中小企業(yè)財務杠桿運用現(xiàn)狀.docx

中小企業(yè)財務杠桿運用現(xiàn)狀一、中小企業(yè)經(jīng)營管理中財務杠桿運用的背景分析財務杠桿在企業(yè)管理中的運用目前已非常普遍。在中小型企業(yè)的經(jīng)營管理中，財務杠桿的作用尤為明顯，同時，似乎也更加敏感。所謂財務杠桿，是指企業(yè)因舉債而產(chǎn)生固定性財務費用，使得企業(yè)息稅前利潤（EBIT）很微小的變化都會導致企業(yè)每股收益（EPS）產(chǎn)生較大幅度的變化。在研究固定性財務費用時會發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)銀行貸款的規(guī)模和利率是一定的，則財務費用的負擔也就相對固定，這時利息開支會處于一個基本固定不變的狀態(tài)。所以，當企業(yè)以一個較高的盈利水平扣除債權人固定的利息費用后，投資者的實際收益會相對較多。相反，當企業(yè)以一個較低的盈利水平扣除債權人的固定利息開支后，實際留給投資者的利潤就少。這時，如果企業(yè)的盈利能力較弱，其盈利水平若低于銀行的利率，投資者將面臨虧損，而不是他們所期望的盈利。因此，在資金實力相對較弱的中小企業(yè)，如何充分利用高靈敏度的財務杠桿是非常重要的，因為這關系到企業(yè)的生存和發(fā)展。（一）財務杠桿原理如前所述，財務杠桿是由于債務利息的存在而產(chǎn)生的。通過債務融資的企業(yè)，不論企業(yè)盈利怎樣，當企業(yè)債務一定時其債務利息是不變的。在企業(yè)資本構成不變的前提下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大幅度增長，財務杠桿效應正是基于這一原因而產(chǎn)生的。但不同企業(yè)的財務杠桿作用程度是不完全一致的，即便是同一企業(yè)，其不同時期的財務杠桿作用也可能不同。我們通常用財務杠桿系數(shù)（DFL）來反映財務杠桿作用的大小，衡量企業(yè)財務風險的程度。所謂財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)的計算方法如下：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）DFL為財務杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。為了便于計算，可以變換如下：EPS=（EBIT-I）（1-T）/NEPS=EBIT（1-T）/NDFL=EBIT/（EBIT-I）式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。從上述計算式可知，由于固定利息的存在，所以企業(yè)債務帶來的財務杠桿效應就非常明顯。但企業(yè)管理者應該清醒地意識到，財務杠桿效應是雙向的，它既能給企業(yè)帶來正面積極的影響，也可能給企業(yè)造成負面消極的影響。其產(chǎn)生影響的前提條件是：負債利率是否小于總資產(chǎn)收益率。若企業(yè)負債利率小于資產(chǎn)的收益率，負債會給企業(yè)帶來正面、積極的影響；但若債務利率大于資產(chǎn)收益率，債務給企業(yè)帶來的將是負面、消極的影響。（二）中小企業(yè)經(jīng)營管理中利用財務杠桿原理的利弊中小企業(yè)要想獲得更多的收益，勢必要在財務管理中充分利用財務杠桿。其主要依據(jù)是：企業(yè)負債資金的收益率若是高于負債資金利息率，那企業(yè)負債經(jīng)營所得利潤在扣除利息開支后會有盈余，這些盈余并入到企業(yè)權益資金收益中去，能提高企業(yè)的權益資金收益率，從而可以擴大企業(yè)收益規(guī)模。然而，當企業(yè)的經(jīng)營利潤率低于借入資金的利率時，用負債所創(chuàng)造的營業(yè)利潤來支付利息費用是遠遠不夠的，就需要以企業(yè)權益資金創(chuàng)造的利潤作補償，這時投資者的收益將必然會隨之下降。在企業(yè)負債既定的前提下，權益資金的利潤空間越高，企業(yè)獲得的投資回報也越高。從相關計算公式可以看出：負債的利率小于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生積極的影響；但若負債的利率大于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，負債增加，每股收益將對股東產(chǎn)生消極的影響；而當負債的利率等于企業(yè)基本盈利能力的資產(chǎn)利潤率時，有無負債籌資對每股盈余的影響作用是等同的。