導(dǎo)論(資本運營-山東農(nóng)業(yè)大學(xué),董繼剛).ppt

企業(yè)資本運營專題 山東農(nóng)大經(jīng)管學(xué)院金融系董繼剛 引言資本運營是一個內(nèi)涵較為豐富的經(jīng)營理念 它是繼產(chǎn)品運營 資金運營之后的現(xiàn)代化運營方式 通過有效地資本運營 可以整合企業(yè)內(nèi)部各種有形 無形資產(chǎn) 吸納大量外部資源 大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險和成本 迅速實現(xiàn)資本和規(guī)模的擴張 并以此取得核心技術(shù)優(yōu)勢和更主動的市場競爭地位 資本運營是將企業(yè)財務(wù)管理 企業(yè)戰(zhàn)略管理 技術(shù)經(jīng)濟等相關(guān)學(xué)科的理論基礎(chǔ)綜合起來 依托資本市場相關(guān)工具 將企業(yè)所擁有的各種社會資源 各種生產(chǎn)要素 即將一切有形 無形的存量資產(chǎn)變成可以增值的活化資本 通過流動 裂變 收購 兼并 重組 參股 控股 交易 轉(zhuǎn)讓 租賃等各種途徑優(yōu)化配置 進行有效運營 以實現(xiàn)企業(yè)價值最大限度增值目標的一種經(jīng)營管理方式 諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 美國經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格勒曾說過 縱觀世界上著名的大企業(yè) 大公司 沒有一家不是在某個時候以某種方式通過資本運營發(fā)展起來的 也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤的積累發(fā)展起來的 微軟公司總裁比爾蓋茨1975年以1000美元起家 至2001年其個人擁有的資產(chǎn)達587億美元 2002年為430億美元 連續(xù)七年位居福布斯雜志個人財富排行榜世界首位 我國 老股 滬老八股 深老五股 十年 復(fù)權(quán) 走勢情況資料 復(fù)星 從10萬到198億的演變上海復(fù)星高科技 集團 有限公司1992年是一家注冊資本只有10萬元的廣信咨詢公司 10年后 復(fù)星與關(guān)聯(lián)企業(yè)的總銷售額達到了創(chuàng)紀錄的303億元 總資產(chǎn)達到198億元 凈資產(chǎn)87億元 納稅總額8億元 10年來復(fù)星沿著一條清晰的發(fā)展思路 用小的資本來控制大的資產(chǎn) 這是復(fù)星快速發(fā)展的最大的奧秘所在 復(fù)星最擅長的不是生產(chǎn)經(jīng)營 而是資本運作 1992年11月 董事長郭廣昌將積蓄多年準備出國的美元全部換成了人民幣 總計3 8萬元 加上借來的一部分錢 辦起了一家民營科技咨詢公司 參與公司創(chuàng)辦的還有梁信軍 汪群斌等4人 當(dāng)這家名為廣信的咨詢公司開張時 連郭廣昌自己也沒想到 9年后它會發(fā)展成為擁有60多家子公司 參股或控股5家上市公司的企業(yè)集團 四川長虹93年11月改制上市 當(dāng)時有總資產(chǎn)19 6億元 凈資產(chǎn)12 4億元 利潤總額5 04億元 總股本1 98億股 到1998年的歷史最高水平總資產(chǎn)為188 5億元 凈資產(chǎn)109 6億元 利潤總額31 6億元 總股本19 89億股 雖然近年來業(yè)績有所滑坡 但仍然是中國家電電子行業(yè)的龍頭老大 教學(xué)安排及講授內(nèi)容 一 課時 40學(xué)時 二 學(xué)習(xí)方法 講授 討論 案例分析 三 講授內(nèi)容 第一章資本運營的一般問題第二章資本運營的理論基礎(chǔ)第三章資本運營機理與戰(zhàn)略第四章企業(yè)資本運營的核心 兼并與收購第五章企業(yè)上市重組第六章股票上市與流通的制度安排第七章管理者收購與企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟第八章資本運營中介 投資銀行第九章資本運營新模式 高科技風(fēng)險投資第十章資本運營的風(fēng)險控制與管理 參考書目1 夏樂書等 資本運營理論與實務(wù)東北財大出版社2000 32 肖勝萍 資本運營中國紡織出版社2002 23 朱玉辰 企業(yè)資本運營中國財經(jīng)出版社2000 124 藏日宏等 資本運營與風(fēng)險投資貴州民族出版社2001 65 凡尼斯 貝雷斯福德 資本運營中華工商聯(lián)合出版社2001 46 羅珉 資本運作模式案例與分析西南財經(jīng)大學(xué)出版社2001 87 石兆文 現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)資本運營中國經(jīng)濟出版社2001 28 楊亞達等 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資本運營 東北財經(jīng)大學(xué)出版社2001年10月 第一章資本運營的一般問題第一節(jié)資本的性質(zhì)與形態(tài)一 資產(chǎn)階級經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于資本的論述西方資產(chǎn)階級經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于資本的觀點 具有代表性的主要是 J B 薩伊在 政治經(jīng)濟學(xué)概論 中寫道 形成資本的 不是物質(zhì) 而是這個物質(zhì)的價值 瑪克里奧在 銀行業(yè)務(wù)的理論和實際 中認為 用在生產(chǎn)目的上的通貨是資本 詹姆士 穆勒在 政治經(jīng)濟學(xué)要義 認為 資本即是商品 西斯蒙第在 政治經(jīng)濟學(xué)新原理 中指出 資本 是永久的會自行增大的價值 蘇格蘭經(jīng)濟學(xué)家麥克魯?shù)略?