物業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)習(xí)任務(wù)書

1、物業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)習(xí)任務(wù)書、綜合練習(xí)目的：為了加強(qiáng)和鞏固所學(xué)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，綜合運(yùn)用所學(xué)知識(shí)解決、分析、評(píng)價(jià)和決策實(shí)際問(wèn)題。、要求：運(yùn)用所學(xué)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，對(duì)籌資、投資、資金營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)控制、財(cái)務(wù)分析訓(xùn)練。、內(nèi)容一：物業(yè)公司財(cái)務(wù)分析根據(jù)物業(yè)公司的資料，回答問(wèn)題： 1、籌資的分析各年籌資額的終值之和，（=10%）。各年紅利終值之和，（=10%） 。各年紅利終值與籌資終值相比并分析。2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析用銷售百分比法列出公司 2008 年第一季度模擬報(bào)表，假設(shè)比上季度增長(zhǎng) 20%。3、資金籌集分析根據(jù)公司資料，你對(duì)公司負(fù)債有何看法和意見。4、資金成本和資本結(jié)構(gòu)分析計(jì)算最后一年度債務(wù)成本。計(jì)算普通股成本 。

2、結(jié)合公司情況說(shuō)明如何發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。5、流動(dòng)資產(chǎn)管理分析分析公司流動(dòng)資產(chǎn)管理的優(yōu)劣（營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債） 6、項(xiàng)目投資管理分析用你的角度評(píng)價(jià)公司投資項(xiàng)目。7、證券投資管理分析結(jié)合公司的投資收益情況分析公司的投資管理。8、收入與分配管理分析結(jié)合公司的紅利分配情況，分析公司的分配管理。9、財(cái)務(wù)分析短期償債能力的分析 。 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 長(zhǎng)期償債能力的分析及主要評(píng)價(jià)指標(biāo) （資產(chǎn)負(fù)債率 ）。營(yíng)運(yùn)能力分析 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率盈利能力分析 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 總資產(chǎn)報(bào)酬率 凈資產(chǎn)收益率其他分析 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率 每股收益 每股凈

3、資產(chǎn) 市盈率（現(xiàn)在） 10、總結(jié)分析 總結(jié)說(shuō)明主業(yè)前景和盈利能力 。 經(jīng)營(yíng)效益改善情況 。 資產(chǎn)質(zhì)量和償還能力是否健康 。、內(nèi)容二：案例分析綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià)一、目的與要求固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)估十分重要。通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)和討論，你應(yīng)該能夠：掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測(cè)算。掌握折現(xiàn)率的確定方法。掌握折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如 NPV 法、IRR 法的原理與應(yīng)用。熟悉本案里有關(guān)的政策規(guī)定。二、背景資料（一）政策背景蘆薈是百合科草本植物，具有護(hù)膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力等多種功能，在世界范圍， 蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工

4、業(yè)等領(lǐng)域。我國(guó)農(nóng)業(yè)部以及云南、海南等各地政府都將蘆薈種植和加工作為發(fā)展當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，富裕農(nóng)民的一項(xiàng)重要舉措。本項(xiàng)目是一個(gè)蘆薈深加工項(xiàng)目， 屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國(guó)家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵(lì)的投資方向。（二）公司背景本項(xiàng)目（下稱蘆薈生產(chǎn)項(xiàng)目）由某進(jìn)出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)。1、某進(jìn)出口（集團(tuán)）總公司（以下稱進(jìn)出口公司）成立于 1959 年，1993 年改組為綜合型外經(jīng)貿(mào)集團(tuán)公司，注冊(cè)資金為 4 億元人民幣，以“大經(jīng)貿(mào)”、“市場(chǎng)多元化”、“以優(yōu)取勝”為發(fā)展戰(zhàn)略， 大力開發(fā)技術(shù)與成套設(shè)備進(jìn)出口、國(guó)際工程承包與勞務(wù)合作、實(shí)業(yè)投資及一般貿(mào)易等方面的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以平等互

5、利為原則，積極同境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)團(tuán)體、工商企業(yè)開展多種形式的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和貿(mào)易往來(lái)。集團(tuán)化、國(guó)際化、實(shí)業(yè)化、多元化戰(zhàn)略布局取得成效。在國(guó)內(nèi)外興辦實(shí)業(yè)是該公司重要戰(zhàn)略方向和積極拓展的領(lǐng)域，也取得豐碩成果，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。2、云南某生物（集團(tuán)）公司是目前元江最大的蘆薈種植加工企業(yè)，擁有近 1000 畝蘆薈，注冊(cè)資金 1000 萬(wàn)元，由總經(jīng)理投資 410 萬(wàn)元，占股份 41%，縣農(nóng)資公司投資 400 萬(wàn)元，占股份 40%，縣糖廠投資 190 萬(wàn)元，占股份 19%，生產(chǎn)的“生命故事”系列蘆薈產(chǎn)品有化妝品、保健食品等，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。該公司計(jì)劃采用一次規(guī)劃、分期實(shí)施、滾動(dòng)發(fā)展、逐步到位的原則建

6、設(shè)蘆薈深加工基地，達(dá)到年產(chǎn) 1000 萬(wàn)瓶蘆薈液、200 噸蘆薈干粉的規(guī)模，第一期工程的產(chǎn)品包括蘆薈全葉干粉、蘆薈液、蘆薈全葉冷凍干粉、蘆薈凝膠精粉和蘆薈化妝品；第二期的產(chǎn)品有：保健品系列、食品系列、醫(yī)藥制品系列和美容、美發(fā)化妝品系列產(chǎn)品，制定了 2010 年企業(yè)達(dá)到 10 億業(yè)產(chǎn)值的奮斗目標(biāo)。三、案例分析（一）蘆薈產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)蘆薈是百合科草本植物，具有護(hù)膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力等多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。蘆薈產(chǎn)業(yè)的興起，迎合了化妝品朝高雅、自然、溫和無(wú)刺激、保濕、防衰老發(fā)展的趨勢(shì)，食品工業(yè)朝綠色無(wú)污染、改善飲食結(jié)構(gòu)，注重健康發(fā)展的趨勢(shì)。開

