企業(yè)債和公司債券市場(chǎng)創(chuàng)新債券品種融資實(shí)務(wù)

1、2016年企業(yè)債和公司債券市場(chǎng)創(chuàng)新債券品種融資實(shí)務(wù)2016-04-19鵬元評(píng)級(jí)債市研究作者 ： 高慧珂 研究員鵬元資信評(píng)估有限公司研究發(fā)展部報(bào)告主要內(nèi)容 背景在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)下，市場(chǎng)的需求需要債券市場(chǎng)主體創(chuàng)新各類(lèi)產(chǎn)品。債券市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)也在為債券市場(chǎng)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好環(huán)境。在此背景下，本報(bào)告總結(jié)了2016年以來(lái)企業(yè)債券和公司債券市場(chǎng)創(chuàng)新品種的發(fā)行情況，并給有發(fā)債需求的企業(yè)提供發(fā)行創(chuàng)新債券品種的融資建議。創(chuàng)新債券品種發(fā)行情況近兩年，企業(yè)債和公司債市場(chǎng)主要?jiǎng)?chuàng)新品種主要有相繼推出了可續(xù)期債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、?zhuān)項(xiàng)債券、債貸組合債券、熊貓債券、可交換債券、并購(gòu)重組私募債券、綠色債券等創(chuàng)新品種。截至201

2、6年4月15日，所有創(chuàng)新債券品種均已成功發(fā)行，報(bào)告中對(duì)2016年以來(lái)創(chuàng)新債券品種的發(fā)行情況做了詳細(xì)分析。各類(lèi)創(chuàng)新債券品種是否有利率優(yōu)勢(shì)？我們將創(chuàng)新債券品種的發(fā)行利率與相同條件下的普通債券平均發(fā)行利率進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：可續(xù)期債券具有高息票特征；項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行利率通常也較高；專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行利率與普通債券相比，有高有低；熊貓債券的發(fā)行利率通常較低。如何選擇創(chuàng)新債券品種？第一步，根據(jù)的需求，大概判斷可以發(fā)行哪種創(chuàng)新債券品種；第二步，對(duì)照各類(lèi)創(chuàng)新債券品種的發(fā)行條件，判斷自身?xiàng)l件是否符合；第三步，比較符合發(fā)行條件的債券品種的優(yōu)劣勢(shì)；第四步，看符合發(fā)行條件的創(chuàng)新債券品種是否有優(yōu)惠措施，據(jù)此選擇發(fā)行哪個(gè)品種

3、。正文在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新常態(tài)下，市場(chǎng)的需求需要債券市場(chǎng)主體創(chuàng)新各類(lèi)產(chǎn)品。比如，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)杠桿率普遍較高，那么含權(quán)性質(zhì)的可續(xù)期債券就有發(fā)展的客觀需求；在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、供給側(cè)改革的背景下，并購(gòu)債券、高收益?zhèn)⒕G色債券等也有較大發(fā)展空間。債券市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)也在為債券市場(chǎng)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好環(huán)境，例如，發(fā)改委在2016年2月24日發(fā)文，稱(chēng)要“擴(kuò)大創(chuàng)新品種債券支持范圍和發(fā)行規(guī)模，在現(xiàn)有專(zhuān)項(xiàng)債券品種基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)新品種，擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目的范圍，并會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)贩N”。在此背景下，本報(bào)告總結(jié)了2016年以來(lái)企業(yè)債券和公司債券市場(chǎng)創(chuàng)新品種的發(fā)行情況，并給有發(fā)債需求的企業(yè)

