第二章基金募集交易與登記

1、2012年秋季學期年秋季學期 |募集募集成立成立上市交易上市交易變更、終止清算變更、終止清算 |一、募集（發(fā)行）一、募集（發(fā)行） |（一）申請（一）申請 、擬募集基金基管與基托應具備條件擬募集基金基管與基托應具備條件（基金運作管理辦法（基金運作管理辦法 第六條）第六條） 、擬募集基金應具備條件擬募集基金應具備條件 、主要文件主要文件 |（二）募集申請的核準：（二）募集申請的核準：6個月內個月內 |（三）發(fā)售（又稱發(fā)行）：（三）發(fā)售（又稱發(fā)行）：6個月內個月內 、含義、含義 、發(fā)行流程：發(fā)行前、發(fā)行流程：發(fā)行前發(fā)行中發(fā)行中發(fā)行后發(fā)行后 、發(fā)行方式、發(fā)行方式 4、發(fā)行價格、發(fā)行價格 5、發(fā)行成本：

2、印刷費、手續(xù)費、宣傳廣告費、發(fā)行成本：印刷費、手續(xù)費、宣傳廣告費 |（四）基金成立條件（四）基金成立條件 |二、封閉式基金的交易二、封閉式基金的交易 |（一）上市交易條件（一）上市交易條件 |（二）申請上市交易程序（二）申請上市交易程序 |（三）交易特點（三）交易特點 |（四）基金指數(shù)（四）基金指數(shù) |（五）折（溢）價率（五）折（溢）價率 |三、變更、終止與清算三、變更、終止與清算 |證券投資基金運作管理辦法證券投資基金運作管理辦法 |第六條第六條 申請募集基金，擬任基金管理人、基金托管人應當具備下申請募集基金，擬任基金管理人、基金托管人應當具備下 列條件：列條件： （一）擬任基金管理人為依法

3、設立的（一）擬任基金管理人為依法設立的基金管理公司基金管理公司，擬任基金托，擬任基金托 管人為具有基金托管資格的管人為具有基金托管資格的商業(yè)銀行商業(yè)銀行； （二）有符合中國證監(jiān)會規(guī)定的、與管理和托管擬募集基金相適（二）有符合中國證監(jiān)會規(guī)定的、與管理和托管擬募集基金相適 應的基金經理等應的基金經理等業(yè)務人員業(yè)務人員； （三）基金的投資管理、銷售、登記和估值等（三）基金的投資管理、銷售、登記和估值等業(yè)務環(huán)節(jié)業(yè)務環(huán)節(jié)制度健全，制度健全， 行為規(guī)范，不存在影響基金正常運作、損害或者可能損害基金份額行為規(guī)范，不存在影響基金正常運作、損害或者可能損害基金份額 持有人合法權益的情形；持有人合法權益的情形；

4、（四）最近一年內沒有因違法違規(guī)行為受到行政（四）最近一年內沒有因違法違規(guī)行為受到行政處罰處罰或者刑事處或者刑事處 罰；罰； （五）沒有因（五）沒有因違法違規(guī)違法違規(guī)行為正在被監(jiān)管機構調查，或者正處于整行為正在被監(jiān)管機構調查，或者正處于整 改期間；改期間； （六）不存在對基金運作已經造成或可能造成不良影響的重大變（六）不存在對基金運作已經造成或可能造成不良影響的重大變 更事項，或者訴訟、仲裁等其他更事項，或者訴訟、仲裁等其他重大事項重大事項； （七）不存在公司治理不健全、經營管理混亂、內部控制和風險（七）不存在公司治理不健全、經營管理混亂、內部控制和風險 管理制度無法得到有效執(zhí)行、財務狀況惡化等

5、管理制度無法得到有效執(zhí)行、財務狀況惡化等重大經營風險重大經營風險； （八）擬任基金管理人（八）擬任基金管理人前只獲準募集的基金前只獲準募集的基金，基金合同已經生效，基金合同已經生效， 或者募集期限屆滿，不能滿足本辦法第十二條規(guī)定的條件，自返還或者募集期限屆滿，不能滿足本辦法第十二條規(guī)定的條件，自返還 全部投資人已繳納的款項及其利息之日起已滿六個月；全部投資人已繳納的款項及其利息之日起已滿六個月； （九）中國證監(jiān)會根據審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。（九）中國證監(jiān)會根據審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。 案例：華夏基金案例：華夏基金 |證券投資基金運作管理辦法證券投資基金運作管理辦法 | 第七條第七條 申

6、請募集基金，擬募集的基金應當具備下列申請募集基金，擬募集的基金應當具備下列 條件：條件： （一）有明確、合法的（一）有明確、合法的投資方向投資方向； （二）有明確的（二）有明確的基金運作方式基金運作方式； （三）符合中國證監(jiān)會關于（三）符合中國證監(jiān)會關于基金品種基金品種的規(guī)定；的規(guī)定； （四）（四）不不與擬任基金管理人已管理的基金與擬任基金管理人已管理的基金雷同雷同； 復制基金？復制基金？ （五）基金合同、招募說明書等（五）基金合同、招募說明書等法律文件草案法律文件草案符合法律、符合法律、 行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定；行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定； （六）（六）基金名稱基金名稱表明基金的類別和投

7、資特征，不存在損表明基金的類別和投資特征，不存在損 害國家利益、社會公共利益，欺詐、誤導投資人，害國家利益、社會公共利益，欺詐、誤導投資人， 或者其他侵犯他人合法權益的內容；或者其他侵犯他人合法權益的內容； （七）中國證監(jiān)會根據審慎監(jiān)管原則規(guī)定的（七）中國證監(jiān)會根據審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件其他條件。 |基金申請報告基金申請報告 |基金合同草案基金合同草案 |基金托管協(xié)議草案基金托管協(xié)議草案 |基金招募說明書草案基金招募說明書草案 |基金管理人和基金托管人的資格證明文件基金管理人和基金托管人的資格證明文件 |經會計師事務所審計的基金管理人和基金托經會計師事務所審計的基金管理人和基金托 管人最近

