劉俏+公司并購+案例+2.docx

MBA 公司重組與并購案例分析 22012年春黨鋒恩、張華宇、楊莉、雍瑩雪、溫笛對(duì)中石油發(fā)展的一點(diǎn)思考指導(dǎo)教師：劉俏學(xué) 生：黨鋒恩、張華宇、楊莉、雍瑩雪、溫笛一、中石油投資資本收益率分析針對(duì)案例中描述的中石油情況，我們考慮著重從ROIC以及對(duì)ROIC影響較大的幾個(gè)因素進(jìn)行分析。首先，根據(jù)案例中的數(shù)據(jù)，我們對(duì)中國石油投資資本收益率進(jìn)行了分析：（1）2007-2010 ROIC（2）ROIC的影響指標(biāo)分析i. 主營業(yè)務(wù)成本所占比重高，是影響ROIC重要指標(biāo)之一。ii. SG&A比重相對(duì)穩(wěn)定，可以通過同行業(yè)比較等手段進(jìn)一步分析。iii. 折舊攤銷比重相對(duì)穩(wěn)定可以通過同行業(yè)比較等手段進(jìn)一步分析。固定資產(chǎn)占比高，是影響ROIC的重要指標(biāo)之一。2009年Intangible & PPE / 銷售收入的比重與其他年份比較最高，是導(dǎo)致2009年ROIC最低的重要因素之一。造成這一情況的原因是多方面的,概括地講，可以從以下兩方面考慮：從中石油近幾年發(fā)展的歷史上看，這種情況的產(chǎn)生是近年來公司大量增加固定資產(chǎn)投資、加強(qiáng)油氣資源并購造成的。已經(jīng)完成的固定資產(chǎn)投資尚未完全發(fā)揮效能，必然對(duì)ROIC造成負(fù)面影響。從根本上看，這一情況的確反映出中石油整體的運(yùn)營效率、管理水平、技術(shù)水平距離世界頂級(jí)能源企業(yè)的差距。一方面在固定資產(chǎn)投資決策科學(xué)性方面仍然有較大提升空間，另一方面在固定資產(chǎn)的使用效率、技術(shù)發(fā)揮等方面未能做到最優(yōu)。ROIC水平偏低，會(huì)造成投資者或分析機(jī)構(gòu)對(duì)中石油經(jīng)營管理情況的負(fù)面評(píng)價(jià)，使得投資者對(duì)中石油未來現(xiàn)金流預(yù)期的調(diào)低，影響對(duì)中石油公司價(jià)值的判斷，進(jìn)而對(duì)公司股價(jià)造成負(fù)面影響。從相對(duì)較短的一個(gè)時(shí)期看，公司可以對(duì)部分容易剝離的固定資產(chǎn)（如勘探設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、管輸設(shè)備等）出售給其母公司-中石油集團(tuán)公司，再以經(jīng)營租賃的形式租回使用，這樣盡管每年需要支出一部分租賃費(fèi)用，但是，由于更大金額的固定資產(chǎn)凈值被從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，ROIC指標(biāo)會(huì)得到改善。當(dāng)然，上述辦法并未從實(shí)質(zhì)上改善中石油的經(jīng)營管理水平，因此，產(chǎn)生的效果也必然是短期的，一旦投資者意識(shí)到這一點(diǎn)，勢必會(huì)造成對(duì)公司價(jià)值判斷的降低。因此，要從根本上解決這個(gè)問題，必須要借助改善管理、技術(shù)創(chuàng)新，從提高固定資產(chǎn)管理、使用、運(yùn)營效率出發(fā)，采用提高使用率、降低大修周期、提高效能等辦法。二、中石油企業(yè)目標(biāo)及其平衡眾所周知，中石油既是是中國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，是中國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。中石油的官方主頁稱，中國石油致力于發(fā)展成為具有較強(qiáng)競爭力的國際能源公司，成為全球石油石化產(chǎn)品重要的生產(chǎn)和銷售商之一。