4、提供發(fā)行創(chuàng)新債券品種的融資建議。一、創(chuàng)新債券品種發(fā)行情況近兩年，企業(yè)債和公司債市場(chǎng)相繼推出了可續(xù)期債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、?zhuān)項(xiàng)債券、債貸組合債券、熊貓債券、可交換債券、并購(gòu)重組私募債券、綠色債券等創(chuàng)新品種。截至2016年4月15日，所有創(chuàng)新債券品種均已成功發(fā)行。1.可續(xù)期債券截至2016年4月15日，企業(yè)債券和公司債券市場(chǎng)共發(fā)行可續(xù)期企業(yè)債券11期，發(fā)行規(guī)模為227.00億元。2016年以來(lái)企業(yè)債和公司債券市場(chǎng)僅發(fā)行3期可續(xù)期債券，其中可續(xù)期企業(yè)債券2期，可續(xù)期公司債券1期，發(fā)行規(guī)模總計(jì)為66.00億元。期限有兩種類(lèi)型，為5+n和3+n。債項(xiàng)級(jí)別有aa+級(jí)1期，aaa級(jí)2期。發(fā)行利率位于3.60%

5、7.00%。在可續(xù)期債券的會(huì)計(jì)處理方面，債券條款中是否含有遞延支付利息條款決定著可續(xù)期債券是計(jì)入權(quán)益還是計(jì)入負(fù)債，即，如果債券條款設(shè)計(jì)中有遞延支付利息條款，那么將可續(xù)期債券計(jì)入權(quán)益，否則計(jì)入負(fù)債，16年發(fā)行的16浙交y1和16廣州地鐵可續(xù)期債01均有遞延支付利息條款，故計(jì)入權(quán)益。表1 2016年以來(lái)可續(xù)期債券發(fā)行情況資料來(lái)源：wind，鵬元整理2.項(xiàng)目收益?zhèn)刂?016年4月15日，企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?4期，發(fā)行規(guī)模為148.50億元。2016年以來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?期，募集資金規(guī)模為51.50億元。發(fā)行期限普遍較長(zhǎng)，在6年10年之間。債項(xiàng)級(jí)別方面，4期項(xiàng)目收益?zhèn)鶄?xiàng)

6、級(jí)別為aa，1期項(xiàng)目收益?zhèn)鶄?xiàng)級(jí)別為aa+。發(fā)行利率分布在4.57%6.20%之間。擔(dān)保方式方面，普遍采用差額補(bǔ)償方式為債券增信，此外，還有2期項(xiàng)目收益?zhèn)诓铑~補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)上引入第三方擔(dān)保增信方式。從項(xiàng)目收益?zhèn)捻?xiàng)目來(lái)看，包含供水項(xiàng)目、棚改項(xiàng)目、危改項(xiàng)目等。表2 2016年以來(lái)項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行情況資料來(lái)源：wind，鵬元整理3.專(zhuān)項(xiàng)債券截至2016年4月10日，企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券26期，發(fā)行規(guī)模為324.50億元。2016年以來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券21期，募集資金規(guī)模為273.00億元。發(fā)行期限在7年10年之間，以7年期為主。債項(xiàng)級(jí)別分布在aa級(jí)aaa級(jí)之間，以aa級(jí)為主。發(fā)行利

7、率位于3.20%6.50%之間。從專(zhuān)項(xiàng)債券的類(lèi)型來(lái)看，停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債共11期，綜合管廊專(zhuān)項(xiàng)債共5期，雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債共5期，養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)債共3期（其中3期專(zhuān)項(xiàng)債屬混合類(lèi)型），從發(fā)行利率來(lái)看，雖然雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債通常被認(rèn)為是高收益?zhèn)菑哪壳暗陌l(fā)行利率來(lái)看，雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行利率并不明顯較高。增信方面，發(fā)行的21期專(zhuān)項(xiàng)債券中，有6期通過(guò)增信使債項(xiàng)級(jí)得到了提升。增信方式上，4期采用專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式；2期采用抵押擔(dān)保方式。圖1 專(zhuān)項(xiàng)債券期限分布注：按照債券發(fā)行期數(shù)統(tǒng)計(jì)圖2 專(zhuān)項(xiàng)債券債券級(jí)別分布注：按照債券發(fā)行期數(shù)統(tǒng)計(jì)圖3 專(zhuān)項(xiàng)債券類(lèi)別分布注：3期為混合專(zhuān)項(xiàng)債券4.綠色債券截至2016年4月15日，企業(yè)債券和公司

