7第7章 中央銀行貨幣政策工具與分析中央銀行學(xué).ppt

第7章中央銀行貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作 第一節(jié)一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作所謂一般性貨幣政策工具是對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具 主要包括法定準(zhǔn)備金政策 再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)政策 一般性貨幣政策工具的特點(diǎn)是對(duì)總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具 一 法定準(zhǔn)備金政策與業(yè)務(wù)操作1 法定準(zhǔn)備金政策的涵義 法定準(zhǔn)備金政策是中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi) 通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率 控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力 間接控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng) 目前在大部分國(guó)家 都在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率 并賦予中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)限 因此 法定準(zhǔn)備金政策也可以稱(chēng)之為法定存款準(zhǔn)備金政策 本書(shū)為了語(yǔ)言表達(dá)的習(xí)慣 采用法定準(zhǔn)備金政策 世界上最早在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金的是美國(guó)路易斯安那州銀行法 1824 最早將存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行的是英格蘭銀行 18世紀(jì)英國(guó)的私人銀行就將準(zhǔn)備金的一部分存在英格蘭銀行 用于銀行間的轉(zhuǎn)帳結(jié)算 最早規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行上繳存款準(zhǔn)備金及其比率的是美國(guó) 聯(lián)邦儲(chǔ)備法 1913 美聯(lián)儲(chǔ)最早獲得改變存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)利 1935 并將準(zhǔn)備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具使用 2 法定準(zhǔn)備金政策的作用 1 保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性 存款貨幣金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)付客戶(hù)的提現(xiàn)需要 都保持一定的現(xiàn)金準(zhǔn)備 但是 保持現(xiàn)金準(zhǔn)備對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一種負(fù)擔(dān) 因?yàn)楸３脂F(xiàn)金準(zhǔn)備沒(méi)有利息收入 還要為此支付保管費(fèi)用 存款利息和員工的工資等 所以作為以營(yíng)利為目的的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō) 理性的行動(dòng)是盡量減少現(xiàn)金準(zhǔn)備 特別是當(dāng)存在良好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候更是如此 一部分存款貨幣機(jī)構(gòu)就會(huì)理性減少現(xiàn)金準(zhǔn)備 其結(jié)果是常常發(fā)生流動(dòng)性危機(jī) 歷史上這種例子比比皆是 因此 各國(guó)普遍建立了存款準(zhǔn)備金制度 強(qiáng)制存款貨幣金融機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備金存入中央銀行 保證存款貨幣機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)性和清算能力 2 集中一部分信貸資金 強(qiáng)制規(guī)定吸收存款中的一部分作為準(zhǔn)備金繳存中央銀行 為中央銀行辦理銀行同業(yè)之間的清算和向金融機(jī)構(gòu)提供貸款以及調(diào)節(jié)資金的流向提供了條件 3 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 見(jiàn)表7 1 假定法定準(zhǔn)備金比率為10 銀行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為了應(yīng)付客戶(hù)的提現(xiàn)需要 另外持有10 的現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 因此 就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表1 假定現(xiàn)在中央銀行將法定準(zhǔn)備金比率提高到15 那么 由銀行自主決定的超額準(zhǔn)備金比率降為5 如果是在現(xiàn)金不能計(jì)算為法定準(zhǔn)備金的國(guó)家 需要將此現(xiàn)金存入中央銀行 銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸? 2 銀行覺(jué)得5 的現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 難以滿(mǎn)足客戶(hù)的提現(xiàn)要求 應(yīng)該恢復(fù)10 的現(xiàn)金準(zhǔn)備 于是通過(guò)收回一部分貸款或賣(mài)出一部分證券 補(bǔ)充現(xiàn)金 超額準(zhǔn)備 銀行的資產(chǎn)開(kāi)始收縮 資產(chǎn)負(fù)債表是否就變成 表7 1銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 2銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表2 因?yàn)榕c此同時(shí) 購(gòu)買(mǎi)銀行出售的證券和歸還銀行貸款的企業(yè)或個(gè)人也不得不減少在銀行的存款 銀行的負(fù)債也開(kāi)始減少 負(fù)債減少又需要收縮資產(chǎn) 理論上 這個(gè)調(diào)整過(guò)程一直進(jìn)行到 準(zhǔn)備金200億元 法定準(zhǔn)備金比率15 超額準(zhǔn)備金比率10 資產(chǎn) 800億元時(shí)結(jié)束 銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸? 