工程項目經(jīng)濟評價方法

1、工程項目經(jīng)濟評價方法工程項目經(jīng)濟評價方法本章內(nèi)容4.1經(jīng)濟評價指標(biāo)4.2基準(zhǔn)收益率的確定方法4.2項目技術(shù)方案經(jīng)濟評價本章要求投資回收期的概念和計算凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計算基準(zhǔn)收益率的概念和確定凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系內(nèi)部收益率的含義和計算借款償還期的概念和計算利息備付率和償債備付率的含義和計算互斥方案的經(jīng)濟評價方法經(jīng)濟效果評價指標(biāo)與方法本章重點靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)的含義、特點靜態(tài)、動態(tài)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)計算方法和評價準(zhǔn)則不同類型投資方案適用的評價指標(biāo)和方法本章難點 凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系內(nèi)部收益率的含義和計算互斥方案的經(jīng)濟評價方法經(jīng)濟效果評價指標(biāo)與方法經(jīng)濟效果評價指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)盈利能力分析指標(biāo)

2、清償能力分析指標(biāo)投資回收期(pt)投資收益率(e)借款償還期(pd)財務(wù)狀況指標(biāo)償債備付率動態(tài)指標(biāo)費用現(xiàn)值(pc)費用年值(ac)資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率利息備付率指標(biāo)分類不考慮資金時間價值凈年值(nav)內(nèi)部收益率(irr)動態(tài)投資回收期( pt )凈現(xiàn)值指數(shù)(npvi)凈現(xiàn)值(npv)盈利能力分析指標(biāo)費用評價分析指標(biāo)考慮資金時間價值經(jīng)濟評價基本術(shù)語凈現(xiàn)值(net present value, npv)內(nèi)部收益率(internal rate of return)償債備付率(debt service coverage ratio)利息備付率(interest coverage ratio )

3、資產(chǎn)負(fù)債率(liability on asset ratio, loar)資料來源：工程經(jīng)濟學(xué)東南大學(xué)出版社 p45經(jīng)濟效果評價指標(biāo)指標(biāo)適用范圍靜態(tài)指標(biāo)適用范圍：技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段壽命期比較短的項目逐年收益大致相等的項目動態(tài)指標(biāo)適用范圍：項目最后決策前的可行性研究階段壽命期較長的項目逐年收益不相等的項目經(jīng)濟效果評價指標(biāo)-靜態(tài)指標(biāo)一、盈利能力分析指標(biāo)投資回收期(pt)總投資收益率(roi)項目資本金凈利潤率(roe)二、清償能力分析指標(biāo)借款償還期(pd)利息備付率償債備付率財務(wù)狀況指標(biāo)累計凈現(xiàn)金流量為0時所需時間2.實用公式：當(dāng)年收益(a)相等時：a 0 1 2 n-1 n

4、tii為總投資投資回收期(pt)用項目各年的凈收益來回收全部投資所需要的期限。1.原理：年份0123456凈現(xiàn)金流量1000500400200200200200累計凈現(xiàn)金流量1000500100100300500700【例4-1】某項目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示：可知：2<pt<3?當(dāng)年收益(a)不等時：投資回收期(pt)解：根據(jù)投資回收期的原理：由上可知 上年累計凈現(xiàn)金流量絕對值pt=累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+ 當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量投資回收期(pt)3.判別準(zhǔn)則ptpc可行；反之，不可行。pc為基準(zhǔn)投資回收期。4.特點缺點：不能較全面地反映項目全貌；難以對不同方

5、案的比較選擇作出正確判斷。優(yōu)點：概念清晰，簡單易用；可反映項目風(fēng)險大??；被廣泛用作項目評價的輔助性指標(biāo)。 投資回收期短，項目抗風(fēng)險能力強?？偼顿Y收益率(roi)1.原理： roi總投資收益率。 ebit正常年份年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤。ti項目總投資正常年份年息稅前利潤或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總投資的比率年息稅前利潤年產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入年產(chǎn)品銷售稅金及附加年總成本費用補貼收入利息支出年產(chǎn)品銷售稅金及附加年消費稅+年營業(yè)稅+年資源稅+年城市維護(hù)建設(shè)稅+教育費附加項目總投資建設(shè)投資+建設(shè)期利息+流動資金項目資本金凈利潤率(roe)1.原理： roe項目資本金收益率。np正常年份

