浦發(fā)銀行仍被低估的銀行

浦發(fā)銀行：仍被低估的銀行 投資要點 地域性較強(qiáng)，以公司業(yè)務(wù)為主的中型銀行 浦發(fā)銀行撥備前利潤持續(xù)快速增長 浦發(fā)銀行凈利潤增速將大幅高于撥備前利潤 浦發(fā)銀行是估值最低的銀行 地域性較強(qiáng)，以公司業(yè)務(wù)為主的中型銀行 業(yè)務(wù)集中于長三角地區(qū)使其具有天然優(yōu)勢 浦發(fā)銀行的業(yè)務(wù)收入和利潤主要來自于以上海、浙江和江蘇，而這三個地區(qū)不僅是中國經(jīng)濟(jì)增長最快的，也是信用環(huán)境最好的。這保證了浦發(fā)較快的業(yè)務(wù)增長和較低的貸款不良率。 和目前多數(shù)中型銀行一樣，浦發(fā)銀行以公司業(yè)務(wù)為主。 上海29%北京5%江蘇10%浙江16%廣東6%境內(nèi)其他34%境外0%境外0%境內(nèi)其他45%廣東5%浙江23%江蘇12%北京3%上海12%0510152025301992A 1994A 1996A 1998A 2000A 2002A 2004A全國 上海 江蘇 浙江浦發(fā)銀行營業(yè)收入地區(qū)結(jié)構(gòu) 浦發(fā)銀行營業(yè)利潤地區(qū)結(jié)構(gòu) 長三角與全國 GDP增長對比 浦發(fā)銀行 SWOT分析 S(優(yōu)勢 ) W(劣勢 ) 網(wǎng)點和業(yè)務(wù)集中于中國經(jīng)濟(jì)增長最快的區(qū)域 市場開拓能力要弱于中型銀行最優(yōu)秀者 在長三角地區(qū)有較多的客戶資源 房地產(chǎn)開發(fā)貸款及個人房貸比重較高 較早完成數(shù)據(jù)大集中、 IT系統(tǒng)較為先進(jìn) 零售業(yè)務(wù)比重較低 上海政府的大力支持 中間業(yè)務(wù)收入比重較低 風(fēng)險控制較好，不良資產(chǎn)率較低 戰(zhàn)略目標(biāo)不夠清晰 利差較大，費用控制較好 經(jīng)營在一定影響受政府影響 O(機(jī)會 ) T(風(fēng)險 ) 充分分享長三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長 國有大型銀行競爭力逐漸增加 通過增加網(wǎng)點，擴(kuò)大規(guī)模和客戶的潛力較大 中型銀行市場拓展能力進(jìn)一步提高 與花旗銀行進(jìn)一步合作，提高經(jīng)營管理水平 長三角地區(qū)房價可能的波動對資產(chǎn)質(zhì)量的影響 繼續(xù)獲得上海市重大融資項目 貸款的獨立性可能一定程度上受市政府的影響 業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展零售業(yè)務(wù) 管理層變化，公司治理得到改善 開展交叉銷售的客戶基礎(chǔ)不足 浦發(fā)銀行撥備前利潤持續(xù)快速增長 浦發(fā)銀行凈利息收入保持快速增長 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 02003A 2004A 2005A 2006E浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A上市銀行凈邊際利率 (NIM) 存貸款規(guī)模仍將保持較快增長。 浦發(fā)銀行規(guī)模較小，增長潛力較大。 長三角經(jīng)濟(jì)的快速增長帶來業(yè)務(wù)的快速增長。 浦發(fā)銀行的利差水平在上市銀行中是最高的，我們認(rèn)為其利差還將保持目前水平。 預(yù)測 2006-2010年凈利息收入 CAGR在 20%左右。 01 0 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 05 0 0 , 0 0 06 0 0 , 0 0 07 0 0 , 0 0 08 0 0 , 0 0 09 0 0 , 0 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E01020304050貸款( 百萬元, 左軸)貸款增長( % , 右軸)02 0 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 06 0 0 , 0 0 08 0 0 , 0 0 01 , 0 0 0 , 0 0 01 , 2 0 0 , 0 0 01 , 4 0 0 , 0 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E05101520253035存款( 百萬元, 左軸)存款增長( % , 右軸)浦發(fā)銀行中間業(yè)務(wù)高速增長，利潤貢獻(xiàn)有限 浦發(fā)銀行 2005年非利息收入比重為 4.8% ，要低于行業(yè)的平均水平。