2008基金行業(yè)分析報告

基金行業(yè)分析報告規(guī)模與業(yè)績影響申購/贖回，基金調(diào)倉而非減倉應(yīng)對市場基本結(jié)論本文對基金2008年一季度季報中反應(yīng)的信息進行梳理統(tǒng)計，重點包括基金申購贖回情況、股票倉位、行業(yè)配置、重倉股調(diào)整以及基金后市觀點等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場間相互作用影響。主要結(jié)論如下面對市場深度調(diào)整，一季度積極投資偏股票型開放式基金在整體份額、期間總贖回量均保持穩(wěn)定，且投資者進行申購/贖回具有一定選擇性（規(guī)模和業(yè)績）。諸多因素顯示隨著基金行業(yè)的成長發(fā)展，基金持有人也愈加理性成熟。不過，隨著業(yè)績統(tǒng)計時間長度的增加，基金業(yè)績與申購/贖回的相關(guān)性逐漸降低，一定程度上顯示投資者的申購/贖回操作更容易受到短期業(yè)績波動的影響。面對一季度市場系統(tǒng)性風(fēng)險的集中釋放，基金股票倉位小幅降低，平均調(diào)整幅度僅為34個百分點，“減倉”并非基金應(yīng)對市場風(fēng)險釋放的主要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉位。隨著市場的持續(xù)性調(diào)整，基金間操作的分歧略有增加，可比積極投資股票型開放式基金一季度末股票倉位的標(biāo)準(zhǔn)差為1228，較四季度末有所上升，且基金間的操作分化一定程度表現(xiàn)為相對的“多方愈多、空方愈空”?；鹨患径葘κ突瘜W(xué)行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及周期性特征不明顯、受益于內(nèi)需拉動的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)進行不同程度增持。金融保險行業(yè)盡管是基金一季度減持最大的行業(yè)，但減持主要集中在券商和保險板塊，銀行仍然是基金重要的配置選擇。金屬非金屬行業(yè)一季度也繼續(xù)遭遇減持，其中有色金屬板塊依然是基金減持的重點，鋼鐵板塊有增又減，非金屬建材板塊中的龍頭企業(yè)（海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等）則受到基金增持。與基金年報相比，越來越多的基金經(jīng)理在一季報中對宏觀經(jīng)濟表示了擔(dān)憂，認為在美國次貸危機引起的全球金融動蕩，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交織下的2008年將是不確定性加大、非常困難的一年。不過，在外圍市場逐漸走穩(wěn)、CPI數(shù)據(jù)有望回落、企業(yè)盈利增長可能好于前期悲觀的預(yù)測、大小非解禁數(shù)量階段大幅下降的情況下，部分基金經(jīng)理對08年二季度市場的走勢持相對樂觀的態(tài)度。基金研究中心焦媛媛劉舒宇張劍輝2008年04月30日基金2008年一季報分析基金持有人日趨理性，規(guī)模、業(yè)績影響申購/贖回2008年一季度，上證指數(shù)上證指數(shù)下降34，22個證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)（制造業(yè)采取二級分類）均出現(xiàn)了不同程度下跌。在市場系統(tǒng)性風(fēng)險集中釋放的過程中，基金也未能逃脫凈值縮水的尷尬，股票型開放式基金凈值平均下跌2258，混合型開放式基金凈值平均下跌2081，二類基金加權(quán)平均下跌2198。相比之下固定收益類產(chǎn)品低風(fēng)險特征則得到充分展示，債券型基金加權(quán)平均縮水僅為189，貨幣市場基金一季度的年化收益率達到288（不包括貨幣市場基金B(yǎng)級及久期控制較短的上投摩根貨幣市場基金）。盡管在此背景下股票型和混合型開放式基金一季度出現(xiàn)小幅的凈贖回，但我們看到，隨著基金行業(yè)的成長發(fā)展，基金持有人也愈加理性成熟其一，凈贖回總量相當(dāng)小，二類基金一季度合計凈贖回僅在百億上下（圖表1）；其二，對比過去一年多來各季度期間的贖回情況看到，一季度的期間總贖回量（圖表2）僅為272341億份，為2007年以來單季度期間贖回總量最低，而且如果考慮到基數(shù)的變化，今年一季度的贖回情況更顯穩(wěn)定；其三，對單只基金規(guī)模、業(yè)績與申購/贖回情況進行比較分析看到，上述兩個因素與基金凈贖回量呈現(xiàn)正相關(guān)（單只基金規(guī)模與贖回量的相關(guān)系數(shù)達到04、一季度凈值增長率與贖回的相關(guān)系數(shù)為03），投資者進行申購/贖回具有一定選擇性。不過，對比一季度、過去一年、過去兩年基金業(yè)績與本期申購/贖回情況看到，隨著業(yè)績統(tǒng)計時間長度的增加，基金業(yè)績與申購/贖回的相關(guān)性逐漸降低（上述三個期限業(yè)績與一季度凈贖回量的相關(guān)系數(shù)分別為03、02、01），一定程度上顯示投資者的申購/贖回操作更容易受到短期業(yè)績波動的影響。實際上，組合投資管理模式下，基金經(jīng)理、基金公司實力的體現(xiàn)需要時間來體現(xiàn)。