股影響票市因秦場(chǎng)分流析動(dòng).doc

股影響票市因秦場(chǎng)分流析動(dòng)性浙江工商大學(xué) 許 冰 陳 娟一、股 票 市場(chǎng) 流 動(dòng)性 的內(nèi)涵在股票、債券 等金融 資產(chǎn) 的若干特性 中,流 動(dòng)性應(yīng)是其核 心所 在缺 乏 或沒 有 流 動(dòng) 性 的金融資產(chǎn),其價(jià)值不 僅會(huì)被嚴(yán)重低 估,甚 至?xí)?為 零 即 無(wú) 人 愿 意持有。因 此,流動(dòng)性是任何金融市場(chǎng)賴 以存在與運(yùn)行 的基石,股票市場(chǎng)也不能例外。那 么 我 們 應(yīng) 該 如 何 來(lái) 定 義股票市場(chǎng) 的流動(dòng)性 呢 在 國(guó)外 已有 學(xué) 者 把 流動(dòng)性概括為“為進(jìn)人市 場(chǎng) 的訂單提供 立 即 執(zhí)行 交 易 的 市 場(chǎng) 能 力和執(zhí)行小額市價(jià)訂單時(shí),不會(huì)導(dǎo)致 市 場(chǎng) 價(jià) 格 較 大 幅度 變 化 的 能力” 。學(xué) 者 指 出 流動(dòng)性 的市場(chǎng)具有“買賣報(bào)價(jià)總是存在,同 時(shí)價(jià)差相 當(dāng) 小,小額交易 可 以被 立 即 執(zhí) 行 而對(duì) 價(jià)格 產(chǎn) 生 較小的影 響” 。因 此,我們 可 以 看 出,一個(gè)通 常被學(xué)者所接受 的“流 動(dòng)市場(chǎng)”包 含 了 如 下 的 共識(shí) 如 果投資者在他需要 的 時(shí)候,能夠 以較低 的交易成本、按照合 理 的 價(jià)格 水平 很 快 地 買 進(jìn) 或 賣 出 大 量的某種金融資產(chǎn) 如股票,并且對(duì)該 資 產(chǎn) 的 市 場(chǎng)價(jià) 格 產(chǎn) 生 較 小的 影 響,那 么 這 一 市 場(chǎng) 就是“流動(dòng) 的” 。正是從這種意義 出 發(fā),我們認(rèn) 為,如 果從微觀 角 度 講,股 票市 場(chǎng) 的 流 動(dòng)性 就 是 指 股 票 迅 速變 為貨 幣 現(xiàn) 實(shí) 的 購(gòu)買 力 而不受損失 的 能力 而從宏觀 的 角 度講,就是指股票市場(chǎng) 的參 與 者能夠迅 速進(jìn)行大量股票買賣交易,并 且 不會(huì) 導(dǎo)致 股 票價(jià) 格 發(fā) 生 顯著 波 動(dòng) 的 這樣 一 種 市 場(chǎng)運(yùn) 行 勢(shì)態(tài)。如果一個(gè)市場(chǎng) 的 流 動(dòng)性好,那 么 買賣 證券 所需要 的 成 本 就較低。二、股票市 場(chǎng) 交 易機(jī) 制對(duì)流動(dòng)性 的影響市 場(chǎng) 流 動(dòng)性 離 不 開該市 場(chǎng)結(jié)構(gòu),而在特定 的市場(chǎng) 中 構(gòu)造 的自動(dòng) 或人工 交 易 系 統(tǒng) 就是交易 機(jī)制。交易機(jī)制 的本質(zhì)在于把投 資 者 的潛 在交 易 需 求 轉(zhuǎn) 化 為真實(shí) 的交易。這種轉(zhuǎn)化 的關(guān)鍵在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,整個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程就是搜尋市場(chǎng) 出 清價(jià)格。交易 機(jī)制 是提供證券 價(jià)格 發(fā) 現(xiàn) 功 能 的平 臺(tái),是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu) 的基礎(chǔ)。交易機(jī)制為 了 實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,需要提供波動(dòng)性、流 動(dòng)性、透 明 性,這 三者 相 互 制 約、相互影 響。流動(dòng)性是投資者變現(xiàn)能力的綜合反 映。因此,流 動(dòng)性是市場(chǎng)存在 的基礎(chǔ)。交 易 機(jī) 制 依 據(jù) 價(jià) 格 發(fā) 現(xiàn)機(jī)制 的不 同一般分為兩類 一類是報(bào)價(jià) 驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 通常 叫 做市商,另 一類稱為指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 通常又 叫 競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。