因子分析法在上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用.doc

因子分析法在上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用因子分析法在上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用 基于萬科公司年報(bào)數(shù)據(jù)的案例分析東北財(cái)經(jīng)大學(xué)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心 崔 剛【摘 要】因子分析法作為一種把眾多指標(biāo)和變量綜合成少數(shù)幾個(gè)綜合因子的統(tǒng)計(jì)分析方法，在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析中具有較為廣闊的應(yīng)用前景。本文以萬科公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告為題材，采用因子分析法，對(duì)公司近六年來的盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力等方面的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行分析，重點(diǎn)檢驗(yàn)了公司在過去一年經(jīng)營管理中所處的不利局面，并據(jù)以對(duì)公司整體績(jī)效進(jìn)行客觀而公允的評(píng)價(jià)。【關(guān)鍵詞】因子分析法 萬科公司 財(cái)務(wù)績(jī)效如同前兩年那樣，2009年3月9日，萬科企業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬科”）公布的2008年年報(bào)照例以生動(dòng)的語言開篇：“回顧2008并非易事這一年有如此眾多的事件發(fā)生，這一年與2007的反差如此強(qiáng)烈。無論對(duì)中國住宅行業(yè)還是萬科而言，2008顯然無法以輝煌載入史冊(cè)。但惟其如此，它帶來了更多引人深思的內(nèi)容，而這或許是我們得以在2008收獲的最大財(cái)富?！毕嘈胚@個(gè)耐人尋味的開頭段，不能不讓那些充滿期待的讀者的激動(dòng)心情有所收斂。其實(shí)，憑著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的直覺判斷，這位中國地產(chǎn)業(yè)大佬的最新年報(bào)似乎早已料定不會(huì)太好看。那么我們又如何客觀而精確地驗(yàn)證這一點(diǎn)？有沒有一種簡(jiǎn)約而不失有效的科學(xué)方法對(duì)一家企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行總體評(píng)價(jià)？無論是投資者、中介機(jī)構(gòu)還是上市公司自身，大都會(huì)習(xí)以為常地設(shè)計(jì)一套綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。其基本做法就是選取多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并根據(jù)行業(yè)平均水準(zhǔn)對(duì)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)打分，再給每個(gè)考核指標(biāo)設(shè)置一個(gè)權(quán)重，計(jì)算出綜合評(píng)分。而這種方法依賴于分析者的偏好和經(jīng)驗(yàn)，指標(biāo)選取和權(quán)重設(shè)置帶有較強(qiáng)主觀性，且難以解決評(píng)價(jià)指標(biāo)之間存在的相關(guān)性問題。本文倡導(dǎo)的因子分析方法就能較好地解決上述問題，它把眾多指標(biāo)綜合為少數(shù)幾個(gè)基本不相關(guān)的綜合因子，以實(shí)現(xiàn)“用變量子集來解釋整個(gè)問題”的目的。特別是在上市公司報(bào)表中，財(cái)務(wù)指標(biāo)名目繁多，并可以進(jìn)行大量的變換組合，這不但增加了問題分析的復(fù)雜性，而且由于每一指標(biāo)都在不同程度上反映了財(cái)務(wù)績(jī)效的某些信息，所以各個(gè)指標(biāo)之間往往存在一定的相關(guān)關(guān)系。因此，有必要設(shè)計(jì)若干綜合指標(biāo)來整合各方面的信息，同時(shí)這些綜合指標(biāo)之間并不相關(guān)，反映的信息就不會(huì)重疊。因子分析較好地滿足了這些要求，比較便于研究復(fù)雜事物，它通過一種從大量數(shù)據(jù)和指標(biāo)當(dāng)中“去粗取精”、“由表及里”的方法，把多個(gè)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合的更具有解釋力的變量，通過對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的深入分析，挖掘數(shù)據(jù)內(nèi)在的信息資源，更好地從整體上洞察研究對(duì)象的現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)律。同時(shí)這種方法比較客觀、準(zhǔn)確、可操作性強(qiáng)，能處理大量復(fù)雜的數(shù)據(jù)信息，可較大限度地避免人為因素所產(chǎn)生的偏差，因此，在財(cái)務(wù)報(bào)告分析中具有十分廣闊的應(yīng)用前景。下文就采用這種目前方興未艾的統(tǒng)計(jì)分析工具，選取萬科公司最新公布的2008年年報(bào)作為研究對(duì)象，并結(jié)合公司20032007年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)分析，以期對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營績(jī)效、發(fā)展境遇等方面進(jìn)行系統(tǒng)、完整的分析與評(píng)價(jià)。一、案例背景簡(jiǎn)介萬科公司成立于1984年，1991年在深圳證券交易所上市，1993年起將大眾房地產(chǎn)開發(fā)確定為公司核心業(yè)務(wù)。