企業(yè)融資風(fēng)險與防范-內(nèi)容-王昊-三稿.doc

湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 1 目 錄 摘 要 2 ABSTRACT 3 一 文獻綜述 4 二 企業(yè)融資風(fēng)險概述 5 三 福記 食品融資案例簡介 6 一 福記 食品基本情況簡介 6 二 福記 食品財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)分析 7 四 福記 食品融資失敗原因分析 10 一 企業(yè)的過度融資 11 二 融資結(jié)構(gòu)不合理 11 三 融資方式與時機不對 11 四 管理層的過度自信 12 五 從 福記 案例看企業(yè)融資風(fēng)險的防范對策 12 一 企業(yè)融資風(fēng)險內(nèi)部控制與防范 12 二 企業(yè)融資外部環(huán)境的完善 14 結(jié) 束 語 16 致 謝 17 參 考 文 獻 18 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 2 摘摘 要要 企業(yè)融資的實質(zhì)就是在信用基礎(chǔ)上進行的資源配置過程 企業(yè)融資收益的 不確定性決定了企業(yè)融資具有風(fēng)險性 企業(yè)融資風(fēng)險是企業(yè)在融資過程中經(jīng)常 遇到的一類風(fēng)險 不同的融資方式相應(yīng)的融資風(fēng)險也不同 企業(yè)在采取各種方 式融資 都必須考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)和融資比例 來盡量規(guī)避和預(yù)防可能存在 的融資風(fēng)險 本文首先以福記食品控股有限公司為例 分析了其融資失敗的原因 其次 概括了企業(yè)的融資風(fēng)險的成因 最后提出了一系列企業(yè)融資風(fēng)險防范的對策建 議 希望本文能為中國企業(yè)及金融監(jiān)管部門在企業(yè)融資風(fēng)險控制方面提供一些 有益的建議和探索 共同推進我國金融事業(yè)的發(fā)展 關(guān)鍵詞 融資風(fēng)險 融資規(guī)模 融資結(jié)構(gòu) 信息披露 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 3 ABSTRACTABSTRACT The essence of enterprise financing in credit basis is the resource allocation process Enterprise financing income uncertainty decides that the enterprise financing has risk Enterprise financing risk is enterprise in financing process frequently encountered in kind of risk Different financing corresponding financing risk are different Enterprise in take all kinds of ways must consider appropriate financing the financing structure and financing proportion to try to avoid and prevent possible existence of financing risk This paper firstly uses FuJi food holding Co LTD as an example and analyses its financing failure Secondly generalizes the enterprise financing risk causes And then finally this paper proposes a series of enterprise financing risk prevention countermeasures and suggestions Hope this paper can help China enterprises and financial supervision department in enterprise financing risk control provides some useful suggestion and exploration and jointly promote the development of Chinese financial business Keyword Financing risk Financing scale Financing structure Information disclosure 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 4 一 文獻綜述一 文獻綜述 企業(yè)融資理論進入主流經(jīng)濟學(xué)的視野是從 20 世紀(jì) 50 年代開始的 20 世紀(jì) 60 年代成為公共財政學(xué)和金融學(xué)的重要研究領(lǐng)域 進入 20 世紀(jì) 80 年代 博弈 論和非對稱信息理論的引入大大豐富了人們對這一課題的認(rèn)識 當(dāng)前 企業(yè)融 資理論逐漸成為西方主流經(jīng)濟學(xué)關(guān)注的課題 一 國外研究綜述 