國(guó)外在流動(dòng)性這一 領(lǐng) 域 的研究 基 本上 是基 于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng),而我 國(guó) 的 滬 深股票證券 市場(chǎng)是指令驅(qū)動(dòng) 的 市場(chǎng),這 就決 定 了 我們 市 場(chǎng) 的 流 動(dòng)性研究 與 管 理 和 國(guó) 外 大部 分 市場(chǎng)的不 同。紐 約 證 券交 易 所 和等采用 的是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易 機(jī)制,交 易 者 按 照 做 市 商 給 出 的一 價(jià)格,可 以 買 到 或賣 出自己 想要 的數(shù)量。一般情況下,報(bào) 價(jià)驅(qū) 動(dòng) 型市 場(chǎng) 由 做市 商 提供流動(dòng)性,交易 者可 以 在給定 價(jià)格下,使得交易 可 以 很快地執(zhí)行,流 動(dòng) 性 的 特 點(diǎn) 在 于交 易 的及 時(shí)性。在 滬 深 交 易 所 的 交 易 機(jī)制下,買方 和賣方都是依賴現(xiàn)存的價(jià)格 和交易量 即 過(guò)去 的價(jià)格和交 易 量 等 信 息對(duì) 未 來(lái) 進(jìn) 行預(yù)期,不 同 的 預(yù)期產(chǎn)生不 同 的未來(lái)時(shí)刻價(jià)格和交易量。對(duì)于每一個(gè)交 易 者 只 知 道 自 己 的報(bào) 價(jià) 和 交易 量,交易者或 通過(guò)代理經(jīng)紀(jì)人將指令交到交易所,按一定 的成才針妓交原則成交,其優(yōu)勢(shì)在 于價(jià)格 發(fā)現(xiàn)功能,流動(dòng)性 的特點(diǎn)是提供交易 的透 明性。滬 深股市 的交 易 機(jī)制 是 指令驅(qū) 動(dòng) 型 的,每 日 開盤時(shí),是 由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生開盤價(jià)格,由 于是反 映積 累 的市場(chǎng) 的信息,相對(duì)連續(xù) 競(jìng) 價(jià) 而 言其 產(chǎn) 生價(jià) 格 的 效率較高。開盤 以后,集合競(jìng) 價(jià)轉(zhuǎn)為連續(xù)競(jìng)價(jià)。在連續(xù)競(jìng)價(jià) 市場(chǎng),流動(dòng)性是靠 限價(jià) 指令 的 匹 配 提供的。在 給定信息 時(shí) 由 市場(chǎng) 的 透明性提供,限價(jià)指令 的深度 反映 了 在某一價(jià)格水平下,買賣愿意指令 的數(shù)量 與市場(chǎng)流動(dòng)性成正 比。如果買賣指令 全部交易者提交 的愿意指令流 出 現(xiàn)不匹配,至少有部分投資者 的買賣指令得不 到 執(zhí)行。對(duì) 于投 資 者 而言,如果市場(chǎng)得流動(dòng)性不足,會(huì)導(dǎo)致隱性交易成本加大,買賣 一定 數(shù) 量 的證券 導(dǎo)致 價(jià)格 波動(dòng) 較大,這樣就會(huì)導(dǎo)致指令執(zhí)行風(fēng) 險(xiǎn)的增大。大宗交易 對(duì) 于市 場(chǎng) 的影 響是直接增加市場(chǎng) 的流動(dòng)性,并通過(guò)市 場(chǎng) 的透 明 性 間 接 影 響 市 場(chǎng)的 波動(dòng)性和流動(dòng)性。由 于大宗交易 機(jī)制 可 以 通過(guò)增 加 每 日 的 市場(chǎng)交易深度,進(jìn)而直接增 加市場(chǎng)的流動(dòng)性。在指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 中,大宗 的交 易量 遠(yuǎn)大 于市 場(chǎng)上 的平 均交 易 量,如 果沒 有 大宗交易,大筆委托賣 出 的 指令,顯然按照競(jìng)價(jià)系統(tǒng) 的匹配原則,一筆交 易 委 托 只 能在 對(duì)方 同 等 價(jià)位上 的委托量充足時(shí)才能成交,這樣 大筆委托 到 市 場(chǎng) 上 馬 上 成 交的可能性很小。這樣不僅增加 了成交成本,使得流動(dòng)性降低,同時(shí)可能為某些投機(jī)者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。大宗 交 易 的 成 交價(jià)格 是在 當(dāng) 日最高 和最低價(jià)之 間,而且是一對(duì)一談判得到 的價(jià)格,可 以 避免大的 委托 賣單。如 果有 時(shí) 間 限制時(shí),委 托 賣價(jià)可 能會(huì) 在 跌停位置,從 而有效 降低 隱性交 易成本,進(jìn)而提高市場(chǎng)流動(dòng)性。