6、年凈利潤或運營期內(nèi)平均凈利潤。ti項目總投資正常年份年凈利潤或運營期內(nèi)平均凈利潤與項目資本金的比率年凈利潤年產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入年產(chǎn)品銷售稅金及附加年總成本費用補貼收入利息支出-所得稅年產(chǎn)品銷售稅金及附加年消費稅+年營業(yè)稅+年資源稅+年城市維護(hù)建設(shè)稅+教育費附加項目資本金原有股東增資擴股+吸收新股東投資+發(fā)行股票+政府投資+股東直接投資借款償還期(pd)1.原理： 第t年可用于還款的資金，包括稅后利潤、折舊、攤銷及其他還款額。借款本金和建設(shè)期利息借款償還期是指以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息(不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息)所需的時間。借款償還期(pd)

7、【例題4-3】某項目財務(wù)狀況如下表所示：試求其借款償還期。idrt2.4其他 2902702還款來源 40 402.3攤銷 80802.2折舊 1701502.1利潤 270本年還款 53.2 本年應(yīng)付利息262532-270可以還完可知3<pd<4321.2建設(shè)期利息5001.1本金 5321年初借款本息 43(建設(shè)期期末)年項目 i10單位：萬元借款償還期(pd)解：根據(jù)借款償還期的定義，該例中： pd41262/290=3.90(年)(2)判別準(zhǔn)則： 當(dāng)借款償還期滿足貸款機構(gòu)的要求期限時，即認(rèn)為項目是有清償能力的。由以上可以得到實用公式為： 當(dāng)年應(yīng)償還借款額pd=借款償還后出

8、現(xiàn)盈余的年份數(shù)-1+ 當(dāng)年可用于還款的資金額利息備付率(icr)利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。息稅前利潤利潤總額當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息=計入總成本費用的全部利息從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度利息備付率(icr)= 息稅前利潤當(dāng)期應(yīng)付利息利息備付率(icr)特點：利息備付率按年計算。利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。資料：利息備付率應(yīng)分年計算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。利息備付率應(yīng)當(dāng)大于1

9、，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。資料來源：建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)(第三版)p16償債備付率(dscr)償債備付率指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。可用于還本付息額包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他收益。當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括當(dāng)期還本金額及計入總成本的全部利息。償債備付率(dscr)= 可還款金額當(dāng)期應(yīng)還本付利息額特點：償債備付率按年計算。償債備付率表示可用于還本付息資金償還借款本息的保證程度。正常情況應(yīng)大于1，且越高越好。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。當(dāng)指標(biāo)小于1，表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。償債備付率

10、(dscr)【例題4-4】某企業(yè)借款償還期為4年，各年利潤總額、稅前利潤、折舊和攤銷如下表所示，請計算其利息備付率和償債備付率。?年初累計借款總額利率稅前利潤總額25ebitda所得稅/銷售收入經(jīng)營成本?/265493254315204405155174192090001.131.170.940.7224628425431520440515517421757321757221707521657743799549776493274208275.43199.1091.9713.9063891425431737741625951521431423695762854481-5384-638917683

11、754481538442543425434254310231410231410231410231412063610945859548103174321 年償債備付率還本付息資金來源利息備付率還本付息總額付息還本稅后利潤所得稅稅前利潤攤銷?折舊息稅前利潤 ebitda單位：萬元償債備付率(dscr)上述計算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于2，償債備付率低于1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。以上介紹了經(jīng)濟效果靜態(tài)評價指標(biāo)中表示清償能力的三個指標(biāo)：借款償還期、利息備付率、償債備付率，下面再介紹財務(wù)狀況指標(biāo)。財務(wù)狀況指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率反映項目各年所面臨的財務(wù)

