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文檔簡介
房地產(chǎn)項目融資的信托渠道一、 房地產(chǎn)項目的融資渠道:(一) 房地產(chǎn)項目的資金來源渠道的種類:一般來說,房地產(chǎn)公司的資金來源渠道有以下幾種:(1) 注冊資本金。(2) 銀行融資,現(xiàn)在這一塊卡得比較嚴,中國人民銀行對四證不全的房地產(chǎn)項目是不辦理的。(3) 發(fā)行債券。根據(jù)公司法,發(fā)行債券主體要求嚴格,只有國有獨資公司、上市公司、兩個國有投資主體設(shè)立的有限責任公司才有發(fā)行資格,并且對企業(yè)資產(chǎn)負債率、資本金以及擔保等都有嚴格限制,加之我國債券市場相對規(guī)模較小,交投清淡,發(fā)行和持有的風險均較大。長期債券還面臨較大的利率風險,欠缺避險工具。這就注定大多數(shù)的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券難以實現(xiàn)。(4) 上市發(fā)行募集資金,一直以來,國家都不支持房地產(chǎn)企業(yè)上市 ,主要是為了抑制過熱的經(jīng)濟,直到1997年開始解禁。中國證監(jiān)會在關(guān)于進一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知規(guī)定:“自年月日起,除國有企業(yè)整體改制、有限責任公司整體變更和國務(wù)院批準豁免的情況外,股份公司必須設(shè)立滿年后才能申請首發(fā)上市;同時,為使發(fā)行人最近年盈利具有可比性,要求發(fā)行人的業(yè)務(wù)、管理層最近年內(nèi)未發(fā)生重大變化,實際控制人未發(fā)生變更?!贝蠖鄶?shù)的房地產(chǎn)公司都無法達到此要求。(5) 海外資金,國內(nèi)企業(yè)與海外資金的合作有這樣兩種形式,以合資或合作的方式,以信托的形式。目前國際資本絕大多數(shù)都集中在基金上,而于中國目前的法律法規(guī)沒有明確的依據(jù),所以外資多借財務(wù)管理公司、投資公司等形式改頭換面。(6) 房地產(chǎn)投資信托(REIT),是指通過發(fā)行受益憑證的方式,募集投資者的資金,然后進行房地產(chǎn)或房地產(chǎn)抵押貸款投資,REIT是一種專門投資房地產(chǎn)的信托產(chǎn)品,其在歐美已經(jīng)盛行多年。我國還剛剛處于探索階段。REIT未來的發(fā)展前景十分看好。(7) 房地產(chǎn)基金,此類基金的收入來源除了資產(chǎn)增值之外,還有房租收入。房地產(chǎn)是對抗通貨膨脹的理想工具,房地產(chǎn)基金亦然。由于房地產(chǎn)本身變現(xiàn)能力極低,因此房地產(chǎn)基金多半會有較嚴謹?shù)内H回規(guī)定。(二) 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在房地產(chǎn)項目融資的貸款條件企業(yè)法人應(yīng)具備的條件:(1) 有公司法人授權(quán)或董事會簽字同意的申請報告;(2) 已開立基本帳戶或一般存款帳戶;(3) 提供真實的、全面的(經(jīng)過審計的)財務(wù)報表、報告,其財務(wù)指標和資產(chǎn)負債率等符合貸款要求;(4) 除國務(wù)院規(guī)定外,有限責任公司和股份有限公司對外股本權(quán)益性投資累計額不超過其凈資產(chǎn)總額的50%;申請中、長期貸款的,新建項目的企業(yè)法人所有者權(quán)益與項目所需總投資的比率不低于國家規(guī)定的投資項目的資本金比例。貸款項目條件:(1) 貸款項目經(jīng)可行性研究論證,能夠有效滿足當?shù)刈》块_發(fā)市場的需求,市場前景較好;(2) 貸款項目已經(jīng)納入國家或地方房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)計劃,其立項文件完整、真實、有效,能夠進行實質(zhì)性開發(fā);(3) 貸款項目工程預(yù)算和施工計劃符合國家和當?shù)卣挠嘘P(guān)規(guī)定;(4) 貸款項目的工程預(yù)算投資總額能夠滿足項目完工前由于通貨膨脹和不可預(yù)見等原因追加預(yù)算的需要;(5) 貸款項目的基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施建設(shè)配套,當項目建成后,能及時投入正常使用;貸款項目的自有資金投入不少于總投資的30%。二、 121文件的出臺給信托提供的機會信托在串接多種金融工具方面優(yōu)勢獨具,其一可以引入海外基金,其二可以充當國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資信托基金,其三可以以固定回報的方式以股權(quán)投資方式進入項目公司,其四可以在適當?shù)臅r候?qū)㈨椖抗景b上市,其五可以完成項目前期建設(shè)使項目符合銀行貸款條件。 從信托融資在整個房地產(chǎn)項目開發(fā)的過程來看,房地產(chǎn)信托資金使用來看更多地體現(xiàn)為“過橋貸款”的性質(zhì)。由于有著“單個信托計劃最多不超過200份,每份不低于5萬元”的限制,融資數(shù)額有限,因此,房地產(chǎn)信托通常僅僅被用做“過橋貸款”。所謂“過橋貸款”就是臨時性、過渡性貸款。按照規(guī)定,商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款必須“五證”(貸款項目的土地使用權(quán)、規(guī)劃投資許可證、建設(shè)許可證、開工許可證、外銷房屋許可證等相關(guān)手續(xù))齊全方可,而對于某些自有資金不足,而項目進度未達到銀行貸款條件的房地產(chǎn)項目而言,通過信托融資獲取資金用于征地、拆遷等前期投入,在此期間再辦理各項審批手續(xù)。當審批通過,項目啟動后達到銀行貸款的條件后,開發(fā)商就會利用這段“時間差”把信托貸款還了,而改用銀行貸款進行項目的建設(shè)。正是因為信托資金利用的這一原因,使得2002 年以及2003 年上半年推出的房地產(chǎn)信托計劃絕大部分采取貸款的形式進行融資,平均的資金規(guī)模為0.6 億元,期限較短為1.46 年。但是這一運作模式隨著人民銀行出臺的關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知(121 號文)而發(fā)生了根本性的改變。在原有模式下,房地產(chǎn)企業(yè)項目開發(fā)的資金來源主要包括3 塊:自籌資金、銀行貸款和房屋銷售款;所謂自籌資金中又有3040來自于開發(fā)商流動貸款,再加上建筑公司對項目的墊付款;房屋銷售款中,絕大部分是銀行個人房屋抵押貸款。可以說,房地產(chǎn)開發(fā)中8090的資金來源于銀行。而按照121 號文的規(guī)定,房地產(chǎn)商申請銀行貸款時,自有資金不能低于開發(fā)項目資金的30,建筑企業(yè)的墊款以及挪用流動資金貸款的方式受到了嚴格限制,這對房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈形成了巨大的壓力。如果不能尋求到新的融資渠道,眾多抗風險能力較弱的中小房地產(chǎn)商將被迫退出市場。而商業(yè)銀行則面臨著兩難境地。顯然,若嚴格執(zhí)行央行121 號文的規(guī)定,無疑對基于原有運作模式下的房地產(chǎn)企業(yè)是一個“催命符”,這會導致大批正在運作中的項目中斷而成為“爛尾樓”,造成銀行不良資產(chǎn)劇增。