國有資本參與風(fēng)險投資機(jī)制分析.doc

浦東新區(qū)國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)制研究浦東新區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會浦東新區(qū)科學(xué)技術(shù)委員會上海浦東科技投資公司2007年10月摘 要自1985年我國引入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資模式至今，眾多具有國有資本背景的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司其經(jīng)營績效并不理想，同時鑒于當(dāng)前政府參與創(chuàng)投的重要意義以及其能應(yīng)對“市場失靈”的重要作用，研究浦東新區(qū)國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的機(jī)制，提高其效率和效用具有鮮明的意義。本文首先研究國資參與創(chuàng)投的歷史與現(xiàn)狀，分析其“國有資本，政府直接管理”、“國有資本，國有企業(yè)管理”、“國有與民營資本混合，民營企業(yè)管理”和“國有與境外創(chuàng)投合作”等四種管理模式的優(yōu)缺點(diǎn)，并結(jié)合國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的定位、意義和必要性等得出當(dāng)前其存在的問題；其次，基于問題，通過借鑒美國、日本、以色列和新加坡等的國資參與創(chuàng)投的成功經(jīng)驗，得出其一系列共性的成功精髓；再次，結(jié)合浦東當(dāng)前的相關(guān)現(xiàn)狀，指出其“缺乏科學(xué)項目評估機(jī)制”和“約束過多，激勵不足”等問題；最后本著“發(fā)揮國有資本的引導(dǎo)作用，帶動社會資金向初創(chuàng)期中小企業(yè)投資”的機(jī)制設(shè)計思路，對其政策目標(biāo)、考核機(jī)制和退出機(jī)制進(jìn)行了目標(biāo)設(shè)計，并提出了“國資投入保障”、“社會資源整合”等5點(diǎn)資源整合方面的要求。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為一種不同于常規(guī)的融資方式，能夠滿足處于創(chuàng)建期與成長期創(chuàng)業(yè)企業(yè)對資金的要求，強(qiáng)有力地推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。發(fā)達(dá)國家研究開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?jīng)費(fèi)的比例是1:10:100，中國則為1:1.1:1.5。我國科技成果成功轉(zhuǎn)化率低和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程緩慢，其重要原因之一就是資金投入不足。自1985年我國引入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資模式至今，眾多具有國有資本背景的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司其經(jīng)營績效并不理想。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為科技創(chuàng)新的一種重要投資工具，被中央領(lǐng)導(dǎo)提高到非常重要的高度。不僅被寫進(jìn)中央的各種文件，而且還成為國務(wù)院發(fā)布的實施國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 (2006-2020年)的若干配套政策的重要內(nèi)容。因此，本課題致力于對這些年來創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在中國發(fā)展遇到的許多問題和困境進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，深度分析研究問題產(chǎn)生的根源，并且結(jié)合浦東實際，提出系統(tǒng)的國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的改革方案。一、國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的情況（一）我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的歷史創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在中國的發(fā)展，大約有近20年的歷史，大體分為四個階段：第一個階段是從1985年到1997年，當(dāng)時大多數(shù)人都還不了解創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資這個概念。我國出現(xiàn)了一個開發(fā)區(qū)熱，先后設(shè)立國家級和省市級“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)”50多家，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金或創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司在一些高新區(qū)相繼設(shè)立。同期，境外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資進(jìn)入中國市場的步伐也隨之加快，出現(xiàn)了外資或中外合作創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司。第二個階段是從1998年到2000年，被稱之為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的第一個春天。在1998年政協(xié)一號提案關(guān)于盡快發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)的提案的催化下，至1999年7月，全國共有92家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司組成74億元的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，1999年由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的高速發(fā)展，被譽(yù)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資年。隨著新浪、搜狐、網(wǎng)易的出現(xiàn)，很多企業(yè)開始了解并涉足創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。第三個階段是從2001年到2003年，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)遭遇低潮，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在全球，也包括中國開始變得更為謹(jǐn)慎；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資全行業(yè)陷入低谷。受全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在發(fā)展過程中積累的問題逐漸凸現(xiàn)出來，如創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理體制不健全，經(jīng)營不規(guī)范等。 第四個階段是從2004年至今，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在逐步成熟的過程中也隨之步入一個高潮時期。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資復(fù)蘇并快速增長，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的政策環(huán)境趨好。美國搜索引擎巨頭Google在2004年的成功上市，引發(fā)了網(wǎng)絡(luò)IT業(yè)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的又一個全球性熱潮。在中國，特別是2003年中國證監(jiān)會取消“無異議函”后，很多外資VC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在NASDAQ上市，如攜程網(wǎng)、掌上靈通網(wǎng)、中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、德信無線、前程無憂、空中網(wǎng)等。許多國外的風(fēng)險資本紛紛進(jìn)入中國，如國際著名投資公司3i以及Blue Run等公司和基金于2005年度在中國大陸設(shè)立辦事處。（二）我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的現(xiàn)狀2005年至今，我國政府已經(jīng)基本上解決了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的合法性、稅收優(yōu)惠的政策導(dǎo)向等問題，而且，外資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資境內(nèi)投資問題也在完善當(dāng)中。不過仍然存在政策上的缺陷而有待解決的地方，如：公司法和退出機(jī)制還有待完善。