8、債券市場(chǎng)共發(fā)行綠色債券1期，即“16京汽綠色債01”，發(fā)行公告日期為2016年4月14日，發(fā)行起始日期為2016年4月21日。發(fā)行規(guī)模不超過(guò)25億元，其中15億用于北京汽車(chē)股份有限公司株洲基地技改擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目，主要用于技術(shù)改造、擴(kuò)大產(chǎn)能，10億用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。發(fā)行期限為7年。主體級(jí)別和債項(xiàng)級(jí)別均為aaa。5.債貸組合債券截至2016年4月15日，企業(yè)債券市場(chǎng)共發(fā)行債貸組合債券32期，發(fā)行規(guī)模為434.00億元。其中2013年發(fā)行6期，發(fā)行規(guī)模為76.00億元；2014年發(fā)行22期，發(fā)行規(guī)模為296.00億元；2015年發(fā)行4期，發(fā)行規(guī)模為62.00億元；2016年以來(lái)還未有債貸組合債券發(fā)行。

9、“債貸組合”是按照“融資統(tǒng)一規(guī)劃、債貸統(tǒng)一授信、動(dòng)態(tài)長(zhǎng)效監(jiān)控、全程風(fēng)險(xiǎn)管理”的融資模式，由銀行為企業(yè)制定系統(tǒng)性融資規(guī)劃，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)融資需求，將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一納入銀行綜合授信管理體系，由綜合融資協(xié)調(diào)人加強(qiáng)發(fā)行人債券融資和銀行貸款統(tǒng)籌管理，借鑒貸款管理模式對(duì)債券進(jìn)行存續(xù)期管理，并參照信貸管理的深度提前揭示債貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整體防控。當(dāng)前發(fā)行的債貸組合債券均由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行擔(dān)任綜合融資協(xié)調(diào)人，由國(guó)開(kāi)證券擔(dān)任債券的主承銷(xiāo)商。6.熊貓債券截至2016年4月15日，公司債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券10期，發(fā)行規(guī)模為175.00億元。2016年以來(lái)公司債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券7期，募集資金規(guī)模為16

10、0.00億元。發(fā)行期限在3年7年之間，以5年期為主。有評(píng)級(jí)信息的熊貓債債項(xiàng)級(jí)別均為aaa級(jí)。從發(fā)行方式來(lái)看，越秀交通基建有限公司發(fā)行的2期熊貓債券為公募發(fā)行，其余熊貓債券均為私募發(fā)行。發(fā)行利率位于2.85%6.70%之間，公募熊貓債券的發(fā)行利率相對(duì)比私募熊貓債券低。增信方面，僅海航集團(tuán)（國(guó)際）有限公司發(fā)行的熊貓債券由海航集團(tuán)有限公司提供不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保，其余熊貓債券均未進(jìn)行增信。表4 2016年以來(lái)公司債券市場(chǎng)熊貓債券發(fā)行情況資料來(lái)源：wind，鵬元整理7.可交換債券截至2016年4月15日，公司債券市場(chǎng)共發(fā)行可交換債券37期，發(fā)行規(guī)模為273.55億元（其中6只可交換債券沒(méi)有規(guī)模信息）。

