【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）基于GARCH模型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究

I 第一章 緒論 究背景及其意義 隨著時(shí)代的發(fā)展，在金融市場自由化的過程中，中國的利率市場化速度加快。中國進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的條件也基本上具備。此外，銀行間拆放利率，債券利率和外幣利率作為金融市場利率，已實(shí)現(xiàn)以市場為導(dǎo)向，而以市場為導(dǎo)向的利率改革也已進(jìn)入深化改革的階段。在這個(gè)特殊的時(shí)期，利率風(fēng)險(xiǎn)管理正日益吸引國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和投資者的關(guān)注，利率不利變動(dòng)會(huì)給銀行的財(cái)務(wù)狀況帶來風(fēng)險(xiǎn)，加之絕大多數(shù)商業(yè)銀行的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，故利率的波動(dòng)將直接導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價(jià)值變 化，導(dǎo)致銀行的金融危機(jī)和甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)，所以金融市場健康、安全的發(fā)展至關(guān)重要，而中國的金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理則具有更加重要的意義。 貸款市場是中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要載體。首先，由于銀行間債券市場及其利率是中央銀行實(shí)施貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率可以使貨幣緊縮或放松，進(jìn)而影響銀行同業(yè)拆借市場利率，并導(dǎo)致其他利率的變化，以此控制商業(yè)銀行的信貸能力和信貸規(guī)模。此外，銀行間市場資金的供給和需求可以通過銀行間拆借市場利率得到反映，而中央銀行可通過其供應(yīng)和需求情況并結(jié)合目前的通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì) 增長制訂相應(yīng)的貨幣政策，達(dá)到宏觀金融調(diào)控目標(biāo)。 1996 年 6 月 1 日， 拆借雙方可通過市場資金供求自主確定銀行間同業(yè)拆借市場利率，這使得同業(yè)拆借市場的供求雙方更加自主，同業(yè)拆借市場本身更加開放，日趨利率市場化。同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率，交易量大、融資具有短期性、流動(dòng)性高，交易周轉(zhuǎn)時(shí)間短， 對(duì)我國市場經(jīng)濟(jì)起著十分重要的作用。同時(shí)同業(yè)拆借市場利率水平及其變化 反映了整個(gè)金融市場的變動(dòng)利率和金融市場資金的供應(yīng)和需求情況。 同業(yè)拆借市場的形成， 根植于 存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施， 而且隨著 中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。在經(jīng) 歷了 20 世紀(jì) 30 年代第一次資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后， 西方國家加強(qiáng)了中央銀行的作用 ，并 引入法定存款準(zhǔn)備金制度作為商業(yè)銀行的信貸規(guī)?？刂频囊环N手段， 而同業(yè)拆借市場在此基礎(chǔ)上得到迅速發(fā)展。我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展較西方發(fā)達(dá)國家來說，是艱難曲折的，改革開放之初，我國同業(yè)拆借市場幾乎沒有任何交易。直到 1984 年，為加速國內(nèi)金融市場的發(fā)展，加之實(shí)際情況的需要，中國人民銀行 鼓勵(lì)各大銀行之間的同業(yè)拆借。 1986 1 月 ， 國務(wù)院在其頒布相關(guān)法規(guī)，規(guī)定銀行間如果實(shí)際需要進(jìn)行同業(yè)拆借，則可通過互相商量借貸資金。其后 ，我國 同業(yè)拆借市場逐漸 放開，并得到不斷發(fā)展 ，與此同時(shí)， 資金市場、融資公司等迅速崛起，成為同業(yè)拆借市場的主要交易者。1992 年下半年到 1993 年上半年， 伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展的同時(shí)，各類經(jīng)濟(jì)違規(guī)現(xiàn)象屢見不鮮。在該市場上，受當(dāng)時(shí)相關(guān)法律法規(guī)并不健全的影響，更是出現(xiàn)了 一些重大的 違規(guī)拆借 事件 ， 其影響極其惡劣，國務(wù)院提出 整頓拆借市場的要求 ， 之后 中國人民銀行根據(jù) 相關(guān)要求 對(duì) 其 進(jìn)行整頓，撤銷了各商業(yè)銀行 辦理的銀行間拆借業(yè)務(wù)， 其他金融 中介 機(jī)構(gòu) 也不允許辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù) ， 同時(shí)要求銀行間進(jìn)行拆借時(shí)不能高于規(guī)定的利率 ， 自此，同業(yè) 拆借市場 開始規(guī)范了起來 。