但如果不執(zhí)行,又面臨著監(jiān)管法規(guī)的約束。于是,如何解決兩者的矛盾,成了商業(yè)銀行的心腹之患。正是這種困境為信托公司提供了業(yè)務(wù)發(fā)展的巨大空間。信托公司作為金融機構(gòu),擁有便捷的融資和投資渠道,資金信托計劃是其融資的重要手段,而股權(quán)投資、貸款、租賃等多種投資方式的運用是其區(qū)別于其它金融機構(gòu)的獨特優(yōu)勢。根據(jù)不同項目的特點,設(shè)計不同的資金信托產(chǎn)品,不僅可以化解政策變化給各方帶來的困境,而且也為信托公司開辟了一片廣闊的業(yè)務(wù)空間。針對121 文限定的條件,信托投資公司傳統(tǒng)的信托貸款方式也面臨著這一條件的限制,因為信托貸款需要執(zhí)行與商業(yè)銀行同樣的規(guī)則。但信托投資公司所具有的多樣化投資方式的優(yōu)勢圍繞過121號文的限,履行信托融資在這一非常時期對房地產(chǎn)行業(yè)融資的職能發(fā)揮了獨特的作用。在實際操作中創(chuàng)新出以下兩種比較有特色的房地產(chǎn)信托的融資方式。1、 以重慶國投“世紀星城股權(quán)投資信托計劃”為代表的股權(quán)信托模式根據(jù)121 文的規(guī)定,申請房地產(chǎn)開發(fā)貸款的企業(yè),其自有資金不能低于項目開發(fā)的30,如果房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)滿足這一硬性條件,如果前景較好,未來收益穩(wěn)定,銀行也是可以貸款的。在這一情況下,信托投資公司的作用就充分體現(xiàn)出來了。以重慶國投開發(fā)的“世紀星城股權(quán)投資信托計劃”為例?!笆兰o星城”項目預(yù)計總投資8.99 億元,目前項目前期已經(jīng)投入2.8 億元,并已取得一期土地證和建設(shè)用地規(guī)劃許可證,還需要取得開工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證,只有四證齊全才可向銀行申請貸款。但121 號文的執(zhí)行,使得項目開發(fā)商北京順華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司,憑借自身1.5 億元的注冊資本,不能滿足30%的最低限(1.5/8.99=16%30%),這意味著工程將面臨著開發(fā)資金斷流的窘境。在這一關(guān)鍵時刻,重慶國投扮演了“白衣騎士”的角色,通過股權(quán)信托的方式籌集2 億元資金對北京順華進行增資,使其自有資金達到3.5 億元,并以此資金直接用于項目的開發(fā),保證工程順利獲得開工證和建設(shè)工程規(guī)劃許可證,從而在四證齊全的基礎(chǔ)上獲得項目原貸款行興業(yè)銀行的銀行后續(xù)貸款支持,實現(xiàn)2005 年項目竣工銷售的預(yù)期目標,實現(xiàn)融資各方的利益實現(xiàn)。在整個過程中,銀行資金因為信托資金對開發(fā)商的注資獲得了一定程度的風險抵押,保證了貸款的合規(guī)性,避免了強制執(zhí)行121文可能對房地產(chǎn)市場過大的沖擊。而開發(fā)商通過讓渡一定的所有權(quán),保證了整個資金鏈的連續(xù),獲得了項目完成后的利潤。資金信托的投資者由原有的債權(quán)投資方式變更為股權(quán)投資方式,承擔的風險是增大了,作為受托人的信托公司必須在產(chǎn)品設(shè)計中制定相應(yīng)的措施規(guī)避這種風險。采取的措施(1)信托公司必須對房地產(chǎn)公司進行絕對控股,并要求公司其他股東將其所持有的股東進行質(zhì)押,保證信托公司的利益,并由信托公司對項目資金的運作進行嚴格監(jiān)控和審批;(2)由于信托公司只是階段性持股,股權(quán)的退出渠道必須認真考慮,一種是項目結(jié)束,通過公司解散的方式退出,另一種是原有股東承諾收購這部分股權(quán),得以退出,在本案例中采取了第二種方式。可以說通過這種股權(quán)投資的方式信托投資公司在關(guān)鍵時刻發(fā)揮了巨大的作用。2、以中煤信托“榮豐2008 項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)計劃”為代表的財產(chǎn)信托模式盡管通過股權(quán)信托的方式可以解決房地產(chǎn)公司的再融資問題,但這一模式也面臨著另外一個現(xiàn)實約束,即受制于人民銀行資金信托計劃每期不能超過200份合同的限制,這對于一個其它幾百萬、幾千萬的項目而言可能不會存在太大的問題,但是對于房地產(chǎn)項目動輒上億的資金規(guī)模,這意味著單個信托合同的融資規(guī)模通常高達幾十萬元,這無疑導致了信托資金籌集過程中的困難,盡管重慶國投的“世紀星城股權(quán)投資信托計劃”獲得了成功,但這如此規(guī)模的融資計劃對于其他計劃而言不一定具有普適性,所以除了股權(quán)信托以外,必須尋找出一種又能實現(xiàn)房地產(chǎn)項目融資又能規(guī)避200 份合同限制的方式,在這種情況下,中煤信托推出的“榮豐2008 項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)計劃”解決了這一問題。作為榮豐2008 房地產(chǎn)項目開發(fā)公司榮豐公司將其開發(fā)建設(shè)的部分房產(chǎn)(市場價值人民幣3.27 億元)委托給中煤信托,設(shè)立財產(chǎn)信托,榮豐公司取得該信托項下全部信托受益權(quán),榮豐公司將其享有的受益權(quán)(優(yōu)先)轉(zhuǎn)讓給投資人,規(guī)模為1.8 億元,投資人購買受益權(quán)(優(yōu)先)后成為優(yōu)先受益人,榮豐公司未轉(zhuǎn)讓的受益權(quán)為普通受益權(quán),榮豐公司為普通受益人。中煤信托處置上述信托財產(chǎn)所得全部收入進入中煤信托開立的信托專戶管理,優(yōu)先用于支付投資人本金和收益。在整個過程中,榮豐公司繞過了銀行融資,直接以信托融資的方式獲得了項目開發(fā)建設(shè)的資金,從這個角度而言,信托這一融資渠道作為銀行融資渠道的替代,而不是補充,保證了項目的進行。更為關(guān)鍵的問題是,這一融資方式是以財產(chǎn)信托的方式,而不是資金信托的方式來進行的,按照這一邏輯,對資金信托規(guī)定的200 份信托合同的限制就失效了,這意味著在轉(zhuǎn)讓受益權(quán)過程中,投資者的數(shù)量可以突破200 個限制,只要最低認購額不低于5 萬元即可,這種創(chuàng)新方式不僅保證了以信托方式解決房地產(chǎn)融資缺口的問題,而且在其他領(lǐng)域又可以得到廣泛的運用??梢哉f在121 文出臺這一突發(fā)的政策變動中蘊藏的市場機會為信托公司創(chuàng)造了一個絕好的發(fā)展機會。在央行“121文件”為開發(fā)商設(shè)下的“死結(jié)”的情況下,假如一個項目無法繳納土地出讓金,缺乏開發(fā)資金,銀行貸款不可能的,這對信托產(chǎn)品來說卻是有可能的。一般步驟如下:1、 融資方以項目地塊以外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為抵押;2、 成立項目公司,信托公司擁有該項目公司的絕對控制權(quán),關(guān)鍵職位如董事長、財務(wù)總監(jiān)均屬信托公司委派;3、 相應(yīng)的,為信托公司在該項目的投資設(shè)立除了抵押以外的資產(chǎn)拍賣、財產(chǎn)擔保的安全措施4、 項目公司運作,至項目達到開發(fā)商自有資金到位、銀行貸款條件成熟時退出。 