我國(guó)上市公司股利政策淺析

1、我國(guó)上市公司股利政策淺析 摘要本文對(duì)我國(guó)上市公司股利分配過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了剖析，指出國(guó)家和上市公司兩方面應(yīng)共同努力，采取措施，規(guī)范上市公司股利分配行為、提高上市公司股利政策決策水平。關(guān)鍵詞上市公司股利政策所謂股利政策是指股份制公司對(duì)股利分配有關(guān)事項(xiàng)所做的方針與政策，其實(shí)質(zhì)就是解決留存和分紅的比例關(guān)系。我國(guó)進(jìn)行股份制改造雖已有很長(zhǎng)時(shí)間，但上市公司普遍競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、獲利能力較差，因此，在利潤(rùn)有限的情況下，股利政策已成為處理短期利益與長(zhǎng)期利益、企業(yè)與股東等之間關(guān)系的關(guān)鍵，對(duì)上市公司的生存和發(fā)展都具有極其深遠(yuǎn)的意義。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚、各項(xiàng)法律法規(guī)還不夠完善，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理觀念比較淡薄，

2、廣大投資者對(duì)股票的長(zhǎng)期投資缺乏信心，使上市公司的股利政策出現(xiàn)了很多問(wèn)題。一、我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題1、股利政策的制定和實(shí)施具有很強(qiáng)的盲目性和短期性。股利政策的決策中，股利支付率和支付的穩(wěn)定性是兩個(gè)重要的內(nèi)容。但由于我國(guó)上市公司中未流通的國(guó)有股和法人股處于絕對(duì)控股地位，使上市公司的股利分配較多地傾向于滿足大股東的意愿，而沒(méi)有把中小股東的利益放在應(yīng)有的位置上，因而在股利政策的制定和實(shí)施上，沒(méi)有把股利政策放在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的高度進(jìn)行決策，沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)，股利分配隨意性強(qiáng)、短期性重，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。這實(shí)際上不僅對(duì)公司信譽(yù)造成了直接影響，而且由于股票價(jià)格代表了上市公司的價(jià)值，

3、也因此阻礙了公司最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富最大化）的實(shí)現(xiàn)。2、既派又配現(xiàn)象普遍?！帮L(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等”，因此，作為公司風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者股東理應(yīng)獲得較高的投資回報(bào)、有權(quán)利要求公司在有盈利的前提下分配利潤(rùn)。然而，從1995年到1999年，不分配利潤(rùn)的上市公司數(shù)在逐年上升，究其原因，一是由于我國(guó)上市公司中相當(dāng)一部分僅僅只是微利，而同時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)性較差，如要派現(xiàn)，將嚴(yán)重影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；二是有些上市公司雖業(yè)績(jī)尚可，但總股本和流通股規(guī)模已相當(dāng)大，使得這些公司的股本擴(kuò)張能力減弱，送股也不可能。但自2000年以來(lái)，派現(xiàn)送股的上市公司數(shù)卻有所上升，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因并不是大部分上市公司已扭虧為盈或者是

4、公司已開始為廣大中小股東的利益考慮，而是上市公司通過(guò)派現(xiàn)可以達(dá)到配股融資的目的，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)就公司配股資格有如下規(guī)定：公司凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過(guò)10%，一些公司就采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額、提高凈資產(chǎn)收益率的作法。3、股利分配行為極不規(guī)范。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是有些公司的董事會(huì)經(jīng)常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏連續(xù)性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性，也造成了股票二級(jí)市場(chǎng)的異常波動(dòng)；二是一家上市公司卻多種分配方案并存，這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司往往同時(shí)擁有國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股等多種股票，為滿足這些不同投資主體對(duì)股利分配不同的喜好，不少公司就會(huì)同時(shí)制定多個(gè)分配方案，盡管這些方案可能會(huì)使不同投資主