為 了 徹底消除 市場上存在 的混亂現(xiàn)象 ， 1996 年 1 月 ，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下，在全國范圍內(nèi)建立了統(tǒng)一的銀行間拆借市場 ， 并于 同年 6 月 不在約束拆借雙方，進(jìn)行的拆借的交易雙方可根據(jù)自己的實(shí)際情況自身決定利率的高低。 隨著我國同業(yè)拆借市場 相關(guān)制度的 不斷完善 、市場需求的不斷增多 ， 2007年 1 月 4 日，上海銀行間同業(yè)拆借利率（ 式發(fā)布，被稱為是中國的倫敦銀行同業(yè)拆息 。 用 去除一定比例的最高價(jià)和最低的價(jià)格，然后計(jì)算的算術(shù)平均的計(jì)算方法，目前，已被廣泛用于債券定價(jià)，票據(jù)交易定價(jià)，衍生品交易和金融機(jī)構(gòu)內(nèi) 部轉(zhuǎn)讓定價(jià) 中 ，未來人民幣利率在面向市場的過程 揮更重要的作用 1。對(duì)社會(huì)公布的 種主要包括隔夜、 1 周、 2周、 1 個(gè)月、 3 個(gè)月、 6 個(gè)月、 9 個(gè)月及 1 年期拆借。同業(yè)拆借 利率 由交易雙方自行商定交易 ，同業(yè)拆借 以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交。隨著同業(yè)拆借利率的波動(dòng)性不斷加劇，這一定程度上影響了我國貨幣政策的實(shí)施和商業(yè)銀行的經(jīng)營管理。因此 ， 準(zhǔn)確地分析和預(yù)測同業(yè)拆借利率對(duì)研究我國整個(gè)金融市場甚至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 具有十分重要的 現(xiàn)實(shí)意義。 銀行間 同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率 的利率 ， 影響全社會(huì)的各種利 率水平 ， 具有 信號(hào) 作用 和滯后 作用 ，但它也是一種間接的控制桿，中央銀行只有 定期 分析和預(yù)測同業(yè)拆借利率的變動(dòng)情況及其變化的原因， 并 客觀 地 分析其他經(jīng)濟(jì)、金融形勢的發(fā)展趨勢、預(yù)測市場利率變化趨勢和 貨幣供應(yīng) 情況的變化 ， 檢查其是否 適應(yīng)貨幣政策的需要 ，才能 對(duì)可能出現(xiàn)不符合 貨幣政策目標(biāo) 的發(fā)展趨勢 進(jìn)程 進(jìn)行 合理地調(diào)控 ， 并且 能 提前、及時(shí)地制定利率調(diào)控策略 ， 引導(dǎo)社會(huì)資金流向 。 同時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)是我國商業(yè)銀行面臨的最主要的市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國商業(yè)銀行在利率市場化過程中面臨著日益嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此有效的商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理將是銀行經(jīng)營管理緊迫重要的任務(wù)之一。銀行間拆借利率變化會(huì)使實(shí)際收入和預(yù)期收入或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離 ,使其實(shí)際收益低于預(yù) 期收益，或?qū)嶋H成本高于預(yù)期成本，因此商業(yè)銀行將遭受嚴(yán)重的損失。于是商業(yè)銀行通過對(duì) 行間同業(yè)拆借利率的準(zhǔn)確預(yù)測和分析，可以使用不同的缺口策略，如果利率差距上升 ,可以采取積極的策略；如果利率差距下降 ,可以用在一個(gè)負(fù)缺口策略；如果預(yù)期利率不變 ,可以使用零缺口的策略。從而實(shí)現(xiàn)利潤的最大化，有效地進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債管理，并做到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。另外 ,隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，中國越來越頻繁的加入到國際金融與貿(mào)易中，國際金融市場的利率波動(dòng)大 ,故必須進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理 ,以提高中國的信用評(píng)級(jí) ,降低融資成本。 業(yè)拆借市場 簡述及其特點(diǎn) 同業(yè)拆借 作為一種資金融通的行為，其主要針對(duì)的是短期融資，要求拆借雙方必須 是具有法人資格的金融機(jī)構(gòu) ，也可以是一些得到 法人授權(quán)的分支機(jī)構(gòu)。 同業(yè)拆借的主要使用在各大商業(yè)銀行之間。