不過在 2006年浦發(fā)銀行中間業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了大幅增長，全年增長應(yīng)在 60%左右。 快速增長的中間業(yè)務(wù)有相當(dāng)部分是來自其非牌照類投行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)波動較大。 我們預(yù)測 2007-2010年，非利息收入的 CAGR在 44%左右，到 2010年非利息收入占的比重提高到 8.6% ，短期內(nèi)對利潤的貢獻(xiàn)有限。 0 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E非利息收入占比( % ) 手續(xù)費收入占比( % )05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E010203040506070手續(xù)費凈收入( 百萬元, 左軸)手續(xù)費凈收入增長( % , 右軸)浦發(fā)銀行費用增長溫和，費用收入比將略有下降 浦發(fā)銀行的費用收入比在上市銀行中處于較好的水平，較低的費用收入比與其較為謹(jǐn)慎的經(jīng)營戰(zhàn)略有關(guān)，一般來說執(zhí)行跟隨型的戰(zhàn)略的企業(yè)，風(fēng)險和費用都要較低。 隨著資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，其費用的增速會低于收入，其費用收入比有下降趨勢。 我們預(yù)測浦發(fā)的費用收入比會略有下降，我們預(yù)測 2010年其費用收入比為 46 % ，較2006年下降 1.5個百分點。（這里的費用包含了營業(yè)稅金，我們沒考慮未來營業(yè)稅率的下降） 0102030405060702003A 2004A 2005A 2006E浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E0102030405060撥備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)浦發(fā)銀行營業(yè)凈收入和撥備前利潤持續(xù)快速增長 基于我們上面對于浦發(fā)銀行各項業(yè)務(wù)收入及經(jīng)營費用的預(yù)測，我們測算出其未來營業(yè)凈收入與撥備前利潤的增長。 2006-2010年經(jīng)營凈收入的 CAGR為 20%左右。 2006-2010年撥備前利潤的 CAGR為 22%左右。 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 04 5 , 0 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E051015202530354045營業(yè)凈收入( 百萬元, 左軸)營業(yè)凈收入增長( % , 右軸)05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E0102030405060撥備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)浦發(fā)銀行凈利潤增速將大幅高于撥備前利潤 浦發(fā)銀行在過去四年時間內(nèi)隱藏了 36%的利潤 2005年浦發(fā)銀行的轉(zhuǎn)化率為 57% ，其他上市除深發(fā)展外，均在 80%左右。 浦發(fā)的不良率在上市銀行僅高于民生銀行，要低于其他上市銀行。 如果沒有降低稅前利潤轉(zhuǎn)化率，其 2003年初到 2006年 3季度末的稅前利潤將增加 36% 。 01020304050607080902002A 2003A 2004A 2005A浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A0510152025302002A 2003A 2004A 2005A浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A上市銀行稅前利潤轉(zhuǎn)化率（ %） 上市銀行不良資產(chǎn)率（ %） 0204060801001201401602003A 2004A 2005A浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A上市銀行撥備覆蓋率（ %） 浦發(fā)銀行將不再提高撥備覆蓋率來隱藏利潤 浦發(fā)銀行近 160 %的撥備覆蓋率已經(jīng)偏高，這一水平與歐美發(fā)達(dá)國家的上市銀行相比也很高了，而且這樣的覆蓋率也已經(jīng)達(dá)到浦發(fā)銀行心理目標(biāo)。 