7、法和利用蘆薈植物資源，符合國(guó)家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是人類生存的客觀要求， 是新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。1.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)美、日蘆薈市場(chǎng)發(fā)展走過(guò)了 20 年，已進(jìn)入較成熟階段，需求量將隨著化妝品和保健品市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)，而我國(guó)是個(gè)后發(fā)展國(guó)家，在改革開放方針指引下，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和中心城市的居民已步入小康階段，隨著人們收入的增加和生活水平的提高，化妝品和保健品的市場(chǎng)需求迅速增加。我國(guó)化妝品工業(yè)年銷售額 90 年代增長(zhǎng)速度高時(shí)達(dá)到 57%，平均年增長(zhǎng)速度為 27%35%，19951998 年每年遞增 25%，即使在受到東南亞經(jīng)濟(jì)違紀(jì)的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的情況下，仍以高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度

8、發(fā)展。根據(jù)化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)與國(guó)際咨詢公司 Datamonitor 預(yù)測(cè)，中國(guó)化妝品市場(chǎng)今后幾年以 10%20%左右的年均增長(zhǎng)率發(fā)展，其中，作為化妝品新生力量的蘆薈化妝品，將以高于整個(gè)化妝品產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度增長(zhǎng)，這是化妝品業(yè)內(nèi)人士的普遍估計(jì)。研究蘆薈市場(chǎng)需求規(guī)模將以怎樣的速度擴(kuò)大，尚難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但以我國(guó)化妝品工業(yè)的發(fā)展變化和今后 5 年的增長(zhǎng)趨勢(shì)為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，來(lái)估計(jì)蘆薈化妝品 19992005 年的年遞增和屆時(shí)的市場(chǎng)需求規(guī)模是比較科學(xué)的。若以此估計(jì)， 這 19992005 年，我國(guó)化妝品工業(yè)平均遞增 10%20%，2005 年的年銷售額將達(dá)到 535985 億元， 如果蘆薈化妝品與行業(yè)同步增長(zhǎng)屆時(shí)蘆薈

9、化妝品的銷售額約為 3.94.4 億元，生產(chǎn)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉 2954 噸；如蘆薈化妝品能以 25%30%的速度遞增，到 2005 年市場(chǎng)對(duì)凍干粉原料的需求量可達(dá)到 7294 噸。預(yù)測(cè)見表 1。表 12005 年蘆薈化妝品年增長(zhǎng)速度和蘆薈原料需求量預(yù)測(cè)年均增長(zhǎng)速度（%）1051025203蘆薈化妝品銷售額（億元）.93.35.17.592.51蘆薈原料需求量（折凍干粉）噸9204452749保健食品工業(yè)若以年均 8%的速度遞增，則 2005 年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約 8 噸。根據(jù)上述分析，專家們預(yù)測(cè)：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長(zhǎng)速度為 15%25%概率較大，在保

10、健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計(jì)，2005 年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉 4880 噸。2.國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè)近 50 年來(lái)，世界工業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，化學(xué)工業(yè)高度發(fā)達(dá)，人們物質(zhì)生活水平較大提高，但隨之帶來(lái)的環(huán)境污染，生態(tài)環(huán)境變遷，高發(fā)病率的心腦疾病對(duì)人類健康的困擾，人們不得不重新認(rèn)識(shí)人類的發(fā)展，自然與人類的關(guān)系，尋求新的綠色資源，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，昔日的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，今日已是無(wú)影無(wú)蹤。改善健康狀況，提高生活質(zhì)量，追求自然與人類的和諧與統(tǒng)一和可持續(xù)發(fā)展已成為 21 世紀(jì)的主流方向。植物提取正逐步取代化學(xué)合成品，生物技術(shù)迅速崛起，綠色、回歸自然漸成時(shí)尚。與蘆薈植物能很好地迎合人們新的需求，其產(chǎn)品必將成為下一世紀(jì)

11、繼續(xù)重點(diǎn)開發(fā)的對(duì)象。1999 年，世界蘆薈種植面積為 12 萬(wàn)畝，折合蘆薈工業(yè)原料凍干粉計(jì)為 100015000 噸，由于蘆薈種植受自然氣候條件和生長(zhǎng)期限制，預(yù)計(jì)在 35 年內(nèi)，蘆薈種植業(yè)不會(huì)高速發(fā)展。蘆薈工業(yè)原料的應(yīng)用，已從單一的化妝品工業(yè)，擴(kuò)展到保健食品工業(yè)，軟飲料工業(yè)和非處方藥品工業(yè)。目前， 蘆薈研究的重點(diǎn)是單體提取、蘆薈成分對(duì)人體的作用及醫(yī)藥應(yīng)用。一旦蘆薈藥品通貨 FDA 檢測(cè)，蘆薈工業(yè)原料的應(yīng)用將更為廣闊。從蘆薈市場(chǎng)分布來(lái)看，當(dāng)前蘆薈市場(chǎng)主要分布在美國(guó)、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開發(fā)和潛在的市場(chǎng)是巨大的。（二）項(xiàng)目生產(chǎn)能力的設(shè)計(jì)從上面的市場(chǎng)分析可以看出，

12、蘆薈工業(yè)原料凍干粉的市場(chǎng)需求是很大的，但作準(zhǔn)確判斷還有一定難度。目前，我國(guó)蘆薈工業(yè)原料規(guī)模生產(chǎn)還處于空白階段，僅有 23 家中試車間生產(chǎn)蘆薈原料， 蘆薈終端產(chǎn)品所需要的高級(jí)蘆薈工業(yè)原料主要依靠進(jìn)口。而且未來(lái)幾年蘆薈工業(yè)原料市場(chǎng)將形成如何的格局，到底是幾家企業(yè)分割市場(chǎng)，更是一個(gè)不確定的問(wèn)題。但采用雙變量不確定性因素方法進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的研究（具體過(guò)程從略），使我們得知：選擇年產(chǎn) 40 噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為：1.蘆薈濃縮液 800 噸（折合凍干粉 40 噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條，400 噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余 400 噸無(wú)菌包裝后外銷。2.年產(chǎn)蘆薈凍干粉