銀行主要通過吸收存款、放出貸款來盈利，在日常經(jīng)營中，就可能出現(xiàn)收支不平衡、或者急需大量資金的情況，例如：某一銀行吸收了大量存款，為了得到更多利潤，它可能將這些存款全部貸給需要資金的企業(yè)，而此時(shí)存款客戶需要提取大量現(xiàn)金，這時(shí)同業(yè)拆借市場就可幫銀行解決這一問題，它可以與其他銀行進(jìn)行商量，得到現(xiàn)金以供客戶取款需要。我們往往把 這種金 融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行資金拆借活動(dòng) 行為稱為 同業(yè)拆借， 而與之相應(yīng)的市場叫做同業(yè) 拆借市場。 同業(yè)拆借市場有以下幾個(gè)特點(diǎn)： (1)期限短：同業(yè)拆借市場 主要針對(duì)短期的資本融資，一般期限比較短，不超過一年。在金融機(jī)構(gòu)的日常經(jīng)營中，當(dāng)出現(xiàn)收支不平衡的情況時(shí)，會(huì)有時(shí)間差和空間差，這時(shí)，收大于支的銀行可以通過將資金借給支大于收的銀行賺取利息，而支大于收的銀行可以通過借款來滿足實(shí)際需要，得到雙贏，這種方式稱為頭寸拆借，它一般都為 隔夜拆借。 在 我國同業(yè)拆借 市場上，規(guī)定 資金 的拆借期限最長為 4個(gè)月 ； (2)拆借雙方范圍較 廣：在同 業(yè)拆借市場 上，進(jìn)行同業(yè)拆借的主體較為廣泛，可以是商業(yè)銀行，也可以是實(shí)力比較雄厚的一些大型金融機(jī)構(gòu)，有時(shí)也有小型的地方商業(yè)銀行、非金融機(jī)構(gòu)參與同業(yè)拆借。隨著同業(yè)拆借市場的發(fā)展，參與者將更加廣泛。 (3)交易對(duì)象一般為金融機(jī)構(gòu)的多余資金，而這些資金一般被存在中央銀行。 (4)信用拆借。同業(yè)拆借 市場為金融機(jī)構(gòu)提供便利的同時(shí)，因?yàn)椴鸾杌顒?dòng)的資金量較大，故存在很大的風(fēng)險(xiǎn) ， 而此時(shí)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行拆借時(shí)其 信譽(yù) 非常重要 ，因此，同業(yè)拆借市場基本上都是信用拆借 。 究流程及論文結(jié) 構(gòu) 隨著利率風(fēng)險(xiǎn)管理要求的不斷提高，我國金融機(jī)構(gòu)從過去以資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)來管理利率風(fēng)險(xiǎn) ,到現(xiàn)在將該問題的研究重心轉(zhuǎn)移到對(duì)利率時(shí)間序列的分析中，采用各種模擬方法，從而估計(jì)利率的波動(dòng)性。同業(yè)拆借利率具有時(shí)變波動(dòng)性、波動(dòng)集聚等特點(diǎn)，為了能夠運(yùn)用更好的分析方法來解釋這一點(diǎn)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家嘗試用各種模型和方法來解決這個(gè)問題。其中具有代表性的是自回歸條件異方差模型（ 型）和廣義自回歸條件異方差模型（ 型），特別是 1,1）模型在金融資產(chǎn)的波動(dòng)性研究中得到廣泛的應(yīng)用。 本文利用 立了隔夜和 7天兩種拆借品種的預(yù)測模型 , 并度量其利率風(fēng)險(xiǎn) ,。文章的研究框架為：第一部分簡述了本文選題背景及意義，研究流程和研究框架。第二部分詳細(xì)介紹了相關(guān)理論方法和研究概述，首先對(duì) 后介紹了 三部分為基于 用 據(jù)樣本數(shù)據(jù) 的分析結(jié)果，分析同業(yè)拆借利率近年來波動(dòng)的動(dòng)態(tài)特征。第四部分對(duì)于兩個(gè)品種的估計(jì)和擬合結(jié)果進(jìn)行比較和分析，最終通過模型的實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論，并為其規(guī)范和完善提出一些合理化的政策及建議。蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 5 第二章 型與 型研究方法簡述 型 型概述 在實(shí)際的研究過程中，為了得到更加有效的參數(shù)估計(jì)，通常需要對(duì)異方差誤差分布進(jìn)行修正。例如在回歸方程： 33221 中的 這種情況下，我們可以利用加權(quán)最小二乘法，即令方程的兩邊同時(shí)除以變量 后使用普通最小二乘法估計(jì)。變化后的回歸方程為： 然而，在實(shí)際應(yīng)用中， 往往會(huì) 伴隨著大的誤差與小的誤差 頻繁出現(xiàn) 的情況。為了解決這個(gè)問題，恩格爾 在 1982 年首 次 提出自回歸條件異方差模型（ 2， 該模型的意義 在于刻意預(yù)測誤差的條件方差中可能存在的某種相關(guān)性。 隨著不斷的發(fā)展， 型 被人們廣泛應(yīng)用，尤其是對(duì)市場信息的預(yù)測及在做出決策時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu) 起著重要作用。 一般的 q)模型為： t t x 其中， t為 無條件方差 ， 是 一 常數(shù)，但是其條件分布為： 21| ( 0 , )t t 2 2 211t t q t q 其中 2t是條件方差，1t是信息集， 2t的含義是基于過去信息的某一期預(yù)測方差。 在 歸模型中， 通常t的條件方差 為 滯后誤差項(xiàng)的增函數(shù)，因此，后面的誤差比前面的誤差要大一些，當(dāng)前面的誤差大時(shí)，后面的誤差則更大 。 