2005年11月國家十部委聯(lián)合推出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)管理暫行辦法；2006年我國政府已經(jīng)將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資和資本市場作為發(fā)展科技的重要手段，具體體現(xiàn)在國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要及其配套措施?！笆晃逡?guī)劃”中明確提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略并將國家發(fā)改委確定為全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資牽頭單位。根據(jù)China venture提供的統(tǒng)計資料，截至2006 年底，可用于投資中國市場的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本總額為200.42 億美元，比2005 年度增長16.5%。其中，2006年新增創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本金額達(dá)到44.429 億美元。2006年中國市場共發(fā)生362 起創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資案例，與2005年的298起案例相比增長率為21.5%；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資總金額為21.81億美元，與2005年的投資總金額14.30億美元相比增長率為52.5%。 中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告2006顯示，到2005年底，全國已有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)319家，管理的資本達(dá)到631.6億元。中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)累計投資3916項，其中高新技術(shù)投資項目達(dá)到2453項，投資額達(dá)到326億元。以上數(shù)據(jù)說明，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的基本上是科技型中小企業(yè)，投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的比例較高。中國正在成為繼美國、以色列之后的第三大創(chuàng)業(yè)國和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資國。表1-1 2002-2006 年中國市場創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資規(guī)模及其增長率圖1-1 2002-2006 年中國市場創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資金額及其增長率 （三）國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的歷史根據(jù)國有資本保值增值結(jié)果計算與確認(rèn)辦法的定義，“國有資本指國家對企業(yè)各種形式的投資和投資所形成的收益，以及依法認(rèn)定的國家所有者權(quán)益。對于國有獨(dú)資企業(yè)或公司，其國有資本等于該企業(yè)的所有者權(quán)益；對于擁有國家投資的有限責(zé)任公司和其他具有多元投資主體的企業(yè)，國有資本是企業(yè)所有者權(quán)益中國家應(yīng)享有的份額?！睆膩碓磥砜?，國有資本包括政府各類財政資金、政策性銀行資金、國有控股和國有獨(dú)資公司提供的資本，是相對于國內(nèi)企業(yè)(簡稱民間資本)、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和其他類型的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本而言的。從國有資本在創(chuàng)業(yè)投資中所占的權(quán)重看，國資在中國一直有著舉足輕重的地位，對中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的影響重大。國資在創(chuàng)業(yè)投資中的定位準(zhǔn)確與否直接影響到中國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的未來發(fā)展。表1-2 我國創(chuàng)業(yè)投資資本總量來源的年度比較年份資本來源1994199519961998199920002001政府58.7%56.5%55.7%49.1%45.7%34.6%34.3%企業(yè)4.7%8.2%9.4%16.2%24.1%35.6%37.0%在我國，國有資本介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資經(jīng)歷了兩次高潮。第一個高潮是1991年國家關(guān)于高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的規(guī)定出臺之后，上海、江蘇、浙江、重慶等地分別成立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；第二次高潮是在19992000年間，繼國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)七部委關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見后，我國曾掀起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的熱潮。廣東省、安徽省、陜西省以及廣州市和深圳市等政府機(jī)構(gòu)開始大手筆進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資市場。相對第一次高潮而言，第二次高潮的特點(diǎn)是：(1)政府進(jìn)入的規(guī)模要大得多，僅廣州市科技局就先后出資6億元直接介入；(2)由政府聘請職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投資公司，如深圳創(chuàng)新科技投資公司的經(jīng)營者是原申銀萬國證券的闞治東。 表1-3 政府直接投入創(chuàng)業(yè)資本的情況(2001年) 單位：(億元)機(jī)構(gòu)名稱創(chuàng)立時間注冊資本管理資本政府股權(quán)深圳創(chuàng)新科技投資有限公司19991630深圳市政府財政出資，50%股權(quán)。上海市科技投資公司19925.58.3上海市政府財政出資，29%股權(quán)。廣東省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資集團(tuán)20006.512廣東省政府財政出資1億元。廣州科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司199936廣州市科技局投資，100%控股。浙江省科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司199311.25浙江省科委58%，浙江省財政廳42%。江蘇省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司199236.5江蘇省財政廳控股天津科技發(fā)展投資總公司19971.62.5天津市財政29%，天津市科委43%。沈陽科技風(fēng)險開發(fā)事業(yè)中心19920.81沈陽市科委科技三項費(fèi)用重慶科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資有限公司19922.262.68重慶市科委、高新區(qū)及財政控股60%。山西省科技基金發(fā)展總公司19930.31.1山西省科委每年科技三項費(fèi)用的1/3安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司19991.53政府控股陜西省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資公司19992.052.05政府控股這些由政府直接出資設(shè)立的“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)”，由于無法改變產(chǎn)權(quán)虛置以及所有者缺位等產(chǎn)權(quán)制度缺陷，均未收到預(yù)期的效果。由于普遍缺乏為獲得創(chuàng)業(yè)投資高收益而承擔(dān)高風(fēng)險的動力，加之創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)條件不成熟，導(dǎo)致他們中的絕大多數(shù)或者聽命于政府部門，或者偏離了創(chuàng)業(yè)投資方向，紛紛涉足房地產(chǎn)和證券投機(jī)等非創(chuàng)業(yè)性的風(fēng)險領(lǐng)域。上述原因?qū)е抡苯咏槿雱?chuàng)業(yè)投資的第一次高潮迅速于19941995年進(jìn)入低潮，第二次高潮也于2003年跌入低谷。2004年國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定提出“要建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制”，其中一個重要的環(huán)節(jié)便是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；2005年11月15日，國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。