第12講_籌資管理（2）

1、第二節(jié)長(zhǎng)期籌資管理本節(jié)主要考點(diǎn)1.外部股權(quán)籌資2.長(zhǎng)期負(fù)債籌資3.優(yōu)先股籌資4.認(rèn)股權(quán)證籌資5.可轉(zhuǎn)換債券籌資一、外部股權(quán)籌資（一）普通股的首次發(fā)行、定價(jià)1.股票的發(fā)行方式（1）以發(fā)行對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)的分類分類含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象多，公開(kāi)發(fā)行（公募）事先不確定特定的發(fā)行對(duì)象， 而是向社會(huì)廣大投資者公開(kāi)推銷股票易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；有助于提高發(fā)行公司的知名度和手續(xù)繁雜， 發(fā)行成本高影響力發(fā)行公司只對(duì)特定的發(fā)行對(duì)象非公開(kāi)發(fā)推銷股票。非公開(kāi)發(fā)行方式主發(fā)行范圍小，行（私募）要在以下幾種情況下采用：靈活性較大，發(fā)行成本低股票變現(xiàn)性以發(fā)起方式設(shè)立公司；內(nèi)部差配股；私人配股【提示

2、】?jī)?nèi)部配股，也稱股東配股、股東分?jǐn)偅窗l(fā)行公司按低于市價(jià)的價(jià)格向原有股東分配該公司的新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，原有股東可以選擇認(rèn)購(gòu)股票也可以放棄該權(quán)利.私人配股，又稱第三者分?jǐn)?，即發(fā)行公司將新股票分售給原股東以外的本公司職工、往來(lái)客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者。（2）以發(fā)行中是否有中介機(jī)構(gòu)（證券承銷商）協(xié)助方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)直接發(fā)行可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過(guò)程，并可節(jié)省發(fā)行費(fèi)用籌資時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行 風(fēng)險(xiǎn)，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力間接發(fā)行（委托發(fā)行）包銷可及時(shí)籌足資本，不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)損失部分溢價(jià)，發(fā)行成本高代銷可獲部分溢價(jià)收入，降低發(fā)行費(fèi)用承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)（3）以發(fā)行股票能否帶來(lái)現(xiàn)款為標(biāo)準(zhǔn)

3、的分類分類含義適用情況有償增資發(fā)行指認(rèn)購(gòu)者必須按股票的某種發(fā)行價(jià)格支付現(xiàn)款，方能獲得股票的一種發(fā)行方式一般公開(kāi)發(fā)行的股票和私募中的內(nèi)部配股、私人配股都采用有償增資的方式無(wú)償增資發(fā)行認(rèn)購(gòu)者不必向公司繳納現(xiàn)金就可獲得股票的發(fā)行方式發(fā)行對(duì)象只限于原股東。一般只在分配股票股利、股票分割和法定公積金或盈余轉(zhuǎn)增資本時(shí)采用搭配增資發(fā)行指發(fā)行公司向原股東分?jǐn)傂鹿蓵r(shí)， 僅讓股東支付發(fā)行價(jià)格的一部分就可獲得一定數(shù)額股票的發(fā)行方式無(wú)償發(fā)行部分，由公司的公積金充抵。這種發(fā)行方式也是對(duì)原有股東的一種優(yōu)惠，是上述兩種方式的混合2.普通股發(fā)行定價(jià)根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公

4、司協(xié)商確定。發(fā)行人通常會(huì)參考公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、凈資產(chǎn)、發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股市狀態(tài)等，確定發(fā)行價(jià)格。（二）股權(quán)再融資1.配股（1）含義及特征含義是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。目的不改變老股東對(duì)公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股報(bào)酬稀釋，通過(guò)折價(jià)配售的方式可以給老股東一定的補(bǔ)償；鼓勵(lì)老股東認(rèn)購(gòu)新股，以增加發(fā)行量。配股價(jià)格確定配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。（2）除權(quán)價(jià)格通常配股股權(quán)登記日后要對(duì)股票進(jìn)行除權(quán)處理。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格為：除權(quán)價(jià)格配股除權(quán)價(jià)格=【提示】如果除

5、權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為“貼權(quán)”。（3）配股權(quán)價(jià)值一般來(lái)說(shuō)，老股東可以以低于配股前股票市價(jià)的價(jià)格購(gòu)買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值。每股配股權(quán)價(jià)值=或：配股權(quán)價(jià)值=配股前市價(jià)-配股理論除權(quán)價(jià)【例題】甲公司有普通股 20000 股，擬采用配股的方式進(jìn)行融資。每 10 股配 3 股，配股價(jià)為 16 元/股，股權(quán)登記日收盤市價(jià) 20 元/股。假設(shè)共有 1000 股普通股的原股東放棄配股權(quán)，其他股東全部

