經(jīng)濟(jì)循環(huán)的不同投資策略.doc

所有資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)狀況的影響，尤其是商業(yè)的循環(huán)周期對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響意義深遠(yuǎn)，如以下商業(yè)循環(huán)各個(gè)階段對(duì)應(yīng)的大類(lèi)資產(chǎn)示意。俗稱(chēng)“投資時(shí)鐘”，即將“資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動(dòng)”、“債券收益率曲線(xiàn)”及“經(jīng)濟(jì)周期”四個(gè)階段聯(lián)系起來(lái)的一種投資方法。以下幾個(gè)圖表從不同角度解釋商業(yè)周期與資產(chǎn)輪動(dòng)之間的關(guān)系：以上的幾個(gè)圖表從不同的角度和方位解釋了商業(yè)循環(huán)各個(gè)階段：復(fù)蘇繁榮-過(guò)熱-滯漲-衰退-再?gòu)?fù)蘇，在不同的時(shí)間周期里又對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的大類(lèi)資產(chǎn)。通常很少有人會(huì)謹(jǐn)慎思考商業(yè)循環(huán)的時(shí)間周期與自己的投資策略之間存在何種內(nèi)在關(guān)聯(lián)。所以一般投資者在投資股票時(shí)比較關(guān)注企業(yè)的盈利情況、估值的高低以及政策對(duì)所買(mǎi)進(jìn)股票的行業(yè)影響，隨后采取買(mǎi)進(jìn)持有的策略，因?yàn)榻^大部分人都堅(jiān)信，買(mǎi)進(jìn)股票并持有一段時(shí)間就會(huì)獲得豐厚的利潤(rùn)。那么到底設(shè)是不是一個(gè)好的策略呢？我們從兩個(gè)方面講述，假定說(shuō)你是一個(gè)12歲的孩子，買(mǎi)進(jìn)如可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞等不會(huì)倒閉的人類(lèi)基本生活品生產(chǎn)企業(yè)，年老的時(shí)候如60歲，在這長(zhǎng)達(dá)50年的投資周期內(nèi)，我相信一定會(huì)賺大錢(qián)；另一個(gè)假設(shè)，你現(xiàn)在50歲，開(kāi)始投資股票，計(jì)劃65歲退休開(kāi)始享受人生，而你的投資周期只有15年，這與以上的12歲孩子的投資是完全不一樣的，因?yàn)?5年極有可能買(mǎi)的股票不會(huì)上漲甚至于會(huì)虧錢(qián)，當(dāng)然這是相對(duì)50年投資周期的成功概率而言的。長(zhǎng)期而言，我們分析一下道瓊斯指數(shù)自上市以來(lái)的年平均名義回報(bào)率（未考慮通貨膨脹的影響），平均在10%-11%，其中8%為資本利得，3%為股利所得。這正是整個(gè)輿論所倡導(dǎo)的長(zhǎng)期投資的理論所在，事實(shí)上，這種理論存在較大的缺陷，在這里我們要談?wù)勯L(zhǎng)期投資背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，我們先分析一下平均10%的投資回報(bào)率的極端情形，有時(shí)候股票市場(chǎng)連續(xù)數(shù)年低迷、連續(xù)數(shù)年20%的增長(zhǎng)率，你所看到的10%的回報(bào)率其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期平均值而已。舉幾個(gè)案例，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1900年是77.66點(diǎn)，到1932年反而跌到50.16點(diǎn)，整整32年不漲反跌；1968-1982年，對(duì)應(yīng)的指數(shù)是100.52點(diǎn)跌至109.65點(diǎn)，14年未漲；而在1982-1999年，對(duì)應(yīng)的股市投資回報(bào)率卻達(dá)到20%以上。再看中國(guó)A股市場(chǎng)從2007年高點(diǎn)連續(xù)五年巨幅下跌，從最高點(diǎn)跌幅達(dá)80%以上，投資者損失慘重，不單單是沒(méi)有投資回報(bào)的問(wèn)題（當(dāng)然中國(guó)股市時(shí)間短還不足以說(shuō)明問(wèn)題）。所以，經(jīng)過(guò)以上的分析，我們可以得出結(jié)論，單純的買(mǎi)進(jìn)持有并不是一個(gè)科學(xué)的、可持續(xù)的策略。我們要關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、關(guān)注投資背后的商業(yè)循環(huán)、關(guān)注股票市場(chǎng)的波動(dòng)性管理。有位著名的投資家曾經(jīng)對(duì)1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)道出感慨“25歲所犯錯(cuò)誤、要等到50歲才有機(jī)會(huì)改正”，充分說(shuō)明長(zhǎng)周期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)人們財(cái)富的巨大損害。另外一個(gè)投資者常用的策略是分批買(mǎi)進(jìn)、進(jìn)行持有的方法。投資者以固定的金額、固定的時(shí)間間隔買(mǎi)進(jìn)股票，如當(dāng)下的基金定投就屬于典型的一類(lèi)。問(wèn)題是這種投資方法是一種有效地投資策略嗎？假設(shè)股市永遠(yuǎn)向上、就是一個(gè)好的投資策略，事實(shí)上，就像我們之前所講的，股市很有可能十幾年不漲甚至還會(huì)下跌，這種例子比比皆是。作為一個(gè)明智的投資者會(huì)想，既然股市下跌、我為何還要定期購(gòu)買(mǎi)呢？就像打牌一樣，既然手中的牌太差、而且總是輸，何不停下來(lái)。正確的說(shuō)法是，一個(gè)明智的投資者不應(yīng)該在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中買(mǎi)進(jìn)股票，古人有云：君子不立危墻之下，說(shuō)的就是這個(gè)道理。何況基金的1.2-1.5%的年度費(fèi)率，10年下來(lái)，計(jì)算復(fù)利效應(yīng)，會(huì)吞噬掉你30%的資本，所以，基金的定投模式在經(jīng)濟(jì)下滑期間就是一個(gè)“龐氏騙局”，試想一下，是一個(gè)很恐怖的陷阱（各國(guó)的情況會(huì)有所差異）。所以我們又回到文章一開(kāi)始所討論的主題，也就是在商業(yè)循環(huán)的景氣周期你去投資股票才有意義（當(dāng)然，我并不是排斥弱經(jīng)濟(jì)周期下也會(huì)有好的個(gè)股，只是成功的概率太低了）。所以我們看到，投資其實(shí)是一個(gè)很復(fù)雜的系統(tǒng)工程，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度還是投資獲利的角度，都很不容易，參與金融博弈的各方都要積極的建立及強(qiáng)化適合自己的“知識(shí)結(jié)構(gòu)”，以便更加有激情的參與到投資競(jìng)賽當(dāng)中。所有資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)狀況的影響，尤其是商業(yè)的循環(huán)周期