8、三年或者成立以來的財務會計報告管人最近三年或者成立以來的財務會計報告 |律師事務所出具的法律意見書律師事務所出具的法律意見書 |國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定提交的其他文國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定提交的其他文 件件 |申請募集基金的概括性文件申請募集基金的概括性文件 |主要內容包括：主要內容包括： 基金發(fā)行簡要情況，如基金名稱、類型、基金發(fā)行簡要情況，如基金名稱、類型、 規(guī)模、發(fā)行對象與價格、費率、認購、規(guī)模、發(fā)行對象與價格、費率、認購、 申購及贖回安排，存續(xù)期限、上市與交申購及贖回安排，存續(xù)期限、上市與交 易安排等；易安排等； 擬任基金管理人和基金托管人；擬任基金管理人和基金托管人； 設立基金的

9、可行性分析，如基金規(guī)模、設立基金的可行性分析，如基金規(guī)模、 產品需求及目標客戶分析等；產品需求及目標客戶分析等； 基金管理人簽章等。基金管理人簽章等。 證券投資基金法證券投資基金法第三十七條第三十七條 基金合同應當包括下列內容：基金合同應當包括下列內容： （一）募集基金的目的和基金名稱；（一）募集基金的目的和基金名稱； （二）基金管理人、基金托管人的名稱和住所；（二）基金管理人、基金托管人的名稱和住所； （三）基金運作方式；（三）基金運作方式； （四）封閉式基金的基金份額總額和基金合同期限，或者開（四）封閉式基金的基金份額總額和基金合同期限，或者開 放式基金的最低募集份額總額；放式基金的最低募

10、集份額總額； （五）確定基金價額發(fā)售日期、價格和費用的原則；（五）確定基金價額發(fā)售日期、價格和費用的原則； （六）基金份額持有人、基金管理人和基金托管人的權利、（六）基金份額持有人、基金管理人和基金托管人的權利、 義務；義務； （七）基金份額持有人大會召集、議事及表決的程序和規(guī)（七）基金份額持有人大會召集、議事及表決的程序和規(guī) 則；則； （八）基金份額發(fā)售、交易、申購、贖回的程序、時間、地（八）基金份額發(fā)售、交易、申購、贖回的程序、時間、地 點、費用計算方式，以及給付贖回款項的時間和方式；點、費用計算方式，以及給付贖回款項的時間和方式； （九）基金收益分配原則、執(zhí)行方式；（九）基金收益分配原則

11、、執(zhí)行方式； （十）作為基金管理人、基金托管人報酬的管理費、托管費（十）作為基金管理人、基金托管人報酬的管理費、托管費 的提取、支付方式與比例；的提取、支付方式與比例； （十一）與基金財產管理、運用有關的其他費用的提取、支（十一）與基金財產管理、運用有關的其他費用的提取、支 付方式；付方式； （十二）基金財產的投資方向和投資限制；（十二）基金財產的投資方向和投資限制； （十三）基金資產凈值的計算方法和公告方式；（十三）基金資產凈值的計算方法和公告方式； （十四）基金募集未達到法定要求的處理方式；（十四）基金募集未達到法定要求的處理方式； （十五）基金合同解除和終止的事由、程序以及基金財產清（十

12、五）基金合同解除和終止的事由、程序以及基金財產清 算方式；算方式； （十六）爭議解決方式；（十六）爭議解決方式； （十七）當事人約定的其他事項。（十七）當事人約定的其他事項。 證券投資基金法證券投資基金法第三十八條第三十八條 | 基金招募說明書應當包括下列內容基金招募說明書應當包括下列內容: (一一)基金募集申請的核準文件名稱和核準日期；基金募集申請的核準文件名稱和核準日期； (二二)基金管理人、基金托管人的基本情況；基金管理人、基金托管人的基本情況； (三三)基金合同和基金托管協(xié)議的內容摘要；基金合同和基金托管協(xié)議的內容摘要； (四四)基金份額的發(fā)售日期、價格、費用和期限；基金份額的發(fā)售日期

13、、價格、費用和期限； (五五)基金份額的發(fā)售方式、發(fā)售機構及登記機基金份額的發(fā)售方式、發(fā)售機構及登記機 構名稱；構名稱； (六六)出具法律意見書的律師事務所和審計基金出具法律意見書的律師事務所和審計基金 財產的會計師事務所的名稱和住所；財產的會計師事務所的名稱和住所； (七七)基金管理人、基金托管人報酬及其他有關基金管理人、基金托管人報酬及其他有關 費用的提取、支付方式與比例；費用的提取、支付方式與比例； (八八)風險警示內容；風險警示內容； (九九)國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他內容國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他內容。 基金托管協(xié)議是基金管理人與基金托管人（一般為商業(yè)基金托管協(xié)議是基金管

14、理人與基金托管人（一般為商業(yè) 銀行）就基金資產托管一事達成的協(xié)議書。協(xié)議書以合同的銀行）就基金資產托管一事達成的協(xié)議書。協(xié)議書以合同的 形式明確委托人和托管人的責任和權利、義務關系。形式明確委托人和托管人的責任和權利、義務關系。主要目主要目 的在于明確雙方在基金財產保管、投資運作、凈值計算、收的在于明確雙方在基金財產保管、投資運作、凈值計算、收 益分配、信息披露及相互監(jiān)督等事宜中的權利義務及職責，益分配、信息披露及相互監(jiān)督等事宜中的權利義務及職責， 確?；鹭敭a的安全，保護基金份額持有人的合法權益。確?；鹭敭a的安全，保護基金份額持有人的合法權益。 基金托管協(xié)議的主要內容：基金托管協(xié)議的主要內

15、容： (1)托管協(xié)議當事人；托管協(xié)議當事人；(2)托托 管協(xié)議訂立的依據、目的和原則；管協(xié)議訂立的依據、目的和原則；(3)基金托管人與基金管理基金托管人與基金管理 人之間的業(yè)務監(jiān)督、核查；人之間的業(yè)務監(jiān)督、核查；(4)基金資產保管；基金資產保管；(5)投資指令投資指令 的發(fā)送、確認及執(zhí)行；的發(fā)送、確認及執(zhí)行；(6)交易安排；交易安排；(7)資產凈值計算和會資產凈值計算和會 計核算；計核算；(8)基金收益分配；基金收益分配；(9)基金持有人名冊的登記與保基金持有人名冊的登記與保 管；管；(10)信息披露；信息披露；(11)基金有關文件檔案的保存；基金有關文件檔案的保存；(12)基金基金 托管人的