萬科發(fā)展過程中其持續(xù)增長的業(yè)績(jī)以及規(guī)范透明的公司治理結(jié)構(gòu)，使公司贏得了投資者的廣泛認(rèn)可，并獲取一系列殊榮：2008年，萬科連續(xù)六年入選“中國最受尊敬企業(yè)”；作為唯一一家房地產(chǎn)公司入圍華爾街日?qǐng)?bào)（亞洲版）評(píng)選的“中國十大最受尊敬企業(yè)”；由國務(wù)院發(fā)展研究中心、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國指數(shù)研究院三家權(quán)威研究機(jī)構(gòu)共同發(fā)布的2008中國房地產(chǎn)百強(qiáng)企業(yè)研究報(bào)告中，萬科位列房地產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力第一；在福布斯“亞洲最優(yōu)50大上市公司”評(píng)選活動(dòng)中，萬科同樣榜上有名；此外，公司還首次入圍英國金融時(shí)報(bào)2008年全球市值500大企業(yè)排行榜；在中國質(zhì)量協(xié)會(huì)頒布的“2008年全國質(zhì)量獎(jiǎng)”中，萬科上海公司作為唯一的服務(wù)業(yè)企業(yè)代表榮膺此項(xiàng)大獎(jiǎng)，成為了房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)首家獲此殊榮的企業(yè)等。2008年的中國房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻調(diào)整，這一方面源自2007年行業(yè)過熱后必將出現(xiàn)的理性回歸，另一方面還源自全球金融危機(jī)的波及。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年各季度住房成交面積的同比變動(dòng)幅度依次為-0.3%、-10.8%、-27.2%和-25.3%，成交金額的同比變動(dòng)幅度依次為5.2%、-4.9%、-33.9%和-26.0%，調(diào)整呈現(xiàn)漸次深入的態(tài)勢(shì)。2008年全國商品住宅的成交面積和成交金額分別下降了20.3%和20.1%，這在中國房地產(chǎn)行業(yè)近十多年來尚屬首次。這一系列不利影響，在萬科公司賬面上也暴露無遺，2008年公司在實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15.4%的同時(shí)，公司凈利潤卻同比下降了16.7%。報(bào)告期內(nèi)，鑒于住房市場(chǎng)成交量大幅萎縮，且市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性顯著提高，公司管理層順勢(shì)而為，確保經(jīng)營的穩(wěn)健性和財(cái)務(wù)安全性，持續(xù)貫徹“現(xiàn)金為王”的策略，積極調(diào)整項(xiàng)目開發(fā)和銷售方略，并基本跑贏了大市。截至2008年末，萬科全國市場(chǎng)占有率為2.34%，業(yè)務(wù)覆蓋到以珠三角、長三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟(jì)圈為重點(diǎn)的29個(gè)城市，為今后的發(fā)展奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二、因子分析的具體應(yīng)用在多變量分析中，某些變量間往往存在相關(guān)性，并通常存在一些潛在的影響可觀測(cè)變量變化的公共因子。因子分析法就是尋找和構(gòu)筑若干意義較為明確且相互獨(dú)立的公因子，這些公因子能集中反映出原始變量所含有的大部分信息，以它們?yōu)榭蚣芊纸庠兞?，從而減少分析變量，并有助于對(duì)變量之間相關(guān)關(guān)系的集中探測(cè)。因子分析的首要工作就是選取恰當(dāng)?shù)淖兞恐笜?biāo)。指標(biāo)選得過少會(huì)使提取后的因子不能真實(shí)反映眾多變量之間的關(guān)系，選得過多則會(huì)出現(xiàn)一個(gè)因子在多個(gè)指標(biāo)上出現(xiàn)較高載荷，因而可能失去該因子的顯著意義。本著科學(xué)性、客觀性、可比性、可觀察性等原則,這里根據(jù)萬科最近六年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，選取12個(gè)具有一定代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即：凈資產(chǎn)收益率（X1）、營業(yè)利潤率（X2）、資產(chǎn)利潤率（X3）、資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、流動(dòng)比率（X5）、速動(dòng)比率（X6）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、主營收入增長率（X10）、凈利潤增長率（X11）、總資產(chǎn)增長率（X12）。這些涵蓋了評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況、資金運(yùn)作狀況和盈利能力狀況等主要方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)。（一）求相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與貢獻(xiàn)率。通過SPSS軟件計(jì)算，得到經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與貢獻(xiàn)率。打開數(shù)據(jù)集并依次點(diǎn)選AnalyzeData ReductionFactor進(jìn)入Factor Analysis對(duì)話框，選取凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率變量進(jìn)入Variables窗口。點(diǎn)擊對(duì)話框下側(cè)的Extraction進(jìn)入Extraction對(duì)話框，在Method選項(xiàng)框我們看到SPSS默認(rèn)是用主成分法提取因子，在Analyze框架中看到是從分析相關(guān)陣的結(jié)構(gòu)出發(fā)求解公因子。選中Display factor score coefficient matrix復(fù)選框，點(diǎn)Continue繼續(xù)，點(diǎn)OK按鈕運(yùn)行（其結(jié)果見表1略）。 由于貢獻(xiàn)率反映了每個(gè)因子包含原始數(shù)據(jù)的信息量度，所以當(dāng)選擇前3個(gè)因子作為公因子時(shí)，就包含了原始變量信息量的85%以上，滿足了因子分析“用變量子集來解釋整個(gè)問題”的要求。