公司理財(cái) 課后討論題 舉債or發(fā)行股票

公司理財(cái)小組作業(yè)1.公司現(xiàn)階段的投資計(jì)劃和資金現(xiàn)狀：投資計(jì)劃：以2500萬美元購置五架短途運(yùn)輸飛機(jī)，預(yù)期未來20年內(nèi)每年可創(chuàng)造收入400萬美元。資金現(xiàn)狀：現(xiàn)金及有價(jià)證券2000萬美元，且要保留1000萬美元現(xiàn)金以應(yīng)付正常運(yùn)營的現(xiàn)金流出量和應(yīng)急儲備金，此投資項(xiàng)目的資金缺口為1500萬美元。2.內(nèi)含報(bào)酬率IRR為NPV凈現(xiàn)值等于0的利率r根據(jù)案例可知，該項(xiàng)目初始的投資額為2500萬，此項(xiàng)目每年帶來的現(xiàn)金流量為400萬。NPV=400* 1r - 1r(1+r)20 - 2500=0解得：r=15% 即IRR=r=15%3.兩方不同的觀點(diǎn)：(1)首席財(cái)務(wù)官M(fèi)r. Johnson的觀點(diǎn)：增發(fā)股票。航空公司應(yīng)注意規(guī)避過度舉債的風(fēng)險(xiǎn)，公司債務(wù)比率不宜過高。 對于增發(fā)股票給投資者的不良信號問題，可以在增發(fā)股票的同時(shí)提高股利支付水平。(2)首席執(zhí)行官LAs chief Executive 的觀點(diǎn)：舉債。去年股票價(jià)格大跌，股息率太高，增發(fā)股票的資本成本太高，且所有權(quán)被稀釋，股東權(quán)益受損。而借款利息可以節(jié)稅，稅后成本是權(quán)益成本的一半，資本成本低。認(rèn)為只要公司沒有破產(chǎn)，舉債根本不會產(chǎn)生任何風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算出債務(wù)比率只有45%。4. 小組成員觀點(diǎn)匯總(1)觀點(diǎn)一：股權(quán)融資 原因：a.增發(fā)普通股雖然會釋放壞的信號，但是在增發(fā)的同時(shí)提高股利支付的水平，會增加投資者對新發(fā)行股票的需求和信心。（李紫君，韓旭）b.航空業(yè)利潤波動很大，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，舉債會增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長期債務(wù)比率很大，債權(quán)人擔(dān)心其資金可否及時(shí)收回，同時(shí)股東也擔(dān)心其股利收益，以至于股東要選擇是否會繼續(xù)持有本公司股票。（李紫君，韓旭，宿瀅，王浩，張琪 ）c.由于股票投資的無期性，股份制企業(yè)對所籌資金不需還本，因此可長期使用，有利于企業(yè)的經(jīng)營和擴(kuò)大再生產(chǎn)。（宿瀅，王浩 ）d.發(fā)行股票能提高公司的信譽(yù)。（王浩） 補(bǔ)充：（李紫君）指出首席執(zhí)行官LAs chief Executive 的觀點(diǎn)，有部分錯(cuò)誤：不管破不破產(chǎn)，公司的破產(chǎn)成本是本身就存在的。破產(chǎn)成本就是指企業(yè)支付財(cái)務(wù)危機(jī)的成本。而舉債增加、負(fù)債率越高，就越難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越大。(2)觀點(diǎn)二：債務(wù)融資原因：a.公司股票價(jià)格在過去的一年里下跌了近1/5，增加股利支付只會使成本增高。（張琪，韓雪，周建任 ）b.借款可享有利息節(jié)稅，借款的稅后成本是0.65*5=3.25%，是權(quán)益籌資成本的一半。（張琪，韓雪，周建任 ）c.債務(wù)性融資資本成本較低，且增發(fā)股票股權(quán)會稀釋，債務(wù)融資可以保證股東的控制權(quán)。（張琪，韓雪，周建任 ）d.債務(wù)融資增加了財(cái)務(wù)杠桿從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。（韓雪）債務(wù)比率= DE =45%每股收益EPS= net incomeshares=1950000010000000=1.95根據(jù)CAPM：r=rf +（rm- rf）=3%+1.25（8%-3%）=9.25%負(fù)債到期收益 PV=100*10%*10.06 - 10.06(1+0.06)18+ 110(1+0.06)18 =49.365 補(bǔ)充：論點(diǎn)支撐（周建任）：CAPM=9.25%（依據(jù)韓雪的計(jì)算）原re=ra+DE(ra-rd)=9.25%+170/120*(9.25%-6%)=13.9%WACC=(1-Tc)rd(DD+E)+re(ED+E)=0.65*6%*170/290+13.9%*120/290=8.04%舉債15百萬美元后：re=ra+DE(ra+rd)=9.25%+185/120*(9.25%-6%)=14.26%WACC=(1-Tc)rd(DD+E)+re(ED+E)=0.65*6%*185/305+14.26%*120/305=7.98%所以適度的舉債導(dǎo)致資本成本的減小，選擇債務(wù)融資。(3)觀點(diǎn)三 既借款融資又發(fā)行部分普通股LA公司完全可以考慮既借款融資又發(fā)行部分普通股，讓其債務(wù)和所有者權(quán)益達(dá)到一個(gè)平衡。這樣使公司更好地運(yùn)營和發(fā)展。（韓旭）參考資料精選：籌資的方式： 收直接投資；發(fā)行股票；利用留存收益；向銀行借款；利用商業(yè)信用；發(fā)行公司債券；融資租賃；杠桿收購 1、借款。企業(yè)可以向銀行、非金融機(jī)構(gòu)借款以滿足購并的需要。這一方式手續(xù)簡便，企業(yè)可以在較短時(shí)間內(nèi)取得所需的資金，保密性也很好。但企業(yè)需要負(fù)擔(dān)固定利息，到期必須還本歸息，如果企業(yè)不能合理安排還貸資金就會引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化。2、發(fā)行債券。債券使公司籌集資本，按法定程序發(fā)行并承擔(dān)在指定的時(shí)間內(nèi)支付一定的利息和償還本金義務(wù)的有價(jià)證券。這一方式與借款有很大的共同點(diǎn)，但債券融資的來源更廣，籌集資金的余地更大。3、普通股融資。普通股是股份公司資本構(gòu)成中最基本、最主要的股份。普通股不需要還本，股息也不需要向借款和債券一樣需要定期定額支付，因此風(fēng)險(xiǎn)很低。但采取這一方式籌資會引起原有股東控制權(quán)的分散。4、優(yōu)先股融資。優(yōu)先股綜合了債券和普通股的優(yōu)點(diǎn)，既無到期還本的壓力，也并不必?fù)?dān)心股東控制權(quán)的分散。但這一種方式稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資本成本，且優(yōu)先股股東雖然負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能取得固定的報(bào)酬，所以發(fā)行效果上不如債券。5、可轉(zhuǎn)換證券融資?？赊D(zhuǎn)換證券是指可以被持有人轉(zhuǎn)換為普通股的債券或優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換債券由于具有轉(zhuǎn)換成普通股的利益，因此其成本一般較低，且可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換成普通股后，企業(yè)就不必還本，而獲得長期使用的資本。但這一方式可能會引起公司控制權(quán)的分散，且如到期后股市大漲而高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)會使公司蒙受財(cái)務(wù)損失。6、購股權(quán)證融資。購股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的長期選擇權(quán)，允許持有人按某一特定價(jià)格買入既定數(shù)量的股票，其一般隨公司長期債券一起發(fā)行，以吸引投資者購買利率低于正常水