律師企業(yè)并購重組流程與盡職調(diào)查實務(wù).ppt

1、,企業(yè)并購重組流程,盡職調(diào)查,研討議題,企業(yè)并購重組流程,盡職調(diào)查,第一部分,企業(yè)并購重組的概念及分類,并購是一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度控制權(quán)，以增強自身經(jīng)濟實力，實現(xiàn)自身經(jīng)濟目標的一種經(jīng)濟行為，是兼并與收購的簡稱（mergers & acquisitions ,M&A）。 Mergers：兼并 Acquisition：收購，通常指獲得特定財產(chǎn)所有權(quán)的行為； Consolidation：合并統(tǒng)一，特指合并動作或結(jié)果狀態(tài)，是指兩個公司都被終止，成立一個新公司； Take over：接管，指取得經(jīng)營或控制權(quán)，并不限于絕對產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移； Tender offer：公開收購要約； 狹義：吸收

2、合并或新設(shè)合并 廣義：任何企業(yè)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移均包括在內(nèi),企業(yè)并購重組的概念及分類,股權(quán)并購系指并購方通過協(xié)議購買目標企業(yè)的股權(quán)或認購目標企業(yè)增資方式，成為目標企業(yè)股東，進而達到參與、控制目標企業(yè)的目的。 資產(chǎn)并購系指并購方通過收購目標企業(yè)資產(chǎn)方式，運營該資產(chǎn)，并不以成為目標企業(yè)股東為目的。,企業(yè)并購重組的概念及分類,股權(quán)并購的主要風險在于并購完成后，作為目標企業(yè)的股東要承接并購前目標企業(yè)存在的各種法律風險，如負債、法律糾紛等等。實踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標企業(yè)的充分了解，草率進行并購，導致并購后目標企業(yè)的各種潛在風險爆發(fā)，并不能達到并購的美好初衷。 資產(chǎn)并購方式操作較為簡單，僅是并購方與

3、目標企業(yè)的資產(chǎn)買賣。與股權(quán)并購方式相比，資產(chǎn)并購可以有效規(guī)避目標企業(yè)所涉及的各種問題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。,并購重組操作流程,1、企業(yè)并購重組的一般流程,A、并購流程的靈活性 B、步驟之間的反復性,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,1、收購雙方概況 2、收購流程及動因 3、如何收購 4、如何控制收購風險 5、被收購方如何估值 6、怎么解決收購資金來源 7、收購成功了嗎,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,1、收購雙方概況 新興鑄管（000778） A、于1997年改制上市，主導產(chǎn)品為離心球墨鑄鐵管及配套管件和鋼鐵冶煉及

4、壓延加工產(chǎn)品。 B、中國最大的離心球墨鑄鐵管企業(yè)，國內(nèi)市場占有率約為40%，出口比例達30%，產(chǎn)品行銷60個國家和地區(qū)。 C、收購前具有年產(chǎn)110萬噸鋼、60萬噸球墨鑄鐵管、2萬噸管件、5萬噸鋼格板的生產(chǎn)規(guī)模。 D、贏利能力指標位居上市公司前列。連續(xù)多年被評為上市公司50強。,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,蕪湖鋼鐵廠 A、建于1958年，隸屬蕪湖市經(jīng)貿(mào)委，具備年產(chǎn)生鐵40萬噸，機燒結(jié)礦60萬噸，發(fā)電量4320萬kwh的生產(chǎn)能力。 B、2000-2002年，生鐵產(chǎn)量分別為：30、32、35萬噸，主營收入分別為：32,447、34,986、38,113萬元，凈利潤分別為：88、99、

5、377萬元。 C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)58,153萬元，總負債33,536萬元，凈資產(chǎn)24,618萬元,蕪湖焦化廠 A、于1998年7月建成投產(chǎn)，是一個以供應(yīng)城市居民用氣為主的焦化廠，具備年產(chǎn)焦碳17.5萬噸的生產(chǎn)能力。 B、2001-2002年，焦炭產(chǎn)量分別為：5.7、12萬噸，實現(xiàn)主營收入分別為：1,917、10,220萬元，實現(xiàn)凈利潤分別為：-688、-909萬元； C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)30,707萬元，總負債13,099萬元，凈資產(chǎn)17,608萬元,1、收購雙方概況,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,2、收購動因及流程,新興鑄管（000