1990 年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者 美國學(xué)者莫迪格萊尼和米勒 Modigliani and Mi1ler 1958 年 6 月在 美國經(jīng)濟評論 上發(fā)表了著名論文 資本成本 公司財務(wù)與投資理論 文中提出公司價值取決于投資組合 而與 資本結(jié)構(gòu)和股息政策無關(guān) 即在完善的市場中 企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不 會影響企業(yè)市場價值 這一論斷簡潔 深刻 在理論界引起很大反響 并因兩 位學(xué)者各自姓氏的第一字母均為 M 而稱之為 MM 理論 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論最早系統(tǒng)地將不對稱信息引入企業(yè)融資理論研究 梅耶斯 1984 在信息不對稱的情況下提出了新優(yōu)序融資理論 其基本觀點為 一是企業(yè)將以各種借口避免通過發(fā)行普通股或其他風(fēng)險證券來取得對投資項目 的融資 二是為使內(nèi)部融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資需要 企業(yè) 必然要確定一個目標(biāo)股利比率 三是在確保安全的前提下 企業(yè)才會計劃通過 向外融資以解決其部分資金需要 而且會從發(fā)行風(fēng)險較低的債券開始 目前 理論界對風(fēng)險的認(rèn)識還沒有統(tǒng)一的權(quán)威性的定義 常見的觀點有 詹姆斯 范霍恩等認(rèn)為風(fēng)險是 預(yù)期收益的不確定性 小阿瑟 威廉姆斯 等 認(rèn)為風(fēng)險是 在給定情況下和特定時間內(nèi) 那些可能發(fā)生的結(jié)果間的差異 美 國學(xué)者威廉姆斯 williams 和漢斯 Heins 對風(fēng)險所下的定義為風(fēng)險是在一定條 件下 一定時期內(nèi)可能產(chǎn)生結(jié)果的變動 預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的變動意味著預(yù) 期與實際的偏離 偏離的程度反映了風(fēng)險的大小 二 國內(nèi)研究綜述 在我國 風(fēng)險的實質(zhì)一般被認(rèn)為是事件的預(yù)期結(jié)果和實際結(jié)果之間發(fā)生偏 離的不確定性 即風(fēng)險就是在特定情況下 特定時期內(nèi) 某一事件的預(yù)期結(jié)果 與實際結(jié)果之間的變動 變動程度越大 風(fēng)險越大 反之 則風(fēng)險越小 融資 風(fēng)險屬于風(fēng)險在企業(yè)融資活動中的具體表現(xiàn) 隨著融資問題在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 5 動中變得日益重要 融資以后的融資風(fēng)險問題也凸現(xiàn)在國內(nèi)學(xué)者的面前 成為 一個亟待研究和解決的重要課題 為此 國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)進行了一定的研究工作 王麗婭 2004 所撰寫的 企業(yè)融資理論與實務(wù) 從企業(yè)角度出發(fā) 揭示 企業(yè)融資的內(nèi)在法則 全面系統(tǒng)的介紹了市場經(jīng)濟條件下 企業(yè)融資的各種方 法 手段及政策 試圖解決企業(yè)通過什么手段融資 什么時候融資 怎樣評估 融資效益 如何制定融資策略等問題 以增強企業(yè)融資的科學(xué)性 獨立性 陳 春霞 2004 與謝代銀 2004 兩位也針對企業(yè)融資方式進行了更深入的研究 王蕾 2005 將融資風(fēng)險劃分為現(xiàn)金性融資風(fēng)險和收支性融資風(fēng)險 并提出 防范融資風(fēng)險的對策 現(xiàn)金性融資風(fēng)險的防范對策為 加強資金數(shù)量合理性的管 理 重視資金結(jié)構(gòu)上的配比性 深化金融體制改革 完善金融企業(yè)制度 培育 良好的信用環(huán)境 收支性融資風(fēng)險的防范對策為 建立現(xiàn)代企業(yè)制度 完善治 理結(jié)構(gòu) 提高資金使用收益 建立科學(xué)的融資結(jié)構(gòu)體系 在追求增量融資的同時 注重存量融資 盡力降低企業(yè)融資成本 注重最佳融資機會的選擇 馬國芬 2006 主要研究企業(yè)在負(fù)債融資的方式下 由于各種原因引起的 到期不能還本付息的風(fēng)險 如果從機會成本角度認(rèn)識融資風(fēng)險 則表現(xiàn)為企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營時 由于資本結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致主權(quán)資本不能實現(xiàn)保值和增值的可能性 吳黎明 2008 在 企業(yè)融資風(fēng)險及防范措施 中指出融資是一把雙刃劍 既可以帶來財務(wù)杠桿利益 又能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險 此文介紹了企業(yè)融資的概念和 內(nèi)涵以及方式和特點 分析了產(chǎn)生企業(yè)融資風(fēng)險的幾種原因 提出了防范企業(yè) 融資風(fēng)險的幾點措施 劉生友 2009 