投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析完整.ppt

1、第七章 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析,$1 項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析概述,一、基本概念 建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價，財(cái)務(wù)分析,是從企業(yè)角度，根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財(cái)稅制度規(guī)定，分析測算擬建項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用，編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算評價指標(biāo)，考察項(xiàng)目的獲利能力，抗風(fēng)險能力，及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，從而判斷擬建項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性和合理性。,建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價，主要是通過對各個技術(shù)方案的財(cái)務(wù)活動分析，憑借一系列評價指標(biāo)的測算和分析來論證建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)上的可行性，并以此來判別建設(shè)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否有利可圖。 從財(cái)務(wù)上分析建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時，不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，同時還應(yīng)測算、分析在不利條件下

2、，不利因素對建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響，進(jìn)行建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的不確定性分析，以估計(jì)項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險，確定項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性。,二、財(cái)務(wù)評價的內(nèi)容,項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的生存能力取決于項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用的大小及其在時間上的分布情況。 項(xiàng)目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況，是通過編制財(cái)務(wù)報(bào)表及計(jì)算相應(yīng)的評價指標(biāo)來進(jìn)行判斷的。,二、財(cái)務(wù)評價的內(nèi)容,1.效益、費(fèi)用數(shù)據(jù)的收集 Q、P、C等測算各年NCF的預(yù)測值 2.編制財(cái)務(wù)報(bào)表 基本報(bào)表輔助報(bào)表 3.計(jì)算指標(biāo) NPV、IRR等 4.分析財(cái)務(wù)效果 分析盈利能力、償債能力 5.不確定性分析,三、財(cái)務(wù)評價的意義,財(cái)務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關(guān)部門

3、審批項(xiàng)目(因加入WTO,已經(jīng)大大放開)具有十分重要的意義。,1財(cái)務(wù)評價是企業(yè)進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進(jìn)行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標(biāo)是一致的，主要是為了盈利。通過財(cái)務(wù)評價，可以科學(xué)地分析擬建項(xiàng)目的盈利能力，進(jìn)而做出是否進(jìn)行投資的決策。,2財(cái)務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品貨幣的企業(yè)，其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風(fēng)險大、周期長等特點(diǎn)，稍有不慎，就有可能不能按期收取貸款利息，甚至收不回貸款本金。通過財(cái)務(wù)評價，銀行可以科學(xué)地分析擬建項(xiàng)目的貸款償還能力，進(jìn)而確定是否予以貸款。,3財(cái)務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項(xiàng)目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，國有企

4、業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益如何，不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān)，而且還會對國家財(cái)政收入狀況產(chǎn)生影響，企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補(bǔ)貼、核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此，有關(guān)部門在審批擬建項(xiàng)目時，應(yīng)將財(cái)務(wù)效益好壞作為決策的重要依據(jù)。,4中外合資項(xiàng)目尤需財(cái)務(wù)評價。對中外合資項(xiàng)目的外方合營者而言，財(cái)務(wù)評價是作出項(xiàng)目決策的唯一依據(jù)。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合營者視審批機(jī)關(guān)的要求，需要時還要進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價。,四、財(cái)務(wù)評價的目的和任務(wù),財(cái)務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面： 1考察和論證擬建項(xiàng)目的獲利能力。通過對建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價來判別該擬建項(xiàng)目是否值得開工興建，考察該建設(shè)項(xiàng)目各個技術(shù)方案的盈利

5、性，考察擬建項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后各年盈虧狀況，論證擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后財(cái)務(wù)上能否自負(fù)盈虧、以收抵支有余，能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。,2考察和論證擬建項(xiàng)目對貸款的償還能力。對用貸款進(jìn)行建設(shè)的項(xiàng)目必須從財(cái)務(wù)上分析其有無償還貸款的能力，要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項(xiàng)目或技術(shù)引進(jìn)的項(xiàng)目更要注意項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。,3為企業(yè)制定資金規(guī)劃，合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃，不僅能夠滿足資金平衡的要求，而且要在各種可行的資金籌措和運(yùn)用方案中選擇最好的方案。,4為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當(dāng)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益與國民經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生矛盾時，國家需要采用經(jīng)濟(jì)手段予以

6、調(diào)節(jié)。財(cái)務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)（如價格、稅收、利率、補(bǔ)貼等）變動對分析結(jié)果的影響，尋找國家為了實(shí)施調(diào)控可以采用的方式和幅度，使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。,五、財(cái)務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系,可行性研究（Feasibility Study），又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以實(shí)現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所謂可行性研究就是對擬建項(xiàng)目技術(shù)上、經(jīng)濟(jì)上及其他方面的可行性進(jìn)行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù)，同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設(shè)計(jì)等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。,可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段，主要包括以下