12、風(fēng)險程度及償債能力的指標(biāo)?流動比率反映項目各年償付流動負(fù)債能力的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債合計/資產(chǎn)合計100%流動比率流動資產(chǎn)總額/流動負(fù)債總額100%流動資產(chǎn)現(xiàn)金有價證券應(yīng)收賬款存貨流動負(fù)債應(yīng)付賬款短期應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付未付工資 稅收 其他債務(wù)判別準(zhǔn)則：流動比率高，支付流動負(fù)債能力強，但比率太高會影響盈利水平，一般保持2.0的流動比率較為合適。速動比率反映項目快速償付流動負(fù)債能力的指標(biāo)速動比率(流動資產(chǎn)總額存貨)/流動負(fù)債總額 100判別準(zhǔn)則：一般保持11.2的速動比率較為合適。財務(wù)狀況指標(biāo)財務(wù)狀況指標(biāo)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)一、盈利能力分析指標(biāo)1.凈現(xiàn)值(npv)2.凈現(xiàn)值指數(shù)(npvi)3.凈年值(

13、nav)4.動態(tài)投資回收期(pt)5.內(nèi)部收益率(irr)二、費用評價分析指標(biāo)1.費用現(xiàn)值(pc)2.費用年值(ac)凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值(npv)(1)原理： 按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。 例：現(xiàn)金流量圖如下：npv？折現(xiàn)ci-co0 1 2 3ni10(2)判別準(zhǔn)則：對單方案來說，npv0，說明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行； npv0時，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。 多方案比選時，npv越大的方案相對越優(yōu)。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(npv)是評價項目盈利能力的絕對指標(biāo)。凈現(xiàn)值【例題4-5】某項目

14、各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項目的經(jīng)濟性(i10)。200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9ta140萬元p?解：由于npv>0，故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的。凈現(xiàn)值(3)要說明的幾個問題：habcdefgo金額t累計凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值曲線acabdfefogoh總投資額總投資現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金流量(期末)凈現(xiàn)值靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值基準(zhǔn)折現(xiàn)率(ic)影響因素確定資金成本機會成本風(fēng)險的回報率(i2)通貨膨脹率(i3)二者取大為i1時價 ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1不變價 ic=i1+i2?基準(zhǔn)折現(xiàn)率(ic)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值與i的關(guān)

15、系i i，npv，故ic定的越高，可接受的方案越少；當(dāng)i=i時，npv=0；當(dāng)i<i時，npv>0；當(dāng)i>i時，npv<0。npvi(%)0 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟效果評價有直接的影響，定得過高或過低都會導(dǎo)致投資決策失誤。內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟規(guī)模最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模。考慮到資金的時間價值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)模可以通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：1.npv與ic有關(guān)，而ic的確定往往比較復(fù)雜，故其評價的可靠性和可信度下降；npvi(%)0 可通過引入內(nèi)部收益率(irr)來解決

16、此問題。2.在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進(jìn)行各個方案之間的比選；a方案500500 0 1tb方案 01000單位：萬元t可通過引入凈年值(nav)來解決此問題。凈現(xiàn)值3.凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。1800200萬b2000200萬akpnpv1 指標(biāo)方案可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù)(npvi)來解決此問題。凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：凈現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值指數(shù)(npvi)也叫凈現(xiàn)值率(npvr)是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。常用于多方案排序凈現(xiàn)值指數(shù)(npvi)是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額

17、現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。kp是項目投資總額現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)【例題4-6】以例題4-5為例，試計算其凈現(xiàn)值指數(shù)(i10)。200萬元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9ta140萬元p?由凈現(xiàn)值指數(shù)的計算公式得：對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。對多方案評價，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好。凈年值凈年值(nav)適用于壽命不等的方案凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。也就是說凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟箟勖趦?nèi)各年的等額年值。相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計算；不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基