觀察偏股票型開放式基金各年度業(yè)績表現(xiàn)也看到，除2006年落后市場外，基金其余各年度均不同程度戰(zhàn)勝市場，過去五年多（2003010120080331）復(fù)合超額收益率高達170，其相對市場豐厚的超額收益正是逐年累計的結(jié)果。因此，建議投資者投資選擇基金更多著眼長期，在市場節(jié)奏往往無法把握的情況下，通過長期投資來分享基金持續(xù)投資管理能力帶來的收益不失為“大巧若拙”的方法。收益相對穩(wěn)健的固定收益類基金規(guī)模保持穩(wěn)定幣型基金和債券型基金凈申購份額分別為8280億份和4587億份。圖表12008年一季度各類型開放式基金申購贖回表總申購（億）總贖回（億）凈申購（億）期末總份額（億）股票型基金18120518230210971253366混合型基金80326900399713605712QDII632487102386117663債券型基金3022725641458762014貨幣型基金1717361634578280101505保本型基金2516794288577全部開放式基金4700694708282699442148837注統(tǒng)計樣本為披露08年一季報的開放式基金?；鸱诸惒捎锰煜鄶?shù)據(jù)系統(tǒng)分類，下同。來源國金證券研究所圖表22007年來各季度股票型和混合型開放式期間贖回情況比較2008年一季度2007年四季度2007年三季度2007年二季度2007年一季度期間總贖回（億份）2723411336154355730339147292401期末總份額（億份）1853078185530716124641017119568140來源國金證券研究所市場風(fēng)險集中釋放，基金調(diào)倉而非減倉應(yīng)對基金整體股票倉位小幅降低鑒于基金分拆、大比例分紅、封轉(zhuǎn)開集中申購等原因會造成基金隨后一段時間倉位“失真”，因此，我們?nèi)匀谎永m(xù)四季報時對基金倉位的衡量標(biāo)準(zhǔn)，即剔除在2007年第四季度和2008年第一季度這段時間內(nèi)存在上述事件的基金。面對一季度市場系統(tǒng)性風(fēng)險的集中釋放，基金股票倉位小幅降低（圖表3），可比積極投資股票型開放式基金股票倉位由四季度末的8101調(diào)整為一季度末的7711，混合型開放式基金股票倉位由7243調(diào)整為6933，平均調(diào)整幅度僅為34個百分點，可見“減倉”并非基金應(yīng)對市場風(fēng)險釋放的主要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉位。不過，隨著市場的持續(xù)性調(diào)整，基金間操作的分歧略有增加，可比積極投資股票型開放式基金一季度末股票倉位的標(biāo)準(zhǔn)差為1228，較四季度末有所上升。另外，基金股票倉位的調(diào)整幅度（增倉為，減倉為）與基金四季度末持股比例呈現(xiàn)弱負相關(guān)，基金間的操作分化一定程度表現(xiàn)為相對的“多方愈多、空方愈空”。在基金股票倉位水平下降的同時，銀行存款及清算備付金的占比較上一季度出現(xiàn)上浮。2008年一季度末，上述可比積極投資偏股型開放式基金擁有銀行存款及清算備付金265233億元，占基金總資產(chǎn)的比例較上一季度上升338。圖表3偏股型開放式基金股票倉位比較可比積極投資偏股型開放式基金2007年第四季度2008年第一季度積極投資股票型（116只）81017711混合型（81只）72436933合計77487391來源國金證券研究所基金結(jié)構(gòu)性調(diào)倉應(yīng)對市場變化2008年第一季度，基金重倉持有的前五大重倉行業(yè)仍然是金融保險業(yè)、金屬非金屬業(yè)、機械設(shè)備儀表業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和采掘業(yè)（以基金持有市值占股票投資比例增幅最大的前五名衡量，下同）。從圖表4中數(shù)據(jù)可以看出，基金對石油化學(xué)行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增持幅度較大，在一季度市場總體蕭條的背景下，這兩大行業(yè)的跌幅在眾行業(yè)中也較小。另外，周期性特征不明顯、受益于內(nèi)需拉動的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)也是基金增持較大行業(yè)的前列的行業(yè)。受大小非減持及再融資的壓力，金融保險行業(yè)從去年四季度基金增持最大的行業(yè)變成今年一季度減持最大的行業(yè)，細分板塊顯示，券商、保險是減持的主要“重災(zāi)區(qū)”，中國平安受大規(guī)模再融資影響，成為減持最為嚴(yán)重的個股，持有該股的基金個數(shù)從去年四季度的76只減為今年一季度的30只，持有市值占流通市值比例更是從4169驟減為444。而受益于人民幣升值及估值的合理性，銀行仍然是基金重要的配置選擇，基金減持幅度相對較小，其中，民生銀行較上季度還有所增持。金屬非金屬行業(yè)繼去年四季度之后，今年一季度繼續(xù)遭遇減持。以錫業(yè)股份為首的有色金屬板塊依然是基金減持的重點；鋼鐵板塊有增又減，資產(chǎn)整合和整體上市仍是該板塊最大關(guān)注重點；非金屬建材板塊成為此行業(yè)最大的亮點，三大龍頭股海螺水泥、冀東水泥、華新水泥無一不受到基金增持。