（會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)上市公司自愿性信息披露若干問(wèn)題研究.pdf

摘要 隨著中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展與日趨成熟 投資者對(duì)上市公司信息披露所要求 的水平與質(zhì)量越來(lái)越高 強(qiáng)制性信息披露并不能完全滿足投資者多樣化的信息需 求 需更多的自愿性信息披露 自愿性信息披露是在原有強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ) 上為了增加市場(chǎng)有效性而進(jìn)行補(bǔ)充披露 西方的研究表明 自愿性信息披露既可 完善資本市場(chǎng)的發(fā)展 又可增強(qiáng)信息的透明度 從而揭示上市公司的核心能力和 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 提升社會(huì)形象和聲譽(yù) 而目前中國(guó)的相關(guān)研究卻較少涉及此類問(wèn)題 2 0 0 3 年1 0 月2 1 日深圳證券交易所頒布的 上司公司投資者關(guān)系管理指引 中首 次提出了上市公司 自愿性信息披露 的概念 因此 研究中國(guó)上市公司自愿性 信息披露對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善 有著極其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義 本文主要分為以下七個(gè)部分 文章首先提出了論文的選題背景 研究意義 以及本文的研究思路和方 法 概括總結(jié)了國(guó)內(nèi)外自愿性信息披露的研究現(xiàn)狀 第二章從微觀角度運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中博弈論原理等相關(guān)理論 揭示了自愿性 信息披露與強(qiáng)制性信息披露的關(guān)系 對(duì)中國(guó)上市公司自愿性信息披露的動(dòng)因以及 披露成本與效益進(jìn)行理論分析 第三章對(duì)自愿性信息披露的涵義 手段 影響因素 自愿性信息披露的衡量 方法及推動(dòng)上市公司自愿性信息披露的主要?jiǎng)右蜻M(jìn)行了分析說(shuō)明 第四章介紹了我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及問(wèn)題原因分析 第五章分析了上市公司自愿性信息披露的國(guó)際差異比較 得出了自愿性信息 披露國(guó)際差異的分類評(píng)價(jià)方法 自愿性信息披露國(guó)際差異的影響因素 第六章是對(duì)我國(guó)未來(lái)實(shí)施自愿性信息披露的構(gòu)想 從上市公司實(shí)行和相關(guān)部 門引導(dǎo)兩方面系統(tǒng)地構(gòu)想了我國(guó)實(shí)施自愿性信息披露的具體方法 因此 我國(guó)相 關(guān)部門在實(shí)施自愿性信息披露時(shí) 應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的做法 在制度上引導(dǎo) 信息技術(shù)上應(yīng)用 內(nèi)容上規(guī)范 環(huán)境上支持 實(shí)施上監(jiān)管 同時(shí)還應(yīng)該從各方面 l 保障自愿性信息披露的行為及其披露的信息質(zhì)量 第七章是研究結(jié)論及創(chuàng)新點(diǎn) 關(guān)鍵詞 上市公司 自愿性信息披露 國(guó)際差異 i i a b s t r a c t w i t hc h i n ac a p i t a lm a r k e tc o n t i n u o u sd e v e l o p m e n ta n dm a t u r i n g i n v e s t o r sa r e g e t t i n gh i g h e ra n dh i g h e rq u a l i t yr e q u i r e m e n t so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e d c o m p a n i e s m a n d a t o r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec a l ln o t f u l l y m e e tt h ed i v e r s e i n f o r m a t i o nn e e d s o fi n v e s t o r s w h a tt h e yi n d e e dn e e di s v o l u n t a r yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e i no r d e rt oe n h a n c em a r k e te f f i c i e n c y v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei s t h es u p p l e m e n td i s c l o s u r eb a s e do n m a n d a t o r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e w e s t e r n r e s e a r c hs h o w st h a tv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec a ni m p r o v et h ed e v e l o p m e n to f c a p i t a lm a r k e t s a n de n h a n c et h e 仃a n s p a r e n c yo fi n f o r m a t i o n a n dt h e ni tc a l ls h o w t h ec o r ec o m p e t e n c i e sa n dc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e so fl i s t e dc o m p a n i e s e n h a n c et h e c o m p a n y ss o c i a li m a g ea n dr e p u t a t i o n a tp r e s e n t d o m e s t i cr e s e a r c hi sr a r e l ya s s o c i a t e dw i t ht h i si s s u e o c t o b e r21 2 0 0 3 l i s t e dc o m p a n i e s i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n tg u i d e l i n e s p r o m u l g a t e d b yt h es h e n z h e ns e c u r i t i e se x c h a n g e p r o p o s e d v o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o n c o n c e p t t h ef i r s tt i m e t h u ss t u d yt h ed o m e s t i cl i s t e d c o m p a n i e s v o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r em e a n si m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rt h e e n t i r ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ta n di m p r o v e m e n t