《電力市場(chǎng)分析》09第九章 效率市場(chǎng)假說

前進(jìn),返回,本章答案,第九章效率市場(chǎng)假說,馬爾基爾的定義如果一個(gè)資本市場(chǎng)在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場(chǎng)就是有效的。正式地說，該市場(chǎng)被稱為相對(duì)于某個(gè)信息集是有效的。如果將該信息披露給所有參與者時(shí)證券價(jià)格不受影響的話。更進(jìn)一步說，相對(duì)于某個(gè)信息集有效意味著根據(jù)（該信息集）進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤。,弱式效率市場(chǎng)假說指當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價(jià)格、成交量、未平倉合約等，所以弱式效率市場(chǎng)意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無法獲取經(jīng)濟(jì)利潤的。這實(shí)際上等同宣判技術(shù)分析無法擊敗市場(chǎng)。,半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。這些公開信息包括證券價(jià)格、成交量、會(huì)計(jì)資料、競(jìng)爭(zhēng)公司的經(jīng)營情況、整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開信息等。半強(qiáng)式效率市場(chǎng)意味著根據(jù)所有公開信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無法擊敗市場(chǎng)，即取得經(jīng)濟(jì)利潤。,強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說指所有的信息都反映在股票價(jià)格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。強(qiáng)式效率市場(chǎng)意味著所有的分析都無法擊敗市場(chǎng)。,效率市場(chǎng)假說的假定投資者是理性的，因而可以理性地評(píng)估證券的價(jià)值。雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會(huì)相互抵消，因此不會(huì)影響價(jià)格。雖然非理性投資者的交易行為具有相關(guān)性,但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對(duì)價(jià)格的影響。,效率市場(chǎng)的必要條件存在大量的證券，以便每種證券都有“本質(zhì)上相似”的替代證券，這些替代證券不但在價(jià)格上不能與被替代品一樣同時(shí)被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價(jià)格拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平。允許賣空。存在以利潤最大化為目標(biāo)的理性套利者，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對(duì)證券價(jià)值形成合理判斷。不存在交易成本和稅收。,效率市場(chǎng)假說與證券分析業(yè)只要收集和分析信息的邊際成本不為零，資本市場(chǎng)就不可能達(dá)到完美有效的地步。收集和處理信息的成本越低、交易成本越低、市場(chǎng)參與者對(duì)同樣信息所反映的證券價(jià)值的認(rèn)同度越高，市場(chǎng)的效率程度就越高。,注意效率市場(chǎng)不等同于平穩(wěn)的市場(chǎng)效率市場(chǎng)不等同于隨機(jī)漫步,隨機(jī)漫步隨機(jī)漫步可以表示為：表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，它是個(gè)鞅過程,證券價(jià)格所遵循的變化過程現(xiàn)實(shí)中的證券價(jià)格所遵循的變化過程應(yīng)該寫為：,效率市場(chǎng)的特征能快速、準(zhǔn)確地對(duì)新信息做出反應(yīng)反應(yīng)過度1210反應(yīng)遲緩,效率市場(chǎng)的特征證券價(jià)格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時(shí)間改變的利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有關(guān)。在效率市場(chǎng)中，證券投資的預(yù)期收益率可以隨時(shí)間變化，但這種變化只能來源于無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)，或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)則可能由于風(fēng)險(xiǎn)大小的變動(dòng)或者投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化。