辦法確立了國家發(fā)展和改革委員會作為全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的國務(wù)院管理部門地位，并在第二十二條中規(guī)定，國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展；2007年7月，財政部和科技部聯(lián)合發(fā)文科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法，為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作提出明確指引。（四）國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的形式國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資分為以下三種形式：1、中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是我國政府應(yīng)對國際競爭而采取的符合WTO規(guī)則的制度安排，是對科技型中小企業(yè)創(chuàng)新、成長全過程的支持，也是積極探索市場經(jīng)濟(jì)條件下政府支持企業(yè)競爭前研發(fā)的舉措。創(chuàng)新基金不以贏利為目的，通過對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的支持，增強(qiáng)其創(chuàng)新能力。基金的資金來源為中央財政撥款及其銀行存款利息。根據(jù)中小企業(yè)和項目的不同特點(diǎn)，創(chuàng)新基金分別以貸款貼息、無償資助、資本金投入等不同的方式給予支持。1999年成立的國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金已逐漸成為我國創(chuàng)業(yè)投資的政策性“天使基金”。從1999年2003年，經(jīng)評審、評估共批準(zhǔn)立項4957項，中央財政實際投入34.61億元，平均資助強(qiáng)度為70.6萬元/項；至2002年底，全國己有34個省、計劃單列市以及國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)建立了地方創(chuàng)新基金或?qū)ｍ椗涮踪Y金28億元。還吸引了一大批金融機(jī)構(gòu)、科技擔(dān)保、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資對創(chuàng)新基金資助項目的支持。據(jù)初步統(tǒng)計，創(chuàng)新基金資助過的項目，有1/3以上獲得了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、戰(zhàn)略投資企業(yè)的投入，吸引商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，接近創(chuàng)新基金本金的10倍。2、創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資公司創(chuàng)業(yè)投資公司是一種主營投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，從行業(yè)管理角度說，它沒有政府頒發(fā)的金融許可證，但所從事的是一種地道的金融性業(yè)務(wù)，這就需要創(chuàng)業(yè)投資公司加強(qiáng)自律、規(guī)范運(yùn)作。創(chuàng)業(yè)投資公司原來采取股份有限公司或有限責(zé)任公司形式，自2007年6月1日起，根據(jù)中國新的合伙企業(yè)法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資公司可以采取合伙企業(yè)的形式，但國有獨(dú)資公司和國有企業(yè)只能作為有限合伙人身份出資，不參與管理。創(chuàng)業(yè)投資公司的主營業(yè)務(wù)是：采用普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等工具對高新技術(shù)企業(yè)投資；為創(chuàng)業(yè)投資基金代理投資業(yè)務(wù)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓；融資咨詢；為融資對象短期資金需求提供擔(dān)保；參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理等。在這里需要特別明確的是創(chuàng)業(yè)投資公司的主營業(yè)務(wù)，是以其自有貨幣資本直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司相當(dāng)多的是國有獨(dú)資或控股形式，還有一些是民營企業(yè)、個人、外商及其他擁有資本的企業(yè)、機(jī)構(gòu)入股共同出資成立的創(chuàng)業(yè)投資公司。此外，外商以直接投資方式進(jìn)人中國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的可成立獨(dú)資、合資或合作形式的創(chuàng)業(yè)投資公司并享有優(yōu)惠待遇。在2007年合伙企業(yè)法實施后，逐步發(fā)展有限合伙人制度下的創(chuàng)業(yè)投資公司有望成為中國創(chuàng)業(yè)投資公司的主要組織形式。經(jīng)過多年發(fā)展，政策性創(chuàng)業(yè)投資公司一支獨(dú)秀、一股獨(dú)大的局面已得到改觀，出現(xiàn)政策性創(chuàng)業(yè)資金、國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本等多元的創(chuàng)業(yè)資本格局，但政策性創(chuàng)業(yè)資金占主體的地位并沒有發(fā)生改變。3、創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資基金大多是以政策性資本為主，同時吸收企業(yè)法人資本組建的，尚不存在真正意義的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時現(xiàn)普遍存在市場分離和信息不對稱的現(xiàn)實，創(chuàng)業(yè)投資基金可分為全國性和區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金。由于中國技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)管理環(huán)境的限制，一般商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金難以自由運(yùn)作。沒有相關(guān)制度安排和保證，民間資金就不敢參與創(chuàng)業(yè)投資基金。因此，政策性創(chuàng)業(yè)投資基金擔(dān)負(fù)著引進(jìn)海外創(chuàng)業(yè)基金借以擴(kuò)大示范效應(yīng)、促進(jìn)技術(shù)和制度創(chuàng)新、鍛煉和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才的責(zé)任與義務(wù)。為鼓勵創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，政府開始嘗試設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2005年，國務(wù)院下發(fā)的關(guān)于實施國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）若干配套政策的通知中提出把“鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)投資于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，作為鼓勵加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展重要配套政策。同年，在十部委聯(lián)合發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法中更是明確提出：“鼓勵國家和地方設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”。在實踐中，2006年3月，國家開發(fā)銀行聯(lián)合中新創(chuàng)投在蘇州工業(yè)園區(qū)設(shè)立10億元創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金；2006年9月，北京海淀中關(guān)村創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金成立，每年可獲得不少于7000萬元的財政資金支持；繼北京之后，上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金于2006年10月成立，并計劃在整個“十一五”期間提供20億元財政資金支持；2007年7月，中央財政安排1億元出資的首個國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立，支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。（五）國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的管理模式1、國有資本、政府直接管理中國的國有風(fēng)險資本基本上屬于政府資本、政府管理的模式，比如科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。首先，其資本全部來自于國家財政部和國有政策性銀行；其次，其管理中心是科技部下屬機(jī)構(gòu)。