利-率-市-場-化：案-例-剖-析-與-經(jīng)-驗-借-鑒

利利 率率 市市 場場 化 案化 案 例例 剖剖 析析 與與 經(jīng)經(jīng) 驗驗 借借 鑒鑒 所謂利率市場化是指 貨幣管理當局通過放松和消除直接信貸配給計劃和利率上限等措施 逐步糾正市場機制在利率形成和傳導 利率管理和利率結(jié)構(gòu)等方面被抑制和扭曲的狀態(tài) 使利率水平由市場資金供求自主決定 其核心是利率形成機制市場化 除此之外還包括 利率傳導機制 利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化 一 發(fā)展中國家利率市場化案例剖析一 發(fā)展中國家利率市場化案例剖析 從20世紀70年代起 東南亞和拉丁美洲眾多發(fā)展中國家先后進行了利 率市場化改革 它們的經(jīng)歷既有成功的經(jīng)驗 也有失敗的教訓 在很多方面 都發(fā)人深省 從改革歷時長短 各國改革的初始條件和制度基礎等因素出發(fā) 可將發(fā)展中國家的利率市場化大致分為激進和漸進兩種類型 一 激進的利率市場化 一 激進的利率市場化 南錐體國家案例分析南錐體國家案例分析 南錐體國家包括智利 阿根廷和烏拉圭等國 其利率市場化始于20世 紀70年代 是其一攬子金融自由化改革措施的核心內(nèi)容 它們的利率市場化 有兩個共同特點 一是速度快 其中 智利和阿根廷都是在短短一年多時間 里就幾乎放開了全部存貸款利率 二是都沒有成功 且對經(jīng)濟造成了比較嚴 重的負面影響 成為利率市場化的反面案例 1 1 智利的利率市場化改革 智利的利率市場化改革 智利的利率市場化從1974年5月開始 到1975年10月完成 1974年 智 利首先放開了商業(yè)銀行以外的短期資本市場利率 一年以后 1975年10月 由商業(yè)銀行和國家儲貸機構(gòu)收取的利率也被市場化 從而利率幾乎完全由市 場資金供求自主決定 在智利這樣一個20多年來一直實行金融抑制政策的國 家 利率市場化在短短一年多時間里就完成了 改革的激進程度可見一斑 但智利利率市場化的效果卻不盡如人意 雖然改革開始后智利的實際 利率水平迅速由負值變?yōu)檎?從而給整個社會經(jīng)濟帶來了一些積極的變化 如使貨幣和金融資產(chǎn)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率大幅度上升 通貨對存款的比 率穩(wěn)步下降 但隨后利率大幅飆升到令企業(yè)和居民難以忍受的水平 并和匯 率高估一起 引起了眾多企業(yè)倒閉 并伴隨著對主要銀行的擠兌 導致從80 年代初開始智利陷入金融危機之中 2 2 阿根廷的利率市場化 阿根廷的利率市場化 與智利類似 阿根廷也采取了一步到位的利率市場化 1976年 阿根 廷放開了大額可轉(zhuǎn)讓存單利率 到1977年就放開了所有存貸款利率 從而在 一年多時間里就完成了利率市場化 但到80年代初 阿根廷就爆發(fā)了嚴重的金融危機 1980年3月 阿根廷 的一家大銀行倒閉 1980年5月 政府被迫干預其他3家金融機構(gòu) 到1981年 5月 共清理了62家金融機構(gòu) 在此期間 由于銀行存款不斷流向比較安全 的銀行 為加強流動性 某些銀行已開始提供非常高的存款利率 道德風險 問題已經(jīng)變得非常嚴重 3 3 烏拉圭的利率市場化 烏拉圭的利率市場化 與智利和阿根廷類似 烏拉圭也采取了迅速的利率市場化措施 1974 年9月 改革一開始 烏拉圭就立刻提高了其對存款和貸款施加的法定利率 上限 到1977年 這一上限就高到?jīng)]有任何約束作用 直至1979年6月它被 完全取消 對美元存款利率市場化的速度甚至更快 烏拉圭激進的利率市場化最終也帶來了諸如金融業(yè)不良資產(chǎn)問題嚴重 和企業(yè)破產(chǎn)倒閉等問題 對整個經(jīng)濟造成了嚴重的負面影響 二 漸進的利率市場化 馬來西亞和韓國的案例分析 馬來西亞和韓國利率市場化的共同特點是 歷時較長 