3 反之 調(diào)低法定準(zhǔn)備金比率的情況也同樣按照上述過(guò)程進(jìn)行推理 一般說(shuō)來(lái)為了應(yīng)付非預(yù)期的債權(quán)債務(wù)的收回和發(fā)生 銀行總是需要持有超額準(zhǔn)備金 從整個(gè)銀行體系來(lái)看 超額準(zhǔn)備金處于平均水平 但是 就個(gè)別銀行來(lái)看 每家銀行的經(jīng)營(yíng)方針各不相同 有些銀行經(jīng)營(yíng)方針比較穩(wěn)健 持有較多的超額準(zhǔn)備金 而有些銀行比較冒險(xiǎn) 持有的超額準(zhǔn)備金較少 一旦中央銀行提高法定準(zhǔn)備金比率 持有超額準(zhǔn)備金較多的銀行可以動(dòng)用超額準(zhǔn)備金滿(mǎn)足法定準(zhǔn)備金比率的要求 而持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行該怎么辦呢 好在現(xiàn)代金融體系已經(jīng)建立了滿(mǎn)足銀行短期資金需求的短期同業(yè)市場(chǎng) 不同的國(guó)家有不同的稱(chēng)呼 持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行可以立刻在同業(yè)市場(chǎng)拆入資金 以滿(mǎn)足法定準(zhǔn)備金比率要求 表7 3銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表3 表 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 由此可見(jiàn) 法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)整通過(guò)兩條渠道影響貨幣供應(yīng)量 第一條渠道是影響同業(yè)市場(chǎng)利率的渠道 雖然就整個(gè)銀行體系來(lái)說(shuō) 同業(yè)市場(chǎng)的拆出拆入在內(nèi)部進(jìn)行 似乎并不影響貨幣供應(yīng)量 但法定準(zhǔn)備金比率提高以后 銀行閑散資金的數(shù)量馬上變化 相對(duì)拆出資金的數(shù)量 拆入資金的需求增加將引起同業(yè)市場(chǎng)利率上升并傳導(dǎo)到資本市場(chǎng) 進(jìn)一步引起信貸收縮 第二條是通過(guò)存款貨幣機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金的調(diào)整進(jìn)行的 然后通過(guò)資產(chǎn)和負(fù)債的擴(kuò)張和收縮影響貨幣供應(yīng)量 例如 存款準(zhǔn)備金比率提高5 雖然僅僅增加法定準(zhǔn)備金20億元 但是通過(guò)銀行信用的多倍收縮 減少存款200億元 當(dāng)然這兩條渠道也不是涇渭分明的 作用過(guò)程是很復(fù)雜的 上述例子也是高度簡(jiǎn)單化的 但是 法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果非常明顯卻是可以明確斷言的事實(shí) 3 法定準(zhǔn)備金政策工具的特點(diǎn) 如上所述法定準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點(diǎn)是非常明顯的 首先對(duì)貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力 力度大 速度快 效果明顯 是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具 其次 對(duì)所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的 不像公開(kāi)市場(chǎng)操作或再貼現(xiàn)率政策 只對(duì)參與市場(chǎng)操作或申請(qǐng)中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用 但是 上述優(yōu)點(diǎn)有時(shí)也是缺點(diǎn) 準(zhǔn)備金比率的微小變動(dòng)會(huì)通過(guò)銀行信用的收縮擴(kuò)張產(chǎn)生放大作用 對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大 難以成為日常使用的政策工具 另外 也可能使超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境 造成金融不穩(wěn)定 特別是由于數(shù)學(xué)中 大數(shù)定律 的存在 大銀行持有的超額準(zhǔn)備金可以比小銀行少 又有比較多的資金來(lái)源渠道 如發(fā)行替代存款不需繳付存款準(zhǔn)備金的融資工具 如果小銀行持有與大銀行相同的超額準(zhǔn)備金 法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)高 極易造成小銀行的流動(dòng)性危機(jī) 某種意義上來(lái)說(shuō) 存款準(zhǔn)備金制度對(duì)小銀行并不公平 因此 美國(guó)對(duì)小銀行要求的法定準(zhǔn)備金比率較低 由于我國(guó)法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用比較弱 主要作用于集中信貸資金和保持金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性 因此 中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金支付利息也在情理之中 但是 長(zhǎng)期來(lái)利息過(guò)高使得銀行產(chǎn)生了賺取利息的動(dòng)機(jī) 削弱了政策作用 4 準(zhǔn)備金政策的變化趨勢(shì) 由于中央銀行對(duì)法定準(zhǔn)備金不支付利息 因此 法定準(zhǔn)備金就成為對(duì)繳付準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)征收的一種賦稅 削弱了其在金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力 于是就產(chǎn)生了逃避法定準(zhǔn)備金的金融創(chuàng)新 很多變相存款應(yīng)運(yùn)而生 僅對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)征收準(zhǔn)備金就顯得很不公平 而非存款貨幣機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備種類(lèi)繁多的籌資工具 