（二）建立因子載荷矩陣。在Factor Analysis對(duì)話框中點(diǎn)擊Rotation按鈕進(jìn)入Rotation對(duì)話框，選中Varimax進(jìn)行方差最大正交旋轉(zhuǎn)，為便于得出結(jié)論，在Factor Analysis點(diǎn)擊Options按鈕進(jìn)入Options對(duì)話框，在Coefficient Display Format框架中選中Sorted by Size以使輸出的載荷矩陣中各列按載荷系數(shù)大小排列，使在同一公因子上具有較高載荷的變量排在一起。Continue繼續(xù)，點(diǎn)OK按鈕運(yùn)行，可以得到如下旋轉(zhuǎn)結(jié)果（見表2略）。因子載荷用于反映因子和各個(gè)變量間的密切程度。當(dāng)各公因子間完全不相關(guān)時(shí)，因子負(fù)荷值就等于因子與變量的相關(guān)系數(shù)。它的絕對(duì)值越大，說明該因子對(duì)當(dāng)前變量的影響程度越大。表2給出了旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，可以看出經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后載荷系數(shù)已經(jīng)明顯地向兩極分化了。第一個(gè)公因子對(duì)營業(yè)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率有較大的載荷系數(shù)，主要涉及企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，可以成為盈利能力因子；第二個(gè)因子對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有較大的載荷系數(shù)，可以成為資金運(yùn)作或資產(chǎn)管理能力因子；第三個(gè)因子對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率有較大的載荷系數(shù)，可以成為償債能力分析因子。（三）因子得分。對(duì)原始十二個(gè)指標(biāo)提取公因子后，就可以通過分析少數(shù)幾個(gè)公因子來對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較研究了。在Factor Analysis對(duì)話框中點(diǎn)擊Scores按鈕進(jìn)入Factor Scores對(duì)話框，選中Save As Variables復(fù)選框輸出因子得分值并存為變量，Continue繼續(xù)，點(diǎn)OK按鈕運(yùn)行。可以看到在數(shù)據(jù)窗口中多了三個(gè)變量fac1_1、fac2_2、fac3_3的值就是各公司相應(yīng)公因子的得分（見表3）（略），其運(yùn)行結(jié)果可以看成是近六年來萬科公司財(cái)務(wù)績(jī)效及其變化情況的集中體現(xiàn)。其中以0為參考基準(zhǔn)，綜合得分大于0的公司，綜合業(yè)績(jī)相對(duì)好一些；綜合得分小于0的則相對(duì)差一些。依此可對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有一個(gè)高度概括，并據(jù)以作出簡(jiǎn)約而不失有效的判斷和決策。三、評(píng)價(jià)與啟示在當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場(chǎng)從過熱向理性回歸的過程中，萬科企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)和發(fā)展前景也將成為中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的一張晴雨表。從萬科公司綜合業(yè)績(jī)因子得分情況（見表3）可以看出，近六年來，公司在不同年度的盈利能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力等方面都在發(fā)生各種不同的變化。從中不難發(fā)現(xiàn)，在2007年以前的五年當(dāng)中，萬科的綜合業(yè)績(jī)雖然有部分因子得分小于0，但沒有出現(xiàn)全部小于0的情況，而且逐項(xiàng)評(píng)價(jià)綜合因子基本都呈現(xiàn)出逐漸遞增（改善）趨勢(shì)，并在2007年達(dá)到一個(gè)高峰（盈利水平因子F1=1.3869），基本驗(yàn)證了過去幾年我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的輝煌或泡沫時(shí)期。而2008年，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整時(shí)期的到來，加上國際金融危機(jī)的影響，其盈利能力、資本運(yùn)作能力和債務(wù)安全狀況全線大幅下滑，三個(gè)因子得分均為負(fù)數(shù)，特別是盈利水平（F1=-1.2353）和資金周轉(zhuǎn)能力（F2=-1.5592）都創(chuàng)造出近六年來的歷史新低，凸顯了萬科公司經(jīng)營歷史的一個(gè)“拐點(diǎn)”，這其實(shí)也正是我國房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。對(duì)于過慣了牛市的舒適和得意生活的中國房地產(chǎn)行業(yè)而言，過去一年行業(yè)調(diào)整給眾多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營壓力，各項(xiàng)指標(biāo)和因子都暴露出公司應(yīng)對(duì)經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力的不足，這值得各個(gè)公司在冷靜中思考如何完善自身經(jīng)營模式和經(jīng)營管理細(xì)節(jié)，并奠定戰(zhàn)略長遠(yuǎn)的發(fā)展基礎(chǔ)，合理預(yù)期行業(yè)增長周期，確保財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)健經(jīng)營，走健康、持續(xù)、和諧發(fā)展之路，并通過專業(yè)能力的自我完善和核心競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高，提高自身逆境求生的本領(lǐng)。2008年可以用流年不利來形