通過這種運作步驟可以看出,信托產(chǎn)品的進入和退出是彌補銀行融資的空缺,稱為“過橋融資”,融資方的目的是通過信托達到銀行的貸款條件。但在具體的項目運作上,又設(shè)置的重重保險,事實上也就將有很大需求、達不到條件的開發(fā)商拒之了門外。三、 信托產(chǎn)品的風險控制措施(一)在風險控制方面可以采取了多種措施,具體包括:(1) 財政支持(即由地方財政資金確保項目預(yù)期現(xiàn)金流的實現(xiàn))(2) 資產(chǎn)抵(質(zhì))押(即由被投資方用相關(guān)的資產(chǎn)進行超值抵(質(zhì))押,確保項目預(yù)期現(xiàn)金流的實現(xiàn))(3) 第三者擔保(即由被投資方的相關(guān)關(guān)聯(lián)方承諾在被投資方不能償還本金和收益時確保預(yù)期收益的實現(xiàn)和本金的安全)(4) 貸款保險(保險公司承擔可能的信用風險,保證到期貸款的本金安全和預(yù)定收益率)(5) 銀行信譽(銀行承諾到期支付本金和收益或承諾到期回購資產(chǎn))(6) 優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)(按照項目受償先后順序不同,使優(yōu)先受益權(quán)人的本息得到優(yōu)先保障)(7) 發(fā)行公司自身的信譽(二)幾種主要的措施分析(1)政府信用政府信用是一種重要的風險控制措施,政府信用具有極高的信用級別,但是如果運用不當也面臨著極大的法律風險,導致利用政府信用進行信托產(chǎn)品的信用增強目的的落空。對政府信用這一方式利用的最大法律障礙是擔保法第二章第一節(jié)中的第8 條的規(guī)定“國家機關(guān)不得作為保證人”。這意味著以政府承諾或政府擔保的形式規(guī)避產(chǎn)品開發(fā)過程中可能存在的違約風險是不可行的,因為這種擔保意味著政府以整體信用為某一單個項目提供了本金和收益率保障,對于以彌補市場失靈,承擔公共義務(wù)為主要目的的政府而言,這意味著潛在的投資風險可能波及政府其他的公益性資金安全,對于項目不涉及的其他納稅人而言這是不公平的,所以從立法的意圖來看,這種行為理所當然的屬于被禁止的。但是這并不意味著在產(chǎn)品的風險控制過程中絕對不能利用政府信用,關(guān)鍵是以什么方式進行利用。在利用政府信用對信托產(chǎn)品進行信用增強的案例中,利用政府整體信用的形式,如承諾或者擔保函的方式由于其具有的法律上的瑕疵,使得這一方式具有信用增強效果的不確定性,所以在利用政府信用的方式創(chuàng)新上,通過財政支出的金融化的方式規(guī)避了相關(guān)的法律風險,是利用政府信用的一個相對安全的方式。所謂財政支出的金融化是指對于某些項目而言,由于其公益性特征,需要財政資金支持,但財政投入的只能以分期、低投入的方式進行,這無疑導致了公益性建設(shè)項目的提供的服務(wù),如環(huán)境保護、危房改造等遠遠不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需求,成為了制約當?shù)亟?jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展的重要障礙。在這種情況下,利用財政支出金融化的方法,即以某時點后一段時期財政支出的現(xiàn)金流為基礎(chǔ),通過金融的手段實現(xiàn)現(xiàn)金流的折現(xiàn),在該時點當期獲得足夠的現(xiàn)金現(xiàn)值用于公益項目的投資建設(shè),達到了“用明天的錢干今天的事”的目的,實現(xiàn)了現(xiàn)金流在時間上的重新分配。以財政支出為保證的未來現(xiàn)金流無疑是低風險的,但是也存在著由于政府換屆或者財政困難等原因造成財政支出的延期支付或者支出力度小于預(yù)期的情況,為了控制這種風險,在中原信托推出的“焦作城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托”和鞍山信托推出的“鞍山城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托”,這兩個案例中,相關(guān)建設(shè)項目的財政支出被市人大常委會以議案的形式批準通過,這意味著這部分財政支出被納入同期年度的財政預(yù)算,信托產(chǎn)品本金和收益償付的足額性和及時性得到了充分的保證。通過這種創(chuàng)新方式,規(guī)避了可能對政府信用的濫用可能帶來的法律風險,提升了信托產(chǎn)品的安全性。(2)商業(yè)信用(外部信用增強方式)除了政府信用以外,在風險控制方面商業(yè)信用的運用也是一個常用的方式。由于商業(yè)信用主體的信用質(zhì)量差異很大,而信息不對稱問題的存在,使得投資者對商業(yè)信用主體的信用質(zhì)量要求很高,通常都是大公司或大集團提供的全額擔保,才會被投資者認可,這實際上是用高信用級別主體的信用替代低信用級別,實現(xiàn)了風險的轉(zhuǎn)移,但對于此類高信用級別的主體,畢竟是少數(shù),這意味著這種方式可利用的資源有限,而且對于這些大公司大集團,其愿意提供擔保的項目通常都與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系,對于其他項目而言,只能尋求其他風險控制方式。除了信用替代以外,資產(chǎn)的抵(質(zhì))押無疑是另外一個選擇,通過對抵(質(zhì))押物價值的評估,以資產(chǎn)價值的超額抵押的方式來承擔可能的風險,這種方式無論在今年還是去年都是常用的風險控制措施?,F(xiàn)在對資產(chǎn)價值的依賴不僅關(guān)注資產(chǎn)的清算價值,也開始注重資產(chǎn)未來現(xiàn)金流價值。通常對于清算價值這種第一類資產(chǎn)價值大家比較認可,但對于資產(chǎn)未來現(xiàn)金流這種價值的判斷,其受不確定性因素影響較大,對此類價值的判斷對于一般投資者而言,難度較大,所以專業(yè)中介機構(gòu)的出現(xiàn)對提升這一風險控制措施的有效性是非常必要的,就像資產(chǎn)證券化過程中,不同類型的中介履行證券化過程中不同的職能,保證以資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為支撐的資產(chǎn)能夠順利獲得較高的信用評級,從而達到證券化的結(jié)果。與此類似,在風險控制過程中,相關(guān)專業(yè)化的中介機構(gòu),基于商業(yè)原則介入了整個信托產(chǎn)品的風險控制流程,對信托產(chǎn)品進行了信用增強,這一現(xiàn)象值得欣慰。相關(guān)的專業(yè)化中介包括銀行、包括銀行、擔保公司和信用評級公司,他們在各個項目中發(fā)揮了不同的作用。目前規(guī)模和流程的標準化還有待進一步提高。銀行介入信托產(chǎn)品的主要作用在于利用自身的信息優(yōu)勢解決對項目投資價值判斷的信息不對稱現(xiàn)象,而對于銀行而言,介入此類業(yè)務(wù)有多種原因。以廣東發(fā)展銀行聯(lián)合多個信托投資公司推出的信貸資產(chǎn)受讓集合資金信托來看,信托產(chǎn)品對應(yīng)的項目法人實際上都是廣東發(fā)展銀行的客戶,其結(jié)算賬戶都在廣發(fā)銀行開立,企業(yè)的資金運作都在銀行的監(jiān)控之中,這一特點意味著銀行對項目法人的資質(zhì)有著充分的信息,由其為項目的安全提供擔保,不僅可以解決對項目法人信用資質(zhì)的不了解,提升了項目的信用級別,而且對于銀行而言,則通過了資產(chǎn)的盤活,利用自身信用以較低的融資成本獲得了資金,并運用于其它高收益的項目,這一做法尤其在央行調(diào)整法定存款準備金率后,整個市場資金面偏緊的背景下,無疑對廣發(fā)銀行是有利的。