長(zhǎng)此以往存款貨幣機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力更加岌岌可危 有鑒于此 美國(guó)從1990年12月取消定期存款的法定準(zhǔn)備金 1992年4月將支票存款的準(zhǔn)備金比率降低到10 加拿大取消了所有兩年以上期限存款的法定準(zhǔn)備金 瑞士 新西蘭 澳大利亞的中央銀行也已完全取消法法定存款準(zhǔn)備金 二 再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作1 再貼現(xiàn)政策的涵義 中央銀行通過(guò)改變?cè)儋N現(xiàn)率的辦法 影響商業(yè)銀行等存款貨幣銀行從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和持有超額準(zhǔn)備的成本 達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量 實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施 包括對(duì)再貼現(xiàn)率和申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資格的調(diào)整 早期的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是一種純粹的信用業(yè)務(wù) 商業(yè)銀行通過(guò)將其持有的未到期的商業(yè)票據(jù)在中央銀行辦理再貼現(xiàn) 獲得一定的資金 解決暫時(shí)的資金短缺問(wèn)題 隨中央銀行職能的不斷完善和調(diào)節(jié)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)作用的日益加強(qiáng) 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)逐步演變成調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的貨幣政策工具 2 再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容 1 再貼現(xiàn)的條件 這包括以下內(nèi)容 首先 從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的主體 大部分國(guó)家規(guī)定能夠從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的主體是商業(yè)銀行等存款貨幣金融機(jī)構(gòu) 我國(guó)規(guī)定是在中國(guó)人民銀行開(kāi)設(shè)存款賬戶(hù)的商業(yè)銀行 政策性銀行及其分支機(jī)構(gòu) 非銀行金融機(jī)構(gòu)要獲得再貼現(xiàn)必須報(bào)請(qǐng)中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn) 其次 再貼現(xiàn)的范圍 大部分國(guó)家中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)貸款限定范圍 例如美聯(lián)儲(chǔ)的再貼現(xiàn)貸款大致可以分為 調(diào)節(jié)存款貨幣金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性資金短缺的調(diào)節(jié)性再貼現(xiàn) 大部分中小銀行由于季節(jié)性的原因出現(xiàn)的資金短缺的季節(jié)性再貼現(xiàn)和為了幫助由于出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難 由或許可以避免倒閉的銀行的延伸性再貼現(xiàn) 中國(guó)人民銀行根據(jù)金融宏觀(guān)調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要 不定期公布再貼現(xiàn)優(yōu)先支持的行業(yè) 企業(yè)和產(chǎn)品目錄 各分行據(jù)此選擇再貼現(xiàn)票據(jù) 安排再貼現(xiàn)資金投向 對(duì)有商業(yè)匯票基礎(chǔ) 業(yè)務(wù)操作規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)和跨地區(qū) 跨系統(tǒng)的貼現(xiàn)票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn) 再次 中央銀行再貼現(xiàn)的對(duì)象 不僅再貼現(xiàn)的范圍 大部分國(guó)家還規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的票據(jù)必須是以生產(chǎn)和流通過(guò)程中的商品為依據(jù) 能自行清償?shù)亩唐谏虡I(yè)票據(jù) 例如美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的票據(jù)必須具備以下條件 商業(yè)票據(jù)不得超過(guò)90天 農(nóng)產(chǎn)品交易的票據(jù)不得超過(guò)9個(gè)月 必須是根據(jù)交易行為產(chǎn)生的自?xún)斝云睋?jù) 必須是直接從事經(jīng)營(yíng)農(nóng)工商業(yè)的借款人出具的票據(jù) 投機(jī)或長(zhǎng)期資本支出產(chǎn)生的票據(jù)不得申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn) 英格蘭銀行規(guī)定申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)票據(jù)必須是有兩家國(guó)內(nèi)信譽(yù)極佳企業(yè)簽署 并且其中一家必須是承兌人 未到期國(guó)庫(kù)申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)必須距到期日一個(gè)月以?xún)?nèi) 德國(guó)規(guī)定申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)票據(jù)必須有三個(gè)被公認(rèn)有支付能力的義務(wù)人擔(dān)保并在3個(gè)月內(nèi)到期 我國(guó)規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)必須是以真實(shí)商品交易為依據(jù)開(kāi)立的商業(yè)匯票 持票人申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí) 需提交貼現(xiàn)申請(qǐng)人與開(kāi)票人或其前手之間的增值稅發(fā)票 2 再貼現(xiàn)的利率 