且改革措施的推進是有計劃 分步 驟的 1 1 馬來西亞的利率市場化馬來西亞的利率市場化 1971年 馬來西亞將商業(yè)銀行四年期以上的定期存款利率市場化 197 3年 將所有金融公司的存款利率和商業(yè)銀行一年期以上的定期存款利率市 場化 從1978年10月23日起 商業(yè)銀行獲準自由決定其12個月或更短期的存 款利率及最優(yōu)貸款利率 但馬來西亞中央銀行并沒有聽任利率放任自流 而 是通過制定利率上限和 道義規(guī)勸 等手段影響主要銀行的利率決定 并仍 為一些優(yōu)先發(fā)展部門提供優(yōu)惠利率 2 2 韓國的利率市場化韓國的利率市場化 韓國的利率市場化開始于20世紀80年代初 并一直持續(xù)到1997年亞洲金 融危機前 1982年 韓國降低了一般貸款與優(yōu)惠貸款之間的利差 并取消了對 政策性貸款的優(yōu)惠利率 1984年 允許銀行對信貸風險進行分類 用利率的波 動幅度代替貸款的利率上限 1988年 放開對大多數(shù)銀行 非銀行金融機構(gòu)的 貸款利率控制 并取消對兩年期以上的存款利率的控制 1991年8月 政府出 臺了利率市場化四階段計劃 分步驟推進利率市場化 四個階段的目標分別為 1 1991年實現(xiàn)大多數(shù)銀行和非銀行金融機構(gòu)短期貸款利率 3年期以上存 款利率和貨幣市場及資本市場上各種各樣的金融工具 包括兩年期以上的公司 債券 利率市場化 2 1993年實現(xiàn)除政府融資貸款和韓國再貼現(xiàn)銀行貸款 以外的所有銀行和非銀行金融機構(gòu)貸款利率市場化及兩年期或以上的長期存款 利率和所有債券發(fā)行利率市場化 3 1994年 縮短大額存單 大額回購協(xié) 議和商業(yè)票據(jù)的最短期限 并實現(xiàn)一年期以上的存款利率和由韓國銀行再融資 的貸款利率市場化 1995年 實現(xiàn)由中央銀行再貼現(xiàn)支持的貸款利率市場化 并且實現(xiàn)除活期存款外所有存款利率的市場化 4 1997年 實現(xiàn)所有貸款 利率和除活期存款外的幾乎所有存款利率的市場化 二 發(fā)展中國家利率市場化的成敗得失對我國的啟示二 發(fā)展中國家利率市場化的成敗得失對我國的啟示 一 一 發(fā)展中國家利率市場化成效分析發(fā)展中國家利率市場化成效分析 1 1 南錐體國家利率市場化成效分析 南錐體國家利率市場化成效分析 南錐體國家利率市場化的成效主要表現(xiàn)在 三國的金融資產(chǎn)總量迅速增 長 智利M2 GDP的比率從1975年至1982年翻了一番還多 更重要的是M2以外的 金融資產(chǎn)與GDP的比率從1975年的16 增加到1982年的71 阿根廷金融資產(chǎn)的 增長速度也很快 70年代初 M2 GDP的比率只有16 至1980年已經(jīng)上升到22 以上 而烏拉圭的M2 GDP的比率也從1976年的20 上升到1980年的30 以上 19 89年更上升至57 2 但激進的利率市場化給三國的金融領域帶來了嚴重的問題 一方面 利 率迅速攀升 并上升到令企業(yè)和居民無法承受的程度 企業(yè)大量破產(chǎn)倒閉 導 致金融資產(chǎn)質(zhì)量大大惡化 另一方面 銀行系統(tǒng)的壟斷程度加大 資金配置效 率卻沒有得到提高 銀行被一些大企業(yè)集團所擁有 成為它們的資金供應者 同時 隨著實際利率的上升 銀行的存貸款利差卻不斷加大 表明金融業(yè)中賣 方壟斷力量使融資成本不僅沒有降低 反而提高 而且 從三國利率市場化對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響來看 它們的改革是徹 底失敗的 利率市場化改革后 大量企業(yè)破產(chǎn)倒閉 銀行資產(chǎn)質(zhì)量迅速下滑 迫使中央銀行對金融系統(tǒng)注資來挽救大量瀕臨破產(chǎn)的金融機構(gòu) 導致信貸膨脹 而信貸膨脹又迅速演變?yōu)橥ㄘ浥蛎?