荀：第二篇第3章：有價證券的價格決定.ppt

第二篇基本分析篇 第三章有價證券的價格決定第四章證券投資的宏觀經(jīng)濟分析第五章證券投資的行業(yè)周期分析第六章公司分析 第三章有價證券的價格決定 第一節(jié)債券價格決定第二節(jié)股票價格決定第三節(jié)其他有價證券投資價值分析第四節(jié)小結 第一節(jié)債券的價格決定 一 債券定價的金融數(shù)學模型 一 復利終值與現(xiàn)值1 終值公式 終值 P FVIF i n 2 現(xiàn)值公式 現(xiàn)值 F PVIF i n 二 年金終值與現(xiàn)值1 普通年金終值 A FVIFA i n 現(xiàn)值 A PVIFA i n 2 預付年金終值 現(xiàn)值公式 略 3 永續(xù)年金現(xiàn)值公式 略 4 遞延年金終值 現(xiàn)值公式 略 三 債券的一般定價 終值與現(xiàn)值1 終值公式 終值 I FVIFA i n P FVIF i n 2 現(xiàn)值公式 現(xiàn)值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 債券的價值評估 一 分期付息債券的定價價值 現(xiàn)值 I PVIFA i n P PVIF i n 二 一次還本付息的債券定價價值 現(xiàn)值 P FVIF i n PVIF r m 其中 n m分別為債券期限和投資后剩余期限 三 零息債券的定價價值 現(xiàn)值 P PVIF r m 三 利率期限結構理論共有三種 1 無偏預期理論 投資者一般看法構成市場預期 市場預期會隨著通貨膨脹預期和實際利率預期的變動而變動 該理論還認為 債券的遠期利率在量上應該等于未來相應時期即期利率的預期 2 流動性偏好理論 是解釋利率結構形成原因的另一理論 其認為 考慮到資金需求的不確定性和風險產(chǎn)生的不可精確性 投資者在同樣的收益率下 更傾向于 偏好 購買短期證券 3 市場分割理論 此理論從另一角度解釋利率期限結構的成因 其認為 由于存在法律 偏好或者其他因素的限制 證券市場的供需雙方不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限證券之間的只有轉移 證券市場被分割成長 中 短期市場 其結果不同期限的債券的即期利率取決于各市場獨立的資金供求 第二節(jié)股票的價格決定 一 股利貼現(xiàn)股價模型 一 零息增長條件下的股利貼現(xiàn)股價模型1 凈現(xiàn)值V D R2 內(nèi)部收益率 能使凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率 已知V 15元 D 1 5元 NPV 0 1 5 R 15 所以 R 10 二 不變增長條件下的股利貼現(xiàn)股價模型 即固定增長模式 V D1 R g 三 多元增長條件下的股利貼現(xiàn)股價模型 非正常增長的股利模式 要區(qū)分具體情況估價 1 有限期限持股狀態(tài)下的價值評估持有期限不是無限期的 價值 Dt 復利或者年金 現(xiàn)值系數(shù) P PVIF i n n為有限期 2 無限期限持股狀態(tài)下的價值評估利用多元增長模型對股票估價的實例 略 四 股利與收益MM理論認為 收益與股利并沒有明顯的關系 這與前面以股利計算股價的方法原理并不矛盾 理由是 估價理論認為 每股的價值都等于未來所有預期的股利現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和 不相關理論則是說明 如果公司決定提高當期股利的水平 就會降低公司為產(chǎn)出未來收益而追加投資的能力 因此公司必須通過發(fā)行新股或者承擔更多的債務以取得資金 股份增加就會導致每股股利收入減少 而優(yōu)先償還債務本息意味著要可分配的股利總額減少 無論哪種情況 股利政策的變動都只能影響未來預期股利的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的分布 而不能改變現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和 進而也不能改變利用股利貼現(xiàn)模型計算出來的股票價值 二 股票市場價格的計算方法 市盈率估價法 一 簡單估價 以要估價的公司所處相同行業(yè)的企業(yè)的市盈率進行估價 計算價值 二 市盈率估價法與現(xiàn)金流量法的區(qū)別現(xiàn)金流量法精確 但如何選擇現(xiàn)金流量卻很困難 市盈率法可以揭示市場如何評價企業(yè)的價值的 但當市場波動較大時 其會誤導投資者 第三節(jié)其他有價證券的投資價值分析 一 證券投資基金的價格決定單位資產(chǎn)凈值 基金資產(chǎn)總值 各種費用 基金單位數(shù)量基金資產(chǎn)凈值是以每個營業(yè)日收市后收盤價格計算出來的 二 可轉換債券的價格決定不可轉換時 類同于債券 可轉換時 需要計算轉換價值 轉換價值 普通股市價 轉換比率 轉換比率等于債權人獲得的每一份債券可轉換的股票數(shù) 轉換平價 可轉換證券的市場價格 轉換比率轉換升水 轉換平價 基準價格 轉換升水比率 轉換升水 基準價格轉換貼水 基準價格 轉換平價 轉換貼水比率 轉換貼水 基準價格 例 某公司的可轉換債券 年利率為10 25 2005年12月31日到期 其轉換價格為30元 其股票基準價格為20元 該債券價格為1200元 轉換率 1200 30 40轉換升水 30 20 10轉換升水比率 10 20 50 三 認股權證的價格決定認股權證的理論價值 股票市場價格 預期股票價格溢價 認股權證的市場價格 理論價值認股權證的杠桿作用 就是指認股權證的價格要比其可選購的股票價格增長或者減少的速度快得多 杠桿作用可用普通股的市場價格與認股權證的市場價格的比率表示 對某一認股權證來說 其溢價越高 杠桿因素就越低 例 某公司股票在除權之后價格為15元 其優(yōu)先認股權的認購價格為5元 認購比率為4 1 則其優(yōu)先認股權的價格為 15 5 4 2 5元 假定公司收益改善的良好前景使股票價格上升到30元 增長100 則優(yōu)先認股權的價格為 30 5 4 6 25元 增長 6 25 2 5 2 5 150 遠快于股票價格的增長速度 上海證券交易所關于權證交易價格漲跌幅限制計算方法說明通知 2005 8 24 根據(jù) 上海證券交易所權證業(yè)務管理暫行辦法 第二十二條規(guī)定 權證交易實行價格漲跌幅限制 權證漲幅價格 權證前一日收盤價格 標的證券當日漲幅價格 標的證券前一日收盤價 25 行權比例權證跌幅價格 權證前一日收盤價格 標的證券前一日收盤價 標的證券當日跌幅價格 25 行權比例 當計算結果小于等于零時 權證跌幅價格為零 公式應用中 有兩點需要特別注意 標的證券當日漲幅價格 標的證券當日跌幅價格 是指標的證券的當日漲跌幅限制的最高 最低價 在計算價格時 每一步計算結果 需先四舍五入至最小價格單位 以權證 寶鋼JTB1 上市首日 8月22日 漲幅價格為例 寶鋼JTB1 580000 的保薦機構提供的上市首日開盤參考價 在前收盤價格處顯示 為0 688元 標的證券G寶鋼 600019 的前收盤價格為4 62元 漲跌幅限制為10 行權比例為1 權證漲幅價格計算標的證券當日漲幅價格 標的證券前一日收盤價 1 10 4 62 1 1 5 082 5 08元 計算結果先四舍五入至最小價格單位 因此 寶鋼JTB1的漲幅限制價格 0 688 5 08 4 62 125 1 1 263元 權證跌幅價格計算標的證券當日跌幅價格 標的證券前一日收盤價 1 10 4 16元 計算結果先