2006年 12月的增發(fā)，這是浦發(fā)銀行大 股東成本最高的一次增持，加上新會計制度和全流通的影響，使得浦發(fā)股東從過去從過去要求股利分紅回報變成市值增長回報。 浦發(fā)銀行管理層在近期曾多次向市場表示，他們將會更加重視公司市值。 股東 增發(fā)前持股 (千股 ) 增發(fā)后持股 (千股 ) 增持股數(shù) (千股 ) 新增投資額 (千元 ) 上海國際集團(tuán) 890,192 1,026,123 135,931 1,854,099 上海國際信托投資 317,291 317,291 - - 上海上實 (集團(tuán) ) 173,440 173,440 - - 花旗銀行海外投資 164,563 164,563 - - 其他限售流通股 1,199,513 1,341,201 141,688 1,932,630 流通股 1,170,000 1,332,263 162,263 2,213,271 合計 3,915,000 4,354,883 439,883 6,000,000 浦發(fā)銀行撥備支出增速將下降約 19個百分點 我們計算發(fā)現(xiàn) 2003-2005年浦發(fā)銀行綜合不良貸款發(fā)生率為 2.09% 。 我們假設(shè) 2007-2010年浦發(fā)銀行不良貸款發(fā)生率保持在為 2.09%的水平，那么浦發(fā) 2006-2010年的撥備支出復(fù)合年增長率為 4.2% ，較 2002-2006年的復(fù)合年增長率下降了約 19個百分點 。 浦發(fā)銀行撥備支出增長 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 不良貸款發(fā)生率 (%) -1.25 1.98 2.25 1.83 2.64 2.06 2.13 2.08 貸款不良率 (%) 2.53 2.45 1.97 1.83 加回核銷后不良率 (%) 2.53 2.59 2.49 2.53 2.56 2.60 2.62 2.64 撥備覆蓋率 (%) 97.1 117.1 142.1 159 155 155 155 155 撥備支出增長 (%) 87.4 39.4 1.8 13.0 1.8 4.2 5.5 5.5 撥備支出 (百萬元 ) 2,251 3,138 3,196 3,611 3,667 3,830 4,040 4,264 2002-2006撥備支出 CAGR 23.4% 2006-2010撥備支出 CAGR 4.2% 05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 02003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E-2 0020406080100撥備支出( 百萬元, 左軸)撥備支出增長( % , 右軸)浦發(fā)銀行將是從兩稅并軌中獲益最大的銀行 浦發(fā) 發(fā)銀行的所得稅擔(dān)負(fù)一直是上市銀行中較高， 2006年其有稅所得稅率高達(dá) 45 % ，在所有上市銀行中是最高的。 浦發(fā)銀行在兩稅合并及工資全額抵稅政策實施后，在上市銀行中有效稅率將下降最多，由于國債利息收入免稅，其有效稅率有望下降到 25%以下。 051015202530354045502003A 2004A 2005A 2006E浦發(fā)銀行 工商銀行 中國銀行 招商銀行民生銀行 深發(fā)展A上市銀行有效稅率對比（ %） 浦發(fā)銀行有效稅率預(yù)測 051015202530354045502003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E05101520253035404550有 效 所 得 稅 率 ( % ) 名 義 所 得 稅 率 ( % )浦發(fā)銀行凈利潤增長會明顯高于撥備前利潤 在 2005年之前，撥備前利潤增長大幅高于凈利潤的增長。 2006年后浦發(fā)銀行撥備前利潤增長保持在 20-25 %左右的水平。但其凈利潤增長會明顯高于撥備前利潤。 在 2008年，浦發(fā)凈利潤增長大幅高于撥備前利潤增長。 