上市公司研究方法簡介.doc

.上市公司研究方法簡介(2010-11-25 20:05:31)企業(yè)基本情況的分析是投資者投資選擇的一個最為基本的內(nèi)容，是投資者了解企業(yè)的第一步；而企業(yè)財務報告則是投資者詳細了解企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展水平的重要手段之一。對企業(yè)這兩方面的了解和把握在基本面分析中占有重要的地位。1 公司基本情況分析1.1 公司競爭能力的判斷公司的競爭能力及其在同行業(yè)中的競爭地位，是通過多種因素綜合反映形成的。同時，公司競爭地位的判斷也是投資者對公司基本素質(zhì)和基本情況分析的首要內(nèi)容。公司無論是在技術(shù)更新方面的發(fā)展狀況，還是在管理方面顯現(xiàn)的優(yōu)勢，都能通過公司在同行業(yè)中的競爭地位得以綜合體現(xiàn)。一般來說，一個極具競爭能力的上市公司，其在同行業(yè)中的競爭地位是通過規(guī)模優(yōu)勢、較高的產(chǎn)品質(zhì)量、不斷的技術(shù)革新、熟諳市場情況、注意產(chǎn)品需求動態(tài)、推銷技術(shù)高明等條件的具備而獲得的。投資者對擬投資公司在同行中的競爭地位，可以通過多項經(jīng)濟指標、多個方面加以分析。因此，進行長期投資的話，投資者一般選擇具有競爭優(yōu)勢的公司以獲取較高的投資價值。對公司在同行業(yè)中競爭地位的強弱，主要應通過以下幾項經(jīng)濟指標來考察：（1）年銷售額；（2）年銷售額增長率；（3）年銷售額穩(wěn)定性；（4）年銷售利潤率。年銷售額的大小能反映公司在行業(yè)中的競爭地位；年銷售額增長率的高低可以反映公司自身銷售額的增長水平；年銷售額的穩(wěn)定性對長期投資者來說有較大的益處；銷售利潤率也是反映公司競爭能力的一個重要指標，當公司的銷售額較高、而銷售利潤率偏低或接近虧損時，說明公司及其產(chǎn)品已處于競爭極為激烈的行業(yè)，投資者對該公司的經(jīng)營要多加留意。1.2 公司技術(shù)水平的考察包括兩個方面，一是技術(shù)的硬件部分，另一個是公司軟件內(nèi)容。硬件部分主要考察機械設備的水平，單機或成套設備的裝置，企業(yè)設備裝置的核心技術(shù)等；軟件部分主要包括生產(chǎn)工藝技術(shù)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)專利設備制造、經(jīng)營管理技術(shù)、人才儲備、企業(yè)文化等。1.3 公司管理水平的考察有效地考察管理水平可以從以下幾個方面著手：1.3.1 首先，應著重考察公司各級管理人員的素質(zhì)及能力。目前上市公司的管理階層主要包括決策層、高級管理層、部門負責層、執(zhí)行層。 決策層是企業(yè)最高的權(quán)力機構(gòu)，應有明確的生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略和良好的經(jīng)濟素養(yǎng)，應具備較高的企業(yè)管理能力和豐富的工作經(jīng)驗，有清醒的頭腦和綜合判斷能力。此外，還必須具備較強的法制觀念，嚴格按照我國的法律、法規(guī)、政策行事，能根據(jù)法律規(guī)范制定自己的生產(chǎn)經(jīng)營策略和方向，有嚴明的組織紀律性，知人善用，堅持正確的經(jīng)營方向。高級管理層人員應具有與該企業(yè)相關的技術(shù)知識，通曉現(xiàn)代化管理理論知識，有實際的管理經(jīng)驗，有較強的組織指揮能力，有扎實的廉政工作作風。一般來說，高級管理人員應具備以下能力和專長：有組織指揮能力，熟悉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營程序和方法，合理安排生產(chǎn)經(jīng)營；有專業(yè)消技術(shù)南實際工作經(jīng)驗市經(jīng)營頭腦和開拓精神；善于協(xié)調(diào)關系、溝通感情。 部門負責人，一般指企業(yè)職能部門的負責人。如人事部、生產(chǎn)部質(zhì)檢部、供銷部資產(chǎn)管理部、經(jīng)營部、采購信息部、財務部、生產(chǎn)廠（車間）等部門的部長。部門負責人的基本要求是：精通本部門業(yè)務，有獨立領導本部門工作人員的能力，有較高的工作效率，部門工作成績顯著。 1.3.2 應考察企業(yè)的經(jīng)營效率。產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)原材料的供給、利潤的獲得都靠精干的經(jīng)濟活動部門去實現(xiàn)。對企業(yè)的經(jīng)營活動效率應著重評價：經(jīng)營人員的整體觀念、奉獻精神；經(jīng)營人員的開拓能力和應變能力；經(jīng)營人員的業(yè)務精通程度和效益意識；經(jīng)營人員的工作效率和工作業(yè)績；經(jīng)營人員的職業(yè)道德和進取精神。1.3.3 對公司內(nèi)部調(diào)控機構(gòu)效率加以分析。投資者可根據(jù)公司的具體經(jīng)濟目標，考察公司內(nèi)部各項規(guī)章制度是否訂立，是否切實可行，各員工是否遵守，各部門是否都有自己的辦事程序，是否分工明確，職責清楚，權(quán)利是否享受，義務是否履行等。