7、11個方面的內(nèi)容：項(xiàng)目的背景和歷史，項(xiàng)目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件和廠址選擇方案，項(xiàng)目工程設(shè)計(jì)方案，環(huán)境保護(hù)，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn)，項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃和進(jìn)度要求，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟(jì)效益及社會效益評價，評價結(jié)論。,從可行性研究內(nèi)容可以看到，項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價是項(xiàng)目可行性研究經(jīng)濟(jì)效益評價的重要組成部分和基礎(chǔ)，它和國民經(jīng)濟(jì)評價共同構(gòu)成完整的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評價。,六、主要評價指標(biāo),（一）考察項(xiàng)目盈利能力類 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：建設(shè)項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時的折現(xiàn)率。它反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率。與ic 比較決定財(cái)務(wù)上是否可接受項(xiàng)目。,

8、 投資回收期（Pt）,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）,FNPVR=FNPV/IP IP 全部投資的現(xiàn)值,投資利潤率 投資利稅率 資本金利潤率,（二）考察項(xiàng)目清償能力類,資產(chǎn)負(fù)債率Debt Ratio 即負(fù)債比率負(fù)債/資產(chǎn),固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期,是指在國家財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目的具體財(cái)務(wù)條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需要的時間，即以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。,Id固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息之和 Pd固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期（從借款年算起，從投產(chǎn)年算起時要注明） Rt第t年

9、可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其他還款資金。,流動比率 Current Ratio流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 速動比率 Quick Ratio（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債,（三）考察項(xiàng)目外匯效果類 財(cái)務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPVF,財(cái)務(wù)換匯成本與財(cái)務(wù)節(jié)匯成本,七、境外上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo),1、償債能力指標(biāo)： 1)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債/資產(chǎn) 2)資本（所有者權(quán)益借入資金）： 資本負(fù)債率（Leverage Ratio） 負(fù)債/總資本 負(fù)債長期貸款短期貸款長短期股東貸款免息股東貸款 （與1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負(fù)債）,3）總資本（TC, total capital） TC股東資本長期貸款短期貸款股東貸

10、款少數(shù)股東權(quán)益 4）加權(quán)平均資本（WACC, weighted average cost of capital） WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定。用于計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值和IRR。,2、盈利能力指標(biāo),1）凈利潤：（PAT, profit after tax） PAT=EBIT利息所得稅少數(shù)股東權(quán)益 2）息稅前收益（EBIT, earnings before interest and tax） 即稅前營業(yè)利潤，是經(jīng)營收入與經(jīng)營費(fèi)用的差額。 息稅前收益=經(jīng)營收入-經(jīng)營費(fèi)用,3）稅折舊攤銷前收益（EBITDA, earnings before interes

11、t, tax, depreciation and amortization） 息稅折舊攤銷前收益EBIT折舊攤銷 4）息稅折舊攤銷勘探前收益（EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration） 息稅折舊攤銷勘探前收益EBIT折舊攤銷勘探費(fèi)用,3、相對值指標(biāo) 1）已占用資本收益率（ROCE, return on capital employed） ROCE稅后經(jīng)營收益/CE 稅后經(jīng)營收益EBIT（1稅率） 2）平均已占用資本收益率（ROACE, return on average

12、capital employed） ROACE稅后經(jīng)營收益/平均已占用（投入）資本 平均已占用（投入）資本（期初已占用資本期末已占用資本）/2,3）已占用（投入）資本（CE, capital employed） CETC額外現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價物）,$2 費(fèi)用、收益識別和 計(jì)量,一、財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用的識別 財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用的識別是項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價的前提條件。 效益和費(fèi)用是針對評價目標(biāo)而言的。效益是對目標(biāo)的貢獻(xiàn)；費(fèi)用是對目標(biāo)的反貢獻(xiàn)，是負(fù)效益。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)目標(biāo)是項(xiàng)目本身盈利最大化。因此，正確識別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用應(yīng)以項(xiàng)目為界，以項(xiàng)目的直接收入和支出為目標(biāo)。,對于那些由于項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營所引起的外部費(fèi)用和效益，

13、只要不是直接由項(xiàng)目開支或獲得的，就不是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)費(fèi)用或效益。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入；財(cái)務(wù)費(fèi)用主要表現(xiàn)為建設(shè)項(xiàng)目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項(xiàng)支出。此外，項(xiàng)目得到的各種補(bǔ)貼、項(xiàng)目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等，也是項(xiàng)目得到的收入，在財(cái)務(wù)評價中視作效益處理。,$2 費(fèi)用、收益識別和 計(jì)量,前提 1.明確范圍：企業(yè)內(nèi)以項(xiàng)目為界，直接收支 2.效益： TR 資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金 補(bǔ)貼（鼓勵扶持項(xiàng)目）,3.費(fèi)用：銷售稅金及附加、所得稅、 經(jīng)營成本=TR-折舊、攤銷-利息 （折舊攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，折舊期滿，投資回收，不作為費(fèi)用，否則與投資作