16、報告；托管人的報告；(13)基金托管人和基金管理人的更換；基金托管人和基金管理人的更換；(14) 基金管理人的報酬和基金托管人的托管費；基金管理人的報酬和基金托管人的托管費；(15)禁止行為；禁止行為； (16)違約責任；違約責任；(17)爭議的處理；爭議的處理；(18)托管協(xié)議的效力；托管協(xié)議的效力；(19) 托管協(xié)議的修改和終止；托管協(xié)議的修改和終止；(20)其他。其他。 |基金發(fā)行方式基金發(fā)行方式 按發(fā)行對象、發(fā)行范圍：公募、私募按發(fā)行對象、發(fā)行范圍：公募、私募 上網發(fā)售、網下發(fā)售上網發(fā)售、網下發(fā)售 比例配售、敞開發(fā)售比例配售、敞開發(fā)售 自銷、承銷（代銷、包銷）自銷、承銷（代銷、包銷）

17、|封閉式基金的發(fā)行：封閉式基金的發(fā)行： 網上發(fā)售、網下發(fā)售：網上發(fā)售、網下發(fā)售：1+0.01元元 開立深滬證券賬戶或基金賬戶及資金賬開立深滬證券賬戶或基金賬戶及資金賬 戶，以戶，以份額為單位份額為單位認購認購 |成立條件：成立條件： 募集期滿，基金份額總額達到核準規(guī)模的以上募集期滿，基金份額總額達到核準規(guī)模的以上 基金份額持有人不少于人基金份額持有人不少于人 不符合，募集期可延長，延長仍未滿，則不成立，基管不符合，募集期可延長，延長仍未滿，則不成立，基管 承擔責任承擔責任 |注發(fā)行進入延長期注發(fā)行進入延長期 我國可延長發(fā)行期，最后還可由基金承銷團包銷我國可延長發(fā)行期，最后還可由基金承銷團包銷

18、可看作發(fā)行失敗可看作發(fā)行失敗 第一起：基金科瑞第一起：基金科瑞 年發(fā)行億，不足，延長期限年發(fā)行億，不足，延長期限.5-3.18 原因：（原因：（1）二級市場大量折價交易基金存在）二級市場大量折價交易基金存在 （2）股市后市走勢不明朗）股市后市走勢不明朗 （3）山東基建同時網上認購（股市一、二級市）山東基建同時網上認購（股市一、二級市 場利潤空間大）場利潤空間大） |相當多基金發(fā)行公告均規(guī)定可延長發(fā)行期相當多基金發(fā)行公告均規(guī)定可延長發(fā)行期 |、募集時間安排與基金合同生、募集時間安排與基金合同生 效效 （）本基金的募集期為自基金份額發(fā)售之（）本基金的募集期為自基金份額發(fā)售之 日起不超過三個月。日起

19、不超過三個月。 （）本基金的認購期為自年月（）本基金的認購期為自年月 日至年月日。在認購期日至年月日。在認購期 內，本基金向個人投資者和機構投資者同時內，本基金向個人投資者和機構投資者同時 發(fā)售。基金管理人根據認購的情況可適當發(fā)售?；鸸芾砣烁鶕J購的情況可適當延延 長募集時間長募集時間，但最長不超過法定募集期；同，但最長不超過法定募集期；同 時也可根據認購和市場情況提前結束募集。時也可根據認購和市場情況提前結束募集。 |證券投資基金法證券投資基金法第四十八條第四十八條 基金份額上市交易基金份額上市交易,應當符合下列條件應當符合下列條件: (一一)基金的募集符合本法規(guī)定；基金的募集符合本法規(guī)定

20、； (二二)基金合同期限為基金合同期限為5年以上；年以上； (三三)基金募集金額不低于基金募集金額不低于2億元人民幣；億元人民幣； (四四)基金份額持有人不少于基金份額持有人不少于1000人；人； (五五)基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。 |基管公司向證交所提交文件資料基管公司向證交所提交文件資料 （上市申請書、上市公告書、基金合同、托管協(xié)議、驗（上市申請書、上市公告書、基金合同、托管協(xié)議、驗 資報告、上市推薦書、監(jiān)管機構審批文件、管理人、托資報告、上市推薦書、監(jiān)管機構審批文件、管理人、托 管人營業(yè)執(zhí)照）管人營業(yè)執(zhí)照） |證交所審查，認為符合上市要求的，

21、上證交所審查，認為符合上市要求的，上 報證監(jiān)會報證監(jiān)會 |證監(jiān)會批準，由證交所出具上市通知書證監(jiān)會批準，由證交所出具上市通知書 |基管人與交易所簽訂上市協(xié)議書基管人與交易所簽訂上市協(xié)議書 |公告上市公告書公告上市公告書 |上市交易上市交易 |1、交易原則、交易原則 |2、交易單位、交易單位 |3、交易價格、交易價格 |4、交易日、交割交收、交易日、交割交收T+1 |5、價格漲跌幅限制、價格漲跌幅限制 |6、交易費用、交易費用:交易傭金（不超過成交交易傭金（不超過成交 金額的金額的 0.3% ，起點，起點 5 元元 ） |上證基金指數(shù)選樣范圍為在上交所上市的證上證基金指數(shù)選樣范圍為在上交所上市的

22、證 券投資基金，上證基金指數(shù)將同現(xiàn)有各指數(shù)券投資基金，上證基金指數(shù)將同現(xiàn)有各指數(shù) 一樣通過行情庫實時發(fā)布，上證基金指數(shù)在一樣通過行情庫實時發(fā)布，上證基金指數(shù)在 行情庫中的代碼為行情庫中的代碼為 000011，簡稱為，簡稱為“基金指基金指 數(shù)數(shù)”。 | 計算方法：采用派許指數(shù)公式計算，以發(fā)行計算方法：采用派許指數(shù)公式計算，以發(fā)行 的基金單位總份額為權數(shù)。的基金單位總份額為權數(shù)。 |報告期指數(shù)報告期指數(shù)=（報告期基金的總市值（報告期基金的總市值/基期）基期） 基日指數(shù)基日指數(shù) 其中，基金的總市值其中，基金的總市值=（基金市值（基金市值基金基金 單位總份額）。單位總份額）。 | 基金指數(shù)與現(xiàn)有的綜合