18、準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。等額年值、等額年金凈現(xiàn)值與凈年值的異同：凈年值(1)原理： 其中(a/p,i,n)是資本回收系數(shù)且大于0說明：由于nav與npv的比值是一常數(shù)，故二者是等效的評價尺度，在項目評價結(jié)論上是一致的。但處理某些問題時(如壽命期不同的多方案比選)，用nav就簡便得多。對單方案，nav0，可行；多方案比選時，nav越大，方案相對越優(yōu)。(2)判別準(zhǔn)則：凈年值【例題4-7】某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資100萬元，壽命期8年，8年末尚有殘值2萬元，預(yù)計每年收入30萬元，年成本10萬元，該廠的期望收益率為10%，用凈年值指標(biāo)判斷該項目是否可行？解：現(xiàn)金流

19、量圖如下： nav=30-10-100(a/p，10%，8)+2(a/f，10%，8) =20-1000.18744+20.08744 =1.43(萬元)0 根據(jù)nav的判別準(zhǔn)則可知該項目可行。投資100萬成本10萬 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30萬殘值2萬動態(tài)投資回收期(1)原理： 在計算靜態(tài)投資回收期時考慮了資金的時間價值。hgo金額t累計凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)值og靜態(tài)投資回收期oh動態(tài)投資回收期當(dāng)累計凈現(xiàn)金流量0時當(dāng)累計折現(xiàn)值0時動態(tài)投資回收期【例題4-8】對例4-1的項目考慮資金時間價值后，凈現(xiàn)金流量序列如下表所示，i=10%，試求動態(tài)投資回收期。280.9178.365.

20、458.8195.4495.9-909.1累計折現(xiàn)值102.6112.9124.2136.6300.5413.2-909.1折現(xiàn)值0.51320.56450.62090.68300.75130.82640.9091折現(xiàn)系數(shù)200200200200400500-1000凈現(xiàn)金流量6543210年份可知：3<pt <4解：根據(jù)投資回收期的原理：(2)實用公式：動態(tài)投資回收期(3)判別準(zhǔn)則從例4-1得到該方案的靜態(tài)投資回收期為2.5年，而此例計算得出動態(tài)投資回收期為3.47年，一般而言，投資項目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期不大于基準(zhǔn)投資回收期，即：ptpc，可行；反

21、之，不可行。動態(tài)投資回收期【例題4-9】對下表中的凈現(xiàn)金流量系列求靜態(tài)、動態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率和凈年值，設(shè)ic=10%。-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.41-163.64-206.60 -112.7057.3769.5484.6876.9869.9863.6257.8352.57302.780.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.35052.018-180-430-580-496-

22、384-234-84662163665161866-180-250-1508411215015015015015015015012345678910111220累計折現(xiàn)值折現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)累計凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量年份+kp解：根據(jù)靜態(tài)和動態(tài)投資回收期的計算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 8-1+(66150)= 7.56(年) 動態(tài)投資回收期=11-1+(2.9452.57)=10(年) npv352.41 npvrnpvkp=352.41482.940.73 nav=npv(a/p,10%,20)=6.17內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(irr)內(nèi)部收益率(irr)的實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量

23、的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率 。i?npv=0折現(xiàn)ci-co0 1 2 3n凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率內(nèi)部收益率(2)評價準(zhǔn)則：若irric，則npv>0，項目在經(jīng)濟效果上可行；若irr<ic，則npv<0，項目在經(jīng)濟效果上不可行。(1)原理npvi(%)0 i內(nèi)部收益率(3)irr計算(試算法)：初估初始計算值首選ic 試算i1與i2之間的差距一般以不超過2%為宜，最大不宜超過5% 線性內(nèi)插法內(nèi)部收益率【例題4-10】某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為12%時，用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可行。解：根據(jù)irr試算法的步驟：第一步，估算一個適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?，令ic1

