人大第六版管理會計學課件(孫茂竹)第7章.ppt

管理會計學 第六版 中國人民大學商學院孫茂竹文光偉楊萬貴 第7章投資決策 第7章投資決策 7 1投資決策基礎7 2投資決策指標8 3幾種典型的長期投資決策7 4投資決策的擴展 學習目標 掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時所采用的各種評價標準 理解正確估計現金流量是影響投資決策準確性的關鍵 了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策方法 7 1投資決策基礎 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值是貨幣經過一定時間投資與再投資后 所增加的價值 多用百分比表示 如年利率 年報酬率 從量的規(guī)定性上說 貨幣的時間價值就是沒有通貨膨脹和風險的條件下的社會平均利潤率 類似的如定期存款利率 政府債券利率等 貨幣的時間價值是投資決策的基本標準 貨幣的時間價值在計量形式上有 復利終值 復利現值 年金終值 年金現值 終值 用字母S表示 現值 用字母P表示 年金 用字母A表示 利率 用字母I表示 7 1投資決策基礎 貨幣的時間價值 年金現值系數的倒數是投資回收系數 年金終值系數的倒數是償債基金系數 預付年金可通過普通年金計算演化 7 1投資決策基礎 貨幣的時間價值 年金現值系數的倒數是投資回收系數 年金終值系數的倒數是償債基金系數 遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下 隨后若干期等額的系列收付款項 遞延年金現值計算的乘法算式 遞延年金現值計算的減法算式 現金流量 指的是在投資活動過程中 由于引進一個項目而引起的現金支出或現金收入增加的數量 現金流出 是指能夠使投資方案現實貨幣資金減少或需要動用現金的項目 現金流出具體包括 建設投資 流動資產投資 經營成本 各項稅款等 現金流入 是指能夠使投資方案現實貨幣資金增加的項目 現金流入具體包括 營業(yè)收入 回收的固定資產余值 回收的流動資金及其他現金流入等 7 1投資決策基礎 現金流量 投資項目現金流量 投資現金流量 營業(yè)現金流量 項目終止現金流量投資項目現金總流量 固定資產投資 流動資產投資 各年凈利潤 各年折舊 固定資產殘值流入 收回的流動資金 其中 凈利潤 折舊 經營活動現金流量凈額凈利潤 折舊 收入 付現費用 折舊 1 T 折舊凈利潤 折舊 凈營業(yè)現金流入 折舊 1 T 折舊凈利潤 折舊 收入 付現費用 1 T 折舊 T凈利潤 折舊 凈營業(yè)現金流入 1 T 折舊 T注意 此處只考慮了折舊費用 實際工作中折舊應該用非付現費用代替 7 1投資決策基礎 現金流量 例7 2 某企業(yè)正在考慮生產一種新產品 為此需購置一套價值40萬元的新設備 設備安裝費用為10萬元 并一次性支付4年期的廠房租賃費40萬元 該設備使用期4年 會計上的預計殘值為零 按4年平均計提折舊 該設備4年后可收回殘值預計為5萬元 此外 配套投入的流動資金為10萬元 該企業(yè)所得稅稅率為40 詳細計算過程見教材P238 239 例7 2 例7 2 7 1投資決策基礎 資本成本 資金成本 指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用 個別資本成本的計算 K 資本成本率D 年資金使用費P 籌資金額f 籌資費用F 籌資費率 長期借款成本 Kl 長期借款成本Il 長期借款年利息T 企業(yè)所得稅稅率L 長期借款本金Fl 長期借款籌資費用率Rl 借款年利率 利息可以抵稅所以 負債的資本成本總是低于股票的資本成本 7 1投資決策基礎 長期借款資本成本 Kb 債券成本Ib 債券年利息T 企業(yè)所得稅稅率B 債券發(fā)行額Fb 債券籌資費用率 7 1投資決策基礎 債券資本成本 Kp 優(yōu)先股成本Dp 優(yōu)先股年股利Pp 優(yōu)先股籌資額Fp 優(yōu)先股籌資費用率 7 1投資決策基礎 優(yōu)先股資本成本 Kc 普通股成本Dc 普通股基年股利Pc 普通股籌資額Fc 普通股籌資費用率G 股利年增長比率 7 1投資決策基礎 普通股資本成本 7 1投資決策基礎 保留盈余資本成本 Kw 綜合資本成本Kj 第j種個別資本成本Wj 第j種個別資本的權數 7 1投資決策基礎 綜合資本成本 某公司資金總量為1000萬元 其中長期借款200萬元 年息20萬元 手續(xù)費忽略不計 1 發(fā)行總面額100萬元的3年期債券 票面利率12 按溢價10 出售 發(fā)行費率為5 2 發(fā)行普通股500萬元 預計第1年股利率15 以后每年增長1 籌資費用率2 3 發(fā)行優(yōu)先股150萬元 固定股利率20 籌資費用率2 4 公司未分配利潤總額58 5萬元 5 該公司所得稅率40 如何確定個別資本成本和綜合資本成本 例7 3 例7 3 靜態(tài)投資指標 沒有考慮時間價值因素的決策指標 投資回收期 投資回收期指的是自投資方案實施起 至收回初始投入資本所需的時間 即能夠使與此方案相關的累計現金流入量等于累計現金流出量的時間 即滿足公式 投資報酬率 年平均利潤 