沖擊的影響 究竟持續(xù)多久，即 沖擊的影響 留存于 后續(xù)誤差項(xiàng)方差中的時(shí)間長度 為多長，是由 回歸階數(shù) q 決定 的，當(dāng) q 值越大 時(shí) ，波動(dòng)持續(xù)的時(shí)間也就越長。 *31 2 32 2 21t ty xx x x 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 6 型廣泛應(yīng)用在 金融工程學(xué) 的 實(shí)證研究 中，使人們能更加準(zhǔn)確地把握風(fēng)險(xiǎn) 的 波動(dòng)性，進(jìn)而更好地預(yù)測金融市場的時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)， 就在于 型考慮了在時(shí)間序列 中 樣本數(shù)據(jù)的依存性， 并可以 準(zhǔn)確地模擬時(shí)間序列變量波動(dòng)性的變化 。 型 的應(yīng)用越來越廣泛，尤其是 在期貨交易制度 的 設(shè)計(jì) 、 風(fēng)險(xiǎn)控制制度設(shè)計(jì)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究中， 將會(huì)受到金融機(jī)構(gòu)和國內(nèi)外學(xué)者更加廣泛的關(guān)注，其研究空間也將更加廣泛 。 型的參數(shù)估計(jì) 在這里我們首先給出 型的平穩(wěn)性條件 ， 在 )模型中， 當(dāng) 1 時(shí)， )t 當(dāng) 0 時(shí)， (0, )t N通過觀察上述 參數(shù) 的含義 ，我們可以得出 型的平穩(wěn)性條件 為 ：1i，此時(shí) 得到有限的方差 3。 型 的 參數(shù)估計(jì) 中，常用的 方法 為 最大似然 估計(jì) 法。 假設(shè)回歸方程 中 的t服從 p,q）過程， 則 其條件密度函數(shù)為 下： 2221 2)(e x 其中 隨機(jī)變量 為參數(shù)向量 ,可構(gòu)造如下對(duì)數(shù)似然函數(shù)： 2121010 )(21l l ),.,.,( 通過求似然函數(shù)的最大值，即可求得 ， 的估計(jì)值。 由于尖峰厚尾 是 許多金融時(shí)間序列的無條件分布具有的特征，為了使構(gòu)造似然函數(shù)得到的參數(shù)估計(jì)值具有更小的誤差，常常利用 t 分布來實(shí)現(xiàn)。所以基于金融時(shí)間序列的分析利用 t 分布來描述 更能 反映金融市場的本質(zhì) ，而利用正態(tài)分布來描述則存在不足 。但是在 t 分布構(gòu)造似然函數(shù)增加了一個(gè)待估參數(shù)即自由度 k，因此對(duì)似然函數(shù)的參數(shù)估計(jì)不如正態(tài)假定下的簡便。 目前 法 是 國內(nèi)外關(guān)于 型參數(shù)估計(jì)方法 中 最 受歡迎的 ，法將待估計(jì)參數(shù)賦予一個(gè)初始值，并且 通過 對(duì)數(shù)似然函數(shù)由初始值開始進(jìn)行逐步迭代計(jì)算，最后得到參數(shù)的最優(yōu)估 計(jì)值。 此外， 廣義矩 參數(shù)估計(jì) 法、馬蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 7 爾柯夫鏈蒙特卡洛模擬法 、 遺傳算法 等方法也越來越受到廣大學(xué)者的關(guān)注，并逐漸應(yīng)用在實(shí)際的金融分析中。 拉格朗日乘子 (驗(yàn)法 是由 983年提出 的，當(dāng)用來 檢驗(yàn)殘差序列中是否存在 ， 拉格朗日乘子 (驗(yàn)法 稱為 回歸條件異方差性的設(shè)定，是由于 通常情況下， 金融時(shí)間序列 的 殘差大小 受 最近的殘差值 的影響 。 在 標(biāo)準(zhǔn)的 ，忽略了 驗(yàn) 為殘差序列中 前是否 存在 要做如下回 歸 ： 2 2 20 1 1t t q t q te e e v 其中 e 是回歸殘差， 當(dāng)檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)序列是否存在 應(yīng) 時(shí)，我們?cè)O(shè)定原假設(shè)為 序列不存在 應(yīng) 即 2 0q 此時(shí)，通過 證明 可以得到如下結(jié)論 ： 如果 原假設(shè)成立 ，則 22L M ( )m R q 其中 ，輔助回歸方程的樣本個(gè)數(shù) 用 m 表示 。 輔助回歸方程的確定系數(shù)。 在具體求解過程中，我們通常先 對(duì) 其 殘差平方進(jìn)行輔助回歸 ，用 22,1 和常數(shù)項(xiàng)作回歸， 而 計(jì)量 則可通過 輔助回歸結(jié)果 中 的算。 然后，根據(jù)上述描述， 有漸近 分布 的特征，其前提是 異方差的原假設(shè) 021 p 成立 ， 此時(shí)， 當(dāng) 于 分布的臨界值時(shí)， 我們即可得到 模型隨機(jī)誤差項(xiàng)中存在 應(yīng) 。 型 型的基本內(nèi)涵 型 提出之 后， 國內(nèi)外 很多學(xué)者 對(duì)其給予廣泛 關(guān)注， 尤其是金融機(jī)構(gòu)，更是對(duì)其在實(shí)際的金融分析中所起的作用寄予希望。但 型 本身還存在一定的缺陷。 