利用期貨套期保值概述(PPT 35頁).ppt

4利用期貨套期保值 一 基本原理 利用期貨頭寸使得風(fēng)險(xiǎn)中性化例如 資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)使得盈利增加 下跌會(huì)使得損失增加 為了對沖該風(fēng)險(xiǎn) 就需要在期貨市場上進(jìn)行操作 使得資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)期貨頭寸會(huì)盈利 而資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)會(huì)損失 空頭套期保值 shorthedge 在將來某一特定時(shí)間會(huì)出售某一資產(chǎn) 則可以通過持有期貨合約的空頭來對沖風(fēng)險(xiǎn) 鎖定收益多頭套期保值 longhedge 在將來某一特定時(shí)間會(huì)購買某一資產(chǎn) 則可以通過持有期貨合約的多頭來對沖風(fēng)險(xiǎn) 鎖定成本 套期保值決策 1 針對現(xiàn)貨多頭部位的空頭套期保值 2 針對現(xiàn)貨空頭部位的多頭套期保值 3 針對現(xiàn)貨先期空頭部位的空頭套期保值 4 針對現(xiàn)貨先期多頭部位進(jìn)行的多頭套期保值 二 有關(guān)對沖的各種爭論 對沖與股東對沖與競爭對手對沖的目的和意義 你是否確定公司管理層和股東真正懂得套期保值的含義 補(bǔ)充 套期保值的應(yīng)用 1 對存貨進(jìn)行保值 存貨既包括廠商或運(yùn)營商的商品存貨 也包括證券投資者或做市商的證券存貨 采用空頭套期保值 2 經(jīng)營性保值 廠商擔(dān)心原材料價(jià)格上升或產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌所進(jìn)行的多頭或空頭套期保值 補(bǔ)充 套期保值的應(yīng)用 3 資產(chǎn)負(fù)債套期保值 某些經(jīng)營資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 如商業(yè)銀行 其資產(chǎn)的收益和負(fù)債的成本都要受到利率波動(dòng)的影響 并且兩方面的影響可能在一定程度上互相抵消 因此 同時(shí)持有資產(chǎn)和負(fù)債 本身就具有天然的套期保值的效應(yīng) 但其作用是極其有限的 因此 即便在同時(shí)持有資產(chǎn)和負(fù)債的條件下 也有進(jìn)行套期保值的必要 只是 保值的對象將是資產(chǎn)和負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)的缺口 補(bǔ)充 套期保值的應(yīng)用 例 假設(shè)某銀行的資產(chǎn)總額為5億美元 其中3億具有9 5 的固定利率 期限20年 另外2億具有浮動(dòng)利率 其利率為90天的短期國債利率加2 的升水 利率按季度調(diào)整 負(fù)債由3月期的大額存單構(gòu)成 利率為90天的短期國債利率加0 75 的升水 補(bǔ)充 套期保值的應(yīng)用 假定在1月15日90天短期國債的利率為7 到4月15日 該利率提高為11 長期利率不變 考慮到有2億的浮動(dòng)利率資產(chǎn)與負(fù)債的利率調(diào)整基礎(chǔ)和調(diào)整時(shí)間都完全一致 這部分資產(chǎn)和負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)可以完全抵消 因此 如果不進(jìn)行套期保值 則損失為3億 11 7 0 25年 3百萬 假如進(jìn)行套期保值 則可在1月15日售出300手6月分到期的短期國債期貨 假定價(jià)格為92 60 到4月15日 將其對沖平倉 假定價(jià)格為88 90 則期貨市場盈利25 370個(gè)基點(diǎn) 300手 2 775百萬 套期保值后的凈虧損0 225百萬 補(bǔ)充 套期保值的應(yīng)用 4 選擇性保值 投機(jī)性保值 是否進(jìn)行保值取決于交易者對未來價(jià)格的預(yù)期 帶有投機(jī)性質(zhì) 根據(jù)預(yù)測 僅僅在現(xiàn)貨部位可能虧損的那段時(shí)間進(jìn)行套期保值 因?yàn)樘灼诒Ｖ惦m然可以消除絕大部分的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 但同時(shí)它也消除了潛在的盈利 所以 一味地套期保值可能并不明智 采用選擇性套期保值就可能在未套期保值期間取得盈利 三 基差與基差風(fēng)險(xiǎn) 在實(shí)際應(yīng)用時(shí) 可能由于以下原因使套期保值并不那么完美 需要對沖其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣 套期保值者可能并不能肯定購買或出售資產(chǎn)的確切時(shí)間 套期保值者可能要求期貨合約在其到期前就進(jìn)行平倉 一 基差和基差風(fēng)險(xiǎn)的概念 1 基差 打算進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 所使用合約的期貨價(jià)格如果被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨標(biāo)的資產(chǎn)是一致的 則在期貨合約到期時(shí) 基差為零 2 基差風(fēng)險(xiǎn) 由于基差的變動(dòng)給套期保值帶來的不確定性 1 當(dāng)被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一致時(shí)令b1 S1 F1b2 S2 F2A 當(dāng)對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進(jìn)行套期保值時(shí) 其套期保值損益為 S2 S1 F2 F1 S2 F2 S1 F1 b2 b1或 F2 F1 S2 S1 b1 b2b1已知 b2則具有不確定性 