中央銀行根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況和貨幣政策目標(biāo)對(duì)再貼現(xiàn)利率進(jìn)行調(diào)整 再貼現(xiàn)利率可以高于市場(chǎng)利率 也可以低于市場(chǎng)利率 高于市場(chǎng)利率表示再貼現(xiàn)利率是懲罰性利率 中央銀行并不鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中央銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)貸款 反之 低于市場(chǎng)利率則表示再貼現(xiàn)貸款優(yōu)先提供給信用好的金融機(jī)構(gòu) 再貼現(xiàn)利率一般是短期利率 最長(zhǎng)不超過(guò)1年 根據(jù)再貼現(xiàn)票據(jù)的信用等級(jí) 對(duì)再貼現(xiàn)實(shí)行差別利率 3 再貼現(xiàn)政策的作用 如上所述 中央銀行可以通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率 首先 影響商業(yè)銀行等存款貨幣金融銀行的準(zhǔn)備金和資金成本從而影響他們的貸款量和貨幣供應(yīng)量 再貼現(xiàn)率變化 從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款的成本變化 將增減再貼現(xiàn)貸款 引起準(zhǔn)備金的增減 若準(zhǔn)備金多或少于預(yù)期水平 只能增加或縮減貸款 導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化 同時(shí) 隨貨幣供應(yīng)量的變化 市場(chǎng)利率和貨幣需求也會(huì)相應(yīng)變化 其次 再貼現(xiàn)政策具有影響和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的效果 方法有兩個(gè) 即規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格和對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率 第三 再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)方向和力度的告示作用 影響公眾預(yù)期 第四 防止金融危機(jī)的發(fā)生 即發(fā)揮最后貸款人的作用 4 再貼現(xiàn)政策的特點(diǎn) 再貼現(xiàn)政策通過(guò)改變?cè)儋N現(xiàn)率引導(dǎo)市場(chǎng)利率發(fā)生變化 符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律 因此 成為中央銀行最早和最基本的調(diào)控手段 而且 與準(zhǔn)備金政策和公開(kāi)市場(chǎng)政策相比 還可以利用其調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的效果 促使商業(yè)銀行增加適合中央銀行辦理再貼現(xiàn)的貼現(xiàn)貸款 引導(dǎo)資金向重點(diǎn)行業(yè)和區(qū)域傾斜 配合政府政策的實(shí)施 在大多數(shù)情況下再貼現(xiàn)政策是有效的 但是 隨金融市場(chǎng)的發(fā)展 特別是非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展 其局限性也越來(lái)越明顯 第一 一般來(lái)說(shuō) 商業(yè)銀行之所以愿意從中央銀行借款是因?yàn)樵儋N現(xiàn)率與市場(chǎng)利率之間的利差足以彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)費(fèi)用 如果不能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用 商業(yè)銀行就將收回貸款 歸還從中央銀行的借款 但是 如果商業(yè)銀行預(yù)期市場(chǎng)利率進(jìn)一步升高 盡管再貼現(xiàn)率已經(jīng)降低 商業(yè)銀行可能并不愿意馬上增加貸款 反之 如果再貼現(xiàn)率已經(jīng)提高 但商業(yè)銀行預(yù)期還將提高 就可能并不急于歸還從中央銀行的借款 也就是說(shuō) 市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)率之間的利差正好彌補(bǔ)商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)費(fèi)用的假設(shè)并不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài) 而是特例 利差將隨市場(chǎng)利率的變化而發(fā)生較大的波動(dòng) 可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動(dòng) 第二 中央銀行處于被動(dòng)地位 再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定 因此 貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來(lái)商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增 這是和 1 相同的問(wèn)題 也就是說(shuō)再貼現(xiàn)政策的效果取決于再貼現(xiàn)率與市場(chǎng)利率之間的相關(guān)性 如果金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源有廣闊的渠道 對(duì)中央銀行再貼現(xiàn)貸款依賴(lài)程度很低 那么再貼現(xiàn)政策的效果也就有限 難怪有經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻再貼現(xiàn)政策是用繩子去推動(dòng)市場(chǎng)利率 第三 再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)方向缺乏彈性 不能在短期內(nèi)任意改變 否則將引起市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的無(wú)所適從 也就是說(shuō)再貼現(xiàn)率作為市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)需要相對(duì)穩(wěn)定性 但是 事實(shí)上并不能保證中央銀行對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷總是正確的 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足 因此 