6、778） A、生產(chǎn)能力達到極限 B、產(chǎn)品需求與供給的區(qū)域矛盾 C、蕪湖地區(qū)的競爭優(yōu)勢 D、完整的燒結(jié)、煉焦、煉鐵資源。,蕪湖鋼鐵廠與蕪湖焦化廠 A、舊有國有企業(yè)沉重的包袱 B、不具有規(guī)模優(yōu)勢 C、產(chǎn)品缺乏競爭力,為什么收購,A、提高市場占有率 B、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng),收購的一般流程,企業(yè)并購重組的動因與效應(yīng),新興鑄管收購蕪湖鋼鐵廠的動因與效應(yīng),企業(yè)并購重組的動因與效應(yīng),動因 1） 規(guī)模經(jīng)濟動因 2） 提高市場占有率動因 3） 企業(yè)發(fā)展動因 4） 單純利潤動因 5） 買“殼”上市動因 6） 降低交易費用動因 7） 政府推動動因,企業(yè)并購重組的動因與效應(yīng),效應(yīng) 1） 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：1+12 2） 財務(wù)協(xié)

7、同效應(yīng)：并購給企業(yè)帶來財務(wù)上帶來收益，合理避稅，預期效應(yīng)對并購的巨大刺激。 3） 企業(yè)發(fā)展效應(yīng)：有效降低新行業(yè)進入壁壘，降低企業(yè)發(fā)展風險與成本，充分利用經(jīng)驗成本曲線效應(yīng)。 4）市場份額效應(yīng)：橫向并購減少競爭對手，解決行業(yè)生產(chǎn)能力擴大速度與市場擴大速度的矛盾?？v向并購對上下游企業(yè)實施有效控制，節(jié)約交易成本，降低產(chǎn)業(yè)流程風險。,企業(yè)并購重組的動因與效應(yīng),4、中國特色的并購重組動因 A、政府強制國企解困中的捆綁上市 B、企業(yè)家側(cè)重規(guī)模擴張的政治追求 C、利用上市公司的圈錢效應(yīng)與掏空上市公司,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,3、如何收購 A、收購經(jīng)營性資產(chǎn) B、設(shè)立蕪湖新興鑄管公司，以蕪湖

8、新興為主體進行收購,企業(yè)并購重組 方案設(shè)計,企業(yè)并購重組的方案設(shè)計,1）股權(quán)收購 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 定向增發(fā) 收購母公司 要約收購 MBO,2）資產(chǎn)重組 剝離/出售劣質(zhì)資產(chǎn)和債務(wù)重組 投資再生性資產(chǎn)、變更或增加主業(yè)（注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)） 盤活原有資產(chǎn) 資產(chǎn)置換 部分資產(chǎn)置換 重大資產(chǎn)重組 根據(jù)證監(jiān)會2001105號文之規(guī)定，資產(chǎn)置換達到下列指標之一超過50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，（1）主營業(yè)務(wù)收入；（2）總資產(chǎn)；（3）凈資產(chǎn)。 上述指標超過70%，須上發(fā)審會；50%-70%，由證監(jiān)會決定是否須上發(fā)審會。 托管 捐贈,企業(yè)并購重組的方案設(shè)計,3）多種方式的融合 案例：香江控股股權(quán)收購與MBO的有機結(jié)合 第一步：

9、山東臨工集團將持有山東臨工28.97%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給南方香江集團公司； 第二步：南方香江集團全面要約收購，最終持股比例達到38.87%； 第三步：資產(chǎn)置換，工程機械業(yè)務(wù)置出，商貿(mào)物流置進； 第四步：工程機械業(yè)務(wù)出售給原山東臨工管理層，MBO完成？,企業(yè)并購重組的方案設(shè)計,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,4、如何控制收購風險,收購蕪鋼資產(chǎn)與承接負債情況 收購資產(chǎn)：總資產(chǎn)30,215萬元，其中流動資產(chǎn)8,173萬元，固定資產(chǎn)凈值11,887萬元，無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）10,155萬元；總負債 33,851萬元；資產(chǎn)凈值-3,636萬元； 承接負債：流動負債33,740萬元，長期負債11