就中小企業(yè)而言，運用杠桿原理進行融資戰(zhàn)略的正確確定是至關重要的。一般來講，當其他條件既定時，權益資金比例越小，債務比例越大，財務杠桿效應越明顯，其作用也越加突出，從而對投資者的回報影響也越大，這時企業(yè)的財務風險也越大。因而中小企業(yè)在進行籌資決策時，應充分利用財務杠桿原理，將投資者可能取得的收益與其可能承擔的財務風險進行充分比較與權衡，以確保投資者的利益。二、財務杠桿在中小企業(yè)經(jīng)營管理中的運用中小企業(yè)要想做強做大，勢必要不斷擴大規(guī)模。在其權益資金比較薄弱的情況下，負債經(jīng)營就成為企業(yè)常態(tài)。那么，如何才能在企業(yè)發(fā)展和風險控制之間實現(xiàn)平衡，尋求一個最佳的方式呢？一般情況下，債務成本必須小于期望的投資收益率，這樣對企業(yè)才是有利的。否則，如果企業(yè)無利可圖，即便再有利的融資條件、再有吸引力的投資項目，對企業(yè)來講都是不可取的。為此，企業(yè)需要做好以下幾方面的工作：（一）確定適度的負債結構與方式對中小企業(yè)來講，一旦確定要進行融資，第一，需要確定合理的債務數(shù)額及合理的負債利率；第二，要考慮總資本的結構與負債資金的結構；第三，要衡量各籌資方式可能給企業(yè)帶來的風險；第四，必須考慮適當?shù)呐e債時間和舉債方式。隨著市場經(jīng)濟體制改革的進一步深化，企業(yè)籌資已從過去單一的銀行貸款籌資，發(fā)展成多渠道、多方式籌資。在這種情況下，企業(yè)應根據(jù)負債資金的多少，負債時間的長短，利息率的高低及籌資風險的大小來選擇不同的籌資渠道與籌資方式。1.銀行借款。就目前實際情況而言，企業(yè)籌資的主要渠道仍然是銀行。然而，由于銀行的借貸額度有時受到限制，如國家的宏觀調(diào)控、銀行貸款的整體資金狀況、信貸的約束條件等，所以中小企業(yè)向銀行貸款有時會比較困難。例如：在國家收緊貨幣政策控制借款的數(shù)量或一些嚴格的附加條件下，企業(yè)要想隨時通過銀行借款來彌補企業(yè)資金的不足就不太現(xiàn)實。2.非銀行金融機構融資。即通過非銀行金融機構，將一些社會閑置資金通過資本市場，轉借給需要融資的企業(yè)。但這類資金具有較高的資本成本。3.發(fā)行企業(yè)債券。一是企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，即向員工發(fā)行，這種籌資方式可以將員工和企業(yè)的利益緊緊地融合在一起，從而促進企業(yè)的發(fā)展，但這種方式能籌集到的資金是非常有限的；二是面向社會公開發(fā)行債券，這種方式雖然募集資金的數(shù)額較大，但資金成本高，并且到期必須償還，不能延期，稍有不慎就會給企業(yè)帶來很大的財務風險。4.商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種常見的融資方式，其融資成本低，可以背書轉讓，在企業(yè)資金緊張的緊急情況下可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提取現(xiàn)金。若拋開債務違約，這種方式應該是中小企業(yè)最好的選擇。但企業(yè)使用商業(yè)信用，必須具有良好的商業(yè)信譽。企業(yè)只有具備良好的商業(yè)信譽，遵守財經(jīng)法規(guī)，才能讓其穩(wěn)定地為己所用。5.引進外資。通過各種渠道從國外借入資金（如政府渠道、銀行渠道、企業(yè)或個人途徑等）。通過該渠道籌資，企業(yè)需要考慮引進外資時的外匯風險。盡管國家對利率宏觀調(diào)控的政策是比較嚴格的，但拆借的社會成本之間必然會有區(qū)別。所以在選擇籌資渠道與方式時，既要考慮借入資金的量，也要考慮其期限與結構，盡可能規(guī)避使用資金的風險并降低使用資金的成本。因此，企業(yè)應合理安排借入資金的數(shù)量、結構與期限，盡可能保證企業(yè)還款時間與金額相對均衡，從而避免因還款過于集中，使企業(yè)在集中還款后處于失血狀態(tài)，影響其正常經(jīng)營。（二）合理利用杠桿之間的關系中小企業(yè)應充分利用經(jīng)營杠桿與財務杠桿的關系，充分發(fā)揮復合杠桿的作用，這樣可以降低相應的經(jīng)營與財務風險。