6、參與配股，配股后股票交易價(jià)格為 19 元，要求確定：1.配股理論除權(quán)價(jià)格。2.每股配股權(quán)價(jià)值。3.除權(quán)日股價(jià)下跌多少？【答案】1.配股后除權(quán)參考價(jià)=（2000020+1619000/103）/（20000+19000/103）=19.11（元）每股配股權(quán)價(jià)值=20-19.11=0.89（元）除權(quán)日股價(jià)變動(dòng)=（19-19.11）/19.11100%=-0.58%。2.增發(fā)新股區(qū)別公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)（1）機(jī)構(gòu)投資者：大體可以劃分增發(fā)沒(méi)有特定的發(fā)行對(duì)象，股票市場(chǎng)上的投資為財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者。對(duì)象者均可以認(rèn)購(gòu)。財(cái)務(wù)投資者：通常以獲利為目的，通過(guò)短期持有上市公司股票適時(shí)套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)獲利的法人，他們一般

7、不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。戰(zhàn)略投資者：他們與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票。上市公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，改善公司治理。（2）大股東及關(guān)聯(lián)方：指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。增發(fā)新股的特別規(guī)定（1）最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）。（2）最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者 作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。（3）最近 3 年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近 3 年實(shí)現(xiàn)的年

8、均可分配利潤(rùn)的30%。（4）除金融企業(yè)外，最近 1 期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。非公開(kāi)增發(fā)沒(méi)有過(guò)多發(fā)行條件上 的限制，一般只要發(fā)行對(duì)象符合 要求，并且不存在一些嚴(yán)重?fù)p害 投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益 的情形均可申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票。增發(fā)新股的定價(jià)按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前 1 個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格。發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。增發(fā)新股的認(rèn)購(gòu)方式通常為現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。（三）普

9、通股融資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（1）沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)；（2）沒(méi)有固定到期日；（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小；（4）能增加公司的信譽(yù)；（5）籌資限制較少；（6）在通貨膨脹時(shí)普通股籌資容易吸收資金。（1）普通股的資本成本較高；（2）可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；（3）信息披露成本大，也增加了公司保護(hù)商業(yè)秘密的難度；（4）股票上市會(huì)增加公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；（5）會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資（一）比較記憶各種籌資方式的特點(diǎn)1.債務(wù)籌資與普通股籌資相比的特點(diǎn)區(qū)別點(diǎn)債務(wù)籌資普通股籌資資本成本低（利息可抵稅；投資人風(fēng)險(xiǎn)小，要求回報(bào)低）高（股利不能抵稅；股票投資人風(fēng)險(xiǎn)大，要求回報(bào)高）公司控制權(quán)不分散控制

10、權(quán)可能會(huì)分散控制權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)高（到期償還；支付固定利息）低（無(wú)到期日，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)）資金使用的限制限制條款多限制少2.長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債相比的特點(diǎn)區(qū)別點(diǎn)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本成本低高籌資風(fēng)險(xiǎn)高（期限短，還本付息壓力大）低資金使用的限制限制相對(duì)寬松限制條款多籌資速度快（容易取得）慢3.銀行借款與債券籌資相比的特點(diǎn)：區(qū)別點(diǎn)銀行借款債券籌資資本成本低（利息率低，籌資費(fèi)低）高籌資速度快（手續(xù)比發(fā)行債券簡(jiǎn)單）慢籌資彈性大（可協(xié)商，可變更性比債券好）小籌資對(duì)象及范圍對(duì)象窄，范圍小對(duì)象廣，范圍大（二）長(zhǎng)期債券籌資1.債券發(fā)行價(jià)格（1）債券發(fā)行價(jià)格的影響因素債券發(fā)行價(jià)格的形成受諸多因素的影響，其中主要是票面

11、利率與市場(chǎng)利率的一致程度。債券的票面金額、票面利率在債券發(fā)行前即已參照市場(chǎng)利率和發(fā)行公司的具體情況確定下來(lái)，一并載明于債券之上。但在發(fā)行債券時(shí)已確定的票面利率不一定與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率一致。為了協(xié)調(diào)債券購(gòu)銷雙方在債券利息上的利益，就要調(diào)整發(fā)行價(jià)格。票面利率與市場(chǎng)利率的關(guān)系類型票面利率市場(chǎng)利率溢價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格面值）票面利率=市場(chǎng)利率平價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格=面值）票面利率市場(chǎng)利率折價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格面值）當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率，折價(jià)發(fā)行（發(fā)行價(jià)格面值）（2）債券的發(fā)行價(jià)格=10005%（P/A，6%，10）+1000（P/F，6%，10）=926.41（元）【例題】如果企業(yè)在發(fā)行債券的契約中規(guī)定了允許提前

