第八章 股利分配 財務(wù)管理 教學(xué)課件 PPT.ppt

第八章股利分配 第一節(jié)利潤分配的內(nèi)容四個問題 何時分配 分配日期的確定分配多少 股利支付比率分配形式 股利支付形式現(xiàn)金股利資金來源 股利資金的籌措一 利潤分配的項目 盈余公積金 股利二 利潤分配的順序 選擇一家上市公司的股利公告書 指出相關(guān)內(nèi)容 第二節(jié)股利支付的程序和方式 一 股利支付程序主要經(jīng)歷 股利宣告日 股權(quán)登記日 股利支付日 除息日 二 股利支付方式 一 現(xiàn)金股利 二 財產(chǎn)股利 三 負債股利 四 股票股利 第三節(jié)股利分配政策和內(nèi)部籌資 一 股利理論 一 股利政策的定義 股利政策是股份制企業(yè)確定股利及與股利有關(guān)的事項所采取的方針和策略 其核心是股利支付比率的確定 此外還包括股利分派的時間 方式 程序的選擇和確定 二 股利政策對企業(yè)價值影響的基本理論解決兩個問題 一是是否發(fā)放股利 二是發(fā)放多少股利 1 股利無關(guān)論 1 基本觀點 股利政策對于企業(yè)市場價值無影響 1961年美國著名的財務(wù)學(xué)家莫迪格萊尼和米勒在論文 股利政策 增長和股票價值 中支出 在沒有政府稅收和完整的市場條件下 股利政策對于企業(yè)價值不產(chǎn)生影響 2 前提條件 無政府稅收和市場完整 市場完整的四個條件 A 資本市場是完整的 B 沒有籌集費用 C 企業(yè)的投資報酬率是確定的D 沒有所得稅的影響 3 結(jié)論 A 若公司投資方案的預(yù)期報酬率超過投資者所要求的最低報酬率 投資者寧愿公司不分股利而保留稅后利潤當作投資之用 B 投資者對公司股利支付比率的高低可通過股票交易來彌補 所以公司的稅后利潤是保留還是用于分派股利不影響公司價值 2 股利相關(guān)論 由于現(xiàn)實生活中存在著市場不完善和政府稅收 即存在交易成本 股利政策對企業(yè)價值或股票價格將產(chǎn)生較大的影響 表現(xiàn)在以下方面 1 信息傳遞的影響 股票的市價是由企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力確定的 雖然企業(yè)的財務(wù)報表可以反映其盈利情況 但報表受人為因素的影響較大 容易形成裝飾以至假象 因此長遠的觀點看 能增強和提高投資者對企業(yè)的信心的則是實際發(fā)放的股利 企業(yè)的股利是以盈利為基礎(chǔ)的 是實際盈利的最終體現(xiàn) 這是無法通過對財務(wù)報表的裝飾來達到的 因此股利能替代財務(wù)信息將企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力傳播給投資者 一般而言 保持股利的穩(wěn)定并根據(jù)收益的狀況增加股利發(fā)放可使投資者提高對企業(yè)的信任 有利于提高企業(yè)的財務(wù)形象 從而使股價上升 反之 則股價下跌 股利政策將影響企業(yè)價值 2 交易成本的影響 投資者的收益有兩種 即股利收入和出售股票所得資本利得收益 買賣差價收益 交易成本影響投資者對股利和資本利得收益的選擇 原因是投資者買賣股票需向經(jīng)紀人或有關(guān)的代理機構(gòu)繳納交易費用 交易數(shù)額越小 這種交易成本就越高 同時買賣股票還需要收集大量的信息 花費大量的時間 因此由企業(yè)定期發(fā)放股利是進行買賣股票以獲取差價的有益替代 可以節(jié)省交易成本 這對以領(lǐng)取股票股利為主要投資目的的投資者更是如此 3 所得稅的影響 3 風(fēng)險相關(guān)論 高股利政策理論依據(jù) 股利帶來的收入 可以消除投資者的不確定感 而股票價格所帶來的資本收益帶有不穩(wěn)定性 是企業(yè)管理部門所無法控制的 股利收益風(fēng)險小而資本收益風(fēng)險大 許多投資者喜歡近期穩(wěn)定的股利收益 而相對厭惡不確定的資本收益 因此高股利政策是有利于企業(yè)價值的 4 稅差理論 低股利政策由于股利收入稅率高于資本收益的稅率 此外 還可以繼續(xù)持有股票來延緩資本收益的獲得 從而推遲資本收益納稅的時間 即使資本收益和股利收益的稅率相同 這種遞延特性依然存在 考慮到所得稅的影響 公司應(yīng)采取低股利政策 以實現(xiàn)資本成本的最小化和價值最大化 三 影響股利的因素 為保護債權(quán)人和股東的利益 有關(guān)法規(guī)對公司的股利分配常作出如下規(guī)定 1 