論套期保值經(jīng)營策略

1、論套期保值經(jīng)營策略【摘要】套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來決定，即由基差來決定。由于套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)，因此，要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。 【關(guān)鍵詞】套期保值；基差風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控 一、衍生金融工具的概念和特點(diǎn) 國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)金融工具：確認(rèn)和計(jì)量中對(duì)衍生金融工具定義如下： “衍生工具是滿足所有下述三個(gè)特征的本準(zhǔn)則范圍內(nèi)的金融工具或其他合約： 1.由于特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、外匯匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級(jí)或信用指數(shù)，或其他變量（有時(shí)被稱作標(biāo)的）的變動(dòng)而發(fā)生價(jià)值變動(dòng)； 2.不要求初始凈投資，或與對(duì)市場

2、條件變動(dòng)具有類似反應(yīng)的其他類型合約相比，所要求的初始凈投資較少； 3.在未來某日進(jìn)行結(jié)算?！?作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式相比，衍生金融工具在風(fēng)險(xiǎn)管理上具有成本優(yōu)勢、形式更為靈活等特點(diǎn)。 除了以上三點(diǎn)之外，衍生金融工具還具有杠桿性、衍生性、高度的風(fēng)險(xiǎn)性、未來性、契約性、組合性及融資性等特點(diǎn)。 二、持有衍生金融工具的目的是為了套期保值 持有衍生金融工具的目的是為了套期保值，通過對(duì)沖，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債實(shí)現(xiàn)保護(hù)，以防范標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響并投機(jī)獲利，這就是套期保值。 從套期保值理論上講，在正常的基差條件下，套期保值是由一個(gè)市場（如期貨市場）的盈利或虧損來抵銷另外一個(gè)市場（如

3、現(xiàn)貨市場）的虧損或盈利，從而鎖定商品的采購或銷售價(jià)格，轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的目的。 套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進(jìn)行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來決定，即由基差來決定?；畹亩x為： 基差進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（P）所使用合約的期貨價(jià)格（F） 對(duì)于空頭套期保值來說，其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場的多頭資產(chǎn)與期貨市場的空頭資產(chǎn)構(gòu)成，該套期保值的損益由基差變化決定，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利，當(dāng)基差縮小時(shí)虧損；而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場的空頭（預(yù)期未來購買）與期貨市場的多頭資產(chǎn)組成，當(dāng)基差縮小時(shí)盈利，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)虧損。因此，套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn)，而是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為

4、基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場條件下，基差波動(dòng)性較小，相對(duì)比較穩(wěn)定，因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理。這也是套期保值者利用期貨市場來進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的原因所在。 隨著國內(nèi)外商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，我國有越來越多的企業(yè)開始利用國內(nèi)和國外的期貨、期權(quán)互換等衍生金融工具來進(jìn)行商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，套期保值已成為許多企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的重要組成部分。 我國某糧油公司（以下稱A公司）的套期保值組合為：在國內(nèi)現(xiàn)貨市場上持有大量的現(xiàn)貨豆油以供銷售，同時(shí)在美國芝加哥現(xiàn)貨商品期貨交易所（以下簡稱CBOT）期貨市場上賣出并持有了相應(yīng)數(shù)量的豆油期貨合約。這是一個(gè)典型的空頭套期保值。 假設(shè)現(xiàn)貨豆油和期貨豆油是同等數(shù)量并且以同種貨幣計(jì)量的

5、（即排除了匯率的影響），該組合的盈利模式為：當(dāng)國內(nèi)的現(xiàn)貨市場豆油價(jià)格高于成本時(shí)，A公司出售豆油現(xiàn)貨，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)現(xiàn)貨盈利。同時(shí)，如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，如果虧損小于國內(nèi)盈利時(shí)，綜合國內(nèi)和國外兩個(gè)市場的情況看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利，A公司整體上實(shí)現(xiàn)盈利。 該組合的虧損模式為：當(dāng)國內(nèi)的現(xiàn)貨市場豆油價(jià)格低于成本時(shí)，A公司出售豆油現(xiàn)貨，國內(nèi)現(xiàn)貨虧損。同時(shí)，如果CBOT豆油期貨價(jià)格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，A公司整體上虧損；如果CBOT豆油期貨價(jià)格下跌，A公司出售豆油期貨，

6、在CBOT上實(shí)現(xiàn)盈利，如果盈利小于國內(nèi)虧損時(shí)，綜合國內(nèi)和國外兩個(gè)市場看，A公司整體上仍然虧損。 無論是盈利模式還是虧損模式，都可以通過基差來說明，即當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利，當(dāng)基差縮小時(shí)虧損。三、套期保值的內(nèi)部控制 從以上的例子可以看出，套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)。在正常的市場條件下，基差相對(duì)穩(wěn)定且波動(dòng)幅度較小，期貨市場的盈虧與現(xiàn)貨市場的盈虧基本保持平衡，從而使套期保值的凈損益較小，實(shí)現(xiàn)了套期保值轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在某些特殊市場情況下，基差會(huì)出現(xiàn)異常變化，不利的變化會(huì)導(dǎo)致套期保值者出現(xiàn)虧損。因此，要對(duì)基差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。具體應(yīng)從以下幾方面著手： （一）選擇有利的套期保值時(shí)機(jī)與確定合