14、支出重復(fù)計(jì)算現(xiàn)金流量表中不列，成本表中列）,4.財(cái)務(wù)價格,財(cái)務(wù)評價用的價格簡稱為財(cái)務(wù)價格，它是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎(chǔ)的預(yù)測價格。 在進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價時，評價人員應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況，實(shí)事求是地通過分析、論證加以確定。,國內(nèi)現(xiàn)行價格是指現(xiàn)行商品價格和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，有國家定價、國家指導(dǎo)價和市場價三種價格形式(處在變革之中,如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié))。 在多種價格并存的情況下，財(cái)務(wù)評價應(yīng)采用預(yù)計(jì)最有可能發(fā)生的價格。但是要真正做到這一點(diǎn)，困難是很大的（原油價格預(yù)測是很難準(zhǔn)的！）。,尋求的財(cái)務(wù)價格是未來的市場價格，而要判斷這個未來的價格是相當(dāng)困難的，國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃、經(jīng)濟(jì)政策、市場供求的變化，都有可

15、能對它產(chǎn)生影響。導(dǎo)致價格變動的這類因素稱為相對價格變動因素。,另一類使價格變動的因素是物價總體水平的上漲，即因貨幣貶值（或稱通貨膨脹）而引起的所有商品的價格以相同的比例向上浮動。 預(yù)測財(cái)務(wù)價格除必須考慮前一類相對價格的變動因素外，原則上還應(yīng)考慮后一類物價總水平的上漲因素。,在財(cái)務(wù)評價中，對于價格變動因素，項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析和清償能力分析原則上應(yīng)作不同的處理。即：為了消除通貨膨脹引起的財(cái)務(wù)報(bào)表上的“浮腫”利潤，計(jì)算“實(shí)際值”的內(nèi)部收益率等盈利能力指標(biāo)，使項(xiàng)目與項(xiàng)目之間、項(xiàng)目評價指標(biāo)與行業(yè)財(cái)務(wù)評價參數(shù)（不含通貨膨脹的基準(zhǔn)收益率和基準(zhǔn)投資回收期）之間具有可比性，財(cái)務(wù)盈利能力分析應(yīng)采用以基年（或建設(shè)

16、期初）物價總水平為基礎(chǔ)，并考慮了計(jì)算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水平上漲因素的價格，計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期等指標(biāo)；,同時為了使項(xiàng)目投資估算、資金籌措及清償能力的計(jì)算與項(xiàng)目實(shí)施中實(shí)際發(fā)生的數(shù)值相一致，清償能力分析應(yīng)采用時價（既考慮計(jì)算期內(nèi)相對價格變化，又考慮物價總水平上漲因素）進(jìn)行還本付息等財(cái)務(wù)平衡計(jì)算。 結(jié)合我國情況，對物價總水平上漲因素可區(qū)別以下不同情況，分別作不同的簡化處理：,（1）建設(shè)期較短的項(xiàng)目，兩種分析在建設(shè)期內(nèi)各年均可采用時價，生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末（生產(chǎn)期初）物價總水平為基礎(chǔ)、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)相對價格變化的價格。,（2）建設(shè)期較長，確實(shí)難以預(yù)測物價上漲指

17、數(shù)的項(xiàng)目，兩種分析在計(jì)算期內(nèi)均可采用以基年（或建設(shè)期初）物價總水平為基礎(chǔ)。僅考慮相對價格變化、不考慮物價總水平上漲因素的價格。但應(yīng)就物價總水平變動因素對項(xiàng)目盈利能力的影響，進(jìn)行敏感性分析。,上述處理主要出于以下考慮： 按國家規(guī)定，要打足投資，不留缺口。為此，在投資估算中要求考慮物價總水平的上漲因素，即預(yù)留漲價預(yù)備費(fèi)。在財(cái)務(wù)評價中，建設(shè)期考慮物價總水平的上漲因素，各年采用時價，可與投資估算數(shù)保持一致。,相對說來，建設(shè)時間較短，價格水平上漲指數(shù)預(yù)測比較容易；生產(chǎn)經(jīng)營期時間較長，價格水平上漲指數(shù)預(yù)測難度較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平的上漲因素，可避免因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)的虛假成分。,當(dāng)建設(shè)期

18、較長時，在建設(shè)期內(nèi)預(yù)測物價總水平的變化，同樣存在因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)虛假的問題。項(xiàng)目盈利能力分析和清償能力分析在整個計(jì)算期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素，按基年（或建設(shè)期初）物價總水平確定財(cái)務(wù)價格，計(jì)算有關(guān)評價指標(biāo)，可以在不同程度上避免這些實(shí)際上難以克服的困難。,5.匯率,如果項(xiàng)目涉及到從國外購買技術(shù)或涉及到設(shè)備、原料、產(chǎn)品等的進(jìn)出口，則要使用外匯，在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價中，應(yīng)按一定的匯率標(biāo)準(zhǔn)折算為本國貨幣單位進(jìn)行分析。在財(cái)務(wù)評價中，匯率采用國家公布的官方匯率為基礎(chǔ)，若有外貿(mào)補(bǔ)貼，則應(yīng)按實(shí)際結(jié)算的外貿(mào)外匯匯率計(jì)算。,二、項(xiàng)目計(jì)算期的確定,項(xiàng)目計(jì)算期是可行性研究和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價中為進(jìn)行動態(tài)分析所設(shè)定的