資本保全 規(guī)定公司不能用資本發(fā)放股利 2 企業(yè)積累約束 規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取盈余公積金 3 凈利潤規(guī)定 公司累計凈利潤為正數(shù)時 才能發(fā)放股利 4 超額累計利潤 一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平 將被加征額外稅額 我國法律對公司累積利潤尚未做出限制性規(guī)定 5 償債能力約束 償債能力是指企業(yè)按時足額償付各種到期債務(wù)的能力 對股份公司而言 當期支付現(xiàn)金股利后會影響公司償還債務(wù)和正常經(jīng)營時 公司發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額要受到限制 1 法律因素 2 股東因素 1 穩(wěn)定的收入和避稅 依靠股利生活的股東 支付穩(wěn)定的股利 而高股利收入的股東出于避稅的考慮往往反對公司發(fā)放過高的股利 2 控制權(quán)的稀釋 高股利會導(dǎo)致保留盈余的減少 將來發(fā)行新股的可能性加大 而發(fā)行新股必然稀釋公司的控股權(quán) 3 公司的因素 1 盈余的穩(wěn)定性 盈余穩(wěn)定的公司將支付較多的股利 盈余不穩(wěn)定的公司將支付較少的股利 2 資產(chǎn)的流動性 高股利會減少公司的現(xiàn)金持有量 使資產(chǎn)的流動性將低 而保持一定的資產(chǎn)的流動性使公司經(jīng)營所必需的 3 舉債能力 舉債能力強的公司可采取較寬松的股利分配政策 舉債能力差的公司可采取低股利政策 4 投資機會 有良好投資機會的公司 需要有強大的資金支持 往往少發(fā)股利 而將大部分盈余用于投資 缺乏良好投資機會的公司多采取高股利政策 5 資本成本 保留盈余不需花費籌資費用 從資本成本考慮 如公司將擴大資金需求 應(yīng)當采取低股利政策 6 債務(wù)的需要 具有較高債務(wù)償還需要的公司 可以通過舉借新債 發(fā)行新股籌集資金 償還債務(wù) 也可用經(jīng)營積累償還債務(wù) 如果公司認為后者適當?shù)脑?將減少股利支付 4 其他因素 1 債務(wù)合同約束 債務(wù)合同往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款 2 通貨膨脹 結(jié)論 由于存在上述的種種限制 所以股利政策與公司的價值有相關(guān)的 二 股利分配政策與內(nèi)部籌資 股利分配政策與內(nèi)部籌資是統(tǒng)一的 一 剩余股利政策1 含義 就是在公司有著良好的投資機會時 根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu) 測出投資所需的權(quán)益資本 先從盈余當中留用 然后將剩余的盈余作為股利分配 2 操作步驟 1 設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu) 2 確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額 3 最大限度的使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額 4 投資方案所需的權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余 再將其作為股利發(fā)放給股東 3 采用本政策的原因為了保持目標資本結(jié)構(gòu) 使加權(quán)平均資本成本最低 二 固定或持續(xù)增長的股利政策 1 分配方案的確定 將每年發(fā)放的股利固定在某一固定水平上 并在較長時期內(nèi)保持不變 只有當公司認為未來盈余會顯著地 不可逆轉(zhuǎn)地增長時 再提高年股利的發(fā)放額 在通貨膨脹時期 也應(yīng)提高股利發(fā)放額 2 原因 1 傳遞公司正常發(fā)展的信息 2 有利于投資者安排股利收入和支出 3 穩(wěn)定股票市價 3 缺點 股利和盈余脫節(jié) 三 固定股利支付比率政策 1 分配方案的確定 是公司確定一個股利占盈余的比率 長期按此比率支付股利的政策 2 理由 使股利與公司盈余緊密配合 以體現(xiàn)多盈多分 少盈少分 無盈不分的原則 3 缺點 股利變動大 對于穩(wěn)定股票的價格不利 四 低正常股利加額外股利政策1 分配方案的確定 