企業(yè)價(jià)值定義及簡(jiǎn)介.docVIP

一、企業(yè)價(jià)值定義及簡(jiǎn)介金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家給企業(yè)價(jià)值下的定義是：企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以價(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報(bào)的能力。顯然，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力就越高。而這個(gè)價(jià)值是可以通過(guò)其經(jīng)濟(jì)定義加以計(jì)量的。 自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營(yíng)支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡(jiǎn)單地表述為“利潤(rùn)折舊投資”。 由企業(yè)價(jià)值的定義可知，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量正相關(guān)，也就是說(shuō)，同等條件下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，它的價(jià)值也就越大。我們把以提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)的管理定義為企業(yè)價(jià)值管理。企業(yè)價(jià)值指標(biāo)是國(guó)際上各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)所普遍采用的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價(jià)值的最重要變量。企業(yè)價(jià)值和自由現(xiàn)金流量因其本身具有的客觀屬性，正在越來(lái)越廣泛的領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的利潤(rùn)、收入等考評(píng)指標(biāo)，成為現(xiàn)代企業(yè)必須研究的課題。 企業(yè)價(jià)值與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價(jià)值與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。對(duì)于這一類企業(yè)而言，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)在股票市場(chǎng)上的市值。 1.企業(yè)價(jià)值決定企業(yè)的股票價(jià)值。一般認(rèn)為，企業(yè)的整體價(jià)值由其股權(quán)資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值兩部分組成。由于在股權(quán)資本中，優(yōu)先股占的比例很小，為了研究方便，我們可將企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值簡(jiǎn)化為普通股價(jià)值；而對(duì)于債務(wù)來(lái)說(shuō)，在利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也很小。所以，我們可以認(rèn)為：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，企業(yè)的整體價(jià)值越大，其股權(quán)資本的價(jià)值就越大，其股票價(jià)值也就越高。由此可見，股票價(jià)值是由企業(yè)價(jià)值決定的。 二、什么是資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)個(gè)中長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)的種類資本結(jié)構(gòu)可以從不同角度來(lái)認(rèn)識(shí)，于是形成各種資本結(jié)構(gòu)種類，主要有資本的屬性結(jié)構(gòu)和資本的期限結(jié)構(gòu)兩種。 1、資本的屬性結(jié)構(gòu)：資本的屬性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 2、資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) 資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)的意義1、合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 2、合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 3、合理安排債券資本比例可以增加公司的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量特征1、企業(yè)資本成本的高低水平與企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的對(duì)比關(guān)系。2、企業(yè)資金來(lái)源的期限構(gòu)成與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。3、企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿狀況與企業(yè)財(cái)務(wù)奉賢、企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿狀況與企業(yè)未來(lái)的融資要求以及企業(yè)未來(lái)發(fā)展的適應(yīng)性。4、企業(yè)所有者權(quán)益內(nèi)部構(gòu)成狀況與企業(yè)未來(lái)發(fā)展的適應(yīng)性三、靜態(tài)、動(dòng)態(tài)指標(biāo)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)有動(dòng)態(tài)指標(biāo)和靜態(tài)指標(biāo)之分。動(dòng)態(tài)指標(biāo)主要有內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值，靜態(tài)指標(biāo)主要有投資回收期。 一投資回收期 是指以項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與全部投資額相等所需要的時(shí)間?；厥掌谠蕉蹋?xiàng)目越多。它可以給投資者直觀的理解：何時(shí)可收回投資。它的缺點(diǎn)是不僅忽視了資金時(shí)間價(jià)值，而且不能體現(xiàn)回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的投資往往是前期收益低，而中后期收益高。若僅用投資回收期衡量項(xiàng)目，可能會(huì)導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的項(xiàng)目。二內(nèi)部收益率 是指項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，它反映項(xiàng)目所占用資金的盈利率。內(nèi)部收益率可以明確地給出項(xiàng)目的投資回報(bào)率，使投資者對(duì)項(xiàng)目有非常直接的判斷。與投資回收期相比，內(nèi)部收益率有很多優(yōu)越性，但與凈現(xiàn)值相比，它有許多缺點(diǎn)：1. 借貸不分以致有時(shí)折現(xiàn)率上升時(shí)，NPV上升，違背了NPV隨折現(xiàn)率上升而下降的原理。2.多個(gè)內(nèi)部回報(bào)率或無(wú)內(nèi)部回報(bào)率。有時(shí)，當(dāng)現(xiàn)金序列有正有負(fù)時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也可能隨r的增大而時(shí)升時(shí)降，故有可能有多個(gè)使凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，即內(nèi)部回報(bào)率3.對(duì)規(guī)模不同的投資項(xiàng)目，或不同的現(xiàn)金流模式進(jìn)行多擇選擇時(shí)，內(nèi)部回報(bào)率準(zhǔn)則肯能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策三凈現(xiàn)值 是指按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到項(xiàng)目建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。在指標(biāo)的作用上，凈現(xiàn)值大于或等于零的項(xiàng)目，可以投資；凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目不宜投資。 