左月華財務成本管理5cpa財務成本管理——債券和股票估價課件

1、左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 1 第五章債券和股票估價第五章債券和股票估價 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 2 第一節(jié)債券估價第一節(jié)債券估價 （1）債券的有關概念）債券的有關概念 1級級 （2）債券的價值）債券的價值 3級級 （3）債券的收益率）債券的收益率 2級級 第二節(jié)第二節(jié) 股票估價股票估價 （1）股票的有關概念）股票的有關概念 1級級 （2）股票的價值）股票的價值 3級級 （3）股票的期望收益率）股票的期望收益率 2級級 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 3 第一節(jié)債券估價第一節(jié)債券估價 一、債券的有關概念一、債券

2、的有關概念 （1）債券）債券 （2）債券面值）債券面值 （3）債券票面利率）債券票面利率 （4）債券計息和付息方式）債券計息和付息方式 （5）債券的到期日、到期期限）債券的到期日、到期期限 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 4 （1）債券）債券 債券：債券發(fā)行人為籌集資金依照法定程序發(fā)行的、在約債券：債券發(fā)行人為籌集資金依照法定程序發(fā)行的、在約 定時間支付利息，到期償還本金的一種有價證券。定時間支付利息，到期償還本金的一種有價證券。 （2）債券面值）債券面值 債券面值，是指債券發(fā)行時所設定的票面金額，它代表著債券面值，是指債券發(fā)行時所設定的票面金額，它代表著 發(fā)行人借入并

3、承諾于未來某一特定日期（如債券到期日），發(fā)行人借入并承諾于未來某一特定日期（如債券到期日）， 償付給債券持有人的金額。償付給債券持有人的金額。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 5 （3）債券票面利率）債券票面利率 是指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金是指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金 額的比率。是指在債券上標識的利率，在數(shù)額上等于債券額的比率。是指在債券上標識的利率，在數(shù)額上等于債券 每年應付給債券持有人的利息總額與債券總面值相除的百每年應付給債券持有人的利息總額與債券總面值相除的百 分比。分比。 （4）債券計息和付息方式）債券計息和付息方

4、式 （5）債券的到期日、到期期限）債券的到期日、到期期限 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 6 債券的種類債券的種類 1 1、按是否有財產擔保分、按是否有財產擔保分 抵押抵押(mortgage)(mortgage)債券：以企業(yè)債券：以企業(yè)不動產不動產作為抵押擔保而發(fā)行作為抵押擔保而發(fā)行 的債券。的債券。 信用債券（信用債券（debenture bonds）：無財產擔保的債券。：無財產擔保的債券。 信用債券的持有人僅僅對那些沒有進行抵押的財產擁有信用債券的持有人僅僅對那些沒有進行抵押的財產擁有 索取權索取權. . 2 2、按是否記名分、按是否記名分 記名債券記名債券 不記名

5、債券不記名債券 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 7 3、按利率是否固定分、按利率是否固定分 固定利率債券固定利率債券 浮動利率債券浮動利率債券 4、優(yōu)先債券與次級債券、優(yōu)先債券與次級債券 優(yōu)先債券：地位優(yōu)先于其他債權人優(yōu)先債券：地位優(yōu)先于其他債權人 次級債券：只有在其他債權人的債務得到清償后才能獲得清償。次級債券：只有在其他債權人的債務得到清償后才能獲得清償。 5、零息債券、零息債券 不支付任何利息的債券不支付任何利息的債券零息債券零息債券 零息債券的發(fā)行價格遠低于面值零息債券的發(fā)行價格遠低于面值 6、具有特殊條款的債券、具有特殊條款的債券 左月華財務成本管理5cpa財