從這個角度而言,銀行利用自身信用介入信托產(chǎn)品的開發(fā),基于商業(yè)利益而不是關(guān)聯(lián)關(guān)系,無疑有利于信托產(chǎn)品創(chuàng)新的健康發(fā)展。除了銀行以外,擔保公司和信用評級機構(gòu)也以專業(yè)中介的形式介入了風險控制的過程,在重慶國投推出的“景龍公寓股權(quán)信托項目”中首次出現(xiàn)了專業(yè)化的擔保公司銀基擔保公司,對可能的信用風險進行擔保,而在中信信托推出的“華融不良資產(chǎn)優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品”中中誠信評級公司作為獨立的信用評級機構(gòu)介入了對華融資產(chǎn)包償付能力進行評估的工作中,并給予了AAA 的評級,這無疑對不良資產(chǎn)包這一需要專業(yè)化程度較高的價值評估給出了相對簡便的評判標準。目前這些中介發(fā)揮功能的項目數(shù)量以及項目規(guī)模還不大,并沒有形成類似資產(chǎn)證券化這樣一條龍的服務(wù),但他們的出現(xiàn),以及所遵循的商業(yè)原則,而不是關(guān)聯(lián)關(guān)系。(3)優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)受到廣泛運用除了這種外部信用增強的方式,內(nèi)部信用增強方式優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)也是一個值得關(guān)注的方式。這種方式具有自身的獨特優(yōu)勢。傳統(tǒng)信托產(chǎn)品設(shè)計過程中控制風險的基本的思路無非是選擇低風險的投資對象或通過引入外部第三者的方式來增強信用和降低風險,盡管這種方式是適宜的,也是有效的,但在一定程度上,使得該產(chǎn)品的設(shè)計擺脫不了投資項目的風險狀態(tài)對產(chǎn)品性質(zhì)的限制,也依賴于外部第三者是否愿意和有能力對產(chǎn)品的風險進行覆蓋,畢竟外部這些可利用的資源是有限的,就像關(guān)聯(lián)擔保和關(guān)聯(lián)項目利益的讓渡這些方式在市場發(fā)育初期被廣泛的使用,但隨著市場規(guī)模和深度的擴大,對這些資源的依賴不僅不能控制風險還可能積累風險,所以利用項目自身的現(xiàn)金流,通過對項目自身的收益狀態(tài)按照不同的層次的受益權(quán)進行劃分,不同層次的受益權(quán)意味著不同的風險和收益,而風險和收益是匹配的,從而投資者可以根據(jù)自己的投資偏好來選擇不同的受益權(quán)。只要保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流,這就意味著產(chǎn)品的風險特性擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔保的制約,而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配。對于證券投資行為而言,由于其自身的高風險使得對證券投資行為進行保底不僅面臨極大的市場風險,也面臨著極大的法律風險,無論是進行證券投資者的資產(chǎn)管理人本身,還是引入第三者對投資本金進行擔保,這些行為都是禁止的注。但從市場的需求來看,投資者對低風險的投資產(chǎn)品的需求是巨大的,如何在二者之間尋求平衡,是產(chǎn)品創(chuàng)新需要解決的問題,優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)這種內(nèi)部增強措施解決了這一問題。案例說明其獨特優(yōu)勢:在魯信證券投資信托計劃中,證券投資可能的收益被劃分為兩種不同的受益權(quán)利,即優(yōu)先受益權(quán)和一般受益權(quán)。投資者可自愿在兩種受益權(quán)中選擇一種。一般受益權(quán)信托資金總額不低于全部信托資金總額的30%。選擇優(yōu)先受益權(quán)的投資者,可在一定條件下獲取穩(wěn)健收益并優(yōu)先受償,一般受益權(quán)的投資者在分配順序上排在優(yōu)先受益權(quán)之后,但有獲取超額收益的可能。優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品以風險規(guī)避型的投資者為目標客戶,其本金安全性和預(yù)定的2%的最低收益率是以一般受益權(quán)人的資產(chǎn)為擔保的,當整個信托財產(chǎn)處于負的投資收益的狀態(tài)時,一般受益權(quán)人的資產(chǎn)將會以一個更快的速度損失以彌補優(yōu)先受益人的損失。與此相類似,當整個信托財產(chǎn)處于正的投資收益的狀態(tài)時,如果高于5%,優(yōu)先受益權(quán)人的收益將會被封頂,從而保證了一般受益權(quán)人能夠利用資金杠桿,獲得超額收益。 對于這兩種不同的狀態(tài),優(yōu)先受益權(quán)人受到保障的程度有多大,一般受益人有多大的可能享受到這種資金杠桿帶來的超額收益,這些問題將作詳細的分析。(1)“保本型”優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品的可信性分析優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品針對的是風險規(guī)避型的投資者,其吸引他們的優(yōu)點在于其本金的安全和最低2%收益率的預(yù)期。實現(xiàn)這一目標其依賴的條件就是利用一般受益權(quán)人的信托財產(chǎn)構(gòu)建對優(yōu)先受益權(quán)人投資損失的彌補機制。按照目前優(yōu)先受益權(quán)與一般受益權(quán)基于7:3 的最低保障比例,我們可以大致測算一下優(yōu)先受益權(quán)人獲得保障的安全范圍,如下表:不同情形下各受益權(quán)人的收益損失試算表從上表可以看到,只有當整體資產(chǎn)的收益率低于28.6%的情況下,優(yōu)先受益權(quán)人的2%的收益率才沒有保證,所以確定整體收益率的概率分布是回答這一問題的關(guān)鍵。為了解決這一問題,我們假設(shè)在投資過程中債券投資和股票投資的比例恒定為4:6,整體資產(chǎn)總金額為1000 萬元人民幣,其中優(yōu)先受益權(quán)信托為700 萬,一般受益權(quán)信托為300 萬,在此情況下我們判斷未來一年整體市場屬于平衡市狀態(tài),不會出現(xiàn)大的上升或下跌的行情,基于此判斷,我們對債券和股票投資的收益率分布作出判斷,如下表:根據(jù)該不同投資品種的概率分布表,計算整體投資組合的投資期望收益分布,計算公式如下:得到組合的累積期望收益分布矩陣和相應(yīng)的概率分布矩陣,分別如下表:從上表可以看到,整體收益率低于-26.8%的概率為0,從而表明對于優(yōu)先受益權(quán)人而言,其獲得本金安全以及2%的最低收益率的概率為1。所以從這個角度而言,優(yōu)先受益權(quán)人是無風險的。