1.4 公司贏利能力分析贏利能力分析是對公司基本面分析的重要內(nèi)容之一，作為投資者來說，學會計算和分析公司的贏利指標，掌握和判斷公司的贏利能力具有重要的意義。由于公司的贏利能力分析大多需要結(jié)合一些財務指標加以研究，因此，本部分內(nèi)容在第二節(jié)有詳盡介紹。2 財務報告的內(nèi)容及分析 面對財務報告，投資者為決定是否投資，應分析企業(yè)的資產(chǎn)和贏利能力；為決定是否轉(zhuǎn)讓股份，應分析贏利狀況、股價變動和發(fā)展前景；為考察經(jīng)營者業(yè)績，要分析資產(chǎn)贏利水平、破產(chǎn)風險和競爭能力；為判斷公司勝利分配政策，要分析籌資狀況。所以，只有通過對上市公司的財務資料、業(yè)務資料、投資項目、市場狀況資料等進行全面綜合分析，才能找到該公司股票的合理價位，進而通過比較市場價位與合理定價的差異而進行投資。2.1 從上市公司的財務報告中獲悉信息一個企業(yè)如果其股票上市交易，就要承擔公開披露信息的義務。按照我國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司信息披露的主要內(nèi)容有四項：招股說明書、上市公告、定期報告和臨時報告。這些報告雖然包括許多非財務信息，但大部分信息具有財務性質(zhì)或與財務有關，因而具有財務報告的性質(zhì)，我們統(tǒng)稱為上市公司財務報告。那么投資者或潛在投資者從這四項公開披露的重要內(nèi)容中，能獲取哪些最為重要的財務信息呢？首先，獲取該股票未上市前的一系列信息。包括：（1）獲取其發(fā)行總市值、預測的稅后贏利、每段收益、預計市盈率、發(fā)行后每股凈資產(chǎn)等信息；（2）獲取募集資金的風險介紹，報告的財務信息包括投資風險（經(jīng)營風險、行業(yè)風險、市場風險、政策風險和其他風險）和股市風險（影響股票市場價格變化的基本因素）；（3）獲取募集資金的計劃用途、各項目的輕重緩急、募集資金不足時的備選計劃、前次募集資金的運用情況等信息；（4）獲取第一個贏利年度是否準備發(fā)放股利以及發(fā)放時間，股利分配的一般政策，預計的股利支付率等信息；（5）獲取發(fā)行人過去至少三年中的經(jīng)營業(yè)績等信息；（6）獲取發(fā)行人股本的情況，如發(fā)行后的股本結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)總額、每股凈資產(chǎn)等信息；（7）獲取發(fā)行人的主要借款情況。其次，獲取公司上市時的信息。如股票發(fā)行情況中公司近三年或者成立以來的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況以及下一年的贏利預測文件。再次，獲取上市后企業(yè)的財務報告、經(jīng)營情況、股票及股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化等。2.2 從招股說明書中獲取主要信息及財務分析重點招股說明書是股票發(fā)行人向證監(jiān)會申請公開發(fā)行材料的必備部分，是向公眾發(fā)布的旨在公開募集股份的書面文件。招股說明書的有效期為自公告之日起6個月。2.3 從上市公告書由獲取信息并加以分析股票獲準在證券交易所交易之后，上市公司應當公布上市公告書。上市公告包括了招股說明書的主要內(nèi)容，此外還有以下內(nèi)容：股票獲準在證券交易所交易的日期和批準文號；股票發(fā)行情況；公司創(chuàng)立大會或者股東大會同意公司股票在交易所交易的決議；董事、監(jiān)事和高級管理人員簡歷及其持有本公司證券的情況；公司近三年或者成立以來的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況以及下一年的贏利預測文件；證券交易所要求載明的其他事項。在分析時應注意贏利預測的假設條件是否切合實際，是否以發(fā)行人正常的發(fā)展速度作出預計，預測采用的會計政策是否與財務報表所采用的會計政策一致。2.4 從年度報告、中期報告中獲取信息并加以分析從目前來看，上市公司公開的信息中，最為全面系統(tǒng)的財務資料當屬上市公司的年度和中期財務報表。投資者對公司的財務報表內(nèi)容都略知一二，對財務報表的指標計算也較為熟悉，但是，需要注意的是財務狀況分析重在分析二字，如果僅僅計算出財務比率，而不進行分析，就會導致什么問題也解決不了的后果。因此，財務報告分析的核心問題在于解釋原因，并不斷深化，尋找最直接的原因。財務分析是個研究過程，分析得越具體、越深入，則獲得的信息超準確。那么年度報告和中期報告能夠給我們提供哪些信息呢？年度報告的內(nèi)容主要包括公司簡介、會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要、董事長或總經(jīng)理的業(yè)務報告、董事會報告、監(jiān)事會報告、股東會簡介、財務報表、年度內(nèi)發(fā)生的重大事件及其披露情況要覽、關聯(lián)企業(yè)、公司的其他有關資料及其備查文件等。財務報表包括資產(chǎn)負債表、損益表及利潤分配表和現(xiàn)金流量表。中期報告內(nèi)容包括財務報告、經(jīng)營情況的回顧和展望、重大事件的說明、發(fā)行在外股票的變動和股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、股東大會簡介等。