7、適的套期保值比例 有利的時(shí)機(jī)是指基差必須處在正常合理的范圍內(nèi)，這樣才能降低套期保值的風(fēng)險(xiǎn)；套期保值比例是指套期保值數(shù)量占現(xiàn)貨持有數(shù)量的比例，在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，就降低套期保值比例。在基差風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)選擇較高的套期保值比例無疑會(huì)造成虧損。這就要求從內(nèi)部控制上對(duì)套期保值的決策、執(zhí)行和監(jiān)督進(jìn)行分離。 （二）建立合理的基差風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控制度 1.企業(yè)必須知道面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么及風(fēng)險(xiǎn)的大小；2.確保所有可能的結(jié)果都已經(jīng)預(yù)測到。國外的調(diào)查研究表明，為管理套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)普遍使用壓力測試法和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法來量化套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，尤其關(guān)注有可能導(dǎo)致巨額虧損的小概率事件。內(nèi)部控制建設(shè)更應(yīng)著重于對(duì)基差的日常關(guān)注和研究，

8、建立對(duì)企業(yè)主要商品價(jià)格的國內(nèi)和國際市場的交易數(shù)據(jù)模型，統(tǒng)計(jì)出價(jià)格的相關(guān)性，確定基差的波動(dòng)區(qū)間，這樣就可以揭示套期保值的有效性。 （三）建立嚴(yán)格的止損計(jì)劃以規(guī)避異?；钭兓男「怕适录L(fēng)險(xiǎn) 套期保值的最大風(fēng)險(xiǎn)就是基差出現(xiàn)異常變化，一旦出現(xiàn)基差不利的異常變化，最佳策略就是立即平倉止損，以避免更大的虧損。這就要求從內(nèi)部控制上建立監(jiān)控體系，通過歷史模型，確定正常的基差幅度區(qū)間。一旦基差突破歷史模型區(qū)間，表明市場出現(xiàn)異常，就應(yīng)該及時(shí)止損，或者通過內(nèi)部控制確定最大的可接受的虧損額，一旦達(dá)到虧損額，就及時(shí)止損。 （四）從組織結(jié)構(gòu)上建立有效的內(nèi)部控制 董事會(huì)和經(jīng)理層、交易執(zhí)行部、風(fēng)險(xiǎn)管理部及監(jiān)督部門等明確責(zé)任

9、，分工協(xié)作，制定有效的政策，實(shí)行逐日盯市場制度、建立嚴(yán)明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等等。 （五）建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金最大損失額綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這就要求企業(yè)要有歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，建立科學(xué)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，最大損失額可通過各種統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算得出，比如回歸模型、VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，ValueatRisk）模型等，采用矩陣法評(píng)估衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，最后得出準(zhǔn)確的綜合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。 （六）加強(qiáng)國際監(jiān)管和國際合作 衍生金融工具不僅在國內(nèi)市場上發(fā)展，國際間商品價(jià)格的波動(dòng)也為套期保值者提供了更大的獲利空間。因此，加強(qiáng)對(duì)衍生金融工具的國際間監(jiān)管與合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識(shí)。5 1

10、、最靈夢想是一個(gè)天真的詞，實(shí)現(xiàn)夢想是個(gè)殘酷的詞。21.2.82.8.202109:2709:27:032月-2109:272、只有收獲，才能檢驗(yàn)耕耘的好處；只有貢獻(xiàn)，方可衡量人生的價(jià)值。二二一二二一年二月八日2021年2月8日星期一3、不要放棄，你要配的上自己的野心，也不要辜負(fù)了所受的苦難。09:272.8.202109:272.8.202109:2709:27:032.8.202109:272.8.20214、找一個(gè)理由，否認(rèn)憂傷，笑容就會(huì)燦爛到無所不在。2.8.20212.8.202109:2709:2709:27:0309:27:035、成功與不成功之間有時(shí)距離很短只要后者再向前幾步。二

11、月 21星期一, 二月 8, 20212/8/20216、只要努力抬起你的雙腳，勝利將屬于你。9時(shí)27分9時(shí)27分8-2月-212.8.20217、青春如此華美，卻在煙火在散場。21.2.821.2.821.2.8。2021年2月8日星期一二二一二二一年二月八日8、真正沒有資格談明天的人，是那個(gè)不懂得珍惜今日的人。09:2709:27:032.8.2021星期一, 二月 8, 20211、你始終不屬于我，屬于我的只是我自己。21.2.82.8.202109:2709:27:032月-2109:272、一份信心，一份努力，一份成功；十分信心，十分努力，十分成功。二二一二二一年二月八日2021年2

12、月8日星期一3、你是唯一的，你是十分獨(dú)特的，你就是你生命中的第一名。09:272.8.202109:272.8.202109:2709:27:032.8.202109:272.8.20214、要跟成功者有同樣的結(jié)果，就必須采取同樣的行動(dòng)。2.8.20212.8.202109:2709:2709:27:0309:27:035、我們的生命，就是以不斷出發(fā)的姿勢得到重生。二月 21星期一, 二月 8, 20212/8/20216、只要站起來的次數(shù)比倒下去的次數(shù)多，那就是成功。9時(shí)27分9時(shí)27分8-2月-212.8.20217、自知之明是最難得的知識(shí)。21.2.821.2.821.2.8。2021年

13、2月8日星期一二二一二二一年二月八日8、勇氣通往天堂，怯懦通往地獄。09:2709:27:032.8.2021星期一, 二月 8, 20211、最靈繁的人也看不見自己的背脊。21.2.82.8.202109:2709:27:032月-2109:272、最困難的事情就是認(rèn)識(shí)自己。二二一二二一年二月八日2021年2月8日星期一3、有勇氣承擔(dān)命運(yùn)這才是英雄好漢。09:272.8.202109:272.8.202109:2709:27:032.8.202109:272.8.20214、與肝膽人共事，無字句處讀書。2.8.20212.8.202109:2709:2709:27:0309:27:035、閱讀