13、 20 噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。（三）廠址選擇我國(guó)蘆薈種植面積約 10200 畝，主要集中在云南、海南、福建、四川、廣東、東北等地區(qū)，其中云南元江種植面積最大。云南省元江地區(qū)獨(dú)特的自然氣候條件，特別適宜蘆薈植物的生長(zhǎng)，是中國(guó)野生蘆薈發(fā)源地之一。元江縣政府已將蘆薈產(chǎn)業(yè)作為縣支柱產(chǎn)業(yè)扶持，鼓勵(lì)、規(guī)范農(nóng)民種植蘆薈， 全縣蘆薈種植面積達(dá) 4500 畝，占全國(guó)蘆薈種植面積的 44%，預(yù)計(jì) 2000 年 10 月進(jìn)入收獲高峰期。經(jīng)檢測(cè)，元江地區(qū)種植的蘆薈含有蘆薈的特征化合物蘆薈素、蘆薈多糖、L蘋果酸，及營(yíng)養(yǎng)成分氨基酸、維生素 C 及微量元素，其定性成分和定量數(shù)量及與美國(guó)庫(kù)拉索蘆薈差別不大，由其鮮葉加

14、工制得的蘆薈濃縮液和蘆薈凍干粉完全能作為化妝品、保健食品、飲料工業(yè)、醫(yī)藥品工業(yè)的加工原料。豐富的蘆薈種植資源和具有競(jìng)爭(zhēng)力的鮮葉價(jià)格，為蘆薈大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)提供了可靠的保證。本項(xiàng)目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約 3 公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉(cāng)庫(kù)南側(cè)征地 20 畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項(xiàng)目股東之一，對(duì)其原有倉(cāng)庫(kù)、辦公樓等建筑物進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。該地區(qū)地處云南中南部，氣候炎熱，中年無(wú)霜，年平均氣候23.8，極端最高氣溫 42，多年年平均積溫 8100 以上，在方圓 20 公里范圍內(nèi)均有大量的蘆薈種植基地，原料運(yùn)輸相當(dāng)便利。該地區(qū)常年主導(dǎo)風(fēng)向?yàn)闁|南風(fēng)

15、，年平均風(fēng)速 2.8m/s，年平均降雨 786.22mm, 基本地震為 7 度。該地區(qū)距玉溪市 130 公里，距昆明 210 公里，國(guó)道 213 線由北向西穿境而過(guò)，廠區(qū)前道路為出入縣城主要公路之一，交通方便。（四）生產(chǎn)工藝方案（略）本項(xiàng)目生產(chǎn)工藝先進(jìn)適用、合理，技術(shù)成熟可靠，蘆薈穩(wěn)定化關(guān)鍵技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，生產(chǎn)線關(guān)鍵設(shè)配以引進(jìn)國(guó)外知名品牌為主，設(shè)備綜合利用率高，配套性能好，生產(chǎn)線設(shè)備先進(jìn)的在線檢測(cè)折本和產(chǎn)品化驗(yàn)設(shè)備，將確保產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。此外，本套生產(chǎn)線還可用于水果汁生產(chǎn)。（五）項(xiàng)目總投資估算項(xiàng)目總投資 3931.16 萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資 3450.16 萬(wàn)元，占投資 87.76%；流

16、動(dòng)資金 481.00 萬(wàn)元，占總投資 12.24%。表 2序號(hào)投資總分析表投資內(nèi)容金額單位：萬(wàn)元占投資百分比（%）1總投資3931.161002建設(shè)投資3450.1687.762.1工程費(fèi)用3179.1580.872.1.其中：設(shè)備購(gòu)置2197.555.912.1.建設(shè)工程981.6524.9722.2預(yù)備費(fèi)用271.016.892.3固定資產(chǎn)方向調(diào)節(jié)稅0.000.003流動(dòng)資金481.0012.24以上工程費(fèi)用和其他費(fèi)用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間及管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為 1914.38 萬(wàn)元、1197.38 萬(wàn)元和 67.39 萬(wàn)元；預(yù)備費(fèi)用形成開辦費(fèi)用。（六）資金的

17、籌集與使用1.資金籌措本項(xiàng)目總投資 3931.16 萬(wàn)元，其中：1572.46 萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率 10%；其余 2358.7 萬(wàn)元自籌，投資者期望的最低報(bào)酬率為 22%。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。2.資金使用計(jì)劃本項(xiàng)目建設(shè)期一年，項(xiàng)目總投資中，建設(shè)性投資 3450.16 萬(wàn)元應(yīng)在建設(shè)期期初一次全部投入使用，流動(dòng)資金 481.00 萬(wàn)元，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項(xiàng)目生產(chǎn)期為 15 年。（七）財(cái)務(wù)成本數(shù)據(jù)測(cè)算1.產(chǎn)品成本估算依據(jù)（1）材料消耗按工藝定額和目前價(jià)格估算如表 3、表 4。表 3蘆薈濃縮液消耗定額及價(jià)格表單位：元1原材料22488.911.1原料21668.38

18、1.1.1鮮蘆薈0.8-1.2kg噸108020216001.1.2添加劑kg136.750.568.381.2包裝材料820.531.2.1無(wú)菌袋個(gè)42.745213.71.2.2鐵桶個(gè)119.665598.31.2.3塑料桶個(gè)1.7158.532燃料及動(dòng)力832.32.1水噸160602.2電度0.2810002802.3煤噸136.753.6492.3合計(jì)23321.21表 4蘆薈凍干粉消耗定額及價(jià)格表單位：元序項(xiàng)規(guī)單單單位消耗單位直接號(hào)目格位價(jià)定額/噸材料成本1原材料528612.51.1原料527586.51.1.1濃縮液10：1噸26379.3320527586.51.2包裝材料1