信用的理論 寫道 資本是用于增殖目的的經(jīng)濟量 任何經(jīng)濟量均可用為資本 凡可以獲取利潤之物都是資本 他所說的經(jīng)濟量 是指其價值可以用貨幣計量并可用于買賣交換之物 現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)家薩繆爾森在 經(jīng)濟學(xué) 中指出 資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素 資本 或資本品 是一種生產(chǎn)出來的生產(chǎn)要素 一種本身就是經(jīng)濟的產(chǎn)出的耐用投入品 美國著名學(xué)者D 格林沃爾德主編的 現(xiàn)代經(jīng)濟詞典 對資本的解釋是 資本是 用于生產(chǎn)其他商品 包括廠房和機器在內(nèi)的所有商品的名稱 它是生產(chǎn)的三要素之一 其他兩要素是土地和勞動 從企業(yè)的角度來看 資本是一家公司的總財富或總資產(chǎn) 因而不僅包括資本貨物 有形的資產(chǎn) 同時也包括商標 商譽和專利權(quán)等等 作為會計學(xué)的術(shù)語 它代表從股東那里得到的全部貨幣 加上留歸企業(yè)用的全部利潤 從上述可以看出 資本一般具有下列特點 1 增值性 資本在運動中能夠產(chǎn)生大于自身的價值 這是資本的目的所在 2 流動性 資本在運動中不斷地改變形態(tài) 資本增值只能在運動中實現(xiàn) 3 風(fēng)險性 由于外部環(huán)境變化莫測 因而使資本增值具有不確定性 4 多樣性 資本具有貨幣資本 實物資本和無形資本等多種形態(tài) 二 馬克思關(guān)于資本的論述馬克思歷時40多年撰寫的不朽著作 資本論 對資本作了全面深刻的分析 一 資本的社會屬性資本的社會屬性是指資本歸誰所有 資本在不同的社會經(jīng)濟形態(tài)中所具有的特性 二 資本的自然屬性資本的自然屬性是指資本必然追求價值增值 這是資本在各種社會經(jīng)濟形態(tài)中所具有的共性 資本的自然屬性存在于資本的使用價值之中 屬于生產(chǎn)要素方面的關(guān)系 三 資本的來源與形態(tài) 一 資本的來源在經(jīng)濟理論和實踐中 對資本有狹義和廣義的理解 1 狹義的理解在會計學(xué)中 企業(yè)資本的含義是指企業(yè)的資本金 即投資者投入企業(yè)的資本 即企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資本 我國堅持實收資本與注冊資本一致的原則 資本金按投資主體的不同 分為國家資本金 法人資本金 個人資本金和外商資本金等 資本金是企業(yè)真正實現(xiàn)自主經(jīng)營 自負盈虧 自我發(fā)展的前提條件 2 廣義的理解認為企業(yè)資本是指企業(yè)所有者 股東 權(quán)益 即不僅包括資本金 實收資本 而且還包括資本公積 盈余公積和未分配利潤等 資本公積是一種資本儲備形式 或者說是一種準資本 主要包括 1 投資者實際繳付的出資額超過其資本金的差額 2 資本匯率折算差額 3 接受捐贈的實物資產(chǎn) 4 資產(chǎn)評估增值 盈余公積是企業(yè)從稅后利潤中提取的積累資金 分為公益金和一般盈余公積兩種 未分配利潤是指未分配凈利潤 有兩層含義 一是這部分利潤尚未分配給企業(yè)投資者 二是這部分凈利潤未指定用途 在未分配之前 企業(yè)可以自主運用 3 更廣義的理解認為企業(yè)的資本不僅包括企業(yè)所有者權(quán)益 而且還包括借入資本 1 企業(yè)的借入資本主要是從企業(yè)外部取得的各種借款 包括銀行借款和發(fā)行債券借款 合理利用借入資本 可以提高企業(yè)自有資本利潤率 2 企業(yè)的借入資本還可以包括通過補償貿(mào)易方式和融資租賃方式獲得固定資本而形成的長期應(yīng)付款 補償貿(mào)易和融資租賃與前述銀行借款和發(fā)行債券借款兩種方式不同 其不是先借款去買設(shè)備 以后再用貨幣還借款本息 而是先獲得設(shè)備 形成長期應(yīng)付款 以后分期補償或還款 但它們的實質(zhì)是相同的 都是以信用為基礎(chǔ)的資金融通 3 企業(yè)的借入資本還可以包括其他各種應(yīng)付款 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中還會形成其他一些應(yīng)付款 許多應(yīng)付款項目的形成和償還有一定的規(guī)律 其數(shù)額有一定的穩(wěn)定性 在沒有到償還期之前 企業(yè)可以合理運用 因而可視為借入資本 我們認為企業(yè)資本不僅包括自有資本 也稱權(quán)益資本 而且還包括借入資本 