t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t ot h ef o l l o w i n gs e v e np a r t s t h ea r t i c l ef i r s ta n a l y z e dt h eb a c k g r o u n do f p a p e rt o p i c s r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e a n dm a d eas u m m a r yo ft h ev o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea th o m ea n da b r o a d r e s e a r c h t h i sp a p e rp u tf o r w a r dt h ei d e a sa n dm e t h o d so ft h i sr e s e a r c h c h a p t e r1 1 f r o mt h em i c r o p e r s p e c t i v e u s ei n f o r m a t i o ne c o n o m i c s g a m e t h e o r ya n do t h e rr e l a t e dt h e o r i e s w em a k et h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dv e r i f i c a t i o n f o r v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ed r i v e ro fl i s t e dc o m p a n i e s a n a l y z et h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nm a n d a t o r yd i s c l o s u r ea n dv o l u n t a r yd i s c l o s u r e t h ec o s t sa n db e n e f i t so f 1 1 1 v o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e ri l l w em a k ea nf u l l i l l u s t r a t i o nf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r e f r o mi t s m e a n i n g s c h a n n e l s i n f l u e n c i n gf a c t o r s m e a s u r e m e n ta n dm a i nd r i v e r s c h a p t e ri vp r e s e n t sa n dm a k e sa na n a l y s i sf o rt h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r es t a t u s c h a p t e rvg i v e s a l l a n a l y s i s f o rt h ei n t e r n a t i o n a ld i f f e r e n c e so fv o l u n t a r y d i s c l o s u r e c o m e st oac l a s s i f i c a t i o na n de v a l u a t i o nm e t h o d sf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r e i nt h i sc h a p t e r w ea n a l y z et h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e c h a p t e rv ia lei d e a sa b o u th o wt oi m p l e m e n tv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei nt h ef u t u r e t h i sc h a p t e rc o n c e i v e ds p e c i f i cm e t h o d sf o rv o l u n t a r yd i s c l o s u r ef r o ml i s t e dc o m p a n i e s o p e r a t i o n a n dr e l a t e ds e c t o r l e d w h e nv o l u n t a r yd i s c l o s u r ei su n d e r w a y r e l a t e d d e p a r t m e n t ss h o u l dd r a wl e s s o n sf r o mt h ep r a c t i c eo fd e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e t sa n d g u i d ei ns y s t e m a p p l i c a t i o no fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y r e f e r e n c ei nc o n t e n t s u p p o r t i ne n v i r o n m e n t r e g u l a t i o ni ni m p l e m e n t a t i o n a tt h es a m et i m e t i l e ys h o u l de n s u r e v o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n di t si n f o r m a t i o nq u a l i t y c h a p t e r v l ii st h ec o n c l u s i o na n dn e wi d e a so ft h i sr e s e a r c h k e yw o r d s l i s t e dc o m p a n i e s v o l u n t a r yd i s c l o s u r e i n t e r n a t i o n a ld i f f e r e n c e i v 關(guān)于學(xué)位論文獨(dú)立完成和內(nèi)容創(chuàng)新的聲明 本人向河南大學(xué)提出碩士學(xué)位中請(qǐng) 本人鄭重聲明 所呈交的學(xué)住論文是 本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立完成的 對(duì)所研究的課題有新的見(jiàn)解 據(jù)我所知 除 文中特別加瞍說(shuō)明 標(biāo)注和致謝的地方外 論文中不包括其他人已經(jīng)發(fā)表或撰 寫(xiě)過(guò)的研究成果 也不包括其他人為獲得任何教育 科研機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而 使用過(guò)的材料 與我一同工作的同事對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作 了明確的說(shuō)明并表示了謝意 學(xué)位中請(qǐng)人 學(xué)位論文作者 釜名 2 0 擴(kuò)羅年t 月歲伊日 關(guān)于學(xué)位論文著作權(quán)使用授權(quán)書(shū) 本人經(jīng)河南大學(xué)審核批準(zhǔn)授予碩士學(xué)位 作為學(xué)位論文的作者 本人完全 了解并同意河南大學(xué)有關(guān)保留 使用學(xué)位論文的要求 即河南大學(xué)有權(quán)向國(guó)家 圖書(shū)館 科研信息機(jī)構(gòu) 數(shù)據(jù)收集機(jī)構(gòu)和本校圖書(shū)館等提供學(xué)住論文 