圖表42008年第一季度偏股型基金行業(yè)配置變化行業(yè)名稱持有市值（億元）占股票投資比例占股票投資比例增減基金持有占流通市值比石油、化學(xué)、塑膠、塑料1229527812532604房地產(chǎn)業(yè)1444959171753121食品、飲料1028986530733326批發(fā)和零售貿(mào)易945196000712671醫(yī)藥、生物制品548943480532079采掘業(yè)1352708590342658造紙、印刷186751190332510農(nóng)、林、牧、漁業(yè)138790880331402信息技術(shù)業(yè)622003950331927綜合類15291097025646社會服務(wù)業(yè)281091780141726建筑業(yè)206681310081517電子10304065008749其他制造業(yè)4581029008905紡織、服裝、皮毛4924031004343木材、家具17510110052590傳播與文化產(chǎn)業(yè)99010630103032機械、設(shè)備、儀表1570929970482235電力、煤氣、及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)25013159081652交通運輸、倉儲業(yè)933665931161920金屬、非金屬16919810741292370金融、保險業(yè)28517318104362034來源國金證券研究所圖表52008年第一季度各行業(yè)表現(xiàn)4035302520151050農(nóng)林牧漁石油化學(xué)房地產(chǎn)電子其他制造造紙印刷綜合類信息技術(shù)紡織服裝批發(fā)零售食品飲料社會服務(wù)醫(yī)藥生物機械設(shè)備公用事業(yè)金屬非金屬運輸倉儲建筑傳播文化金融保險木材家具采掘一季度表現(xiàn)來源國金證券研究所和去年四季度金融、鋼鐵占據(jù)十大重倉股名單的半壁江山不同，今年一季度的十只重倉股可謂是全面開花，食品飲料、化學(xué)肥料、家用電器均各有斬獲。招商銀行遭遇基金大幅減持，丟掉了保持幾個季度的第一的位置，瀘州老窖成為新一季的排頭兵（關(guān)于基金持股調(diào)整情況請參考附表）?；痍P(guān)注宏觀壓力，二季度市場相對樂觀與剛剛披露的2007年基金年報相比，越來越多的基金經(jīng)理在一季報中對宏觀經(jīng)濟表示了擔(dān)憂，他們認為在美國次貸危機引起的全球金融動蕩，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交織下的2008年將是不確定性加大、非常困難的一年，其中通脹和大小非解禁成為大多數(shù)基金經(jīng)理主要關(guān)注的重點。其中，博時主題基金認為，“高通脹導(dǎo)致市場無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價上升，全流通帶來供給的增加決定了市場的估值中樞，市場估值水平向下調(diào)整的過程并沒有完成。通脹率恢復(fù)到較低的水平是股市良好表現(xiàn)的前提”。在對宏觀經(jīng)濟影響下市場中長期趨勢保持一分謹(jǐn)慎的同時，部分基金經(jīng)理對08年二季度市場的走勢持相對樂觀的態(tài)度。其中，上投中國優(yōu)勢基金的看法具有代表性，該基金談到，“二季度，外圍市場逐漸走穩(wěn)，CPI數(shù)據(jù)有望回落，企業(yè)盈利增長可能好于前期悲觀的預(yù)測，4、5月份大小非解禁數(shù)量大幅下降，使得市場資金面有所緩解，基本面短期內(nèi)有所好轉(zhuǎn)”。附表積極投資偏股票型開放式基金重倉股調(diào)整情況積極投資偏股票型開放式基金一季度末持有重倉股情況基金持有占流動股比例最高十只股票基金持有市值最高的十只股票持有基金數(shù)量最多的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)瀘州老商銀行870633732180招商銀行870633732180貴州茅臺34982457387萬科456953032121萬科456953032121蘇寧電器24031446371浦發(fā)銀行367012931105浦發(fā)銀行367012931105鹽湖鉀肥1454643539貴州茅臺34982457387貴州茅臺34982457387云天化5613430922蘇寧電器24031446371蘇寧電器24031446371金地集團9492428223深發(fā)州老牛能源5430383418武鋼股發(fā)力電器9145380140興業(yè)銀秦鐵路10209168245招商銀行870633732180鹽湖鉀肥1454643539興業(yè)銀僑城9247356735瀘州老鋼股源國金證券研究所積極投資偏股票型開放式基金重點增持的十只股票積極投資偏股票型開放式基金重點減持的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)格力電器9145380140中國平安921344430金牛能源5430383418興業(yè)銀遠航運3187269213南方航空213014356瀘州老窖132144