《債券股票估價》PPT課件.ppt

第五章債券和股票估價 本章基本結構框架 第一節(jié)債券估價 一 幾個基本概念 二 債券的價值 一 債券估價的基本模型1 債券價值的含義 債券本身的內(nèi)在價值 未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 計算 1 平息債券 是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券 支付的頻率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 教材例5 1 ABC公司擬于20 1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 同等風險投資的必要報酬率為10 則債券的價值為 債券的價值 80 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 教材例5 2 有一債券面值為1000元 票面利率為8 每半年支付一次利息 5年到期 假設年折現(xiàn)率為10 求債券價值 PV 80 2 P A 10 2 5 2 1000 P F 10 2 5 2 40 7 7217 1000 0 6139 308 868 613 9 922 768 元 計算時應注意的問題 凡是利率都可以分為報價利率和有效年利率 當一年內(nèi)要復利幾次時 給出的利率是報價利率 報價利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得出計息周期利率 根據(jù)計息周期利率可以換算出有效年利率 對于這一規(guī)則 利率和折現(xiàn)率都要遵守 否則就破壞了估價規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性 也就失去了股價的科學性 2 純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券 這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付 因此也稱為 零息債券 教材例5 3 有一純貼現(xiàn)債券 面值1000元 20年期 假設折現(xiàn)率為10 其價值為 教材例5 4 有一5年期國庫券 面值1000元 票面利率12 單利計息 到期時一次還本付息 假設折現(xiàn)率為10 復利 按年計息 其價值為 3 永久債券 是指沒有到期日 永不停止定期支付利息的債券 永久債券的價值計算公式如下 PV 利息額 折現(xiàn)率 教材例5 5 有一優(yōu)先股 承諾每年支付優(yōu)先股息40元 假設折現(xiàn)率為10 則其價值為 4 流通債券 含義 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券 特點 1 到期時間小于債券發(fā)行在外的時間 2 估價的時點不在發(fā)行日 可以是任何時點 會產(chǎn)生 非整數(shù)計息期 問題 教材例5 6 有一面值為1000元的債券 票面利率為8 每年支付一次利息 20 1年5月1日發(fā)行 20 6年4月30日到期 現(xiàn)在是20 4年4月1日 假設投資的折現(xiàn)率為10 問該債券的價值是多少 從20 4年5月1日價值 80 80 P A 10 2 1000 P F 10 2 改 教材例5 6 如將 每年付息一次 改為 每半年付息一次 其他條件不變 則 20 4年5月1日價值 40 40 P A 5 4 1000 P F 5 4 3 決策原則當債券價值高于購買價格 可以購買 二 債券價值的影響因素1 面值面值越大 債券價值越大 同向 2 票面利率票面利率越大 債券價值越大 同向 3 折現(xiàn)率折現(xiàn)率越大 債券價值越小 反向 債券定價的基本原則是 折現(xiàn)率等于債券利率時 債券價值就是其面值 如果折現(xiàn)率高于債券利率 債券的價值就低于面值 如果折現(xiàn)率低于債券利率 債券的價值就高于面值 4 到期時間對于平息債券 當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸接近其票面價值 如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線 1 平息債券 付息期無限小 不考慮付息期間變化 溢價 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸下降 平價 隨著到期時間的縮短 債券價值不變 折價 隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸上升 擴展 其他條件相同情況下 對新發(fā)債券來說 溢價發(fā)行的債券 期限越長 價值越高 折價發(fā)行的債券 期限越長 價值越低 平價發(fā)行的債券 期限長短不影響價值 流通債券 考慮付息間變化 流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動 2 零息債券隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸上升 向面值接近 3 到期一次還本付息隨著到期時間的縮短 債券價值逐漸上升 5 利息支付頻率債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象 僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài) 如果債券溢價出售 則情況正好相反 結論 對于折價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值下降 對于溢價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值上升 對于平價發(fā)行的債券 加快付息頻率 價值不變 例題1 多選題 假設其他因素不變 下列事項中 會導致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有 2011年 A 提高付息頻率B 延長到期時間C 提高票面利率D 等風險債券的市場利率上升 三 債券的收益率1 含義 