則主要針對中小企業(yè)融資風(fēng)險的表現(xiàn)形式 風(fēng)險成因等進 行了探討 并就小企業(yè)抵御融資風(fēng)險提出建設(shè)性意見 劉現(xiàn)忠 2010 的 淺談企業(yè)融資管理 就新企業(yè)會計準(zhǔn)則下 如何加強企 業(yè)融資管理來進行探討 首先闡述了企業(yè)融資管理的作用 其次從對企業(yè)確定 的融資平臺進行專項審計調(diào)查 制定企業(yè) 融資管理辦法 合理確定資金需要 量 控制資金投放時間 認(rèn)真選擇融資來源 力求降低資金成本 恰當(dāng)安排資 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 6 金結(jié)構(gòu) 正確運用負(fù)債經(jīng)營 推動金融體制機制創(chuàng)新 特別是大力發(fā)展小銀行 等幾個方面對如何加強企業(yè)融資管理提出了自己的建議和看法 具有一定的參 考價值 二 企業(yè)融資風(fēng)險概述二 企業(yè)融資風(fēng)險概述 融資風(fēng)險是指企業(yè)因借款而增加的風(fēng)險 是籌資決策帶來的風(fēng)險 是因企 業(yè)使用債務(wù)而產(chǎn)生的由股東 或企業(yè)資本投入者 承擔(dān)的附加風(fēng)險 這種附加 風(fēng)險主要包括兩個層次的內(nèi)容 一是企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險 二是舉債 而導(dǎo)致股東的利益受損失的風(fēng)險 企業(yè)從多種渠道融入資金后 債務(wù)融資下利 息的剛性償還性 定期 定率償還 及股權(quán)融資方式下高分紅派息與企業(yè)資產(chǎn) 收益的不確定性共存將產(chǎn)生一些風(fēng)險 福記食品就是由于無法償還大量債務(wù)的 遇到嚴(yán)重的資金短缺問題 同時由于股價下降 股東的利益也受到了很大的損 失 企業(yè)融資在本質(zhì)上是一種信用融資 企業(yè)融資風(fēng)險主要有兩種表現(xiàn)形式 一是支付風(fēng)險 支付風(fēng)險主要是指企業(yè)因支付能力不足而不能按時 足額地向 債權(quán)人還本付息所帶來的不利影響的可能性 二是財務(wù)杠桿風(fēng)險 在企業(yè)資產(chǎn) 收益率高于負(fù)債利率時 負(fù)債融資會給企業(yè)帶來交額外的負(fù)債凈收益 增加股 東的每股收益 而當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到低于負(fù)債利率時 負(fù)債融資則會給 企業(yè)帶來負(fù)債凈損失 減少股東每股收益 這種由于負(fù)債融資而給股東每股收 益帶來不利影響的可能性就是財務(wù)杠桿風(fēng)險 一般情況 企業(yè)負(fù)債越多 融資風(fēng)險越大 企業(yè)全部利用自有資金生產(chǎn)時 幾乎沒有融資風(fēng)險 當(dāng)負(fù)債額等于或小于權(quán)益資本時 融資風(fēng)險很小 當(dāng)負(fù)債 額大于權(quán)益資本時 融資風(fēng)險比較大 三 三 福記福記 食品融資案例簡介食品融資案例簡介 一 福記 食品基本情況簡介 福記食品服務(wù)控股有限公司 以下簡稱福記 由魏東創(chuàng)立 總部位于上海 為諸多 500 強企業(yè)提供工作餐 2004 年初登陸香港聯(lián)交所 年度盈利近 8000 萬元 四年后 年度盈利已達 4 2 億元 增長速度傲視整個行業(yè) 業(yè)內(nèi)甚至將 福記看作內(nèi)地最大的送餐服務(wù)供貨商 福記在資本市場玩的和尋常公司配售股票 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 擴股融資不同 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 7 2005 年 10 月 上市不到一年 公司發(fā)行 6 2 億港元可換股債券 簡稱 CB 換 股債 10 25 港元 比當(dāng)時股價溢價 22 2005 年后福記盈利很好 股價持續(xù)上 升 從 3 港元持續(xù)升至 15 港元以上 2006 年 11 月 福記再發(fā)第二批 CB 3 年 期融資共 10 億港元 換股價 17 5 港元 之后 公司股價還在上升 2007 年 11 月 港股瘋狂上漲 福記借勢再發(fā)第三批 CB 3 年期共 15 億港元 以人民幣計 價 換股 32 825 港元 溢價達 32 但之后股價直落 從未超過 25 港元 2008 年 國際金融危機爆發(fā) 港股全面下挫 福記從最高時的近 29 20 港 元跌至最低時的 2 27 港元 換股無望 25 億港元的債務(wù)壓力滾滾壓來 2008 年底 福記曝出財務(wù)報表造假傳聞 財務(wù)總監(jiān)突然宣布辭職 整個福記 由于 缺乏適度的權(quán)力制衡機制以及基本的風(fēng)險管理體系 一下子變得岌岌可危 自福記股價下跌 面臨或?qū)斶€債券本息的風(fēng)險之時 當(dāng)年幫助福記簽訂 CB 合同的摩根大通大幅減持福記股票 福記股票最終一路狂瀉 而后 猝死 二 福記 食品財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)分析 1 償債能力分析 福記 食品償債能力相關(guān)指標(biāo)值整理如表 3 所示 表 3 公司償債能力相關(guān)指標(biāo)值 