不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出改革再貼現(xiàn)政策甚至放棄再貼現(xiàn)政策 此外 中央銀行通過(guò)改變?cè)儋J款的利率可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達(dá)到控制存款貨幣銀行信貸數(shù)量的目的 因此 中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用 尤其是在發(fā)展中國(guó)家 由于公開(kāi)市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展滯后 再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段 不過(guò)再貸款政策的作用原理與再貼現(xiàn)政策相同 在此就不贅述 三 公開(kāi)市場(chǎng)政策與業(yè)務(wù)操作1 公開(kāi)市場(chǎng)政策的涵義 簡(jiǎn)而言之 就是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券的行為 中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券 改變存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金 影響貨幣供應(yīng)量和利率 實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo) 所謂公開(kāi)市場(chǎng)是指非金融機(jī)構(gòu) 甚至個(gè)人也能參加的金融市場(chǎng) 事實(shí)上 盡管信用形式和信用工具迅速發(fā)展以及各種有價(jià)證券的發(fā)行和流通市場(chǎng)的發(fā)展為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了客觀(guān)物質(zhì)基礎(chǔ) 但是 很多國(guó)家因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)的規(guī)模 運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制和效率尚不能滿(mǎn)足公開(kāi)市場(chǎng)政策的要求 公開(kāi)市場(chǎng)政策實(shí)際上是在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行的 因此 公開(kāi)市場(chǎng)政策改稱(chēng)金融 或同業(yè) 市場(chǎng)政策似乎更名符其實(shí) 但在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)和關(guān)于貨幣政策的專(zhuān)門(mén)著作中 仍然稱(chēng)作公開(kāi)市場(chǎng)政策 本書(shū)也使用公開(kāi)市場(chǎng)政策一詞 2 公開(kāi)市場(chǎng)政策的內(nèi)容 主要包括以下四個(gè)方面 第一 確定買(mǎi)賣(mài)證券的品種和數(shù)量 制定操作的計(jì)劃 第二 決定操作方式的長(zhǎng)期性和臨時(shí)性 長(zhǎng)期性的目的是保證存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性 臨時(shí)性則是為了消除比如因季節(jié)性的原因突然大量提現(xiàn)或存款增加 造成存款貨幣機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足或過(guò)剩的波動(dòng) 第三 選取操作機(jī)構(gòu) 中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)的操作往往是通過(guò)中介商進(jìn)行的 選取中介商的標(biāo)準(zhǔn)是 資金實(shí)力 業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力 第四 確定交易方式 交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易兩種 回購(gòu)交易是指賣(mài) 買(mǎi) 方在賣(mài)出 買(mǎi)入 證券的同時(shí) 與買(mǎi) 賣(mài) 方約定在某個(gè)時(shí)間 按照某個(gè)價(jià)格 買(mǎi)入 賣(mài)出 相同數(shù)量的同品種證券的交易 賣(mài)出并約定將來(lái)買(mǎi)入的交易 稱(chēng)為正回購(gòu) 買(mǎi)入并約定將來(lái)賣(mài)出的交易 稱(chēng)為逆回購(gòu) 3 公開(kāi)市場(chǎng)政策的作用 如前所述 公開(kāi)市場(chǎng)政策作用的基本原理是中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量 通過(guò)乘數(shù)作用影響貨幣供應(yīng)量 但是 公開(kāi)市場(chǎng)政策的運(yùn)用和對(duì)金融市場(chǎng)的影響絕不僅限于此 下面作簡(jiǎn)單分析 1 調(diào)控存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量 中央銀行買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券直接增加和減少存款貨幣機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金 影響存款貨幣機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量 假定中央銀行決定通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作 買(mǎi)入債券500億元 以增加貨幣供應(yīng)量 假定銀行體系僅有A B C三家銀行 那么 市場(chǎng)就由中央銀行和A B C三家銀行組成 購(gòu)買(mǎi)債券通過(guò)招標(biāo)進(jìn)行 招標(biāo)前三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表7 4 7 5 7 6 招標(biāo)結(jié)果 A銀行賣(mài)出200億元債券 B銀行投標(biāo)失敗 C銀行賣(mài)出300億元債券 賣(mài)出債券所獲得的資金由中央銀行轉(zhuǎn)入A銀行和C銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶(hù) 中央銀行以及A銀行和C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分別變成表7 7 7 8和7 9 B銀行不變 A銀行和C銀行發(fā)現(xiàn)他們的準(zhǔn)備金超額太多 應(yīng)該去進(jìn)行投資 