中期報告中的財務報告、包括財務報表和財務報表附注兩部分。財務報表至少包括資產(chǎn)負債表（截止到6月的最后一天）和損益表（本會計年度前6個月和去年同期比較）。它們可以是簡化的財務報表，但要提供每段收益、凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)指標。如果凈資產(chǎn)收益率低于同期銀行存款利率，應說明原因。對干年報的分析方法及分析重點在后面詳細介紹。2.5 從臨時公告中捕捉信息臨時公告包括重大事件公告和公司收購公告。1所謂重大事件，是說這些事件的發(fā)生對上市公司原有的財務狀況和經(jīng)營成果已經(jīng)或?qū)⒁a(chǎn)生較大影響，并影響到上市公司的股票市價。最常見的重大事件報告是公司股份變動公告和配股說明書。證券法中將以下事件列為重大事件：（1）公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；（2）公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)決定；（3）公司訂立重要合同，而該合同可能對公司資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響；（4）公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過凈資產(chǎn)10以上的重大損失；（5）公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生重大變化；（6）公司的董事長，13以上的董事，或者經(jīng)理發(fā)生變動；（7）持有公司5以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變化；（8）公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定；（9）涉及公司的重大訴訟、法院依法撤銷股東大會、董事會決議。 2收購事件對收購公司和被收購公司的股票價格會產(chǎn)生重要影響，有時甚至涉及整個證券市場。收購公告的內(nèi)容主要包括：（1）收購人的名稱、所在地、所有制性質(zhì)及收購代理人；（2）收購人的董事、監(jiān)事、高級管理人員名單及簡要情況，以及他們持股數(shù)；（3）持有收購人5以上的股份的股東和最大的10名股東名單及簡要情況；（4）收購價格、支付方式、日程安排及說明；（5）收購人欲收購股票數(shù)量；收購人前三年的資產(chǎn)負債、盈虧概況及股權(quán)結(jié)構(gòu)；（6）收購人在過去12個月中的其他情況；（7）收購人對被收購人繼續(xù)經(jīng)營的計劃；（8）收購人對被收購人資產(chǎn)的重整計劃；（9）收購后新公司的發(fā)展規(guī)劃和未來一個會計年度的贏利預測。3 財務指標的應用技巧3.1 把握三項重要指標對于上市公司來說，最重要的投資評價指標是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。證券信息機構(gòu)定期公布按照這三項指標高低排序的上市公司排行榜，可見其重要性。3.1.1 每股收益每股收益是將公司的凈利潤除以公司的總股本，反映了公司每一股所具有的當前獲利能力。每股收益是我國當今證券市場上常見的指標之一，通常和凈資產(chǎn)收益率共同表達上市公司的獲利能力和水平，并且是評價股票好壞及估算股票市價的一個相當重要的因素。從股東投資的根本動機來看，是為最大限度地獲取利潤，如果單純從投資行為角度講，上市公司每股收益越高，其可供股東分配的利潤就越多，所以投資于每股收益高的股票，自然可期望分得較多股利。如果從投機角度講，股東可以通過二級市場買賣股票獲取價差收入，而每股收益越高，其市價通常也會越高，股東可以獲得的價差收人也就越多。由此可見，每股收益這一指標不僅是評價公司獲利能力的指標，也是決定股票投資價值大小的重要標志。 對作為評價上市公司投資時機選擇重要指標之一的每股收益，在分析時應注意如下幾個方面的問題：（1）考察每股收益歷年的變化，是研究公司經(jīng)營業(yè)績變化最簡單明了的方法。 （2）考察每股收益變化，還應結(jié)合股本變化分析。 （3）兩倍的年中每股收益不一定等于全年的每股收益。一般來講，上市公司年未贏利至少應是中期贏利的一倍，也就是上半年與下半年贏利持平，在目前我國還未出現(xiàn)股票回購的情況下，年末每股收益應該至少是中期每股收益的兩倍。但事實上兩者的關系并不是這種倍數(shù)關系。因為大多數(shù)公司的經(jīng)營在一年中都有周期性的變化，公司的業(yè)務可能集中在上半年或下半年，使得中期業(yè)績在全年的收益中比例不平衡。除此原因之外，還有種種公司可控與不可控因素影響其收益的變化。以1998年年報為例，利潤被預支是導致一些公司凈利潤增幅下降的重要原因。另外受行業(yè)、宏觀環(huán)境以及其他非正常因素的影響，受首次執(zhí)行新的會計制度、會計政策發(fā)生變更的影響，也會使公司利潤減少或出現(xiàn)虧損。如果想通過中期業(yè)績預測全年每股收益的話，前提條件是公司下半年將保持上半年的增長速度，但以當前業(yè)績相對上年同期業(yè)績的增長率，乘以上年的全年業(yè)績，可能更準確一些。 （4）每股收益不反映股票所含有的風險。每股收益是在多大的風險下形成，這一指標無從考察。