11、發(fā)行方式上，6期可交換債券為公募發(fā)行，其余均為私募發(fā)行。2016年以來(lái)公司債券市場(chǎng)共發(fā)行可交換債券6期，募集資金規(guī)模為14.20億元（其中2期可交換債券沒(méi)有規(guī)模信息）。發(fā)行期限有2年期、3年期、5年期三個(gè)品種。3期可交換債券有評(píng)級(jí)信息，債項(xiàng)級(jí)別均為aa級(jí)。發(fā)行利率位于3.80%8.50%之間。發(fā)行方式上，5期可交換債券為私募發(fā)行，1期為小公募發(fā)行。表5 2016年以來(lái)可交換債券發(fā)行情況資料來(lái)源：wind，鵬元整理8.并購(gòu)重組私募債券截至2016年4月15日，公司債券市場(chǎng)共發(fā)行并購(gòu)重組私募債券5期，發(fā)行規(guī)模為38.00億元，均在2015年發(fā)行，2016年以來(lái)未有并購(gòu)重組私募債券發(fā)行。二、各類(lèi)創(chuàng)新

12、債券品種是否有利率優(yōu)勢(shì)？本部分我們將對(duì)各類(lèi)創(chuàng)新債券品種的發(fā)行利率進(jìn)行分析，我們將創(chuàng)新債券品種的發(fā)行利率與相同條件下的普通債券平均發(fā)行利率進(jìn)行比較，以探討其是否具有利率優(yōu)勢(shì)。需要說(shuō)明的是，相同條件下的普通債券指與創(chuàng)新債券品種發(fā)行月份、發(fā)行期限、債項(xiàng)等級(jí)均相同的普通債券，且對(duì)于發(fā)行期限，我們考慮含權(quán)期限，如果債券的原始期限設(shè)計(jì)為“7+3”，則期限為7年?？衫m(xù)期債券由于賦予發(fā)行人續(xù)期選擇權(quán)和贖回選擇權(quán)等因素使其具有高息票特征。2016年發(fā)行的16浙交y1和16廣州地鐵可續(xù)期債01與相同條件下普通債券平均發(fā)行利率的利差分別為22bp和34bp，可見(jiàn)可續(xù)期債券的發(fā)行利率較一般債券高。項(xiàng)目收益?zhèn)矫?，與相

13、同條件下普通債券的平均發(fā)行利率相比，除16如東棚改項(xiàng)目債的發(fā)行利率低于普通債券的平均發(fā)行利率外，其余項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行利率均高于普通債券，尤其是16川煤氣化項(xiàng)目npb和16隨供水項(xiàng)目npb的發(fā)行利率分別高出普通債券平均發(fā)行利率196bp和156bp，可見(jiàn)，項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行利率與普通債券相比也較高，這主要是由于市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流及盈利情況存有疑慮。專(zhuān)項(xiàng)債券方面，與相同條件下普通債券的平均發(fā)行利率相比，專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行利率有高有低，其中，16溫城專(zhuān)項(xiàng)債01的發(fā)行利率低于普通債券73bp，16邵東專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行利率高于普通債券167bp。熊貓債券的發(fā)行利率通常情況下低于相同條件下普通債券的平均發(fā)行利

14、率。2016年以來(lái)發(fā)行的熊貓債券中，除16碧園02的發(fā)行利率高出普通債券55bp外，其余熊貓債券的發(fā)行利率均低于普通債券，尤其是16中燃01的發(fā)行利率低于普通債108bp。表6 各類(lèi)創(chuàng)新債券品種發(fā)行利率與相同條件下普通債券平均發(fā)行利率比較情況注：1.利差為對(duì)應(yīng)發(fā)行利率與相同條件下普通債券平均發(fā)行利率的差值。資料來(lái)源：wind，鵬元整理三、如何選擇創(chuàng)新債券品種？第一步，根據(jù)需求，大概判斷可以發(fā)行哪種創(chuàng)新債券品種。當(dāng)發(fā)行人有融資需求的時(shí)候，基于發(fā)行人對(duì)債券市場(chǎng)各類(lèi)創(chuàng)新品種了解的基礎(chǔ)上，應(yīng)首先根據(jù)需求大概判斷出可以發(fā)行哪種創(chuàng)新債券品種，以縮小可選擇范圍。例如，如果發(fā)行人所需資金期限較長(zhǎng)，項(xiàng)目的收益率