19、期限，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期（或使用期）。建設(shè)期是指項(xiàng)目資金正式投入工程開始，至項(xiàng)目建成投產(chǎn)止所需的時間。包括征用土地、場地準(zhǔn)備、三通一平、施工圖設(shè)計(jì)、設(shè)備訂貨、上建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、實(shí)物試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗(yàn)收各階段，具體年限根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃確定。引進(jìn)技術(shù)及設(shè)備項(xiàng)目，則自引進(jìn)合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期分投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩大部分。,生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主體裝置的經(jīng)濟(jì)壽命等因素綜合考慮確定。中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù)，但要取經(jīng)濟(jì)壽命期和合同經(jīng)營期較短者。,項(xiàng)目計(jì)算期不宜定得太長，特別是新財(cái)務(wù)制度規(guī)定折舊年限縮短后，生產(chǎn)經(jīng)營期一般以不長于

20、12年一15年為佳，個別行業(yè)最長一般不宜超過20年，因?yàn)?0年后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值相對較小，不致影響評價結(jié)論。,對于某些水利、交通等服務(wù)年限很長的特殊項(xiàng)目，經(jīng)營期的年限可適當(dāng)延長，比如25年，甚至30年以上，具體計(jì)算期可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項(xiàng)目的特點(diǎn)自行確定。,對折舊年限較長的房屋建筑物，生產(chǎn)經(jīng)營期末可將未折舊完的余額作為固定資產(chǎn)余值回收。計(jì)算期的年序以建設(shè)開始年作為第一年。,$3 資金籌措,資金籌措，也叫資金規(guī)劃，它包括資金籌集和資金運(yùn)用兩個方面。前者主要是籌資渠道的選擇和落實(shí)，后者主要是投資使用的進(jìn)度安排和計(jì)劃。,資金籌集不當(dāng)或資金運(yùn)用不合理都可能延誤項(xiàng)目建設(shè)工期和影

21、響經(jīng)濟(jì)效益，而且能否籌集到項(xiàng)目所需的足夠數(shù)量的資金，是項(xiàng)目能否得以上馬的重要因素和必要條件之一，因此，資金籌措是項(xiàng)目評估和可行性研究的重要內(nèi)容。,一、資金籌集,（一）資金來源渠道 企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式，以最低的成本籌集到項(xiàng)目所需的長期資金，關(guān)系到投資項(xiàng)目能否順利實(shí)施及項(xiàng)目竣工后能否充分發(fā)揮作用，直接影響到企業(yè)投資效益的高低。為了經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金，必須認(rèn)真分析籌資渠道，掌握籌資決策的基本方法。,在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，建設(shè)項(xiàng)目所需要的投資資金來源渠道（Sources of Funds）是多方面的。隨著投資體制改革的不斷深化，金融資產(chǎn)更趨豐富，信用工具更趨多樣，項(xiàng)目建設(shè)投資的籌資渠道

22、將越來越廣泛。,從目前的實(shí)際情況看，建設(shè)項(xiàng)目的資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金兩大范圍來籌集; 建設(shè)項(xiàng)目各種資金來源總體上看可以劃分股權(quán)資金和債務(wù)資金兩類。 股權(quán)資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)的保留盈余資金； 債務(wù)資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融資等;,各種籌資方式分述如下：,1吸收直接投資 按經(jīng)營方式分，吸收直接投資包括二大類：一類是合資經(jīng)營；另一類是合作投資經(jīng)營。 合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。在這種經(jīng)營方式下，雙方的合作不以股權(quán)為基礎(chǔ)，合作各方的投資或合作條件、收益或產(chǎn)品的分配、風(fēng)險和虧損的承擔(dān)、經(jīng)營管理方式，以及合作期滿后的財(cái)產(chǎn)歸屬等合作事項(xiàng)，均由合作各方在鑒定的合作合同中

23、規(guī)定。它是一種比較靈活的直接投資方式。,合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責(zé)任公司，其特點(diǎn)是：共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。出資各方可依法以貨幣資金、實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等向聯(lián)營企業(yè)投資，形成法人資本，投資方對所投人的資本負(fù)有限責(zé)任，并按資本額分配稅后利潤，享受所有者權(quán)益。,2發(fā)行股票,發(fā)行股票是股份有限公司籌集自有資本的方式。股票持有者是股份有限公司的股東，按股票的票面金額依法對公司承擔(dān)有限責(zé)任，并依法享有權(quán)利。股票是一種所有權(quán)證書，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一種永不返還的有價證券，沒有還本期限，持有者不能要求還本退股，要想收回投資，只能通過轉(zhuǎn)讓的方式將股份有償轉(zhuǎn)讓給他人；股