每股收益僅能反映公司業(yè)績的變化情況，不能反映公司的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的大小。 （5）每股收益多，不一定多分紅，還要看公司股利分配政策。 （6）由于不同股票的每一股在經(jīng)濟上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價不同，換取每段收益的投入量不相同，因此使每股收益在公司間的比較受到限制。3.1.2 市盈率雖然年報中沒有市盈率這個指標，但是，絕大多數(shù)投資者對某一支股票分析時，都要結(jié)合這支股票目前的市場價位來進行研究，這樣便形成用途廣泛的市盈率的計算和分析。市盈率也稱為價格與收益比率，該比率反映單靠普通股的收益要多長時間才可收回購買股票的投資，其投資收益率是多少。其計算公式為：價格收益比率（市盈率）= 普通股每股市價 / 普通股每股收益 市盈率通常是股價定位的一個重要尺度，通常在不同的證券市場，不同時期會形成一個比較認可的平均市盈率，然后利用市盈率的計算公式及各個股票的每股收益即可確定股價。研究公司的市盈率，還應該結(jié)合公司業(yè)績增長情況進行分析。如果公司業(yè)績的預期增長率高于其市盈率的話，比如市盈率是40，而年增長率是50，即使市盈率的絕對值偏高，也是可以接受的。3.1.3 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率也稱為凈值報酬率，是反映股東投資報酬率的一個指標，具有很強的綜合性。凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，用以反映凈資產(chǎn)的獲利水平，即股東權(quán)益的回報率。投資者對這一指標應給予更多關注。3.2 與股票市價、盈余相關的其他比率3.2.1 股本收益率股本收益率是公司凈利潤與普通股股本總額之間的比率，用以反映發(fā)行在外的普通股股本的獲利能力。用公式表示為：股本收益率 = 凈利潤 / 發(fā)行在外普通股股本 與凈資產(chǎn)收益率相比較，股本收益率反映的是股東原始投資額的獲利能力，而凈資產(chǎn)收益率則反映的是股東在公司中擁有的全部投資額的獲利能力，即包括原始投資產(chǎn)生的盈余留在公司中那部分投資額。相比較而言，凈資產(chǎn)收益率表達獲利能力更全面些，因為股東對公司的投資完整地講，不僅包括原始投資，而且包括盈余留在公司中的那部分相當于再投資的數(shù)額，理所當然地這部分再投資也應該產(chǎn)生與原始投資額一樣的收益，否則不如將其收回來投資于其他方面。因此，投資者應該更多地關注凈資產(chǎn)收益率這個指標。3.2.2 每股凈資產(chǎn)上市公司的基本資料中，每股凈資產(chǎn)作為一項較為重要的內(nèi)容在基本資料表中羅列。對于廣大的投資者來說，這一指標并不經(jīng)常被用于投資分析。但是，如果把每股凈資產(chǎn)與每股市價結(jié)合起來加以運用，則對于投資分析也是極具價值的。每股凈資產(chǎn)，是指年末股東權(quán)益與年度末普通股股份總數(shù)的比值，也稱為每股權(quán)益或每股賬面價值。其計算公式為：每股凈資產(chǎn) = 年度末股東權(quán)益 / 年度末普通股數(shù) 在投資時只能有限地使用這個指標。因為該指標是用歷史成本計量的，既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。尤其是某些凈資產(chǎn)增值或貶值比較快的行業(yè)，其用歷史成本計算的凈資產(chǎn)既不能說明該項資產(chǎn)目前值多少錢，也不能說明利用該項資產(chǎn)能獲利多少或怎樣獲得。 把每股凈資產(chǎn)和每股市價聯(lián)系起來，可以說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價。反映每股市價和每股凈資產(chǎn)關系的比率，稱為市凈率。市凈率可用于投資分析。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的；每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。投資者認為，市價高于賬面價值時企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿?；反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說來市凈率達到3倍時，公司在投資者的心目中有較好的形象。3.2.3 每股紅利每股紅利是指上市公司實際發(fā)放的普通股股利與普通股股份總額的比例，反映股東從公司獲利中實際分得的那部分投資收益。用公式表示：每股紅利 = 支付的普通股股息總額 / 發(fā)行在外的普通股股份 每股收益與每股紅利雖然都是表達獲利能力的指標，但每股收益是指當期實現(xiàn)的那部分利潤分攤到每股的平均額，而每股紅利則是當年實際分派給股東的那部分利潤，并且其來源不僅限于當年實現(xiàn)的利潤，還包括以前年度滾存的利潤，甚至在公司虧損的情況下，在用盈余公積補虧后，可按不超過面值6的比例支付紅利。對于短期的投資者而言，也是希望每股紅利越高越好，因為每股紅利越高，這部分投資者獲利就會越多。而對長期投資者而言，則可能既希望公司支付一定紅利又不希望支付太多紅利，以免影響上市公司長遠發(fā)展。