到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率 它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率 2 計算計算方法 試誤法 求解含有折現(xiàn)率的方程 例5 8ABC公司20 1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券 其票面利率為8 每年2月1日計算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 該公司持有該債券至到期日 計算其到期收益率 解該方程要用 試誤法 用i0 8 試算 80 P A 8 5 1000 P F 8 5 80 3 9927 1000 0 6806 1000 元 所以到期收益率 8 例如 買價是1105元 則 用i 6 試算 80 P A 6 5 1000 P F 6 5 1083 96 元 用i 4 試算 80 P A 4 5 1000 P F 4 5 1178 16 元 i 4 1178 16 1105 1178 16 1083 96 6 4 5 55 3 結論 1 平價發(fā)行的債券 其到期收益率等于票面利率 2 溢價發(fā)行的債券 其到期收益率低于票面利率 3 折價發(fā)行的債券 其到期收益率高于票面利率 例題2 計算題 資料 2007年7月1日發(fā)行的某債券 面值100元 期限3年 票面年利率8 每半年付息一次 付息日為6月30日和12月31日 要求 1 假設等風險證券的市場利率為8 計算該債券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值 2 假設等風險證券的市場利率為10 計算2007年7月1日該債券的價值 3 假設等風險證券的市場利率為12 2008年7月1日該債券的市價是85元 試問該債券當時是否值得購買 4 某投資者2009年7月1日以97元購入 試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少 2007年 第二節(jié)股票估價 一 幾個基本概念股市上的價格分為開盤價 收盤價 最高價和最低價等 投資人在進行股票估價時主要使用收盤價 二 股票的價值 一 含義 股票本身的內(nèi)在價值 未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 二 計算1 有限期持有 2 無限期持有現(xiàn)金流入只有股利收入 1 零成長股票 2 固定成長股V D1 1 RS D1 1 g 1 RS 2 D1 1 g 2 1 RS 3 D1 1 g n 1 1 RS nLim D1 1 RS 1 g 1 RS P D1 RS g D0 1 g RS g 公式的通用性 必須同時滿足兩條 1 現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長 2 無窮期限 區(qū)分D1和D0 D1在估價時點的下一個時點 D0和估價時點在同一點 RS的確定 資本資產(chǎn)定價模型 g的確定1 固定股利支付率政策 g 凈利潤增長率 2 不發(fā)股票 經(jīng)營效率 財務政策不變 g 可持續(xù)增長率 3 非固定成長股 例題3 單選題 現(xiàn)有兩只股票 A股票的市價為15元 B股票的市價為7元 某投資人經(jīng)過測算得出A股票的價值為12元 B股票的價值為8元 則下列表達正確的是 A 股票A比股票B值得投資B 股票B和股票A均不值得投資C 應投資A股票D 應投資B股票 三 股票的收益率 一 計算方法 找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率1 零成長股票計算公式 R D P2 固定成長股票計算公式 R D1 P g3 非固定成長股計算方法 逐步測試內(nèi)插法 1 零成長股票找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點貼現(xiàn)率 2 固定成長股票 例題4 單選題 某種股票當前的市場價格是40元 每股股利是2元 預期的股利增長率是5 則由市場決定的預期收益率為 A 5 B 5 5 C 10 D 10 25 3 非固定成長股試誤法 修改的例5 11 一個投資人持有ABC公司的股票 他的投資必要報酬率為15 預計ABC公司未來3年股利將高速增長 增長率為20 在此以后轉(zhuǎn)為正常增長 增長率為12 公司最近支付的股利是2元 設股票的市價目前為80元 2 4 P F R 1 2 88 P F R 2 3 456 P F R 3 3 456 1 12 R 12 P F R 3 80 逐步測試 設R 15 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 4 P F 15 1 2 88 P F 15 2 3 456 P F 15 3 3 456 1 12 15 12 P F 15 3 91 37設R 16 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 2 4 P F 16 1 2 88 P F 16 2 3 456 P F 16 3 3 456 1 12 16 12 P F 16 3 68 42 R 15 16 15 80 91 439 68 42 91 439 R 15 5 例題5 計算題 某上市公司本年度的凈收益為20000萬元 每股支付股利2元 預計該公司未來三年進入成長期 凈收益第1年增長14 第2年增長14 第3年增長8 第4年及以后將保持其凈收益水平 該公司一直采用固定支付率的股利政策 并打算今后繼續(xù)實行該政策 該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃 要求 1 假設投資人要求的報酬率為10 計算股票的價值 精確到0 01元 2 如果股票的價格為24 89元 計算股票的預期報酬率 精確到1 二 決策原則股票預期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率 值得投資 三 內(nèi)在價值與預期收益率的關系內(nèi)在價值 市價 預期收益率 股票投資人要求的必要報酬率 內(nèi)在價值 股票市價 預期收益率 股票投資人要求的必要報酬率 內(nèi)在價值 股票市價