(2)一般受益權(quán)人的收益和風險狀態(tài)分析對于一般受益權(quán)人而言,其收益主要來源于整體投資的收益率高于5%的情況下獲得的杠桿效應(yīng),其盈虧平衡點以及相應(yīng)的遞增的投資收益獲取的安全范圍如下表所示:從上表可以看到,一般受益權(quán)人在整體收益率為1.4%的情況下能夠達到盈虧平衡點,此點的概率為80%,達到2%收益率的概率為59%,達到5%收益率的概率為30%。從這些數(shù)據(jù)可以判斷,作為一般受益權(quán)人而言,承擔的風險與獲取的收益是不相匹配的,但是應(yīng)該看到,我們得出以上結(jié)論是在極其嚴格的假設(shè)條件下得出的。如果放寬這些假設(shè),比如管理人在市場環(huán)境改變的情況下,不再保持6:4 的固定比例,而是根據(jù)市場情況進行靈活調(diào)整,則一般受益人的收益率水平將會超過目前測算的水平,具有一定的投資價值。(3)利用兩種受益權(quán)產(chǎn)品組合,細分投資者偏好盡管通過受益權(quán)的劃分,形成了風險和收益迥異的兩種信托計劃的子產(chǎn)品,滿足了風險規(guī)避型和風險偏好型兩種具有顯著投資偏好差異的投資者需要。但是應(yīng)該看到,這種顯著的差異,不能完全滿足偏好介于二者之間的投資者的需求,實際上投資人完全可以通過購買不同比例的兩個該信托計劃的子產(chǎn)品來構(gòu)建新的組合,實現(xiàn)風險和收益的重新組合,示意如圖:由上圖可知,組合的風險和收益狀態(tài)完全取決于兩種不同風險和收益特征產(chǎn)品在整個組合中的比例。當購買的優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品比例高于一般受益權(quán)產(chǎn)品時,組合的收益率將在區(qū)域I 波動,此時委托人承擔了一定的下跌風險,但獲得了增長時的收益。類似情況當一般受益權(quán)產(chǎn)品比例高于優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品時,組合的收益率將在區(qū)域II 波動。由此可見,通過這種組合的策略,該信托計劃不僅適合于風險規(guī)避型和風險偏好型的投資者,對于風險和收益偏好介于二者之間的投資者也可以購買該信托計劃,通過組合,形成自身細化的資產(chǎn)配置。案例說明優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)這種內(nèi)部信用增強的方式所具有的獨特優(yōu)勢,它的創(chuàng)新運用無疑有利于增強信托產(chǎn)品的安全性。附:(1)信托業(yè)務(wù)種類(2)信托法規(guī)(1)信托業(yè)務(wù)種類:n 資金信托資金信托業(yè)務(wù)是以貨幣為初始信托財產(chǎn),以資金增值為信托目的的信托業(yè)務(wù)。根據(jù)委托者的數(shù)量和信托是否由信托機構(gòu)主動發(fā)起設(shè)立兩個特征,資金信托可以分為個別資金信托和集合資金信托。由信托投資公司主動推出集合資金信托業(yè)務(wù),改變了在傳統(tǒng)的以財產(chǎn)管理功能為主的個別信托業(yè)務(wù)中,信托機構(gòu)處于被動接受信托的局面,使信托機構(gòu)為籌集資金主動地創(chuàng)設(shè)信托,大大拓寬了客戶群體,使信托業(yè)的長期融資功能得到了充分發(fā)揮。根據(jù)信托資金運用的方式,對資金信托進行二級分類,資金信托可以分為貸款信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益投資信托、債權(quán)投資信托、證券投資信托、融資租賃信托、組合運用信托、養(yǎng)老年金信托、證券投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金(以信托方式設(shè)立者)等。u 貸款信托 :委托人將資金交付信托后,信托公司將信托資金用于一定期限的貸款運用。u 股權(quán)投資信托:股權(quán)投資信托在融通長期資金方面具有特別優(yōu)勢。u 權(quán)益投資信托:指將信托資金投資于能夠帶來收益的各類權(quán)益的資金信托品種,這些權(quán)益包括基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、公共交通營運權(quán)等。u 債權(quán)投資信托:債權(quán)投資信托是指將信托資金運用于購買債權(quán)的一種資金信托業(yè)務(wù)。u 證券投資信托:證券投資信托尤其是集合資金證券投資信托與證券投資基金十分類似,其區(qū)別主要是:前者通過委托人與信托公司的協(xié)商一致(個別資金信托)或所謂的“私募”方式(集合資金信托)設(shè)立,在個別資金信托中,委托人對資金運用的具體對象、方式有相當大的話語權(quán),在集合資金信托中,委托人對證券投資的決策也可能擁有一定的話語權(quán)(對此由信托資金招募說明書和信托合同確定);后者通過“公募”方式設(shè)立,證券投資完全由基金管理公司及基金經(jīng)理掌控,基金投資人沒有任何話語權(quán)。另外,在目前,封閉型證券投資基金均在交易所上市流通,開放式基金則可以隨時贖回,基金的流動性很高,但證券投資信托產(chǎn)品的流動性很小。u 融資租賃信托:是指以融資租賃方式運用信托資金,為動產(chǎn)設(shè)備使用者提供融資服務(wù)的一種資金信托業(yè)務(wù)。融資租賃信托可以是個別資金信托,但一般是集合資金信托,由信托公司主動發(fā)起創(chuàng)設(shè)。u 年金信托:就是運用信托的方式管理年金,也就是開展企業(yè)補充養(yǎng)老保險的企業(yè)單位作為委托人,將計提的補充養(yǎng)老保險基金委托給信托公司,受托的信托公司按委托人的意愿,以自已的名義,為受益人的利益對受托資金進行管理、運用和處分的一種信托。n 財產(chǎn)信托 財產(chǎn)信托,是以管理、運用、處分不動產(chǎn)、動產(chǎn)及其他實物為目的的信托。這種類型的信托,信托財產(chǎn)為實物形態(tài)的財產(chǎn),不論設(shè)立信托的目的是保管,還是管理、運用或處分,信托財產(chǎn)的所有權(quán)在信托期間為受托的信托機構(gòu)所有,為此,需辦理信托登記或產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)。u 不動產(chǎn)信托:動產(chǎn)的所有者為了管理或增值之目的,將不動產(chǎn)委托給信托公司,同時作為受托人的信托公司依信托合同的約定,對接受委托的不動產(chǎn)進行管理、運用或處分的信托業(yè)務(wù)。 u 動產(chǎn)信托:指委托人將動產(chǎn)設(shè)備委托信托機構(gòu)代為出租或出售并達到為設(shè)備供應(yīng)商和設(shè)備使用者融通資金目的的信托業(yè)務(wù)。n 權(quán)利信托權(quán)利信托是信托標的物以各類權(quán)利形態(tài)出現(xiàn)的信托。權(quán)利信托包括以債權(quán)為信托財產(chǎn)的債權(quán)信托,以股權(quán)為信托財產(chǎn)的表決權(quán)信托,以有價證券為信托財產(chǎn)的有價證券信托,以擔保權(quán)利為信托財產(chǎn)的附擔保公司債信托,以專利權(quán)為信托財產(chǎn)的專利信托等。u 債權(quán)信托債權(quán)信托是以管理、處分、催收債權(quán)為目的而設(shè)立的信托,其委托人為債權(quán)擁有者,受托人為信托機構(gòu),受益人為債權(quán)擁有者或委托人所指定的其他受益人。