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2020 1 30 第六章 資本成本 第六章資本成本 第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)普通股成本第三節(jié)債務(wù)成本第四節(jié)加權(quán)平均成本 第一節(jié)資本成本概述 一 概念二 用途三 估算方法 一 資本成本概念 一 資本成本的含義一般說來 資本成本是指投資資本的機(jī)會成本 資本成本也稱為最低期望報酬率 投資項目的取舍率 最低可接受的報酬率 二 資本成本概念的兩個方面1 從籌資的角度考慮 公司募集和使用資金的成本 即籌資的成本資金籌集費 籌資開始時作為籌資總額的扣除項 手續(xù)費 發(fā)行費內(nèi)容資金占用 使用 費 資本成本的主要內(nèi)容 利息 股利2 從投資的角度考慮 投資人所要求的最低報酬率絕對數(shù) 額3 表示方法相對數(shù) 率 三 資本成本的影響因素 由于公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不同 經(jīng)營風(fēng)險不同 資本結(jié)構(gòu)不同 財務(wù)風(fēng)險不同 因此各公司的資本成本不同 四 公司資本成本和項目資本成本的區(qū)別 本章主要介紹公司資本成本 二 資本成本用途 三 估計資本成本的方法公司的資本成本 是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合 也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù) 為了估計公司資本成本 需要估計資本的要素成本 然后根據(jù)各種要素所占的百分比 計算出加權(quán)平均值 加權(quán)平均資本成本的計算公式為 式中 WACC 加權(quán)平均資本成本 Kj 第j種個別資本成本 Wj 第j種個別資本占全部資本的比重 權(quán)數(shù) n 表示不同種類的籌資 第二節(jié)普通股成本 一 資本資產(chǎn)定價模型二 股利增長模型三 債券收益加風(fēng)險溢價法 一 資本資產(chǎn)定價模型 例 某公司普通股 系數(shù)為1 5 此時一年期國債利率5 市場平均報酬率15 則該普通股資本成本率為 二 股利增長模型 一 新發(fā)行普通股資本成本 二 留存收益資本成本 一 新發(fā)行普通股資本成本 1 基本公式 2 發(fā)行成本的影響 f 籌資費用率 某公司普通股市價30元 籌資費用率2 本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0 6元 預(yù)期股利年增長率為10 則該股票的資本成本 二 留存收益資本成本 計算與新發(fā)普通股成本相同 也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法 不同點在于不考慮籌資費用 某公司普通股目前的股價為25元 股 籌資費率為6 剛剛支付的每股股利為2元 股利固定增長率2 則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為 結(jié)論 留存收益資本成本小于新發(fā)行普通股資本成本 三 債券收益加風(fēng)險溢價法 Ks Kdt RPc式中 Kdt 稅后債務(wù)成本 RPc 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價 提示 風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的 一般認(rèn)為 某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講 大約在3 5 之間 對風(fēng)險較高的股票用5 風(fēng)險較低的股票用3 第三節(jié)債務(wù)成本 一 債務(wù)成本含義二 債務(wù)成本估算方法 一 債務(wù)成本含義 債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率 由于債務(wù)投資的風(fēng)險低于權(quán)益投資 因此 債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本 下列籌資方式中 成本最高的是 A銀行借款B發(fā)行債券C發(fā)行股票D盈余公積增資 二 債務(wù)成本估算方法 一 到期收益率法 二 稅后債務(wù)成本 一 到期收益率法 計算方法 逐步測試求折現(xiàn)率 即找到使得未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個折現(xiàn)率 1 基本計算 發(fā)行價格 每年利息 年金現(xiàn)值系數(shù) 面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 例 A公司8年前發(fā)行了面值為1000元 期限30年的長期債券 利率是7 每年付息一次 目前市價為900元 要求計算債券的資本成本 已知利率7 和8 相關(guān)系數(shù) 設(shè)折現(xiàn)率 7 1000 7 P A 7 22 1000 P F 7 22 1000 元 設(shè)折現(xiàn)率 8 1000 8 P A 8 22 1000 P F 8 22 897 95 元 采用內(nèi)插法 可求得 Kd 7 98 市價低于面值 到期收益率高于票面利率7 如果計算出的到期收益率低于票面利率 則一定是錯誤的 2 發(fā)行成本的影響 發(fā)行價格x 1 F 每年利息 年金現(xiàn)值系數(shù) 面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 其中 F 籌資費率 例 ABC公司擬平價發(fā)行30年期的債券 面值1000元 利率10 按年付息 發(fā)行費用率為面值的1 求該債券的成本 已知利率12 的相關(guān)系數(shù) 二 稅后債務(wù)成本 由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除 因此利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本 稅后債務(wù)成本 稅前債務(wù)成本 1 所得稅稅率 Kdt kdx 1 T 由于所得稅的作用 債權(quán)人要求的收益率 稅前成本 不等于公司的稅后債務(wù)成本 因為利息可以免稅 公司真正的債務(wù)成本是抵稅后的稅后債務(wù)成本 例 ABC公司擬平價發(fā)行30年期的債券 面值1000元 利率10 按年付息 發(fā)行費用率為面值的1 若所得稅稅率為40 求該債券的稅后債務(wù)成本 已知利率12 的相關(guān)系數(shù) 若不考慮發(fā)行費 債券稅后債務(wù)成本為多少呢 第四節(jié)加權(quán)平均成本 一 權(quán)數(shù)的確定二 加權(quán)平均成本法 一 權(quán)數(shù)的確定 加權(quán)平均資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)是各種資本占全部資本的比重 其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇 即賬面價值加權(quán) 實際市場價值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán) 目前大多數(shù)公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重 二 加權(quán)平均成本法 加權(quán)平均資本成本是個別資本成本的加權(quán)平均數(shù) 加權(quán)平均資本成本的計算公式為 式中 WACC 加權(quán)平均資本成本 Kj 第j種個別資本成本 Wj 第j種個別資本占全部資本的比重 權(quán)數(shù) n 表示不同種類的籌資 ABC公司按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是 40 的長期債券 60 的普通股 長期債券的稅后成本是3 90 普通股的成本是11 8 計算該公司的資本成本 某企業(yè)的預(yù)計的資本結(jié)構(gòu)中 負(fù)債與權(quán)益的比率為2 3 債務(wù)稅前資本成本為14 目前市場上的無風(fēng)險報酬率為8 市場上所有股票的平均收益率為16 公司股票的 系數(shù)為1 2 所得稅稅率為30 則加權(quán)平均資本成本為 作業(yè) 1 公司新發(fā)行長期債券 面值1000元 票面利率6 每年付息一次的長期債券 該債券10年到期 當(dāng)前市價1107 26元 假設(shè)新發(fā)行長期債券時發(fā)行成本率5 公司所得稅稅率40 已知折現(xiàn)率為5