第七章證券發(fā)行市場

第七章證券發(fā)行市場,第七章證券發(fā)行市場,導(dǎo)入案例：華誼兄弟傳媒股份有限公司創(chuàng)業(yè)板上市申請于2009年9月27日獲證監(jiān)會(huì)通過。2009年10月9日公開發(fā)行A股招股意向書，擬發(fā)行4200萬股A股，將成為正式登陸A股的第一家影視文化企業(yè)。,第七章證券發(fā)行市場,第七章證券發(fā)行市場,第七章證券發(fā)行市場,證券發(fā)行市場又稱“初級市場”或“一級市場”，是指各發(fā)行主體及中介機(jī)構(gòu)發(fā)售各種證券所形成的市場，一般是無形的。7.1股票發(fā)行市場7.1.1股票發(fā)行市場構(gòu)成股票是股票發(fā)行的客體，即發(fā)行的對象。股票發(fā)行市場主要由發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)、自律性組織和監(jiān)管者構(gòu)成。1.發(fā)行者發(fā)行者即股票發(fā)行公司，是指在股票發(fā)行市場上公開發(fā)行股票的股份公司，簡稱發(fā)行公司。,（1）發(fā)行者的分類發(fā)行者一般分為兩類：一類是只辦理公開發(fā)行股票手續(xù)，卻未申請上市的發(fā)行公司；另一類為公開發(fā)行股票且辦理了上市手續(xù)的公司，后者亦稱為上市公司。（2）發(fā)行者的特點(diǎn)股權(quán)公開。財(cái)務(wù)公開。（3）發(fā)行者的資格審查審查的主要內(nèi)容包括：發(fā)行公司的效益；發(fā)行公司的經(jīng)營管理水平；發(fā)行公司的經(jīng)營規(guī)模；發(fā)行公司的營運(yùn)能力；發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)。,2.投資者投資者即繳納資金購買股票的應(yīng)募者，這些投資者可分為私人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩大類。（1）私人投資者包括國內(nèi)和國外的以個(gè)人身份購買股票的參加者。（2）機(jī)構(gòu)投資者的種類較多，主要有以下幾種：以法人為代表的各種企業(yè)。各類金融機(jī)構(gòu)。各種非營利性團(tuán)體。外國公司、外國金融機(jī)構(gòu)以及國際性的機(jī)構(gòu)和團(tuán)體等。投資基金。,3.中介機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行市場上，中介機(jī)構(gòu)主要包括（1）證券承銷商、經(jīng)紀(jì)商和自營商。（2）審計(jì)機(jī)構(gòu)。（3）律師事務(wù)所。（4）資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等。4.自律性組織：證券交易所和證券商協(xié)會(huì)5.證券管理者證券管理者是證券發(fā)行市場正常運(yùn)行的重要保證。在我國，股票發(fā)行市場由中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)管。,7.1.2股票發(fā)行目的及種類1.股票的一般發(fā)行目的及種類股票的一般發(fā)行目的分為兩種情況：一是為設(shè)立新公司首次發(fā)行股票；二現(xiàn)有股份公司為改善經(jīng)營而發(fā)行股票（1）為新設(shè)立股份公司發(fā)行股票通過發(fā)行股票設(shè)立新公司，一般又分為發(fā)起設(shè)立和招股設(shè)立兩種方式。發(fā)起設(shè)立由公司發(fā)起人認(rèn)購首次發(fā)行的全部股票；招股設(shè)立是發(fā)起人在公司設(shè)立時(shí)只認(rèn)購一部分股票，其余部分必須向社會(huì)公開招股，使之達(dá)到預(yù)定的資本總額。,7.1.2股票發(fā)行目的及種類1.股票的一般發(fā)行目的及種類（2）現(xiàn)有股份公司為改善經(jīng)營而發(fā)行股票a.為發(fā)展已有公司即老公司的資本規(guī)模而發(fā)行增資股票b.調(diào)整公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債比率。發(fā)行新股票可以提高自有資本比例，降低負(fù)債率c.滿足證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)。d.公司兼并重組。e.維護(hù)股東直接利益，將超過規(guī)定比例的法定公積金和任意公積金，全部或部分轉(zhuǎn)為資本金，發(fā)行股票，無償交付股東。f.轉(zhuǎn)換債券行使權(quán)利g.公司縮股，公司減資時(shí)，需發(fā)行新股票來替換原來發(fā)行的老股票。,7.1.3股票的發(fā)行方式1.按發(fā)行對象分類：公開發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行。2.按有無中介分類：直接發(fā)行與間接發(fā)行。7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格1.