三、委托 單類型對(duì)市 場(chǎng)流動(dòng)性的影響一 一 一一 一 一一 一 一 一 一 一 一 一, 吸嗽一下一丫委 托單類 型 是 市 場(chǎng)設(shè)計(jì) 中需要考 慮的一個(gè)重要 問(wèn)題。委托單 是投 資者 對(duì)經(jīng) 紀(jì)人 和 交 易 所發(fā) 出 要求執(zhí)行其交易 的 指令,也是投 資者 制 定交易 策 略必 須 考慮 的最基本 問(wèn)題。為 了 實(shí)現(xiàn)有效的 交易,委托單 明 確地規(guī)定投資者交易什么股票,是買還是賣、買賣 的數(shù)量、什么 時(shí)候交易 以 及如何交易,然而最重要 的 是 以什么條件交易。在證券市場(chǎng) 中,按照不 同 的劃 分依據(jù),存在著 多種不 同的委托單類型。其 中,市價(jià)委托單 和 限價(jià)委 托單可 以說(shuō)是最 基本 的委托單類型,其余的可 以 歸納 為 附加委托單。委托單作為證券市 場(chǎng)微觀結(jié) 構(gòu) 的 一個(gè)重要 組成部分,對(duì)市場(chǎng)行 為有顯著 的影響,因此一直是交易所 和投資者關(guān)注 的熱點(diǎn)。我 國(guó)滬深股市屬 于委托單驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng),投資者采用 限價(jià)委 托方式進(jìn) 行交易。因此,限價(jià)委托單 的提交對(duì)市場(chǎng)具有重要 的意義,因 為它是市場(chǎng) 即時(shí)流動(dòng)性 的 準(zhǔn)一源泉。市 價(jià) 委 托 單是 指 投 資者 在提交 委 托單 時(shí) 只 規(guī)定 數(shù)量 而不規(guī)定價(jià)格,經(jīng)紀(jì)商在接到該市價(jià)委托單后應(yīng) 以最快 的速度,并盡可 能 以 當(dāng) 時(shí) 市 場(chǎng) 上最好 的 價(jià) 格來(lái)執(zhí)行這一委托單。通常市價(jià)委托單可 以 立 即執(zhí)行,因此市價(jià)委托單對(duì) 即 時(shí)流動(dòng)性 的需求較強(qiáng)。那 么,提交市價(jià)委托單 的投資者為 獲得 即 時(shí)流動(dòng)性 支付買 賣 價(jià)差。由 于市價(jià)委托單基于現(xiàn)行市價(jià),提交市價(jià)委托單能夠很好地滿 足投 資者 獲取 即 時(shí)流 動(dòng)性 的需求。在交易商可 以對(duì)成交價(jià)格進(jìn)行協(xié)商 的市場(chǎng)上,使用 市價(jià)委托單,成交價(jià)格會(huì) 比 當(dāng)前的市價(jià)好。也就是說(shuō)采用市價(jià)委托單可以“改進(jìn)”成交價(jià)格。這種情況主要發(fā) 生 在 當(dāng) 股 票 的 買 賣價(jià)差 很大,而市價(jià)委托單又很小 的情況下。這種“價(jià)格改善”降低 了獲取流動(dòng)性 的成本。與市價(jià)委托單不 同,交 易 商在 提交 限價(jià) 委托 單 時(shí)不僅規(guī) 定數(shù)量,而且還規(guī)定價(jià)格。經(jīng)紀(jì)商在 接到 該 限價(jià) 委 托單 以 后 以 最快速度提交給市場(chǎng),但是成交價(jià)格必須優(yōu) 于所指定 的價(jià)格,即,如果是買入委托單,則買人成交價(jià)格應(yīng)不高于所指定 的 限價(jià) 如果是賣 出 委托單,則賣 出 成交價(jià)格應(yīng)不低于所指定 的 限價(jià)。如果交 易 商所指 定 的 限價(jià) 與 當(dāng) 時(shí) 的市場(chǎng)價(jià)格不一致,那 么經(jīng)紀(jì)商 只有等待,一直到市場(chǎng)報(bào)價(jià)與 限價(jià)委 托單 的報(bào) 價(jià)相 一 致 時(shí) 才執(zhí)行才, 科及提升我國(guó)第三方物赫一企業(yè)竟?fàn)幜Φ膽?zhàn)略堆姆浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 王文佳斷爵瞿掀繃都礴舜譚一、中國(guó)第三 方 物 流 市場(chǎng)發(fā)展 狀況甲暇賺孺口點(diǎn)二、我 國(guó) 第三方物流市蔬盟瀕福嚕黝趣略題場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力模型世 紀(jì) 年 代 中 期,第 三方物流 的 概念 開始傳 到 我 國(guó),它是運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等基礎(chǔ) 服 務(wù)行業(yè) 的一個(gè)重要發(fā)展。