甄質(zhì)文 本和電子文本 融供公眾檢索 奎閱 本人授權(quán)河南大學(xué)出于宣揚(yáng) 展覽學(xué)校 學(xué)術(shù)發(fā)展和進(jìn)行學(xué)術(shù)交流等目的 可以采取影印 縮印 掃描和拷貝等復(fù)制手 段保存 匯編學(xué)位論文 紙質(zhì)文本和電子文本 涉及保密內(nèi)容的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)書(shū) 學(xué)位獲得者 學(xué)位論文作者 釜名 2 0 驢尹年 月鄉(xiāng)口目 學(xué)位論文指導(dǎo)教師鍪名 2 0 1 1 選題的背景及意義 1 引言 當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息社會(huì) 證券市場(chǎng)是一個(gè)信息的集合體 上市公司是證券 市場(chǎng)的基石 上市公司是否誠(chéng)信關(guān)系到投資者的利益乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定 會(huì)計(jì)信息是連接上市公司和證券市場(chǎng)的橋梁和紐帶 但我國(guó)上市公司隱瞞 虛假 披露信息的現(xiàn)象卻屢屢發(fā)生 銀廣夏等上市公司披露虛假信息欺騙投資者的 丑 聞 被曝光后 投資者對(duì)上市公司披露的信息產(chǎn)生了普遍的不信任感 投資者對(duì) 上市公司信息披露的要求不斷提高 強(qiáng)制性信息披露己不能滿足投資者多樣化的 信息需求 需更多的自愿性信息披露來(lái)提高信息披露的質(zhì)量 因此 自愿性信息 披露的研究對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展有特殊的現(xiàn)實(shí)理論意義 目前 全球管制部門為倡導(dǎo)上市公司自愿性信息披露做出了不懈的努力 1 9 9 4 年 美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì) a i c p a 發(fā)表報(bào)告 改進(jìn)企業(yè)報(bào)告 面向用戶 從1 0 個(gè)方面總結(jié)了投資者對(duì)上市公司自愿性信息披露的要求 2 0 0 1 年 美國(guó)財(cái) 務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) f a s b 發(fā)表題為 改進(jìn)企業(yè)報(bào)告 增強(qiáng)企業(yè)自愿披露的透 視 該報(bào)告對(duì)美國(guó)上市公司自愿性信息披露狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià) 提出改進(jìn)企業(yè)自 愿披露的政策建議 在我國(guó) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委2 0 0 2 年1 月9 日發(fā)布的 上市公司治理準(zhǔn)則 中規(guī)定 上市公司除按照強(qiáng)制性規(guī)定披露信息外 應(yīng)主 動(dòng) 及時(shí)地披露所有可能對(duì)股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息 并保證所有股東有平等的機(jī)會(huì)獲得信息 隨后 深交所在2 0 0 3 年1 1 月1 1 日 又發(fā)布了 深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引 其中第三章第十四 條至第十九條對(duì)自愿性信息披露進(jìn)行了具體指引 盡管自愿性信息披露對(duì)于我國(guó) 來(lái)說(shuō)還是一個(gè)較新的課題 但其重要性已逐漸受到關(guān)注 因此 為了加快我國(guó)上 市公司自愿性信息披露的進(jìn)程 對(duì)其披露的行為動(dòng)因 理論及其影響因素等方面 的問(wèn)題進(jìn)行研究顯得尤其重要 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下 中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng) 中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外國(guó) 投資者有著極大的吸引力 這種吸引力能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資卻依賴于中國(guó)公司 的質(zhì)量 作為理性投資者 外國(guó)投資者并不懼怕風(fēng)險(xiǎn) 真正使他們避而遠(yuǎn)之的是 黑箱 操作 即難以預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 如果上市公司披露的信息不真實(shí) 不全面 那么外國(guó)投資者所面對(duì)的投資環(huán)境的不確定性將大為增加 對(duì)這樣的公司避而遠(yuǎn) 之惟恐不及 何談投資 目前中國(guó)上市公司自愿披露項(xiàng)目數(shù)量偏少 自愿披露整 體水平偏低 因此 通過(guò)研究自愿性信息披露行為對(duì)于改進(jìn)我國(guó)上市公司自愿披 露 引進(jìn)投資具有十分重要的戰(zhàn)略意義 當(dāng)前 在我國(guó)已加入w t o 的大環(huán)境下 我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露的范圍 內(nèi)容及形 式將按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和慣例進(jìn)行披露 即提高信息質(zhì)量 更好地履行w t o 透明 度原則 然而 由于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 制度在制定過(guò)程中未得到充分公開(kāi) 導(dǎo)致只 有少數(shù)利益相關(guān)者能參與準(zhǔn)則制定過(guò)程的機(jī)會(huì) 從而使準(zhǔn)則 制度一產(chǎn)生就帶有 不完備性 難以完全滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要 而企業(yè)自愿性信息披露 不受國(guó)家 準(zhǔn)則披露內(nèi)容限制 企業(yè)可以根據(jù)自身?yè)碛械南冗M(jìn)技術(shù) 結(jié)合自身特點(diǎn) 尋找出 準(zhǔn)則 制度規(guī)定中有關(guān)信息披露內(nèi)容的弱點(diǎn) 制定出企業(yè)自愿性信息披露的內(nèi) 容 滿足投資者需要 美國(guó) 英國(guó)和歐洲大陸等國(guó)家作了很多關(guān)于自愿性披露行為方面的探討 而 中國(guó)關(guān)于自愿性信息披露程度和本質(zhì)的研究很少 所以本文的研究是對(duì)中國(guó)上市 公司自愿性信息披露實(shí)踐認(rèn)識(shí)的有益補(bǔ)充 希望通過(guò)對(duì)這些問(wèn)題的探討 能為理 解會(huì)計(jì)信息披露實(shí)務(wù)有所幫助 為促進(jìn)我國(guó)上市公司證券信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展做出 貢獻(xiàn) 因此 本文的研究對(duì)于完善相關(guān)制度準(zhǔn)則 有著重要的理論意義 同時(shí) 通過(guò)促進(jìn)上市公司自愿性信息披露 使處于信息劣勢(shì)的弱勢(shì)群體獲得更詳細(xì) 更 準(zhǔn)確的決策有用信息 增強(qiáng)他們對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的信心 這對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健 康 