1986 年 ， 博勒斯 來 文在 型的 基礎(chǔ)上提出了條件方差函數(shù)的拓展形式，即廣義 型 型，其全稱為 廣義自回歸條件異方差模型， 該模型極具現(xiàn)實(shí)意義，相對(duì)于 型 ， 型在條件方差的方程中加上了滯后項(xiàng)，從而 使得其 滯后結(jié)構(gòu) 更加靈活 。 型（ p， q）的條件方差方程定義為 ： 2 為 使 條件方差 0t，其中 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 8 0,0,00 ； 1i 用 p, q）來表示階數(shù)為 p 和 q 的 程。 通常情況下， 金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)觀測誤差的方差呈現(xiàn)某種自相關(guān) 性，并 且具有叢集性、波動(dòng)性， 而 型 有效的解決了這一問題，此外， 型排除 了 資產(chǎn)收益 率中的過度峰值（ 但是，有時(shí)我們會(huì)遇到型 具有較高階數(shù)的時(shí)候，這時(shí)為了更容易識(shí)別和估計(jì)模型，一般選取簡單的 型 4。 型的參數(shù)估計(jì) 在這里我們首先探討 型的平穩(wěn)性條件 ， 擾動(dòng)項(xiàng)的無條件方差如下： 2v a r ( ) v a r ( ) v a r ( )t t i t i j t v a r ( ) 1 由于 型 的 協(xié)方差 是 穩(wěn)定的，因此它是經(jīng)典回歸的 8。 型 的參數(shù)估計(jì)方法也有多種，這里 只介紹 極大似然估計(jì) 我們 以 , 1)為例 。 , 1)模型 如下 ： t t x 21| ( 0 , )t t 2 2 21 1 1 1t t t 可以得到 分布為： 21| ( , )t t t x 由正態(tài)分布的定義公式，得到 密度函數(shù) 為： 22( ( ) )1211( | )2 y e 其中 2 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1()t t t t t ()11l n ( | ) l n ( ) l n ( 2 )22 t t 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 9 注意 間不相關(guān)，因而是獨(dú)立的。似然函數(shù)為 11( | )nt t tL f y 取對(duì)數(shù)就得到了所有樣本的對(duì)數(shù)似然函數(shù)。其中條件方差項(xiàng)以非線性方式進(jìn)入似然函數(shù)，所以必須使用迭代算法求解。 型的類型 （一） 型 型 是由 利立安、恩格爾和羅賓斯提出 來的，在 型的基礎(chǔ)上，它改進(jìn)了估計(jì)和檢驗(yàn) 時(shí) 的 變型風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償， 具體 模型表示 為 ： )( 其中，1 ),0( 10。 )( 條件方差 函數(shù) ，具有 單調(diào) 性 ，且 0)( 0 g 。在金融模型中，)( 的意義是對(duì) 風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行 補(bǔ)償，因此，收益率方差的增加 時(shí)， 預(yù)期收益率 也會(huì)增加。 型是 式，而 型 是 式 ，它們的特點(diǎn)是 條件方差 入 條件均值等式中 。 （二） 對(duì)稱） 者 型是由奈爾遜 (1991)之后提出并擴(kuò)展的。 10 |)l n (,1)(,0)(則稱t服從 程 11。 型在條件方差中引入了參數(shù) g，這是它的 一個(gè)重要特征， 其意義在 于 使得條件方差 有不同程度的變化，當(dāng) 隨機(jī)干擾項(xiàng)取值為正、負(fù)值 時(shí)條件方差也不同。 從而可以更準(zhǔn)確地描述金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的情況。 例如 ，在股票市場中， 我們可以將 利好消息看作是對(duì)股價(jià)的正干擾， 而 將利空信息看作是股票的負(fù)干擾， 但 在實(shí)際操作中可以看出，股價(jià)通常對(duì)同樣程度利空消息引起的負(fù)干擾的反應(yīng)更為強(qiáng)烈。 （ 1） 型可以用來來描述這種正負(fù)干擾反映的不對(duì)稱性。 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 10 （ 2）如果參數(shù) g 取值為負(fù)數(shù)，且大于 ，那么一個(gè)負(fù)干擾所引起的條件方差的變化，比相同程度的正干擾引起條件方差的變化則更大； （ 3）如果 g 大于 0，同樣程度的正干擾引起條件方差的變化則更大； （ 4）如果 g=0，則條件方差對(duì)于正負(fù)干擾在同等程度中的變化是對(duì)稱的。 （三） 型（非對(duì)稱） 型首先由 1990 年提出， 其后在 1993 年由 0, 繼對(duì) 型進(jìn)行了擴(kuò)展和完善。其條件方差模型的表達(dá)式如下： p,q) 模型如下： （ 1）若1 1，且1 0，那么非負(fù)條件成立。 （ 2）好消息和壞消息對(duì)條件方差會(huì)有不同的效應(yīng)，即 好消息，正干擾下的影響為：1壞消息，負(fù)干擾下的影響為：1（ 3）若 0 ，杠桿效應(yīng)存在，如果 0 ，信息影響是不對(duì)稱的。 型在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測中的作用 金融市場存在著一種共識(shí)，越大的收入伴隨著越大風(fēng)險(xiǎn) 。