也稱負債資本或他人資本 四 資本的形態(tài)新建立的企業(yè) 最初從各方面籌集的資本 其形態(tài)表現(xiàn)為以下幾種 貨幣資本 二 實物資本 三 無形資本無形資本指不具有實物形態(tài)的各種資本 具體包括企業(yè)擁有的專利權(quán) 非專有技術(shù) 商標權(quán) 著作權(quán) 土地使用權(quán)和商譽等各種無實物形態(tài)的價值 四 對外投資 五 各種應(yīng)收款 五 知識資本和人力資本關(guān)于企業(yè)的資本形態(tài) 目前流行知識資本和人力資本等概念 1 關(guān)于知識資本知識資本是指企業(yè)所擁有的知識財產(chǎn)的價值 企業(yè)運用知識財產(chǎn)能帶來經(jīng)濟效益 知識財產(chǎn)可分藝術(shù)財產(chǎn)和工業(yè)財產(chǎn)兩類 藝術(shù)財產(chǎn)包括藝術(shù)產(chǎn)品 文學(xué)作品和音樂作品 工業(yè)財產(chǎn)又分為發(fā)明和商標兩類 發(fā)明包括新產(chǎn)品 新工藝和商業(yè)用途的設(shè)計 方法等 商標包括產(chǎn)品商標 服務(wù)商標 證書商標和綜合商標等 知識產(chǎn)權(quán)是對知識財產(chǎn)擁有者合法權(quán)利的認定 知識資本是一個新的概念 目前認識不一致 一般認為 知識資本就是指企業(yè)所有無形資產(chǎn)的總和 隨著科學(xué)技術(shù)的突飛猛進 知識經(jīng)濟時代的到來 知識資本的重要性將日益顯示出來 企業(yè)投到科學(xué)技術(shù)方面的知識資本將會明顯增多 其在全部資本中所占的比重將會逐漸增大 年中國主要品牌評估價值單位 億元 2002年最有價值品牌前十名為 海爾 489億元 紅塔山 460億元 長虹 266億元 五糧液 201 2億元 聯(lián)想 198 32億元 TCL 187 69億元 一汽 185 26億元 美的 117 02億元 解放 93 35億元 2002中國最有價值品牌單位 人民幣億元品牌企業(yè)名稱品牌價值海爾海爾集團公司489 00紅塔山玉溪紅塔煙草 集團 有限責(zé)任公司460 00長虹四川長虹電子集團有限公司266 00五糧液四川省宜賓五糧液集團有限公司201 20聯(lián)想聯(lián)想集團有限公司198 32TCLTCL集團股份有限公司187 69一汽中國第一汽車集團公司185 26美的廣東美的集團股份有限公司117 02解放中國第一汽車集團公司93 35999三九企業(yè)集團82 08青島青島啤酒股份有限公司75 83小天鵝江蘇小天鵝集團有限公司67 69燕京北京燕京啤酒集團公司61 59雙匯河南漯河雙匯實業(yè)集團54 38紅旗一汽轎車股份有限公司48 03長安長安汽車 集團 有限責(zé)任公司46 18 鄂爾多斯鄂爾多斯羊絨 集團 有限責(zé)任公司41 02福田北汽福田汽車股份有限公司40 16古井貢安徽古井貢酒股份有限公司37 38波司登波司登股份有限公司33 69嘉陵中國嘉陵工業(yè)股份有限公司 集團 33 05金六福湖南省金六福酒業(yè)有限公司28 80白貓上海白貓 集團 有限公司26 33新華山東新華醫(yī)藥集團有限責(zé)任公司26 15露露露露集團有限責(zé)任公司26 05王朝中法合營王朝葡萄釀酒有限公司24 03完達山黑龍江省完達山乳業(yè)股份有限公司13 76方太寧波方太廚具有限公司8 42TPCO天津鋼管有限責(zé)任公司5 80谷神北汽福田汽車股份有限公司5 38金川內(nèi)蒙古金川保健啤酒高科技股份有限公司5 03萬豐浙江萬豐奧特集團有限公司3 47 該評價是北京名牌資產(chǎn)評估有限公司借鑒國際慣例進行的一項比較價值研究 不同于產(chǎn)權(quán)變動條件下的品牌評估 其價值不具備產(chǎn)權(quán)變動的法律效力 2002中國最有價值品牌單位 億元 2003中國最有價值品牌單位人民幣億元 海爾海爾集團公司 530 紅塔山玉溪紅塔煙草 集團 公司 460 五糧液四川宜賓五糧液集團公司 269 聯(lián)想聯(lián)想集團有限公司 268 05 第一汽車中國第一汽車集團公司 267 63 TCLTCL集團股份有限公 267 13 長虹四川長虹電子集團公司 267 06 美的美的集團股份有限公司 121 50 解放中國第一汽車集團公 107 62 青島青島啤酒股份有限公司 100 9 2001年全球最佳品牌價值 2 關(guān)于人力資本人力資本理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家西奧多 舒爾茨于1960年提出的 他在 人力資本投資 一文中 批判了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)把實物資本和勞動力數(shù)量的增長作為經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素的觀點 指出對人的知識 能力 健康等方面的投資對經(jīng)濟增長所起的作用要比實物資本和勞動力數(shù)量的增加重要得多 一般認為 人力資本是對人的投資而形成的資本 對人的投資包括學(xué)校教育 在職培訓(xùn)以及保健設(shè)施等方面的支出 人力資本投資是一項能夠給其所有者帶來最大效益的重要的生產(chǎn)性投資 企業(yè)擁有高素質(zhì)的人力資源 