6、務成本管理債 券和股票估價 8 收益?zhèn)找鎮(zhèn)?是否支付票面利息，要視公司的收益而定，只有是否支付票面利息，要視公司的收益而定，只有 在公司收益足夠高時，債券持有人才會收到票面利息。在公司收益足夠高時，債券持有人才會收到票面利息。 可轉換債券可轉換債券:債券持有人可以將債券轉換為發(fā)行公司的普通債券持有人可以將債券轉換為發(fā)行公司的普通 股票。股票。 償債基金償債基金：為了償付債券而由債券信托人管理的帳戶。：為了償付債券而由債券信托人管理的帳戶。 贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內以事先確定的價格購：允許公司在某一規(guī)定期間內以事先確定的價格購 回或贖回部分或全部債券?；鼗蜈H回部分或全部債

7、券。 保護性條款保護性條款： 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 9 二、債券的價值二、債券的價值 債券價值（投資價值、內在價值）：債券持有者未來現(xiàn)金流債券價值（投資價值、內在價值）：債券持有者未來現(xiàn)金流 入量按投資者要求報酬率折成的現(xiàn)值。入量按投資者要求報酬率折成的現(xiàn)值。 （一）債券的估價模型（一）債券的估價模型 1.債券估價的基本模型債券估價的基本模型 n n t t t i M i I PV )1 ()1 ( 1 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 10 2.其他模型其他模型 （1）平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債券。支付）平息債券：是指

8、利息在到期時間內平均支付的債券。支付 的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 mn mn t tm mi M mi mI PV )/1 ()/1 ( / 1 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 11 例：面值例：面值1000元，票面利率元，票面利率8%的五年期債券，每年付息的五年期債券，每年付息 一次，到期還本。債券發(fā)行時的市場利率為一次，到期還本。債券發(fā)行時的市場利率為10%，計算，計算 債券的發(fā)行價格（債券的價值）債券的發(fā)行價格（債券的價值） 。 每年利息每年利息=1000 8%=80元元 到期本金到期本金=1000

9、元元 發(fā)行價格（債券的價值）發(fā)行價格（債券的價值） =80（P/A，10%，5） +1000（P/F，10%，5） =80 3.791+1000 0.621=924元元 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 12 【教材例【教材例5-2】有一債券面值為】有一債券面值為1000元，票面利率為元，票面利率為 8%，每半年支付一次利息每半年支付一次利息，5年到期。假設年折現(xiàn)率為年到期。假設年折現(xiàn)率為 10%，則債券的價值為：，則債券的價值為： 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 13 PV=（80/2）（P/A，10%2，52） +1000（P/F，10%2，5

10、2） =407.7217+10000.6139 =308.868+613.9 =922.768（元）（元） 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 14 （2）純貼現(xiàn)債券）純貼現(xiàn)債券 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆 支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn) 金支付，因此也稱為金支付，因此也稱為“零息債券零息債券”。 【教材例【教材例5-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，元，20年期。年期。 假設折現(xiàn)率為假設折現(xiàn)率為10%，其價值為：，

11、其價值為： 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 15 【教材例【教材例5-4】有一】有一5年期國庫券，面值年期國庫券，面值1000元，票面利元，票面利 率率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設折現(xiàn)率，單利計息，到期時一次還本付息。假設折現(xiàn)率 為為10%（復利、按年計息），其價值為：（復利、按年計息），其價值為： 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 16 （3）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息 的債券。的債券。 永久債券的價值計算公式如下：永久債券的價值計算公式如下： PV=利息額利息額/

12、折現(xiàn)率折現(xiàn)率 【教材例【教材例5-5】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。元。 假設折現(xiàn)率為假設折現(xiàn)率為10%，則其價值為：，則其價值為： PV=40/10%=400（元）（元） 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 17 （4）流通債券的價值）流通債券的價值 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。 流通債券的特點是：流通債券的特點是： p到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。 p估價的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會產生估價的時點不在發(fā)行日，可以是任何時點，會