合理的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義 2 1 2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1 2 1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述 西方學(xué)者對(duì)上市公司自愿性信息披露問(wèn)題的研究主要集中在以下幾個(gè)方面 1 主要是對(duì)自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究 如h e a l y 和p a l e p u 2 0 0 1 從資 產(chǎn)定價(jià)與投資者保護(hù)之間關(guān)系出發(fā) 認(rèn)為外部投資者與經(jīng)理層之間的信息不對(duì) 稱 構(gòu)成上市公司信息披露的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)原因侶別 s k i n n e r 1 9 9 4 發(fā)現(xiàn) 經(jīng)理人員 對(duì)壞消息提前進(jìn)行自愿性披露可以降低訴訟成本h 引 t r u e m a n 1 9 8 6 經(jīng)過(guò)研究認(rèn) 為 有才能的經(jīng)理人員往往有動(dòng)機(jī)進(jìn)行自愿性信息披露以展示他們的成就h 2 1 b e r n m a n 1 9 9 9 發(fā)現(xiàn) 在遇到控制權(quán)爭(zhēng)奪時(shí) 目標(biāo)公司更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)等 自愿性披露 從而提高被兼并成本h 引 2 主要是對(duì)自愿性信息披露的內(nèi)容進(jìn)行分析 如c h a n 和g r a y 2 0 0 2 檢驗(yàn)了 1 9 9 7 年香港和新加坡的公司 發(fā)現(xiàn)在自愿披露的信息當(dāng)中 財(cái)務(wù)信息所占比例最 低 戰(zhàn)略性信息卻相對(duì)較高n 引 n e w s o n 和d e e g a n 2 0 0 2 對(duì)美國(guó) 加拿大 歐洲 和日本約1 5 0 個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示 自愿性信息披露主要圍繞人力 資本 公司戰(zhàn)略 盈利預(yù)測(cè) 環(huán)境保護(hù)這四方面展開(kāi)h 3 對(duì)自愿性信息披露的影響因素進(jìn)行研究 e n g 和m a k 2 0 0 3 考察了在新加 坡上市的1 5 8 家上市公司不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)構(gòu)成對(duì)公司自愿性披露影響 研究顯示公司治理結(jié)構(gòu)的健全程度與上市公司信息披露存在明顯正向關(guān)系陽(yáng)3 s i m o n 和k a r 2 0 0 1 通過(guò)對(duì)香港上市公司的四個(gè)治理指標(biāo) 董事會(huì)中獨(dú)立董事比 例 總經(jīng)理董事長(zhǎng)是否兩職合一 是否存在稽查委員會(huì) 董事會(huì)中的家族成員比 例 來(lái)考察自愿性披露情況 發(fā)現(xiàn)存在稽查委員會(huì)的上市公司的自愿性披露動(dòng) 機(jī)較強(qiáng) 家族成員構(gòu)成比例與公司自愿性披露呈現(xiàn)負(fù)相關(guān) 1 g i g l e r 和 h e m m e r 1 9 9 8 研究結(jié)論顯示 強(qiáng)制披露制度的完善與相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)自愿性披 露有正反兩方面作用 若強(qiáng)制披露的內(nèi)容很多 則強(qiáng)制披露制度對(duì)自愿披露具有 替代效應(yīng) 若強(qiáng)制披露信息質(zhì)量不高 則自愿性披露呈增加趨勢(shì) 但g i g l e r 和 h e m m e r 2 0 0 1 對(duì)自愿性披露與強(qiáng)制性信息披露關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn) 發(fā)現(xiàn)兩者只是表現(xiàn) 為互補(bǔ)性與負(fù)相關(guān)性畸引 l a n g 和l u n d h o l m 1 9 9 3 采用f a f 的評(píng)分等級(jí)研究了影 響公司自愿性信息披露的因素 實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn) 公司規(guī)模越大 其披露的評(píng)分等 級(jí)就越高h(yuǎn) 刀 h o s s a i n p e r e r a 和r a h m a n 1 9 9 5 調(diào)查了新西蘭5 5 家上市公司的 自愿性信息披露狀況 也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模是最重要的影響因素嗡朝 c h e n d e f o n d 和 p a r k 2 0 0 2 的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn) 公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性 股價(jià)的波動(dòng)程度等是影響自愿 性披露的主要因素啪1 4 對(duì)自愿性信息披露的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究 p o w n a l l 和w a y m i r e 1 9 8 9 檢驗(yàn) 了1 9 6 9 1 9 7 3 年公開(kāi)發(fā)表在華爾街雜志上的經(jīng)理人員盈余預(yù)測(cè)信息 發(fā)現(xiàn)樣本中 自愿性信息披露的可信度并不比強(qiáng)制性披露低 但自愿性信息披露往往與更大的 股價(jià)反應(yīng)有關(guān)啪3 h a s s e l lj e n n i n g s 和l a s s e r 1 9 8 8 認(rèn)為自愿性信息披露有助 于分析師得出更加精確的信息嵋 w i l l i a mr s c o t t 2 0 0 0 認(rèn)為自愿性信息披露 有助于信息使用者更好地評(píng)估企業(yè)未來(lái)獲利能力 現(xiàn)金流量 投資分紅的可能性 n 引 b o w e n d a v is 和m a t s u m o t o 2 0 0 2 發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露往往引起不尋常的股 票交易量 1 2 2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 國(guó)內(nèi)的自愿性信息披露研究起步比較晚 目前還處于探索階段 有一定影響 力的研究成果不多 由于在2 0 0 1 年之前 國(guó)內(nèi)的研究幾乎是空白 所以下面主 要介紹了2 0 0 1 年以來(lái)國(guó)內(nèi)部分的研究情況 理論研究 李明輝 2 0 0 1 首先對(duì)自愿性信息披露進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 并分析 我國(guó)較少進(jìn)行自愿披露的原因 張德容 2 0 0 2 針對(duì)我國(guó)企業(yè)較少進(jìn)行自愿性信息 披露的狀況 提出了強(qiáng)化我國(guó)自愿性信息披露的思路 同時(shí)給出了信息披露內(nèi)容 選擇的方法 何衛(wèi)東 2 0 0 3 對(duì)自愿性信息披露的理論和實(shí)證研究進(jìn)行了綜述 并 就國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)自愿性信息披露的實(shí)踐進(jìn)行分析 得出國(guó)外上市公司的 主要?jiǎng)訖C(jī)則是展示其核心能力 