24、票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。,股票通常有以下幾種價值： 票面價值，是在股票票面上所標(biāo)明的每股金額，主要用來確定每股在公司股本中所占的份額和股東對公司所承擔(dān)的最高經(jīng)濟(jì)責(zé)任限額。 帳面價值，是指在公司帳面上的股票總金額，它大體反映每股所代表的公司凈資產(chǎn)。,市場價值，即市場價格，股票進(jìn)入市場交易后，市場價格經(jīng)常波動，往往與面值相差甚遠(yuǎn)。影響股票市場價格變動的因素很多，與其直接相關(guān)的因素是預(yù)期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股票價格與股利成正比，與利率成反比。,3企業(yè)保留盈余資金 企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊和稅后未分配利潤兩部分。,4發(fā)行債券,債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，承諾債權(quán)人按約定的期

25、限還本付息的一種有價證券。我國企業(yè)要求發(fā)行債券，必須具備一定的條件，并經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)。企業(yè)債券按不同的標(biāo)志分類，有記名債券與不記名債券，擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券，固定利率債券與浮動利率債券，一次到期債券與分次到期債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等。,與股票相比，債券主要有以下特點(diǎn)：債券代表著一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，企業(yè)要按規(guī)定的日期還本付息，債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理；無權(quán)參與企業(yè)的盈利分配。債券具有分配上的優(yōu)先權(quán)，企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前，先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時，股東需在償還債券本息之后，才能收回一定的股資。這就使得債權(quán)投資的風(fēng)險小于股票，因而要求的報(bào)酬一般也低于股票。,債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸

26、還的實(shí)際本金數(shù)額，它的市價受銀行存款利息率變動的影響，存款利息率下跌時，債券價格一般要上升。由于銀行存款利率不經(jīng)常變動；因而債券的價格也不經(jīng)常大起大落，而股票的價格與面值沒有直接聯(lián)系。,5借款,借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借人的資金，包括信用貸款、抵押貸款和信托貸款等，主要用于固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。 現(xiàn)代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)申請貸款，也可以通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行等申請貸款。,6租賃籌資,租賃是指出租人以租賃方式將出租物租給承租人，承租人以交納租金的方式取得租賃物的使用權(quán)，在租賃期間出租

27、人仍保持出租物的所有權(quán)，并于租賃期滿收回出租物的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式?，F(xiàn)代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租賃三種籌資方式。,二、資金籌措原則,1確保資金合理需要量。確保擬建項(xiàng)目合理資金需要量，是從財(cái)力上保證項(xiàng)目建設(shè)順利進(jìn)行的基本條件，也是建設(shè)資金籌措的首要原則。如果籌集不到資金，項(xiàng)目再好也難以付諸實(shí)現(xiàn)，但資金過剩也會影響資金的使用效果。,2確保資金按時供應(yīng)。資金的籌措不僅要從數(shù)量上保證項(xiàng)月建設(shè)正常的合理需要，同時還要充分估量資金供應(yīng)時間上的協(xié)調(diào)一致。因?yàn)樵陧?xiàng)目建設(shè)全過程中所需資金在時間上是不均衡的，因此，必須考慮籌資供應(yīng)的時效性原則。 建設(shè)期3年：20%，40%，

28、40%,3籌資費(fèi)用要適當(dāng)。無論哪一種籌資渠道、籌資方式，籌資總是要付出一定的代價。因此，在籌集項(xiàng)目資金時，要充分考慮籌資費(fèi)用（利息），計(jì)算資金成本的高低，使得項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況處于有利地位，與此同時，還必須充分考慮項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小，充分估量項(xiàng)目經(jīng)營上的安全性。因?yàn)橘Y金成本的高低與財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小具有一定的相關(guān)性。,三、資金成本與籌資方案優(yōu)化,資金成本（Cost of Capital）就是建設(shè)項(xiàng)目取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用。股利、利息等屬于占用費(fèi)用，占用費(fèi)用主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報(bào)酬兩部分。 計(jì)算,籌資方案優(yōu)化,不同來源的資金成本不同，某個

29、組合資金成本最低，則實(shí)現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。 指加權(quán)平均成本最低。 注意：便宜的并不是越多越好，美中來源的資金成本會隨著所占比重而； 如：長貸股票，一般長貸成本股票（風(fēng)險?。?； 如果企業(yè)資金總額中長貸占90%，股票10%，再貸款則成本，風(fēng)險大，同時股票成本，總成本，所以應(yīng)減少貸款，增加股本。,四、資金結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險,1.含義 所謂資金結(jié)構(gòu)是指建設(shè)項(xiàng)目所運(yùn)用的資金的來源及其數(shù)量構(gòu)成。 財(cái)務(wù)風(fēng)險則是指與資金結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險。 資金來源不同，所需付出的代價也不同，資金結(jié)構(gòu)必然不同。,自有資金（Equity Capital）是指投資者繳付的出資額，包括資本金和資本溢價。資本金是指新建項(xiàng)目設(shè)立企業(yè)時在工商行政