23、指數(shù)等基金指數(shù)與現(xiàn)有的綜合指數(shù)等9 個指數(shù)均屬個指數(shù)均屬 于價格指數(shù)，于價格指數(shù)，基金指數(shù)屬于基金價格指數(shù)基金指數(shù)屬于基金價格指數(shù)， 不屬于股價指數(shù)，不納入任何一個股價指數(shù)不屬于股價指數(shù)，不納入任何一個股價指數(shù) 的編制范圍。的編制范圍。 |深市基金指數(shù)深市基金指數(shù) |深圳證券交易所自深圳證券交易所自 2000 年年 7 月月3 日起終止以日起終止以 老基金為樣本的原老基金為樣本的原“深證基金指數(shù)深證基金指數(shù)”（代碼：（代碼： 9904）的編制與發(fā)布，同時推出以證券投資）的編制與發(fā)布，同時推出以證券投資 基金為樣本的新基金指數(shù)，名稱為基金為樣本的新基金指數(shù)，名稱為“深市基深市基 金指數(shù)金指數(shù)”（

24、代碼：（代碼：399305）。）。 | 深市基金指數(shù)的編制采用派氏加權綜合指數(shù)深市基金指數(shù)的編制采用派氏加權綜合指數(shù) 法計算，權數(shù)為各證券投資基金的總發(fā)行規(guī)法計算，權數(shù)為各證券投資基金的總發(fā)行規(guī) 模。模。 |基金指數(shù)的基日：為基金指數(shù)的基日：為 2000年年 6月月 30 日，基日，基 日指數(shù)為日指數(shù)為 1000 點。點。 |以基期成交量或發(fā)行量為權數(shù)，稱拉斯以基期成交量或發(fā)行量為權數(shù)，稱拉斯 拜爾指數(shù)拜爾指數(shù) |以報告期成交量或發(fā)行量為權數(shù)，稱派以報告期成交量或發(fā)行量為權數(shù)，稱派 許指數(shù)（大多數(shù)是）許指數(shù)（大多數(shù)是） |滬深基金指數(shù)：以基金份額總額為權數(shù)滬深基金指數(shù)：以基金份額總額為權數(shù) 上

25、證綜指（上證綜指（000001） 基金指數(shù)（基金指數(shù)（000011） 深證成指（深證成指（399001） 基金指數(shù)（基金指數(shù)（399305） |折（溢）價率折（溢）價率=(二級市場價格二級市場價格-基基 金份額凈值金份額凈值)/基金份額凈值基金份額凈值*100% |封閉式基金之謎封閉式基金之謎基金折價問題基金折價問題 瑞福進取瑞福進取 折溢價值折溢價值0.1230 折溢價率折溢價率23.34% 瑞福進?。喝鸶＿M?。?2.95% 瑞福進取瑞福進取21.95%、長盛同慶、長盛同慶A：1.17% 封基折溢價具體數(shù)據封基折溢價具體數(shù)據 瑞和遠見、雙禧瑞和遠見、雙禧B、興全合潤、興全合潤A、銀華銳進、富

26、國匯、銀華銳進、富國匯 利利B、申萬進取、信誠、申萬進取、信誠500B、銀華鑫利、銀華鑫利 瑞福進取、長盛同慶瑞福進取、長盛同慶B、瑞和遠見、國泰進取、雙禧瑞和遠見、國泰進取、雙禧B、興、興 全合潤全合潤B、銀華銳進、富國匯利、銀華銳進、富國匯利B、申萬進取、信誠、申萬進取、信誠500B、 銀華鑫利、嘉實多利進取、建信進取銀華鑫利、嘉實多利進取、建信進取 瑞和遠見、國泰進取、雙禧瑞和遠見、國泰進取、雙禧B、興全合潤、興全合潤B、銀華銳進、銀華銳進、 申萬進取、信誠申萬進取、信誠500B、銀華鑫利、嘉實多利進取、建信進、銀華鑫利、嘉實多利進取、建信進 取、中歐鼎利取、中歐鼎利A、銀華瑞吉、銀華瑞

27、祥、南方新興消費進、銀華瑞吉、銀華瑞祥、南方新興消費進 取、信誠滬深取、信誠滬深300B、泰達進取、工銀睿智中證、泰達進取、工銀睿智中證500B、長、長 城久兆積極、銀華鑫瑞、長盛同瑞城久兆積極、銀華鑫瑞、長盛同瑞B(yǎng)等等 折溢價率 -50 0 50 100 150 200 系列1 |我國折溢價程度更大。我國折溢價程度更大。 |折溢價幅度不規(guī)則波動。折溢價幅度不規(guī)則波動。 |基金折價水平高度相關?；鹫蹆r水平高度相關。 |類型上：溢價的一般是創(chuàng)新型中的類型上：溢價的一般是創(chuàng)新型中的B份額份額 |基金折價率與基金投資風格關系比較明顯，基金折價率與基金投資風格關系比較明顯， 價值型的明顯的要比成長型

28、和指數(shù)型的要價值型的明顯的要比成長型和指數(shù)型的要 低。而指數(shù)型的基金折價率也要低于成長低。而指數(shù)型的基金折價率也要低于成長 型的基金。型的基金。 |基金折價率與到期期限關系明顯?；鹫蹆r率與到期期限關系明顯。 |一、封閉式基金折價：理性預期的觀點一、封閉式基金折價：理性預期的觀點 立足于有效市場理論，投資者是理性的，但由立足于有效市場理論，投資者是理性的，但由 于存在市場摩擦，或基金自身的一些獨特的風于存在市場摩擦，或基金自身的一些獨特的風 險因素，使得基金價格暫時甚至險因素，使得基金價格暫時甚至 較長時期地偏較長時期地偏 離基金凈值。離基金凈值。 1、凈資產偏差假說、凈資產偏差假說 Bias

29、es In NAV 高估凈資產高估凈資產 2、代理成本假說、代理成本假說 Agency Costs Hypothesis：當基當基 金管理費用不合理或投資者對基金管理不滿時，就會出現(xiàn)金管理費用不合理或投資者對基金管理不滿時，就會出現(xiàn) 3、市場分割假說、市場分割假說 Market segmentation：分割的市分割的市 場增加了交易成本場增加了交易成本(與開放式基金和其他證券相比，傭金與開放式基金和其他證券相比，傭金 少，經紀人銷售不努力，市場不活躍少，經紀人銷售不努力，市場不活躍) 4、流動性假說、流動性假說 Liquidity Hypothesis 市場上封閉式基金的流動性低于其組合內資