除此以外，各省、市政府也設(shè)立了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目。這種模式可以通過良好的設(shè)計來達(dá)到發(fā)展科技與經(jīng)濟(jì)的目的，以更充分地發(fā)揮其優(yōu)勢，其績效主要源于運(yùn)作機(jī)制、管理機(jī)制以及員工的投入。在這方面，科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金自成立之日就開始注意，并且相關(guān)政府部門做了許多努力來完善這種新型的政府基金的運(yùn)作模式，不斷地改進(jìn)管理機(jī)制，加強(qiáng)受益項目的后續(xù)管理。當(dāng)然，出于政治因素的考慮、各種因素的平衡也可能導(dǎo)致將資金分散投入到許多不同的行業(yè)、省份或企業(yè)，而并沒有真正將其投人到能夠獲得更高利潤的領(lǐng)域。一方面，使其難以吸引優(yōu)秀的基金管理者或私人風(fēng)險資本，另一方面，基金自身的不斷發(fā)展則成為一個不可回避的問題，甚至還可能引發(fā)官僚和政治腐敗。2、國有資本、國有企業(yè)管理中國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司大部分是國有或國家控股的公司。就公司的組織形式而言，與美國、日本等國家的情形有較大差異。比如，清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)與首鋼總公司聯(lián)合國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司及大型企業(yè)集團(tuán)等共同設(shè)立的一家主要從事對高新技術(shù)項目(企業(yè))進(jìn)行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資與管理的有限責(zé)任公司。這種模式在中國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中是相當(dāng)普遍的，因為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在中國處于起步階段，而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司也是模仿國有信托投資公司的模式建立起來的。另一方面，國有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)又難以找到很好的模式，因為投資公司的模式特別是有限責(zé)任公司制，是中國目前創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資唯一合法的形式。但是，風(fēng)險資本的本質(zhì)在于高風(fēng)險、高回報，投資者期望盡快實現(xiàn)收益。這兩個原因使得私人風(fēng)險資本不太愿意與國有企業(yè)進(jìn)行合作。所以，投資公司的形式目前雖被采納，但并非最佳選擇。3、國有與民營資本混合、民營企業(yè)管理政府提供配套資金或共同投資的模式普遍存在于我國的許多地區(qū)。政府將資金投資到最需要的領(lǐng)域，同時設(shè)立配套資金與私有資本共同向中小企業(yè)提供資金。這樣一來，政府與私有資本共擔(dān)風(fēng)險。同時，政府實現(xiàn)了其利用少部分資金來吸引和鼓勵較大規(guī)模私人風(fēng)險資本投資的目的。民營資本通過合作的方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司在中國非常有限，由于中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在法律和制度方面存在缺失或有很大缺陷，限制了民營資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展。一方面，具有很高技術(shù)含量的企業(yè)大都被國外成熟的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司搶得先機(jī)，另一方面，受國有資本的擠壓，民營資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的空間很有限。4、國有資本與境外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資合作外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資市場中占據(jù)重要位置。外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資總額、平均單項投資額、投資數(shù)量上繼續(xù)領(lǐng)先于本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全面主導(dǎo)了中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。截至2006 年底在可用于投資中國市場的200.42 億美元創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本之中，外資背景資本金額為159.69億美元，占全部資本總量的79.7%。 國內(nèi)國有資本與境外資本合作共同進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的市場主要有4種模式，其共同的特點(diǎn)是境外資本的管理公司，都要通過控制境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資管理工具，向聯(lián)合成立的資金中輸入投資管理。合作的實體可以是合資企業(yè)也可以是本土的企業(yè)，其具體的操作方式視融資成本和投資的導(dǎo)向而定。圖1-2：國內(nèi)國有資本與境外VC四種典型合作模式二、國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的理論探討（一）國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的定位國有經(jīng)濟(jì)是服從國家維護(hù)社會安定和為社會服務(wù)的經(jīng)濟(jì)，是國家職能的延伸。凡屬于有關(guān)國家安全和提供重要的公共產(chǎn)品行業(yè)，應(yīng)保持國有。如十五屆四中全會的決定指出：國有經(jīng)濟(jì)要控制的行業(yè)領(lǐng)域包括：設(shè)計國家安全行業(yè)、自然壟斷行業(yè)、重要公共產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的重要骨干企業(yè)。這一定位是國有經(jīng)濟(jì)為國家職能服務(wù)，而不是為了獲取利潤。從這一定位中可以看出，國有經(jīng)濟(jì)所占有的行業(yè)和領(lǐng)域非常小。一些支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也只是一些重要骨干企業(yè)，而不是整個行業(yè)都受到國有經(jīng)濟(jì)所控制，這樣國有經(jīng)濟(jì)就從許多行業(yè)和領(lǐng)域中退出，從而這一定位就為國有企業(yè)改革提供了理論依據(jù)，成為有進(jìn)有退，有所為有所不為的標(biāo)準(zhǔn)。國有資本參與股份制并不妨礙完成國有經(jīng)濟(jì)使命，將國有資本與社會資本結(jié)合起來，更能發(fā)揮國有資本的作用。至于一些非盈利的純熟公益事業(yè)、私人資本不會介入的企業(yè)，只有國有資本單獨(dú)經(jīng)營，其虧損應(yīng)由國家財政補(bǔ)助，這表明了國有經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，不與民爭利的基本屬性。從長遠(yuǎn)看，政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程所扮演的角色應(yīng)定位在營造寬松的投資環(huán)境上，如建立健全創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的法律、法規(guī)體系，建立更規(guī)范的監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)和制定政策，清除體制弊端。引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司實行規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度、規(guī)范的公司制度和規(guī)范的市場化投資制度，吸收除國有資本以外的其他資本，實行股權(quán)多元化制度等。（二）國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的意義國資承擔(dān)了比國企更高的使命，在整個社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級方面，發(fā)揮著重要的作用。隨著國有經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的加快，投資于以新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)發(fā)展為主的風(fēng)險企業(yè)，可以更好地發(fā)揮國資在產(chǎn)業(yè)升級、社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的引導(dǎo)作用。在代表未來社會進(jìn)步和發(fā)展方向的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有資本的積極參與，勢必會引領(lǐng)其他資本，進(jìn)而帶動全社會風(fēng)險資本與知識資本的結(jié)合，不斷完善國家技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)，提升社會整體創(chuàng)新能力，對我國創(chuàng)新型國家建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。