但是， 市場上一直沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化 的描述方法。 其原因之一就在于金融市場的價(jià)格信息為非線性的時(shí)間序列，經(jīng)濟(jì)變量間存在不確定的特殊形式。 型 就是這種 時(shí)間序列模型，它 可以 反映 這種 不確定 的 形式。 以給出下一時(shí)刻的條件方差值，能夠較好地處理金融時(shí)間序列數(shù)據(jù) ，故其在 初期 被認(rèn)可為一種刻畫金融風(fēng)險(xiǎn)的量化值 。 型 在其發(fā)展過程中，為了完善其 的解釋能力，學(xué)者對(duì) 型220 1 1 1 1 1 111101o t h e r w i s e 0t t t t k h 則220 1 1 1 1i 1 1t i t j t k h d 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 11 進(jìn)行完善和擴(kuò)展， 并不斷 出現(xiàn)了 許多 變異 的 型，形成了一個(gè) 型族， 諸如 型、 M 模型、非對(duì)稱 型、成分 于 型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，近年來，它們 常被用于描述 金融 市場時(shí)間序列的波動(dòng)特征。 在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中 ， 利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測值很重要。用 型不僅能給出下一時(shí)刻值的條件方差值，還可獲得預(yù)測值的迭代計(jì)算方法。對(duì) 型而言 ， 其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測值可用迭代方法計(jì)算。這 一 優(yōu)點(diǎn) 也是此類模型所特有的 ， 后來問世的多種改進(jìn)模型 ， 都不具有如此優(yōu)點(diǎn)。這也使人們更加樂于使用 型 ， 況且 ， 型也是被證明為著名的 程抽樣模型。 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 12 2/)2(lo g 211 （ 隔夜和 7天利率作為研究對(duì)象，共計(jì) 1546個(gè)數(shù)據(jù)。為了得到平穩(wěn)的收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采用同業(yè)拆借利率的自然對(duì)數(shù)日收益率進(jìn)行分析，樣本數(shù)據(jù)處理方式具體如下： 其中12,t t tp p p分別為第 t - 1日、第 t - 2日的同業(yè)拆借市場利率。 天同業(yè)拆借收益率序列。 處理結(jié)果如下圖所示： 圖 理前波動(dòng)程度（隔夜） 圖 理后波動(dòng)程度（隔夜） 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 13 12 223 334 445 556 667 778 889 1000 1111 1222 1333 14441理前波動(dòng)程度（ 7天） 圖 理后波動(dòng)程度（ 7天） 通過上圖可知，樣本數(shù)據(jù)通過處理后，波動(dòng)程度得到顯著降低。 本數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)量 述統(tǒng)計(jì)量 通過使用 件對(duì)隔夜和 7 天的日收益率數(shù)據(jù)做統(tǒng)計(jì)得如下結(jié)果： 11 221 331 441 551 661 771 881 991 1101 1211 1321 1431 15411 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 14 圖 夜拆借利率描述統(tǒng)計(jì)量 由上圖可得，隔夜 拆借 利率的收益率均值為 準(zhǔn)差為 度為 度為 明該收益率的分布不為正態(tài)分布，具有尖峰、后尾 的 特征。 圖 7 天拆借利率描述統(tǒng)計(jì)量 由上圖可得， 7天 拆借 利率的收益率均值為 準(zhǔn)差為 度為 度為 明該收益率的分 布不為正態(tài)分布，具有尖峰、后尾 的 特征。 穩(wěn)性檢驗(yàn) 在實(shí)證研究時(shí)，不能直接用非平穩(wěn)的變量序列進(jìn)行回歸，往往會(huì)導(dǎo)致偽回歸。蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 15 所以在進(jìn)行分析以前，要先對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用 驗(yàn)方法，結(jié)果如下： 圖 隔夜收益率序列平穩(wěn)性檢驗(yàn) 圖 7天收益率序列平穩(wěn)性檢驗(yàn) 由上圖數(shù)據(jù)可得， 在 1%的顯著水平下，隔夜和 7 天的日收益率 r t 都拒絕隨機(jī)游走的假設(shè)，此外， t 統(tǒng)計(jì)量的值為接近 對(duì)應(yīng)的 P 值接 近 0，可見均為是平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 16 相關(guān)與偏自相關(guān)檢驗(yàn) 圖 隔夜收益率序列的自相關(guān)及偏自相關(guān)檢驗(yàn) 圖 7天收益率序列的自相關(guān)及偏自相關(guān)檢驗(yàn) 觀察圖 益率序列具有自相關(guān)性 ，這表明 7天拆借利率前后相互影響， 需要用 m, n) 模型對(duì)均值運(yùn)動(dòng)過程建模 , 并且 用 模型對(duì)條件異方差建模。 