債權(quán)信托通常包括住宅貸款債權(quán)信托、人壽保險債權(quán)信托及其他類型的債權(quán)信托。u 表決權(quán)信托 表決權(quán)信托又稱為商務(wù)管理信托,是由公司股東(股票持有人)為委托人,信托機構(gòu)為受托人,股東權(quán)利中的表決權(quán)為信托財產(chǎn),股東(股票持有人)為受益人,以委托信托公司管理并行使股東表決權(quán)為主要信托目的設(shè)立的信托。u 附擔保公司債信托附擔保公司債信托是以公司債券發(fā)行人為委托人,以債券發(fā)行抵押物的實物資產(chǎn)或質(zhì)押物的權(quán)利資產(chǎn)上的擔保權(quán)為信托財產(chǎn),以全體債券的投資者即債權(quán)人為受益人,為將來公司債所有債權(quán)人享有共同擔保利益為目的,將發(fā)行公司債的擔保權(quán)委托給信托機構(gòu)管理并使用的一種信托業(yè)務(wù)。u 專利權(quán)信托專利權(quán)信托屬于知識產(chǎn)權(quán)信托中的一種,是指專利權(quán)人將其專利權(quán)委托給信托機構(gòu)管理,由信托機構(gòu)依信托合同的約定將專利權(quán)予以轉(zhuǎn)讓、出資入股,或通過其他方式實現(xiàn)專利項目商業(yè)化的目的。專利權(quán)信托的受益人為專利權(quán)人。u 有價證券信托有價證券信托是指股票、國債、公司債等有價證券的持有者,將其有價證券委托給信托機構(gòu)管理、運用的信托行為。有價證券信托的信托財產(chǎn)是各類有價證券。有價證券信托可分為管理有價證券信托和運用有價證券信托兩種。n 特定目的信托(2)信托法規(guī)1. 中國人民銀行關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知(121文件)2. 中華人民共和國信托法3. 信托投資公司管理辦法4. 金融許可證管理辦法5. 信托投資公司關(guān)聯(lián)交易行為指引6. 中國人民銀行關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知7. 信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法8. 信托投資公司信托業(yè)務(wù)品種管理暫行規(guī)定中國人民銀行關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知銀發(fā)2003121號 中國人民銀行各分行、營業(yè)管理部,各國有獨資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行:為進一步落實房地產(chǎn)信貸政策,防范金融風險,促進房地產(chǎn)金融健康發(fā)展,現(xiàn)就加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的要求通知如下:一、加強房地產(chǎn)開發(fā)貸款管理、引導規(guī)范貸款投向房地產(chǎn)開發(fā)貸款對象應(yīng)為具備房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)、信用等級較高、沒有拖欠工程款的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。貸款應(yīng)重點支持符合中低收入家庭購買能力的住宅項目,對大戶型、大面積、高檔商品房、別墅等項目應(yīng)適當限制。對商品房空置量大、負債率高的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),要嚴格審批新增房地產(chǎn)開發(fā)貸款并重點監(jiān)控。各商業(yè)銀行應(yīng)嚴格執(zhí)行建設(shè)部、國家計委、財政部、國土資源部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局關(guān)于加強房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見(建住房2002217號),對未取得土地使用權(quán)證書、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證和施工許可證的項目,不得發(fā)放任何形式的貸款。商業(yè)銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)申請的貸款,只能通過房地產(chǎn)開發(fā)貸款科目發(fā)放,嚴禁以房地產(chǎn)開發(fā)流動資金貸款及其他形式貸款科目發(fā)放。對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)已發(fā)放的非房地產(chǎn)開發(fā)貸款,各商業(yè)銀行按照只收不放的原則執(zhí)行。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)申請銀行貸款,其自有資金(指所有者權(quán)益)應(yīng)不低于開發(fā)項目總投資的30。商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款,只能用于本地區(qū)的房地產(chǎn)項目,嚴禁跨地區(qū)使用。二、嚴格控制土地儲備貸款的發(fā)放各商業(yè)銀行應(yīng)規(guī)范對政府土地儲備機構(gòu)貸款的管理,在土地儲備機構(gòu)貸款管理辦法頒布前,審慎發(fā)放此類貸款。對土地儲備機構(gòu)發(fā)放的貸款為抵押貸款,貸款額度不得超過所收購?fù)恋卦u估價值的70,貸款期限最長不得超過2年。商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓金的貸款。三、規(guī)范建筑施工企業(yè)流動資金貸款用途商業(yè)銀行要嚴格防止建筑施工企業(yè)使用銀行貸款墊資房地產(chǎn)開發(fā)項目。承建房地產(chǎn)建設(shè)項目的建筑施工企業(yè)只能將獲得的流動資金貸款用于購買施工所必需的設(shè)備(如塔吊、挖土機、推土機等)。企業(yè)將貸款挪作他用的,經(jīng)辦銀行應(yīng)限期追回挪用資金,并向當?shù)仄渌纳虡I(yè)銀行通報該企業(yè)違規(guī)行為,各商業(yè)銀行不應(yīng)再對該企業(yè)提供相應(yīng)的信貸支持。對自有資金低、應(yīng)收賬款多的承建房地產(chǎn)建設(shè)項目的建筑施工企業(yè),商業(yè)銀行應(yīng)限制對其發(fā)放貸款。四、加強個人住房貸款管理,重點支持中低收入家庭購買住房的需要商業(yè)銀行應(yīng)進一步擴大個人住房貸款的覆蓋面,擴大住房貸款的受益群體。為減輕借款人不必要的利息負擔,商業(yè)銀行只能對購買主體結(jié)構(gòu)已封頂住房的個人發(fā)放個人住房貸款。對借款人申請個人住房貸款購買第一套自住住房的,首付款比例仍執(zhí)行20的規(guī)定;對購買第二套以上(含第二套)住房的,應(yīng)適當提高首付款比例。商業(yè)銀行應(yīng)將發(fā)放的個人住房貸款情況登記在當?shù)厝嗣胥y行的信貸登記咨詢系統(tǒng),詳細記載借款人的借款金額、貸款期限、借款人及其配偶的身份證號碼。商業(yè)銀行在發(fā)放個人住房貸款前,應(yīng)到信貸登記咨詢系統(tǒng)進行查詢。