中 國(guó) 的物流產(chǎn)業(yè)尚 處 于起 步 階段,與 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 相比差距較 大。美 國(guó)、日本 等 國(guó) 家使 用 第 三 方 物 流企 業(yè) 的 比 例 已達(dá) 以 上 而在 中 國(guó) 的工業(yè)企業(yè) 中,把原材料物 流交給第三方物流 的 占,把銷售物流交 給第 三方 的僅 占。這些方 面 的明顯差異,正是 中 國(guó) 物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展 的 巨 大潛 力。我 國(guó) 較 早 的 第 二 方 物 流 企業(yè) 是 傳統(tǒng) 倉(cāng)儲(chǔ) 和 運(yùn) 輸 企業(yè) 轉(zhuǎn) 型而來(lái) 的。如上海友誼集 團(tuán) 物流有限公 司 是 由 原 上 海 商業(yè)儲(chǔ) 運(yùn) 公司 經(jīng)過(guò) 分離 和 改制 后組建 的,世紀(jì) 年代初便為 國(guó) 際上 最大的 日 用 消 費(fèi) 品 公 司聯(lián) 合 利華提供專業(yè)物流服務(wù)。業(yè) 務(wù) 由 最初 的倉(cāng)儲(chǔ) 和運(yùn)輸服 務(wù),發(fā)展到今天提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、流通加工、信息反饋等 多功 能 個(gè)性化服務(wù),雙方建立 了 良好 的 戰(zhàn) 略合作伙伴關(guān)系。據(jù) 中 國(guó) 物流與采購(gòu)聯(lián)合 會(huì) 的 調(diào) 查,年 中 國(guó) 第 三方 物 流 的 市 場(chǎng)規(guī) 模 在 億元人 民 幣 以 上。同 時(shí),的 物 流服務(wù)提供商在過(guò)去 的 三年 中,年均業(yè) 務(wù)增 幅在 以 上。腳腳麟腳口印碑參照邁克爾波特的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模型,我們可 以 把第三方物流的競(jìng)爭(zhēng) 因 素分 為供方、買方、替代 品、潛在進(jìn)人者 和 同行業(yè)企業(yè)等五個(gè)方面。第 三 方 物 流 的 供 方。主要指 國(guó) 家 的政策支持 的物流設(shè)施、設(shè)備及信 息技術(shù) 的供應(yīng)者,以 及第 三 方 物 流可 以 整 合 的儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)。在我 國(guó)供方主要是指?jìng)鹘y(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn) 輸 企業(yè) 和 新 興 的 物 流公司。傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸企業(yè)指 中 遠(yuǎn)國(guó) 際貨運(yùn)公 司、中 國(guó)對(duì)外貿(mào)易 運(yùn)委托單。與 市場(chǎng)委托單相反,限價(jià)委托單 的特點(diǎn) 是不能保證成交,但一旦成交則 能夠確保 成交價(jià)格。提交 限價(jià)委托單 的投 資者對(duì)市場(chǎng)提供流動(dòng)性,他們 向 市場(chǎng)提交的 限價(jià)委托單可 以保證其他投資者在需要交易 的 時(shí)候進(jìn)行交易。由 于投資者可 以 選擇是否交易,因此 限價(jià)委托單相 當(dāng) 于對(duì)市場(chǎng)提供流動(dòng)性 的期權(quán)。具體來(lái)說(shuō),賣 出 限價(jià)委托單相 當(dāng) 于一份買 人期權(quán),買入 限價(jià)委托單則相 當(dāng) 于一份買入期權(quán),期權(quán) 的執(zhí)行價(jià)格就是 限定的價(jià)格。限價(jià)委托單交易商事先承諾 以 一個(gè)特定 的價(jià)格買入或賣 出 股票,它實(shí)際上就是簽汀 了 一個(gè)設(shè)定 了 股價(jià) 的 期 權(quán)。當(dāng)市價(jià)變化時(shí),這個(gè)期權(quán)可 能變得有或沒有行權(quán)價(jià)值,而期權(quán)簽訂者就承擔(dān) 了 這個(gè)期權(quán) 可能 以不利 價(jià)格執(zhí)行 的 風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講,限價(jià)委托單期權(quán) 的價(jià)值在價(jià)格波動(dòng)較大 的市場(chǎng) 中 較高,原 因 是