19、0261.2.1復(fù)合膜25kg個(gè)8.55403421.2.2包裝桶25kg個(gè)17.1406842燃料及動(dòng)力29209.22.1水噸1260026002.2電度0.2888000246402.3煤噸136.7514.41969.2合計(jì)557821.7注：濃縮液?jiǎn)蝺r(jià) 26379.33 元/噸，見現(xiàn)金流量估計(jì)部分的計(jì)算結(jié)果。（2）工資及福利費(fèi)工資按定員與崗位工資標(biāo)準(zhǔn)估算?？偠▎T 120 人，人均年工資 6420 元。福利費(fèi)按工資總額的 14% 計(jì)提。根據(jù)全廠勞動(dòng)定員，計(jì)入蘆薈濃縮液、凍干粉成本中的工資及福利費(fèi)分別為 321480 元和 116280 元。其余部分計(jì)入管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，已包含在下面的

20、預(yù)計(jì)中。（3）制造費(fèi)用估計(jì)預(yù)計(jì)蘆薈濃縮液、凍干粉的年制造成本分別為 2125012.94 元、1375747.94 元，其中包含折舊費(fèi)。折舊費(fèi)按 15 年，殘值率按 5%計(jì)算。除折舊外，其余均為可變成本。（4）管理費(fèi)用估計(jì) 開辦費(fèi)按 5 年攤銷。折舊費(fèi)按 15 年，殘值率按 5%計(jì)算。其他管理費(fèi)用估算為 80 萬(wàn)元/年（含工資），其中 60 萬(wàn)元為固定成本。（5）銷售費(fèi)用估計(jì)銷售費(fèi)用估算為 288 萬(wàn)元，其中包括人員工資及福利費(fèi)、廣告費(fèi)、展覽費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、銷售網(wǎng)點(diǎn)費(fèi)等，其中 20 萬(wàn)元為固定成本。2.銷售價(jià)格預(yù)測(cè)國(guó)外報(bào)價(jià)：10X 濃縮液 6.5 美元/Ib折合人民幣 121550 元/t200X

21、 凍干粉 275.3 美元/Ib折合人民幣 2340000 元/t 國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)：10X 濃縮液 160000 元/t200X 凍干粉 2400000 元/ t本項(xiàng)目銷售價(jià)格按國(guó)外報(bào)價(jià)的 50%計(jì)算，計(jì)濃縮液 60000 元/噸、凍干粉 1200000 元/噸。3.相關(guān)稅率為簡(jiǎn)便起見，本案例假設(shè)沒(méi)有增值稅。城建稅和教育附加等已考慮在相關(guān)費(fèi)用的預(yù)計(jì)中。所得稅率按 33%。四、理論分析固定資產(chǎn)投資由于投資金額一般比較大，投資回收期長(zhǎng)，期間所涉及的不確定因素較多，而且巨額投資一旦投出就難以改變，這些都使固定資產(chǎn)投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此，投資項(xiàng)目的可行性研究至關(guān)重要。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目可行性研究的有機(jī)組

22、成部分和重要內(nèi)容，是項(xiàng)目決策科學(xué)化的重要手段。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的目的是根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)地區(qū)發(fā)展規(guī)劃的要求，在做好產(chǎn)品（服務(wù)）市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)及廠址選擇、工藝技術(shù)選擇等工程技術(shù)研究的基礎(chǔ)之上，計(jì)算項(xiàng)目投入的費(fèi)用和產(chǎn)出數(shù)量，通過(guò)多方案比較，對(duì)擬建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性和合理性進(jìn)行分析論證，做出全面的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，為項(xiàng)目的科學(xué)決策提供依據(jù)。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。本項(xiàng)目由于不涉及國(guó)計(jì)民生，同時(shí)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，因此只進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本程序?yàn)椋菏紫?，測(cè)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；第二步，確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率資本成本或期望報(bào)酬率； 第三步，計(jì)算有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)，初步判斷項(xiàng)目可行性； 第四步，

23、進(jìn)行項(xiàng)目的敏感性分析；最后，根據(jù)以上分析做出項(xiàng)目可行與否的選擇。（一）現(xiàn)金流量及其測(cè)算1.現(xiàn)金流量的概念及其決策意義現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。長(zhǎng)期投資中的現(xiàn)金流量是指特定的投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。為了便于理解并且簡(jiǎn)化現(xiàn)金流量的計(jì)算，它建立在如下前提下：首先，假設(shè)現(xiàn)金流量以年為時(shí)間單位發(fā)生，并且由第0 年開始，至第n 年結(jié)束。其次， 假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生于某時(shí)間，主要是各年年初或年末。第三，假設(shè)賒銷、賒購(gòu)等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的期初、期末余額相當(dāng)，可以忽略不計(jì)其對(duì)各期現(xiàn)金流量的影響。第四，假設(shè)所需全部投資均為自有資金（即全部投資假設(shè)），即項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量不受投資資金

24、的取得方式不同的影響。2.現(xiàn)金流量的內(nèi)容（1）現(xiàn)金流出的內(nèi)容投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流出是指該項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，通常包括如下內(nèi)容：第一、建設(shè)性投資。包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開辦費(fèi)等項(xiàng)目投資，比如固定資產(chǎn)的購(gòu)置、安裝等支出，最為簡(jiǎn)化的建設(shè)性投資是一次性支出，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中也有不少為分期多次投出。在全投資假設(shè)下，將不存在資本利息的問(wèn)題，我們按新建固定資產(chǎn)投資額確定其原值。第二、墊支流動(dòng)資金。資項(xiàng)目投產(chǎn)前一次或分次投放的流動(dòng)資金投資追加額，該追加額必須是該投資項(xiàng)目直接引起。通常，墊支的流動(dòng)資金將在該項(xiàng)目終了方能收回，并轉(zhuǎn)作他用。第三，經(jīng)營(yíng)支出。包括項(xiàng)目投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)付現(xiàn)成

25、本及各項(xiàng)稅金，是項(xiàng)目投產(chǎn)后最主要的現(xiàn)金流出。年付現(xiàn)成本不同于各期與收入配比的總成本的概念，總成本中包含一部分非付現(xiàn)成本，如固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)等，他們均未實(shí)際構(gòu)成現(xiàn)金流出，而且， 全投資假設(shè)下，利息也不包括在相關(guān)現(xiàn)金流出中。稅金則包括營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、所得稅等。由于營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅在所得稅前的利潤(rùn)中列支，是企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本的一部分，因此在確定現(xiàn)金流出時(shí)通常只將所得稅項(xiàng)目單列。另外，經(jīng)營(yíng)支出的節(jié)約額本來(lái)相當(dāng)于現(xiàn)金流入的增加，但為了統(tǒng)一口徑，我們?cè)诂F(xiàn)金流量中將其以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出項(xiàng)目。第四，其他現(xiàn)金流出。除上述內(nèi)容以外其它現(xiàn)金流出項(xiàng)目，比如項(xiàng)目導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外支出，投資的機(jī)會(huì)成本等。（2）

