財務(wù)管理課件5.3資本結(jié)構(gòu).ppt

1、第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的原理 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占的比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資金管理。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。,對資本結(jié)構(gòu)的不同認(rèn)識： (一)凈收入理論(凈利說) 凈收入理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)的價值越大。當(dāng)負(fù)債比率為100%時，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值將達(dá)到最大值。,(二)凈營運收入理論(營業(yè)凈利說) 凈營運收入理論

2、認(rèn)為，不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險，也會使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因負(fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。企業(yè)的總價值也就固定不變。按這種理論推理，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要?？梢妰魻I運收入理論和凈收入理論是完全相反的兩種理論。,(三)傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是介于上述兩種理論之間的理論。它認(rèn)為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿(負(fù)債籌資)盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會使資本成本下降，企業(yè)的總價值上升。

3、,但超過一定程度的利用財務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不能為成本率低的債務(wù)所抵消(風(fēng)險提高)，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升(風(fēng)險提高投資者要求的債券利息也會提高)，它和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均資本成本上升更快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，是加權(quán)平均資本成本的最低點。這時的負(fù)債結(jié)構(gòu)是最佳的資本結(jié)構(gòu)。,資本結(jié)構(gòu)理論為企業(yè)融資決策提供了有價值的參考，可以指導(dǎo)決策行為。但是也應(yīng)指出，由于融資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值之間的關(guān)系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗和主觀判斷。,二、資本結(jié)構(gòu)

4、的管理 (一)比較資本成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。 例題,(二)融資的每股收益分析 判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，另一種方法是分析每股收益的變化。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理。但每股收益還要受銷售水平的影響，因此可以運用融資的每股收益分析的方法。 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進(jìn)行的。每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平?？梢該?jù)此分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。,每股收益無差別點的計算： 因為每股收益(EPS)的

5、計算公式為： 式中：S銷售額 VC變動成本 F固定成本 I債務(wù)利息 T所得稅率 N流通在外的普通股股數(shù) EBIT息前稅前盈余,在每股收益無差別點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2 在每股收益無差別點上S1=S2則：,能使得上述條件公式成立的銷售額(S)即為每股收益無差別點銷售額。 例題,(三)最佳資本結(jié)構(gòu) 從根本上講，財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化或股份的最大化。然而只有在風(fēng)險不變的情況下，每股收益的增長才會導(dǎo)致股價上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風(fēng)險也加大。如果每股收益的增長不足

6、以彌補(bǔ)風(fēng)險增加所需的報酬，盡管每股收益增加，股價仍可能下降。所以最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時公司的總價值最高的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本成本也是最低的。,公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即： V=S+B (1) 為簡化起見，假設(shè)債券的市場價值等于其面值。股票的市場價值則可通過下式計算： S=(EBIT-I)(1-T)/Ks (2) 式中：Ks為權(quán)益資本的成本（率） 采用資本資產(chǎn)定價模型計算： Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf) 式中：Rf無風(fēng)險報酬率;股票的貝他系數(shù)； Rm平均風(fēng)險股票必要報酬率。,而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本(Kw)來表示。其公式為： 加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本債務(wù)額占總資本的比重(1-所得稅率)+權(quán)益資本成本股票額占總資產(chǎn)的比重 即： Kw= Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V) (3) 式中：Kb稅前的債務(wù)資本成本 例題,復(fù)