對(duì)證券投資技術(shù)分析理論的再認(rèn)識(shí)

1、對(duì)證券投資技術(shù)分析理論的再認(rèn)識(shí) 內(nèi)容摘要：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息是證券投資技術(shù)分析的一個(gè)重要理論假設(shè)，這一假設(shè)并不具有理論上的可靠性，必須實(shí)事求是地評(píng)價(jià)技術(shù)分析的作用。關(guān)鍵詞：證券投資 技術(shù)分析 理論前提 思考 證券投資技術(shù)分析通過(guò)分析證券市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為（成交量、成交價(jià)、價(jià)格變化的時(shí)間和空間），來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)的變化趨勢(shì)。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動(dòng)中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。 技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)行為會(huì)涵蓋一切信息，影響股票價(jià)格變化的所有因素，都會(huì)反映在

2、市場(chǎng)行為之中。故此，我們?cè)陬A(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)時(shí)，沒(méi)有必要對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么作過(guò)多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對(duì)市場(chǎng)行為的研究上，只要我們弄清了股票價(jià)格漲跌、成交量增減、價(jià)格變化的時(shí)間空間等市場(chǎng)行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)。這一假設(shè)對(duì)技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說(shuō)這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會(huì)失去其存在的價(jià)值。如果市場(chǎng)行為并沒(méi)有包括全部的、所有的影響股票價(jià)格的因素，那么我們僅僅使用研究市場(chǎng)的成交價(jià)、成交量和價(jià)格變化的時(shí)間和空間這些市場(chǎng)行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)的目的，就只

3、能是以偏概全、一廂情愿了。 對(duì)于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國(guó)理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無(wú)論從理論上還是從投資實(shí)踐上來(lái)看，都不能夠證明市場(chǎng)行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。 市場(chǎng)行為涵蓋一切信息并無(wú)可靠性 任何一個(gè)假設(shè)的成立都必須經(jīng)過(guò)理論和實(shí)踐的檢驗(yàn)，只有在理論上具有可靠性，在實(shí)踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說(shuō)這一假設(shè)是正確的。市場(chǎng)行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。 首先，技術(shù)分析所說(shuō)的市場(chǎng)行為，實(shí)質(zhì)上是指市場(chǎng)參與者即投資者的行為。正是投

4、資者看漲或看跌的預(yù)期、買(mǎi)入或賣(mài)出的決策導(dǎo)致了股票價(jià)格的波動(dòng)和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對(duì)影響股票價(jià)格的多種因素進(jìn)行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個(gè)順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場(chǎng)上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價(jià)），實(shí)際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價(jià)格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯(cuò)，投資者在投資決策過(guò)程中，首先要對(duì)影響股票價(jià)格未來(lái)變化的因素進(jìn)行研究，而后形成對(duì)股票價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷，最后作出或買(mǎi)或賣(mài)的決定。但是，問(wèn)題的關(guān)鍵

5、在于，投資者在對(duì)影響股票價(jià)格變化的因素進(jìn)行分析時(shí)，必然會(huì)帶有不同的主觀個(gè)性特征。投資者對(duì)影響股票價(jià)格變化因素的分析過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程，一個(gè)能動(dòng)的反應(yīng)過(guò)程，這一過(guò)程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個(gè)性特征和心理狀態(tài)的影響。面對(duì)同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場(chǎng)行為。這樣的市場(chǎng)行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實(shí)情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價(jià)格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價(jià)格變化的因素。 其次，如果說(shuō)市場(chǎng)行為可以

6、涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個(gè)基本條件是，這里所說(shuō)的市場(chǎng)行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過(guò)程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般假定，從個(gè)體的角度來(lái)看，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟(jì)主體一樣必然具有追求收益（利潤(rùn)、效用）最大化的理性行為。但是，這種個(gè)體的理性行為并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個(gè)體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說(shuō)的市場(chǎng)行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個(gè)體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為?，F(xiàn)實(shí)生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非理性成分，股票

7、價(jià)格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。 再次，證券的虛擬經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場(chǎng)的交易行為（成交價(jià)格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價(jià)格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。證券的運(yùn)動(dòng)不僅與生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)相脫離，而且還與其所代表的資金的運(yùn)動(dòng)相脫離。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，供求規(guī)律決定著交易價(jià)格的波動(dòng)，價(jià)格會(huì)自動(dòng)回歸到市場(chǎng)供求的均衡點(diǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)格則取決于人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期，價(jià)格上升會(huì)刺激人們的獲利欲望，購(gòu)買(mǎi)需求擴(kuò)張，從而推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上升；價(jià)格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從

