券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回顧與展望

1、券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回顧與展望1.券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概況年以來(lái)，伴隨監(jiān)管層“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”方針的推出，相關(guān)政策細(xì)則不斷落實(shí)，行業(yè)創(chuàng)新層出不窮，證券業(yè)正呈現(xiàn)出前所未有的活力，進(jìn)入了新一輪成長(zhǎng)周期。而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)處于這一輪行業(yè)創(chuàng)新前沿，業(yè)務(wù)范圍大為拓展，與銀行業(yè)、信托業(yè)等行業(yè)廣泛交叉，競(jìng)爭(zhēng)合作，部門面臨的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，當(dāng)然發(fā)展空間也十分廣闊。目前券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理、專項(xiàng)資產(chǎn)管理三部分構(gòu)成，其中集合資產(chǎn)管理又分為大集合和小集合，其中的大集合6月份以后將面臨停發(fā)，轉(zhuǎn)而成為與基金相似的公募產(chǎn)品?？梢哉f(shuō)，6月份以后，券商資管將一手是基金，一手是信托，一邊是投資需求，一邊是融

2、資需求，由此而觀，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)未來(lái)將兩只手一起運(yùn)作，兩手都要硬，發(fā)展空間將不可限量。證券行業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)了全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速增加，從年底的0.28萬(wàn)億元，增加到年底的1.89萬(wàn)億元，再到2013年3月底的2.83萬(wàn)億元。年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入26.76億，規(guī)模與收入分別較年增長(zhǎng)569.96%和26.64%。圖表1 券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖圖表2 券商資管業(yè)務(wù)面臨的行業(yè)外競(jìng)爭(zhēng)資料來(lái)源：證券研究所2.券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀券商的三大類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，目前只有集合理財(cái)計(jì)劃是需要公開(kāi)披露相關(guān)信息的，因此從數(shù)據(jù)的可得性角度，以下我們針對(duì)券商的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行初步分析。從我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)

3、務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)看，年券商資產(chǎn)管理規(guī)模較年末增長(zhǎng)571.74%，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)最為顯著，增長(zhǎng)了11.9倍；專項(xiàng)產(chǎn)品次之，增長(zhǎng)了2.37倍；而最能體現(xiàn)證券公司資產(chǎn)配置和管理能力的集合理財(cái)產(chǎn)品則僅增長(zhǎng)了36.57%，增幅略高于年的33.95%。從券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模及占比來(lái)看，年券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃增加了549.53億元，同比增長(zhǎng)36.57%，占券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總規(guī)模則出現(xiàn)了較大下滑。年券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃占券商資產(chǎn)管理計(jì)劃的比重為53.31%，而年這一比重只有10.86%。根據(jù)萬(wàn)得最新數(shù)據(jù)（5月21日），目前處于存續(xù)期的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃總計(jì)1160只，份額合計(jì)1959.87億份，

4、資產(chǎn)凈值合計(jì)2088億元。產(chǎn)品發(fā)行方面呈現(xiàn)出明顯的加速趨勢(shì)，年全年新成立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品108只，年224只，2013年新成立產(chǎn)品目前已經(jīng)達(dá)到669只，年券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行份額644億份，年發(fā)行份額982億份，2013年目前已經(jīng)達(dá)到1070億份，從這些數(shù)據(jù)中不難看出，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃正呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。圖表3 券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：證券研究所圖表4 券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展情況資料來(lái)源：wind咨詢3、券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分類與發(fā)展券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃可以按照客戶類型分為大集合與小集合，也就是普通的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃，也可以按照投資方向分為限定性資產(chǎn)

5、管理計(jì)劃和非限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃。由于大集合將在6月份取消，代之以與基金類似的公募業(yè)務(wù)，此處我們對(duì)券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的分類將主要采用投資方向分類，并將限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃細(xì)分為債券型和貨幣市場(chǎng)型，將非限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃分為股票型、混合型、fof型和qdii型。其中混合型、fof型等非限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃的投向包含集合資金信托計(jì)劃、銀行理財(cái)計(jì)劃等方向，處于券商資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新的最前沿，通過(guò)對(duì)資金投向的規(guī)避選擇，既包含有投資型業(yè)務(wù)也包含融資型業(yè)務(wù)，有較大的操作空間。從分類數(shù)量來(lái)看，截至最新（5月22日）全部券商集合理財(cái)1153只產(chǎn)品中，股票型65只，fof85只，混合型397只，債券型491只，貨幣市場(chǎng)型