m, n) 模型對(duì)均值運(yùn)動(dòng)過程建模 分別建立模 型 ， 0)， ， 0)， ， 0)， ， 1)， 2)， ， 1)， ， 2)， ， 1)， ， 2)， ，蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 17 13 8 1 7 2 2 1 4 6 1321 8 6 1 8 4 9 3 1 0 4 1 0 0 2 1)， ， 2)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。 經(jīng)過反復(fù)試算，并且比較各模型的估計(jì)結(jié)果，如下結(jié)果為最好的： 圖 夜收益率 m, n) 模型 圖 7天收益率 m, n) 模型 相應(yīng)的隔天收益率與 7天收益率的 隔夜 7天 型殘差的檢驗(yàn) 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 18 分別對(duì)其進(jìn)行殘差及殘差平方的自相關(guān)、偏自相關(guān)檢驗(yàn) ，并且對(duì)殘差進(jìn)行體結(jié)果如下： 圖 隔夜 收益率 殘差自相關(guān)檢驗(yàn) 結(jié)果 圖 隔 夜 收益率 殘差平方自相關(guān)檢驗(yàn) 結(jié)果 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 19 圖 7天收益率 殘差自相關(guān)檢驗(yàn) 結(jié)果 圖 7天收益率 殘差平方自相關(guān)檢驗(yàn) 結(jié)果 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 20 由以上圖可得， 隔夜與 7天收益率序列的的殘差 前后相互不影響，即沒有 顯著的自相關(guān)， 但是通過觀察得到， 殘差平方 前后有相互影響， 有顯著的自相關(guān)性。用 性圖如下： 圖 夜收益率殘差平方線性圖 圖 7 天收益率殘差平方線性圖 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 21 觀察以上兩圖可得可見， 2t的波動(dòng)具有明顯的時(shí)間可變性和集簇性 ,可以 用模型來建模。 下面 對(duì)殘差進(jìn)行 模型來建模 之 前， 應(yīng)檢測殘差中 應(yīng)是 否是顯著的，驗(yàn) 可檢驗(yàn)其是否顯著，下面對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下： 圖 隔夜拆借利率收益率 果 圖 7 天拆借利率收益率 果 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 22 模型建模 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 圖 夜收益率 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 圖 天收益率 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 由此可見，隔夜與 7 天收益率條件方差方程中 是顯著的，并且 也是 高度顯著的，這說明收益率序列具有顯著的波動(dòng)集簇性。此外，隔夜與 7 天收益率 中 和 系數(shù)之和均小于 1， 因此 ,1)過程是平穩(wěn)的。 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 23 圖 夜收益率 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 圖 天 收益率 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 由圖 圖 ，均值方程中條件方差項(xiàng) 系數(shù) 反映了收益與風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系，而隔夜較 7 天更加顯著的。風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了波動(dòng)程度，故可分析得到隔夜利率序列的收益大的同時(shí)其波動(dòng)程度越高。 益率波動(dòng)的非對(duì)稱性研究 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 24 圖 夜收益率 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 圖 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 由隔夜和 7天收益率的 ,1)模型的估計(jì)結(jié)果得，在隔夜和 7天的,1)模型估計(jì)結(jié)果中， 211項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)值都大于 0，而且都是顯著的，說明存在杠桿效應(yīng)。 