30、產的流動性時，市場上封閉式基金的流動性低于其組合內資產的流動性時， 折價會增加折價會增加 5、資產特征假說、資產特征假說 Asset characteristic hypothesis 資產分散程度越小的基金，投資者調高風險系數(shù)，折價越資產分散程度越小的基金，投資者調高風險系數(shù)，折價越 大大 |二、封閉式基金折價：噪聲交易的觀點二、封閉式基金折價：噪聲交易的觀點 Delong,Shleifer,Summers和和Waldmann(1990)提出提出 了噪聲交易理論。了噪聲交易理論。DSSW(1990)建立了一個包括建立了一個包括 理性投資者和非理性理性投資者和非理性(噪聲噪聲)投資者兩類投資者

31、在投資者兩類投資者在 內的相互博弈的噪聲交易模型。內的相互博弈的噪聲交易模型。 他們認為他們認為,理性投資者是風險回避者理性投資者是風險回避者,主要依據基主要依據基 本因素的變化采取行動本因素的變化采取行動,而而非理性投資者只掌握非理性投資者只掌握 部分信息部分信息,他們在交易中往往表現(xiàn)為非理性他們在交易中往往表現(xiàn)為非理性,這樣這樣 在一個由非理性投資者占據主導地位的市場中在一個由非理性投資者占據主導地位的市場中, 資產價格可能會長期偏離均衡價格。資產價格可能會長期偏離均衡價格。 |由于非理性投資者的交易行為是無法預測的由于非理性投資者的交易行為是無法預測的,理理 性投資者在與噪聲投資者的博弈

32、性投資者在與噪聲投資者的博弈中并不敢采取中并不敢采取 積極的交易策略積極的交易策略,而只有在他們認為折價率低至而只有在他們認為折價率低至 足以彌補噪聲交易風險的情況下才會進行套利足以彌補噪聲交易風險的情況下才會進行套利 交易。交易。 |從經驗研究的結論看，絕大多數(shù)的研究都找到從經驗研究的結論看，絕大多數(shù)的研究都找到 了噪聲交易存在的證據。了噪聲交易存在的證據。 如，封閉式基金如何產生如，封閉式基金如何產生持續(xù)性折價持續(xù)性折價上，噪聲交上，噪聲交 易理論認為這是理性的投資者為基金中的噪聲易理論認為這是理性的投資者為基金中的噪聲 風險定價的結果；風險定價的結果； 對為什么在基金存在折價的前提下仍有

33、大量的對為什么在基金存在折價的前提下仍有大量的基基 金溢價發(fā)行金溢價發(fā)行，噪聲交易理論認為這是因為市場，噪聲交易理論認為這是因為市場 上存在大量非理性投資者的原因。上存在大量非理性投資者的原因。 另外，在基金折價走勢和波動的一致性上，在封另外，在基金折價走勢和波動的一致性上，在封 閉式基金和開放式基金價格變化的共性上，大閉式基金和開放式基金價格變化的共性上，大 量的研究都發(fā)現(xiàn)了噪聲交易理論存在的證據。量的研究都發(fā)現(xiàn)了噪聲交易理論存在的證據。 |三、封閉式基金折價：投資者情緒理三、封閉式基金折價：投資者情緒理 論論 |Lee,Shleifer和和Thaler(1991)進一步提進一步提 出出“投

34、資者情緒投資者情緒”理論。理論。LST從美國封閉式基從美國封閉式基 金主要由個人投資者持有的實際出發(fā)認為金主要由個人投資者持有的實際出發(fā)認為, 折價率的變化源自個人投資者情緒的波動折價率的變化源自個人投資者情緒的波動, 并聲稱投資者情緒波動理論可以解決大部并聲稱投資者情緒波動理論可以解決大部 分的折價之迷。分的折價之迷。 |我國封閉式基金折價問題我國封閉式基金折價問題 |（一）變更（一）變更 1、基金分立與合并、基金分立與合并 2、基金轉換運作方式、基金轉換運作方式 3、基金擴募或續(xù)期、基金擴募或續(xù)期 |（二）終止（二）終止 1、封閉式基金合同期限屆滿而未延期的、封閉式基金合同期限屆滿而未延期

35、的 2、基金份額持有人大會決定終止合同的、基金份額持有人大會決定終止合同的 3、基金管理人、基金托管人職責終止且在、基金管理人、基金托管人職責終止且在6個月內沒有個月內沒有 新的基金管理人、基金托管人承接的新的基金管理人、基金托管人承接的 4、基金合同約定的其他情形、基金合同約定的其他情形 |（三）清算（三）清算 1、成立成立基金清算小組基金清算小組 2、對基金資產進行、對基金資產進行清理和確認清理和確認 3、對基金資產進行、對基金資產進行估價和變現(xiàn)估價和變現(xiàn) 4、清算結果、清算結果上報上報證監(jiān)會證監(jiān)會 5、清算、清算公告公告 6、對基金資產進行、對基金資產進行分配分配 一、募集（發(fā)行）一、募

36、集（發(fā)行） 基金成立條件：基金成立條件： （1）基金募集份額總額不少于兩億份，基金募集金額不少）基金募集份額總額不少于兩億份，基金募集金額不少 于兩億元人民幣；于兩億元人民幣； （2）基金份額持有人的人數(shù)不少于兩百人）基金份額持有人的人數(shù)不少于兩百人。 |二、認購二、認購 |三、申購與贖回三、申購與贖回 |四、其他業(yè)務四、其他業(yè)務 |五、開放式基金的終止與清算五、開放式基金的終止與清算 （1）持有人大會表決終止）持有人大會表決終止 （2）因重大違法、違規(guī)行為，被證監(jiān)會責令終止）因重大違法、違規(guī)行為，被證監(jiān)會責令終止 （3）基管、基托職責終止，在六個月沒有新基管、基托承接）基管、基托職責終止，在