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20082008 年年20072007 年年20062006 年年20052005 年年20042004 年年 資產(chǎn)負(fù)債率 52 8744 7621 3924 2644 38 流動比率 倍 2 071 311 211 031 08 速動比率 倍 1 95 1 24 1 07 0 991 06 1 資產(chǎn)負(fù)債率 從表 3 可以看出 福記食品服務(wù)控股有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率波動幅度較大 從 2004 年至 2006 年有所下降 但從 2006 年開始就持續(xù)大幅度上漲 至 2008 年達到 52 87 公司增加融資 擴大市場規(guī)模 提高市場占有率 將資產(chǎn)負(fù)債 率逐漸提高到 2008 年時的水平上還是合理的 2 流動比率 一般認(rèn)為 企業(yè)的流動比率至少應(yīng)維持在 2 的水平 但這種規(guī)定只是一種 粗略的界定 實際應(yīng)用中還應(yīng)根據(jù)企業(yè)性質(zhì) 經(jīng)濟實力等因素來綜合判斷 從表 3 的數(shù)據(jù)可知 2004 年至 2007 年 該公司的流動比率保持在 1 1 左 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 8 右 流動比率明顯偏低 但 2008 年升到 2 07 情況有所改善 公司存貨水平 比較低 除 2005 年為 0 99 外 2004 年至 2008 年都達到了 1 以上 直接導(dǎo)致 企業(yè)速動比率也比較高 進一步分析資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn) 公司的流動負(fù)債比 較多 主要是短期借款 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付賬款等項目造成的 說明公司在與其 他單位的業(yè)務(wù)往來中 商業(yè)信用運用得比較多 企業(yè)信譽比較好 獲得了銀行 供應(yīng)商 客戶等業(yè)務(wù)往來單位的信任 為了提高短期償債能力 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在以 后的經(jīng)營活動中 降低流動負(fù)債 適當(dāng)提高流動比率 3 速動比率 速動比率系指企業(yè)在維持繼續(xù)經(jīng)營的狀況下 經(jīng)由正常融通資金程序 支 付正常融通資金成本 在極短期間內(nèi) 其所能取得現(xiàn)金對流動負(fù)債的比率 速 動比率一般至少應(yīng)維持在 1 的水平 自 2005 年起 該公司的速動比率逐年上 升 并且維持在大于 1 的狀態(tài) 這表示企業(yè)即使資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難 其即時的 償債能力尚不致發(fā)生問題 2 盈利能力分析 表 4 公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)值 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20082008 年年20072007 年年20062006 年年20052005 年年20042004 年年 稅前利潤率 23 29 27 44 35 26 41 01 42 98 邊際利潤率 18 04 25 22 32 19 35 26 35 94 銷售現(xiàn)金比率 40 2865 9566 8666 9263 51 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 9 7815 8619 4424 1340 36 1 稅前利潤率 公司的稅前利潤率和邊際利潤率是逐年下降的 由于公司規(guī)模的擴大 公 司的利潤依然是逐年上升 但是呈減速增長的趨勢 這可能是公司的規(guī)模發(fā)展 到一定程度 公司經(jīng)營進入穩(wěn)定期的一個表現(xiàn) 2 銷售現(xiàn)金比率 由上表 5 可知 公司銷售獲現(xiàn)率在 2004 至 2007 年變化不大 但 2008 年降 幅很大 主要是由于銷售商品 提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金降幅很大 可能是公司應(yīng) 收賬款 應(yīng)收票據(jù)等尚未收回 應(yīng)進一步查明原因 3 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 9 該指標(biāo)旨在考評企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力 該比值越大越好 它是衡 量某一經(jīng)濟行為發(fā)生損失大小的一個指標(biāo) 回收率越高 說明收回的資金占付 出資金的比例高 損失小 回收率低則損失較大 該公司自 2004 年起全部資產(chǎn) 現(xiàn)金回收率逐年大幅度下降 可見其經(jīng)濟行為可能發(fā)生的損失會比較大 3 營運能力分析 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20082008 年年20072007 年年20062006 年年20052005 年年20042004 年年 存貨周轉(zhuǎn)率 14 01 23 92 14 