10、1萬元； 各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。,A、只收購經(jīng)營性資產(chǎn)并承擔相應(yīng)債務(wù),新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,4、如何控制收購風險,收購蕪焦廠資產(chǎn)與承接負債情況 收購資產(chǎn)：總資產(chǎn)15,000萬元；流動資產(chǎn)3,437萬元，固定資產(chǎn)10,813萬元，無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）750萬元；總負債10,565萬元，資產(chǎn)凈值4,435萬元； 承接負債：蕪湖市建設(shè)投資公司債務(wù)7,550萬元，蕪湖市建設(shè)投資公司承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)；流動負債3,015萬元； 各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。,A、只收購經(jīng)營性資產(chǎn)并承擔相應(yīng)債務(wù),新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,B、通過政府安排人員 C、爭取政策優(yōu)惠

11、政策,4、如何控制收購風險,1）離休人員的退休、醫(yī)療及統(tǒng)外費，統(tǒng)籌外的一切費用由蕪湖市政府支付。2）按蕪湖市政策內(nèi)退的在冊職工，在原有國有企業(yè)調(diào)整勞動關(guān)系所需的補償費用由蕪湖市政府支付。3）政府對職工所支付的補償費用，從收購資產(chǎn)預留部分進行支付。以收購資產(chǎn)凈值為799萬元，加上土地出讓金作為職工安置費用彌補給蕪湖新興，共1999萬元。,1） 以收購前02年上繳稅費為基數(shù)，對超基數(shù)中市財政實得部分前三年全部、后兩年50%獎勵補助給蕪湖新興。2）涉及到資產(chǎn)過戶、土地出讓等費用按工本費收取，按政策法規(guī)需要征收的稅費按最低標準收取，市財政按實得部分獎勵補助給企業(yè)。3）保證蕪湖新興所收購資產(chǎn)不存在被司法

12、凍結(jié)、抵押、質(zhì)押，也沒有被第三方所占有，沒有其他或有債務(wù)。4）以可支配資源對解決兩企業(yè)其他債務(wù)問題作出安排，以保證出售資產(chǎn)行為的合法性。,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,5、被收購方如何估值,蕪焦廠資產(chǎn)評估,蕪鋼資產(chǎn)評估,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,5、被收購方如何估值,評估價格分別為768萬元、6280萬元，合計7048萬元；成交價格分別為3636萬元、4435萬元，合計799萬元；兩項資產(chǎn)的成交價格比評估價格低6249萬元。,并購重組中的估值問題,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,6、怎么解決收購資金來源 A、設(shè)立公司形成5億元的自有資金 B、證券市場

13、直接融資 C、直接融資受阻，通過銀行貸款，但造成資產(chǎn)負債率上升,中國企業(yè)并購重組的融資問題探討,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,7、收購成功了嗎?,新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例,7、收購成功了嗎？,至少從目前看新興鑄管收購蕪湖鋼鐵廠效果顯著,休息時間 欣賞一段已被封殺的節(jié)目吧， “財經(jīng)郎閑評”之“顧雛軍， 在收購的盛宴中狂歡”,企業(yè)并購重組流程,盡職調(diào)查,第二部分,投資決策的一般過程,各步驟環(huán)環(huán)相扣,Does the target fit strategy and operations?,Is the value of the deal realized and co

14、mmunicated?,How does the company growth strategy translate into an M&A strategy?,Does the due diligence support the integration?,Does the integration focus on the right issues?,Is the pace of the M&A process in line with the strategic goals?,Evaluate,Integrate,Execute,Plan,盡職調(diào)查-實施并購的第一步,企業(yè)并購是項復雜的法律工

15、程，并購的成功與否取決于眾多因素，其中，投資者對目標公司了解的程度是眾多決定因素中最為重要的因素之一。因此，投資者必須對目標公司進行必要的調(diào)查，了解目標公司各方面的情況。這樣的調(diào)查工作往往不是投資者自己能夠獨立完成的，必須委托專業(yè)機構(gòu)進行，比如委托律師調(diào)查目標公司的主體資格、目標公司經(jīng)營管理的合法性、目標公司資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)等可能存在的法律風險等等，委托資產(chǎn)評估公司對目標公司的資產(chǎn)進行評估，委托財務(wù)咨詢公司或者其他專業(yè)機構(gòu)對目標公司的經(jīng)營能力、經(jīng)營狀況、競爭能力等方面進行調(diào)查、評估，委托專業(yè)機構(gòu)對目標公司的技術(shù)能力進行調(diào)查、評估，委托環(huán)境評估機構(gòu)對目標公司所涉及的環(huán)境保護事項進行評價，等等。在實