5、體的利益相互損害。 二、完善我國(guó)上市公司股利政策的措施1、從國(guó)家方面來(lái)看，主要應(yīng)作好兩個(gè)方面的工作。一是加快國(guó)有股減持、法人股流通的步伐以進(jìn)一步優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大、居民儲(chǔ)蓄存款也在逐年增加，資本市場(chǎng)已有能力消化法人股，因此，證券監(jiān)管部門應(yīng)積極探索和研究促進(jìn)法人股流通的切實(shí)可行的方案。二是進(jìn)一步完善有關(guān)上市公司股利分配方面的法律法規(guī)，具體講，可增加對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制和不分配股利的限制。對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制可通過(guò)制定一個(gè)下限和一個(gè)上限來(lái)實(shí)現(xiàn)：對(duì)分配股利的上市公司規(guī)定一個(gè)最低限，而對(duì)那些抱有配股融資目的公司應(yīng)規(guī)定一個(gè)最高限。制定下限是因?yàn)樯鲜泄景l(fā)放

6、現(xiàn)金股利有利于投資者對(duì)股票市場(chǎng)持有正確的心態(tài)、改變我國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)狀、進(jìn)而促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展；制定上限是為了限制有些公司為獲得配股資格而大發(fā)股利。對(duì)上市公司不分配股利的限制是指證券監(jiān)管部門可借鑒西方國(guó)家這方面的作法，明確規(guī)定上市公司的分紅時(shí)間、規(guī)定公司保留盈余達(dá)到一定水平時(shí)必須分派現(xiàn)金股利，否則，公司將被加增額外稅款甚至終止上市資格，以限制公司超額累積利潤(rùn)；另外，在審查上市公司配股資格時(shí)，除考核公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況外，還應(yīng)把公司近幾年的分紅情況考慮進(jìn)去，這樣既能促使上市公司盡可能利用好募股資金、提高股利分配意識(shí)，又能保障廣大投資者合理的投資回報(bào)。2、從上市公司方面來(lái)看，也應(yīng)著重

7、作好三個(gè)方面的工作。一是要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)股利政策對(duì)自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策的決策水平。上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到：股利政策的決策受到法律約束因素、公司自身因素、投資者因素等多方面的影響，如資本保全約束、資本充實(shí)原則約束；公司自身債務(wù)、未來(lái)投資機(jī)會(huì)、籌資成本、資產(chǎn)的流動(dòng)性等方面的考慮；不同投資者對(duì)公司控制權(quán)的稀釋的不同關(guān)注程度和不同的投資目的等，公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮以上各因素，權(quán)衡利弊，才能作出正確決策。二是盡量避免既派又配，積極采用多種籌資方式。如前所述，當(dāng)前，上市公司既派又配現(xiàn)象很普遍，但實(shí)際上這兩種作法效果相反，很不經(jīng)濟(jì)，這是因?yàn)楝F(xiàn)金股利需

8、征稅，而且稅率高達(dá)20%，同時(shí)配股又需通過(guò)承銷才能完成，而承銷費(fèi)用一般配股資金總量的一定比例提取，顯然，派現(xiàn)和配股同時(shí)進(jìn)行會(huì)大大提高公司的融資成本。應(yīng)當(dāng)看到，上市公司融資方式有多種，如吸收直接投資、銀行貸款、發(fā)行債券尤其是可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃等，不一定非通過(guò)配股這樣一種權(quán)益資本籌資方式才能籌措到資金，而且利用負(fù)債籌資還可充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用、提高權(quán)益資本利潤(rùn)率、促進(jìn)股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。三是上市公司應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的成長(zhǎng)生命周期，適時(shí)調(diào)整股利政策。企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的生命周期，而且每一個(gè)階段也將持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，因此，上市公司應(yīng)將自身的股利政策與生命周期的各個(gè)階段結(jié)合起來(lái)，

9、針對(duì)各階段的特點(diǎn)，定性分析，在剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策和低正常股利加額外股利政策的眾多股利政策種類中恰當(dāng)選擇，以充分發(fā)揮各種股利政策的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持股利政策的穩(wěn)定性、避免短期行為，保持股票價(jià)格的穩(wěn)定性、增強(qiáng)投資者的投資信心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化?？傊?，筆者認(rèn)為，國(guó)家和上市公司應(yīng)共同努力，規(guī)范上市公司股利分配行為，提高上市公司股利政策決策水平，以保護(hù)投資者合理利益，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高校科研經(jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)