就能更好地吸收 組合各種生產(chǎn)要素 推動經(jīng)濟迅速發(fā)展 我國現(xiàn)在對人力資本投資的各項支出 分散記入各有關(guān)費用科目 因而目前還沒有形成統(tǒng)一的人力資本數(shù)據(jù) 第二節(jié)資本運營的內(nèi)涵一 資本運營的概念有關(guān)資本運營的概念表述各有不同 綜合起來 可以大體上劃分為廣義資本運營和狹義資本運營 一 廣義資本運營廣義資本運營是指企業(yè)通過對可以支配的資源和生產(chǎn)要素進行組織 管理 運籌 謀劃和優(yōu)化配置 以實現(xiàn)資本增值和利潤最大化 廣義資本運營的最終目標是要通過資本的運營 在資本安全的前提下 實現(xiàn)資本增值和獲取最大收益 廣義資本運營內(nèi)涵廣泛 從資本的運動過程來看 資本運營涵蓋整個生產(chǎn) 流通過程 既包括金融資本運營 證券 貨幣 產(chǎn)權(quán)資本運營與無形資本運營 又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營 從資本的運動狀態(tài)來看 既包括存量資本運營 又包括增量資本運營 存量資本運營是指企業(yè)通過兼并 收購 聯(lián)合 股份制改造等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移方式促進資本存量的合理流動與優(yōu)化配置 增量資本運營是指企業(yè)的投資 二 狹義資本運營狹義資本運營是指以資本增值和市場控制力最大化為目標 以產(chǎn)權(quán)買賣和 以少控多 以小推大 為策略 對企業(yè)和企業(yè)外部資本進行股份制改造 上市 并購 重組 企業(yè)聯(lián)合等一系列資本營運活動的總稱 狹義資本運營的總體目標是實現(xiàn)資本增值和市場控制力最大化 具體目標是加快資本增值 擴大資本規(guī)模 獲取投資回報 提高企業(yè)的市場控制力和影響力 優(yōu)化經(jīng)營方向 狹義資本運營主要研究的是存量資本的配置 具體運營方式包括股份制改造 上市 并購 重組 企業(yè)聯(lián)合 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等 二 資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系在強調(diào)資本運營的同時 我們并不否認生產(chǎn)經(jīng)營的重要性 事實上 資本運營并不排斥生產(chǎn)經(jīng)營 企業(yè)經(jīng)營可以劃分為兩個層次 第一層次是生產(chǎn)經(jīng)營 第二層次是資本運營 在生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的資本運營 必須通過生產(chǎn)經(jīng)營進行轉(zhuǎn)換 只有通過生產(chǎn)經(jīng)營的途徑 資本經(jīng)營的目標才能最終得以實現(xiàn) 資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營既有著密切的聯(lián)系 又有著一定的區(qū)別 一 資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別 1 運營基礎(chǔ)不同資本運營的基礎(chǔ)不是物化資本和產(chǎn)品本身 而是價值化 證券化了的物化資本 或是可以按價值化 證券化操作的物化資本 資本運營雖然關(guān)注資產(chǎn)的具體形態(tài)及配置 但更為關(guān)注資本的收益和市場價值 以及相應(yīng)的財產(chǎn)權(quán)利 生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)是物化資本和產(chǎn)品本身 其中生產(chǎn)產(chǎn)品和工藝技術(shù)裝備具有重要意義 生產(chǎn)經(jīng)營中的物化資本一般是非交換對象 其投資運營活動也主要是圍繞強化物化資本和產(chǎn)品開發(fā)來進行 如固定資產(chǎn)更新 改造 擴建等 2 運營核心不同資本運營的核心是如何通過優(yōu)化配置來提高資產(chǎn)的運行效率 以確保資產(chǎn)不斷增值 因此 在運作方式上主要有兩種形式 一是轉(zhuǎn)讓權(quán)的運作 二是收益權(quán)和控制權(quán)的運作 生產(chǎn)經(jīng)營的核心問題是根據(jù)市場需求及其變化趨勢決定生產(chǎn)什么 生產(chǎn)多少 如何生產(chǎn) 3 收益來源不同資本運營的收益主要來自生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率提高所帶來的經(jīng)營收益增量 或生產(chǎn)效率提高后資本市場值的增加 從根本上講 資本運營收益是產(chǎn)業(yè)利潤的一部分 一般表現(xiàn)為較高的投資收益與較低的投資收益之間的差額 生產(chǎn)經(jīng)營的收益主要來自向市場提供產(chǎn)品和勞務(wù)所取得的利潤 并以此實現(xiàn)資本的保值增值 4 資本的循環(huán)方式不同資本運營 1 一般不通過產(chǎn)品這一中介 而是通過以資本直接運作的方式來實現(xiàn)資本增值 2 其資本的循環(huán)方式是采用G