30、管理部門登記的注冊資金。根據(jù)投資主體的不同，資本金可分為國家資本金、法人資本金、個人資本金及外商資本金等。,最基本的資金結(jié)構(gòu),最基本的資金結(jié)構(gòu)是借入資金和自有資金的比例，以債務(wù)股權(quán)比率表示。 一般說來，在有借貸資金的情況下，全部投資的效益與自有資金的投資效益是不相同的，以投資利潤率指標(biāo)來說，全部投資的利潤率一般不等于貸款利息率。這兩種利率差額的后果將為企業(yè)自有資金所承擔(dān)，從而使自有資金利潤率上升或下降。,2.建設(shè)項(xiàng)目資金來源,資金 總額,自有資金,接受捐贈,借入資金,資本金（注冊資金）,資本溢價,資金公積金,長期借款,流動資金借款,其他短期借款,3.財(cái)務(wù)風(fēng)險,K=k0+kL K全部投資，K0自

31、有,KL貸款，RL貸款利率 R0=(KR-KLRL)/K0 R0-自有資金收益率 =R+KL/K0(R-RL) RRL,R0R,KL，R0 RRL,R0R,KL，R0 說明R0與R的差被KL/K0杠桿放大； KL/K債務(wù)比 結(jié)論：RRL時，不宜多貸款，越多越虧,五、資金償還,資金的籌集必須考慮如何償還的問題。在項(xiàng)目投資的資金構(gòu)成中，貸款普通占有相當(dāng)大的比重，對貸款資金使用者來說，自然關(guān)心自身償還債務(wù)的能力；對于資金提供者來說，必須關(guān)心借出的資金能否如期回收本息。因此，償債能力分析是項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價中必一項(xiàng)重要內(nèi)容。,1貸款償還方式,國內(nèi)外貸款償還方式有許多種，主要方式有： （1）等額本金法：每期償

32、還相等的本金和相應(yīng)的利息。 例：項(xiàng)目期初借款100萬元，5年期，年利率10% 還本Cpt=D/n, t=1,2,n =100/5=20 付息It=D-D(t-1)/ni, t=n =10 I1=100-100(1-1)/5*10%=10 I2=100-100(2-1)/5*10%=8 ,（2）等額攤還法：每期償還的本利額相等，但各年償還的本金利息是不等的，償還本金的比例將逐年增多，支付利息的比例將年減少。 例：項(xiàng)目期初借款100萬元，5年期，年利率10%,特點(diǎn)：每年償還金額相等(本金+利息) 本金不一定相等 I1+Cp1= I2+Cp2=I3+Cp3=In+Cpn It+Cpt=D(A/P,i

33、,n)=A, t=1,2,n I1=Di Cp1=D(A/P,i,n)-Di I2=(D-CPi)i Cp2=D(A/P,i,n)-I2,Cpt=A(P/F,i,n-t+1) It=A-Cpt It+Cpt=A= D(A/P,i,n) It= A(P/A,i,n-t+1) i Cpt=A-It It=A-Cpt Cpt= A(P/F,i,n-t+1),A= D(A/P,i,n)=100(A/P,10%,5)=26.38 I1=100*10%=10 Cp1=26.38-10=16.38 I2=(100-16.38)*10%=8.362 Cp2=26.38-8.362=18.02 I3=(83.6

34、2-18.02)*10%=6.56 Cp3=26.38-6.56=19.82 I4=(65.6-19.82)*10%=4.58 Cp4=26.38-4.58=21.8 I5=(45.78-21.8)*10%=2.4 Cp5=26.38-2.4=23.98,計(jì)算期第三年還本利息總額中利息本金分別為：,I3= A(P/A,i,n-t+1) I =26.38(P/A,10%,5-3+1)10%=6.56 Cp3=A-I3=26.38-6.56=19.82 Cp3= A(P/F,i, n-t+1) =26.38(P/F,10%,3)=19.82 I3=26.38-19.82=6.56,計(jì)算期第四年還本

35、利息總額中利息本金分別為：,Cp4= A(P/F,i, n-t+1) =26.38(P/F,10%,5-4+1)=21.8 I4=26.38-21.8=4.58,（3）等額利息法：每期付息額相等，期中不還本，最后一次歸還本金和當(dāng)期利息。 例：項(xiàng)目期初借款100萬元，5年期，年利率10% 付息It=D*i, t=1,2,n =10%*100=10 還本Cpt=0, t=1,2,n-1 還本Cpt=D, t=n,（4）“氣球法”：期中任意償還本利，至期末全部還清。,（5）一次性償付法：最后一期償還本利。 例：項(xiàng)目期初借款100萬元，5年期，年利率10% 付息It=0, t=1,2,n-1 =0 ,