盈利增長（ %） 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2006-2010CAGR 凈利息收入增長 40.0% 34.6% 25.1% 28.9% 23.4% 19.2% 17.9% 16.0% 19.1% 手續(xù)費收入增長 40.8% 25.4% 13.2% 62.4% 45.9% 47.5% 43.2% 39.7% 44.1% 營業(yè)凈收入增長 40.0% 33.2% 24.7% 30.4% 24.4% 20.0% 18.8% 17.0% 20.0% 撥備前利潤增長 49.8% 34.7% 20.0% 29.9% 26.2% 22.2% 20.7% 18.9% 22.0% 凈利潤增長 21.8% 23.2% 28.8% 34.9% 48.3% 61.3% 34.2% 22.8% 40.9% 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02002A 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E010203040506070拔 備 前 利 潤 ( 百 萬 元 ) 凈 利 潤 ( 百 萬 元 )撥備前利潤增長( % ) 凈 利 潤 增 長 ( % )浦發(fā)銀行每股指標(biāo)預(yù)測 每股指標(biāo)（元） 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E EPS 0.40 0.49 0.63 0.77 1.14 1.82 2.45 3.01 BVPS 3.07 3.45 3.97 5.67 6.65 8.10 10.00 12.27 PPoPPS 1.17 1.58 1.90 2.22 2.79 3.39 4.09 4.87 DPS 0.10 0.11 0.12 0.13 0.15 0.34 0.55 0.74 我們對的盈利預(yù)測進(jìn)行關(guān)鍵假設(shè)的敏感性分析。通過敏感性分析，發(fā)現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)和浦發(fā)銀行經(jīng)營不發(fā)生明顯變化情況下，其凈利潤 2006-2010復(fù)合年增長率在 37-44%之間，2008年的凈資產(chǎn)平均收益率在 22-24 %之間。 2007年花旗有望完成對浦發(fā)銀行的增持，持股比例從目前的 3.8%提高到 19.9%，我們假設(shè)四季度完成增發(fā)，增發(fā)價為 25元，增發(fā) 8.75億股，每股指標(biāo)預(yù)測如下。 每股指標(biāo)（元） 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E EPS 0.40 0.49 0.63 0.77 0.95 1.56 2.09 2.56 BVPS 3.07 3.45 3.97 5.67 7.81 9.07 10.68 12.59 PPoPPS 1.17 1.58 1.90 2.22 2.33 2.88 3.47 4.12 DPS 0.10 0.11 0.12 0.13 0.15 0.29 0.47 0.63 浦發(fā)銀行將是盈利能力最強(qiáng)的銀行之一 單位： (%) 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 凈資產(chǎn)平均收益率 14.44% 15.39% 17.29% 18.95% 18.68% 25.25% 27.59% 27.61% 總資產(chǎn)平均收益率 0.48% 0.47% 0.50% 0.54% 0.65% 0.87% 1.00% 1.07% 財務(wù)杠桿（倍） 30.17 32.74 34.50 35.38 28.87 29.10 27.53 25.83 資產(chǎn)利用率 4.11% 4.41% 4.63% 4.68% 4.77% 4.80% 4.81% 4.84% 利息收入 /平均資產(chǎn) 3.95% 4.27% 4.50% 4.50% 4.57% 4.58% 4.57% 4.57% 利息收入 /盈利資產(chǎn) 3.99% 4.30% 4.51% 4.51% 4.57% 4.57% 4.56% 4.55% 非利息收入 /平均資產(chǎn) 0.16% 0.14% 0.14% 0.17% 0.20% 0.22% 0.24% 0.27% 手續(xù)費收入 /平均資產(chǎn) 0.07% 0.07% 0.07% 0.08% 0.10% 0.12% 0.15% 0.18% 其他經(jīng)營收益 /平均資產(chǎn) 0.09% 0.07% 0.07% 0.09% 0.10% 0.10% 0.09% 0.09% 費用比率 3.63% 3.94% 4.13% 4.14% 4.12% 3.93% 3.81% 3.77% 利息支出 /平均資產(chǎn) 