期權(quán)思想在企業(yè)中的應(yīng)用(金融工程-人民大學(xué),林清泉.ppt

第十八章期權(quán)思想在企業(yè)中的應(yīng)用 現(xiàn)代期權(quán)理論廣泛應(yīng)用于公司的投資決策 融資決策 財務(wù)分析 公司并購和戰(zhàn)略管理等許多方面 本章主要介紹在公司激勵機制中如何運用期權(quán)理論以及實物期權(quán)在投資決策中的作用 第一節(jié)期權(quán)思想在企業(yè)融資決策中的運用 期權(quán)理論在企業(yè)融資決策中的典型應(yīng)用就是可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換債券上附著的轉(zhuǎn)換選擇權(quán)實際上是一種買入股票的期權(quán) 一 可轉(zhuǎn)換債券在公司財務(wù)中的作用 首先 可降低企業(yè)融資成本 提高企業(yè)經(jīng)營績效 其次 有利于改善公司的財務(wù)結(jié)構(gòu) 原先的債券因轉(zhuǎn)為股權(quán)而消失或減少 固定償還的債務(wù)本金轉(zhuǎn)化為永久性資本投入 降低了公司資產(chǎn)負債比例 改善了公司財務(wù)結(jié)構(gòu) 再次 有利于投資者創(chuàng)造新的投資工具 二 可轉(zhuǎn)換債券的價值構(gòu)成 可轉(zhuǎn)換公司債券的價值實際上等于純債券的價值加上一個股票買權(quán)的價值 純債券價值的計算 純債券價值的計算就是利用通常的折現(xiàn)方法將未來的現(xiàn)金流折現(xiàn) P是可轉(zhuǎn)純債券價值 C是可轉(zhuǎn)債券面值 y為 到期 收益率 i為票息率 轉(zhuǎn)換價值的計算 轉(zhuǎn)換價值 Pc 普通股市場價格 轉(zhuǎn)換比例 3 期權(quán)價值 三 可轉(zhuǎn)換債券的定價 Black Scholes模型 歐式看漲期權(quán)的定價公式 其中 第二節(jié)股票期權(quán)和企業(yè)管理 經(jīng)理股票期權(quán) ExecutiveStockOptions 簡稱ESO 是指授予企業(yè)高級經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權(quán) 即在簽定合同時向經(jīng)理人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利 股票期權(quán)的激勵機制是金融衍生工具從宏觀領(lǐng)域向微觀領(lǐng)域滲透的典型 是金融工程思想在現(xiàn)代市場中不斷擴展和深化的結(jié)果 股票期權(quán)的激勵機制在公司理財及公司結(jié)構(gòu)治理中具有重要作用 一 企業(yè)實施股票期權(quán)計劃的作用 1 股票期權(quán)制可以有效解決經(jīng)理人長期激勵不足問題 當(dāng)期業(yè)績激勵的激勵方式的基本缺陷是對經(jīng)理人的長期激勵不足 容易導(dǎo)致經(jīng)理人在履行契約的過程中在職期間的行為短期化問題 因此 要解決經(jīng)理人的長期激勵不足 必須調(diào)整經(jīng)理人當(dāng)期激勵與長期激勵的報酬比例 相應(yīng)減少其基本收益的部分 擴大股票期權(quán)激勵等報酬所占比重 2 股票期權(quán)制有利于上市公司降低委托 代理成本 3 股票期權(quán)制可以低成本不斷吸引并穩(wěn)定吸引人才 二 股票期權(quán)計劃的要素 股票期權(quán)計劃中 應(yīng)當(dāng)包括五個基本的要素 即股票期權(quán)的受益人 有效期 行權(quán)價 數(shù)量和兌現(xiàn)價 股票期權(quán)的受益人 股票期權(quán)的有效期 股票期權(quán)的行權(quán)價 執(zhí)行價 1 一般情況下 行權(quán)價就是推出股票期權(quán)計劃時公司股票的市場價格 或者稱為 等現(xiàn)值 at the money 期權(quán) 2 如果考慮到在某一時期的股票價格并不一定能夠準確地反映公司的真實經(jīng)營狀況 