公司一般情況下每年只支付固定的 數(shù)額較低的股利 在盈余多的年份 再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外的股利 但額外股利并不固定化 并不意味公司提高了規(guī)定的股利率 2 理由 1 公司具有較大的靈活性 2 使那些依靠股利的股東每年至少可獲得雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入 第四節(jié)股票股利與股票分割 一 股票股利 一 含義 是公司以發(fā)放的股票作為股利支付方式 以股代利支付 二 影響 1 所有者權(quán)益項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 1 股本增加 2 資本公積增加 3 未分配利潤減少 4 盈余公積不變或下降 2 公司市值總額保持不變 但會引起每股收益 EPS 和每股市價下降 三 意義 1 對于股東的意義 1 若公司發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利 股東因所持股數(shù)增加而得到更多的現(xiàn)金 2 發(fā)放股票股利后 股價并不成比例下降 是股東得到股價相對上升的好處 3 發(fā)放股票股利是成長公司所為 這種心理會穩(wěn)定股價甚至反致略有上升 4 使股東得到避稅的好處 2 股票股利對于公司的意義 1 使公司留存大量現(xiàn)金 便于進行再投資 2 在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下 發(fā)放股票股利可以降低每股市價 從而吸引更多的投資者 3 發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息 提高投資者對公司的信心 4 發(fā)放股票股利的費用會比現(xiàn)金股利費用大 會增加公司的負擔 二 股票分割 一 含義 將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為 二 影響 1 每股面額降低 每股盈余下降 股數(shù)增加 2 公司價值不變 股東持股比例不變 股東權(quán)益總額不變 權(quán)益項目的金額及比例不變 三 意義1 對公司的意義 1 增加股票股數(shù) 降低股價 吸引更多的投資者 2 樹立成長公司形象 2 對股東的意義 1 若每股現(xiàn)金股利下降幅度小于股票分割幅度 股東可多獲股利 2 股東可獲得股價相對上漲的好處 四 股票股利與股票分割的影響的不同1 相同點 目的相同 降低公司的股價 公司總價值不變 權(quán)益總額不變2 不同點 發(fā)放股票股利后 股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變動 股票分割后 股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)不變 3 政策選擇 股價劇漲且短期難以下降時使用股票分割 股價上漲幅度不大時 用股票股利 五 股票的反分割 股票的合并 習(xí)題 例 某公司年終利潤分配之前股東權(quán)益項目資料如下 股本 普通股 每股面值2元 200萬股 400萬元資本公積160萬元未分配利潤840萬元所有者權(quán)益合計1400萬元公司股票的每股現(xiàn)行市價為35元 要求 計算回答下述三個互不相關(guān)的問題 1 計劃按10股送1股的方案發(fā)放股票股利 并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0 2元 股票股利的金額按現(xiàn)行市價計算 計算完成這一分配方案的股東權(quán)益各項目數(shù)額 2 若按1股換為2股的比例進行股票分割 計算股東權(quán)益各項目數(shù)額 3 假設(shè)利潤分配方案不改變市凈率 公司按10股送1股的方案發(fā)放股票股利 股票股利按現(xiàn)行市價計算 并按新股數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利 且希望普通股市價達到每股30元 計算每股現(xiàn)金股利應(yīng)是多少 解 1 發(fā)放普通股股票股利后的普通股數(shù) 200 1 10 220萬股普通股股本為220 2 440萬元發(fā)放股票股利后的資本公積為160 35 2 20 820萬元現(xiàn)金股利為0 2 220 44萬元利潤分配后的未分配利