26、現(xiàn)金流入內(nèi)容投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入是指該項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額，通常包括如下內(nèi)容：第一、經(jīng)營(yíng)收入。是指該項(xiàng)目直接引起的經(jīng)營(yíng)收入，如因此而擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所增加的銷售收入。它是投資項(xiàng)目的最主要的現(xiàn)金流入。在期初、期末應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的假設(shè)下，經(jīng)營(yíng)收入就是項(xiàng)目投資后可實(shí)現(xiàn)的年銷售收入額。第二、固定資產(chǎn)殘值收入。即投資項(xiàng)目終了所收回的固定資產(chǎn)清理凈值，通常是一次性收入。至于更新改造決策中因購(gòu)置新設(shè)備而變賣舊設(shè)備所得的中途變價(jià)收入，實(shí)為繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，所以通常將其作為舊設(shè)備的初始投資考慮，而不作為現(xiàn)金流入處理。第三、墊支流動(dòng)資金的收回。特定投資項(xiàng)目終了，墊支流動(dòng)資金亦可收回移作他用，因而

27、亦是項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。第四、其他現(xiàn)金流入。除上述各項(xiàng)以外的其他現(xiàn)金流入，如項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的土地出讓金。3.現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容按發(fā)生階段分類為便于實(shí)踐價(jià)值計(jì)算，往往還對(duì)上述現(xiàn)金流量的內(nèi)容進(jìn)一步按其在投資全過(guò)程的發(fā)生階段歸類，項(xiàng)目投資過(guò)程往往包括建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期兩個(gè)階段，最后一個(gè)經(jīng)營(yíng)期又叫做終結(jié)點(diǎn)。與此相應(yīng)，現(xiàn)金流量也可歸結(jié)為初始期現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量、終結(jié)期現(xiàn)金流量三類。第一、初始期現(xiàn)金流量。初始期現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為投資支出，是指建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流量總額，主要包括購(gòu)建固定資產(chǎn)等建設(shè)性支出及流動(dòng)資金的墊支，通常表現(xiàn)為現(xiàn)金流入。第二、經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)正常經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)

28、金流量，主要包括經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)支出兩大部分，通常以年?duì)I業(yè)現(xiàn)今凈流量表示。第三、終結(jié)期現(xiàn)金流量。終結(jié)期現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，資產(chǎn)凈殘值的收回、墊支流動(dòng)資金的收回等，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入。4.現(xiàn)金流量測(cè)算現(xiàn)金流量測(cè)算是指現(xiàn)金流量確定乃至整個(gè)長(zhǎng)期投資決策的基礎(chǔ)，長(zhǎng)期投資可行性分析中大量的前期工作即進(jìn)行現(xiàn)金流量的測(cè)算。測(cè)算現(xiàn)金流量必須遵循如下基本原則：一是相關(guān)性。即必須是投資項(xiàng)目直接相關(guān)的現(xiàn)金流入、流出量，或者說(shuō)是將隨投資項(xiàng)目取舍而增減的現(xiàn)金流量。沉沒(méi)成本不能包含其中。二是應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本盡管并未構(gòu)成實(shí)際的現(xiàn)金流出，但他減少了收益的機(jī)會(huì)，因此亦是項(xiàng)目相關(guān)的成本（流出）?，F(xiàn)金流

29、量的測(cè)算主要包括以下方面：第一、初始投資的發(fā)生金額及其發(fā)生時(shí)間的測(cè)算：不同的投資項(xiàng)目具有不同的初始投資，對(duì)其測(cè)算有時(shí)較簡(jiǎn)單，比如機(jī)器設(shè)備的更新決策，其初始投資往往在投資起點(diǎn)一次發(fā)生，其發(fā)生金額由機(jī)器設(shè)備的市價(jià)可資依據(jù)；有時(shí)此測(cè)算也較復(fù)雜，比如企業(yè)擴(kuò)建的決策，其建設(shè)期往往較長(zhǎng)，有的歷時(shí)一年以上，資金分次投入，既涉及固定資產(chǎn)，又涉及流動(dòng)資產(chǎn)投資。此時(shí)最經(jīng)濟(jì)最有效的測(cè)算依據(jù)是有關(guān)技術(shù)管理部門（如技改部門或建設(shè)部門）的預(yù)算及其與工程承建單位的合同。第二、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算最為關(guān)鍵，同時(shí)也最為復(fù)雜，它包括項(xiàng)目壽命的測(cè)算、相關(guān)經(jīng)營(yíng)收入的測(cè)算、相關(guān)付現(xiàn)成本的測(cè)算等等。在經(jīng)營(yíng)收入的測(cè)算中，

30、又包含著產(chǎn)銷量測(cè)算、售價(jià)及其變動(dòng)趨勢(shì)測(cè)算，測(cè)算資料主要來(lái)源于營(yíng)銷部門；在經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本測(cè)算中，則涉及各項(xiàng)生產(chǎn)要素的投入量情況及其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，測(cè)算資料主要來(lái)源于生產(chǎn)、技術(shù)管理部門及生產(chǎn)資料供給部門。對(duì)于老產(chǎn)品，測(cè)算收入和成本可建立在相關(guān)歷史資料及其變動(dòng)趨勢(shì)的分析基礎(chǔ)上；對(duì)于新產(chǎn)品，測(cè)算收入必須建立在細(xì)致的市場(chǎng)調(diào)研基礎(chǔ)上，并且考慮行業(yè)內(nèi)具體情況，充分考慮市場(chǎng)需求和市場(chǎng)現(xiàn)有的供給數(shù)量、質(zhì)量、價(jià)格等因素，而且就試產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期等不同階段分別進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。測(cè)算成本則有賴于建立在有關(guān)生產(chǎn)、技術(shù)部門進(jìn)行充分的生產(chǎn)、技術(shù)分析基礎(chǔ)上。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，測(cè)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，無(wú)論是對(duì)有關(guān)數(shù)量的測(cè)算，還是對(duì)相關(guān)價(jià)格的測(cè)