最后在分析國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)之上 針對(duì)我國(guó) 的證券市場(chǎng) 從政策法規(guī) 證券監(jiān)管部門和交易所以及市場(chǎng)中介等方面提出建 4 議 趙云芳 李云峰 2 0 0 3 提出應(yīng)強(qiáng)化對(duì)自愿性信息披露的管制 提高企業(yè)自愿 性信息披露質(zhì)量的同時(shí) 應(yīng)對(duì)這種類型的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行合理估價(jià) 使得投資者受 益也促進(jìn)公司進(jìn)行更合理的自愿性信息披露 實(shí)證研究 王詠梅 2 0 0 3 研究表明 上市公司財(cái)務(wù)信息自愿披露的程度隨時(shí) 間有明顯的增加 樣本公司平均披露分?jǐn)?shù)也隨著時(shí)間而增加 而且對(duì)同質(zhì)與非同 質(zhì)的樣本統(tǒng)計(jì)都是顯著的 中后期比早期自愿披露的程度更高 喬旭東 2 0 0 3 以 我國(guó)2 0 0 1 年年度報(bào)告為研究對(duì)象 就影響我國(guó)上市公司自愿性信息披露的若干 因素進(jìn)行實(shí)證研究 得出 自愿性信息披露程度與公司盈利能力 獨(dú)立董事存 在 公司發(fā)行股票種類均相關(guān) 而與公司規(guī)模無(wú)關(guān) 李明輝 何海 馬夕奎 2 0 0 3 對(duì)我國(guó)2 0 0 1 年上市公司年報(bào)中的內(nèi)部控制信息披露狀況進(jìn)行了分析 得 出的結(jié)論是 目前我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息很大程度上流于形式 沒(méi)有實(shí)質(zhì)性 內(nèi)容 上市公司自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)也不強(qiáng) 但有一點(diǎn)的關(guān)聯(lián) 需要對(duì)有關(guān)規(guī) 定進(jìn)行改進(jìn) 對(duì)內(nèi)部控制信息披露做出具體的可操作性的規(guī)定 并加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì) 師對(duì)披露的審核 以促進(jìn)內(nèi)部控制信息披露 杜淑潔 2 0 0 4 實(shí)證檢驗(yàn)了獨(dú)立董事 比例與自愿性信息披露程度的關(guān)系 研究結(jié)果表明 獨(dú)立董事的比例與自愿性信 息披露正相關(guān) 李豫湘等 2 0 0 4 的研究表明 自愿性信息披露指數(shù)與第一大股東 持股比例呈u 型關(guān)系 規(guī)模大的上市公司 更傾向于實(shí)施自愿信息披露 張宗 新 朱偉弊 2 0 0 4 通過(guò)構(gòu)建上市公司信息披露的 信號(hào)傳遞 和 聲譽(yù)投資 模 型 對(duì)信息披露程度提高與公司價(jià)值提升兩者的關(guān)系進(jìn)行理論推理 并在此基礎(chǔ) 上利用托賓q 對(duì)2 0 0 2 2 0 0 3 中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析 結(jié)果表明托賓q 與 公司信息披露增量之間顯著正相關(guān) 采取積極信息披露策略的上市公司市場(chǎng)價(jià)值 相應(yīng)較高 而信息供給程度低的上市公司市場(chǎng)價(jià)值也相應(yīng)較低 同時(shí)實(shí)證結(jié)果還 表明 中國(guó)證券市場(chǎng)上 好 公司開(kāi)始注重增加信息供給 傾向采取自愿性信息 披露方式與投資者進(jìn)行溝通 封思賢 2 0 0 5 對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露程度 與盈余業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析 結(jié)果表明我國(guó)上市公司自愿性信息披露的 程度整體不高 公司盈余業(yè)績(jī) 以凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示 越大 其自愿性披露的 程度也就越高 也就是說(shuō)上市公司自愿性信息披露與公司盈余業(yè)績(jī)之間的關(guān)系呈 正向關(guān)系 相對(duì)來(lái)說(shuō) 國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)自愿性信息披露的實(shí)證研究 無(wú)論從廣度上還是深度 上 與國(guó)外學(xué)者的研究還有很大差距 盡管如此 國(guó)內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域仍然做出 了有意義的嘗試 為我國(guó)上市公司自愿性信息披露的研究開(kāi)辟了新的研究領(lǐng)域 1 3 本文的研究思路及研究方法 研究思路 本文立足于中國(guó)證券市場(chǎng) 首先對(duì)自愿性信息披露的概念界定 披露內(nèi)容以及披露動(dòng)因 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)分析 并明確其理論構(gòu)成 在此基礎(chǔ)上 構(gòu)造自愿性信息披露指數(shù) 衡量上市公司自愿性信息披露程度的高 低 接著考察我國(guó)上市公司的自愿性信息披露的現(xiàn)狀 并對(duì)上市公司自愿性信息 披露存在的問(wèn)題原因進(jìn)行分析 比較分析了我國(guó)與英國(guó) 美國(guó)等國(guó)的上市公司自 愿性信息披露程度高低 總結(jié)前文的分析 從我國(guó)的國(guó)情出發(fā) 適度借鑒國(guó)外的 做法為規(guī)范上市公司自愿性信息披露提出建議 同時(shí)對(duì)未來(lái)我國(guó)上市公司自愿性 信息披露提出構(gòu)想 研究方法 本文的研究方法主要是規(guī)范研究方法 利用委托代理理論 信號(hào) 傳遞理論 博弈論等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論 論證了上市公司自愿性信息披露動(dòng)因 以各國(guó) 的經(jīng)濟(jì) 政治 文化為背景 比較分析了我國(guó)與英國(guó) 美國(guó)等上市公司自愿性信 息披露程度的高低 借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)建立和完善我國(guó)證券市場(chǎng)的法律法規(guī) 本 文系統(tǒng)的對(duì)上市公司自愿性信息披露動(dòng)機(jī) 披露手段 披露效應(yīng)進(jìn)行規(guī)范性經(jīng)濟(jì) 學(xué)分析 6 2 上市公司自愿性信息披露的理論分析 2 1 自愿性信息披露動(dòng)因的理論詮釋 2 1 1 信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度 1 委托代理理論 上市公司的基本特征之一是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離 由此形成所有者與經(jīng)營(yíng) 者之間的委托代理關(guān)系 根據(jù)代理理論 委托人對(duì)代理人的行為不能直接觀察或 不能完全觀察到 委托人為了監(jiān)督代理人會(huì)發(fā)生監(jiān)督成本 擔(dān)保成本和剩余損失 等代理成本 而這些成本最終由代理人承擔(dān) 這會(huì)降低代理人的薪金 分紅和其 他報(bào)酬 他們必然具有向投資者提供可靠信息的動(dòng)力 以避免與投資者發(fā)生利益 沖突 為使代理成本最低化 便會(huì)主動(dòng)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告向委托人報(bào)告受托責(zé)任的履 