其一，政府的目標(biāo)是長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)繁榮和可持續(xù)發(fā)展，在意支持創(chuàng)業(yè)投資所產(chǎn)生的外部性，而不在意創(chuàng)投本身能即時帶來多少效益，即不以追求商業(yè)利潤或與私人部門分享利潤為目標(biāo)，而是以稅收、就業(yè)、區(qū)域發(fā)展、出口和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式作為追求目標(biāo)。其二，政府在目前情況下還是國內(nèi)投資的主體之一，掌握著許多資源及資源的支配權(quán)，尤其是資金方面。政府有國家或地方的財力做后盾，輸?shù)闷?，可以進(jìn)行長線的項目投入，而且可以調(diào)動其它社會資源為創(chuàng)投業(yè)服務(wù)。其三，可以有效應(yīng)對“市場失靈”。創(chuàng)業(yè)投資有著鮮明的外部經(jīng)濟(jì)性，如果僅僅依靠市場原則自發(fā)地進(jìn)行配置創(chuàng)業(yè)資本就可能出現(xiàn)市場失靈。政府通過宏觀政策方面的調(diào)節(jié)來分散、分擔(dān)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本的經(jīng)營風(fēng)險，通過政策性資金吸引、引導(dǎo)、鼓勵、扶持商業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。（三）國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資存在的必要性政府扶持中小企業(yè)的發(fā)展已成為國際上通行的做法。在諸多扶持手段中，財政資助是各國政府最常用也是最主要的方式之一。其中，政府資助中小企業(yè)最主要的三種形式是：直接資助（包括有償使用和無償使用）信用擔(dān)保和權(quán)益投資?，F(xiàn)在我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)并不十分合理，基本傾向于企業(yè)發(fā)展的中后期，而對初期和前期的投入缺乏重視。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資不能迅速到位，已經(jīng)成為眾多具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)發(fā)展的掣肘。由于缺乏足夠的資金支持，我國高技術(shù)企業(yè)科技成果的市場轉(zhuǎn)化率偏低。據(jù)國家科技部和國家統(tǒng)計局相關(guān)資料顯示，我國每年僅專利技術(shù)就有7萬多項，但專利技術(shù)的實施率僅僅為10，科技成果轉(zhuǎn)化為商品并且取得規(guī)模效益的比例為1015，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家6080的水平，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8左右，也大大低于發(fā)達(dá)國家的3040的水平。這其中，缺乏資金支持不能說不是一個重要因素。中國下一步的發(fā)展要依靠目前這一批具有創(chuàng)新機(jī)制的中小企業(yè)，國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資主要目的就是要解決這些中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金困難和管理困難的問題。國資投資于以新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)發(fā)展為主的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可以更好地發(fā)揮國資在產(chǎn)業(yè)升級、社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的引導(dǎo)作用。在代表未來社會進(jìn)步和發(fā)展方向的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有資本的積極參與，勢必會引領(lǐng)其他資本，進(jìn)而帶動全社會風(fēng)險資本與知識資本的結(jié)合,完善我國國家技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)，提升社會整體創(chuàng)新能力，對我國創(chuàng)新型國家建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。（四）國資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資存在的問題目前中國國有資本創(chuàng)投資金的運(yùn)作模式出現(xiàn)越位、錯位與缺位并存的局面?，F(xiàn)階段的問題是顯而易見的，關(guān)鍵在于如何準(zhǔn)確剖析問題、并從根本上解決問題。首先，政府主觀上有促進(jìn)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的迫切愿望，希望創(chuàng)業(yè)投資能夠象美國等創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國家那樣帶動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但多數(shù)地方政府為了帶動民間資本的投入，給民間資本當(dāng)好表率，卻采取了用政府資金直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)項目的方法，而管理和服務(wù)方法較為粗放。政府對高科技企業(yè)的資金支持和投資，一般很少講求回報，大部分是相關(guān)專家拍腦袋決定的，缺少專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的市場化運(yùn)作。每年科技部、信息產(chǎn)業(yè)部等相關(guān)部委都有一定數(shù)額的資金劃撥給下屬企業(yè)，但決定權(quán)卻大部分掌握在一些技術(shù)專家手中，而這些專家并不是市場和投資的專家，因此造成投資與回報的脫節(jié)。結(jié)果國有資本不但沒有起來表率作用，相反浪費(fèi)了資源，造成國有資產(chǎn)的流失。完全由政府撥款建立或國有資本投資的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，存在著公司治理機(jī)制的缺陷，很難成功，這種失敗的案例并不鮮見，如1985年由國家科委設(shè)立的中創(chuàng)公司在1997年遭遇清盤的命運(yùn)，充分說明此類完全由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司治理上的弊端。其次，民間資本需要的外部環(huán)境比如法律法規(guī)、政策環(huán)境、退出渠道等卻不健全，民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資不但要承受商業(yè)風(fēng)險，而且要承擔(dān)政策法律性風(fēng)險，造成大量的民間資本不能或不敢進(jìn)入，有些已進(jìn)入的民間資本處于停滯觀望狀態(tài)，有的已從創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域撤出。政府的優(yōu)勢是在宏觀或者中觀層面的調(diào)控上，而多年的實踐證明政府在微觀上并沒有優(yōu)勢可言。再次，政府的運(yùn)作程序與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資需要的冒險和進(jìn)取精神、靈活性和商業(yè)性是不相適應(yīng)的。政府資金受到的監(jiān)督環(huán)節(jié)多，要求透明度高，決策程序相對長；在現(xiàn)有體制下，政府創(chuàng)投公司面臨的投資限制比較多，靈活性不夠；政府獨(dú)資或控股的公司，難以給出有效的約束機(jī)制和激勵機(jī)制，難以防范道德風(fēng)險。原因就在于國有資本的主力集中在實業(yè)投資領(lǐng)域，其考核機(jī)制、收益實現(xiàn)基本上遵循著實業(yè)資本的規(guī)則。國有資本保值增值結(jié)果計算與確認(rèn)辦法中規(guī)定的考核標(biāo)準(zhǔn)包括國有資本保值增值率及有關(guān)分析指標(biāo)（資本積累率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和不良資產(chǎn)比率）。這些簡單的資產(chǎn)增值、保值理論與創(chuàng)投投資交易行為不相配，前者是一種靜態(tài)的管理，不是資本運(yùn)作的管理模式。國有資本長期習(xí)慣的債權(quán)投資思維和實業(yè)投資思維依舊，限制了本土創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展。由于上述問題的存在，使政府出資成立的投資公司的投資往往容易走到企業(yè)發(fā)展階段的后端，也容易導(dǎo)致與民爭利。