31、算，均應(yīng)注意與市場(chǎng)對(duì)接。在此還必須預(yù)計(jì)所得稅因素及其變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的影響。由于全投資假設(shè)下利息費(fèi)用為不相關(guān)現(xiàn)金流出，所以在營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算時(shí)可對(duì)其忽略不計(jì)。第三、終結(jié)現(xiàn)金流量的測(cè)算：終結(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容較少、數(shù)額亦不大，對(duì)整個(gè)現(xiàn)金流量的分析影響較小，對(duì)其測(cè)算也相對(duì)較簡(jiǎn)單，通常只需根據(jù)財(cái)會(huì)部門的凈產(chǎn)值率及其對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的墊支流動(dòng)資金預(yù)算進(jìn)行估計(jì)即可。現(xiàn)金流量正確與否，是長(zhǎng)期投資決策政權(quán)與否的關(guān)鍵。由于投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量所涉及的不確定因素較多，因而不可避免的存在著取數(shù)風(fēng)險(xiǎn)和取數(shù)成本的問(wèn)題，特別是其中營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量尤其是經(jīng)營(yíng)收入的測(cè)算；若投入較多的人力和精力，選用更穩(wěn)妥的取數(shù)方法時(shí)，取數(shù)風(fēng)險(xiǎn)就越

32、小，但取數(shù)的外顯成本就越大；反之，其外顯成本會(huì)越小，但取數(shù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)加大。所以在此應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與成本的權(quán)衡。在這個(gè)蘆薈生產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究中，專家首先對(duì)蘆薈產(chǎn)品的國(guó)外市場(chǎng)需求進(jìn)行了調(diào)查和預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上確定了生產(chǎn)規(guī)模，并對(duì)生產(chǎn)工藝、廠址選擇進(jìn)行了論證。這些都是我們進(jìn)行現(xiàn)金流量測(cè)算的依據(jù)。根據(jù)上述案例資料，本項(xiàng)目現(xiàn)金流量測(cè)算結(jié)果如下。投資期現(xiàn)金流量NCF =-3450.16 (萬(wàn)元)0NCF =-481.00（萬(wàn)元）1經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量濃縮液總成本=23321.21*800+321480+2125012.94=21103460.94（元）濃縮液?jiǎn)挝怀杀?21103460.94/800=26379.33（

33、元/噸）凍干粉總成本=557821.7*20+116280+1375747.94=12648461.94（元）凍干粉單位成本=12648461.94/20=632423.10（元/噸）表 5總成本費(fèi)用表單位：萬(wàn)元序號(hào)26 年716 年1原材料1801.1611801.162燃料及動(dòng)力12521253直接人工43.78343.784制造費(fèi)用350.084350.08其中：折舊費(fèi)197.085197.085制造費(fèi)用合計(jì)（1+2+3+4）2320.022320.026管理費(fèi)用138.47684.277其中：折舊費(fèi)用4.2784.27攤銷費(fèi)54.297銷售費(fèi)用2882888總成本（5+6+7）2746

34、.492692.299固定成本 10515.55461.3510可變成本（8-9）2230.942230.94注：11801.16=22488.91*800+1026*202125=832.3*800+29209.2*20343.78=321480+1162804350.08=2125012.94+1375747.945197.08=（914.38+1197.38）*（1-5%）/156138.47=80+4.27+54.2784.27=80.4.2784.27=67.39*（1-5%）/15954.2=271.01/510 固定成本包括制造費(fèi)用中的折舊費(fèi)；管理費(fèi)用中的折舊費(fèi)、攤消費(fèi)和 60

35、萬(wàn)元其他費(fèi)用； 銷售費(fèi)用中的 200 萬(wàn)元。表 6經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量測(cè)算表單位：萬(wàn)元減：總成本2746.492692.29利潤(rùn)總額2053.512107.71減：所得稅（33%）677.66695.54凈利潤(rùn)1375.851412.17甲：折舊等非付現(xiàn)成本255.55201.35經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量1631.041631.52注：銷售收入=60000*400+1200000*20=48000000（3）終結(jié)期現(xiàn)金流量NCF16=481+(1914.38+1197.38+67.39)*5%=639.96（萬(wàn)元）（二）折現(xiàn)率在投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)中，折線率有兩種選擇：必要投資報(bào)酬率或資本成本。1.項(xiàng)目必要報(bào)酬

36、率投資者決定對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，至少要求該項(xiàng)目收益率滿足其最低收益期望即必要投資報(bào)酬率。必要投資報(bào)酬率由三部分內(nèi)容構(gòu)成：（1）貨幣時(shí)間價(jià)值。投資首先是一種資金占用。取得資金時(shí)需按時(shí)間付出代價(jià)，使用資金時(shí)也必須按時(shí)間長(zhǎng)短獲取報(bào)酬。即使投資沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，即使通貨膨脹也不存在，這種以時(shí)間為函數(shù)的投資報(bào)酬仍然是必不可少的，它是投資項(xiàng)目必要投資報(bào)酬率的基本組成。（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。由于長(zhǎng)期投資不可避免的存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此必要投資報(bào)酬率僅考慮時(shí)間價(jià)值的要求是不夠的，它還必須加入適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)等的原則，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，必要投資報(bào)酬率中風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含量也越大。（3）通貨膨脹補(bǔ)貼。通貨膨脹補(bǔ)貼是由于