股票發(fā)行價(jià)格的種類股票發(fā)行的價(jià)格是指發(fā)行股票時(shí)的股票行市。股票的發(fā)行價(jià)格有如下幾種：（1）平價(jià)發(fā)行。平價(jià)發(fā)行又稱面值發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，指股票的發(fā)行價(jià)格與面額的價(jià)格相等。一般在新公司成立時(shí)或向老股東配股時(shí)采用。（2）溢價(jià)發(fā)行。股票以高于其票面金額的價(jià)格在發(fā)行市場上銷售，稱為溢價(jià)發(fā)行。是成熟市場最基本和常用的方式。,7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格1.股票發(fā)行價(jià)格的種類（3）時(shí)價(jià)發(fā)行。時(shí)價(jià)發(fā)行是指發(fā)行價(jià)格以股票在流通市場上的價(jià)格為基準(zhǔn)來確定，因?yàn)楣善钡臅r(shí)價(jià)要高于股票的面額價(jià)格。時(shí)價(jià)發(fā)行的具體價(jià)格，一般會(huì)低于市場價(jià)格的5%-10%（4）折價(jià)發(fā)行。折價(jià)發(fā)行是以低于面值的價(jià)格發(fā)行，這個(gè)折扣打多少，由發(fā)行公司與承銷商雙方協(xié)商。（5）中間價(jià)發(fā)行。所謂按中間價(jià)格發(fā)行，即以時(shí)價(jià)和股票面值確定發(fā)行價(jià)格，分兩種情況：一是介于時(shí)價(jià)和面值中間，但接近時(shí)價(jià)為發(fā)行價(jià)格；二是介于時(shí)價(jià)和面值中間，但接近于面值并加些微溢價(jià)增益為發(fā)行價(jià)格。采用中間價(jià)發(fā)行股票，不改變原來股東的構(gòu)成。,7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格2.影響發(fā)行價(jià)格的因素（1）凈資產(chǎn)。（2）經(jīng)營業(yè)績：尤其是稅后利潤水平。（3）發(fā)展?jié)摿Γ汗窘?jīng)營的增長率和盈利預(yù)測。（4）發(fā)行數(shù)量。（5）行業(yè)特點(diǎn)。（6）股市狀態(tài)：在制定發(fā)行價(jià)時(shí)要考慮到流通市場股票價(jià)格水平在發(fā)行期內(nèi)的變動(dòng)情況。,7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格3.確定發(fā)行價(jià)格的方法（1）市盈率法（重點(diǎn)）市盈率又稱本益比（PE），是指股票市場價(jià)格與盈利的比率。其計(jì)算公式為：市盈率=股票每股市價(jià)/每股收益按市盈率法確定發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：發(fā)行價(jià)=每股收益發(fā)行市盈率確定每股稅后利潤（每股收益，每股盈利）有兩種方法：一種為完全攤薄法，即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股本，直接得出每股稅后利潤；另一種是加權(quán)平均法。不同的方法得到不同的發(fā)行價(jià)格，每股稅后利潤確定采用加權(quán)平均法較為合理。,7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格3.確定發(fā)行價(jià)格的方法（1）市盈率法（重點(diǎn)）“股票發(fā)行價(jià)格發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)市盈率發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤/發(fā)行前總股本數(shù)本次公開發(fā)行股本數(shù)（12發(fā)行月份）12市盈率”（2）競價(jià)確定法投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托，申購期滿后，由交易場所的交易系統(tǒng)將所有有效申購按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的原則，將投資者的認(rèn)購委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。（舉例）,7.1.4股票的發(fā)行價(jià)格3.確定發(fā)行價(jià)格的方法（3）凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，指通過資產(chǎn)評估（物業(yè)評估）和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。其公式是：市凈率=股票市場價(jià)格/每股凈資產(chǎn)發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)值市凈率（4）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格。