三、國外國有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的模式研究（一）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在國外的作用為彌補(bǔ)中小企業(yè)資金需求與市場供給之間的差距，國外政府對中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的支持政策或計劃，可分為四種類型：n 政府專項資金直接支持中小企業(yè)創(chuàng)新n 政府財政為中小企業(yè)創(chuàng)新融資提供支持計劃n 稅收激勵政策n 政府行為的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資計劃創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為支持政策之一，從全球范圍觀察，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資密不可分，許多著名的高科技企業(yè)都是在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司的資助下創(chuàng)立和發(fā)展起來的。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，政府的政策措施在風(fēng)險資本市場的發(fā)育和發(fā)展過程中具有十分重要的作用，20世紀(jì)六七十年代的美國，八九十年代的新加坡和九十年代一些歐洲國家的經(jīng)驗都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。雖然具體情況有所不同，但總體來看，各國政府通過宏觀調(diào)控在增加創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本、降低投資者風(fēng)險、增加市場流動性、促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化方面做出了顯著貢獻(xiàn)。圖3-1 各國政府扶持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的舉措國外政府在給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接支持方面，可以選擇完全不參與或介入很深。在許多情況下，政府可以設(shè)立政策性資本幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，待到它成熟時則減少直接參與的比例。（二）美國國有資本參與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式美國是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)明國，也是創(chuàng)業(yè)投資體系最為發(fā)達(dá)和完善的國家。美國創(chuàng)業(yè)資本于1945年正式誕生。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為支持創(chuàng)新的一支重要力量。目前制度健全、監(jiān)管得力的美國創(chuàng)業(yè)資本市場是世界各國政府發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本競相模仿的典范。對美國的調(diào)研表明，一國的創(chuàng)業(yè)投資活動會明顯增加該國的專利數(shù)量。研究表明，雖然近幾年的創(chuàng)投資本占研發(fā)經(jīng)費(fèi)平均比率不到3%，卻占了產(chǎn)業(yè)發(fā)明的15%。美國的許多國有風(fēng)險資本項目，包括中小企業(yè)投資公司(SBIC)、中小企業(yè)創(chuàng)新研究項目(SBIR)、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓項目(STTR)、新市場創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目(NMVC)實際上都是與私人風(fēng)險資本結(jié)合在一起進(jìn)行的。目前，美國政府雖然設(shè)立了一些公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目，旨在培養(yǎng)一種分配有限資本資源的機(jī)制，但更為重要的是建立共同融資機(jī)制。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在美國許多高科技領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用中，非政府資本都占有較高比重，這說明私人創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資家愿意在高科技的研發(fā)中作更多的投人，這也說明美國國有資本對非政府資本的引導(dǎo)有效地達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。1、小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）美國小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）是1958年發(fā)起的，政府向民間設(shè)立的“小企業(yè)投資公司”提供低息優(yōu)惠貸款，由這些投資公司對小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。在美國，小企業(yè)是500個人以下規(guī)模，占有經(jīng)濟(jì)增長率和新增就業(yè)崗位的50。政府通過SBIC計劃直接在小企業(yè)投資（低息優(yōu)惠貸款），并鼓勵非政府性的投資參與，公營和私營企業(yè)的投資可以同時投資進(jìn)去。同時，鼓勵私營資本加盟國營公用資本。SBIC的運(yùn)作，已經(jīng)投入了48個美國的州，到現(xiàn)在還是最大，也是歷史最悠久的政府支持的計劃。據(jù)歷史資料，在低息優(yōu)惠貸款的刺激下，從1959年到1963年短短5年間，小企業(yè)投資公司即迅速發(fā)展到692家，資本總規(guī)模達(dá)4.64億美元，但在隨后的時期內(nèi)遭受挫折。針對短期貸款支持的缺陷，1992年美國國會通過小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法，對小企業(yè)投資公司改按“參與證券計劃”給予金融支持：即小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保。公開發(fā)行的長期債券所自然產(chǎn)生的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當(dāng)小企業(yè)投資公司實現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并支付小企業(yè)管理局10%左右的收益分成。由于通過“參與證券計劃”，小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長期性質(zhì)，就無須再如以前那樣，只能短借短用，而得以能夠向小企業(yè)提供長期股本投資?！皡⑴c證券計劃”的實施不僅改進(jìn)了小企業(yè)投資公司的投資方式，而且有效地促進(jìn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興。據(jù)調(diào)查，從1994年4月25日實施改革以來，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司數(shù)額迅猛增長。截止到1998年7月14日，在四年多一點(diǎn)的時間里，光新設(shè)立的小企業(yè)投資公司就有138家，初始注冊資本達(dá)18億美元，超過了以往35年的總和。2、威斯康辛模式美國威斯康辛州為代表的政府創(chuàng)投基金最顯著的特點(diǎn)是政府不從注冊資本公司中獲得任何收益。州政府一般采取兩種方式投資，第一種方式是直接投資1000萬美元(投資的現(xiàn)值也就是1000萬美元)，10年后分紅，每年折現(xiàn)率是7。第二種方式是政府給子保險公司稅收優(yōu)惠來扶持注冊資本公司。即注冊資本公司從保險公司籌集到注冊資本1000萬美元，這樣保險公司的稅收優(yōu)惠總額是1000萬美元，從第二年末開始可以獲取100萬的稅收優(yōu)惠，直到第十一年末。如果貼現(xiàn)率為7，稅收優(yōu)惠的現(xiàn)值為6564096美元。如果注冊資本公司和政府直接投資同樣的企業(yè)，則會產(chǎn)生同樣的直接收入、就業(yè)效應(yīng)及乘數(shù)效應(yīng)，對將來政府稅收也有相同影響，但政府由此產(chǎn)生的成本收益卻截然不同。3、政策啟示美國政府支持中小企業(yè)投資公司結(jié)果，可謂“有心栽花花不開、無心插柳柳成蔭”。由于計劃實施的種種不足，導(dǎo)致小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時間后就陷入了困境。主要原因是政府優(yōu)惠貸款的做法并不完全符合創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律。由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險大、周期長，中小型企業(yè)投資公司得到的是低息貸款，因為還款付息的壓力和經(jīng)營人員的急功好利，使得不少中小型企業(yè)投資公司取得貸款后，并非真正用于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，而是以高利息轉(zhuǎn)貸款給其它企業(yè)，穩(wěn)得利差。同時這些中小企業(yè)投資公司因為有了政府得大力支持，缺少有效的競爭壓力和激勵機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)得投資經(jīng)理，對項目得投資管理不善而造成虧損。但是，SBIC計劃的實施，對于促進(jìn)美國創(chuàng)業(yè)投資資本的快速起步起到了功不可沒的作用。政府以不同形式設(shè)立創(chuàng)投基金在資金來源和政府預(yù)算成本方面差異很大。