37、六個月沒有新基管、基托承接 的的 （4）存續(xù)期內）存續(xù)期內 與封區(qū)別：持有人數(shù)連續(xù)與封區(qū)別：持有人數(shù)連續(xù)60工作日達不到工作日達不到100人或連續(xù)人或連續(xù)60工工 作日基金資產凈值低于人民幣作日基金資產凈值低于人民幣5000萬元，基管將宣布本基萬元，基管將宣布本基 金終止金終止 |（一）渠道（一）渠道：我國；基管直銷中心、商行、證券公司等：我國；基管直銷中心、商行、證券公司等 |（二）步驟（二）步驟：開戶、認購、確認：開戶、認購、確認 |（三）認購方式（三）認購方式：金額認購：金額認購 |（四）認購費用與認購份數(shù)的計算四）認購費用與認購份數(shù)的計算 1、收費模式：前端收費、后端收費、收費模式：前

38、端收費、后端收費 2、認購費率：金額費率、凈額費率、認購費率：金額費率、凈額費率 3、考慮利息，一般為鼓勵投資者，利息不收認購費、考慮利息，一般為鼓勵投資者，利息不收認購費 前端收費：前端收費： 金額費率：凈認購金額金額費率：凈認購金額=認購金額認購金額*（1-認購費率）認購費率） 凈額費率：凈認購金額凈額費率：凈認購金額=認購金額認購金額/（1+認購費率）認購費率） 認購份數(shù)認購份數(shù)=（凈認購金額（凈認購金額+認購期利息）認購期利息）/基金份額面值基金份額面值 后端收費：認購份額后端收費：認購份額=認購金額認購金額/基金份額面值基金份額面值 舉例舉例：10000元，費率：元，費率：1%，利息

39、：，利息：20元元 |（五）認購費率有關規(guī)定（五）認購費率有關規(guī)定 |（六）（六）最低認購金額與追加認購金額最低認購金額與追加認購金額 1000，500，100？基金公司、銷售機構、不同基金？基金公司、銷售機構、不同基金 開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定 |各代銷機構或本公司網上交易系統(tǒng)（目前僅各代銷機構或本公司網上交易系統(tǒng)（目前僅 對個人投資人開通）每個基金賬戶最低認購對個人投資人開通）每個基金賬戶最低認購 金額（含認購費）為人民幣金額（含認購費）為人民幣，元，元， 追加認購不受首次認購最低金額的限制（具追加認購不受首次認購最低金額的限制（具 體以各家代銷

40、機構公告為準）。體以各家代銷機構公告為準）。 |本公司直銷中心接受單筆認購金額在本公司直銷中心接受單筆認購金額在萬萬 元以上（含萬元）元以上（含萬元）的投資者的認購申請，的投資者的認購申請， 追加認購不受首次認購最低金額的限制，基追加認購不受首次認購最低金額的限制，基 金管理人可根據市場狀況和投資者需求調整金管理人可根據市場狀況和投資者需求調整 直銷中心的最低認購標準。直銷中心的最低認購標準。 為保護投資者利益，根據為保護投資者利益，根據華夏策略精選華夏策略精選 靈活配置混合型證券投資基金基金合同靈活配置混合型證券投資基金基金合同、 華夏策略精選靈活配置混合型證券投資基金華夏策略精選靈活配置混

41、合型證券投資基金 招募說明書招募說明書、華夏策略精選靈活配置混合華夏策略精選靈活配置混合 型證券投資基金基金份額發(fā)售公告型證券投資基金基金份額發(fā)售公告及中國證及中國證 監(jiān)會的有關規(guī)定，華夏策略精選靈活配置混合監(jiān)會的有關規(guī)定，華夏策略精選靈活配置混合 型證券投資基金提前結束本次發(fā)售，自型證券投資基金提前結束本次發(fā)售，自2008年年 10月月21日起不再接受認購申請。日起不再接受認購申請。 特此公告特此公告 華夏基金管理有限公司華夏基金管理有限公司 二二八年十月二十一日八年十月二十一日 某基金的認購費率為某基金的認購費率為1%，某投資者以，某投資者以10,000 元認購該基金，假設認購資金在募集期

42、產生的利息元認購該基金，假設認購資金在募集期產生的利息 為為20元，在前端收費模式下，若分別實行金額費率元，在前端收費模式下，若分別實行金額費率 和凈額費率，該投資者能認購到多少基金份額？若和凈額費率，該投資者能認購到多少基金份額？若 實行后端收費模式，該投資者又能認購到多少基金實行后端收費模式，該投資者又能認購到多少基金 份額？份額？ 前端收費模式：前端收費模式： 金額費率（金額費率（重復收費，目前不允許使用重復收費，目前不允許使用）：）： 認購份數(shù)認購份數(shù)= 10000*（1-1%） +20 /1.000=9920份份 凈額費率：凈額費率： 認購份數(shù)認購份數(shù)= 10000/(1+1%)+2

43、0/1.000=9920.99份份 后端收費模式后端收費模式：（：（10000+20）/1.000=10020份份 |認購費用認購費用 | 1.投資者可選擇在認購本基金或贖回本基金時交納認購投資者可選擇在認購本基金或贖回本基金時交納認購 費。投資者選擇在認購時交納的稱為費。投資者選擇在認購時交納的稱為前端認購費前端認購費,投資者投資者 選擇在贖回時交納的稱為選擇在贖回時交納的稱為后端認購費。后端認購費。 2.投資者選擇交納前端認購費時投資者選擇交納前端認購費時,費率按認購金額遞減費率按認購金額遞減, 具體費率如下：具體費率如下： 認購金額（含認購費）認購金額（含認購費） 前端認購費率前端認購費

44、率 100萬元以下萬元以下 1.0% 100萬元以上（含萬元以上（含100萬元）萬元）-500萬元以下萬元以下 0.8% 500萬元以上（含萬元以上（含500萬元）萬元）-1000萬元以下萬元以下 0.5% 1000萬元以上（含萬元以上（含1000萬元）萬元） 每筆每筆500元元 3.投資者選擇交納后端認購費時投資者選擇交納后端認購費時,費率按持有時間遞減費率按持有時間遞減, 具體費率如下：具體費率如下： 持有時間持有時間 后端認購費率后端認購費率 1年以內年以內 1.2% 滿滿1年不滿年不滿2年年 0.9% 滿滿2年不滿年不滿3年年 0.7% 滿滿3年不滿年不滿4年年 0.6% 滿滿4年不滿