優(yōu)點(diǎn)：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值全面考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所有的現(xiàn)金流量大小及分布，同時(shí)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；因而可作為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)。四、股利政策在公司中，公司常用的股利政策有以下幾種：1. 剩余股利政策2. 固定股利政策3. 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策4. 固定股利支付率政策5. 正常股利加額外股利政策剩余股利政策 稅后利潤(rùn)首先滿足投資對(duì)權(quán)益資本的需求，再把資本分配給股東。權(quán)益資金中留存收益所占比重大，所以成本低，但也存在信息傳遞問(wèn)題，每年向股東支付股利不穩(wěn)定，向社會(huì)傳遞負(fù)面信息，公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。 固定股利政策 以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤(rùn)分配的首要目標(biāo)優(yōu)先予以考慮，一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。這一股利政策有以下兩點(diǎn)好處。優(yōu)點(diǎn)：股利穩(wěn)定，收益穩(wěn)定缺點(diǎn)：股利穩(wěn)定，若現(xiàn)金流不穩(wěn)定，有可能形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策如果公司預(yù)期的利潤(rùn)上升，且公司財(cái)務(wù)有足夠的靈活性，管理當(dāng)局可以逐期增加股利的支付額。實(shí)行固定股利政策或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策的公司主要目的在于避免股利減少對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響。穩(wěn)定的股利向投資者傳遞公司正常發(fā)展的信息，增強(qiáng)投資者的投資信心，穩(wěn)定公司的價(jià)值，同時(shí)又利于投資者合理安排收入與支出。實(shí)施固定股利政策或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策的公司，其股利支付與盈利脫節(jié)，在盈利較少時(shí)會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況緊張，甚至發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。更為重要的是，如果公司出現(xiàn)盈利持續(xù)下降，現(xiàn)金會(huì)被耗盡，股利甚至不能被支付，會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值狂跌。固定股利率政策 股利基本穩(wěn)定，向社會(huì)傳遞收益穩(wěn)定，如現(xiàn)金流不穩(wěn)定，又向股東固定股利，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重這一政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策）但這一政策將導(dǎo)致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，所以很少有企業(yè)采用這一股利政策。 正常股利加額外股利政策 經(jīng)營(yíng)不好時(shí)，支付低股利，經(jīng)營(yíng)好時(shí)，再支付額外股利，不會(huì)對(duì)企業(yè)造成過(guò)多的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)正常股利有時(shí)又成為股息，一般是固定的，且數(shù)額較低，公司每年都按期支付固定的正常股利，往往吸引了那些對(duì)股利有一定依賴性的股東，額外股利有時(shí)又稱分紅所得，當(dāng)公司盈利大幅度增加時(shí)，則可適度增加股利，會(huì)使股東對(duì)公司信心增強(qiáng)。這有利于穩(wěn)定公司價(jià)值。但支付額外股利次數(shù)不應(yīng)太頻繁，否則會(huì)引起股東的誤會(huì)，他們會(huì)把分紅誤認(rèn)為正常股利，這將對(duì)公司的價(jià)值的穩(wěn)定不利。五、mm理論最初的理論，即由美國(guó)的Modigliani和Miller (簡(jiǎn)稱 )教授于1958年6月份發(fā)表于美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)?；蛘哒f(shuō) ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng) ,即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。修正的理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此 ,公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。最初的理論和修正的理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。早期的“MM理論”的三個(gè)重要結(jié)論米勒的“MM理論”，在財(cái)務(wù)理論界引起較大反響，在于它與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的大相徑庭。早期的“MM理論”（“無(wú)關(guān)論”）包括如下三個(gè)重要結(jié)論： 1、資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價(jià)值無(wú)關(guān)。“MM理論”認(rèn)為，如果不考慮公司所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)充分發(fā)育并有效運(yùn)行，則公司的資本結(jié)構(gòu)與公司資本總成本和公司價(jià)值無(wú)關(guān)，或者說(shuō)，公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，不會(huì)影響公司加權(quán)平均的資金總成本，也不會(huì)影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值，這是因?yàn)?，盡管負(fù)債資金成本低，但隨著負(fù)債比率的上升，投資者會(huì)要求較高的收益率，因而公司的股權(quán)資金成本也會(huì)上升，也就是說(shuō)，由于負(fù)債增加所降低的資金成本，會(huì)由于股權(quán)資金成本的上升所抵銷，更多的負(fù)債無(wú)助于降低資金總成本。 2、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)?！癕M理論”認(rèn)為，對(duì)股票上市公司而言，在完善的資本市場(chǎng)條件下，資本向高收益公司自由地流動(dòng)，最終會(huì)使不同資本結(jié)構(gòu)的公司價(jià)值相等。例如A公司沒有負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，投資收益率也較高，而B公司負(fù)債較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，股價(jià)也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購(gòu)買A公司的股票，以追求較高的投資回報(bào)，這種追求高收益的資本流動(dòng)短期內(nèi)看會(huì)造成A公司股價(jià)上漲、B公司股票下跌，但從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價(jià)投資A公司的收益還不及投資B公司的收益時(shí)，情況卻會(huì)相反，從而導(dǎo)致A公司股票價(jià)值下跌而B公司股票價(jià)格上升。因此，“MM理論”認(rèn)為，若以股票市價(jià)總值來(lái)衡量公司價(jià)值，那么公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。 3、如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)?！癕M理論”認(rèn)為，公司價(jià)值完全由公司資產(chǎn)的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價(jià)值，因?yàn)楣上⒅Ц峨m能暫時(shí)提高股票市價(jià)，但公司必須為此而擴(kuò)大籌資，這樣會(huì)使企業(yè)資金成本提高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而引起公司股價(jià)下跌，兩者將會(huì)相互抵銷。因此，米勒認(rèn)為，股息政策僅能反映目前收入與未來(lái)期望收入的關(guān)系，其本身并不能決定股票市價(jià)或公司價(jià)值，這一論斷與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論也是大相徑庭的。 “MM理論”的前提是完善的資本市場(chǎng)和資本的自由流動(dòng)，不考慮公司所得稅，然而現(xiàn)實(shí)中不存在完善的資本市場(chǎng)，且還有許多阻礙資本流動(dòng)的因素，尤其是所得稅對(duì)各個(gè)公司而言都是存在的，因此，米勒等人后來(lái)又對(duì)“MM理論”進(jìn)行了一定的修正，他們認(rèn)為：考慮所得稅因素后，盡管股權(quán)資金成本會(huì)隨負(fù)債比率的提高而上升，但上升速度卻會(huì)慢于負(fù)債比率的提高，因此，修正后的“MM理論”認(rèn)為，在考慮所得稅后，公司使用的負(fù)債越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益乃至價(jià)值就越高，這就是修正后的“MM理論”，又稱資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價(jià)值的相關(guān)論（簡(jiǎn)稱“相關(guān)論”）。MM理論的發(fā)展MM理論認(rèn)為企業(yè)負(fù)債率越高對(duì)企業(yè)越有利，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率為100%時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。但是這種分析未考慮企業(yè)的破產(chǎn)成本，因此100負(fù)債使企業(yè)價(jià)值最大的結(jié)論遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡模型在此基礎(chǔ)上引入了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善了資本結(jié)構(gòu)理論，使其更具有現(xiàn)實(shí)意義，因而引起了各國(guó)的重視。六、負(fù)債結(jié)構(gòu)的概述指一個(gè)企業(yè)負(fù)債的數(shù)量以及比例。具體比例對(duì)應(yīng)資產(chǎn)比例，資本比例，權(quán)益比例。在西方財(cái)務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。在中國(guó)，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來(lái)源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。但僅僅關(guān)注權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系是不夠的，因?yàn)榧词箼?quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理，如果負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。 負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要性負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例，這是因?yàn)椋?1短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。2短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。有人認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒有任何規(guī)律可循。但事實(shí)上，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金循環(huán)使用，有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。3短期負(fù)債的償還壓力。 從負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。 權(quán)衡長(zhǎng)、短期負(fù)債當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，所以很有必要權(quán)衡長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)。資金成本一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)?；?）長(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。（2）長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥?。企業(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債后，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，這是因?yàn)椋海?）短期負(fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。（2）短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。利用短期負(fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上短期負(fù)債的利息率很不穩(wěn)定。難易程度相對(duì)來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難。因?yàn)閭鶛?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí)，往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估，有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。 負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響因素在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟需要安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債呢？需要考慮如下因素：1.銷售狀況如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。3.行業(yè)特點(diǎn)各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)。4.企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。5.利率狀況當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債，較少使用流動(dòng)負(fù)債；反之，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債，以便降低資金成本。 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析的基本假設(shè): 在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，為了順利地進(jìn)行分析，我們可作如下假設(shè)；（1）利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報(bào)酬；（2）利用短期負(fù)債會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；（3）企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；（4）企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上述假設(shè)中的兩項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，應(yīng)盡量利用短期負(fù)債。第三項(xiàng)假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時(shí)變動(dòng)的可能性，有利于簡(jiǎn)化分析過(guò)程。第四項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)償還，如果現(xiàn)金流量無(wú)法預(yù)測(cè)，我們便無(wú)法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。規(guī)避傳統(tǒng)分析方法的缺陷 在中外財(cái)務(wù)管理中，一般都是通過(guò)一定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來(lái)分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。例如，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算流動(dòng)比率，通過(guò)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算速動(dòng)比率，并根據(jù)這兩項(xiàng)比率來(lái)分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負(fù)債的水平是否合理。采用上述指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)短