以政府財政直接出資為例，政府的成本是所有投資的現(xiàn)值，這部分成本一定程度上可以由將來政府從基金投資中獲得的收益抵補(bǔ)。倘若政府給予保險公司稅收優(yōu)惠，鼓勵其向注冊資本公司投資，主要的資金來源是保險公司，政府的成本則是一個周期內(nèi)每年稅收優(yōu)惠造成的稅收損失的現(xiàn)值。由于政府只是提供稅收優(yōu)惠，因此除非有特殊規(guī)定(如允許政府分享注冊資本公司的收益)，否則政府不會從注冊資本公司收益中獲利。美國創(chuàng)投基金的經(jīng)驗證明：由政府出資、政府管理的基金，政府首要考慮的是基金的目標(biāo)及衡量基金績效的標(biāo)準(zhǔn)。如果以增加就業(yè)和發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)為目標(biāo)，就不能過于強(qiáng)調(diào)利潤最大化。同樣如果對基金涉足的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展階段和投資地區(qū)做出限制，也就不宜強(qiáng)求基金收益率；其次，政府要有長遠(yuǎn)打算，勢必保證有先期的資本或有擔(dān)保及可靠的收入來源：第三，人才從哪里來和如何以激勵性的結(jié)構(gòu)保證基金管理者進(jìn)行合理投資和利潤。（三）日本國有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式在日本模式中，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色是雙重的，既是投資環(huán)境的培育者，又是創(chuàng)業(yè)投資的直接參與者。日本政府為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展建立了相應(yīng)的機(jī)構(gòu)并推出了許多政策，主要有：1963年通過了小企業(yè)投資法，三家國有的“小型商業(yè)投資公司”分別在東京、名古屋和大阪成立，建立“中小企業(yè)金融公庫”、“國民金融公庫”、“工商金融公庫”等為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；1974年日本國際貿(mào)易和工業(yè)部開始成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)中心，專門從事幫助本國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展；通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”，該中心的業(yè)務(wù)就是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請貸款提供債務(wù)擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%；日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)對于大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無息貸款。政府還通過立法，充分運(yùn)用預(yù)算、財政投資、津貼補(bǔ)助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取兩種組織形式：一種是半官方或準(zhǔn)國家投資公司，另一種是各類創(chuàng)業(yè)投資公司。前者主要包括通產(chǎn)省下設(shè)的創(chuàng)業(yè)投資公司、科技廳下屬的“新技術(shù)事業(yè)開發(fā)團(tuán)”以及“財團(tuán)法人中小企業(yè)培育會社”等官方、半官方機(jī)構(gòu)；而后者則主要是大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)集團(tuán)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們占據(jù)了日本創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的主體地位，獨(dú)立的私人創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展相對滯后。日本政府參與創(chuàng)業(yè)投資，資金支持措施明顯強(qiáng)于對投資體系的全面培育，而對于創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中的市場環(huán)境、人才培育都相對滯后。例如，日本的二板市場即柜臺交易市場(OTC)發(fā)展緩慢且不穩(wěn)定，直到1991年10月，才推出柜臺交易的最高形式JASDAQ系統(tǒng)，比美國的NASDAQ系統(tǒng)整整晚了20年；另外，從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展的需要；阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理的“禁止壟斷法”也直到 1994年才開始解禁。種種不利因素，導(dǎo)致日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展并非順利。近幾年，日本政府開始積極籌劃，加大了支援力度，努力改善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的外部環(huán)境，以期推動創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。同時創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也開始審時度勢，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。政府在繼續(xù)強(qiáng)化資金支援措施的同時，努力開展全方位的培育和扶植工作。（四）以色列國有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式以色列被譽(yù)為世界第二硅谷，其高科技產(chǎn)業(yè)取得的成就和發(fā)展速度令全世界矚目。以色列創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)數(shù)量僅次于美國，在納斯達(dá)克股票市場上市的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量緊追美國與加拿大，排名世界第三。過去1O年，以色列高新技術(shù)業(yè)出口增長了3倍，2001年高新技術(shù)出口占工業(yè)出口的57。這些驚人的成就與以色列的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)密不可分，創(chuàng)業(yè)投資已成為以色列高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來源和助推器。1、YOZMA基金以色列之所以能夠很快發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀，在很大程度也得益于政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的示范效應(yīng)。1992年，以色列政府為了進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，設(shè)立了l億美元的創(chuàng)投基金，同時成立了國有獨(dú)資的創(chuàng)投基金公司YOZMA，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第一個高潮。YOZMA基金主要募集國內(nèi)私人資本和境外資本，經(jīng)過3年的發(fā)展，YOZMAI創(chuàng)立了10個創(chuàng)投基金，每個至少擁有2000萬美元的資本金，這些基金必須符合：(1)每個基金必須由YOZMA、國外創(chuàng)業(yè)投資公司和境內(nèi)私人資本所構(gòu)成；(2)基金中政府比例占40%，其余60%由基金管理公司自行募集；(3)基金會采用合伙制，YOZMA作為有限合伙人，不參與基金日常管理；(4)基金必須投資于以色列高技術(shù)公司；(5)基金必須是封閉型，且封閉期為10年。這些基金吸引了包括Walden、Oxton、DEG、GAN和新加坡科技等國際知名創(chuàng)業(yè)投資公司(基金)，有力地推動了以色列公司的國際化進(jìn)程，為以色列創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)了一批出色的基金管理人隊伍。隨著YOZMA基金公司的建立，吸引了民間資金參股，共設(shè)立了9家官民混合式的創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司，創(chuàng)投基金達(dá)到5.5億美元。這9家混合式創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司成功運(yùn)作之后，不僅吸引了更多的民間資金參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，而且在1996年政府還成功地轉(zhuǎn)讓了其在9家混合式創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的所持份額，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第二個高潮。2000年，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第三個高潮，當(dāng)年創(chuàng)投基金籌資高達(dá)37億美元，超過前四年的籌資總和。