12、償還的條款，下列表述是否正確，說(shuō)明理由。（1）允許提前償還的條款是保護(hù)債券投資人的條款。（2）當(dāng)預(yù)測(cè)年利息率上升時(shí)，一般應(yīng)提前贖回債券。（3）當(dāng)債券投資人提出申請(qǐng)時(shí)，才可提前贖回債券。（4）當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，一般應(yīng)提前贖回債券?！敬鸢浮坑^點(diǎn) 1 錯(cuò)誤。企業(yè)在發(fā)行債券的契約中規(guī)定了允許提前償還的條款時(shí)，贖回時(shí)機(jī)企業(yè)可以自由選擇，是對(duì)發(fā)債企業(yè)有利的條款。當(dāng)預(yù)測(cè)年利息率下降時(shí)，企業(yè)通過(guò)贖回高利率債券，將來(lái)需要資金時(shí)再發(fā)行低利率債券可以降低資本成本。觀點(diǎn) 2 錯(cuò)誤。當(dāng)預(yù)測(cè)年利息率上升時(shí)，不應(yīng)提前贖回。觀點(diǎn) 3 錯(cuò)誤。企業(yè)在發(fā)行債券的契約中規(guī)定了允許提前償還的條款，贖回時(shí)機(jī)企業(yè)可以自由選擇。觀點(diǎn) 4 錯(cuò)

13、誤。當(dāng)債券價(jià)格下降時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)利率上升，不應(yīng)提前贖回。（三）租賃1.含義租賃是指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人以獲取租金的合同。2.租賃的類型分類標(biāo)準(zhǔn)租賃的類型特點(diǎn)當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃出租人引入資產(chǎn)時(shí)只支付引入所需款項(xiàng)（如購(gòu)買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價(jià)值的 20%40%）， 其余款項(xiàng)則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向貸款者（債權(quán)人）還貸?！咎崾尽吭谶@種形式下出租人身份有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款

14、項(xiàng)的借入者。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的時(shí)間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。全部租金是否超過(guò)資產(chǎn)的成本不完全補(bǔ)償租賃是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃是指租金超過(guò)資產(chǎn)全部成本的租賃。承租人是否可以隨時(shí)解除租可以撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租賃。通常，提前終止合同，承租人要支付一定的賠償額。賃不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng) 出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，

15、 從而得到對(duì)方的認(rèn)可，不可撤銷租賃也可以提前終止。出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維護(hù)（維修、保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)稅等）毛租賃指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃指由承租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維護(hù)的租賃。3.租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤(rùn)。4.租賃分析的基本模型（1）基本公式租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-自行購(gòu)買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值【提示】計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，實(shí)務(wù)中大多采用簡(jiǎn)單的解決辦法，即采用有擔(dān)保債券的稅后利率作為折現(xiàn)率，它比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率稍微高一點(diǎn)。（2）租賃分析的折現(xiàn)率現(xiàn)金流量折現(xiàn)率的確定租賃費(fèi)租賃費(fèi)定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應(yīng)采用類似債務(wù)的利率。折舊抵稅額折舊抵稅額的風(fēng)險(xiǎn)比租金大一些，折

16、現(xiàn)率也應(yīng)高一些。期末資產(chǎn)余值通常認(rèn)為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。多數(shù)人認(rèn)為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率即加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。【提示】在實(shí)務(wù)中的慣例是采用簡(jiǎn)單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔(dān)保的債券利率作為折現(xiàn)率。與此同時(shí)，對(duì)于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進(jìn)行比較謹(jǐn)慎的估計(jì)，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小適當(dāng)調(diào)整預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。（3）租賃決策對(duì)投資決策的影響項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值=項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值【提示】有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價(jià)值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。5.租賃存在的原因原因備

17、注（1）節(jié)稅節(jié)稅是長(zhǎng)期租賃存在的主要原因。（2）降低交易成本交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。（3）減少不確定性【例題】甲公司 2019 年 3 月 5 日向乙公司購(gòu)買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的 30，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的 70%價(jià)款。合同約定承租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維護(hù)和保養(yǎng)，租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移。要求：判斷下列觀點(diǎn)是否正確，如果不正確說(shuō)明理由：（1）該租賃方式屬于售后租回的租賃方式，屬于毛租賃。（2）按照稅法規(guī)定以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，應(yīng)按照租賃期限均勻扣除.（3）租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本、營(yíng)業(yè)成本以及相關(guān)的利息（4）在計(jì)算租賃凈現(xiàn)值時(shí)，折舊抵稅額的風(fēng)險(xiǎn)比租金小一些，折現(xiàn)率也應(yīng)低一些（5）通常認(rèn)為，持有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于借款的風(fēng)險(xiǎn)，因此期末資產(chǎn)余值的折現(xiàn)率要