則也可以讓行權(quán)價略高于相應(yīng)的市場價格 稱為溢價股票期權(quán) 或者 較現(xiàn)值不利 out of the money 期權(quán) 3 可以讓行權(quán)價略低于相應(yīng)的市場價格 例如為市場價格的某個百分比 稱為折價股票期權(quán) 或者 較現(xiàn)值有利 in the money 期權(quán) 股票期權(quán)的數(shù)量 股票期權(quán)的兌現(xiàn)價 三 股票期權(quán)的執(zhí)行方法 股票期權(quán)的執(zhí)行方法一般有三種 現(xiàn)金行權(quán) 無現(xiàn)金行權(quán)和無現(xiàn)金行權(quán)并出售 現(xiàn)金行權(quán) 無現(xiàn)金行權(quán) 無現(xiàn)金行權(quán)并出售 第三節(jié)期權(quán)思想在公司投資決策中的運用 例如 某項投資所購置的資產(chǎn)可以在必要時轉(zhuǎn)作他用 這其中存在一個機會成本的問題 相當(dāng)于買權(quán)多頭提供的權(quán)利 該資產(chǎn)的持有人可以把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)作他用 也可以不轉(zhuǎn)作他用 他可以自由選擇 如果不轉(zhuǎn)作他用 則這種轉(zhuǎn)作他用的機會的價值為零 如果轉(zhuǎn)作他用 這種轉(zhuǎn)作他用的價值將大于零 一個公司的股票持有人 股東 實際上相當(dāng)于持有一個買權(quán)多頭的價值 其執(zhí)行價格相當(dāng)于公司的債務(wù)總額 當(dāng)公司的總資產(chǎn)市值低于總債務(wù)時 其價值為零 當(dāng)公司的市值大于總債務(wù)時 其價值大于零 一 追加投資的機會 一個簡單的例子來說明追加投資決策中應(yīng)用期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資方法的區(qū)別 通過以上分析可以看出 按照傳統(tǒng)的投資分析方法進行投資決策 會使公司喪失許多投資機會 傳統(tǒng)的投資方法實際上隱含著這樣一個假設(shè) 即在公司投資活動中 管理者只是被動的拒絕或接受某項投資項目 而不是能動的利用相關(guān)的資產(chǎn)和機會 換言之 傳統(tǒng)的投資方法忽略了公司管理者的存在和作用 二 轉(zhuǎn)作他用的價值 一項投資帶來的追加投資的機會實際上是公司在某一項領(lǐng)域內(nèi)擴張的機會 類似的 一項投資 資產(chǎn) 的轉(zhuǎn)作他用的機會實際上是公司及時退出或放棄某一項領(lǐng)域的機會 因而 前者也可以被稱作擴張的期權(quán) 后者也可以被稱作放棄的期權(quán) 公司能夠在某一領(lǐng)域及時擴張是非常重要的 同樣 能夠從某一領(lǐng)域及時退出也是非常重要的 這是因為 如果在必須退出的領(lǐng)域中占用了公司的有限資金 必然會妨礙公司及時進入更有吸引力的領(lǐng)域 就會同樣地妨礙公司的發(fā)展和成長 從一般的意義上講 有的資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)作他用 而有的資產(chǎn)則不能夠轉(zhuǎn)作他用 顯然 多了一個轉(zhuǎn)作他用的選擇對投資人是有利的 但傳統(tǒng)的投資分析方法卻無法合理評估這種情況 根據(jù)以上分析 生產(chǎn)線B的凈現(xiàn)值為 61 89 4 88 36 30 77萬元 因為生產(chǎn)線A沒有其他用途 如果出售 只能當(dāng)廢品處理 假定價值太小 可以忽略不計 在這種情況下 對待生產(chǎn)線A的最好辦法只能是繼續(xù)使用 直到其壽命終結(jié) 其凈現(xiàn)值為 64 34 36 28 34萬元 顯然 在考慮了轉(zhuǎn)作他用的價值后 生產(chǎn)線B優(yōu)于生產(chǎn)線A 三 等待的機會 前面所介紹的決策都涉及需要搶占市場先機的問題 但是有的時候情