24、2 ，計算npv1。706050405040-200凈現(xiàn)金流量6543210年份npv1=-200+40(p/f,12%,1)+50(p/f,12%,2) +40(p/f,12%,3)+50(p/f,12%,4) +60(p/f,12%,5)+70(p/f,12%,6) =-200+400.8929+500.7972+400.7118+500.6355+600.5674+700.5066 =5.329(萬元)內(nèi)部收益率npv2=-200+40(p/f,14%,1)+50(p/f,12%,2)+40(p/f,14%,3)+50(p/f,14%,4) +60(p/f,14%,5)+70(p/f,1

25、4%,6) =-200+400.8772+500.7695+400.675+500.5921+600.5194+700.4556 =-6.776(萬元)第二步，令i214 ，計算npv2的值。第三步，用線性內(nèi)插法算出irr由下式可得由于irr=12.88% ic12 ，故此方案是可以接受的。內(nèi)部收益率(4)irr的特點：優(yōu)點：反映投資使用效率，概念清晰明確，深受實際經(jīng)濟工作者喜愛?？紤]了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。不足：計算比較麻煩。對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內(nèi)部收益率可能不存在。適用于

26、：當(dāng)要對一個項目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都 帶有高度的不確定性時，采用內(nèi)部收益率對項目進(jìn)行評價， 往往能取得滿意的效果。內(nèi)部收益率二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率(人為規(guī)定)npv(i0)irr=i*inpv若i0<i*，則npv(i0)>0 若i0>i*，則npv(i0)<0 二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結(jié)果。irr與npv的關(guān)系：二者是否有一致的評價結(jié)果呢？ 內(nèi)部收益率irr的經(jīng)濟含義：【例題4-11】某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為10，計算按10利率回收全部投資的年限。5001000110055011

27、0100050010010006004501100123年末未回收的投資年初末回收的投資到 年末的等值 (1irr)年初未回收的投資凈現(xiàn)金流量(年末)年解：現(xiàn)金流量圖如下：-500450-550-100-1100600-110110t-1000i=10%0 1 2 3恰好還完內(nèi)部收益率從上例現(xiàn)金流量的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內(nèi)，未回收投資始終為負(fù)，只有計算期末的未回收投資為0。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在整個壽命期內(nèi)，如按利率irr計算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時，投資才恰好被完全收回。irr的經(jīng)濟含義：項目壽命期內(nèi)沒有回收的投資的盈利率。所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回

28、收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全被收回的一種利率。它表明了項目的資金恢復(fù)能力或收益能力。irr越大，則恢復(fù)能力越強(經(jīng)濟性越好)。且這個恢復(fù)能力完全取決于項目內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。 內(nèi)部收益率在1<irr<的實數(shù)域內(nèi)，irr的正實數(shù)根的個數(shù)不會超過凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號變化的次數(shù)；如果少的話，則少偶數(shù)個。irr解的討論內(nèi)部收益率常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目，即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。例如：500500300200-200-300凈現(xiàn)金流量 543210年末一 + 該類項目，只要累計凈現(xiàn)金流量大于零，irr就有唯一解。非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列符號

29、變化多次的項目，即在計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負(fù)號。 例如：該類項目方程的解可能不止一個，需根據(jù)irr的經(jīng)濟涵義檢驗這些解是否是項目的irr。20002000500-10001000-3100凈現(xiàn)金流量 543210年末內(nèi)部收益率360- 720470-100凈現(xiàn)金流量3210年末有三個解可行可行i(%)2050100npv(i)【例題4-12】某項目凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試判斷其有無內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義來驗證這三個折現(xiàn)率是否是irr以i120為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：t-1000 1 2 3360- 720470-100凈現(xiàn)金流量(萬元) 3210年

30、末420-120-360350-300初始投資已收回內(nèi)部收益率由于在第一年末初始投資就已完全收回，與irr要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以20不是項目的irr。作同樣的計算會發(fā)現(xiàn)，i250和i3100也不符合irr的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。所以，該例中內(nèi)部收益率無解，這樣的項目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟效果，即內(nèi)部收益率法失效。費用現(xiàn)值(pc)費用現(xiàn)值(pc)的表達(dá)式：費用現(xiàn)值(pc)是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量(即費用支出，包括總投資和各年的成本費用)的現(xiàn)值。其判別的準(zhǔn)則是：費用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。適用于多方案比選費用年值(ac)費