,效率市場(chǎng)的特征任何交易（投資）策略都無法取得超額利潤。檢驗(yàn)市場(chǎng)效率的一種方法是檢驗(yàn)?zāi)撤N特定的交易或投資策略在過去是否賺取了超額利潤。,聯(lián)合檢驗(yàn)的問題在檢驗(yàn)各種投資策略時(shí)，你實(shí)際上是在對(duì)以下兩種假設(shè)進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)：1.你已選擇了正確的基準(zhǔn)來衡量超額利潤；2.該市場(chǎng)相對(duì)于你在投資中所用的信息是有效的。,效率市場(chǎng)的特征專業(yè)投資者的投資業(yè)績(jī)與個(gè)人投資者應(yīng)該是無差異的。因此，我們可以通過衡量專業(yè)投資者與一般投資者的投資表現(xiàn)來檢驗(yàn)市場(chǎng)的效率。同樣，這里的檢驗(yàn)也是聯(lián)合檢驗(yàn)。,效率市場(chǎng)假說的實(shí)證檢驗(yàn)在眾多學(xué)者利用各種信息對(duì)股票收益可預(yù)測(cè)性進(jìn)行檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，Campbell對(duì)此進(jìn)行了總結(jié)。他發(fā)現(xiàn)，在股票收益可預(yù)測(cè)性檢驗(yàn)的問題上，存在著下列幾種共同的現(xiàn)象：1.長(zhǎng)期范圍內(nèi)的收益比短期范圍內(nèi)的收益更容易預(yù)測(cè)。2.可以相當(dāng)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)預(yù)期收益隨時(shí)間的變動(dòng)和波動(dòng)率。,弱式效率市場(chǎng)假說的實(shí)證檢驗(yàn)弱式市場(chǎng)有效有兩個(gè)特征：1.一個(gè)是鞅過程；2.一個(gè)是技術(shù)分析的無效性。,對(duì)鞅過程的檢驗(yàn)獨(dú)立時(shí)間序列一定是鞅過程，而鞅過程不一定為獨(dú)立時(shí)間序列；鞅過程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅過程。由于鞅過程無法從計(jì)量上得到很好的統(tǒng)計(jì)分析形式，因此對(duì)鞅過程的檢驗(yàn)主要采用獨(dú)立同分布和白噪音兩種替代形式。,對(duì)鞅過程的檢驗(yàn)對(duì)收益獨(dú)立性的檢驗(yàn)為游程檢驗(yàn)，對(duì)白噪音的檢驗(yàn)為自相關(guān)檢驗(yàn)。但在檢驗(yàn)過程中必須注意：通過獨(dú)立的游程檢驗(yàn)可以證明鞅過程的存在從而證實(shí)弱式效率市場(chǎng)假說，但通不過獨(dú)立游程檢驗(yàn)無法證偽弱式效率市場(chǎng)假說；同樣，無法通過白噪音檢驗(yàn)可以證偽弱式效率市場(chǎng)假說，而通過白噪音檢驗(yàn)則無法證實(shí)弱式效率市場(chǎng)假說。,對(duì)技術(shù)分析無效性的檢驗(yàn)研究者試圖通過模擬分析各種可能的技術(shù)性交易規(guī)律，并對(duì)由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。大部分的早期研究都表明，在考慮了交易費(fèi)用之后，利用交易規(guī)律所獲得的交易利潤都將被損失掉，但近年來越來越多的實(shí)證研究卻發(fā)現(xiàn)有些技術(shù)分析的確有用。,半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說的實(shí)證檢驗(yàn)按照法瑪?shù)慕M織形式，可以將半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說的研究分成兩類：一是運(yùn)用除了在弱式效率市場(chǎng)假說測(cè)試中的純市場(chǎng)信息（如價(jià)格、交易量）以外的其它可獲得公開信息來預(yù)測(cè)未來收益率的研究二是分析股票能多快調(diào)整至可以反映一些特定重大經(jīng)濟(jì)事件的研究。,第一類研究這類研究包括對(duì)收益報(bào)告預(yù)測(cè)股票未來收益的研究、對(duì)在日歷年度內(nèi)是否存在可以用來預(yù)測(cè)收益的規(guī)則的研究以及對(duì)典型收益的研究。,第二類研究這個(gè)研究主要采取事件研究的方法。即列舉幾個(gè)股票市場(chǎng)上的重要事件，觀測(cè)股票價(jià)格對(duì)這些重要事件的反映從而來驗(yàn)證股票市場(chǎng)的有效。這些重要事件有：股份分割、首次公開招股、交易所上市、不可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和政治事件