行情況 而且代理人成本越高 公司管理當(dāng)局越可能通過(guò)主動(dòng)披露信息來(lái)降低代 理成本 由于重要信息的公開(kāi)披露對(duì)保證這些契約的執(zhí)行而減少雙方的代理成本 都是必要的 因此 股東與經(jīng)理之間契約的存在將促使公司自愿披露相關(guān)信息 j e n s e n 和m e c k i n g 指出 假定債權(quán)人 或外部股東 發(fā)現(xiàn)值得去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)管理者 在公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告中提供詳細(xì)的公司財(cái)務(wù)狀況 如果管理者自己能以較低的成本 提供這些信息 或可能因?yàn)樗麄優(yōu)閮?nèi)部的決策己經(jīng)搜集了許多數(shù)據(jù) 那么預(yù)先承 諾承擔(dān)提供這些報(bào)告的成本并聘請(qǐng)獨(dú)立的外部審計(jì)人員來(lái)檢驗(yàn)其準(zhǔn)確性對(duì)他們來(lái) 說(shuō)是有利的 2 信號(hào)傳遞理論 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為 會(huì)計(jì)信息可以向外部使用者傳遞關(guān)于企業(yè)價(jià)值的信息 從而使其能夠區(qū)分不同質(zhì)量的企業(yè) 作出正確的投資信貸決策 對(duì)于證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱和逆向選擇問(wèn)題 企業(yè)的自愿性披露起到了信 號(hào)傳遞作用 根據(jù)信息傳遞理論 經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)有動(dòng)力主動(dòng)披露信息 將自己與 經(jīng)營(yíng)差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái) 便于投資者選擇 而經(jīng)營(yíng)一般的企業(yè)為了將自己與經(jīng)營(yíng) 7 差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái) 因而也有動(dòng)力主動(dòng)披露信息 不披露信息的企業(yè)被視為隱藏 了不好的信息 在這種遴選機(jī)制下 絕大部分企業(yè)都有足夠的動(dòng)力主動(dòng)披露信息 市場(chǎng)由此 將經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)與經(jīng)營(yíng)差的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái) 有好消息 經(jīng)營(yíng)好的公司的股票價(jià)格 就會(huì)上漲 而那些不披露的公司則被認(rèn)為是壞消息的公司 其股價(jià)就會(huì)下降 因 此 高質(zhì)量企業(yè)的管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露 通過(guò)這種自愿披露企業(yè)真實(shí) 狀況的信息 可以減少投資者對(duì)公司前景的不確定性和對(duì)公司的誤解 投資者通 過(guò)這些信息 將那些較高質(zhì)量的企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái) 進(jìn)而愿意以較高的 價(jià)格來(lái)購(gòu)買其證券 糾正市場(chǎng)對(duì)公司股票的錯(cuò)誤定價(jià) 企業(yè)的價(jià)值就會(huì)得到正確 的估計(jì) 因此 根據(jù)信號(hào)傳遞理論 企業(yè)存在自愿披露會(huì)計(jì)信息的動(dòng)因 3 信息不對(duì)稱理論 信息經(jīng)濟(jì)學(xué)指出 信息是經(jīng)濟(jì)決策中必須依賴的因素 一般來(lái)說(shuō) 相關(guān)信息 越多 決策的準(zhǔn)確性和科學(xué)性就越高 在交易過(guò)程中 通常是一方擁有的信息多 于另一方擁有的信息 這就是信息不對(duì)稱 在證券市場(chǎng)上 同樣存在著信息不對(duì)稱及其導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題 在證券市 場(chǎng)背景下 信息不對(duì)稱是指不同質(zhì)量證券以相同價(jià)格出售 b e a v e r 1 9 9 8 股 份有限公司制度下 廣大的股東不直接參加對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理 而是委托經(jīng) 理人員進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理 但是 股東 委托人 無(wú)法觀察經(jīng)理的全部行動(dòng) 也無(wú)法 充分了解經(jīng)理的能力 而只能獲取關(guān)于經(jīng)理行動(dòng)和能力的不完全的信息 投資者 由于不能充分了解企業(yè)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的信息 因而不能正確地對(duì)企業(yè)做出評(píng)價(jià) 進(jìn) 行正確的投資 從而發(fā)生逆向選擇 導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置的低效率 另一方面 投 資者又是理性的 他們將意識(shí)到內(nèi)部信息存在的可能性 但由于他們不能區(qū)分企 業(yè)的質(zhì)量 多半會(huì)降低愿意支付購(gòu)買股票的價(jià)格 其結(jié)果是證券市場(chǎng)將會(huì)變得無(wú) 效率或萎縮 而且由于不對(duì)稱信息的存在 投資者和信貸者將會(huì)要求更高的資本 報(bào)酬 以補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的成本 導(dǎo)致企業(yè)籌資活動(dòng)的困難和資本成 本的上升 這時(shí)需要采用信號(hào)傳遞理論來(lái)調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)的資源配置 為了向市場(chǎng)傳遞未 來(lái)準(zhǔn)確信號(hào) 高質(zhì)量企業(yè)管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露 以證明他們的企業(yè)股 票定價(jià)是偏低的 通過(guò)可信而充分的披露 減少了外部用戶對(duì)公司前景的不確定 性 外部用戶愿意以較高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買其證券 企業(yè)的籌資能力將會(huì)提高 資本 成本將會(huì)降低 企業(yè)價(jià)值將提高 而那些業(yè)績(jī)一般的企業(yè) 由于認(rèn)識(shí)到沉默將被 視為隱瞞壞消息 并導(dǎo)致投資者對(duì)公司前景的懷疑 因而也將自愿性披露某些信 息 業(yè)績(jī)較差的企業(yè)出于維護(hù)信譽(yù)考慮 也有可能自愿披露有關(guān)信息 最后 只有那些最差的企業(yè)不再發(fā)出信號(hào)揭示其價(jià)值 w a t t s z i m m e r m a n 1 9 8 6 政府部門和公司經(jīng)理層之間也存在著嚴(yán)重信息不對(duì)稱 政府部門只能通過(guò)公 司經(jīng)營(yíng)的有關(guān)信息來(lái)判斷經(jīng)營(yíng)者的努力程度 為取得一種控制權(quán)收益 上市公司 以通過(guò)自愿性信息披露方式 不斷向公司主管部門進(jìn)行信號(hào)傳遞 以顯示公司經(jīng) 