31、用年值(ac)的表達(dá)式評價準(zhǔn)則：費用越小，方案越優(yōu)。 費用現(xiàn)值(ac)是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量(即費用支出，包括總投資和各年的成本費用) 的年值。適用于各方案收入均相等的多方案比選費用指標(biāo)【例題4-13】三個投資方案的投資費用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的壽命期為5年，基準(zhǔn)收益率為8%，試用費用現(xiàn)值與費用年值選擇最優(yōu)方案。年經(jīng)營費用0.20.10.10.0850.15.0投資方案c0.180.160.1450.130.13年經(jīng)營費用4.2投資方案b0.130.110.110.120.12年經(jīng)營費用0.73.5投資方案a543210年份費用指標(biāo)解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖，分別見下

32、圖：用費用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 pca= 3.5+0.12(p/f,8%,1)+0.12 (p/f, 8%, 2)+(0.7+0.11)(p/f, 8%, 3) +0.11(p/f, 8%, 4)+0.13(p/f, 8%, 5) = 3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735 +0.130.6806 =4.5264(萬元)a方案現(xiàn)金流量圖：0.120.120.11 0.70.110.130123453.5t費用指標(biāo)pcb=4.2+0.13(p/f, 8%, 1)+0.13(p/f, 8%, 2)+0.145 (p/f, 8%, 3) +0.16(

33、p/f, 8%, 4)+0.18(p/f, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871(萬元)b方案現(xiàn)金流量圖：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18t費用指標(biāo)pcc=5.0+0.1(p/f, 8%, 1)+0.085(p/f, 8%, 2)+0.1(p/f, 8%, 3) +0.1(p/f, 8%, 4)+0.12(p/f, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735 +0.120.6806 =

34、5.4(萬元) c方案現(xiàn)金流量圖：5.00.10.10.0850.1 0 1 2 3 4 50.12t由于pcapcbpcc，所以方案a最優(yōu)。費用指標(biāo)aca=pca(a/p, 8%,5)=4.52640.2505=1.1339(萬元)acb=pcb(a/p, 8%,5)=4.78710.2505=1.1992(萬元)acc=pcc(a/p, 8%,5)=5.40.2505 =1.3527 (萬元)a方案費用最低，a方案最優(yōu)，可見采用費用年值法更簡便。用費用年值指標(biāo)判別：財務(wù)生存能力分析指標(biāo)通過考察項目計算期內(nèi)的投資、籌資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分

35、析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常經(jīng)營，以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。年凈現(xiàn)金流量=年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量+年投資活動凈現(xiàn)金流量 + 年籌資活動凈現(xiàn)金流量 方案類型與評價方法互斥方案凈現(xiàn)值指數(shù)排序法凈現(xiàn)值法差額內(nèi)部收益率法差額投資回收期法 凈年值法相關(guān)方案資金有限相關(guān)型現(xiàn)金流量相關(guān)型壽命相等的壽命不等的無限壽命的凈現(xiàn)值法方案類型獨立方案凈現(xiàn)值法凈年值法互斥方案組合法從屬型評價方法評價方法評價方法評價方法凈現(xiàn)值法凈年值法內(nèi)部收益率法評價方法評價方法凈現(xiàn)值法凈年值法獨立方案經(jīng)濟效果評價方法各方案間不具有排他性，在一組備選的投資方案中，采納某一方案并不影響其他方案的采納。只要資金充裕，可以同時興建幾個項目。獨

36、立方案的評價只取決于方案自身的經(jīng)濟性，只需看它們是否能夠通過凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評價標(biāo)準(zhǔn)。多個獨立方案的評價與單一方案的評價方法相同。獨立方案經(jīng)濟效果評價方法【例題4-14】三個獨立方案a、b、c，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來判斷其經(jīng)濟可行性。ic15。101500400010000c10120031008000b10100024005000a壽命年支出年收入初始投資(0年)方案解： 用凈現(xiàn)值法判別：由于npva>0，npvb>0，npvc>0，故三個方案均可行。獨立方案經(jīng)濟效果評價方法由于nava>0，navb>0，nav