6、109只，qdii6只。從分類資產(chǎn)凈值來(lái)看，債券型和混合型份額最大，均為633億；其次是貨幣市場(chǎng)型463億，再其次是fof159億，股票型164億，qdii最小只有3.88億。從最近兩年分類發(fā)行情況來(lái)看，債券型和混合型產(chǎn)品是發(fā)行的亮點(diǎn)，數(shù)量多、規(guī)模大，此外貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品發(fā)行量也較大，而股票類及其他類則受制于股票市場(chǎng)低迷發(fā)行量明顯較少。待添加的隱藏文字內(nèi)容2圖表5 集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的分類與標(biāo)準(zhǔn)概念投資范圍限制條款總金額限制單個(gè)客戶金額限制人數(shù)限制集合資產(chǎn)管理計(jì)劃中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)、股指期貨等金融衍生品、保證收益及保本浮動(dòng)收益商

7、業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。證券公司自有資金參與單個(gè)集合計(jì)劃的份額，不得超過(guò)該計(jì)劃總份額的20%。不低于1億元。2人以上。限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃除上外，還包括商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種，利率遠(yuǎn)期、利率互換等銀行間市場(chǎng)交易的投資品種，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可其他投資品種。證券公司自有資金參與單個(gè)集合計(jì)劃的份額，不得超過(guò)該計(jì)劃總份額的20%。不低于3000萬(wàn)元，不超過(guò)50億元。單個(gè)客戶參與金額不低于100萬(wàn)元；客戶人數(shù)在200人以下，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的客戶數(shù)量不受限制

8、。2人以上。限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)主要用于投資國(guó)債、債券型證券投資基金、在證券交易所上市的企業(yè)債券、其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品；投資于股票等權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金的資產(chǎn)，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%,并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則。不低于5萬(wàn)。非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定，不受前款規(guī)定限制。不低于10萬(wàn)。資料來(lái)源：證券研究所圖表6 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃分類限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃債券型貨幣市場(chǎng)型非限定性資產(chǎn)管理計(jì)劃股票型混合型fofqdii圖表7 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量圖表8 券商集合

9、資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行份額資料來(lái)源：證券研究所圖表9 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品數(shù)量分布圖表10 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品份額分布資料來(lái)源：證券研究所4、主要證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展情況經(jīng)過(guò)7年的發(fā)展和壯大，券商集合理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)充，從事券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司也穩(wěn)步增加。截至目前（5月22日），共有81家券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中東方證券資產(chǎn)管理有限公司、光大證券資產(chǎn)管理公司、國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司、海通證券資產(chǎn)管理有限公司均已成立全資資產(chǎn)管理子公司。從集合資產(chǎn)管理計(jì)劃管理資產(chǎn)凈值來(lái)看，共有十家券商資產(chǎn)管理規(guī)模突破100億元，其中規(guī)模最大的海通資產(chǎn)管理為311億元，規(guī)模較大的還有國(guó)

10、泰君安255.6億、中信證券196.5億等。此外，共有8家券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模在50-100億之間，6家券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模在30-50億之間，21家券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模在10-30億之間，將近一半的券商集合資管規(guī)模在10億以下。從集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，海通資產(chǎn)管理以60只產(chǎn)品居于第一，緊隨其后的國(guó)泰君安也有59只產(chǎn)品，此外東方和光大以46只、中信以44只產(chǎn)品居于前五。20只產(chǎn)品以上的券商有13家，10只產(chǎn)品以上的券商有30家。從集合理財(cái)產(chǎn)品中的行業(yè)創(chuàng)新來(lái)看，現(xiàn)金寶類的貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品是年以來(lái)券商集合理財(cái)創(chuàng)新的亮點(diǎn)之一，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，主要從事集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的券商基本都有現(xiàn)

11、金寶類產(chǎn)品。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前信托型小集合產(chǎn)品發(fā)行超過(guò)14只，涉及浙商證券、上海證券、恒泰證券、國(guó)泰君安、金元證券、東海證券6家券商。其中浙商證券的產(chǎn)品就有8只。圖表11 券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模的公司結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：證券研究所圖表12 券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模前十管理人產(chǎn)品數(shù)量份額合計(jì)(億份)資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元)上海海通證券資產(chǎn)管理60104.04 311.07 國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理59256.90 255.60 中信證券44200.96 196.49 東方證券資產(chǎn)管理46186.10 185.84 上海光大證券資產(chǎn)46160.02 158.71 招商證券23143.68 138.78 恒泰證券29