16、踐中，這些調(diào)查被稱之為“盡職調(diào)查(Due Diligence)”。,盡職調(diào)查,收購、兼并中的盡職調(diào)查往往分為三個方面進行 ： （1）商業(yè)調(diào)查。 即對收購對象的市場現(xiàn)狀、市場前景的調(diào)查。商業(yè)調(diào)查經(jīng)常涉及到收購價的確定方式，一般由專業(yè)的咨詢公司來做。 （2）法律事務(wù)調(diào)查。 法津事務(wù)調(diào)查涉及到被并購對象一切可能涉及到法律糾紛的方面，如并購對象的組織結(jié)構(gòu)、正在進行的訴訟事項、潛在的法律隱患等，該項工作一般由律師事務(wù)所來進行。 （3）財務(wù)方面的調(diào)查即財務(wù)盡職調(diào)查。 財務(wù)盡職調(diào)查往往不會涉及到收購價的確定，但是，只要是并購方委托的事項，如了解被并購方的內(nèi)部控制、或有負債、或有損失、關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)前景等，都

17、可以成為財務(wù)盡職調(diào)查的范圍。這些調(diào)查結(jié)果會對并購的進行與否有直接的影響。,財務(wù)盡職調(diào)查,什么是財務(wù)盡職調(diào)查 財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)別 如何做好財務(wù)盡職調(diào)查 （一）明確委托的條款 （二）選派有專業(yè)勝任能力的工作人員 （三）及時、高效地完成委托事項 1、計劃階段 2、調(diào)查、分析階段 3、報告階段,財務(wù)盡職調(diào)查,什么是財務(wù)盡職調(diào)查 ？ 財務(wù)盡職調(diào)查，是委托方委托獨立的中介機構(gòu)或者由其自身的專業(yè)部門，對某一擬進行并購或其它交易事項的對象的財務(wù)、經(jīng)營活動所進行的調(diào)查、分析。,財務(wù)盡職調(diào)查,在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家和地區(qū)，常見的財務(wù)盡職調(diào)查有以下幾種： 1、為融資目的而進行的財務(wù)盡職調(diào)查，企業(yè)舉債往往采取擔保

18、、抵押或信用等方式，在信用方式下，金融機構(gòu)一般要對企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀、財務(wù)前景情況進行充分的了解、論證，以確?？铐椀氖栈?。在擔保方式下，擔保方則要求被擔保方提供諸多背景資料，以對其投資前景作出理性的判斷。 2、收購、兼并中的財務(wù)盡職調(diào)查。 3、由于出售目的而對自身進行的財務(wù)盡職調(diào)查。對于一家擬出售的企業(yè)，若買主尚不得而知，則為了讓潛在的買方感興趣，賣方一般會請專業(yè)機構(gòu)進行財務(wù)盡職調(diào)查，以便在對方需要時提供調(diào)查結(jié)果。,財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)別,1、目標不同 2、委托人的出發(fā)點不同 3、工作結(jié)果導致的后果不同 4、報告結(jié)果運用的范圍不同,財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)別,目標不同： 審計是一種鑒證服務(wù)，是注冊

19、會計師按照獨立審計準則，對被審計對象會計報表的編制是否符合企業(yè)會計準則和國家其他有關(guān)財務(wù)、會計的規(guī)定，會計報表是否在所有重大方面公允地反映了其財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動情況，以及會計處理方法的選用是否符合一貫性原則發(fā)表意見。 財務(wù)盡職調(diào)查則屬非鑒證服務(wù)，是對委托人所指定的對象的財務(wù)及經(jīng)營活動進行調(diào)查、分析。其工作的性質(zhì)和程度取決于委托人的要求，調(diào)查的結(jié)果是出具一個財務(wù)盡職調(diào)查報告，在該報告中，注冊會計師需要從專業(yè)角度對調(diào)查的情況進行分析，但是不需要也不宜對交易的應(yīng)否進行提出建議。,財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)別,委托人的出發(fā)點不同 企業(yè)之所以進行審計，主要由于有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，是一種強制性行為