37、c>0，故三個方案均可行。用凈年值法判別：用內(nèi)部收益率法判別：由于irra>ic=15%，irrb>ic，irrc>ic，故三個方案均可行。對于獨立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率評價方法，其評價結(jié)論都是一樣的?；コ夥桨附?jīng)濟效果評價方法各方案間是相互排斥的，采納某一方案就不能再采納其他方案。比如：工廠選址問題、生產(chǎn)工藝方案選擇、分期建設(shè)方案選擇等等。互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容：一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果，即進(jìn)行絕對效果檢驗；二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu)，即進(jìn)行相對效果檢驗。兩種檢驗?zāi)康暮妥饔貌煌?，通常缺一不可，以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu)。

38、互斥方案經(jīng)濟效果評價方法互斥方案壽命相等壽命不等無限壽命>50年絕對效果檢驗相對效果檢驗方案比選橋梁、鐵路、 運河、機場壽命相等的互斥方案評價凈現(xiàn)值法與凈年值法凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進(jìn)行相對經(jīng)濟效果評價最常用的方法。 1.操作步驟 絕對效果檢驗：計算各方案的npv或nav，并加以檢驗； 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗后的兩兩方案的npv或nav； 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案。2.判斷準(zhǔn)則npvi0且max(npvi) 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案navi0且max(navi)所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案壽命相等的互斥方案評價【例題4-15】三個相等壽命互斥方案如下

39、表所示。ic為15， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。10年 5000 20000 c10年 3800 16000 b10年 2800 10000 a壽命年凈收益初始投資方案單位：元解： 計算各方案的絕對效果并檢驗由于npva>0，npvb>0，npvc>0，故三方案都通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗。即三個方案均可行。壽命相等的互斥方案評價計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案由于?npva-b>0，故認(rèn)為a方案優(yōu)于b方案 。 由于?npvc-a>0 ，故認(rèn)為c方案優(yōu)于a方案，故c方案最優(yōu)。 從上例可看出，只有通過相對效果檢驗的最優(yōu)方案才是唯一應(yīng)被接受的方案。壽命相等的互斥方案

40、評價費用現(xiàn)值法與費用年值法對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，只須進(jìn)行相對效果檢驗，判別準(zhǔn)則是：費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案?！纠}4-16】兩個收益相同的互斥方案a和b的費用現(xiàn)金流量如下表所示。ic為10，試在兩個方案中選擇最佳方案。159.825225b 1517.52150a壽命年費用初始投資方案由于pca<pcb，根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則，可判定方案a優(yōu)于方案b，故應(yīng)選擇方案a。壽命相等的互斥方案評價差額內(nèi)部收益率法1.操作步驟將方案按投資額由小到大排序；進(jìn)行絕對效果檢驗：計算各方案的irr，淘汰irr<ic的方案，保留通過絕對效果檢驗的方案；依次計算各對比方案間

41、的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案。2.判斷準(zhǔn)則若irr>ic，則投資(現(xiàn)值)大的方案為優(yōu)；若irr<ic ，則投資(現(xiàn)值)小的方案為優(yōu)。壽命相等的互斥方案評價【例題4-17】三個相等壽命互斥方案如下表所示。ic=15， 試用差額內(nèi)部收益率法選擇最佳方案。10年 5000 20000 c10年 3800 16000 b10年 2800 10000 a壽命年凈收益初始投資方案單位：元解： 計算各方案的絕對效果指標(biāo)由于irra>irrc>irrb>ic，似乎方案a最優(yōu)，但與例4-15中凈現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾。可見，直接應(yīng)用irr判斷不可行。壽命相等的互斥方案評價計算