投資總額 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 例7 4 有三個投資機會 有關數據如下 分別計算其投資回收期及投資報酬率 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 投資回收期的計算 合計回收時間 回收期 1 4500 5500 1 82 例7 4 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 計算投資回收期的優(yōu)點 計算簡單 易于理解 對于技術更新快和市場不確定性強的項目 是一個有用的風險評價指標 缺點 未考慮投資回收后的現金流量情況 沒有考慮投資回收期內的現金流量發(fā)生時間的先后 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 22 甲方案 500025002500乙方案 50002500250025002500 情景1 回收期均為2年 投資報酬率 0 投資報酬率25 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 23 A方案 50003500150025002500B方案 50002500250025002500 情景2 回收期均為2年 投資報酬率均為25 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 方案A B C的投資報酬率分別為 投資報酬率 A 500 500 2 10000 5 投資報酬率 B 1000 1000 1000 1000 4 10000 10 投資報酬率 C 2000 2000 1500 1500 4 20000 8 75 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 應用投資報酬率指標應注意以下幾點 投資利潤率指標雖然以相對數彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點 但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點 因而仍然可能造成決策失敗 當靜態(tài)評價指標的評價結論和動態(tài)評價指標的評價結論發(fā)生矛盾時 應以動態(tài)評價指標的評價結論為準 7 2投資決策指標 靜態(tài)投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 在充分考慮 貨幣時間價值 的基礎上 對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷 主要有凈現值 獲利指數 內部報酬率三種指標 凈現值 指在方案的整個實施運行過程中 所有現金凈流入年份的現值之和與所有現金凈流出年份的現值之和的差額 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 根據表7 3資料 假設貼現率i 10 各方案的凈現值為 凈現值 A 5500 P A 10 2 10000 454 75凈現值 B 3500 P A 10 4 10000 1094 65凈現值 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P S 10 2 20000 1470 91 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 方案A的凈現值小于零 說明該方案的報酬率小于預定報酬率10 無法給企業(yè)最終帶來收益 因此應該放棄該方案 方案B和C的凈現值均大于零 這兩個方案都可取 但是我們很難對方案B和C進行優(yōu)劣比較 因為雖然方案C的凈現值大于方案B 而它的投資額同時也大于方案B 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 凈現值指標的優(yōu)缺點 考慮了資金時間價值 增強了投資經濟性的評價 考慮了項目計算期的全部凈現金流量 體現了流動性與收益性的統(tǒng)一 考慮了投資風險性 因為折現率的大小與風險大小有關 風險越大 折現率就越高 該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平 并且凈現金流量的測量和折現率的確定是比較困難的 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 獲利指數 也叫現值指數 其內容為在整個方案的實施運行過程中 所有現金凈流入年份的現值之和與所有現金凈流出年份的現值之和的比值 獲利指數的經濟意義 是每元投資在未來獲得的現金流入量的現值數與凈現值相比 獲利指數是一個相對數 因此解決了不同投資額方案間的凈現值缺乏可比性的問題 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 根據表7 3資料 假設貼現率i 10 則三個方案的獲利指數為 獲利指數 A 5500 P A 10 2 10000 0 95獲利指數 B 