,7.1.5股票的發(fā)行程序1.股票發(fā)行前期的準(zhǔn)備階段這一階段的工作內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：（1）研究和分析發(fā)行市場情況。（2）擬訂股票發(fā)行方案，形成股票發(fā)行決議。方案的內(nèi)容主要有：確定發(fā)行目標(biāo)和規(guī)模；對發(fā)行目標(biāo)和規(guī)模進(jìn)行可行性研究；擬訂發(fā)行股票的種類和價(jià)格；確定股票發(fā)行的時(shí)間和方式。（3）聘請中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估工作，準(zhǔn)備申報(bào)材料。2.股票發(fā)行的申報(bào)和審核階段（1）提出發(fā)行申請，報(bào)送有關(guān)文件。（2）證券主管機(jī)關(guān)審批。,7.1.5股票的發(fā)行程序3.股票發(fā)行與承銷的實(shí)施階段（1）承銷前的準(zhǔn)備工作。（2）組織承銷集團(tuán)、簽訂股票分銷協(xié)議。（3）向社會(huì)公告。（4）發(fā)售股票。（5）股東登記與承銷報(bào)告。7.2債券發(fā)行市場7.2.1債券市場的發(fā)行主體債券發(fā)行是將債券由發(fā)行者手中轉(zhuǎn)移到投資者手中的過程。債券的發(fā)行主體，主要是債券的發(fā)行者，具體包括：,7.2.1債券市場的發(fā)行主體（1）政府。政府根據(jù)信用原則，為了達(dá)到特定的目的，也經(jīng)常采取債券的形式籌措資金。（2）金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)主要包括銀行及非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（如信托投資公司、證券公司等），發(fā)行的目的主要是為了籌集信貸資金。（3）股份公司。（4）企業(yè)。7.2.2債券的發(fā)行條件發(fā)行條件主要有：（1）發(fā)行額。發(fā)行額是一次發(fā)行債券所籌集的資金總額。一般來說，發(fā)行者首次發(fā)行債券，發(fā)行額可定低一些，保證成功。（2）票面利率。票面利率又稱名義利率，是債券,7.2.2債券的發(fā)行條件票面所載明的利率。它反映的是債券上的固定息和券面金額的比率，是固定不變的。票面利率大小具體與下面幾個(gè)條件相關(guān)：銀行同期存款利率水平和期限的長短，通常來說債券票面利率略高于銀行存款利率。其他債券的利率水平。發(fā)行者的承受能力。（3）發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格是相對票面金額而言的，習(xí)慣上以對票面金額的百分比來表示。（4）票面金額。票面金額是債券券面所表示的金額。債券票面金額的確定要考慮兩個(gè)因素：一是認(rèn)購者的購買能力；二是成本測算。,7.2.2債券的發(fā)行條件（5）債券的期限。債券的期限是指從債券發(fā)行日起到償清本息日止這段時(shí)間。一般將期限在1年以內(nèi)的債券稱為短期債券；期限在1年以上、10年以內(nèi)的債券稱為中期債券；期限在10年以上的，稱為長期債券。7.2.3債券的發(fā)行方式與程序1.債券的發(fā)行方式債券發(fā)行者根據(jù)各自的不同需要采用不同方式發(fā)行債券?？梢詮牟煌慕嵌葘@些發(fā)行方式加以分類比較。（1）按債券募集對象決定債券的發(fā)行方式,7.2.3債券的發(fā)行方式與程序1.債券的發(fā)行方式（1）按債券募集對象決定債券的發(fā)行方式私募發(fā)行是以少數(shù)與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來的投資者為對象發(fā)行債券。私募發(fā)行的對象大致有兩類：一類是使用發(fā)行單位產(chǎn)品的用戶或發(fā)行單位自己的職工組成的個(gè)人投資者；另一類是大的金融機(jī)構(gòu)或是由與發(fā)行人有密切業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)組成的機(jī)構(gòu)投資者。公募發(fā)行是以廣泛的、不特定的投資者為對象發(fā)行債券。（2）按債券活動(dòng)有無中介人劃分發(fā)行方式從債券發(fā)行活動(dòng)有無中介人來看，債券發(fā)行可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行兩類。,7.2.3債券的發(fā)行方式與程序1.債券的發(fā)行方式（2）按債券活動(dòng)有無中介人劃分發(fā)行方式直接發(fā)行是發(fā)行者自己辦理有關(guān)發(fā)行的一切手續(xù)，并直接向投資者發(fā)行債券的方式。間接發(fā)行是發(fā)行者通過發(fā)行市場的中介人即承銷者辦理債券的發(fā)行手續(xù)和銷售事務(wù)。承銷者承銷債券的方式有代銷方式、余額包銷方式和全額包銷方式三種。2.債券的發(fā)行程序（了解）債券的發(fā)行必須按照政府有關(guān)法律和規(guī)則進(jìn)行。