13、產生“非非 整數(shù)計息期整數(shù)計息期”問題。問題。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 18 【教材例【教材例5-6】有一面值為】有一面值為1000元的債券，票面利率為元的債券，票面利率為 8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，201年年5月月1日發(fā)行，日發(fā)行， 206年年4月月30日到期?，F(xiàn)在是日到期?，F(xiàn)在是204年年4月月1日，假設日，假設 投資的折現(xiàn)率為投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？，問該債券的價值是多少？ 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 19 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 20 左月華財務成本管理5cp

14、a財務成本管理債 券和股票估價 21 改【教材例改【教材例5-6】：如將】：如將“每年付息一次每年付息一次”改為改為“每半年付每半年付 息一次息一次”，其他條件不變，則：，其他條件不變，則： 204年年5月月1日價值日價值=40+40（P/A，5%，4） +1000（P/F，5%，4） 204年年4月月1日價值日價值= =996.4（元）（元） 6 1 %51 4%,5 ,/10004%,5 ,/4040 FPAP 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 22 （二）債券價值的影響因素（二）債券價值的影響因素 1.面值：面值越大，債券價值越大（同向）。面值：面值越大，債券價值越

15、大（同向）。 2.票面利率：票面利率越大，債券價值越大（同向）。票面利率：票面利率越大，債券價值越大（同向）。 3.折現(xiàn)率越大，債券價值越小（反向）。折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。 4.到期時間到期時間 ：當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到：當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到 期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息 期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。 （1）平息債券：）平息債券： 付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化） 溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸

16、下降溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降 平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變 折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 23 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 24 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 25 （2）零息債券：）零息債券： 價值逐漸上升，向面值接近。價值逐漸上升，向面值接近。 （3）到期一次還本付息：價值逐漸上升）到期一次還本付息：價值逐漸上升 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股

17、票估價 26 5.利息支付頻率利息支付頻率 債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的 狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。 結論：結論： 對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降；對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降； 對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升；對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升； 對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 27 三、債券的收益率三、債券的收益

18、率 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日 所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購 入價格的折現(xiàn)率。入價格的折現(xiàn)率。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 28 【教材例【教材例5-8】ABC公司公司201年年2月月1日用平價購買一張日用平價購買一張 面額為面額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年，每年2月月1 日計算并支付一次利息，并于日計算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。該日到期。該 公司持有該債券至到期日，計

19、算其到期收益率。公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 1000=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5） 解該方程要用解該方程要用“試誤法試誤法” 。 再用插補法計算近似值再用插補法計算近似值 。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 29 結論：結論： （1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率； （2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率； （3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。 左月華財務成本管理5cpa財

20、務成本管理債 券和股票估價 30 第二節(jié)第二節(jié) 股票估價股票估價 （1）股票的有關概念）股票的有關概念 （2）股票的價值）股票的價值 （3）股票的期望收益率）股票的期望收益率 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 31 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 32 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 33 （1）股票的有關概念）股票的有關概念 股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人 發(fā)行的、用以證明出資人的股東身份和權利，并根據(jù)持有發(fā)行的、用以證明出資人的股東身份和權利，并根據(jù)持

21、有 人所持有的股份數(shù)享有權益和承擔義務的憑證。股票代表人所持有的股份數(shù)享有權益和承擔義務的憑證。股票代表 著其持有人（股東）對股份公司的所有權。著其持有人（股東）對股份公司的所有權。 股票可以根據(jù)投資主體的不同分為股票可以根據(jù)投資主體的不同分為國家股、法人股、國家股、法人股、 內部職工股和社會公眾個人股內部職工股和社會公眾個人股；按股東權益和風險大小，；按股東權益和風險大小， 可以分可以分為普通股、優(yōu)先股為普通股、優(yōu)先股；按照認購股票投資者身份和上；按照認購股票投資者身份和上 市地點不同，可以分為境內市地點不同，可以分為境內上市內資股上市內資股、境內上市外資股境內上市外資股 和和境外上市外資股