42、各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案方案b大于方案a的投資額稱為增額投資，下面來分析二者增額投資的收益率。方案c內(nèi)部收益率為21.5，大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，其增額內(nèi)部收益率為17.13，也大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，故選c方案。irrb-a小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，所以排除b方案。irrc-a大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，所以排除a方案。壽命相等的互斥方案評價【例題4-18】兩個收益相同的互斥方案a和b的費用現(xiàn)金流量如下表所示。ic為10，試在兩個方案中選擇最佳方案。解： 采用差額內(nèi)部收益率法解得irrb-a =6.14，由于irrb-a小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10% ，故可判定投資小的方案a優(yōu)于投資大的方案b。-7.69575增

43、量費用現(xiàn)金流量(b-a)159.825225b 1517.52150a壽命年費用初始投資方案壽命相等的互斥方案評價?采用費用現(xiàn)值法應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費用現(xiàn)金流量的互斥方案時，無非是把增額投資所導(dǎo)致的對其他費用的節(jié)約看成增額收益。由于pca<pcb，根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則，可判定方案a優(yōu)于方案b，故應(yīng)選擇方案a。壽命相等的互斥方案評價差額投資回收期法1.操作步驟將方案按投資額由小到大排序；進(jìn)行絕對效果檢驗：計算各方案的pt, 淘汰pt>pc的方案，保留通過絕對效果檢驗的方案；進(jìn)行相對效果評價：依次計算第二步保留方案間的pt2.判斷準(zhǔn)則若pt<pc，則投資(現(xiàn)值)大的方

44、案為優(yōu)；若 pt<pc ，則投資(現(xiàn)值)小的方案為優(yōu)。壽命相等的互斥方案評價【例題4.2.5】某項目有兩種備選方案，a方案的總投資為1300萬元，估計每年凈收益為299萬元， b方案的總投資為1820萬元，每年凈收益為390萬元，試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案。ic為6，標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為8年。解： 計算a、b方案的投資回收期：用線性內(nèi)插法求得：pta=5.2年<8年，可行。壽命相等的互斥方案評價計算增量投資回收期：由于b方案對a方案的增額投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，故應(yīng)選擇投資較大的方案b。用線性內(nèi)插法求得：ptb=5.6年<8年，可行。用線性內(nèi)插法求得：pt(b-a)=

45、7.2年<8年。壽命不等的互斥方案評價現(xiàn)實中很多方案的計算期往往是不同的。例如各種建筑物、構(gòu)筑物，采用的結(jié)構(gòu)形式不同，計算期也不同；又如所購買的設(shè)備會因制造廠家和型號不同而計算期不同。那么對于這些計算期不等的方案，應(yīng)該如何評價其經(jīng)濟效果呢？壽命不等的互斥方案評價?凈年值法最簡便的方法凈年值法以 為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果，從而使壽命不等的互斥方案具有可比性?！澳辍眱裟曛捣ㄅ袆e準(zhǔn)則：凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案。壽命不等的互斥方案評價643壽命(年)450040003000年度收入150010001000年度支出3002000殘值900070006000初始投資c

46、ba方案單位：萬元【例題4-19】試對下表中三項壽命不等的互斥投資方案作出取舍決策。ic為15解：現(xiàn)金流量圖如下：0 1 2a收f殘a支p0n=3,4,6壽命不等的互斥方案評價a方案b方案c方案由于navc>navb>nava，故方案c最優(yōu)。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方案，可以用費用現(xiàn)值法或費用年值法進(jìn)行比選。min(pci)所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案。壽命不等的互斥方案評價?凈現(xiàn)值法建立可比條件設(shè)定共同分析期最小公倍數(shù)法分析期法最小公倍數(shù)法(重復(fù)方案法)：取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為方案比選時共同的分析期，即將壽命期短于最小公倍數(shù)的方案按原方案重復(fù)實施，直到其壽命期等于最小公倍數(shù)為止。壽命不等的互斥方案評價分析期法：根據(jù)對未來市場狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測，直接取一個合適的共同分析期。一般情況下，我們