泰禾集團銷售符合預期維持買入評級.doc

泰禾銷售符合預期維持買入評級 來源：2015年8月13日 海通證券涂力磊 賈亞童 投資要點： 公司上半年結算業(yè)績保持增長。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入416556.64 萬元，比上年同期增長84.85 %，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為56610.38萬元，比上年同期增長33.48%。l 考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，且融資通道順暢，預計定增、公司債有序完成后將明顯緩解資金壓力。 上半年銷售躋身全國房企前三十強。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，泰禾集團2015 年上半年實現(xiàn)認購金額107 億，排名房企銷售排行第二十六位。 堅持立足本土與深耕一線的戰(zhàn)略布局。公司上半年牽手廊坊國土，本次合作明確合資公司成立兩年內，爭取在廊坊市進行不少于100 萬平方米建筑面積的項目開發(fā)工作。地塊主要包括廊坊萬莊生態(tài)新城及其他雙方共同認可的項目?？紤]廊坊凱創(chuàng)在地緣理解、政府背景上的巨大優(yōu)勢，合作模式將有利于泰禾更合理方式進入京津冀潛力區(qū)域，保證未來項目盈利能力。 泰禾多元化，大金控版圖日漸清晰。公司前期已參與設立海峽人壽，泰禾集團大金控戰(zhàn)略架構逐漸清晰、豐滿?？紤]企業(yè)此前已成功布局福建農商行、東興證券，大股東參股海峽銀行，本次上市公司參與海峽人壽后泰禾系已在銀行、券商、保險等領域搶占先機。目前企業(yè)房地產(chǎn)主業(yè)資金快速回籠，未來公司仍具備充裕金融投資資金。 大股東堅定增持，員工持股展現(xiàn)中長期信心。近期公司實際控制人黃其森先生由一致行動人黃敏女士，以均價26.54 元/股，增持公司總股本的0.56%。除此之外，公司已制定員工持股計劃。我們認為一旦方案完成后，不僅有利于實現(xiàn)員工激勵，對企業(yè)股價也將起到穩(wěn)定作用。 投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2015、2016 年每股收益分別是1.25 和1.57 元。公司8 月12 日收盤價為28.5 元，對應2015 年PE 為22.8 倍，2016 年PE 為18.15 倍?？紤]同類型“金控+地產(chǎn)”概念公司動態(tài)平均估值40XPE 左右，給予公司2015 年40 倍市盈率，對應目標價格50 元，維持“買入”評級。 點評： 公司上半年結算業(yè)績保持增長：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入416556.64 萬元，比上年同期增長84.85 %，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為56610.38 萬元，比上年同期增長33.48%。公司利潤表分析如下： 考慮目前企業(yè)銷售已經(jīng)快速回升，且融資通道順暢，預計定增、公司債有序完成后將明顯緩解資金壓力。 上半年銷售躋身全國房企前三十強。2015 年上半年受益于公司業(yè)務前瞻性布局優(yōu)勢及產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢，公司位于北京、上海、廈門、福州等地的項目積極調整營銷策略，順應大勢，延續(xù)了2014 年的熱銷態(tài)勢，銷售形勢良好，繼續(xù)領跑當?shù)貥鞘?。根?jù)克而瑞數(shù)據(jù)，泰禾集團2015 年上半年實現(xiàn)認購金額107 億，排名房企銷售排行第二十六位。 堅持立足本土與深耕一線的戰(zhàn)略布局。 1）擴大京津冀土地布局。上半年市場回暖明顯，土地價格保持高位。公司多采取逆周期拿地模式，主要土地儲備集中在2014 年上半年。2015 年至今公司土地市場保持相對謹慎，更多采取合作方式鎖定相關地塊。2015 年5 月15 日，公司下屬子公司北京泰禾房地產(chǎn)開發(fā)有限公司與廊坊市凱創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽訂合作協(xié)議，擬共同出資設立合資公司（名稱待定），注冊資本5000 萬元人民幣，雙方各出資2500 萬元，分別持股50%。雙方可以根據(jù)合資公司的運營融資及經(jīng)營管理需要進行后續(xù)增資，具體增資時間及增資方式雙方另行約定?？紤]京津冀重要戰(zhàn)略地位和未來巨大投資潛力，提前捆綁廊坊國土將為后期順利進入相關核心區(qū)奠定基礎。 本次合作明確合資公司成立兩年內，爭取在廊坊市進行不少于100 萬平方米建筑面積的項目開發(fā)工作。地塊主要包括廊坊萬莊生態(tài)新城及其他雙方共同認可的項目。此外，考慮廊坊凱創(chuàng)在地緣理解、政府背景上的巨大優(yōu)勢，合作模式將有利于泰禾更合理方式進入京津冀潛力區(qū)域，保證未來項目盈利能力。 2）貨量集中一線核心城市。公司目前儲備項目權益建筑面積在714 萬平，分布在福州、廈門、北京、天津、上海、南京和福建省內其他城市。從貨量結構看，預計公司以上項目總貨值不低于1200 億。從貨值分布角度看，目前北京、福州和上海為公司三大貨值分布區(qū)，占比分別為45%、24%和12%。 泰禾大金控版圖日漸清晰。公司前期已參與設立海峽人壽，泰禾集團大金控戰(zhàn)略架構逐漸清晰、豐滿?？紤]企業(yè)此前已成功布局福建農商行、東興證券，大股東參股海峽銀行，本次上市公司參與海峽人壽后泰禾系已在銀行、券商、保險等領域搶占先機。目前企業(yè)房地產(chǎn)主業(yè)資金快速回籠，未來公司仍具備充裕金融投資資金。 大股東堅定增持，員工持股展現(xiàn)中長期信心。公司實際控制人黃其森先生由一致行動人黃敏女士通過銀河匯通19 號定向資產(chǎn)管理計劃于2015 年7 月28 日2015 年7 月29 日期間買入公司股票5652825 股，均價26.54 元/股。本次增持占公司總股本的0.56%，增持總金額為15001.80 萬元，公司大股東增持計劃已完成。增持后黃敏女士共持有公司股票18916931 股，占公司總股本的1.86%。 除此之外，公司已制定員工持股計劃。按照企業(yè)2015 年中報數(shù)據(jù)，公司大股東和關聯(lián)方持股比例在75%上下。企業(yè)目前298 億市值測算，有效流通市值在74 億上下。企業(yè)員工持股方案上限為12 億，占當前流通市值的16.22%。我們認為一旦方案完成后，不僅有利于實現(xiàn)員工激勵，對企業(yè)股價也將起到穩(wěn)定作用。 一旦完成融資，財務壓力有望大幅緩解。公司已公告，為進一步降低融資成本，充分利用新的融資工具，公司擬非公開發(fā)行不超過人民幣 20 億元（含 20 億元）的公司債券。此外，目前公司40 億非公開增發(fā)方案已獲得證監(jiān)會批文。我們認為一旦公司融資完畢，后期企業(yè)基本面實力將大幅增強。 投資建議：維持“買入”評級。在公司發(fā)展過程中，公司始終堅持以金融思維做房地產(chǎn)，與金融機構的緊密合作，適度的杠桿和有效的風控使公司走上健康發(fā)展的快車道。未來泰禾集團的發(fā)展仍將會以金融思維拓展房地產(chǎn)核心主業(yè)的發(fā)展空間，繼續(xù)與金融機構緊密合作，創(chuàng)新合作模式，實現(xiàn)多元融資；同時將進一步借力資本市場，以股權融資、債務融資、資產(chǎn)證券化等多種方式確保公司可持續(xù)快速發(fā)展。我們預計公司2015、2016 年每股收益分別是