第二章　有價證券的投資價值分析

1、 第二章有價證券的投資價值分析第一節(jié)債券的投資價值分析一、影響債券投資價值的因素（一）影響債券投資價值的內部因素1、債券的期限。期限越長，投資者要求的收益率補償也越高。2、債券的票面利率。票面利率越低，債券價格的易變性也越大。3、債券的提前贖回規(guī)定。4、債券的稅收待遇。5、債券的流動性。6、債券的信用級別。（二）影響債券投資價值的外部因素1、基礎利率。一般指無風險證券利率。2、市場利率。3、其他因素。如通貨膨脹水平及外匯匯率風險等。二、債券價值的計算公式（一）假設條件（二）貨幣的終值和現(xiàn)值1、貨幣終值的計算。pn=po(1+r)n(復利)pn=po(1+rn)(單利)2、現(xiàn)值的計算。pn=po

2、(1+r)n(復利)pn=po(1+rn)(單利)現(xiàn)值一般有兩個特征：第一，當給定終值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；第二，當給定利率及終值時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。（三）一次還本付息債券的定價公式在確定債券內在價值時，需要估計預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（也稱“必要收益率”）債券的預期貨幣收入有兩個來源：息票利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出的。如果一次還本付息債券按單利計息、單利貼現(xiàn)，其內存價值決定公式為：（p：債券的內在價值；m：票面價值；i：每期利率；n：剩余時期數(shù)；r：必要收益率）p=m(1+in)(1+rn)如果

3、一次還本付息債券按單利計息、復利貼現(xiàn)，其內存價值決定公式為：p=m(1+in)(1+r)n如果一次還本付息債券按復利計息、復利貼現(xiàn)，其內存價值決定公式為：p=m(1+i)n(1+r)n例：王老師開了一家公司，100元債券面值讓你買，一年10%的收益率，一年后，給你110元。問題：你投入這100元值嗎？ 如果你用這100元去買國債，國債的收益率15%。顯然不值，因為國債無風險。（四）附息債券的定價公式1、對于一年付息一次的債券（1）按復利貼現(xiàn)，其內在價值決定公式為：(p：債券的內在價值；c：每年支付的利息；m：票面價值；n：所余年數(shù)；r：必要收益率；t：第t次) （2）按單利貼現(xiàn)，其內在價值決定

4、公式： 2、對于半年付息一次的附息債券（p：債券的內在價值；c：半年支付的利息；n：所余年數(shù)乘以2；r：半年必要收益率；）（1）按復利 （2）按單利 三、債券收益率的計算（一）當前收益率：債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。(y：當前收益率；p：債券價格；c：每年利息收益)（二）內部到期收益率：把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。(p：債券價格；c：每年利息收益；f：到期價值；n：時期數(shù)（年數(shù)）；y：到期收益率)一年付息一次的債券，其到期收益率計算公式如下： 半年付息一次的債券：（p：債券價格；c：每半年利息收益；f：到期價值；n：時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；y：

5、半年利率）（三）持有期收益率：從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益（包括當期發(fā)生的利息收益和資本利得）與買入債券實際價格的比率。(y：持有期收益率；c：每年利息收益； ：債券賣出價格； :債券買入價格；n：持有年限) （四）贖回收益率 四、債券轉讓價格的近似計算（一）貼現(xiàn)債券的轉讓價格1、貼現(xiàn)債券買入價格的近似計算公式為：購買價格面額(1+最終收益率)待償年限2、貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為：賣出價格購買價*（1持有期間收益率）持有年限（二）一次還本付息債券的轉讓價格1、一次還本付息債券買入價格近似計算為：購買價格面額利息總額(1+最終收益率)待償年限2、一次還本付息債券賣出價格近

6、似計算為：賣出價格購買價*（1持有期間收益率）持有年限（三）附息債券的轉讓價格附息債券一般是分期支付的。1、對于購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前的持有者領取，所以在計算購買價格時應扣除這部分利息。 2、對于售者來說賣出價格=購買者*（1+持有期間收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限五、債券的利率期限結構（一）利率期限結構的概念：債券的到期收益率與到期期限之間的關系。（二）利率期限結構的類型：向上傾斜的利率曲線、向下傾斜的利率曲線、平直的利率曲線、拱形利率曲線（三）利率期限結構的理論：有三種因素影響期限結構的形狀：對未來利率變動方向的預期、債券預期收益中可能存在的流動性溢價、市

7、場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙。1、市場預期理論（又稱“無偏預期”理論）：認為利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。2、流動性偏好理論：基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。3、市場分割理論：該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。第二節(jié)股票的投資價值分析一、影響股票投資價值的內部因素（一）影響股票投資價值的內部因素1、 公司凈資產(chǎn)：凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負債=全體股東權益，是決定股票投資價值的重要基準。 (理論上)凈值應與股價保持一定比例

8、:凈值增加,股價上漲；凈值減少,股價下跌。2、 公司盈利水平：(一般情況)預期公司盈利增加,可分配股利也會相應增加,股票市場價格上漲 但股票價格漲跌和公司盈利變化并不完全同時發(fā)生 3、 公司股利政策：股利政策直接影響股票投資價值，其分配方式也會給股價波動帶來影響。 (一般情況)股票價格與股利水平成正比。4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大 5、 增資、減資：在沒有產(chǎn)生相應效益前，增資會使每股凈資產(chǎn)下降，可能促使股價下跌。但績優(yōu)且具發(fā)展?jié)摿镜脑鲑Y意味將增加經(jīng)營實力，給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。當公司宣布減資時，多半因為經(jīng)營不善、虧損嚴重、

9、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。 6、 公司資產(chǎn)重組：公司重組總會引起公司價值的巨大變動，股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。 但公司重組效果才是決定股價變動方向的決定因素。（二）影響股票投資價值的外部因素1、 宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向(經(jīng)濟周期、通貨變動、國際經(jīng)濟形勢等)、國家貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監(jiān)管政策等都會對股票投資價值產(chǎn)生影響2、 行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況和趨勢、國家產(chǎn)業(yè)政策和相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展等都會對該產(chǎn)業(yè)上市公司的股票投資價值產(chǎn)生影響 3、 市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期(如散戶投資者的從眾心理)會對股票價格走勢產(chǎn)生助漲助跌的作用。 二、股票內在價值的計算（

10、一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。1、一般公式凈現(xiàn)值（npv）=內在價值（v）-成本（p）（npv0）：所有預期的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和大于投資成本股票被低估價格，購買這種股票可行。 （npvk，可考慮購買這種股票；k*標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格可轉換證券的轉換價值轉換平價標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格可轉換證券的轉換價值轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點可轉換證券的轉換升水=可轉換證券的市場價格-可轉換證券的轉換價值轉換升水比率=轉換升水/可轉換證券的轉換價值100%=（轉換平價-標的股票的市場價格）/標的股票的市場價格100%可轉換證券的轉換貼水=可轉換證券的轉換價值-可轉換證券的市場價格轉換貼水比率=轉換貼水/可轉換證券的轉換價值100%=（標的股票的市場價格-轉換平價）/標的股票的市場價格100%四、權證的價值分析（一）權證概述（二）認股權證的價值分析認股權證的理論價值=股票的市場價格-認股權證的認股價格認股權證的溢價認股權證的市場價格超過其理論價值的部分認股權證的溢價=認股權證的市場價格-理論價值=（認股權證的市場價格-認購股票市場價格）+認股價格認