因而造成基差風(fēng)險(xiǎn) B 當(dāng)對現(xiàn)貨先期多頭或先期空頭部位進(jìn)行套期保值時(shí) 其套期保值的結(jié)果是將獲得資產(chǎn)或出售資產(chǎn)的價(jià)格鎖定為 S2 F1 F2 F1 b2F1已知 b2則具有不確定性 因而造成基差風(fēng)險(xiǎn) 2 如果被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)不一致 基差風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更大 令S1 S2 分別為期貨標(biāo)的資產(chǎn)在t1 t2時(shí)刻的價(jià)格A 當(dāng)對現(xiàn)貨多頭或空頭部位進(jìn)行套期保值時(shí) 其套期保值損益為 S2 S1 F2 F1 S1 S1 S2 S2 S2 S2 S2 F2 S1 S1 S1 F1 B 當(dāng)對現(xiàn)貨遠(yuǎn)期多頭或遠(yuǎn)期空頭部位進(jìn)行套期保值時(shí) 如上述例3和例4 其套期保值的結(jié)果是將獲得資產(chǎn)或出售資產(chǎn)的價(jià)格鎖定為 S2 F1 F2 F1 S2 F2 S2 S2 二 基差變動(dòng)的效應(yīng) 三 合約的選擇 1 選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn) 期貨的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與被保值的資產(chǎn)的價(jià)格之間的相關(guān)性越高越好 2 選擇交割月份選擇盡可能靠近套期保值到期的那個(gè)交割月份 盡可能減少基差風(fēng)險(xiǎn) 但套期保值到期月與交割月份不能一致 四 交叉套期保值與最佳套期保值率 一 交叉套期保值是指用在性質(zhì)上不同于現(xiàn)貨證券的期貨合約來為其進(jìn)行的套期保值 例如 用股票指數(shù)期貨來為股票現(xiàn)貨組合進(jìn)行套期保值 現(xiàn)貨股票組合在構(gòu)成上和權(quán)數(shù)上與期貨的差別越大 則交叉套期保值的程度就越大 交叉套期保值的程度可以用現(xiàn)貨與期貨部位在價(jià)值變動(dòng)上的相關(guān)系數(shù)來測量 相關(guān)系數(shù)越小 則交叉套期保值的程度就越大 在現(xiàn)實(shí)生活中 絕大多數(shù)的套期保值都或多或少具有交叉套期保值的性質(zhì) 二 套期保值率的概念 1 2 最佳套期保值率 能把套期保值結(jié)果的不確定性 風(fēng)險(xiǎn) 降到最低的套期保值率 令h和h 分別表示套期保值率和最佳套期保值率 二 用最小方差法求最佳套期保值率 做空頭套期保值時(shí) 在套期保值期內(nèi) 保值者頭寸的變化為 S h F做多頭套期保值時(shí) 在套期保值期內(nèi) 保值者頭寸的變化為 h F S兩種情況下 套期保值頭寸變化的方差v為 由于h的二階導(dǎo)數(shù)為正值 所以令v最小的最佳套期保值率h 值為 三 合約的最佳數(shù)量 NA 被保值的現(xiàn)貨數(shù)量QF 每份期貨合約所代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量N 用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量 五 股指期貨 股票指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) DowJonesIndustrialAverage 標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù) S P500 納斯達(dá)克100指數(shù) NASDAQ100 英國金融時(shí)報(bào)指數(shù) 法國CAC40指數(shù) 香港恒生指數(shù)等 股指期貨的套期保值 股票指數(shù)期貨能用來對沖一個(gè)高度分散化股票組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)用 1 我國公募基金最低倉位要求60 即使看空也無法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)在可用股指期貨做空 2 提高組合流動(dòng)性 應(yīng)對贖回壓力 可先賣空股指 再賣股票 最后平倉 如果該證券組合與指數(shù)的組合完全一樣 那么最佳套期保值比率h 1 對沖時(shí)需要的合約數(shù)目為 其中P是該證券組合的市場價(jià)值 A是一份期貨合約對應(yīng)的價(jià)值 當(dāng)證券組合和指數(shù)組合不一致時(shí) 可以使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM中的 來確定套期保值比率 的由來由于股票組合超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益等于股指期貨的超額收益的 倍 因此最佳套期保值比率為h 為了對沖該組合 應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)目為 一些上市公司的Beta值的估計(jì) 思考 為什么要對股票組合進(jìn)行套期保值 實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益 而不直接賣掉股票組合 如何改變股票組合的 值 如何利用股指期貨對沖單只股票的風(fēng)險(xiǎn) 六 向前延展的套期保值 如果套期保值的到期日比任何一個(gè)可供使用的期貨合約的交割日期都要晚 則必須將套期保值組合進(jìn)行延展 如果某個(gè)公司希望運(yùn)用向前延展的空頭套期來減少T時(shí)刻收到的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 則其做法為 令T時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格