對實體經(jīng)濟發(fā)展造成了嚴重的負面影響 2 2 馬來西亞和韓國利率市場化成效分析 馬來西亞和韓國利率市場化成效分析 1 1 馬來西亞利率市場化成效分析 馬來西亞利率市場化成效分析 利率市場化對馬來西亞金融體系的發(fā)展產(chǎn)生了積極影響 其名義存款 利率大幅增長 國內(nèi)存款利率一體化程度提高 貸款利率保持穩(wěn)定 貸款利 率差別在不同金融集團間有一定擴大 小銀行 銀行分支機構(gòu)和外國銀行的 數(shù)量大量增加 使金融機構(gòu)間的競爭進一步加劇 利率市場化對馬來西亞實體經(jīng)濟增長也產(chǎn)生了積極影響 其經(jīng)濟增長 率在整個80年代除1985和1986年外都保持在5 4 到8 7 之間 90年代經(jīng)濟增 長率一直保持在8 5 以上 2 2 韓國利率市場化成效分析 韓國利率市場化成效分析 利率市場化對韓國的金融體系產(chǎn)生了積極影響 主要表現(xiàn)在 利率發(fā) 生了積極變化 同時 金融相關(guān)比顯著提高 金融改革后 韓國的實際利率 由最初的負值變?yōu)檎?金融深化度迅速提高 M2 GDP的比率1980年為34 2 1987年上升為41 3 M3 GDP的比率上升更快 由1980年的48 0 上升為1 987年的94 4 公司債券占GDP的比率也由1985年的4 5 上升為1987年的10 2 股票市場的資本額占GNP的比率也由1980年的6 9 上升至1987年的26 8 利率市場化對整個經(jīng)濟發(fā)展也產(chǎn)生了積極影響 由于各公司企業(yè)可以在 比以往相對公平的條件下爭取資金 所以 市場配置資源的功能在更大程度上 得以發(fā)揮 提高了資金利用效率 同時 利率由負變正還更大程度上動員了國 民儲蓄 這些都有力地促進了韓國經(jīng)濟的發(fā)展和增長 其經(jīng)濟增長勢頭在90年 代仍保持強勁 1989 1994年平均GDP增長率達到7 8 以上 二 發(fā)展中國家利率市場化的成敗得失對我國的啟示 二 發(fā)展中國家利率市場化的成敗得失對我國的啟示 1 1 從改革的時間路徑來說 漸進的利率市場化更符合我國的國情 從改革的時間路徑來說 漸進的利率市場化更符合我國的國情 對比金融危機前的亞洲四國與拉美的南錐體國家的改革成效 就會發(fā)現(xiàn) 雖然亞洲各國的利率市場化進程普遍比南錐體國家慢得多 但從改革的實際 效果來看 無疑亞洲各國是成功的 而南錐體國家是徹底失敗的 因此 從改 革的時間路徑來說 發(fā)展中國家的利率市場化不應片面追求速度 就我國缺乏 完善的立法和完備的市場基礎設施 相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管措施還沒有建立健 全等基本條件而言 漸進的利率市場化更適合我國的國情 2 2 改革之初和改革過程中穩(wěn)定 健康的宏觀經(jīng)濟形勢 尤其是價格 改革之初和改革過程中穩(wěn)定 健康的宏觀經(jīng)濟形勢 尤其是價格 穩(wěn)定是利率市場化成功必不可少的條件穩(wěn)定是利率市場化成功必不可少的條件 誠然 利率市場化的目的是以金融改革來促進實體經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟環(huán) 境改善 但如果一國在改革開始時就被高通貨膨脹或國際收支項目不健康等 因素困擾 利率市場化開始后 利率上升必然給宏觀經(jīng)濟造成沖擊 使原本 不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟形勢更趨動蕩 加之經(jīng)濟全球化條件下外來沖擊的增多 改革就不易取得成功 3 3 強大的政府宏觀調(diào)控能力是發(fā)展中國家利率市場化成功的有力保 強大的政府宏觀調(diào)控能力是發(fā)展中國家利率市場化成功的有力保 證證 強大的政府宏觀調(diào)控能力包括 針對經(jīng)濟形勢變動靈活 