3500 P A 10 4 10000 1 11獲利指數 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 1 07 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 內部報酬率 方案本身實際達到的報酬率 它是在整個方案的實施運行過程中 當所有現金凈流入年份的現值之和與所有現金凈流出年份的現值之和相等時 方案的報酬率 亦即能夠使得項目的凈現值為零時的報酬率 例題詳見教材P248 7 2投資決策指標 動態(tài)投資決策指標 生產設備最優(yōu)更新期的決策 就是選擇最佳的淘汰舊設備的時間 此時該設備的年平均成本最低 與生產設備相關的總成本在其被更新前共包括兩大部分 一部分是運行費用 包括設備的能源消耗及其維護修理費用等 不僅運行費用的總數會隨著使用年限的增加而增多 而且其每年發(fā)生的費用也將隨著設備的不斷老化而逐年上升 另一部分是消耗在使用年限內的設備本身的價值 它是以設備在更新時能夠按其折余價值變現為前提的 即從數量關系上看 它是設備的購入價與更新時的變現價值之差 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 生產設備更新前的現值總成本為 現值總成本 C Sn 1 i n Cn 1 i t 式中 C 設備原值 Sn 第n年 設備被更新年 時的設備余值 Cn 第n年設備的運行成本 n 設備被更新的年份 i 設定的投資報酬率 年平均成本 現值總成本 P A i n 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 設備更新決策 是在假設維持現有生產能力水平不變的情況下 選擇繼續(xù)使用舊設備 包括對其進行大修理 還是將其淘汰 而重新選擇性能更優(yōu)異 運行費用更低廉的新設備的決策 對企業(yè)而言 銷售收入沒有增加 即現金流入量未發(fā)生變化 但是生產成本卻發(fā)生了變化 新舊設備的使用壽命往往不同 因此固定資產修理和更新決策實際上也是比較兩個方案的年平均成本 要特別注意運行成本 設備大修理費和折舊費對所得稅的影響 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 舊設備新設備重置成本 8000買價 40000年運行成本 30006000大修 2次0每次大修理費 80000使用年限 48預計殘值 02000折舊的方法為直線法 企業(yè)的資本成本率為10 企業(yè)所得稅率40 更新決策 例7 6 1 繼續(xù)使用舊設備1 設備重置成本 8000 元 2 大修費用現值 8000 8000 P S 10 2 14611 20 元 3 大修費用及折舊費各年抵稅現值之和 8000 8000 2 4 40 P A 10 4 7607 82 元 4 總運行成本現值 3000 1 40 P A 10 4 5705 82 元 5 年平均成本 8000 14611 2 7607 82 5705 82 P A 10 4 6533 1 元 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 2 購買新設備1 設備購置成本 40000 元 2 殘值回收現值 2000 P A 10 8 933 元 3 大修費用及折舊費各年抵稅現值之和 40000 2000 8 40 P A 10 8 10136 31 元 4 總運行成本現值 6000 1 40 P A 10 8 19205 64 元 5 年平均成本 40000 933 10136 31 19205 64 P A 10 8 9022 91 元 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 固定資產租賃或購買決策 由于所用設備相同 銷售現金流入相同 同時設備的運行費用也相同 因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)所得稅所產生的影響差異即可 7 3幾種典型的長期投資決策 生產設備更新 例7 7 設某企業(yè)在生產中需要一種設備 若企業(yè)自己購買 需支付設備買入價200000元 該設備使用壽命10年 預計殘值率5 企業(yè)若采用租賃的方式進行生產 每年將支付40000元的租賃費用 租賃期10年 假設貼現率10 所得稅率40 7 4投資決策的擴展 投資決策的敏感性分析 敏感分析 來研究當投資方案的凈現金流量或固定資產的使用年限發(fā)生變化時 對該投資方案的凈現值和內部收益率所產生的影響程度 如果上述某變量的較小變化將對目標值產生較大的影響 即表明該因素的敏感性強 反之則表明該因素的敏感性弱 例7 8 假定某企業(yè)將投資甲項目 該項目的總投資額為300000元 建成后預計可以使用6年 每年可收回的現金凈流入量為80000元 折現率按10 計算 凈現值 80000 P A 10 6 300000 48424 元 年現金流量下限 300000 P A 10 6 68882 元 方案有效使用年限的下限令 80000 P A 10 n 300000 0 即 P A 10 n 3