15、不是很高，那么可以大概判斷出發(fā)行人可以選擇的債券類(lèi)型有可續(xù)期債券和專(zhuān)項(xiàng)債券。第二步，對(duì)照各類(lèi)創(chuàng)新債券品種的發(fā)行條件，判斷自身?xiàng)l件是否符合。由于當(dāng)前企業(yè)債券、公司債券市場(chǎng)發(fā)行債券（私募債券除外）主要采取審批制、核準(zhǔn)制，那么發(fā)行人要想在這兩個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)行債券，首先應(yīng)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的發(fā)債條件，創(chuàng)新債券品種亦不例外。表7和表8所示為發(fā)行企業(yè)債券和公司債券的一般條件及各類(lèi)創(chuàng)新債券品種的主要額外發(fā)行條件，以供參考。表7 發(fā)行企業(yè)債券和公司債券的一般條件資料來(lái)源：鵬元整理表8 企業(yè)債券和公司債券各類(lèi)創(chuàng)新債券品種額外發(fā)行條件資料來(lái)源：鵬元整理第三步，比較符合發(fā)行條件的債券品種的優(yōu)劣勢(shì)。在第二步之后，發(fā)行人可

16、能篩選出了兩個(gè)或者兩個(gè)以上的創(chuàng)新債券品種可以發(fā)行，那么接下來(lái)，就要對(duì)符合條件的債券品種進(jìn)行優(yōu)劣勢(shì)分析，再根據(jù)自身實(shí)際情況和需求來(lái)決定發(fā)行哪種債券。下表列示了幾個(gè)有交叉選擇可能的債券品種的優(yōu)勢(shì)，以供參考。表9 幾個(gè)有交叉選擇可能的創(chuàng)新債券品種主要優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：鵬元整理第四步，看符合發(fā)行條件的創(chuàng)新債券品種是否有優(yōu)惠措施，據(jù)此選擇發(fā)行哪個(gè)品種。如果經(jīng)過(guò)前幾步，發(fā)行人如果仍不能做出發(fā)行何種創(chuàng)新債券品種的決定，那么接下來(lái)，可以看符合發(fā)行條件的債券品種是否有相關(guān)優(yōu)惠措施，以幫助發(fā)行人根據(jù)實(shí)際情況做出決定。目前，監(jiān)管部門(mén)都鼓勵(lì)各類(lèi)創(chuàng)新債券品種的發(fā)行，因此對(duì)一些創(chuàng)新債券品種的發(fā)行有優(yōu)惠措施。例如，根據(jù)關(guān)于簡(jiǎn)化

17、企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見(jiàn)（發(fā)改辦財(cái)金20153127號(hào)）的規(guī)定：對(duì)于債貸組合，停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專(zhuān)項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)?，可續(xù)期債券等創(chuàng)新債券品種，企業(yè)可直接向發(fā)改委申報(bào)發(fā)行債券（須同時(shí)抄送省級(jí)發(fā)展改革部門(mén)，由省級(jí)發(fā)展改革部門(mén)并行出具轉(zhuǎn)報(bào)文件），且第三方技術(shù)評(píng)估時(shí)間進(jìn)一步縮減至10個(gè)工作日。此外，對(duì)于某一特定種類(lèi)的創(chuàng)新債券品種，監(jiān)管部門(mén)也有一些優(yōu)惠措施，例如：對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)債券，優(yōu)惠措施主要有：1）發(fā)行6大類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券的城投類(lèi)企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制；2）除戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券、配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券外，其余4類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券不受“地方政府所屬城投