21 96 74 91 51 2004 年至 2008 年存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降 表明公司采用了比較緊縮的財務(wù) 政策 加強了應(yīng)收賬款的回收力度 加強了對賒銷的管理 這種方法可以提高 應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度 但是會降低存貨的周轉(zhuǎn)速度 綜合來看 因企業(yè)短期償 債能力偏低 采用緊縮的財務(wù)政策還是比較合理的 4 發(fā)展能力分析 表 7 公司發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)值 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20082008 年年20072007 年年20062006 年年20052005 年年20042004 年年 銷售增長率 77 8245 8865 2166 31 凈利潤增長率 38 1414 0650 8363 15 總資產(chǎn)增長率 76 1976 45104 8893 09 1 銷售增長率 由表 7 可知 2004 2008 年公司主營業(yè)務(wù)收入一直保持著高速的增長 至 2008 年 營業(yè)額達到 13 億以上 說明公司銷售狀況良好 適銷對路 發(fā)展很 好 2 凈利潤增長率 由表 7 可以看出 除了 2007 年企業(yè)凈利潤增長率稍顯偏低外 2004 年至 2008 年該企業(yè)凈利潤增長率一直保持著相對良好穩(wěn)定的增長 進一步計算可得 從 2004 年中期到 2008 年中期四年時間 公司凈利潤增長了 3 88 倍 說明公司 凈利潤獲得了快速增長 公司發(fā)展能力非常好 3 總資產(chǎn)增長率 如表 7 所示 福記 食品通過連續(xù)發(fā)行可裝換債券 總資產(chǎn)持續(xù)大幅度增 長 尤其是 2006 年總資產(chǎn)增長率達到 104 88 翻了一倍之多 說明公司近幾 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 10 年來經(jīng)營規(guī)模不斷擴大 公司實現(xiàn)了較快的擴張 5 資本結(jié)構(gòu)分析 表 6 公司資本結(jié)構(gòu)分析相關(guān)指標(biāo)值 財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)20082008 年年20072007 年年20062006 年年20052005 年年20042004 年年 資產(chǎn)負(fù)債率 52 8744 7621 3924 2644 38 自有資本比率 47 1355 2478 6175 7455 62 長期負(fù)債占有率 63 5267 2935 8115 1943 72 流動負(fù)債與總資產(chǎn)之比 11 4614 6413 7320 5730 88 1 自有資本比率 從表 6 可以看出 福記 食品資產(chǎn)負(fù)債率自 2006 年開始大幅度上升 公 司的自有資本比率相應(yīng)地下降 一般認(rèn)為 我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)維持在 40 60 的水平比較合理 以充分運用負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿作用 但處于不同行 業(yè) 不同發(fā)展階段的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可以適當(dāng)增加 對于 福記 食品而言 在 2006 年再次大量發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資擴大規(guī)模后 將資產(chǎn)負(fù)債率維持在 較高的水平還是合理的 2 長期負(fù)債占有率 通過計算長期負(fù)債占有率的大小 可以衡量企業(yè)負(fù)債總額中長期負(fù)債的比 重 從而更好地分析企業(yè)債務(wù)資本對于資本結(jié)構(gòu)的影響 從表 6 可知 福記 食品長期負(fù)債占有率非常高 特別是 2007 年至 2008 年該指標(biāo)平均水平達到 65 2008 年 公司長期負(fù)債占負(fù)債總額的 63 52 占資產(chǎn)總額的 33 58 而 流動負(fù)債占負(fù)債總額的 21 67 占資產(chǎn)總額的 11 46 一般來說 長期負(fù)債占 資產(chǎn)總額的比率應(yīng)低于 20 長期負(fù)債比率的過高 必然意味著股東權(quán)益比率 較低 公司的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險較大 穩(wěn)定性較差 在經(jīng)濟衰退時期會給公司帶來 額外風(fēng)險 四 四 福記福記 食品融資失敗原因分析食品融資失敗原因分析 由上文數(shù)據(jù)不難看出 福記 食品一直都保持著較快的發(fā)展速度 發(fā)展前 景也比較樂觀 因此 福記管理層也保持著對福記發(fā)展的信心 連續(xù)三次選擇 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 11 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資 擴大規(guī)模 增加市場占有率 