20、。 之所以進行財務(wù)盡職調(diào)查，是自愿的，是出于了解交易中可能涉及到的事項，以減少變易風險、最大限度地從交易中獲得利益的需要。,財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)別,工作結(jié)果導致的后果不同 審計因其具有鑒證作用，故審計報告一發(fā)出，注冊會計師便要對審計報告的真實件、合法性負責，對所有可能的報告使用者負責。 財務(wù)盡職調(diào)查報告只對委托人負責，并且，只對委托人指定的事項的調(diào)查、分析結(jié)果負責，如果由于調(diào)查結(jié)果嚴重失實，則要對由此導致的后果負責。但是，由于財務(wù)盡職調(diào)查并不對委托人所擬進行的交易應(yīng)否進行提出明確的建議，故只是恪守獨立、客觀、公正的原則，做好所委托的事項，一般情況下很少會引起法律糾紛。,財務(wù)盡職調(diào)查與審計的區(qū)

21、別,報告結(jié)果運用的范圍不同 審計報告呈送給委托者后，后者要提供給投資者、債權(quán)入、稅務(wù)機關(guān)等，公開上市的公司的審計報告還要公之與社會公眾。 財務(wù)盡職調(diào)查報告則嚴格按照委托人指定的對象范圍、只提供那些委托人認為應(yīng)該了解調(diào)查結(jié)果的人士閱讀。,會計師事務(wù)所如何做好財務(wù)盡職調(diào)查,（一）明確委托的條款 （二）選派有專業(yè)勝任能力的工作人員 （三）及時、高效地完成委托事項 1、計劃階段 2、調(diào)查、分析階段 3、報告階段,明確委托的條款,在開始工作前，受托的會計師事務(wù)所必須與委托方就雙方的職責范圍達成一致，簽訂委托協(xié)議書。 協(xié)議書應(yīng)包括調(diào)查范圍及委托目的、委托雙方的責任與義務(wù)、受托方的工作時間和人員安排、收費、

22、財務(wù)盡職調(diào)查報告的使用責任，協(xié)議書的有效期間、約定事項的變更、違約責任等。 應(yīng)該說明的是，受托方如一開始就確知己方并無足夠的人力或?qū)I(yè)能力、或者無法在委托方限定的時間范圍內(nèi)完成委托事項，則不應(yīng)冒然簽署委托協(xié)議書。,選派有專業(yè)勝任能力的工作人員,與審計相比，財務(wù)盡職調(diào)查是一項高收入的業(yè)務(wù)，這是因為其報告與委托人所擬進行的交易有關(guān)。該交易可能導致收購或兼并的對象的所有權(quán)或資本結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，而給收購或兼并的一方或雙方帶來巨大的收益。按照西方慣例，從事財務(wù)盡職調(diào)查的會計師事務(wù)所，除正常收費外，還可收取一定比例的“成功費”。 沒有相當?shù)膶I(yè)知識和經(jīng)驗，是決不能勝任調(diào)查、分析任務(wù)的，所以應(yīng)注意選擇熟悉

23、交易對象的行業(yè)特征、專業(yè)能力強、業(yè)務(wù)素質(zhì)高的工作人員從事這項工作，并應(yīng)確定至少有一位事務(wù)所的高層領(lǐng)導負責該項業(yè)務(wù)，以保證工作的質(zhì)量。,及時、高效地完成委托事項-計劃、調(diào)查與分析、報告,計劃階段 在計劃階段，財務(wù)盡職調(diào)查的項目負責人應(yīng)根據(jù)與調(diào)查對象的有關(guān)負責人的交談、查閱有關(guān)介紹性的資料來制訂書面的工作計劃，并獲得事務(wù)所相關(guān)負責人的批準。 在此階段，應(yīng)特別注意要進行項目風險評估。對項目風險的評估一般會影響到工作人員的選派。項目風險越高，則越應(yīng)派經(jīng)驗豐富的人員。通過項目風險的評估，還可能會建議委托人擴大或修訂財務(wù)盡職調(diào)查的內(nèi)容，從而涉及到委托協(xié)議書的有關(guān)條款的變更。,及時、高效地完成委托事項-計劃、調(diào)查與分析、報告,調(diào)查、分析階段 第一、事實調(diào)查 第二、分析 第三、解釋,調(diào)查、分析階段-事實調(diào)