8、而導(dǎo)致價(jià)格的進(jìn)一步下跌。當(dāng)交易進(jìn)入某種難以為繼的狀態(tài)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的急劇變化，市場(chǎng)價(jià)格很難回到真正的市場(chǎng)供求平衡點(diǎn)。由此可見(jiàn)，虛擬經(jīng)濟(jì)具有天然的制造經(jīng)濟(jì)泡沫和投機(jī)的成份，其價(jià)格具有極大的誤導(dǎo)作用。 最后，從有效市場(chǎng)理論的角度來(lái)看，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息的結(jié)論對(duì)證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場(chǎng)理論，是1965年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法碼（eugene fama）最先提出來(lái)的。在這一理論中，法碼將證券市場(chǎng)分為弱有效型、半強(qiáng)有效型、強(qiáng)有效型三種形式。這三種不同的市場(chǎng)形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)程度不同。在強(qiáng)有效型市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠

9、通過(guò)對(duì)信息的私人占有而獲得超額利潤(rùn)。通俗地說(shuō)，在一個(gè)強(qiáng)有效型的市場(chǎng)中，證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價(jià)格的變化這一市場(chǎng)行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場(chǎng)的所有信息，證券市場(chǎng)是強(qiáng)有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會(huì)得出證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價(jià)值。反之，如果我們肯定運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)測(cè)證券價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)，就必然要否認(rèn)證券價(jià)格的變化能夠反映市場(chǎng)所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴(lài)以存在的理論前提。 評(píng)價(jià)技術(shù)分析須實(shí)事求是 從以上的分析中可以看出，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實(shí)際上是并不成立的

10、。雖然技術(shù)分析是千百萬(wàn)投資者上百年投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對(duì)現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的范疇，并沒(méi)有形成一個(gè)完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們?cè)谌魏螘r(shí)候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用。 我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生以來(lái)，一直存在著過(guò)分夸大技術(shù)分析實(shí)際作用的傾向，幾乎所有的證券投資分析人士和證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)都在利用技術(shù)分析預(yù)測(cè)證券價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)。一些人甚至根據(jù)已有的和自己創(chuàng)造的技術(shù)分析方法開(kāi)發(fā)出了不少的證券投資分析軟件，個(gè)別別有用心的人，還利用廣大投資者對(duì)技術(shù)分析的崇拜心理，大力推銷(xiāo)他們創(chuàng)造的所謂技術(shù)分析秘笈，騙取了中小投資者的大量錢(qián)財(cái)。就是在證券投

11、資分析的理論研究中，也同樣存在著嚴(yán)重的技術(shù)崇拜傾向，一些學(xué)者在著作和論文中，對(duì)技術(shù)分析總是介紹得多、分析得少，肯定得多、批判得少。每當(dāng)技術(shù)分析在投資實(shí)踐中顯得不靈驗(yàn)時(shí)，股評(píng)家和理論家們總是能夠找到各種借口加以掩飾。好像技術(shù)分析的不靈驗(yàn)并不是技術(shù)分析本身存在什么問(wèn)題，而是市場(chǎng)主力和投機(jī)莊家故意造市的結(jié)果。 上述現(xiàn)象的存在，既不利于證券投資理論研究的進(jìn)一步深入，也不利于對(duì)廣大中小投資者給予科學(xué)和恰當(dāng)?shù)耐顿Y指導(dǎo)，同時(shí)還為個(gè)別主力莊家謀取不義之財(cái)創(chuàng)造了條件，主力莊家正是利用廣大投資者的技術(shù)崇拜心理，制造出一個(gè)又一個(gè)的技術(shù)陷阱，誤導(dǎo)投資者跟風(fēng)上當(dāng)。如果這些問(wèn)題得不到有效地解決，必將會(huì)嚴(yán)重影響到我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，加強(qiáng)對(duì)技術(shù)分析的理論研究，實(shí)事求是地評(píng)價(jià)技術(shù)分析對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用，不僅具有一定的理論意義，而且還具有重要的實(shí)際價(jià)值。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)