22、境外上市外資股三類。三類。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 34 （2）股票的價格）股票的價格 股票本身沒有價值股票本身沒有價值，但它可以當做商品出賣，并且有，但它可以當做商品出賣，并且有 一定的價格。股票價格又叫股票行市，它不等于股票票面一定的價格。股票價格又叫股票行市，它不等于股票票面 的金額。股票的票面額代表投資入股的貨幣資本數(shù)額，一的金額。股票的票面額代表投資入股的貨幣資本數(shù)額，一 般是不變的；而股票價格則是變動的，它經常是大于或小般是不變的；而股票價格則是變動的，它經常是大于或小 于股票的票面金額。股票的買賣實際上是買賣獲得股利的于股票的票面金額。股票的買賣實

23、際上是買賣獲得股利的 權利，因此股票價格不是它所代表的實際資本價值的貨幣權利，因此股票價格不是它所代表的實際資本價值的貨幣 表現(xiàn)。股票價格一般是由股息和利息率兩個因素決定的。表現(xiàn)。股票價格一般是由股息和利息率兩個因素決定的。 股票在市場上的價格：開盤價、收盤價、最高價、最股票在市場上的價格：開盤價、收盤價、最高價、最 低價低價. 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 35 （3）股利）股利 股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。股利指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。 股份公司通常在年終結算后，將盈利的一部分作為股息按股份公司通常在年終結算后，將盈利的一部分作為股息

24、按 股額分配給股東。股額分配給股東。 股利的主要發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利。股利的主要發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 36 二、股票的價值二、股票的價值 （一）含義：（股票內在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（一）含義：（股票內在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 37 （二）股票估價的基本模型（二）股票估價的基本模型 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 38 （三）零增長股票的估價模型（三）零增長股票的估價模型 零成長股是指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也零成長股是

25、指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也 就是假設每年每股股利增長率為零。每股股利額表現(xiàn)為永就是假設每年每股股利增長率為零。每股股利額表現(xiàn)為永 續(xù)年金形式。零成長股估價模型為：續(xù)年金形式。零成長股估價模型為： 股票價值股票價值=D/RS 【例】某公司股票預計未來每年支付股利【例】某公司股票預計未來每年支付股利2元，假設最低報元，假設最低報 酬率為酬率為16%，則：，則： P0=2/16%=12.5（元）（元） 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 39 （四）固定增長股票的估價模型（四）固定增長股票的估價模型 設最近一期支付的股利為設最近一期支付的股利為D0，預計第一期支付的股

26、利為，預計第一期支付的股利為D1， 股利增長率為股利增長率為g，則：，則： 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 40 例例.一個投資人持有一個投資人持有B公司的股票，他的投資必要報酬率為公司的股票，他的投資必要報酬率為 10%。預計。預計B公司未來股利的增長率為公司未來股利的增長率為5%。B公司目公司目 前支付的股利是前支付的股利是5元。則該公司股票的內在價值為元。則該公司股票的內在價值為( )元。元。 A.100B.105C.110D.115 【答案】【答案】B 【解析】該公司股票的內在價值【解析】該公司股票的內在價值 =5(1+5%)/(10%-5%)=105(元元)

27、左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 41 （五）非固定增長股票的估價（五）非固定增長股票的估價 【教材例【教材例5-11】一個投資人持有】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投公司的股票，他的投 資必要報酬率為資必要報酬率為15%。預計。預計ABC公司未來公司未來3年股利將高年股利將高 速增長，增長率為速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長。在此以后轉為正常增長，增長 率為率為12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計算該公司元?，F(xiàn)計算該公司 股票的內在價值。股票的內在價值。 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債 券和股票估價 42 三、股票的收益率三、股票的收益率 （一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出 現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。 1.零成長股票零成長股票 2.固定成長股票固定成長股票 3.非固定成長股：逐步測試內插法非固定成長股：逐步測試內插法 左月華財務成本管理5cpa財務成本管理債