3.2.4 股利支付率在股票市場上，對股票市價估計過程中，通常還要考慮股利政策。一般來說，在其他條件基本相同的情況下，股利支付率相對較高的公司股票價格也要高些。 股利支付率是指普通股的每股紅利與每股盈余的比例，即支付的股利占贏利的比重，是用以反映公司當年實現(xiàn)的利潤中有多少支付給股東了。 值得股東分析的是為什么在贏利不多的情況下大量派出股利，這樣做是否會影響到公司的發(fā)展；為什么在贏利很高的情況下，股利支付率較低乃至于不分派股利，如果將盈余用于擴大投資項目，對公司長遠發(fā)展是有利的，如果是因為現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難而無法派發(fā)現(xiàn)金紅利，則說明公司在財務上遇到一定的困難。4 會計報表分析方法4.1 為什么要分析會計報表懂得會計報表中每個項目的含義僅僅是理解會計報表的第一步，要真正掌握會計報表，還要學會分析會計報表。孤立地看，會計報表中的數(shù)字是靜止的，這些數(shù)字本身是膚淺的、不切實際的。如果孤立地看問題，就不可能通過會計報表深入了解企業(yè)的整個財務狀況和經(jīng)營成果，以及各種會計報表之間和每一個會計報表內(nèi)部各項目之間的相互聯(lián)系。比如，負債是要用資產(chǎn)來償還的，流動負債是要用流動資產(chǎn)來償還的，那么，我們要了解企業(yè)的償債能力，光看資產(chǎn)數(shù)字不行，要把資產(chǎn)同負債聯(lián)系起來分析；占有資產(chǎn)是為取得收入，那么，要了解企業(yè)的贏利能力，光看損益表中的利潤額一欄肯定不行，還要把利潤同資產(chǎn)聯(lián)系起來分析，像這樣的問題還有很多。 財務分析的目的主要有以下幾點：1評價上市公司的財務狀況通過對上市公司的財務報表等核算資料進行分析，可以了解上市公司資產(chǎn)的流動性、負債水平以及償還債務的能力，以評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營風險。2評價上市公司的資產(chǎn)管理水平公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程就是利用資產(chǎn)取得收益的過程。資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟資源，資產(chǎn)的管理水平直接影響到企業(yè)的收益，它體現(xiàn)了企業(yè)的整體素質(zhì)。進行財務分析，可以了解到企業(yè)對資產(chǎn)的管理水平、資金周轉(zhuǎn)狀況，以評價企業(yè)的經(jīng)營管理水平。3評價企業(yè)的獲利能力獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標，它也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。企業(yè)要生存和發(fā)展，必須爭取獲得較高的利潤，這樣才能在競爭中立于不敗之地。投資者對企業(yè)獲利能力的分析不能僅看其獲取利潤的絕對數(shù)，還應分析其相對數(shù)，這些都是通過財務分析進行。4評價上市公司的發(fā)展趨勢企業(yè)的發(fā)展趨勢，關系到投資者自身的切身利潤。通過對企業(yè)進行財務分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢，預測企業(yè)經(jīng)營前景，避免盲目投資帶來的損失。4.2 怎樣分析會計報表由于對上市公司的財務報表信息公開披露的要求是半年一次，因此，對上市公司的會計報表分析應建立在每半年一次。分析會計報表主要有兩大方法，即比例分析法和比率分析法。4.2.1 比例分析比例分析法使用較多的是增長比例分析和結(jié)構(gòu)比例分析。 （1）增長比例分析。增長比例分析的主要目的是分析企業(yè)經(jīng)營成果在若干年內(nèi)的增長情況。增長比例分析，一般用于損益表的分析，也可以用于資產(chǎn)負債表的分析，但不適合于現(xiàn)金流量表的分析。增長比例分析有兩種計算方法：一是環(huán)比增長分析，也就是將相鄰兩年的數(shù)字進行比較分析。 （2）結(jié)構(gòu)比例分析。結(jié)構(gòu)比例分析的主要目的是分析某一會計報表中各項目的構(gòu)成是否合理，如流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例、銷售成本占銷售收入的比重等。4.2.2 財務比率分析財務比率分析是將兩個相互聯(lián)系的財務指標進行測算分析。我們在前面曾經(jīng)提到，各會計報表之間和每一會計報表內(nèi)部各項目之間是相互聯(lián)系的，只有將各會計報表項目聯(lián)系起來，通過指標之間的比率關系計算才能正確地判斷企業(yè)真正的財務狀況和經(jīng)營成果，這種方法就是比率分析法。比率分析法是會計報表分析中最常用的方法，而且，很多比率也已經(jīng)標準化了。4.2.3 會計報表的分析技巧財務報表的分析應著重抓住幾個重要項目加以分析，這樣有利于投資者在較短的時間內(nèi)，全面了解即將投資企業(yè)的獲利能力。資產(chǎn)管理能力、資金營運能力以及創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力等。