1.49% 1.63% 1.76% 1.71% 1.76% 1.76% 1.73% 1.71% 利息支出 /付息負(fù)債 1.58% 1.73% 1.86% 1.81% 1.86% 1.86% 1.83% 1.81% 非利息支出 /平均資產(chǎn) 1.21% 1.27% 1.37% 1.42% 1.42% 1.42% 1.41% 1.40% 經(jīng)營費用支出 /平均資產(chǎn) 1.21% 1.27% 1.37% 1.42% 1.42% 1.42% 1.41% 1.40% 撥備支出 /平均資產(chǎn) 0.69% 0.76% 0.64% 0.58% 0.48% 0.42% 0.38% 0.35% 所得稅 /平均資產(chǎn) 0.24% 0.27% 0.35% 0.43% 0.46% 0.33% 0.29% 0.31% 浦發(fā)銀行的估值明顯偏低 浦發(fā)銀行收入和利潤增長 處于中上水平 凈利息收入增長 非利息收入增長 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 14.2% 19.2% 8.5% 7.5% 60.9% 39.1% 35.9% 30.5% 中國銀行 22.2% 11.1% 8.9% 8.1% 47.7% 23.8% 29.0% 29.3% 招商銀行 20.5% 35.3% 22.8% 23.0% 56.1% 59.8% 45.9% 40.5% 浦發(fā)銀行 28.9% 23.6% 20.5% 17.7% 62.4% 45.9% 47.5% 43.2% 民生銀行 24.1% 29.9% 32.7% 26.6% 208.8% 46.0% 60.9% 48.3% 深發(fā)展 A 36.4% 33.8% 22.1% 22.0% 38.6% 33.2% 28.2% 27.4% 撥備前利潤增長 凈利潤增長 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 21.5% 24.0% 9.9% 9.5% 44.7% 29.9% 34.6% 11.5% 中國銀行 28.5% 10.8% 11.5% 10.7% 48.1% 24.3% 27.6% 16.0% 招商銀行 28.2% 36.1% 30.4% 29.9% 55.8% 59.4% 58.1% 34.0% 浦發(fā)銀行 29.9% 26.5% 23.4% 20.5% 34.9% 48.7% 63.7% 33.7% 民生銀行 33.3% 29.2% 36.9% 29.7% 41.3% 39.6% 43.9% 47.4% 深發(fā)展 A 38.7% 36.6% 23.7% 23.3% 51.1% 38.7% 37.7% 35.0% 浦發(fā)銀行盈利能力也處于中上水平 RoAE RoAA 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 14.48% 14.32% 17.80% 17.43% 0.77% 0.91% 1.11% 1.14% 中國銀行 14.52% 13.82% 15.65% 16.25% 0.91% 1.00% 1.14% 1.21% 招商銀行 15.12% 16.36% 22.66% 25.53% 0.72% 0.93% 1.23% 1.39% 浦發(fā)銀行 18.95% 18.72% 25.58% 27.68% 0.54% 0.65% 0.91% 1.03% 民生銀行 22.03% 13.93% 16.38% 20.52% 0.60% 0.64% 0.76% 0.95% 深發(fā)展 A 25.60% 15.72% 17.32% 19.46% 0.70% 0.78% 0.88% 0.99% RoAA(撥備前 ) RoRWA 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 1.57% 1.75% 1.76% 1.77% 1.52% 1.74% 2.12% 2.14% 中國銀行 1.66% 1.68% 1.72% 1.76% 1.13% 1.31% 1.56% 1.68% 招商銀行 1.57% 1.72% 1.86% 2.04% 1.21% 1.56% 2.03% 2.28% 浦發(fā)銀行 1.54% 1.59% 1.65% 1.71% 0.71% 0.88% 1.23% 1.42% 民生銀行 1.20% 1.20% 1.34% 1.45% 0.97% 0.95% 1.07% 1.31% 深發(fā)展 A 1.34% 1.48% 1.50% 1.53% 1.10% 1.20% 1.38% 1.58% 浦發(fā) 相對估值最低（不考慮向花旗增發(fā)） P/E(X) P/B(X) 