中國石油廣泛從事與石油、天然氣有關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要包括：原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售；原油和石油產(chǎn)品的煉制、運(yùn)輸、儲(chǔ)存和銷售；基本石油化工產(chǎn)品、衍生化工產(chǎn)品及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售；天然氣、原油和成品油的輸送及天然氣的銷售。中國石油宣稱，公司以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，加快實(shí)施資源、市場和國際化三大戰(zhàn)略，著力加快轉(zhuǎn)變增長方式，著力提高自主創(chuàng)新能力，著力建立安全環(huán)保節(jié)能長效機(jī)制，著力建設(shè)和諧企業(yè)，致力于發(fā)展成為具有較強(qiáng)競爭力的國際能源公司。不論是從股權(quán)結(jié)構(gòu)上判斷，還是從公司宣傳的企業(yè)文化上看，中石油公司都是最典型的中國國有企業(yè)，可謂是央企中的央企，對(duì)于這樣的企業(yè)，他的目標(biāo)應(yīng)該如何界定呢。毫無疑問，對(duì)于這樣一家對(duì)于國家能源行業(yè)有著舉足輕重作用的特大型中央企業(yè)，他的目標(biāo)絕不單純是利潤最大化或者股東利益最大化。股東、企業(yè)、國家、社會(huì)、員工、債權(quán)人等方方面面的利益訴求是如何得到平衡的呢。盡管我們沒有直接找到中石油公司關(guān)于這方面的論述，但是另一家與其情況極為相似的能源央企-中石化卻給予了明確的答案：“發(fā)展企業(yè)、貢獻(xiàn)國家、回報(bào)股東、服務(wù)社會(huì)、造福員工尊重并維護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)利?！蔽覀兣袛啵@樣的目標(biāo)必然是中石油認(rèn)可的企業(yè)目標(biāo)。作為央企中的航母，中石油這樣的企業(yè)存在的意義絕不僅僅是為股東創(chuàng)造價(jià)值，其首要目標(biāo)一定是確保國家能源安全，在此基礎(chǔ)上謀求企業(yè)價(jià)值最大化、股東利益最大化。中石油公司又不僅僅是一家央企，他在境內(nèi)外上市的身份又明確告訴廣大投資者這是一家企業(yè)，而且是遵守上市規(guī)則、愿意吸引投資者投資的企業(yè)。作為這樣的企業(yè)，如何在股東要求回報(bào)和滿足國家戰(zhàn)略安全中保持平衡呢。股東要求回報(bào)和滿足國家戰(zhàn)略安全之間肯定并不一定是一致的，一旦發(fā)生矛盾，各利益相關(guān)方必定會(huì)有不同的訴求。我們認(rèn)為，各方訴求應(yīng)該在以下的原則框架內(nèi)進(jìn)行：首先，中石油作為一家上市公司，其行為必須遵循上市公司準(zhǔn)則進(jìn)行，這不僅僅應(yīng)該是中石油對(duì)于廣大投資者的承諾，更代表了中國國有企業(yè)對(duì)全球投資者的承諾。只有堅(jiān)持這樣一條原則，中國的企業(yè)特別是國有企業(yè)才能在國際資本市場中繼續(xù)參與。其次，廣大投資者也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，即使目前股東要求回報(bào)和國家能源安全出現(xiàn)一些矛盾，從長遠(yuǎn)角度上看，二者之間必然存在促進(jìn)的關(guān)系。試想，如果國家的能源安全無法得到有效保障，國家安全必然受到侵害，企業(yè)利益又如何得到有效保障呢。因此，投資者在必要時(shí)刻，舍棄短期利益可以換來長遠(yuǎn)的、更大的利益。最后，作為最大股東的國家和企業(yè)管理層，都應(yīng)該意識(shí)到規(guī)范地平衡各方利益對(duì)于企業(yè)健康發(fā)展具有重大意義，必須通過立法、立制來規(guī)范、約束各方行為，避免決策的隨意性和短期性。三、中