股利理論與股利政策精編版

1、 2 n一、股利理論（對(duì)股利分配與公司價(jià)值相關(guān)性的不同觀點(diǎn)）一、股利理論（對(duì)股利分配與公司價(jià)值相關(guān)性的不同觀點(diǎn)） n（一）股利無(wú)關(guān)理論（一）股利無(wú)關(guān)理論（MM理論）理論） n該理論由莫迪格利安尼（該理論由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒）和米勒(Miller)提出。提出。 基本要點(diǎn)在于：股利分配與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。該理論的基本基本要點(diǎn)在于：股利分配與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。該理論的基本 假設(shè)：假設(shè)： n（1）不存在任何發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用；）不存在任何發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用； n（2）不存在任何個(gè)人和公司所得稅）不存在任何個(gè)人和公司所得稅 n（3）股利政策對(duì)公司的資本成本沒(méi)有影響；）股利政策對(duì)公司的資本

2、成本沒(méi)有影響； n（4）公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利決策；）公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利決策； n（5）投資者對(duì)股利收益與資本所得具有同樣的偏好；）投資者對(duì)股利收益與資本所得具有同樣的偏好； n（6）關(guān)于公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與公司管理當(dāng)局可）關(guān)于公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者與公司管理當(dāng)局可 獲得相同的信息。獲得相同的信息。 3 在建立上述假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為：在建立上述假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為： 1 1股利政策對(duì)公司的股票價(jià)值（公司價(jià)值）無(wú)影響股利政策對(duì)公司的股票價(jià)值（公司價(jià)值）無(wú)影響 例：例：W W公司是一家開(kāi)業(yè)公司是一家開(kāi)業(yè)1010年的全權(quán)益公司，現(xiàn)任財(cái)務(wù)經(jīng)理知道將年的全權(quán)益公

3、司，現(xiàn)任財(cái)務(wù)經(jīng)理知道將 在一年后解散。在時(shí)間在一年后解散。在時(shí)間0 0，經(jīng)理能夠非常準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。，經(jīng)理能夠非常準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。 并預(yù)計(jì)公司馬上會(huì)收到一筆并預(yù)計(jì)公司馬上會(huì)收到一筆$10000$10000的現(xiàn)金流量，此外在下一的現(xiàn)金流量，此外在下一 年度還會(huì)收到年度還會(huì)收到$10000$10000的現(xiàn)金流量，同時(shí)，他們確信公司沒(méi)有的現(xiàn)金流量，同時(shí)，他們確信公司沒(méi)有 其他的正其他的正NPVNPV項(xiàng)目可資利用。項(xiàng)目可資利用。 （1）現(xiàn)行政策：股利）現(xiàn)行政策：股利=現(xiàn)金流量（時(shí)間現(xiàn)金流量（時(shí)間0：$10000；時(shí)間；時(shí)間1： $10000） 在 這 種 情 況 下 ， 公 司 股 票 總 價(jià)

4、 值在 這 種 情 況 下 ， 公 司 股 票 總 價(jià) 值 = $ 1 0 0 0 0 +$10000/(1+10%)=$19090.9。若公司股票為。若公司股票為1000股，則每股股，則每股 價(jià)值為價(jià)值為$19.09。 現(xiàn)行政策：股利現(xiàn)行政策：股利現(xiàn)金流量，即假如公司在時(shí)間現(xiàn)金流量，即假如公司在時(shí)間0分配現(xiàn)金股分配現(xiàn)金股 利利$11000。 4 由于現(xiàn)金流量只有由于現(xiàn)金流量只有$10000$10000，缺短的，缺短的$1000$1000可通過(guò)發(fā)行可通過(guò)發(fā)行 股票或債券籌集。假如通過(guò)發(fā)行債券籌資，且債權(quán)人要股票或債券籌集。假如通過(guò)發(fā)行債券籌資，且債權(quán)人要 求的報(bào)酬率為求的報(bào)酬率為10%10%，則債權(quán)人要求在時(shí)間，則債權(quán)人要求在時(shí)間1 1的現(xiàn)金流量為的現(xiàn)金流量為 $1100$1100，這樣，可供股東分配的只有，這樣，可供股東分配的只有$8900$8900（$10000$10000 $100$100）。）。 在這種情況下公司價(jià)值在這種情況下公司價(jià)值 =$11000+$8900/(1+10%)=$19090.9，每股價(jià)值，每股價(jià)值$19.09。 （3 3）首期股利）首期股利