于是 這部分新增資金被用于貸款 新增資金在銀行體系內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn) 并通過(guò)乘數(shù)進(jìn)行放大 假如各家銀行都想維持原來(lái)的現(xiàn)金和準(zhǔn)備金比率不變 于是就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表表7 10 可知出售債券所獲得的500億元 使得存款增加了2500億元 表7 4A銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 5B銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 6C銀行資產(chǎn)負(fù)債表1 表7 7中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表 表7 8A銀行資產(chǎn)負(fù)債表2 表7 9C銀行資產(chǎn)負(fù)債表2 表7 10銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 2 影響利率水平和利率結(jié)構(gòu) 中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券使證券需求變化 首先引起證券價(jià)格和證券市場(chǎng)利率的變化 其次 引起存款貨幣機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化 通過(guò)乘數(shù)作用導(dǎo)致貨幣供應(yīng)變化 也影響市場(chǎng)利率 再次 中央銀行通過(guò)買(mǎi)賣(mài)不同期限的證券 也可以改變市場(chǎng)對(duì)不同期限證券的需求 使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 3 與再貼現(xiàn)政策配合使用 提高貨幣政策效果 由于再貼現(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量變化之間的關(guān)系并不確定 如由于存款貨幣機(jī)構(gòu)持有較多的超額準(zhǔn)備并不依賴(lài)中央銀行的再貼現(xiàn)貸款 中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)率并不能引起貨幣供應(yīng)量的增減 就可以在改變貼現(xiàn)率的同時(shí) 買(mǎi)賣(mài)證券使存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金減少或增加 加強(qiáng)政策的效果 4 降低貨幣流通量的波動(dòng)幅度 假定其他條件不變 貨幣供應(yīng)量決定貨幣流通量 但是 有時(shí)貨幣供應(yīng)量的決定是被動(dòng)的 第一 政府財(cái)政的收入和支出在季節(jié)上有高峰和低谷 在稅收高峰期買(mǎi)入債券 增加市場(chǎng)資金 在財(cái)政支出高峰期 賣(mài)出債券 回籠資金 可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的 第二 政府發(fā)行新債時(shí) 中央銀行不能直接承購(gòu)新債 但是 仍然可以通過(guò)買(mǎi)入舊債 向市場(chǎng)供應(yīng)資金和壓低市場(chǎng)利率 保證新債的順利發(fā)行和降低政府發(fā)債的成本 第三 抵消因外匯儲(chǔ)備流出入引起的金融市場(chǎng)波動(dòng) 在外匯儲(chǔ)備流出多于流入時(shí) 應(yīng)買(mǎi)入債券 增加貨幣供應(yīng) 反之 則賣(mài)出債券 回籠貨幣 4 公開(kāi)市場(chǎng)政策的特點(diǎn) 公開(kāi)市場(chǎng)政策由于具有與法定準(zhǔn)備金政策相比 具有彈性 可以隨時(shí)進(jìn)行操作 與再貼現(xiàn)政策相比 主動(dòng)權(quán)完全掌握在中央銀行手中 其效果比較確實(shí)可靠的優(yōu)點(diǎn) 已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家的主要政策工具 1 主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行 操作規(guī)模的大小完全受中央銀行控制 2 操作的時(shí)機(jī) 規(guī)模以及如何實(shí)施的步驟都比較靈活 可以比較準(zhǔn)確地達(dá)到政策目標(biāo) 3 具有較強(qiáng)的可逆性 萬(wàn)一發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)可立即實(shí)施逆向操作進(jìn)行糾正 4 由于中央銀行是作為市場(chǎng)的一員參與交易的 政策意圖的告示作用較弱 5 需要有較發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng) 包括證券的數(shù)量和規(guī)模 適當(dāng)?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)和健全的規(guī)章制度 6 國(guó)內(nèi)外資本的流動(dòng) 國(guó)際收支金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期和行為以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用 第二節(jié)選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采取的信用調(diào)節(jié)工具 一 直接信用控制政策直接信用控制政策是中央銀行從內(nèi)部結(jié)構(gòu)和數(shù)量?jī)煞矫?根據(jù)有關(guān)法令對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以直接干預(yù)的總稱(chēng) 比較重要的手段有信用分配 利率最高限額的管制 流動(dòng)性比率管制和直接干預(yù)等 1 信用分配政策 中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要 對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和限制的措施 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下 中央銀行無(wú)法對(duì)商業(yè)銀行基于從金融市場(chǎng)獲得的資金來(lái)源的信用擴(kuò)張進(jìn)行干涉 但是可對(duì)基于中央銀行再貼現(xiàn)貸款的信用創(chuàng)造進(jìn)行干預(yù) 如分配再貼現(xiàn)額度等 英格蘭銀行最先使用信用分配政策 規(guī)定自身每月授信額度 分配給各商業(yè)銀行 