45、年不滿8年年 0.5% 滿滿8年以后年以后 0 |認購份數(shù)的計算認購份數(shù)的計算 1.本基金每份基金份額面值為本基金每份基金份額面值為1.00元。元。 2.如果投資者選擇交納前端認購費如果投資者選擇交納前端認購費,則認購份數(shù)的計算方法則認購份數(shù)的計算方法 如下：如下： 前端認購費用認購金額前端認購費用認購金額前端認購費率前端認購費率(或固定金額或固定金額) 凈認購金額認購金額凈認購金額認購金額-前端認購費用前端認購費用 認購份數(shù)認購份數(shù)(凈認購金額認購資金利息凈認購金額認購資金利息)/基金份額面值基金份額面值 3.如果投資者選擇交納后端認購費如果投資者選擇交納后端認購費,則認購份數(shù)的計算方法則認

46、購份數(shù)的計算方法 如下：如下： 認購份數(shù)認購份數(shù)(認購金額認購資金利息認購金額認購資金利息)/基金份額面值基金份額面值 4.基金份數(shù)以四舍五入的方法保留小數(shù)點后兩位基金份數(shù)以四舍五入的方法保留小數(shù)點后兩位,由此誤差由此誤差 產生的損失或收益歸入基金資產。產生的損失或收益歸入基金資產。 |認購份數(shù)的計算認購份數(shù)的計算 例一：某投資者投資例一：某投資者投資1,000元認購本基金元認購本基金,假設這假設這1000元在元在 募集期間產生的利息為募集期間產生的利息為0.46元元,如果其選擇交納前端認購費如果其選擇交納前端認購費,則則 其可得到的基金份數(shù)計算如下：其可得到的基金份數(shù)計算如下： 前端認購費用

47、前端認購費用1,0001.0%10元元 凈認購金額凈認購金額1,000-10990元元 認購份數(shù)認購份數(shù)(9900.46)/1.00990.46份份 即投資者投資即投資者投資1,000元認購本基金元認購本基金,如果選擇交納前端認購費如果選擇交納前端認購費, 則加上募集期間利息后一共可以得到則加上募集期間利息后一共可以得到990.46份基金份額。份基金份額。 例二：假設例一中的投資者選擇交納后端認購費例二：假設例一中的投資者選擇交納后端認購費,則其可得則其可得 到的基金份數(shù)計算如下：到的基金份數(shù)計算如下： 認購份數(shù)認購份數(shù)(1,0000.46)/1.001,000.46份份 即投資者投資即投資者

48、投資1,000元認購本基金元認購本基金,如果選擇交納后端認購費如果選擇交納后端認購費, 則加上募集期間利息后一共可以得到則加上募集期間利息后一共可以得到1,000.46份基金份額。份基金份額。其其 中以募集期間利息認購的中以募集期間利息認購的0.46份基金份額份基金份額,不論何時贖回不論何時贖回,均不均不 需交納后端認購費。需交納后端認購費。 |認購費用認購費用 |1、本基金采取金額認購的方式。認購本基金采用前端收、本基金采取金額認購的方式。認購本基金采用前端收 費模式，投資者在認購本基金時需交納費模式，投資者在認購本基金時需交納前端認購費前端認購費，費，費 率按認購金額遞減。率按認購金額遞減

49、。 | 認購金額（含認購費）認購金額（含認購費） 前端認購費率前端認購費率 100萬元以下萬元以下 1.2% 100萬元以上（含萬元以上（含100萬元）萬元）-500萬元以下萬元以下0.9% 500萬元以上（含萬元以上（含500萬元）萬元）-1000萬元以下萬元以下0.6% 1000萬元以上（含萬元以上（含1000萬元）萬元） 每筆每筆1000元元 |本基金認購費由認購人承擔，認購費不列入基金財產，本基金認購費由認購人承擔，認購費不列入基金財產， 主要用于基金的市場推廣、銷售、登記結算等募集期間主要用于基金的市場推廣、銷售、登記結算等募集期間 發(fā)生的各項費用。發(fā)生的各項費用。 |投資者重復認購

50、時，需按單筆認購金額對應的費率分別投資者重復認購時，需按單筆認購金額對應的費率分別 計算認購費用。計算認購費用。 |2、認購份額的計算方法如下：、認購份額的計算方法如下： |認購費用適用比例費率時，認購份額的計算方法如下：認購費用適用比例費率時，認購份額的計算方法如下： 凈認購金額凈認購金額=認購金額認購金額/(1前端認購費率前端認購費率) 前端認購費用認購金額凈認購金額前端認購費用認購金額凈認購金額 認購份額認購份額(凈認購金額認購資金利息凈認購金額認購資金利息)/1.00元元 l 認購費用為固定金額時，認購份額的計算方法如下：認購費用為固定金額時，認購份額的計算方法如下： 前端認購費用固定

51、金額前端認購費用固定金額 凈認購金額凈認購金額=認購金額前端認購費用認購金額前端認購費用 認購份額認購份額(凈認購金額認購資金利息凈認購金額認購資金利息)/1.00元元 例一：某投資者投資例一：某投資者投資1,000.00元有效認購本基金，假設元有效認購本基金，假設 這這1,000.00元在募集期間產生的利息為元在募集期間產生的利息為0.46元，則其可得元，則其可得 到的認購份額計算如下：到的認購份額計算如下： |凈認購金額凈認購金額=1,000.00/(1+1.2%)=988.14元元 認購費用認購費用=1,000.00-988.14=11.86元元 認購份額認購份額=(988.14+0.4

52、6)/1.00=988.60份份 即投資者投資即投資者投資1,000.00元認購本基金，加上募集期間利息元認購本基金，加上募集期間利息 后一共可以得到后一共可以得到988.60份基金份額。份基金份額。 認購方式與費用上，華夏策略與華夏紅利差別？認購方式與費用上，華夏策略與華夏紅利差別？ |2007年年3月，證監(jiān)會基金部發(fā)出月，證監(jiān)會基金部發(fā)出關于統(tǒng)一規(guī)范證券投資關于統(tǒng)一規(guī)范證券投資 基金認基金認(申申)購費用及認購費用及認(申申)購份額計算方法有關問題的通購份額計算方法有關問題的通 知知，要求所有基金公司在申購時都用，要求所有基金公司在申購時都用“外扣法外扣法” |計算公式如下計算公式如下:

53、基金的申購金額包括申購費用和凈申購基金的申購金額包括申購費用和凈申購 金額，金額， 其中：其中：凈申購金額凈申購金額=申購金額申購金額/（1+申購費率）申購費率）； 申購費用申購費用=申購金額申購金額-凈申購金額；凈申購金額； 申購份額申購份額=凈申購金額凈申購金額/T日基金份額凈值。日基金份額凈值。 并要求基金管理人應當在通知下發(fā)之日起在三個月并要求基金管理人應當在通知下發(fā)之日起在三個月 內調整完畢。內調整完畢。 |國外基金業(yè)一般在計算基金認購或申購金額時，有外扣國外基金業(yè)一般在計算基金認購或申購金額時，有外扣 法和內扣法兩種方式。雖然采用外扣法影響的單位金額法和內扣法兩種方式。雖然采用外扣

54、法影響的單位金額 不大，但在同等金額條件下，投資者每次購得的基金份不大，但在同等金額條件下，投資者每次購得的基金份 額將有所上升，可以更好地維護投資者利益。額將有所上升，可以更好地維護投資者利益。 l（一）概念（一）概念 申購：投資者在開放式基金合同生效后，申申購：投資者在開放式基金合同生效后，申 請購買基金份額的行為。請購買基金份額的行為。 贖回：基金份額持有人要求基金管理人購回贖回：基金份額持有人要求基金管理人購回 其所持有的開放式基金份額的行為。其所持有的開放式基金份額的行為。 封閉期：開放式基金成立初期，可在基金合封閉期：開放式基金成立初期，可在基金合 同和招募說明書規(guī)定的期限內只接受

55、申購，不辦同和招募說明書規(guī)定的期限內只接受申購，不辦 理贖回，理贖回，但該期限最長不超過但該期限最長不超過3 3個月。個月。 l（二）申購、贖回原則（二）申購、贖回原則 1 1、“金額申購，份額贖回金額申購，份額贖回”原則原則 2 2、 股票、債券型基金：股票、債券型基金：“ “ 未知價未知價”交易原則交易原則 貨幣型基金：貨幣型基金：“確定價確定價”交易原則交易原則 l（三）申購贖回費及銷售服務費（三）申購贖回費及銷售服務費 1 1、申購費率不得超過申購金額的、申購費率不得超過申購金額的5%5% 前端收費、后端收費前端收費、后端收費 2 2、贖回費率不得超過贖回金額的、贖回費率不得超過贖回金

56、額的5%5%，贖回費，贖回費 總額的總額的25%25%歸入基金財產歸入基金財產 3 3、銷售服務費、銷售服務費:0.3%,0.4%:0.3%,0.4% 基金銷售新規(guī)相關規(guī)定：基金銷售新規(guī)相關規(guī)定： 隨著投資者持有時間的延續(xù)，手續(xù)費會不斷隨著投資者持有時間的延續(xù)，手續(xù)費會不斷 降低，持有三年以上甚至可以為零。降低，持有三年以上甚至可以為零。 明確允許基金管理人自主選擇對持有少于一明確允許基金管理人自主選擇對持有少于一 周、少于一個月內贖回的基金持有人分別加收不周、少于一個月內贖回的基金持有人分別加收不 低于贖回金額低于贖回金額1.5%和和0.75%的贖回費，并將此類的贖回費，并將此類 贖回費用全

57、額計入基金財產。贖回費用全額計入基金財產。 l（四）申購份額確定（四）申購份額確定同認購份額類似同認購份額類似 凈申購金額凈申購金額=申購金額申購金額/（1+申購費率）申購費率）； 申購費用申購費用=申購金額申購金額-凈申購金額；凈申購金額； 申購份額申購份額=凈申購金額凈申購金額/T日基金份額凈值。日基金份額凈值。 l（五）贖回金額確定（五）贖回金額確定 贖回金額贖回金額= =贖回總額贖回總額- -贖回費用贖回費用 = =贖回數(shù)量贖回數(shù)量* *贖回日基金份額凈值贖回日基金份額凈值* * （1-1-贖回費率）贖回費率） 若后端收費：贖回金額若后端收費：贖回金額= =贖回總額贖回總額- -后端收

58、費后端收費 金額金額- -贖回費用贖回費用 l （六）申購、贖回款項支付（六）申購、贖回款項支付 |某投資人投資某投資人投資10,000.00元申購長盛元申購長盛 成長價值基金，對應費率為成長價值基金，對應費率為1.5%， 假設申購日基金份額凈值為假設申購日基金份額凈值為1.500 |則其可得到的申購份額計算如下：則其可得到的申購份額計算如下： 凈申購金額凈申購金額=10,000.00/（1+1.5%） =9,852.22元；元； 申購費用申購費用=10,000.00-9,852.22=147.78元；元； 申購份額申購份額=9,852.22/1.500=6,568.14份份 |華安創(chuàng)新基金公

59、布的贖回費率統(tǒng)一按華安創(chuàng)新基金公布的贖回費率統(tǒng)一按 0.5收取。投資者甲贖回收取。投資者甲贖回1000份基金份基金 單位，單位，T日基金份額凈值為日基金份額凈值為 1.255元元 |則甲的：則甲的： 贖回總額贖回總額=10001.255=1255元元 贖回費用贖回費用=12550.5=6.28元元 支付金額（贖回金額）支付金額（贖回金額）=12556.28=1248.72 元元 若有后端申購費？都按申購時凈值計算。若有后端申購費？都按申購時凈值計算。 |基金的自行封閉基金的自行封閉 （一定規(guī)模）（一定規(guī)模） 在開放式基金達到一定規(guī)模時，基金在開放式基金達到一定規(guī)模時，基金 管理公司可以決定將基

60、金封閉，即只接管理公司可以決定將基金封閉，即只接 受贖回，不接受申購。這就是開放式基受贖回，不接受申購。這就是開放式基 金的自行封閉。金的自行封閉。 |限制申認購限制申認購 發(fā)行時限制上限發(fā)行時限制上限 對巨額申購限制對巨額申購限制貨幣基金貨幣基金 |暫停申購暫停申購 |自動再投資計劃（紅利再投資）自動再投資計劃（紅利再投資） |巨額贖回巨額贖回 |1 1、認定：單個開放日基金凈贖回申請、認定：單個開放日基金凈贖回申請基金基金 總份額總份額10%10% （贖回申請（贖回申請+ +轉出申請）轉出申請）- -（申購申請（申購申請+ +轉入申請）轉入申請） 例例 5%+15% 5% 5% 5%5%+