五、強化個人商業(yè)用房貸款管理借款人申請個人商業(yè)用房貸款的抵借比不得超過60,貸款期限最長不得超過10年,所購商業(yè)用房為竣工驗收的房屋。對借款人以“商住兩用房”名義申請銀行貸款的,商業(yè)銀行一律按照個人商業(yè)用房貸款管理規(guī)定執(zhí)行。六、充分發(fā)揮利率杠桿對個人住房貸款需求的調(diào)節(jié)作用對借款人申請個人住房貸款購買房改房或第一套自住住房的(高檔商品房、別墅除外),商業(yè)銀行按照中國人民銀行公布的個人住房貸款利率(不得浮動)執(zhí)行;購買高檔商品房、別墅、商業(yè)用房或第二套以上(含第二套)住房的,商業(yè)銀行按照中國人民銀行公布的同期同檔次貸款利率執(zhí)行。七、加強個人住房公積金委托貸款業(yè)務(wù)的管理各商業(yè)銀行應(yīng)嚴格執(zhí)行中國人民銀行關(guān)于加強住房公積金信貸業(yè)務(wù)管理的通知(銀發(fā)2002247號)的有關(guān)規(guī)定,切實加強賬戶管理,理順委托關(guān)系,對違反規(guī)定的有關(guān)行為應(yīng)即刻糾正。住房委托貸款業(yè)務(wù)僅限于個人住房公積金委托貸款,對使用其他房改資金(包括單位售房款、購房補貼資金、住房維修基金等)委托辦理貸款業(yè)務(wù)的,商業(yè)銀行一律不得承辦。八、切實加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的管理中國人民銀行各分支行應(yīng)建立房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)分析制度,跟蹤、調(diào)查、分析商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸執(zhí)行情況,對違法違規(guī)行為要責令商業(yè)銀行限期改正,并依法給予行政處罰。請中國人民銀行各分行、營業(yè)管理部將本通知轉(zhuǎn)發(fā)至轄區(qū)內(nèi)各城市商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社。二三年六月五日中華人民共和國信托法 第一章 總 則 第一條 為了調(diào)整信托關(guān)系,規(guī)范信托行為,保護信托當事人的合法權(quán)益,促進信托事業(yè)的健康發(fā)展,制定本法。 第二條 本法所稱信托,是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進行管理或者處分的行為。 第三條 委托人、受托人、受益人(以下統(tǒng)稱信托當事人)在中華人民共和國境內(nèi)進行民事、營業(yè)、公益信托活動,適用本法。 第四條 受托人采取信托機構(gòu)形式從事信托活動,其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。 第五條 信托當事人進行信托活動,必須遵守法律、行政法規(guī),遵循自愿、公平和誠實信用原則,不得損害國家利益和社會公共利益。 第二章 信托的設(shè)立 第六條 設(shè)立信托,必須有合法的信托目的。 第七條 設(shè)立信托,必須有確定的信托財產(chǎn),并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)。 本法所稱財產(chǎn)包括合法的財產(chǎn)權(quán)利。 第八條 設(shè)立信托,應(yīng)當采取書面形式。 書面形式包括信托合同、遺囑或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他書面文件等。 采取信托合同形式設(shè)立信托的,信托合同簽訂時,信托成立。采取其他書面形式設(shè)立信托的,受托人承諾信托時,信托成立。 第九條 設(shè)立信托,其書面文件應(yīng)當載明下列事項: (一)信托目的; (二)委托人、受托人的姓名或者名稱、住所; (三)受益人或者受益人范圍; (四)信托財產(chǎn)的范圍、種類及狀況; (五)受益人取得信托利益的形式、方法。 除前款所列事項外,可以載明信托期限、信托財產(chǎn)的管理方法、受托人的報酬、新受托人的選任方式、信托終止事由等事項。 第十條 設(shè)立信托,對于信托財產(chǎn),有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當辦理登記手續(xù)的,應(yīng)當依法辦理信托登記。 未依照前款規(guī)定辦理信托登記的,應(yīng)當補辦登記手續(xù);不補辦的,該信托不產(chǎn)生效力。 第十一條 有下列情形之一的,信托無效: (一)信托目的違反法律、行政法規(guī)或者損害社會公共利益; (二)信托財產(chǎn)不能確定; (三)委托人以非法財產(chǎn)或者本法規(guī)定不得設(shè)立信托的財產(chǎn)設(shè)立信托; (四)專以訴訟或者討債為目的設(shè)立信托; (五)受益人或者受益人范圍不能確定; (六)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形。 第十二條 委托人設(shè)立信托損害其債權(quán)人利益的,債權(quán)人有權(quán)申請人民法院撤銷該信托。 人民法院依照前款規(guī)定撤銷信托的,不影響善意受益人已經(jīng)取得的信托利益。 本條第一款規(guī)定的申請權(quán),自債權(quán)人知道或者應(yīng)當知道撤銷原因之日起一年內(nèi)不行使的,歸于消滅。 第十三條 設(shè)立遺囑信托,應(yīng)當遵守繼承法關(guān)于遺囑的規(guī)定。 遺囑指定的人拒絕或者無能力擔任受托人的,由受益人另行選任受托人;受益人為無民事行為能力人或者限制民事行為能力人的,依法由其監(jiān)護人代行選任。遺囑對選任受托人另有規(guī)定的,從其規(guī)定。 第三章 信托財產(chǎn) 第十四條 受托人因承諾信托而取得的財產(chǎn)是信托財產(chǎn)。 受托人因信托財產(chǎn)的管理運用、處分或者其他情形而取得的財產(chǎn),也歸入信托財產(chǎn)。 法律、行政法規(guī)禁止流通的財產(chǎn),不得作為信托財產(chǎn)。 法律、行政法規(guī)限制流通的財產(chǎn),依法經(jīng)有關(guān)主管部門批準后,可以作為信托財產(chǎn)。 第十五條 信托財產(chǎn)與委托人未設(shè)立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別。設(shè)立信托后,委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時,委托人是唯一受益人的,信托終止,信托財產(chǎn)作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn);委托人不是唯一受益人的,信托存續(xù),信托財產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn);但作為共同受益人的委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時,其信托受益權(quán)作為其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。 