理層的努力工作程度和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 4 有效市場(chǎng)理論 有效市場(chǎng)理論最早是由美國(guó)學(xué)者法瑪分別在1 9 6 5 年和1 9 7 0 年發(fā)表的兩篇文 章中提出的 它是以信息為核心 認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上 各種證券的價(jià) 格能充分反映所有可能獲得的信息 而價(jià)格信號(hào)是資本市場(chǎng)中資本有效配置的內(nèi) 在機(jī)制 所以有效率的資本市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值 的市場(chǎng) 這種市場(chǎng)機(jī)制能迅速準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的公司 根據(jù)資本市場(chǎng) 有效理論 市場(chǎng)的有效性在證券價(jià)格上得以體現(xiàn) 即某一證券的預(yù)期價(jià)格與它目 前的價(jià)格加上一個(gè)時(shí)期的報(bào)酬之和一致 按照這種觀點(diǎn) 投資行為一定是在預(yù)期 報(bào)酬大于或等于 0 即預(yù)期價(jià)格大于或等于目前價(jià)格的條件下才能發(fā)生 最終結(jié) 果就是任何人都不可能在證券的交易中通過(guò)買賣獲得暴利 經(jīng)理人員的目標(biāo)是以自身利益最大化出售公司 而投資者則希望以最低的價(jià) 格獲得公司 為了使交易達(dá)成 經(jīng)理人員有動(dòng)力盡可能多的披露信息 使得它所 有的公司能夠與其他公司相區(qū)別 以便獲得競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì) 而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō) 如果 9 經(jīng)理人員試圖隱瞞信息的機(jī)會(huì)主義行為被他所覺(jué)察 那么投資者就會(huì)壓低對(duì)公司 的出價(jià) 所以完全有效的市場(chǎng)將導(dǎo)致充分完整的信息披露 然而 上面的分析結(jié)論是建立在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)之上的 這些理論假 設(shè)包括 市場(chǎng)完全有效 信息披露不招致成本 經(jīng)理人員披露虛假信息的行為由 于能被市場(chǎng)完全看穿而不再是理性的行為 公司是單純由生產(chǎn)要素的投入產(chǎn)出關(guān) 系確定的生產(chǎn)函數(shù) 沒(méi)有契約及利益沖突 不存在交易成本 投資者之間不存在 差異 風(fēng)險(xiǎn)偏好相同 多個(gè)時(shí)期的信息披露行為只是單一時(shí)期信息披露行為的簡(jiǎn) 單重復(fù) 信息披露的時(shí)間不會(huì)影響到投資者對(duì)公司價(jià)值的評(píng)判 但是如果這些理 論假設(shè)無(wú)法完全達(dá)到 那么 完全有效的市場(chǎng)將導(dǎo)致充分完整的信息披露 的結(jié) 論就會(huì)發(fā)生變化 導(dǎo)致公司不披露信息或較少披露信息 例如 如果經(jīng)理人員披 露虛假信息的行為并不能完全被市場(chǎng)看穿 經(jīng)理人員就有可能在某些情況下故意 披露虛假信息以期愚弄投資者而獲得 超額回報(bào) 當(dāng)投資者預(yù)期到經(jīng)理人員可 能披露虛假信息時(shí) 一個(gè)理性的選擇是采取 平均數(shù)估價(jià) 的策略 無(wú)論公司信 息披露是否完全可靠而一律以平均數(shù)來(lái)評(píng)估 這樣完全披露信息的公司將由于價(jià) 值被低估而減少披露 披露虛假信息的公司由于價(jià)值被高估而增加披露 如果這 種行為持續(xù)多個(gè)時(shí)期 那么投資者會(huì)考慮到信息質(zhì)量低劣而不斷壓低出價(jià) 信息 披露質(zhì)量較高的公司因?yàn)閮r(jià)值被低估而不斷退出 典型的 逆向選擇 所導(dǎo)致的 不披露信息的市場(chǎng)均衡將出現(xiàn) 或者說(shuō)虛假信息會(huì)不斷的充斥整個(gè)市場(chǎng) 2 1 2 博弈論角度 博弈論 英文為g a m et h e o r y 是研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時(shí) 候的決策以及這種決策的均衡問(wèn)題 也就是說(shuō) 當(dāng)一個(gè)主體 好比說(shuō)一個(gè)人或一 個(gè)企業(yè)的選擇受到其他人 其他企業(yè)選擇的影響時(shí) 而且反過(guò)來(lái)影響到其他人 其他企業(yè)選擇時(shí)的決策問(wèn)題和均衡問(wèn)題 張維迎 1 9 9 6 3 上市公司經(jīng)理人作為 有限理性的經(jīng)濟(jì)人 由于經(jīng)理人與股東之間存在信息不對(duì)稱問(wèn)題 不可避免 存在利益沖突 經(jīng)理人不愿意向股東披露所有期望的信息 而投資者會(huì)意識(shí)到這 種情況 并在投資決策時(shí)加以考慮 由此 經(jīng)理人在信息披露時(shí) 也會(huì)知道投資 1 0 者可能有這種反映 所以 經(jīng)理人與投資者存在一種非合作博弈的過(guò)程 可通過(guò) 博弈分析 能夠說(shuō)明上市公司存在自愿性信息披露的動(dòng)因 假設(shè)證券市場(chǎng)存在上市公司管理當(dāng)局e 與投資者f 管理當(dāng)局e 的策略是自愿 性披露 不披露 投資者的策略是投資 不投資 他們之間的效用矩陣如表2 1 管理當(dāng)局效用 自愿性披露 m 不披露 n 投資 u 投資者效用 不投資 v 表2 1 管理當(dāng)局與投資者的效用矩陣圖 以上哪種組合能夠達(dá)到雙方效用最大化 因此就對(duì)管理當(dāng)局和投資者效用矩 陣進(jìn)行以下的分析 首先排除v m 和u n 如果管理當(dāng)局選擇m 投資者將推斷選 擇u 是明智 因?yàn)檫x擇u 的效用是6 選擇v 的效用是3 因而 不會(huì)發(fā)生 依 此類推 管理當(dāng)局選擇n 投資者應(yīng)選擇v 因此u n 不會(huì)發(fā)生 再看選擇u m 若 投資者選擇u 管理當(dāng)局傾向選擇n 如管理當(dāng)局選擇m 投資者傾向選擇u 故 姍可以排除 那么只有v n 是惟一可供選擇 當(dāng)管理當(dāng)局選擇時(shí) 投資者理應(yīng)選 擇 但這是一個(gè)次優(yōu)或者說(shuō)沒(méi)有出路后的選擇 其結(jié)果管理當(dāng)局不能籌措到稀缺 的資金 投資者也無(wú)法將閑置的資金投資出去 從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)不能正常運(yùn) 轉(zhuǎn) 因此 v n 不是一個(gè)滿意的博弈結(jié)果 因此 為了能使公司生存 發(fā)展甚至盈 利 自愿性披露才是管理當(dāng)局的明智選擇 即管理當(dāng)局自愿性披露 m 而投資 者愿意投資 u 雙方都達(dá)到效用最大化 管理當(dāng)局可以籌措到資金 投資者可 以將閑置的資金投資出去 從而達(dá)到資源配置的 帕累托 最優(yōu) 即m u 為最佳 組合 但是 如何達(dá)到m u 組合 僅僅依靠上市公司的意愿是做不到的 投資者 也不會(huì)輕易相信的 那么政府的介入就顯得尤為必要 即通過(guò)政府營(yíng)造一個(gè)具有 約束性的制度環(huán)境 如加大處罰力度 增大訴訟成本等促使上市公司自愿性信息 披露 從而改變博弈雙方的效用 2 2 自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露的關(guān)系 信息披露方式是利益相關(guān)者博弈的結(jié)果 看上去強(qiáng)制性信息披露與自愿性信 息披露是相互矛盾的 其實(shí)質(zhì)上兩者是相互聯(lián)系的 