G 的形式 3 資本運營中資本的循環(huán)可以表現(xiàn)為貨幣資本 虛擬資本 產(chǎn)權(quán)憑證 兩種形態(tài) 有時也可以表現(xiàn)為生產(chǎn)資本 貨幣資本 虛擬資本三種形態(tài) 生產(chǎn)經(jīng)營 1 以產(chǎn)品為中介 2 其資本循環(huán)方式采用G W G 的形式 3 一般要依次經(jīng)過購買 生產(chǎn)和售賣三個階段 順序地表現(xiàn)貨幣資本 生產(chǎn)資本 商品資本三種形態(tài) 二 資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的聯(lián)系1 目的一致 企業(yè)進行資本運營的目的是追求資本的保值增值 而企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營 根據(jù)市場需要生產(chǎn)和銷售商品 目的在于賺取利潤 以實現(xiàn)資本保值增值 因此二者的目的一致 2 相互依存 企業(yè)是一個運用資本進行生產(chǎn)經(jīng)營的單位 任何企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營都是以資本作為前提條件 如果沒有資本 生產(chǎn)經(jīng)營就無法進行 如果不進行生產(chǎn)經(jīng)營活動 資本增值的目的就無法實現(xiàn) 因此 資本經(jīng)營要為發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù) 并以生產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ) 3 相互滲透 企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營的過程 就是資本循環(huán)周轉(zhuǎn)的過程 如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程供產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)脫節(jié) 資本循環(huán)周轉(zhuǎn)就會中斷 如果企業(yè)的設(shè)備閑置 材料和在產(chǎn)品存量過多 商品銷售不暢 資本就會發(fā)生積壓 必然使資本效率和效益下降 資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營密不可分 長期以來 我國企業(yè)界一直重視生產(chǎn)經(jīng)營 忽視資本經(jīng)營 重視增量投資 忽視存量資本 重視內(nèi)部交易型戰(zhàn)略的運用 忽視外部交易型戰(zhàn)略的實施 這些誤區(qū)已經(jīng)嚴重影響國民經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展 己經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求 社會的生產(chǎn)和再生產(chǎn)是離不開資本的 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中 資本是經(jīng)濟活動得以持續(xù)運行的標志 資本就像一塊巨大的磁石 將社會各種生產(chǎn)要素吸引到它的周圍 資本流向何處 何處的經(jīng)濟運行就會活躍起來 資本聚集在何處 何處的經(jīng)濟就會不斷地走向繁榮 因此 我們必須重視資本運營 尤其重視存量資本的運營 第三節(jié)資本運營在企業(yè)發(fā)展中的作用一 資本運營有助于擴張企業(yè)規(guī)模 壯大企業(yè)實力資本運營要求最大限度地支配和使用資本 以較少的資本調(diào)動或支配更多的社會資本 企業(yè)不僅運用內(nèi)部資源 通過企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化組合達到資本增值的目的 而且運用上市 兼并 收購 參股 控股等方式 實行資本的擴張 將企業(yè)內(nèi)部資源與外部資源結(jié)合起來進行優(yōu)化配置 促使資本集中和生產(chǎn)規(guī)模擴張 形成規(guī)模經(jīng)濟 獲取規(guī)模經(jīng)濟收益 發(fā)展壯大企業(yè)實力 海爾集團并購海爾集團是在1984年引進德國利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)成立的青島電冰箱總廠基礎(chǔ)上發(fā)展起來的集科研 生產(chǎn) 貿(mào)易及金融各領(lǐng)域于一體的綜合性國家特大型企業(yè) 在公司總裁張瑞敏提出的 名牌戰(zhàn)略 思想指導(dǎo)下 通過技術(shù)開發(fā) 精細化管理 資本運營 兼并控股及國際化等手段 使一個虧空147萬元的集體企業(yè)迅速成長為94年在全國500強中名列第107位 成為中國家電集團中產(chǎn)品品種最多 規(guī)格最全 技術(shù)最高 出口量最大的企業(yè) 96年銷售收入達62億元 97年實現(xiàn)銷售收入108億元 2001年為114 4億元 2001年海爾實現(xiàn)全球營業(yè)額602億元 2002年為720億元 