第十六條 信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)(以下簡稱固有財產(chǎn))相區(qū)別,不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分。 受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止,信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。 第十七條 除因下列情形之一外,對信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行: (一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利,并依法行使該權(quán)利的; (二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù),債權(quán)人要求清償該債務(wù)的; (三)信托財產(chǎn)本身應(yīng)擔負的稅款; (四)法律規(guī)定的其他情形。 對于違反前款規(guī)定而強制執(zhí)行信托財產(chǎn),委托人、受托人或者受益人有權(quán)向人民法院提出異議。 第十八條 受托人管理運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán),不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。 受托人管理運用、處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù),不得相互抵銷。 第四章 信托當事人 第一節(jié) 委托人 第十九條 委托人應(yīng)當是具有完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織。 第二十條 委托人有權(quán)了解其信托財產(chǎn)的管理運用、處分及收支情況,并有權(quán)要求受托人作出說明。 委托人有權(quán)查閱、抄錄或者復(fù)制與其信托財產(chǎn)有關(guān)的信托帳目以及處理信托事務(wù)的其他文件。 第二十一條 因設(shè)立信托時未能預(yù)見的特別事由,致使信托財產(chǎn)的管理方法不利于實現(xiàn)信托目的或者不符合受益人的利益時,委托人有權(quán)要求受托人調(diào)整該信托財產(chǎn)的管理方法。 第二十二條 受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務(wù)不當致使信托財產(chǎn)受到損失的,委托人有權(quán)申請人民法院撤銷該處分行為,并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財產(chǎn)的原狀或者予以賠償;該信托財產(chǎn)的受讓人明知是違反信托目的而接受該財產(chǎn)的,應(yīng)當予以返還或者予以賠償。 前款規(guī)定的申請權(quán),自委托人知道或者應(yīng)當知道撤銷原因之日起一年內(nèi)不行使的,歸于消滅。 第二十三條 受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者管理運用、處分信托財產(chǎn)有重大過失的,委托人有權(quán)依照信托文件的規(guī)定解任受托人,或者申請人民法院解任受托人。 第二節(jié) 受托人 第二十四條 受托人應(yīng)當是具有完全民事行為能力的自然人、法人。 法律、行政法規(guī)對受托人的條件另有規(guī)定的,從其規(guī)定。 第二十五條 受托人應(yīng)當遵守信托文件的規(guī)定,為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。 受托人管理信托財產(chǎn),必須恪盡職守,履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務(wù)。 第二十六條 受托人除依照本法規(guī)定取得報酬外,不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益。 受托人違反前款規(guī)定,利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益的,所得利益歸入信托財產(chǎn)。 第二十七條 受托人不得將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財產(chǎn)。受托人將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)為其固有財產(chǎn)的,必須恢復(fù)該信托財產(chǎn)的原狀;造成信托財產(chǎn)損失的,應(yīng)當承擔賠償責任。 第二十八條 受托人不得將其固有財產(chǎn)與信托財產(chǎn)進行交易或者將不同委托人的信托財產(chǎn)進行相互交易,但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意,并以公平的市場價格進行交易的除外。 受托人違反前款規(guī)定,造成信托財產(chǎn)損失的,應(yīng)當承擔賠償責任。 第二十九條 受托人必須將信托財產(chǎn)與其固有財產(chǎn)分別管理、分別記帳,并將不同委托人的信托財產(chǎn)分別管理、分別記帳。 第三十條 受托人應(yīng)當自己處理信托事務(wù),但信托文件另有規(guī)定或者有不得已事由的,可以委托他人代為處理。 受托人依法將信托事務(wù)委托他人代理的,應(yīng)當對他人處理信托事務(wù)的行為承擔責任。 第三十一條 同一信托的受托人有兩個以上的,為共同受托人。 共同受托人應(yīng)當共同處理信托事務(wù),但信托文件規(guī)定對某些具體事務(wù)由受托人分別處理的,從其規(guī)定。 共同受托人共同處理信托事務(wù),意見不一致時,按信托文件規(guī)定處理;信托文件未規(guī)定的,由委托人、受益人或者其利害關(guān)系人決定。 第三十二條 共同受托人處理信托事務(wù)對第三人所負債務(wù),應(yīng)當承擔連帶清償責任。第三人對共同受托人之一所作的意思表示,對其他受托人同樣有效。 共同受托人之一違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務(wù)不當致使信托財產(chǎn)受到損失的,其他受托人應(yīng)當承擔連帶賠償責任。 第三十三條 受托人必須保存處理信托事務(wù)的完整記錄。 受托人應(yīng)當每年定期將信托財產(chǎn)的管理運用、處分及收支情況,報告委托人和受益人。 受托人對委托人、受益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料負有依法保密的義務(wù)。 第三十四條 受托人以信托財產(chǎn)為限向受益人承擔支付信托利益的義務(wù)。 第三十五條 受托人有權(quán)依照信托文件的約定取得報酬。信托文件未作事先約定的,經(jīng)信托當事人協(xié)商同意,可以作出補充約定;未作事先約定和補充約定的,不得收取報酬。 約定的報酬經(jīng)信托當事人協(xié)商同意,可以增減其數(shù)額。 第三十六條 受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務(wù)不
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