18、企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年 gdp 的比值超過(guò) 12%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”的限制；3）發(fā)行停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債券、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券、城市地下綜合管廊專(zhuān)項(xiàng)債券的城投類(lèi)企業(yè)不受“單次發(fā)債規(guī)模，原則上不超過(guò)所屬地方政府上年本級(jí)公共財(cái)政預(yù)算收入”的限制；4）允許上市公司子公司發(fā)行雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券、配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券；5）發(fā)行雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券、配電網(wǎng)建設(shè)改造專(zhuān)項(xiàng)債券，對(duì)企業(yè)尚未償付的短期高利融資余額占總負(fù)債比例不進(jìn)行限制，但發(fā)行人需承諾采取有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施；6）對(duì)于配電網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)債券、城市地下綜合管廊建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券，項(xiàng)目建設(shè)期限較長(zhǎng)的，企業(yè)可申請(qǐng)將專(zhuān)項(xiàng)債券核準(zhǔn)文件的有效

19、期從現(xiàn)行的1年延長(zhǎng)至2年，在該期限內(nèi)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)資金需求和市場(chǎng)情況自主擇機(jī)發(fā)行，但需確保企業(yè)發(fā)行債券資質(zhì)在此期間未發(fā)生不良變化，同時(shí)應(yīng)持續(xù)做好信息披露工作；7）對(duì)于雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券，支持運(yùn)營(yíng)情況較好的雙創(chuàng)孵化園區(qū)經(jīng)營(yíng)公司，在償債保障措施完善的條件下發(fā)行雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券用于優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)；8）對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、雙創(chuàng)、配電網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)債券，允許企業(yè)使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。對(duì)于綠色企業(yè)債券，優(yōu)惠措施主要有：1）債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例放寬至 80%；2）綠色債券不受企業(yè)發(fā)債指標(biāo)限制；3）在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不考察企業(yè)其它公司信用

20、類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模；可以使用不超過(guò)50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金；主體信用評(píng)級(jí)aa+且運(yùn)營(yíng)情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項(xiàng)目產(chǎn)生的高成本債務(wù)等。對(duì)于綠色公司債券，設(shè)立綠色公司債券申報(bào)受理及審核綠色通道，提高綠色公司債券上市預(yù)審核或掛牌條件確認(rèn)工作效率等。四、創(chuàng)新債券品種的融資選擇舉例結(jié)合前文的分析，本部分列舉幾個(gè)例子以形象地說(shuō)明如何通過(guò)創(chuàng)新債券品種進(jìn)行融資。1.如果發(fā)行人所需資金期限較長(zhǎng)，且募投項(xiàng)目不是專(zhuān)項(xiàng)債券所指的六大類(lèi)項(xiàng)目類(lèi)型，那么發(fā)行人可以選擇發(fā)行可續(xù)期債券或者項(xiàng)目收益?zhèn)Ｊ紫葢?yīng)先看發(fā)行人的凈資產(chǎn)、盈利情況、項(xiàng)目收益情況等是否滿足發(fā)行此兩種債券的條件，滿足哪個(gè)債券品種的發(fā)行條件就選擇發(fā)行哪種債券。例如如果發(fā)行人以重資產(chǎn)為主、資產(chǎn)收益較低、投資期限較長(zhǎng)，特別是市政基礎(chǔ)設(shè)施，如地鐵等，那么可以發(fā)行可續(xù)期債券；如果募投項(xiàng)目有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么就可以剝離該項(xiàng)目發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?；如果兩種創(chuàng)新債券品種的發(fā)行條件均滿足，那么發(fā)行人具體可以根據(jù)是否有降低杠桿率需求、對(duì)信息披露的偏好等來(lái)決定發(fā)行何種債券。此外，如果發(fā)行人選擇發(fā)行可續(xù)期債券，還應(yīng)當(dāng)考慮以下兩個(gè)因素：一是在發(fā)行企業(yè)債券還是公司債券，應(yīng)主要考慮審批流程、上市地點(diǎn)等；二是條款設(shè)計(jì)上是否設(shè)計(jì)遞延支付利息條款，如果有遞延支付利息條款，那么就可以將其計(jì)入權(quán)益，降低杠桿率。2.如果募投項(xiàng)目是專(zhuān)項(xiàng)債券