公司債券發(fā)行程序?yàn)椋海?）制訂發(fā)行方案。（2）董事會(huì)決議。,7.2.3債券的發(fā)行方式與程序2.債券的發(fā)行程序(了解）（3）申請政府主管部門批準(zhǔn)。申請發(fā)行公司債的公司，應(yīng)向政府主管部門報(bào)送下列文件：發(fā)行公司債券的申請書；營業(yè)執(zhí)照；公司董事會(huì)決議文件；準(zhǔn)予進(jìn)行公司固定資產(chǎn)投資的批準(zhǔn)文件；發(fā)行公司債券的章程或者辦法；公司財(cái)務(wù)報(bào)表；政府主管部門要求提供的其他文件。（4）簽訂承銷協(xié)議。（5）訂立承銷團(tuán)議。（6）簽訂信托合同。（7）制作認(rèn)購申請書、債券和債權(quán)者名簿。（8）發(fā)出募集公告。（9）正式募集。（10）呈報(bào)發(fā)行情況。,7.2.4債券的信用評級1.債券信用評級的概念債券信用評級是指債券評級機(jī)構(gòu)對債券發(fā)行者的信譽(yù)及其所發(fā)行的特定債券的質(zhì)量進(jìn)行評估的綜合表述。2.債券信用級別的劃分及含義國外債券等級的劃分，有的是“四類十級制”，即A、B、C各分三級，另加D級；有的是“三類九級制”，即A、B、C各分三級；還有的是“二類六級制”，即A、B各分三級。一般采用“三類九級制”的比較多。我國目前的債券信用評級就采用這種等級劃分方法，即將債券的等級劃分為：AAA、AA、A，BBB、BB、B，CCC、CC、C。,7.2.4債券的信用評級3.證券評級的原則（了解）在證券評級工作中，一般應(yīng)堅(jiān)持如下幾條原則：（1）權(quán)威性原則。這一原則主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：信用評級機(jī)構(gòu)的評級范圍要廣泛；評級機(jī)構(gòu)的人員要由專家、學(xué)者或?qū)嵺`經(jīng)驗(yàn)豐富的“老銀行”擔(dān)任；評級機(jī)構(gòu)要有代表性，有獨(dú)立行使證券信用評級的權(quán)力。（2）科學(xué)性原則。（3）責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則。（4）公正原則。,7.2.4債券的信用評級4.債券評級的程序在國外，債券評級一般經(jīng)過如下幾個(gè)過程：（1）提出評級申請債券發(fā)行者須向評級機(jī)構(gòu)提交下列資料：本次債券發(fā)行概要；發(fā)行債券的具體用途；長期債券與自有資本的內(nèi)容；企業(yè)的基本狀況；企業(yè)財(cái)務(wù)情況；發(fā)行條件的要點(diǎn)說明。,7.2.4債券的信用評級4.債券評級的程序（1）提出評級申請（2）討論確定（3）跟蹤檢查在我國，債券評級的程序大致經(jīng)過以下幾個(gè)具體步驟：企業(yè)提出評級申請；評級機(jī)構(gòu)與企業(yè)簽訂委托信用評級合同書；評級專家小組提出初級報(bào)告；專家評審委員會(huì)審查初級報(bào)告；評級機(jī)構(gòu)通知委托人評級結(jié)果；最后公布評級結(jié)果。,7.2.4債券的信用評級5.債券信用評級的內(nèi)容與方法以美國穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，簡要介紹其評級的主要內(nèi)容與方法：（1）資產(chǎn)流動(dòng)性分析資產(chǎn)流動(dòng)性分析主要是從資金周轉(zhuǎn)的角度衡量企業(yè)的償債能力和生產(chǎn)經(jīng)營能力。它主要包括以下八項(xiàng)指標(biāo)：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比率；迅速變現(xiàn)資產(chǎn)比例；現(xiàn)金和視同現(xiàn)金比例；庫存與全部流動(dòng)資產(chǎn)比例；庫存周轉(zhuǎn)率；應(yīng)收賬款流動(dòng)比率；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率；全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率。,7.2.4債券的信用評級5.債券信用評級的內(nèi)容與方法（2）負(fù)債比率分析負(fù)債比率分析主要是從公司負(fù)債總量和負(fù)債結(jié)構(gòu)的角度，衡量其償債能力和盈利水平。在分析過程中主要考慮以下八項(xiàng)指標(biāo)：總負(fù)債率；流動(dòng)負(fù)債與全部負(fù)債的比例；全部負(fù)債占公司全部自有資本比例；純資產(chǎn)對長期負(fù)債比例；長期負(fù)債占公司全部自有資本比例；優(yōu)先股占純資產(chǎn)比率；普通股占純資產(chǎn)比率；長期負(fù)債占總負(fù)債比率。,7.2.4債券的信用評級5.債券信用評級的內(nèi)容與方法（3）金融風(fēng)險(xiǎn)分析金融風(fēng)險(xiǎn)分析主要是衡量和考察籌資者的籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資者投資風(fēng)險(xiǎn)