中小企業(yè)在進行經(jīng)營管理決策時，一定要在風險與收益之間權衡其利弊，以保證企業(yè)財務管理目標的實現(xiàn)。中小企業(yè)的財務管理目標應該是有效利用財務杠桿與經(jīng)營杠桿，在控制總風險的基礎上實現(xiàn)更多的收益，并降低其籌資與經(jīng)營成本。由于復合杠桿系數(shù)等于財務杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，復合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務杠桿共同作用的結果，所以反映總風險的復合杠桿系數(shù)必然會受經(jīng)營風險和財務風險的影響。因此，企業(yè)可以通過調(diào)整經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)，達到總收益提高而又不加劇企業(yè)風險的目的，讓企業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。三、財務杠桿在中小企業(yè)融資決策中的運用（一）中小企業(yè)如何確定負債率1.中小企業(yè)的融資特點與負債的關系。對一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負債，從而導致較高的財務風險。一般認為：企業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%屬于安全線之內(nèi)；大于50%則屬于危險區(qū)域。企業(yè)的資產(chǎn)負債率通常要受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況、決策者個人性格等因素的影響。因此在企業(yè)實踐中，中小企業(yè)在對財務風險進行控制時，必須在仔細計算各融資方式可能給企業(yè)帶來好處的同時，謹慎分析財務風險和可能發(fā)生的損失，以確定其融資決策是否可行。2.企業(yè)的競爭力。如果企業(yè)在市場上處于有利的主導地位，這時適當提高資產(chǎn)負債率將會為企業(yè)帶來巨大的利益；反之，如果企業(yè)在市場上處于劣勢的地位，企業(yè)各方面條件隨時都可能更改，那么這種不確定性將會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，這時運用財務杠桿將會使企業(yè)情況進一步惡化，從而加劇企業(yè)的風險。3.考慮宏觀環(huán)境。若市場大環(huán)境形勢可人，社會經(jīng)濟處于高速發(fā)展時期，這時市場購銷兩旺，企業(yè)可適當提高負債率；反之，當社會經(jīng)濟處于調(diào)整或蕭條時期，企業(yè)則應適當降低負債規(guī)模。4.企業(yè)籌集資金的能力。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，又有較強的融資能力，那企業(yè)就可以追求一個較大的資產(chǎn)負債率，也就是通過追求更高的財務風險來獲得更多的利益；反之，企業(yè)應控制負債規(guī)模，盡可能將風險降到最低。（二）中小企業(yè)如何調(diào)整資本結構第2/3頁 企業(yè)要充分發(fā)揮財務杠桿作用，就應適時調(diào)整資本結構。當預期資產(chǎn)收益率遠遠大于債務的利率時，負債經(jīng)營能充分體現(xiàn)借雞下蛋的效果，這時企業(yè)可以充分利用財務杠桿，發(fā)揮其杠桿效應；反之，則應縮小負債資金規(guī)模，盡量避免風險或將風險控制到最低，以阻止杠桿負效應的發(fā)生。從中小企業(yè)融資實踐來看，不同的內(nèi)外部環(huán)境下，企業(yè)對資金的需求是不同的，融資成本也是不同的，進而企業(yè)的資本結構也應該有所不同。因此，企業(yè)應預計一個合理的籌資結構，同時合理安排公司的負債規(guī)模，盡量優(yōu)化財務杠桿，實現(xiàn)財務杠桿的有效利用，達到促進企業(yè)發(fā)展的目的。（三）財務杠桿在中小企業(yè)中的融資思路首先，要從財務杠桿的合理利用方面進行分析。如前所述，債務融資的企業(yè)，不論利潤多少，債務利息是不變的。因此利潤增幅的每一個細小變化，都會使利息負擔相對減少，為投資者帶來更多的投資收益，從而發(fā)揮財務杠桿的積極效應。其次，財務杠桿系