在日益崇尚現(xiàn)金至尊的現(xiàn)代理財環(huán)境中，企業(yè)的現(xiàn)金流量分析既重要，又具有一定的難度，所以，現(xiàn)金流量的分析放在后面單獨介紹。在此，主要介紹如下幾個方面的分析方法。4.2.3.1 如何衡量和分析獲利能力獲利能力是指企業(yè)賺取收益的能力。利潤的分析對投資者來講是至關重要的。因為投資者以股利形式獲取的收入來自于利潤。并且，利潤增長能引起股價的上漲，從而使股東獲得資本收益。在獲利能力分析時，通常用一些基礎的百分比形式來衡量收益，這比用絕對數(shù)來衡量更有意義。這些基礎性資料可以是生產(chǎn)性資產(chǎn)或所有者及債權(quán)人投人的資本，也可以是銷售收入。一般來說，企業(yè)的贏利能力只涉及正常的營業(yè)狀況。非正常的項目不應包括在內(nèi)。非正常項目主要有以下四項：（1）證券買賣等非正常項目；（2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I業(yè)項目；（3）重大事件等非常項目；（4）會計準則和財務制度帶來的累計影響等因素。(1) 分析技巧之一：分析公司利潤表時，除了看公司凈利潤的增長外，還要看它的營業(yè)收入是否也有增長。對于一般的投資者來說，最關心的一個數(shù)字就是公司的凈利潤數(shù)額。我們說公司業(yè)績好、增長性好，也就是說它的凈利潤增長快。但是，凈利潤增長可能是由于多種原因造成的，有些因素并不能保證公司可以有穩(wěn)定的利潤增長。因此，除了看公司凈利潤的增長外，還要看它的營業(yè)收入是否也有增長。如果公司的凈利潤增幅很大而營業(yè)收入?yún)s增長不多的話，可能是由于以下幾種原因造成的：一個原因是營業(yè)成本與各種費用得到了控制。公司能夠降低成本當然是件好事，但必須注意的是，成本控制（比如由于技術(shù)改造、生產(chǎn)管理流程更新或者人員的縮減）只能取得一次性的效果。也就是說，通過更新挖掘出潛力，當年的效益得到了增長，但以后的年份就不再有這種潛力可挖了。這是因為成本控制是有限度的，不可能無限度地降低。另外一個原因可能是縮減銷售費用或管理費用增大的利潤。銷售費用中占有較大比例的是廣告費用，廣告費用的縮減在短期內(nèi)會帶來一定的利潤，但從長久來看，可能會使銷售量減少，最終導致利潤減少。第三個原因就是有些公司通過減少研究開發(fā)費用，帶來短期收益。研究開發(fā)費用對公司的長遠發(fā)展起著極為重要的作用，無論由此帶來的利潤怎樣，投資者都應該對這類企業(yè)的利潤增長打一個折扣。因此，營業(yè)費用的降低以及各種費用的減少，可以提高公司的利潤率，但這種提高最終要體現(xiàn)在公司產(chǎn)品的競爭力的加強上，所以，看一個公司的利潤增長情況，還應著重看它的營業(yè)收入是否也有增長，惟有銷售收入持續(xù)穩(wěn)定增長的公司，才能維持長久的利潤增長。(2) 分析技巧之二：分析公司利潤表時，除了看公司凈利潤的增長外，還要看主營業(yè)務利潤是否也有增長。一般地，如果一個公司沒有一項或多項主營業(yè)務的支持，公司很難生存發(fā)展下去，靠其他業(yè)務或投資維持公司獲利或在不獲利情況下靠轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)獲取營業(yè)外收入，從而增加凈利潤，只是權(quán)宜之計。所以如果一家上市公司主營業(yè)務利潤占凈利潤的比重較大，說明該公司主營業(yè)務活動突出，會為公司健康發(fā)展奠定基礎。反之，如果一家上市公司主營業(yè)務利潤占凈利潤比重很小或為負數(shù)，說明該公司主營業(yè)務經(jīng)營存在嚴重問題或者干脆沒有足以支持公司發(fā)展的主營業(yè)務。目前通過資產(chǎn)重組后一些上市公司的主營業(yè)務利潤占凈利潤的比重極少，說明投資這一類公司應該慎重。(3) 分析技巧之三：在分析利潤指標的大小、增長幅度的同時，還應衡量上市公司的贏利能力，最好結(jié)合銷售收入、資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等財務指標，來綜合反映企業(yè)贏利能力的變化。銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈值報酬率等指標作為最基本的指標應加以掌握。銷售凈利率是指凈利與銷售收入的百分比，其計算公式為：銷售凈利率 =（凈利 / 銷售收入）X100資產(chǎn)收益率。全面把握上市公司利潤增長情況的投資者還會發(fā)現(xiàn)，銷售利潤率指標的最大局限性是沒有考慮到利潤與投入之間的關系。一般來說，公司投入越多，利潤就應該越大。銷售凈利率沒有表達出這種關系。因此，在評價公司獲利能力時還需利用利潤表及資產(chǎn)負債表相關項目，計算其他表達獲利的指標，一般包括：總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、股本收益率等。(4) 分析技巧之四：在衡量公司贏利能力和贏利水平時，還要關注這樣一類公司的業(yè)績成長狀況，即公司的利潤呈現(xiàn)為增長狀態(tài)，但其取得的利潤是來自于非主營業(yè)務收入，這樣的公司應該著重分析。除主營業(yè)務收入外，還有投資收益或其他非主營業(yè)務收入，這些收入也有可能使公司的凈利潤有所提高。