目前集團產(chǎn)品有電冰箱 冷柜 空調(diào)器 洗衣機 微波爐 住宅設(shè)施 彩電 VCD 通訊設(shè)備 小家電 口服液等42大門類 8600余規(guī)格品種的名牌產(chǎn)品群 批量出口到歐美 日本等發(fā)達國家和地區(qū) 集團內(nèi)年銷售收入過億元的企業(yè)有11個 實現(xiàn)利稅突破42億元 員工30000余人 從1991年起海爾就在實施資產(chǎn)擴張戰(zhàn)略 先后兼并了原青島空調(diào)器廠 冰柜廠 武漢希島 紅星電器公司等10多家大中型企業(yè) 盤活存量資產(chǎn)達15億元之多 其中 最為成功的并購案有 95年7月 海爾集團整體兼并青島紅星電器公司 97年3月13日 海爾集團以控股投資的方式 與廣東愛德集團公司合資建起順德海爾電器有限公司 97年9月 海爾與擁有資產(chǎn)近17億的大型企業(yè)集團西湖電子共同出資 在杭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)組建杭州海爾電器有限公司 合作開發(fā)生產(chǎn)大屏幕數(shù)字電視 97年底 海爾又相繼兼并了安徽黃山電子有限公司 控股貴州電冰箱廠和青島第三制藥廠 二 資本運營有助于推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整 降低企業(yè)市場風(fēng)險在不斷變化的經(jīng)濟發(fā)展過程中 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷由低級向高級 由簡單向復(fù)雜方向演進 企業(yè)在不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境中 面臨著巨大的市場風(fēng)險 為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求 企業(yè)必須以市場為導(dǎo)向 不斷調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 以求在市場競爭中獲取生存權(quán)和發(fā)展權(quán) 增強市場控制力和影響力 資本運營可以使企業(yè)借助市場高效率地調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營方向 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 當(dāng)企業(yè)處于夕陽產(chǎn)業(yè)時 可以采取進攻型戰(zhàn)略 通過對新興行業(yè)并購 參股 控股等資本運營方式 迅速進入新興產(chǎn)業(yè) 實現(xiàn)向新興領(lǐng)域滲透 擴張目標 當(dāng)企業(yè)處于由夕陽產(chǎn)業(yè)向朝陽產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過渡時期 可以采取退卻型戰(zhàn)略 通過產(chǎn)權(quán)出售 公司分立等資本運營方式 不斷剝離屬于夕陽產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn) 縮小企業(yè)規(guī)模 以便集中力量進行新興產(chǎn)業(yè)的擴展 實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移 從而分散 規(guī)避產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 需求結(jié)構(gòu)變化給企業(yè)發(fā)展所帶來的巨大風(fēng)險 復(fù)星集團豫園商城是復(fù)星的一次資本運作的范例 2001年11月 復(fù)星集團旗下的復(fù)興投資公司與豫園商城的第一大股東上海豫園旅游服務(wù)公司草簽了股權(quán)轉(zhuǎn)讓 托管協(xié)議 轉(zhuǎn)讓價為3 8元 股 轉(zhuǎn)讓總金額為2 34億元 持有6166萬股 占總股本的13 25 雖然豫園商城是上海老商業(yè)股 但在兩年前已涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域 并擁有上海童涵春制藥廠53 33 的股權(quán) 同樣的手法還出現(xiàn)在友誼華僑 600827 的運作上 2000年10月 復(fù)星集團和友誼華僑大股東友誼集團宣布出資4億元組成上海友誼復(fù)星 控股 有限公司 友誼集團占新公司52 股權(quán) 復(fù)星集團占48 隨后 友誼復(fù)星與友誼集團簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 受讓友誼集團持有的友誼股份國家股7323 9萬股 占總股本的29 98 友誼復(fù)星成為友誼股份的第一大股東 由于友誼股份持有上海聯(lián)華超市51 的股權(quán) 這樣 友誼復(fù)星也就成為聯(lián)華超市的間接大股東 2001年8月 復(fù)星集團又以1 92億元將友誼復(fù)星的股份轉(zhuǎn)讓給了復(fù)星實業(yè) 由此完成了復(fù)星實業(yè) 友誼集團 友誼股份 聯(lián)華超市的控股鏈 