12、128.13 128.33 華泰證券28126.80 120.93 廣發(fā)證券18120.63 103.54 第一創(chuàng)業(yè)證券19100.45 103.10 資料來(lái)源：wind資訊5、證券公司集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益比較根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至年12月31日，年以前成立并仍在運(yùn)行的264只產(chǎn)品年平均收益率為1.23%，年為-17.25%。年取得正年收益的產(chǎn)品有155只，占比達(dá)58%，而年取得全年正收益的產(chǎn)品占比只有10%。年以后及年12月之前成立的117只集合理財(cái)產(chǎn)品中有94只取得正收益。年之前成立并在運(yùn)行的264只產(chǎn)品中，有兩只虧損超過(guò)20%；虧損在-10%至-20%之間的有16只；虧損在-10%至

13、0%之間的有100只；盈利在0%到10%之間的有127只，盈利在10%到20%之間的有27只；收益率大于20%的有兩只。而截至2013年5月22日的數(shù)據(jù)則表明，今年年初至今券商集合理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為2.41%，業(yè)績(jī)大幅好于年。圖表13 年券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率前十凈增長(zhǎng)率(%)所屬概念管理人興業(yè)玉麒麟2號(hào)27.24混合型興業(yè)證券中銀國(guó)際中國(guó)紅1號(hào)19.56混合型中銀國(guó)際證券華泰紫金龍大中華18.10qdii華泰證券興業(yè)金麒麟5號(hào)18.00混合型興業(yè)證券中投匯盈核心優(yōu)選17.83混合型中國(guó)中投證券興業(yè)金麒麟2號(hào)17.09股票型興業(yè)證券興業(yè)玉麒麟1號(hào)15.22股票型興業(yè)證券創(chuàng)業(yè)創(chuàng)金靈活成長(zhǎng)1期

14、15.21混合型第一創(chuàng)業(yè)證券東方紅2號(hào)15.18混合型東方證券資產(chǎn)管理銀河99指數(shù)14.57股票型中國(guó)銀河證券資料來(lái)源：wind資訊圖表14 2013年券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率前十名稱凈增長(zhǎng)率(%)所屬概念管理人中山金磚1號(hào)20.43混合型中山證券中銀中國(guó)紅穩(wěn)定價(jià)值19.11混合型中銀國(guó)際證券國(guó)泰君安君享泓源一號(hào)b17.80混合型國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理平安優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)中小盤16.63股票型平安證券東方紅6號(hào)13.60混合型東方證券資產(chǎn)管理東方紅5號(hào)12.77混合型東方證券資產(chǎn)管理上海證券理財(cái)1號(hào)12.68股票型上海證券東方紅4號(hào)12.58混合型東方證券資產(chǎn)管理光大陽(yáng)光6號(hào)12.47混合型上海光大證券資

15、產(chǎn)長(zhǎng)江超越理財(cái)主題精選11.99混合型長(zhǎng)江證券資料來(lái)源：wind資訊6.券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)展望年行業(yè)創(chuàng)新以來(lái)，券商集合資產(chǎn)管理在我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)，突出的表現(xiàn)在以下三方面：首先產(chǎn)品的發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制變更為備案制，產(chǎn)品審批流程大為簡(jiǎn)化，審批時(shí)間大大縮?。黄浯?，集合資產(chǎn)管理引入份額分級(jí)機(jī)制，為券商依據(jù)不同的資產(chǎn)現(xiàn)金流類型對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)相應(yīng)份額產(chǎn)品，集合理財(cái)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)匹配與產(chǎn)品適應(yīng)性得以大幅提升；最后，券商集合理財(cái)?shù)耐顿Y范圍得以延伸到銀行理財(cái)、集合資金信托等，較大的投資范圍拓寬了券商資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資譜系。從年券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)展來(lái)看，債券類、貨幣類產(chǎn)品發(fā)展迅速，表明券商正在逐

16、步克服股票市場(chǎng)低迷的影響，牢牢抓住債券市場(chǎng)等的發(fā)展機(jī)會(huì)。而在產(chǎn)品分級(jí)、投向拓展等方面的優(yōu)勢(shì)將有助于券商在這一市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大份額。此外，券商集合理財(cái)中的大集合即將停發(fā)，轉(zhuǎn)由公募基金資格替代，未來(lái)券商將擁有公募基金資格，產(chǎn)品在發(fā)行方面再添優(yōu)勢(shì)。而券商的小集合對(duì)集合資金信托的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，小集合對(duì)接集合資金信托的產(chǎn)品創(chuàng)新空間巨大。圖表15 小集合與集合資金信托對(duì)比概念限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃（小集合）集合資金信托計(jì)劃定義募集資金規(guī)模在50億元以下；單個(gè)客戶參與金額不低于100萬(wàn)元；客戶人數(shù)在200人以下，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的客戶數(shù)量不受限制。單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制投資范圍除上款以外，還包括商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種，利