37、通貨膨脹而給投資帶來(lái)的損失的補(bǔ)償，是通貨膨脹價(jià)值的表現(xiàn)。在貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分中，我們均以不考慮通貨膨脹為前提，然而，通貨膨脹是在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中普遍存在的客觀現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的存在，必須導(dǎo)致名義投資報(bào)酬率和實(shí)際投資報(bào)酬率的差異。由于投資者注重的是實(shí)際投資報(bào)酬率而非名義投資報(bào)酬率，所以，必要投資報(bào)酬率中還必須考慮通貨膨脹的影響，將通貨膨脹補(bǔ)貼作為其組成部分之一：預(yù)期通貨膨脹程度越高，必要投資報(bào)酬率中通貨膨脹補(bǔ)貼的含量也越高。據(jù)此必要投資報(bào)酬率=貨幣時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+通貨膨脹補(bǔ)貼其中，貨幣時(shí)間價(jià)值預(yù)期可參照同期銀行存款利率或國(guó)庫(kù)券利率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可根據(jù)具體投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率期望值及其風(fēng)險(xiǎn)程度和相

38、應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定；通貨膨脹補(bǔ)貼可借助國(guó)家定期公布的通貨膨脹補(bǔ)貼率數(shù)值而定。必要投資報(bào)酬率是投資者對(duì)投資項(xiàng)目所需要的最低報(bào)酬。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其必要投資報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目才可取，反之，若投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬小于其必要投資報(bào)酬率，則該項(xiàng)目應(yīng)該被舍棄。2.資本成本資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)。從價(jià)值分析來(lái)看，它可看成是投資者應(yīng)得的必要報(bào)酬，因此資本成本取決于資本市場(chǎng)，并與擬籌資本的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度相關(guān)。從這一點(diǎn)看，使用資本成本作為折線率和使用項(xiàng)目必要報(bào)酬率作為折線率是相同的。但資本成本還于籌資來(lái)源、企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)狀況以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。（1）個(gè)別資本成本

39、：個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括銀行借款的成本、債券的成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資本成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資本成本。債券和銀行借款有固定的還本付息期和固定利率，求償權(quán)在股東之前，同時(shí)利息有減稅作用，因此資金成本較低。普通股和留存收益都屬于所有者權(quán)益，股利的支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股權(quán)的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此，普通股的報(bào)酬也是最高的。所以，在各種資金來(lái)源中，普通股的成本最高。個(gè)別資本成本的計(jì)量參見相關(guān)財(cái)務(wù)管理教材。（2）加權(quán)資本成本：加權(quán)資本成本是各單項(xiàng)籌資方式成本的加權(quán)平均數(shù)，它比單項(xiàng)資本成本的計(jì)算更

40、重要，原因在于：其一，它是用于凈現(xiàn)值法確定投資可行性的主要參數(shù)，即折現(xiàn)率；其二， 它又是內(nèi)含報(bào)酬率法下?lián)员容^的折現(xiàn)率。企業(yè)加權(quán)資本成本計(jì)算模型為：WACC=E/(E+B+P )*k +B/(E+B+P )*k *(1-T)+P /(E+B+P )* kfefdffP式中：EBP 分別代表普通股、債務(wù)、優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)值；k 、k 代表普通股和優(yōu)先股的成本；fePk 代表稅務(wù)的稅前成本；T 代表所得稅。d如果 A 公司的普通股、負(fù)債及優(yōu)先股的稅后資本成本分別為 13.2%，4.8%和 8.1%，且三者的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即目標(biāo)權(quán)數(shù)）分別為 47%，51%和 2%，則加權(quán)資本成本等于：47%*13.2

41、%+51%*4.8%+2%*8.1%=8.81%在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)一般是在某一時(shí)點(diǎn)按某一方式籌集資金，以用于某項(xiàng)投資，如用銀行借款籌資 100 萬(wàn)元投資于某一項(xiàng)目，如果該項(xiàng)目的預(yù)期收益率（即投資利潤(rùn)初以投資額）為 10%，而銀行借款的資本成本是 4%。是否意味著該項(xiàng)投資可行？反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果該項(xiàng)目是用 12%的普通股成本率籌資的是否意味著該項(xiàng)目不可行？在這里，投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率并沒(méi)有變動(dòng)，而變動(dòng)的只是籌資方式。對(duì)此問(wèn)題，財(cái)務(wù)上認(rèn)為不能將投資決策與單項(xiàng)籌資決策結(jié)合起來(lái)，或者所投資項(xiàng)目的決策并不取決于投資所用資金是否如何具體籌集的，而必須將投資報(bào)酬率與該企業(yè)的某一資本結(jié)構(gòu)（可能是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）

42、下的加權(quán)平均資本成本結(jié)合起來(lái)，以綜合考慮。假設(shè)負(fù)債與債權(quán)資本的比例關(guān)系是 50：50，且單項(xiàng)資本成本不變，則上述例子的加權(quán)成本率為 50%*4%+50%*12%=8%，它低于 10% 的投資報(bào)酬率，財(cái)務(wù)上即認(rèn)為該項(xiàng)目是可行的。這就是加權(quán)平均資本成本的實(shí)質(zhì)所在：在觀念上要求投資與具體籌資決策相分離。同樣的道理，分離原則并不要求企業(yè)在進(jìn)行某項(xiàng)具體投資方案決策時(shí)考慮負(fù)債、優(yōu)先股或普通股的具體籌資數(shù)額和實(shí)際權(quán)數(shù)，而要求按照企業(yè)長(zhǎng)期的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)確認(rèn)權(quán)數(shù)。資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其資本成本時(shí)，項(xiàng)目才可行；反之，若投資

43、項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬小于資本成本，則該項(xiàng)目被舍棄。正因?yàn)榇?，資本成本被稱為投資項(xiàng)目的極限利率或取舍率。 在本案例中，項(xiàng)目總投資 3931.16 萬(wàn)元，其中：1572.46 萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率為 10%；其余 2358.7 萬(wàn)元發(fā)股募集，投資者期望的最低報(bào)酬率為 22%。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。折現(xiàn)率測(cè)算如下表。資本成本資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本負(fù)債10%*（1-33%）=6.67%1572.46/3931.16=40%6.67%*40%=2.67%股權(quán)22%60%22%*60%=13.2%2.67%+13.2%16%所以，本項(xiàng)目選擇 16%作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率。（三）固定資產(chǎn)投資評(píng)