本次收購最大的好處就是為復(fù)星實業(yè)在藥品流通領(lǐng)域的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ) 做 大醫(yī)藥 不僅是復(fù)星實業(yè)的目標 也是復(fù)星集團的一個重要方向 單純的幾個生物醫(yī)藥產(chǎn)品并不能令復(fù)星感到滿足 其目標是建立一個包括中藥 西藥 檢測試劑 醫(yī)療器械 基因工程藥物等在內(nèi)的比較完整的產(chǎn)品體系 尤其是在藥品流通網(wǎng)絡(luò)上 形成一個完善的全國銷售網(wǎng)絡(luò) 近年來 復(fù)星的資本運作又涉足房地產(chǎn)和信息業(yè)以及新近出現(xiàn)的軟件和體育產(chǎn)業(yè) 復(fù)星參股或控股5家上市公司的現(xiàn)狀很快就會被改變 集團房地產(chǎn)業(yè)的旗艦公司 復(fù)地公司的上市輔導(dǎo)期已經(jīng)結(jié)束了 不久將要上市 此外 復(fù)星與上海貝嶺合資的一家公司如果不出意外也會登陸 股市場 三 資本運營有助于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 提高企業(yè)潛在發(fā)展能力一般而言 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本共同組成 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化取決于長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例是否合理 當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過重偏向于借入資本 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn) 劣化 趨勢 造成企業(yè)負債過重 自有資本嚴重不足 資本運營則有助于推動企業(yè)資本結(jié)構(gòu)由 劣化 向 優(yōu)化 方向轉(zhuǎn)變 現(xiàn)實操作中 可利用股份制改造 公開上市 發(fā)行債券 債轉(zhuǎn)股 股轉(zhuǎn)債等方式 促使企業(yè)的長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例趨于合理 同時也分散投資的風(fēng)險 海爾集團 年 國家發(fā)展資本市場 海爾集團抓住這個機遇 積極籌備冰箱公司上市 年 月份海爾冰箱股票上市 募集資金 億元 年通過配股又募集資金 億元 年至 年通過配股及增發(fā)新股共募集資金 億元 海爾通過改制 使企業(yè)發(fā)生了很大的變化 企業(yè)利潤總額由 年的 萬元 增長到 年的 萬元 年達 億元 年為 億元 年年為6 18億元 公司股本由 年上市的 億元擴張為 年末的 億 1年末為7 98億股 公司每股收益卻由上市時的 元 增長為 年的 元 到 1年達到 77元 2002年為0 50元 第四節(jié)資本運營的目標資本運營的目標簡言之就是實現(xiàn)資本的保值和增值 為了實現(xiàn)資本最大限度的增值 企業(yè)應(yīng)當(dāng)追求利潤最大化 所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價值最大化 一 利潤最大化企業(yè)是資本的載體 無論是出資者還是經(jīng)營者 其共同目標都是追求利潤最大化 利潤最大化提高自有資本利潤率提高全部資本利潤率充分利用自有資金同時最大限度的利用借入資金 二 所有者 股東 權(quán)益最大化所有者權(quán)益是指投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán) 包括實收資本 資本公積 盈余公積和未分配利潤等 企業(yè)在一定時期實現(xiàn)的利潤越多 從稅后利潤中提取盈余公積和向投資者分配的利潤就越多 盈余公積可用于彌補企業(yè)虧損 也可用于轉(zhuǎn)增資本 從而使投資者投入企業(yè)的資本增多 無論是國家或集體 個人投資辦企業(yè) 總是希望獲得盡可能多的利潤 盡可能多提取盈余公積 盡可能多分得利潤 盡可能多增加企業(yè)的資本 從而使企業(yè)所有者權(quán)益最大化 所有者權(quán)益最大化所有者權(quán)益增長率 自有資本增值率 三 企業(yè)價值最大化在市場經(jīng)濟條件下 不僅可以把企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品作為商品出售 而且往往還會出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體出售 合資等情況 這時 需要對整個企業(yè)的價值進行評估 以便確定企業(yè)出售價格或合資投資價值 因此 在企業(yè)資本運營中 不僅要注意企業(yè)利潤最大化和企業(yè)所有者權(quán)益最大化 而且更要重視企業(yè)價值最大化 由于買入企業(yè)或合資的目的是為了通過經(jīng)營企業(yè)來獲取收益 因此 決定企業(yè)價值的基礎(chǔ)是企業(yè)獲利能力的大小 企業(yè)價值企業(yè)獲利能力企業(yè)的各單項資產(chǎn)價值之和 經(jīng)營方式 技術(shù)力量 人員素質(zhì)以及企業(yè)信譽等對企業(yè)整體價值應(yīng)作的綜合性評估 企業(yè)價值測算評估采用收益現(xiàn)值法 它是企業(yè)在連續(xù)經(jīng)營情況下 將未來經(jīng)營期間每年的預(yù)期收益 用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn) 累加得出現(xiàn)值 據(jù)以估算企業(yè)價值 對于上市的股份有限公司 其價值可根據(jù)其股票價格來確定 公司的股票價格高低 主要決定于公司的盈利潛力 公司的盈利能力強 發(fā)展?jié)摿Υ?