從福記三次可轉(zhuǎn)債融資來看 可以歸結(jié)出三個特征 第一 募集資金額越 來越高 從第一次的 JPM 轉(zhuǎn)債 6 億港元 到 UBS 的 10 億港元 再到花旗轉(zhuǎn)債的 15 億元 不僅金額越來越高 而且增加幅度越來越大 第二 福記三次轉(zhuǎn)債的 溢價越來越高 發(fā)行 JPM 轉(zhuǎn)債時的溢價為 13 到花旗轉(zhuǎn)債時 溢價以經(jīng)達到 30 第三 轉(zhuǎn)債的期限越來越短 JPM 轉(zhuǎn)債期限為 5 年 但后兩次轉(zhuǎn)債的時間 已經(jīng)縮短為 3 年 募集資金越來越高和溢價越來越高很容易理解是公司管理層 對福記的前景十分看好 而期限越來越短也是表明公司管理層的自信 福記融資失敗的的原因有以下幾點 一 企業(yè)的過度融資 過度融資是指上市公司在投資項目凈現(xiàn)值小于零情況下進行融資 融資規(guī) 模超過了公司價值最大化時的最優(yōu)融資規(guī)模 過度融資人為地加劇了企業(yè)的融 資風(fēng)險 嚴(yán)重扭曲了企業(yè)的行為 福記在三次可轉(zhuǎn)換債券中大量融資 擴大公 司規(guī)模 同時也背負(fù)了很大的債務(wù)壓力 盲目擴張的同時 公司的盈利并不能 應(yīng)付自身存在的債務(wù) 比如 2008 年到期的 10 億港元債對福記而言其實是零成 本 可是三年過去了 它依然無法還上 由此看出 企業(yè)應(yīng)該確定一個實現(xiàn)公 司價值最大化的融資規(guī)模 而非一味追求企業(yè)本身規(guī)模的擴大 二 融資結(jié)構(gòu)不合理 融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源的資金總額中的比例及其相互關(guān)系 確定融資 結(jié)構(gòu)時 不僅要注意負(fù)債的數(shù)量及其在資金總額中的比例 還要注重負(fù)債的期 限結(jié)構(gòu) 如果長短期負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理 就會給企業(yè)帶來一些損害 例如 企業(yè)應(yīng)籌集長期借款時卻采用了短期借款 由于短期借款比長期借款的 償付壓力大 且短期借款的利率隨資本市場資金供求關(guān)系的變動而變動 不像 長期借款的利率在較長的借款期限內(nèi)保持不變 短期借款到期后 企業(yè)可能會 出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償還的風(fēng)險 此時 如果債權(quán)人不愿意將短期借 款延期 企業(yè)的融資風(fēng)險就會顯著增大 反之 企業(yè)將長期負(fù)債用于流動資產(chǎn) 也會增大融資風(fēng)險 福記長期負(fù)債比率的過高 必然意味著股東權(quán)益比率較低 公司的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險較大 穩(wěn)定性較差 在經(jīng)濟衰退時期會給公司帶來額外風(fēng) 險 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 12 三 融資方式與時機不對 融資時機和方式是指為了實現(xiàn)最佳的融資效果 企業(yè)要綜合考慮內(nèi)部的經(jīng) 營條件和外部的經(jīng)營環(huán)境 選擇特定的時點和方式進行融資 如果融資提前或 滯后 融資方式選擇的不恰當(dāng) 錯過最佳融資時機 都會增加企業(yè)的融資成本 和融資風(fēng)險 可轉(zhuǎn)換債券的溢價愈高 股價愈難升至換股價 換股失敗的可能 性就愈高 同時縮短轉(zhuǎn)債期限的方式則意味著轉(zhuǎn)債成功換股的可能性更小 因 此公司陷入財務(wù)困境的可能性更高 2007 年 9 月次貸危機的全球化影響已經(jīng)初 見端倪 福記此時仍然選擇轉(zhuǎn)債而非股票的融資方式 并且縮短轉(zhuǎn)債期限 無 疑表明公司管理層對福記的未來過于自信 當(dāng)次貸危機波及到中國時 股價大 幅度下降 大量的可轉(zhuǎn)換債券無法換股 同時資金流斷裂 無法償還即將到期 的債務(wù)也成為其隨時可以引爆的亦可定時炸彈 四 管理層的過度自信 在上文數(shù)據(jù)還可看出 該公司自 2004 年起全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率逐年大幅度 下降 可見其經(jīng)濟行為可能發(fā)生的損失會比較大 但這些隱藏的財務(wù)風(fēng)險并未 被公司的管理層所關(guān)注 他們對福記未來的發(fā)展前景過于自信 作為管理層 適度自信可能是必需的 否則公司便不可能成立 但是如果公司經(jīng)營過程中從 來只看樂觀的一面 而從不關(guān)注可能出現(xiàn)的悲觀情景 則公司走向危機只是早 晚的事情 作為福記的管理層 可以自信地看好福記的市場與經(jīng)營能力 但是 絕對不可以忽視宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險 遺憾的是 福記的三次轉(zhuǎn)債中從未考慮過可 能會出現(xiàn)的資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險 也從未考慮過基于市場系統(tǒng)風(fēng)險的換股價修 正問題 五 從五 從 福記福記 案例看企業(yè)融資風(fēng)險的防范對策案例看企業(yè)融資風(fēng)險的防范對策 