若商業(yè)銀行需要英格蘭銀行的再貼現(xiàn)貸款時(shí) 在此額度內(nèi)申請(qǐng) 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下 信用分配成為最主要的信用控制手段 2 利率管制政策 利率管制政策是對(duì)金融市場(chǎng)上某些金融產(chǎn)品的利率進(jìn)行管制政策 是很常用的直接信用管制工具 最常見(jiàn)的是對(duì)存貸款利率的管制 如1980年以前美國(guó)的Q條款 對(duì)活期存款禁付利息 目的是防止銀行用抬高利率的方法在吸收存款方面進(jìn)行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)以及為牟取高利而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資 因此 有利于銀行的正常經(jīng)營(yíng) 并控制銀行的貸款能力 限制貨幣供應(yīng)量 但是 利率管制扭曲資金的真實(shí)供求狀況 阻礙利率自動(dòng)調(diào)節(jié)資金供求作用的正常發(fā)揮 不利于資源的合理配置 尤其是在通貨膨脹的情況下 利率的最高限額管制將引起資金外流 使管制流于形式 3 流動(dòng)性比率管制政策 流動(dòng)性比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與存款的比率 銀行為了保持中央銀行規(guī)定的流動(dòng)性比率 就不得不減少長(zhǎng)期貸款 增加流動(dòng)性的資產(chǎn) 同時(shí)還必須持有一部分隨時(shí)可提取的資產(chǎn) 達(dá)到中央銀行限制信用擴(kuò)張的目的 但是 一般說(shuō)來(lái) 資產(chǎn)的流動(dòng)性越大 其收益率就越低 高的流動(dòng)性比率將減少銀行的盈利能力 不利于銀行經(jīng)營(yíng) 4 直接干預(yù)政策 是中央銀行利用其 銀行的銀行 的身份 直接對(duì)銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干涉 如規(guī)定銀行的業(yè)務(wù)范圍 放款的額度等 對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)?shù)你y行拒絕再貼現(xiàn)或?qū)嵭袘土P性利率 5 特別準(zhǔn)備金政策 就是中央銀行在特殊條件下 規(guī)定銀行在進(jìn)行貸款時(shí)必須提留壞帳特別準(zhǔn)備金 例如我國(guó)在1996年開(kāi)始要求國(guó)有商業(yè)銀行提留新增貸款的1 作為壞賬特別準(zhǔn)備金 二 間接信用控制政策間接信用控制往往不具有強(qiáng)制性 因此其發(fā)揮作用需具備三個(gè)條件 中央銀行在該國(guó)金融體系中有較高的威望和地位 該國(guó)的道德水準(zhǔn)和遵紀(jì)守法的意識(shí)較強(qiáng) 中央銀行擁有控制信用的足夠的法律權(quán)力和手段 1 道義勸告 是中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望 通過(guò)對(duì)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告 交流等 影響其貸款的數(shù)量和投資的方向 使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動(dòng)采取相應(yīng)措施更好地貫徹中央銀行政策 達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的 道義勸告既能影響信用總量 又有助于調(diào)整信用的構(gòu)成 2 窗口指導(dǎo) 中央銀行根據(jù)市場(chǎng) 物價(jià)的變化趨勢(shì) 金融市場(chǎng)的動(dòng)向 貨幣政策的要求等 對(duì)銀行的貸款重點(diǎn)和貸款規(guī)模進(jìn)行指導(dǎo) 如在金融緊縮時(shí)期 對(duì)貸款增加設(shè)置上限等 最多運(yùn)用窗口指導(dǎo)手段的是日本中央銀行 其最初目的是穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 因當(dāng)時(shí)日本除了貨幣市場(chǎng)利率是市場(chǎng)利率以外 其它利率基本上也是管制的 銀行服從窗口指導(dǎo)的原因有兩個(gè) 第一 服從窗口指導(dǎo) 減少貸款可遏制拆借市場(chǎng)利率的上升 防止資金借貸利差的擴(kuò)大 有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算 第二 相互競(jìng)爭(zhēng)的其他金融機(jī)構(gòu)受到同樣的約束 即使減少貸款也不必?fù)?dān)心優(yōu)良客戶(hù)轉(zhuǎn)向其他金融機(jī)構(gòu) 以后 窗口指導(dǎo)運(yùn)用到協(xié)助貫徹中央銀行意圖的各個(gè)方面 三 消費(fèi)信貸控制政策消費(fèi)信貸控制政策的涵義是中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制的政策 其主要內(nèi)容是根據(jù)經(jīng)濟(jì)的不同周期 規(guī)定消費(fèi)信貸最低首付款的數(shù)額 最長(zhǎng)期限以及限定消費(fèi)信貸的范圍 控制消費(fèi)信貸的原因有 第一 消費(fèi)信貸本來(lái)是作為反周期的措施實(shí)施的 但是 在實(shí)踐中也可能順周期變化 成為影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素 如在經(jīng)濟(jì)高漲期 消費(fèi)信貸大量增加 刺激生產(chǎn)和銷(xiāo)售過(guò)熱 相反在衰退期 壓縮催收消費(fèi)信貸 消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降 使經(jīng)濟(jì)更加蕭條 第二 消費(fèi)信貸過(guò)度增加使一部分消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)過(guò)重而面臨生活困難 影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 第三 一定條件下 社會(huì)資金是有限的 消費(fèi)信貸的擴(kuò)張可使企業(yè)投資資金相對(duì)減少 影響社會(huì)資源的合理分配 四 證券市場(chǎng)信用控制政策是中央銀行對(duì)利用信用買(mǎi)賣(mài)證券的控制 規(guī)定貸款額占證券交易額的比率 限制對(duì)證券市場(chǎng)的貸款規(guī)模 上世紀(jì)20年代美國(guó)股票市場(chǎng)空前繁榮 以股票為擔(dān)保的銀行貸款大量流入股市 促成股價(jià)急劇上升 美聯(lián)儲(chǔ)想干預(yù)股市 