務實地進行 政策調(diào)整的能力 對利率市場化進程進行合理安排規(guī)劃的能力 對改革過程 中的風險進行有效監(jiān)管的能力和風險發(fā)生后及時補救的能力 只有政府具備 強有力的宏觀調(diào)控能力 才能保證改革進程不失控 也才能使改革的風險降 到最小 收益達到最大 4 4 完善的經(jīng)濟 金融基礎設施是保證利率市場化成功的重要條件 完善的經(jīng)濟 金融基礎設施是保證利率市場化成功的重要條件 與發(fā)達國家相比 發(fā)展中國家的法律體系不健全 信息披露不充分 缺乏良好的資信評估系統(tǒng)和會計標準 缺乏完善的監(jiān)管設施和機構(gòu) 而這些 條件的缺乏意味著利率市場化過程中政府的宏觀調(diào)控無法有效實施 風險得 不到有效控制 因此 改革難以取得預期的成效 所以 對發(fā)展中國家來說 在利率市場化過程中建立健全配套 完善的經(jīng)濟 金融基礎設施至關(guān)重要 三 我國利率市場化的路徑分析三 我國利率市場化的路徑分析 2000年9月21日 外幣存貸款利率全面放開 標志著我國有計劃 分步驟 推進的利率市場化改革進入了實質(zhì)性階段 此后 遵循著 先農(nóng)村后城市 先 小范圍試點后大面積推廣 的原則 我國逐步放寬了對農(nóng)村信用社和對中小企 業(yè)存貸款利率的浮動范圍 目前 我國的國債 金融債券等非存貸款工具的利 率 銀行同業(yè)拆借市場 銀行間債券市場 貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)市場利率都已走上了 市場化道路 尚未被市場化浪潮沖擊的 主要就是國有商業(yè)銀行的存貸款利率 2002年2月央行再次下調(diào)存貸款利率 導致我國的利率水平步入低位運行空間 從而為我國更深入地推進利率市場化創(chuàng)造了良好的條件 加之我國已正式加 入世貿(mào)組織 經(jīng)濟和金融運行規(guī)則與國際慣例接軌也迫使我國盡快實現(xiàn)利率市 場化 因此 黨的 十六大 報告正式將利率市場化列入議事日程 并準備于2 003年在試點的基礎上全面鋪開 首先 借鑒 吸取發(fā)展中國家利率市場化的經(jīng)驗和教訓 我國應漸進首先 借鑒 吸取發(fā)展中國家利率市場化的經(jīng)驗和教訓 我國應漸進 地 有計劃 分步驟地推進利率市場化地 有計劃 分步驟地推進利率市場化 2000年9月21日 中國人民銀行正式改革外幣利率管理體制 實現(xiàn)了外 幣利率市場化 至此 我國各商業(yè)銀行均將外幣利率調(diào)整與LIBOR直接掛鉤 實現(xiàn)了外幣利率決定與國際慣例接軌 筆者認為 人民幣利率市場化應首 先選取最能反映市場資金供求狀況的利率作為基準利率 在同業(yè)拆借利率 債券回購利率 國債發(fā)行利率 國債收益率和金融性債券利率等幾種已初步 市場化的利率中選取 在此基礎上 以貨幣市場利率的市場化為突破口 帶動存貸款利率市場化的實現(xiàn) 而在存貸款利率市場化過程中 應當首先放 開農(nóng)村存貸款利率 然后是城市銀行的存貸款利率 其中 又應當先放寬貸 款利率的浮動范圍 然后放寬大額存單利率的浮動范圍 最后 再逐漸放開 其他存款利率 其次 在利率市場化推行過程中 我國應加強政府的宏觀調(diào)控能力其次 在利率市場化推行過程中 我國應加強政府的宏觀調(diào)控能力 從拉美和東南亞各國的實踐來看 利率市場化前和利率市場化過程中 宏觀經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定非常重要 而在經(jīng)濟全球化條件下 由于各國之間的經(jīng) 濟聯(lián)系越來越緊密 聯(lián)動趨勢增強 所以 對于各國來說 如何在影響本國 經(jīng)濟發(fā)展的可變因素增多的條件下保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定是一個難題 對于