主營業(yè)務利潤比重小，不一定是壞事，只要能賺錢，總是好的。有的公司投資于其他公司參股聯(lián)營，如果這些公司的市場前景很好的話，也可能有穩(wěn)定的投資收益或其他業(yè)務收入，從而使凈利潤可以有穩(wěn)定的增長。因此，對于公司其他業(yè)務與投資收益的增長，關鍵是看這種增長是否能夠持續(xù)。由于公司年報一般對于其他業(yè)務與投資收益的情況披露得不很詳盡，較難對他們的穩(wěn)定性進行判斷，所以，對于主要靠主營業(yè)務收入以外的收入取得凈利潤增長的公司，必須小心。除了以上原因外，公司還可能因為稅率，尤其是所得稅的降低，而使得凈利潤增長較多。由此帶來的利潤增加只可能是一次性的。所以，對于這些非經(jīng)常性因素導致的利潤增長，必須加以分析。4.2.3.2 如何衡量和分析資產(chǎn)管理能力投資者在關注公司贏利水平的同時，還應關注公司資產(chǎn)管理的水平和效率。因為，企業(yè)運用資產(chǎn)帶來的收入越高，公司贏利水平的保障程度才越強。同時，公司資產(chǎn)管理能力的高低直接影響企業(yè)的贏利能力和償債能力，因此，反映資產(chǎn)管理能力或營運能力的比率也備受重視，它們通常通過一系列周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)，主要有應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。(1) 應收賬款周轉(zhuǎn)率。它反映應收賬款的變觀能力和管理效率。公式為：應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) = 主營業(yè)務收入凈額 / 應收賬款該比率可以用周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，即年度內(nèi)應收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)；也可以用周轉(zhuǎn)天數(shù)表示，即年內(nèi)收回應收賬款所需的平均天數(shù)。當然，應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)越高越好，說明企業(yè)應收賬款的回收速度快，變現(xiàn)能力強，表明企業(yè)的短期償債能力也強。(2) 存貨周轉(zhuǎn)率。它反映存貨的變現(xiàn)能力和管理效率。公式為：存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) = 主營業(yè)務成本 / 存貨該比率可以有周轉(zhuǎn)次數(shù)與周轉(zhuǎn)天數(shù)兩種表示方法，都表示存貨周轉(zhuǎn)的快慢。一般來說，該值越高，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，流動性越強，其變現(xiàn)能力越強，償債能力也越強；而且表明存貨的占用水平低，無存貨積壓，管理水平高。提醒投資者注意的是，存貨周轉(zhuǎn)率也不能過高，因為該值過高也可能是存貨短缺的結(jié)果，會影響企業(yè)的生產(chǎn)和銷售。(3) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。它反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。公式為：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務收入 / 平均流動資產(chǎn)該值越大，說明流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，節(jié)約的流動資金越多，從而可以增大企業(yè)的贏利能力；相反，周轉(zhuǎn)速度慢，會引起流動資金的追加投入，形成資金浪費，資產(chǎn)管理效率低，降低贏利能力。(4) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。它反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 主營業(yè)務收入 / 平均資產(chǎn)總額該值越大，說明全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強，進而增強贏利能力。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，并帶來利潤絕對額的增加。4.2.3.3 如何衡量和分析償債能力償債能力分析也是財務報表分析的一項重要內(nèi)容。一般來說，可以對短期償債能力和長期償債能力分別分析。(1) 短期償債能力的分析。短期償債能力分析應借助于短期償債比率分析，它是反映償還流動負債的指標。因為短期債務多以現(xiàn)金償還，所以經(jīng)常被人們稱為變現(xiàn)能力比率。主要包括人們熟悉的流動比率、速動比率、保守速動比率。1) 流動比率流動比率主要是用于衡量流動資產(chǎn)在短期債務到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金、并用于償還流動負債的能力，是公司流動資產(chǎn)與流動負債的比值。