但因?yàn)楫?dāng)時(shí)物價(jià)比較穩(wěn)定 沒(méi)有其他理由認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 而無(wú)計(jì)可施 1929年9月美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制流入股市的貸款數(shù)量 不得不提高再貼現(xiàn)率 結(jié)果造成股市崩潰和經(jīng)濟(jì)衰退 以后檢討得失 有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的信用過(guò)熱時(shí) 運(yùn)用無(wú)差別的一般性貨幣政策工具殺傷力過(guò)大 可能損傷正常的部分 證券市場(chǎng)信用控制政策的主要內(nèi)容包括 1 規(guī)定信用方式買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的保證金比率 2 中央銀行可根據(jù)金融市場(chǎng)的狀況隨時(shí)調(diào)整保證金比率 證券市場(chǎng)信用控制政策的作用有 1 既限制了證券市場(chǎng)的資金供給 也限制了資金需求 有利于中央銀行控制證券市場(chǎng)的信用活動(dòng) 2 既控制證券市場(chǎng)信貸資金的供求 平抑證券市場(chǎng)的價(jià)格 也促成資金向其他市場(chǎng)的流動(dòng) 實(shí)現(xiàn)資金供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整 五 不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策不動(dòng)產(chǎn)信用控制政策是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶(hù)提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施 主要內(nèi)容有 1 對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款規(guī)定最高限額 2 規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限 3 規(guī)定首付最低限額 4 規(guī)定分期付款的每期最低金額 第三節(jié)我國(guó)貨幣政策工具的特點(diǎn)隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐漸建立 一般性貨幣政策工具已經(jīng)成為中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要工具 但是 由于我國(guó)尚處于轉(zhuǎn)軌階段 金融體制中還存在很多管制和金融市場(chǎng)的成熟程度不夠 因此 一般性貨幣政策工具的作用受到很多限制 能夠發(fā)揮的作用和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都有限 一 貨幣政策工具的使用受制于金融管理體制貨幣政策工具發(fā)揮作用很重要的條件之一是金融市場(chǎng)的發(fā)展 因?yàn)樨泿耪甙l(fā)揮作用的基礎(chǔ)是市場(chǎng)機(jī)制成為金融市場(chǎng)資源配置的主導(dǎo)機(jī)制 但是 由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和在目前金融體制中仍然存在各種管制阻礙了市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期 貨幣政策工具有 現(xiàn)金發(fā)行計(jì)劃 信貸規(guī)模管理和中央銀行貸款 當(dāng)時(shí) 貸款 現(xiàn)金 存款 基本能反映全社會(huì)的銀行資產(chǎn)負(fù)債狀況 中央銀行只要控制了貸款規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行 就能控制住存款規(guī)模 從而控制住貨幣供應(yīng)量 但是 隨中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能和商業(yè)銀行體制形成 產(chǎn)生了倒逼機(jī)制 使貸款規(guī)模難以控制 即使控制住貸款規(guī)模和現(xiàn)金投放 由于金融市場(chǎng)的發(fā)展 存款規(guī)模也難以控制 貨幣供應(yīng)量也就無(wú)從談起 1990年以后 貸款在全社會(huì)資金運(yùn)用中的比重逐漸下降 1994年人民銀行放棄對(duì)全社會(huì)信貸規(guī)模的計(jì)劃控制 但仍然將國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的貸款規(guī)模作為貨幣政策工具使用直至1998年 1984年 中國(guó)人民銀行開(kāi)始將再貸款作為政策工具使用 由省級(jí)分行根據(jù)總行計(jì)劃對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款 1993年中國(guó)人民銀行將貸款權(quán)收回總行 1994年以后 外匯占款替代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道 再貸款急劇減少 1997年以后 為農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)和剝離國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良資產(chǎn)提供資金成為再貸款的主要職能 在利率缺乏彈性和貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后的條件下 中國(guó)人民銀行無(wú)法運(yùn)用經(jīng)典的貨幣政策工具 再貸款和信貸規(guī)模管理就成為次優(yōu)選擇 但是 再貸款和信貸規(guī)模管理作為政策工具使用的缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的 第一 抑制了商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng) 商業(yè)銀行無(wú)法通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)和增加貸款獲取更多利潤(rùn) 第二 由總行分配再貸款計(jì)劃強(qiáng)化了地方政府把中央銀行貸款當(dāng)作財(cái)政撥款和誘發(fā)商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大貸款規(guī)模 第三 收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品以及清理倒閉金融機(jī)構(gòu)等的再貸款具有最后貸款