2、政策啟示以色列作為世界上最小的國家之一，其創(chuàng)業(yè)投資的政策性資金的模式設(shè)計是非常成功的，其優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，政府在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計時，特別注重于外資和私營資本的參與。由于注重政策性資金的杠桿作用，使得以色列的創(chuàng)業(yè)投資雖然起步遲，但發(fā)展的層次高。第二，政府在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計時，非常有前瞻性地制定了如何退出的路徑以及時間底限，而且最后能圓滿地完成退出計劃，實屬難能可貴。第三，以色列在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計的最成功之處在于，一方面使得政府對創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠政策與政策性創(chuàng)投資金組合運(yùn)用，另一方面是將促進(jìn)高科技發(fā)展的許多政策與創(chuàng)業(yè)投資的支持政策再組合，因此創(chuàng)造了以色列的創(chuàng)投奇跡。（五）新加坡國有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的主要推動力量是私營部門，但新加坡創(chuàng)業(yè)投資的主要推動力卻是政府部門，新加坡政府從1985年開始就大力介入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，直接推動了全國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局于1985年成立EDB創(chuàng)業(yè)基金來推動新加坡的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動，培養(yǎng)新加坡的創(chuàng)業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)文化，并發(fā)起成立新加坡創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（SVCA）。SVCA組建了一個投資天使中心（Business Angel Center）來為個體創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)家牽線搭橋。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局2001年推出的第三期種子創(chuàng)業(yè)基金共5000萬新元，其中3000萬新元由私人創(chuàng)業(yè)投資公司華登國際出資，并由華登國際來管理所有資金，以充分利用私人創(chuàng)業(yè)投資公司的專業(yè)經(jīng)驗和國際商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。新加坡的創(chuàng)業(yè)投資從1983年第一家創(chuàng)業(yè)投資公司成立時的4.8億新元發(fā)展到2001年的100億新元左右。到目前為止，新加坡已成為世界上創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國家之一。AVCJ估計截止2000年新加坡政府直接投入的資金就高達(dá)14億美元。表31給出了新加坡政府直接投資介入的創(chuàng)業(yè)投資計劃的概況。表3-1 新加坡政府介入創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展計劃概況管理機(jī)構(gòu)計劃年份計劃的規(guī)模主要目標(biāo)EDB創(chuàng)投基金創(chuàng)業(yè)投資基金19851億美元促進(jìn)企業(yè)家精神NSTB國家科技計劃199120億新元（19911995年）提高國家科技競爭力NSTB國家科技計劃199640億新元（19962000年）創(chuàng)造孕育企業(yè)家的環(huán)境與制度TIF科技型企業(yè)家投資基金199910億美元培育科技型企業(yè)家VISS初創(chuàng)企業(yè)投資支持計劃19991億美元投資高科技NSTB、EDB、TIF天使基金合作投資計劃1999NA與天使投資者合作EDB科技型企業(yè)家激勵計劃1999NA為投資高科技初創(chuàng)企業(yè)的損失提供保險EDB初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展計劃20005億新元為初創(chuàng)企業(yè)提供種子資本新加坡TIF和GIC均是完全由新加坡政府創(chuàng)立，并由政府部門直接運(yùn)作和管理的創(chuàng)業(yè)投資基金：1、科技型企業(yè)家投資基金TIFTIF于1999年4月設(shè)立，它是NSTB所推行的T21計劃的一個部分，其目標(biāo)就是促進(jìn)新加坡創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。自2001年1月以后，TIF由NSTB劃歸EDB管理。TIF總額為10億美元，其中1/4投資從事種子階段投資的創(chuàng)業(yè)投資基金，1/4策略性地投資于全球創(chuàng)業(yè)投資基金。TIF基金必須服務(wù)于EDB所制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，約1%是商業(yè)性的?；鸸芾碓瓌t是在TIF投資者和被投資基金會之間創(chuàng)立一個有價值的伙伴關(guān)系，并形成一個全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系以協(xié)助華登國際、保誠等國際知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到新加坡和亞太地區(qū)。2、新加坡政府投資公司(GIC)GIC管理新加坡外匯資金，其中從事創(chuàng)業(yè)投資的資金有100億美元，全部投資于國外，有45%在美國。GIC全部的管理人員是政府公務(wù)員，他們管理交錯的惟一目標(biāo)就是投資回報率。3、天使協(xié)創(chuàng)基金新加坡政府撥出1000萬新元設(shè)立協(xié)創(chuàng)基金，鼓勵更多個體投資者即投資天使協(xié)助科技創(chuàng)業(yè)家，在協(xié)創(chuàng)基金下，投資天使將獲得政府一對一的投資，最高25萬新元，即投資天使投資風(fēng)險企業(yè)1新元，政府也投1新元，鼓勵專業(yè)投資人士投資種子期或啟動階段的科技公司。國家科技局代表政府與創(chuàng)業(yè)公司及投資天使進(jìn)行聯(lián)合投資，如果所投資的風(fēng)險企業(yè)獲得成功，協(xié)創(chuàng)基金本身應(yīng)有的部分盈利撥給協(xié)創(chuàng)投資者，以資獎勵。（六）對國外國有資本參與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的評價國際學(xué)術(shù)界研究了政府參與創(chuàng)業(yè)投資的方法和結(jié)果，結(jié)論是公共部門促進(jìn)投資的努力不見得比公司參與時采取的努力更有成效。比如在美國，“先進(jìn)科技項目”(the Advanced Technology Program)在10年中對小型高科技企業(yè)投資了10億美元，但成果寥寥(Lerner，2000)。類似于美國、加拿大、德國和中國臺灣等國家和地區(qū)都實施過大型而且相當(dāng)成功的項目，新加坡、韓國、日本和一些歐洲國家也開展了政府項目，但現(xiàn)在判斷結(jié)果還為時過早。根據(jù)以色列希伯來大學(xué)對世界100多國家和地區(qū)的由政府參與的投資公司的經(jīng)驗調(diào)查發(fā)現(xiàn)，政府投資要獲得成功是有規(guī)律可尋的：一是所支持的企業(yè)必須是高質(zhì)量的中小科技型企業(yè)；二是創(chuàng)業(yè)投資公司要有一個優(yōu)秀的管理團(tuán)隊。如以色列YOZMA基金，是政府投入的管理公司，政府不參與其中管理環(huán)節(jié)，任何社會資金愿意買政府股權(quán)，政府可以退出，但是不是按照保值、增值要求退出，而是按原值讓利給社會資金。YOZMA基金還要求，投資管理公司在設(shè)立早期，必須有海外的知名管理團(tuán)隊，因為當(dāng)時以色列還缺乏創(chuàng)業(yè)投資方面的管理經(jīng)驗，同時，該基金還限制外資必須不超過20%的管理股權(quán)。第三，YOZMA基金緊密和孵化器結(jié)合，和集群創(chuàng)新計劃結(jié)合在一起，目的是催生更多的高質(zhì)量的種子企業(yè)。各國政府的參與能對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生巨大的影響，既有可能促進(jìn)這些活動，也有可能抑制它們。首先，政府可以通過企業(yè)家精神的培育、從創(chuàng)業(yè)投資所獲資本收益的減稅政策，鼓勵股票期權(quán)，并且在公司改制中更加把管理層收購看作是價值創(chuàng)造的推動器等來實現(xiàn)。其次，能過有效的基金結(jié)構(gòu)、透明的稅收制度，以及認(rèn)識到國際投資者跨境投資的需要和利用各國的稅制來協(xié)助基金的形成。第三，通過鼓勵養(yǎng)老基金制度的建立，推動私人資本投資養(yǎng)老基金，撤銷越境投資的地理限制并且讓公共的基金與專業(yè)的私人權(quán)益基金以合伙投資方式來發(fā)展長期資本。第四，創(chuàng)業(yè)的需要以及私人權(quán)益資本在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中扮演的角色應(yīng)該在考慮文化影響的背景下，在所有與法律、規(guī)章、財政及經(jīng)濟(jì)相關(guān)的決策中加以考慮。如果政府可以在一些創(chuàng)業(yè)投資尚不存在或資金