其公式為：流動比率 = 流動資產(chǎn) / 流動負債該式表明公司短期債務可由預期在該項債務到期前變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn)來償還的能力。亦稱銀行家比例、營運資本率。根據(jù)經(jīng)驗，一般認為對于持續(xù)經(jīng)營的公司，流動比率應維持在200才足以表明公司財務狀況穩(wěn)妥可靠。在西方人眼中，只要流動資產(chǎn)不貶值損失50，公司債務清償能力穩(wěn)如泰山。但這種標準并無理論根據(jù)，也難在實踐中精確論證，大抵是經(jīng)驗數(shù)據(jù)。業(yè)內(nèi)人土懂得，公司經(jīng)營性質(zhì)不同，營業(yè)周期不一樣，對流動資產(chǎn)流動性的要求就會有差別，一般經(jīng)驗固然重要，但投資者在分析上市公司的流動比例時，還應根據(jù)公司具體經(jīng)營狀況、行業(yè)特點和歷史經(jīng)驗來界定。在此，理財專家告誡投資者，要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，防止某些公司粉飾財務狀況，過分倚重流動比率做靜態(tài)評價。目前，一些上市公司由于連續(xù)年度配股，取得資金后，并未取得好的投資項目進行投資，滯存的現(xiàn)金很多，從長遠來看，這是較為危險的事情。因此，從公司生存的基本思路透析，可以認為流動比率太大是危險的。流動比率的公式運用過程中，要具體問題具體分析。比如M公司的流動比率為178，則說明該公司1元的流動負債有178元的流動資產(chǎn)作為支付保證。這個比值越大，說明短期償債能力越強。但過大則可能存在資金的不合理占用。如A公司的流動比率為558，則說明該公司流動資產(chǎn)占用過高，造成流動資產(chǎn)使用效率低下；該指標過小則難于償付短期債務。目前，年報或中報公布完畢后，一些專業(yè)證券報都會將這些重要指標計算排列，讀者可以省去自己計算帶來的麻煩。2) 速動比率出于謹慎考慮，用近乎現(xiàn)金的速動資產(chǎn)與流動負債相比，可以看出公司的底牌如何。其表達式為：速動比率 =（流動資產(chǎn) - 存貨）/ 流動負債按慣例，流動資產(chǎn)剔除存貨后余額即為速動比例。扣除存貨項目后計算流動比率，有如消腫清除水分后清晰明澈。憑經(jīng)驗認為只要速動比率為100左右，短期償債能力沒有問題。對速動比率的分析更需要靈活、辯證。因為即使某一公司的速動比率小于100，但只要這家公司在短期債務到期時能夠舉借新債，那么這個公司的短期償債也不會成為一個問題。(2) 長期償債能力分析。長期償債能力分析的指標主要有：1) 負債比率該指標反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比例是從債權(quán)人處借入的，也表明企業(yè)用資產(chǎn)償還債務的能力。表達式為：負債比率 = 負債總額 / 資產(chǎn)總額所處的角度不同，對該指標的分析也不相同。從債權(quán)人的角度看，該比率越低越好，因為比率越低，說明企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)人的利益越有保障；但從股東和經(jīng)營者的角度看，在企業(yè)贏利水平較高的情況下，較高的資產(chǎn)負債率可以為其帶來更高的收益。一般認為該比率不大于50較安全。2) 產(chǎn)權(quán)比率該指標反映債權(quán)人權(quán)益與股東權(quán)益的比例關系，衡量企業(yè)清算時，對債權(quán)人利益的保障程度。表達式為：產(chǎn)權(quán)比率 = 負債總額 / 股東權(quán)益通過債權(quán)人權(quán)益與股東權(quán)益的比例關系，可以反映財務指標結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比例高，是高風險高收益的財務結(jié)構(gòu)，但債權(quán)人的保障程度相對較低；產(chǎn)權(quán)比例低，是低風險低報酬的財務結(jié)構(gòu)，但債權(quán)人利益的保障程度高。3) 利息支付倍數(shù)從債權(quán)人的立場出發(fā)，他們向企業(yè)投資的風險衡量，除了計算流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率，審查企業(yè)借入資本占全部資本的比例外，還要計算營業(yè)利潤是利息費用的倍數(shù)。利用這一比例，可以測試債權(quán)人投入資本的風險。利息支付倍數(shù)指標是指企業(yè)經(jīng)營業(yè)務收益與利息費用的比率，用以衡量償付借款利息的能力，也叫利息保障倍數(shù)。其計算公式為：利息支付倍數(shù) = 稅前利潤 / 利息費用這一指標反映企業(yè)經(jīng)營收益為所需支付的債務利息的多少倍。只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息，否則相反。5 學會分析現(xiàn)金流量表在日益崇尚現(xiàn)金至尊的現(xiàn)代理財環(huán)境中，現(xiàn)金流量表分析對投資人來說顯得更為重要。這是因為現(xiàn)金流量表可清楚反映出企業(yè)未來創(chuàng)造凈現(xiàn)金流量的能力，揭示贏利和財務狀況，有著其他任何指標無可替代的作