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 30.36 23.37 17.37 15.57 3.31 3.08 2.81 2.59 中國銀行 30.43 24.49 19.20 16.55 3.20 2.88 2.61 2.37 招商銀行 38.89 24.41 15.45 11.53 4.33 3.79 3.20 2.68 浦發(fā)銀行 31.37 21.15 13.11 9.77 4.17 3.49 2.76 2.16 民生銀行 30.70 26.33 18.30 12.42 5.94 3.17 2.65 2.15 深發(fā)展 A 26.40 23.80 17.28 12.81 6.03 3.31 2.78 2.28 P/PPoP(X) PEG 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 15.04 12.13 11.04 10.08 1.02 0.68 1.51 1.32 中國銀行 14.58 13.16 11.80 10.66 1.25 0.89 1.20 1.16 招商銀行 18.53 13.62 10.45 8.04 0.65 0.42 0.45 0.43 浦發(fā)銀行 10.90 8.64 7.07 5.86 0.65 0.35 0.38 0.43 民生銀行 15.70 14.54 10.62 8.19 0.78 0.60 0.39 0.42 深發(fā)展 A 13.83 12.65 10.23 8.29 0.68 0.63 0.49 0.47 浦發(fā) 相對估值最低（向花旗定向增發(fā)后） P/E(X) P/B(X) 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 30.30 23.33 17.33 15.54 3.30 3.07 2.80 2.58 中國銀行 30.37 24.44 19.16 16.52 3.19 2.88 2.61 2.36 招商銀行 39.01 24.48 15.49 11.56 4.34 3.80 3.21 2.69 浦發(fā)銀行 31.04 25.08 15.32 11.46 4.13 2.97 2.50 2.05 民生銀行 31.79 27.26 18.95 12.86 6.15 3.29 2.74 2.23 深發(fā)展 A 26.41 23.80 17.29 12.81 6.04 3.31 2.78 2.28 P/PPoP(X) PEG 2006E 2007E 2008E 2009E 2006E 2007E 2008E 2009E 工商銀行 15.01 12.11 11.02 10.06 1.01 0.67 1.51 1.31 中國銀行 14.55 13.13 11.77 10.64 1.25 0.89 1.20 1.16 招商銀行 18.59 13.66 10.48 8.07 0.66 0.42 0.46 0.43 浦發(fā)銀行 10.79 10.25 8.30 6.89 0.64 0.39 0.45 0.51 民生銀行 16.26 15.06 11.00 8.48 0.80 0.62 0.40 0.44 深發(fā)展 A 13.83 12.66 10.23 8.30 0.68 0.63 0.49 0.47 浦發(fā)銀行的 P/B與 RoAE回歸分析 招商銀行浦發(fā)銀行民生銀行工商銀行中國銀行深發(fā)展A0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00 5 10 15 20 25招商銀行浦發(fā)銀行 民生銀行深發(fā)展A工商銀行中國銀行0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50 5 10 15 20 25 30浦發(fā)銀行上市銀行中凈資產(chǎn)收益率最高，再融資規(guī)模最小，并且是撥備覆蓋率最高的銀行，因此簡單的 P/B估值是對于浦發(fā)銀行最不公平的估值方法。 我們對 P/B與 ROE的相關(guān)性進(jìn)行分析，從散點圖中我們可以清楚的看出，即使選擇對浦發(fā)銀行最為不利的 P/B估值方法，浦發(fā)銀行也是明顯低估的。 上市銀行 2007年 P/B與 RoAE回歸分析 上市銀行 2008年 P/B與 RoAE回歸分析 絕對估值法也驗證了相對估值的結(jié)論（ EVA） 無風(fēng)險利率 3.0% 股權(quán)風(fēng)險溢價 7.0% 紅利稅 10% Beta(高增長期 ) 1.00 股權(quán)成本 (高增長期 ) 10.0% 高增期年限 4年 Beta(永續(xù)增長期 ) 0.90 股權(quán)成本