很多投資者都購買該公司的股票 就會使其股票價格上漲 反之 則公司的股票價格下降 公司價值可根據(jù)發(fā)行在外的股票的股數(shù)乘以每股市價來計算 利潤最大化 所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價值最大化三者是一致的 只有實現(xiàn)利潤最大化 才能實現(xiàn)所有者權(quán)益最大化 進而才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 比較起來 企業(yè)價值最大化更具有全面性 因為企業(yè)價值是根據(jù)企業(yè)未來各期的預(yù)期收益和考慮了風(fēng)險報酬率的折現(xiàn)率 資本成本 來計算的 既考慮了貨幣時間價值 又考慮了投資的風(fēng)險價值 利潤最大化和所有者權(quán)益最大化兩種目標比較易于衡量 而企業(yè)價值最大化目標的衡量則比較復(fù)雜 第五節(jié)資本運營的內(nèi)容企業(yè)資本運營是指對企業(yè)資本及其運動的全過程進行運籌和經(jīng)營 其內(nèi)容可以分為以下幾個方面 一 資本籌集企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營和資本運營的前提條件是要有足夠數(shù)量的資本 因此 資本籌集是資本運營的首要環(huán)節(jié) 所謂資本籌集是指企業(yè)為了滿足各項經(jīng)營的需要 籌措和集中所需資本的過程 籌資的目標是在防范籌資風(fēng)險的前提下 從多種來源渠道 以盡可能低的資本成本 用較靈活簡便的方式 及時 適量地獲得企業(yè)經(jīng)營所需的資本 并保持資本結(jié)構(gòu)的合理性 我國企業(yè)的主要籌資渠道 1 國家財政資金2 銀行信貸資金3 非銀行金融機構(gòu)資金4 其他企業(yè)單位資金5 民間資金6 企業(yè)自留資金7 境外籌資我國企業(yè)的主要籌資方式 1 吸收直接投資2 發(fā)行股票3 發(fā)行債券4 銀行借款5 融資租賃6 補償貿(mào)易7 企業(yè)內(nèi)部積累 二 投資決策和資本投入投資是指將所籌集的資本投入使用 從事生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營活動 以達到經(jīng)營目的并獲得良好經(jīng)營效益 在資本籌集和投入使用之前 必須正確進行投資決策 投資決策是資本運營的一個關(guān)鍵性環(huán)節(jié) 投資決策是否正確 直接決定著資本運營的成敗 投資決策應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 尋找投資機會 確定投資方式和投資項目 對投資項目進行可行性研究 測算投資費用 投資效益和投資風(fēng)險 既要盡可能地提高投資效益 又要防范和降低投資風(fēng)險 三 資本運動與增值企業(yè)將籌集的資本進行投資決策投入使用 開始了資本運動過程 資本在運動中實現(xiàn)增值 1 實業(yè)資本的運動與增值以生產(chǎn)性企業(yè)為例 資本運動和增值過程表現(xiàn)為 G W pmA P W 一G 整個過程包括三個階段 即購買階段 G一W 生產(chǎn)階段 W P W 和銷售階段 W G G 可以表示為G十 G G 大于G的數(shù)額即 G 就是資本增值額 2 金融資本的運動與增值當(dāng)企業(yè)投資于購買股票 債券 外匯等金融 貨幣 商品時 其資本運動和增值過程表現(xiàn)為 G G0一G 式中G0代表金融 貨幣 商品 如股票 債券 外匯等 這個過程包括兩個階段 即購買階段 G G0 和售賣階段 G0一G G 大于G的數(shù)額即 G 就是資本增值額 3 產(chǎn)權(quán)資本的運動與增值產(chǎn)權(quán)資本運營的基本方式是產(chǎn)權(quán)交易 產(chǎn)權(quán)交易有企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易 如企業(yè)兼并 企業(yè)出售等 企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易 如參股 控股等 和產(chǎn)權(quán)分期交易 如承包 租賃等 等多種形式 它們的資本運動和增值情況存在一些差別 以企業(yè)兼并為例 企業(yè)兼并的資本運動和增值過程包括以下兩個部分 一是兼并的產(chǎn)權(quán)交易過程 兼并方按被兼并方產(chǎn)權(quán)價格支付現(xiàn)金或證券 債券 股票 獲得被兼并方的產(chǎn)權(quán) 二是兼并一體化運營過程 兼并方和被兼并方的資產(chǎn)組合為