36、t=1-4 付息It=D(1+i)n-1, t=n =61.05, t=5 還本Cpt=0, t=1,2,n-1 =0, t=1-4 還本Cpt=D, t=n =100, t=5,（6）償債基金法：每期償處罰款利息，同時向銀行存入一筆等額現(xiàn)金，到期末存款正好償還貸款本主。,國外常用償還貸款本利的方式有兩種，一種是等額償還本金，息照付但逐年減少（等額本金法）；另一種是等額償付本金和利（等額攤還法）。兩種方式不僅還款金額不同，而且還款總額也同，后者的還款總額大于前者，但后者初期償還金額少，對于那些初期償還能力小的項(xiàng)目來說，后一種還款方式還是比較有利的。企業(yè)要通過分析，選擇最有利且可能的還款方式。,

37、貸款利息如果按實(shí)際提貸、還貸日期計(jì)算將十分繁雜。為了討論計(jì)算，根據(jù)（建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)）（第二版）中的有關(guān)規(guī)定，當(dāng)年借款均在年中支用，按半年計(jì)息，其后年份按全年計(jì)息；還款當(dāng)年按年末償還，按全年計(jì)息。,2貸款償還的資金來源 實(shí)行“撥改貸”后，按照現(xiàn)行制度，投資貸款還本付息的資金來源主要有折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤。國內(nèi)和國外同時貸款時，除特殊情況外，一般應(yīng)優(yōu)先償還國外貸款；國內(nèi)不同利率的多種貸款償還，一般按合同規(guī)定的順序償還；無合同明確規(guī)定時，按各種投資比例同步償還。,如果項(xiàng)目借款全部按債權(quán)人的要求，在一定年限內(nèi)分期等額還本付息，或者分期等額償還本金利息照付，那么在某些年份，往往會出現(xiàn)折

38、舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤之和不足以按期償還本金的情況。此時，不足的還款資金一般要由短期借款來解決。這部分短期借款的利息也要進(jìn)行計(jì)算，并計(jì)入總成本費(fèi)用中的財(cái)務(wù)費(fèi)用。另外，在某些年份，要根據(jù)需要和可能分期償還短期借款本金，其資金來源為折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤的一部分。,投資進(jìn)度安排,投資進(jìn)度安排也叫資金使用計(jì)劃或資金運(yùn)用計(jì)劃。資金如何運(yùn)用是一個很重要的問題，盡管項(xiàng)目貸款總額和貸款利率相同，但所付利息數(shù)額卻會隨用款計(jì)劃安排的不同而大不一樣。因?yàn)?，由于資金時間價值的影響，貸款占用越早，占用時間越長，所付利息就越多。,投資安排向后移能節(jié)省資金，從而提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。但實(shí)際上，投資的安排是不以人們的主

39、觀意志為轉(zhuǎn)移的，它受到項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃的制約。因此，我們所說的投資安排向后移的指導(dǎo)思想，并不是脫離實(shí)際的向后移，而是在科學(xué)的項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃的基礎(chǔ)上，在保證正常施工條件下的盡可能晚的投資安排。,安排投資進(jìn)度時，應(yīng)遵循以下原則：,可靠性原則，就是要保證項(xiàng)目建設(shè)的資金來源，資金來源無保證的投資進(jìn)度安排是不可取的。 合理性原則，即分年度投資計(jì)劃與工程建設(shè)進(jìn)度安排必須具備科學(xué)性和客觀性。如果工程進(jìn)度違背了事物本身規(guī)律和實(shí)際，或者分年度投資計(jì)劃與工程進(jìn)度計(jì)劃脫節(jié)，則此投資進(jìn)度安排必然是不合理的。,經(jīng)濟(jì)性原則，就是要選擇達(dá)到同樣建設(shè)目的支付外匯和人民幣利息最少的投資進(jìn)度安排，為國家節(jié)約更多的外匯。亦即，自有資金及

40、貸款利率低的盡可能靠前安排；貸款利率高的盡可能靠后安排。而還款時則恰恰相反。經(jīng)濟(jì)性原則以可靠性原則、合理性原則為基礎(chǔ)，是三個原則的核心。,$4 財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)報(bào)表編制,一、財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價的實(shí)質(zhì)是對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的加工，使其系統(tǒng)化。表格化，以最終計(jì)算評價指標(biāo)來反映項(xiàng)目的本質(zhì)狀況。因此，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是制約和影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的基本依據(jù)，在對擬建項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價中，應(yīng)對各項(xiàng)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真、細(xì)致、科學(xué)的測算和審查。這類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要包括：,1項(xiàng)目產(chǎn)品方案及生產(chǎn)規(guī)模； 2項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度及計(jì)算期； 3項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資、流動資金及分年度使用計(jì)劃； 4資金籌措方案及貸款條件，包括貸款利率、償還時