融資風(fēng)險防范是指企業(yè)對其面臨的各種風(fēng)險進行辨識衡量 預(yù)測和分析之 后 準(zhǔn)確地把握其中的不確定因素 采取適當(dāng)?shù)墓芾矸椒ê图夹g(shù)手段 以最低 的成本獲得最大的安全保障 使不確定性降到最低水平 福記的失敗在于沒有 加強對融資風(fēng)險的內(nèi)部控制與防范 最后致使其資金鏈斷裂 此外 企業(yè)融資 風(fēng)險的外部控制對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展也是至關(guān)重要的 因此 企業(yè)防范融資風(fēng)險可 從以下兩方面著手 一 企業(yè)融資風(fēng)險內(nèi)部控制與防范 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 13 1 確定適當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模 實現(xiàn)資金供求的均衡 企業(yè)應(yīng)當(dāng)保證適當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模 才能實現(xiàn)資金的供求均衡 如果企業(yè)融入 資金過多 有可能造成資金的限制浪費 增加不必要的融資成本和償付壓力 融資不足 又可能影響到投資項目或經(jīng)營計劃的正常開展 融資規(guī)模表現(xiàn)在負(fù) 債在企業(yè)資金總額中所占的比重 企業(yè)應(yīng)注意融資收益和融資風(fēng)險的相互匹配 保持借入資金和自有資金適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系 從而確定最佳的融資規(guī)模 就我國 企業(yè)經(jīng)營的實際情況來看 借入資金和自有資金的比例大體上保持在 l 1 的水平 比較適宜 對于具體企業(yè)而言 由于不同行業(yè) 不同企業(yè)的具體情況不同 借 入資金和自有資金的比例有適當(dāng)?shù)钠x也是合理的 企業(yè)可以依據(jù)其現(xiàn)有可用 資金和預(yù)期業(yè)務(wù)發(fā)展對資金的需求 并結(jié)合企業(yè)經(jīng)營周期和發(fā)展階段 經(jīng)營規(guī) 模和經(jīng)濟實力 融資的難易程度等來確定其融資規(guī)模 不僅在融資數(shù)量上要規(guī) 模適度 而且在融資時間上也要盡可能與資金需求時間相吻合 為此 企業(yè)應(yīng) 及時了解現(xiàn)有資金的動態(tài)變化 及時獲取資金供求信息 并做好各個時期內(nèi)的 資金預(yù)測與調(diào)配工作 為確保融資工作的順利開展做好前期的準(zhǔn)備工作 2 確定合理的融資結(jié)構(gòu) 融資結(jié)構(gòu)與資金需求結(jié)構(gòu)要匹配 融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債融資時 不同來源的資金的數(shù)量及其在企業(yè)資金總 額中所占的比重 企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的資金需求情況 債務(wù)償付能力 目前的資 本結(jié)構(gòu)以及融資環(huán)境的變化等各方面因素來綜合確定負(fù)債經(jīng)營的融資結(jié)構(gòu) 不 能盲目地與其他企業(yè)攀比 企業(yè)在確定融資結(jié)構(gòu)時 應(yīng)考慮到 1 所籌集資金的來源 不同融資渠道和融資方式獲得的資金 其融資成 本和融資風(fēng)險相差很大 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性也會產(chǎn)生不同的影響 特別是對債務(wù)性資金而言 不同方式獲取資金的難易程度相差很大 對企業(yè)自 身的資質(zhì)要求也不同 企業(yè)要綜合衡量利弊后做出理性的選擇 2 所籌集資金的可使用期限 短期負(fù)債的使用期限短 償付壓力大 企 業(yè)不能按期償付本息的可能性就大 長期負(fù)債的使用期限較長 企業(yè)不會面臨 短期內(nèi)償付的壓力 融資風(fēng)險較小 但融資成本相對較高 因此 企業(yè)不同期 限的借入資金要合理搭配 以保證每年還款時在數(shù)量和時間上的相對均衡 避 免因還款過于集中而增大企業(yè)的償付壓力 3 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y時機和融資方式 降低企業(yè)的融資成本 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 14 融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 它包括自己籌集費用 和資金使用費用兩部分 資金籌集費用即融資費用 主要包括發(fā)行股票 債券 等有價證券的印刷費 向銀行貸款辦理融資租賃等過程中發(fā)生的手續(xù)費等 資 金使用費用是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬 屬于經(jīng)常性發(fā)生的 項目 本質(zhì)上是企業(yè)使用所籌集資金而付出的代價 企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定各種融資方式的選擇和比例分布 結(jié)合企業(yè)的實際情況 在 貸款期末一次性償付全部本息 