44、價(jià)方法1.非折現(xiàn)法此類方法的共同特點(diǎn)是：只考慮現(xiàn)金流量，而不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。常用的方法有：年平均報(bào)酬率法、投資回收期法等等。（1）年平均報(bào)酬率法：年平均報(bào)酬率法是通過(guò)計(jì)算比較年平均報(bào)酬率的大小評(píng)價(jià)投資方案好壞的方法。其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：以年平均報(bào)酬最大為好。所以，年平均報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算是該法的核心。年平均報(bào)酬率也叫年平均收益率、年平均投資報(bào)酬率等。它是投資收益額與投資成本額之比。如：年平均報(bào)酬率=年平均凈流量/初始投資總額（或平均投資）*100%年平均報(bào)酬率法具有簡(jiǎn)單易懂、便于計(jì)算掌握等優(yōu)點(diǎn)。但是，他的缺陷也是顯而易見的：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，極易導(dǎo)致決策失誤。貨幣時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，不同

45、時(shí)間發(fā)生的一元錢是不等值的。年平均報(bào)酬率法無(wú)視貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，將未來(lái)收益與初始投資或平均投資直接相比，非常容易導(dǎo)致錯(cuò)誤判斷。而且指標(biāo)高低的判斷標(biāo)準(zhǔn)也不宜選擇。正因?yàn)榇?，年平均?bào)酬率法通常不作為獨(dú)立的、有效的投資決策方法，更多的是在事后的考核評(píng)價(jià)中使用。本項(xiàng)目的年平均報(bào)酬率為：年平均報(bào)酬率=（1631.04*5+1613.52*10）/15/3931.16=41.19%（2）投資回收期法：投資回收期法是通過(guò)計(jì)算比較投資回收期的長(zhǎng)短比較投資方案好壞的方法。其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：投資回收期一般不能長(zhǎng)于投資有效期的一半。多個(gè)方案中則以投資回收期最短為好。所以，投資回收期的計(jì)算是該法的核心。投資回收期亦稱為

46、投資償還期，是指從開始投資到收回全部初始投資所需要的時(shí)間，一般用年表示。由于初始投資的收回主要依賴營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，因此，投資回收期的計(jì)算因營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的發(fā)生方式而異。當(dāng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量以年金形式發(fā)生時(shí)：投資回收期=初始投資/年現(xiàn)金凈流量當(dāng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量逐年不等額發(fā)生時(shí)，則需計(jì)算逐年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量和各年末尚未收回的投資額。若設(shè)初始投資是在第 n 年和第 n+1 年之間收回，則回收期可按下式計(jì)算：投資回收期=n+第 n 年末尚未收回的投資額/第 n+1 年的現(xiàn)金凈流量投資回收法簡(jiǎn)單易懂，而且根據(jù)投資收回時(shí)間長(zhǎng)短評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，有利于加速資本回收， 減少投資風(fēng)險(xiǎn)。但是，投資回收期法也有嚴(yán)重缺陷

47、：（1）投資回收期的計(jì)算沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，使該指標(biāo)含有一定水分，更重要的是影響決策結(jié)論的正確性。（2）靜態(tài)投資回收法沒(méi)有考慮投資方案整體效益的好壞，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的抉擇。本項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下:年份現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量0-3450.16-3450.161-481-3931.1621631.04-2300.1231631.04-669.0841631.04961.96投資回收期=3+669.08/1631.04=3.14（年） 2.折現(xiàn)法此類方法的共同特點(diǎn)是：對(duì)長(zhǎng)期投資決策諸要素進(jìn)行綜合考慮，尤其考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值， 因而更具科學(xué)性。常用的方法有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、等年值法

48、等，其中最基本的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率法。（1）凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值法是通過(guò)計(jì)算確定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策判斷的方法。所謂凈現(xiàn)值是指從投資開始直至項(xiàng)目壽命總結(jié)，所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量）按資本成本或其他特定的貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值代數(shù)和。計(jì)算公式如下：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值總額現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額或=n (NCF *DF )t=0ti,t式中，NCF 表示各年的現(xiàn)金凈流量；DF 表示復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。如前所述，資金具有時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)間收付的貨幣量具有不同的價(jià)值量，因此不能對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的直接比較。在長(zhǎng)期投資決策中，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出往往發(fā)生在不同時(shí)間，在評(píng)價(jià)其收益時(shí)便不能直接比較其值，而必須將

49、它們折算為同一時(shí)間的值，方能進(jìn)行比較。又由于現(xiàn)值更具有現(xiàn)實(shí)意義，所以將它們均折算為現(xiàn)值再進(jìn)行比較，其差額即凈現(xiàn)值?？梢姡瑑衄F(xiàn)值意味著投資所獲取的凈收益額，其可行與否的標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值是否大于 0。當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0 時(shí)，說(shuō)明投資報(bào)酬率大于資本成本，投資方案可行。當(dāng)凈現(xiàn)值小于 0 時(shí)，說(shuō)明投資報(bào)酬率小于資本成本，投資方案則不可行。若凈現(xiàn)值等于 0，則說(shuō)明投資報(bào)酬率等于資本成本，投資方案尚能保本，其可行與否取決于他在整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要程度。（2）內(nèi)涵報(bào)酬率法：內(nèi)含報(bào)酬率法是通過(guò)計(jì)算比較內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策判斷的方法。所謂內(nèi)涵報(bào)酬率是指投資方案在未來(lái)有效期內(nèi)實(shí)際可得的投資報(bào)酬率，也即使投資方案的凈現(xiàn)值等于 0 時(shí)的貼現(xiàn)率。本項(xiàng)目貼現(xiàn)指標(biāo)計(jì)算如下：首先測(cè)算凈現(xiàn)值。通過(guò)上述現(xiàn)金流量的分布可以看出 26 年和716 年的現(xiàn)金流量是遞延年金， 可按年金的方法折現(xiàn)；其他現(xiàn)金流量可用復(fù)利現(xiàn)值的方法折現(xiàn)。因此，NPV=1631.04*(3.682-0.862)+1613.52*(5.669-3.685)+639.96*0.093-3450.16-481*0.862=4604.43+2201.22+59.52-3450.16-414.62=3000.39NPV 大于 0，方案可