41、間、償還方式； 5職工人數(shù)及工資總額； 6項(xiàng)目產(chǎn)品成本及銷售收入、銷售稅金； 7財(cái)會、金融、稅務(wù)及其他有關(guān)規(guī)定。,二、會計(jì)報(bào)表的內(nèi)容,資產(chǎn)負(fù)債表 Balance Sheet B.S 利潤表 Income Statement I.S 現(xiàn)金流量表 Cash Flow Statement CFS 資金來源與運(yùn)用表 Statement of Sources and Application Of Funds,1.資產(chǎn)負(fù)債表 B.S,資產(chǎn)=負(fù)債所有者權(quán)益 Assets=Liabilities +Owners Equity 流動資產(chǎn) Current assets 現(xiàn)金 Cash 應(yīng)收賬款 Accounts

42、receivable 存款 Inventory,固定資產(chǎn) Fixed assets 凈值 Net Book Value (固定資產(chǎn)原值-累計(jì)折舊) 直線折舊 Straight-line Depreciation,負(fù)債 流動負(fù)債 Current Liabilities 應(yīng)付賬款 Account Payable 長期負(fù)債 Debt 所有者權(quán)益 Shareholders Equity 實(shí)收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤,流動資產(chǎn),固定資產(chǎn),流動負(fù)債,長期負(fù)債 所有者權(quán)益,流動資產(chǎn)流動負(fù)債 =營運(yùn)資本 Working Capitals (流動資金) 資本投資 包括固定資產(chǎn)投資和流動資金 流動資金

43、：期初投入，項(xiàng)目結(jié)束全部收回,2.利潤表 I.S,收入-費(fèi)用=利潤 主營業(yè)務(wù)收入 Revenues Sales 主營業(yè)務(wù)成本 Costs of goods sold,3.現(xiàn)金流量表 CFS編制,現(xiàn)金流量表（Cash Flow Statement）是反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金收支（現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出），用以計(jì)算各項(xiàng)動態(tài)和靜態(tài)評價指標(biāo)，進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析的主要報(bào)表。 按投資計(jì)算基礎(chǔ)的不同，現(xiàn)金流量表可分為全部投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表。,1現(xiàn)金流量表（全部投資）,全部投資現(xiàn)金流量表不分投資資金來源，以全部投資作為計(jì)算基礎(chǔ)，用以計(jì)算全部投資所得稅前及所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值及

44、投資回收期等評價指標(biāo)，考察項(xiàng)目全部投資的盈利能力。,所謂全部投資是指建設(shè)項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和流動資金之和，不含建設(shè)期利息。也即現(xiàn)金流量表（全部投資）的現(xiàn)金流出項(xiàng)中沒有建設(shè)期利息，經(jīng)營成本中也不包括任何利息（指固定資產(chǎn)投資借款在生產(chǎn)期應(yīng)支付的利息及流動資金借款利息）。相當(dāng)于假定全部投資均為自有資金。這樣設(shè)置現(xiàn)金流量表來計(jì)算全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，旨在考察項(xiàng)目本身的獲利能力。,按照全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的這種計(jì)算方法可以把項(xiàng)目置于同等的資金條件下，這樣就便于同部門或行業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，從而得出項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。同時也便于項(xiàng)目方案間的相互比較。,現(xiàn)金流量表的

45、年序?yàn)?，2，n，建設(shè)開始年作為計(jì)算期第一年，年序?yàn)?。為了與復(fù)利系數(shù)表的年序相對應(yīng)，在折算計(jì)算中，采用年末習(xí)慣法。即年序1發(fā)生的現(xiàn)金流量按（1i）折現(xiàn)，余類推。,現(xiàn)金流量計(jì)算,三個環(huán)節(jié)：,投資期,生產(chǎn)期,終結(jié),1.初期投資,現(xiàn)金流出： 固定資產(chǎn)投資 流動資產(chǎn)投資,2.生產(chǎn)期,現(xiàn)金流入：銷售收入 現(xiàn)金流出： 1)經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）= 總成本費(fèi)用-折舊和攤銷 折舊非CI, 是配比的攤銷 總成本費(fèi)用=產(chǎn)品銷售成本期間費(fèi)用 2)銷售稅金及附加 3)所得稅,生產(chǎn)期凈現(xiàn)金流量,NCF=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售稅金及附加-所得稅 =銷售收入-總成本費(fèi)用折舊-銷售稅金及附加-所得稅 =利潤總額-所得稅折舊 =凈利潤折舊,3.終結(jié)期(項(xiàng)目結(jié)束時),現(xiàn)金流入： 1)固定資產(chǎn)余值回收 不按賬面值回收時，影響所得稅 2) 流動資金回收 3) 其他營業(yè)外收入 CO:其他營業(yè)外支出,例：,某項(xiàng)目總投資1350萬元，其中固定資產(chǎn)投資1000萬元，流動資金350萬元，均于第一年初投入使用，當(dāng)年