每年付利息而貸款期末一次性償付本金 貸款 期間每年償付一定比例的本金以及當(dāng)年的利息 貸款期間均勻地償付本金與利 息等還款方式中合理選擇 及時償還貸款本息以降低利息支出 企業(yè)可以通過 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y時機和融資方式 可降低融資成本 從而提高企業(yè)的償債能力 避免因融資不當(dāng)造成的財務(wù)風(fēng)險 4 提高融入資金的使用效率和使用效益 1 提高企業(yè)資產(chǎn)整體的流動性 加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度 一方面 企業(yè)要合 理調(diào)度內(nèi)部的停滯資金 存量資金以及各種應(yīng)收款項等 提高各類資產(chǎn)的流動 性 充分利用各種資金在使用過程中的時間差和空間差 減少資金占用的機會 成本 實現(xiàn)資金整體上的有效利用 另一方面企業(yè)要提高資金管理的效率做好 生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)和銜接工作 從而加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度 縮短經(jīng)營周期 減少資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的滯留時間 將死物變?yōu)榛铄X 2 科學(xué)選擇資金投向 提高單位資金的使用效能 企業(yè)管理者要牢固樹 立資金的時間價值 風(fēng)險價值 機會成本以及成本效益等現(xiàn)代財務(wù)管理理念 以企業(yè)價值最大化為衡量標(biāo)準(zhǔn) 通過綜合權(quán)衡后選擇最佳的資金投向 從而實 現(xiàn)單位資金的邊際效益最大化 3 加強內(nèi)部控制 實現(xiàn)對資金運動的有效控制和調(diào)配 為了加強對資金 的集中管理 各級財務(wù)管理部門要明確不同級別財務(wù)人員的職責(zé)和權(quán)限 杜絕 財務(wù)管理上的漏洞和死角 避免財務(wù)人員的權(quán)責(zé)不明和相互推脫行為 做到資 金管理中出現(xiàn)的任何問題 都能找到相應(yīng)的財務(wù)人員來負(fù)責(zé) 從而有利于財務(wù) 總監(jiān)在總體上控制和調(diào)配資金 實現(xiàn)單位資金價值的最大化 二 企業(yè)融資外部環(huán)境的完善 1 完善社會信用制度 加強上市公司信息披露 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 15 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的真實與否是至關(guān)重要的 信用中介機構(gòu)的數(shù)據(jù)處理 信用評分 和最終的信用報告都是基于真實的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做出的 目前 我國證券市場上信 息披露的虛假泛濫 單靠強化 細(xì)化信息披露制度體系等規(guī)則 應(yīng)該說難以從 根本上得到解決 只有多管齊下 才能消除這些因素對信息披露質(zhì)量的影響 上市公司信息披露的質(zhì)量才有可能得到真正的提高 首先 要改進上市公司信 息披露監(jiān)管體制 強化政府在其中的作用 其次 全面推行職業(yè)審計界的職業(yè) 道德建設(shè) 嚴(yán)把上市公司信息的 上市 關(guān) 最后 進一步規(guī)范和完善相關(guān)的 法律法規(guī) 并使之更加具有可操作性 乃是上市公司信息披露和證券市場健康 發(fā)展的保證 2 加強中介機構(gòu)監(jiān)管 建立會計師事務(wù)所的定期相互輪審制度 信用中介機構(gòu)必須堅持獨立 客觀 公正的基本原則 保證中介機構(gòu)的獨 立性 對整個信用行業(yè)乃至整個市場經(jīng)濟的健康發(fā)展都是至關(guān)重要的 因此 在建立我國信用體系中 應(yīng)加強政府對信用中介服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)督和管理 從法 制上加大對中介違規(guī)處罰力度 同時加強對中介機構(gòu)的社會輿論監(jiān)督 建立中 介機構(gòu)的信用記錄檔案 定期公布 才能保證中介機構(gòu)的公正性和獨立性 同時 如果建立會計師事務(wù)所的定期相互輪審制度 即每隔 2 年對各會計 師事務(wù)所所負(fù)責(zé)的上市公司進行相互輪審 并由證券交易所審計部門不定期抽 查 建立他們的信用記錄檔案 定期公布 可以及時發(fā)現(xiàn)問題 確保中介機構(gòu) 的公正性 預(yù)防融資風(fēng)險 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè) 設(shè)計 論文 16 結(jié)結(jié) 束束 語語 在國民經(jīng)濟飛速發(fā)展的同時 我國的金融體系也得到了高速發(fā)展 不斷創(chuàng) 新的金融制度 多元化的金融機構(gòu) 多樣化的融資方式和信用方式保證了我國 經(jīng)濟的高速發(fā)展 可以說是我國經(jīng)濟發(fā)展的第一推動力 不過我們也應(yīng)該清醒 地認(rèn)識到金融發(fā)展過程中出現(xiàn)的弊端 所遇到的障礙 如市場監(jiān)管不力 法制 建設(shè)不完善 違規(guī)成本過低等 這種種