財(cái)務(wù)管理第四次作業(yè).doc

1、某企業(yè)全部固定成本和費(fèi)用為250萬(wàn)元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40，負(fù)債平均利息率為10，凈利潤(rùn)為850萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為25。（1）計(jì)算DOL、DFL、DTL。邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤(rùn)+固定經(jīng)營(yíng)成本DOL=(S-C)/(S-C-F)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營(yíng)成本)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)=850/(1-25%)=1133.33利息=5000*40%*10%=200息稅前利潤(rùn)EBIT=1133.33+200=1333.33固定成本=250-200=50邊際貢獻(xiàn)=1333.33+50=1383.33DOL=1383.33/1333.33=1.04DFL=1333.33/1133.33=1.18DTL=1383.33/1133.33=1.22（2）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)30，公司每股收益增長(zhǎng)多少？1.22*30%=0.366=36.6%2、某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的4000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資5000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))500萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：（1）按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股； （3）按22元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為25%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。要求：（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。項(xiàng)目發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）1600+500=21002100 2100現(xiàn)有債務(wù)利息400 400400新增債務(wù)利息5000*11%=55000稅前利潤(rùn)2100-400-550=115017001700所得稅1150*25%=287.51700*25%=425425稅后利潤(rùn)1150-287.5=862.51700-425=12751275優(yōu)先股紅利05000*12%=6000普通股收益862.51275-600=6751275股數(shù)（萬(wàn)股）800800227.27+800=1027.27每股收益1.080.841.24（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（EBIT-400-5000*11%）*(1-25%)/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27(EBIT-950)*75%/800=(EBIT-400)*75%/1027.27（EBIT-950）*770.4525=(EBIT-400)*600(770.4525-600)EBIT=731 929.875-240 000EBIT=2886.02增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(EBIT-400)*(1-25%)-5000*12%/800=(EBIT-400)*(1-25%)/1027.27(EBIT-400)*770.4525-616 362=(EBIT-400)*600(770.4525-600)EBIT=-240 000+616 362+ 308 181EBIT=4016.03（3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿?；I資前的財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/(EBIT-I-PD)/(1-T)=1600/(1600-400)=1.33發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2100/(2100-400-5000*11%)=2100/1150=1.83優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2 100/2100-400-5000*12%/(1-25%)=2.33普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿=2100/(2100-400)=1.243、ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為6%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元。該公司的所得稅率為25%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為4%；舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率5%。（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求：（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)。注：權(quán)益資本成本=股利/市價(jià)由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）*（1-稅率）=（600-1000*6%）（1-25%）=405根據(jù)股利折現(xiàn)模型：權(quán)益資本成本=股利/市價(jià)權(quán)益資本成本=D/P=405/4000=10.13%由于：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所以：=（報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）/風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)10.13%=4%+B*5%B=1.226（2）計(jì)算該公司無(wú)負(fù)債的貝他系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益資本成本。（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同）。貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益/（1+產(chǎn)權(quán)比率*（1-所得稅稅率） =1.226/(1+(1000/4000)*(1-25%)=1.03權(quán)益成本=4%+1.03*5%=9.15%（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和公司價(jià)值。注：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =（權(quán)益資本成本-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貝他資產(chǎn)=貝他權(quán)益（系數(shù)）1+產(chǎn)權(quán)比率（1-所得稅率） 舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為4%，權(quán)益資本為3000萬(wàn)元貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)*1+負(fù)債/權(quán)益*（1-所得稅稅率）=1.03*1+(2000/3000)*(1-25%)=1.545權(quán)益成本=4%+5%*1.545=11.73%權(quán)益價(jià)值=股利/權(quán)益成本=（EBIT-I）(1-T)/K(S)=(600-2000*4%)(1-25%)/11.73%=3324.81(萬(wàn)元)債券價(jià)值=2000萬(wàn)元 公司價(jià)值=2000+3324.81=5324.81（萬(wàn)元） 舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率5%。貝他系數(shù)=1.03*1+(3000/2000)*(1-25%)=1.03*(17/8)=2.19權(quán)益成本=4%+5%*2.19=14.95%股權(quán)價(jià)值=（600-3000*5%）*（1-25%）/14.95%=2257.53(萬(wàn)元)債務(wù)價(jià)值=3000萬(wàn)元公司價(jià)值=3000+2257.53=5257.53（萬(wàn)元）四 資產(chǎn)與權(quán)益 財(cái)務(wù)成本管理P223第3題： ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下： （1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅稅率為15%。 （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。 （3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部份普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為6%；舉借新債務(wù)的總率為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。 （4） 假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。 要求： （1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝他系數(shù)（計(jì)算結(jié)構(gòu)均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。 （2）計(jì)算該公司無(wú)負(fù)債的貝他系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同）。 （3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位）。 （4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？（2006年） 【答案】 （1）負(fù)債1000萬(wàn)元時(shí)的權(quán)益成本和貝他系數(shù)由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利： 股利凈利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)利息）（1稅率）（50010005%）（115%）382.5（萬(wàn)元） 根據(jù)股利折現(xiàn)模型： 權(quán)益資本成本股利/市價(jià)382.5/40009.56% 由于：權(quán)益資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 所以：（報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率地）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （9.56%4%）5%1.1120 （2）貝他資產(chǎn)貝他權(quán)益（1產(chǎn)權(quán)比率（1所得稅稅率）1.1120（11/40.85）0.9171 權(quán)益成本4%5%0.91718.59% （3）負(fù)債水平為2000萬(wàn)元的貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值 貝他系數(shù)貝他資產(chǎn)(1+負(fù)債/權(quán)益(1所得稅)0.9171（12/30.85）1.4386 權(quán)益成本4%5%1.438611.18% 權(quán)益價(jià)值股利/權(quán)益成本（50020006%）（115%）/11.18%323/11.18%2889（萬(wàn)元） 債務(wù)價(jià)值2000（萬(wàn)元） 公司