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 25 益率波動(dòng)的溢出效應(yīng)研究 1、檢驗(yàn)隔夜拆借利率和七天拆借利率的波動(dòng)是否存在溢出效應(yīng) 同業(yè)拆借利率 有不同 的 種類 ，當(dāng)某一種出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)影響到其他種類的拆借利率波動(dòng)，下面我們檢驗(yàn)隔夜利率與 7天利率之間是否存在這種溢出效應(yīng)。通過 ： 可見，隔夜拆借利率和 7 日拆借利率之間相互影響，共同反映拆借市場的貨幣供求，存在溢出效應(yīng)。 2、修正 型 在隔夜 型的條件方差方程中加入 7 天利率波動(dòng)的滯后項(xiàng)，檢驗(yàn)其是否改善估計(jì)結(jié)果，用 件導(dǎo)出驗(yàn)證結(jié)果如下： 圖 夜收益率修正 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 26 圖 天收益率修正 ,1)模型估計(jì)結(jié)果 檢驗(yàn)結(jié)果表明， 在給模型 均值方程 中 加入滯后項(xiàng) 以 后， 估計(jì)值 增大 ， 較未加入時(shí)更顯著 ， 此外，由上圖可得，其 標(biāo)準(zhǔn)誤差 較未加入時(shí)也變 小了。這說明加入波動(dòng) 的 滯后項(xiàng) 是合理的 。 觀察上圖還可得到， 隔夜收益率的應(yīng)更加 顯著 ， 這表明 風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的正相關(guān) 性也 更加顯著。 蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 27 第四章 結(jié)論與展望 4 1 基于 (G)型的實(shí)證分析結(jié)論 在利率市場化 深化改革 的今天，我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)偏大的 事實(shí) 說明我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平 也比 較低，因此清晰地認(rèn)識(shí)及掌握我國同業(yè)拆借市場的利率風(fēng)險(xiǎn)特性對(duì)我國商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理有著至關(guān) 重要的作用。本文通過運(yùn)用 (G)型對(duì)我國同業(yè)拆借利率隔夜和七天兩個(gè)品種的收益率序列進(jìn)行回歸分析和模型擬合，對(duì)其波動(dòng)性、波動(dòng)的非對(duì)稱性以及波動(dòng)之間的溢出效應(yīng)做了全面的研究。 其 研究結(jié)果如下： 第一，我國同業(yè)拆借市場利率 的 波動(dòng) 具有一定的特點(diǎn)。 從一個(gè)時(shí) 間段 到另一個(gè)時(shí) 間段利率 變化時(shí)，會(huì)出現(xiàn)利率波動(dòng)聚集的現(xiàn)象，即大幅度 利率 波動(dòng)聚集在某一段時(shí) 期 ，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí) 期 上。 第二，隔夜拆借和七天拆借利率的 波動(dòng)統(tǒng)計(jì)特征呈現(xiàn)出明顯的尖峰厚尾特征，且兩個(gè)品種的利率 均為平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。 由 驗(yàn)出的結(jié)果 ，我國同業(yè)拆借市場存在明顯的條件異方差性。 第三，我國銀行間同業(yè)拆借市場存在顯著的自相關(guān)性和波動(dòng)的非對(duì)稱性 ，尤其是在利率處于上升階段時(shí)，其伴隨的波動(dòng)性更大。這 說明了我國銀行間同業(yè)拆借市場尚不成熟，既具有一定的風(fēng)險(xiǎn) 特性 ，又具有較強(qiáng)的投機(jī)色彩。 第四，我國同業(yè)拆借市場隔夜拆借 利率 和七天拆借 利率 都存在明顯的杠桿效應(yīng)，反映了在我國同業(yè)拆借市場上壞消息引起的波動(dòng)要大于好消息引起的波動(dòng)。 第五， 銀行間同業(yè)拆借市場隔夜拆借利率和七天拆借利率之間相互影響，共同反映拆借市場的貨幣供求，存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。 4. 2 政策及建議 率形成機(jī)制。第一 擴(kuò)大報(bào)價(jià)行群體，提高報(bào)價(jià)行的代表性，從而充分反映不同需求方對(duì)貨幣市場流動(dòng)性狀況的看法。 我國 報(bào)價(jià)行只有 16家，代表性不夠，建議將更多交易量大、對(duì)市場有影響力的不同類型的金融主體納入 報(bào)價(jià)團(tuán)之中，以便更全面地反映出真實(shí)的金融市場資金的供求變化；第二 提高我國同業(yè)拆借市場報(bào)價(jià)的科學(xué)性。 金融機(jī)構(gòu)可對(duì)行報(bào)價(jià)，但無成交義務(wù)，報(bào)價(jià)行有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)價(jià)可能會(huì)更蘭州大學(xué)碩士學(xué)位論文 基于 型的我國同業(yè)拆借利率波動(dòng)性研究 28 多體現(xiàn)自身的利益訴求，而不是真實(shí)的資金供求，從