對(duì)于投資者而言 強(qiáng)制披露 的信息與自愿披露的信息是相互補(bǔ)充的 并不存在一類信息能夠替代另一類信 息 或一類具有較高價(jià)值 而另一類價(jià)值較低的情況 投資者偏好更高質(zhì)量的信 息 無(wú)論是強(qiáng)制披露的信息還是自愿披露的信息都應(yīng)該具有及時(shí) 準(zhǔn)確 可靠的 特征 從上市公司信息披露的發(fā)展歷程來(lái)看 信息披露經(jīng)歷了一個(gè)相互轉(zhuǎn)換和融合 的過(guò)程 由自愿性信息披露到強(qiáng)制性信息披露 再到自愿性信息披露和強(qiáng)制性披 露相結(jié)合的發(fā)展過(guò)程 在股票市場(chǎng)發(fā)展初期 信息披露基本上完全由上市公司自 己決定 使得市場(chǎng)上披露虛假信息和投機(jī)操縱市場(chǎng)的行為盛行一時(shí) 爆發(fā)了1 9 2 9 年紐約證券交易所的大恐慌 為了遏制虛假信息披露 美國(guó)國(guó)會(huì)于1 9 3 3 年和 1 9 3 4 年頒布了 證券法 和 證券交易法 成立了專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu) 從此信息 披露方式由自愿性披露向強(qiáng)制性披露轉(zhuǎn)變 陽(yáng)光是最好的殺毒劑 強(qiáng)制性披 露的目的是使公司在 陽(yáng)光下運(yùn)作 以保護(hù)投資者的利益 從2 0 世紀(jì)6 0 年代 起 一些學(xué)者 如s t i g l i z 開(kāi)始攻擊市場(chǎng)管制和強(qiáng)制性信息披露 他們認(rèn)為 證 券法并沒(méi)有起到提高上市公司信息披露質(zhì)量的作用 此后 隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展 和公司生存環(huán)境的變化 機(jī)構(gòu)投資者和證券分析師隊(duì)伍發(fā)展壯大 投資者和其他 利益相關(guān)者群體對(duì)環(huán)境保護(hù) 社會(huì)責(zé)任和人力資本等方面信息的需求不斷增加 上市公司自愿披露信息的動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)并付諸實(shí)踐 因此 當(dāng)前許多國(guó)家上市公 司的信息披露正朝著強(qiáng)制性披露和自愿性披露相結(jié)合的方向發(fā)展 2 3 上市公司自愿性信息披露成本與效益分析 上市公司披露的信息越多 成本就越高 但效益并不與成本呈正比例的增 加 這將影響公司的利潤(rùn)水平 因此公司在進(jìn)行自愿性信息披露決策時(shí)會(huì)依據(jù)成 1 2 本效益原則 只有當(dāng)信息披露的邊際收益大于或等于邊際成本時(shí) 公司才會(huì)披露 更多的信息 2 3 1 上市公司自愿性信息披露的收益 1 充分的信息披露有利于吸引更多的投資者 達(dá)到其籌資的目的 在競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)上 投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的充分性非常重視 上市公司要贏 得投資者的信任 成功的從資本市場(chǎng)籌措到生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)所需的大量資金 就必須 對(duì)外呈現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)狀況和可靠的盈利前景 如果上市公司對(duì)外披露信息不夠充分 股票發(fā)行市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生上市公司和外部 投資者在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 內(nèi)部信息的了解上存在明顯的不對(duì)稱現(xiàn)象 公司對(duì)自 己的經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)狀況明白 但投資者卻不了解公司的經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)狀況 他們只能 根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)了解公司的經(jīng)營(yíng)分布概率 并據(jù)此推知全體公司的平均經(jīng)營(yíng)狀 況 在此情況下 價(jià)格保護(hù)機(jī)制將自發(fā)產(chǎn)生作用 投資者基于保護(hù)自身利益考慮 只愿意根據(jù)公司平均經(jīng)營(yíng)情況來(lái)確定股票價(jià)格 大部分有良好的財(cái)務(wù)狀況和較好 的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的公司便會(huì)因股價(jià)不合適而退出股票市場(chǎng) 因而 即使實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況 高于平均水平的公司如果對(duì)信息披露不夠充分 仍不能實(shí)現(xiàn)有效的籌資 相反 企業(yè)業(yè)績(jī)雖然一般 但若財(cái)務(wù)報(bào)告及其揭示的信息很詳細(xì) 充分 能有效地滿足 投資者預(yù)測(cè) 評(píng)估等所需的信息 那么只要投資者通過(guò)決策分析 能滿足其權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)與收益相關(guān)的決策目標(biāo) 或認(rèn)為企業(yè)有牢靠的信譽(yù)和良好的經(jīng)營(yíng)前景 就會(huì) 對(duì)該企業(yè)投資 l a n ga n dl u n d h o l m 1 9 9 3 的研究證明了這一點(diǎn) 那些計(jì)劃近期 在資本市場(chǎng)上籌集資金的公司有動(dòng)機(jī)自愿性地披露公司更多的信息 增強(qiáng)投資者 對(duì)企業(yè)的信心 購(gòu)買本企業(yè)的證券 從而提高企業(yè)的價(jià)值和在競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)上 籌集資金的能力 此外 更多的自愿性信息披露也有助于經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好的公司消除證券 市場(chǎng)上信息受阻而帶來(lái)的負(fù)外部效應(yīng) 從而確立相對(duì)籌資優(yōu)勢(shì) 這無(wú)疑構(gòu)成上市 公司主動(dòng)對(duì)外披露更多信息根本動(dòng)力 事實(shí)上 這種自愿性信息披露不僅對(duì)于股 票發(fā)行市場(chǎng)有重大意義 而且對(duì)于股票交易市場(chǎng)也有重大意義 因?yàn)榻灰资袌?chǎng)與 1 3 發(fā)行市場(chǎng)是相輔相成的 在實(shí)務(wù)操作中 交易市場(chǎng)的股價(jià)將直接影響發(fā)行市場(chǎng)上 的新股價(jià)位 而且交易市場(chǎng)上所樹(shù)立的企業(yè)形象對(duì)新股發(fā)行的順利與否具有重要 影響 2 提高公司信息的完整性和可靠性 自愿性信息披露為資本市場(chǎng)提供更多的關(guān)于公司的經(jīng)營(yíng)狀況 獲利前景和發(fā) 展空間的信息 可彌補(bǔ)強(qiáng)制性信息披露的不足 增加信息含量 從而能全面反映 公司面臨的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn) 將公司價(jià)值充分體現(xiàn)出來(lái) 保證了信息的完整性 有助 于信息使用者更加便利地對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況 發(fā)展前景進(jìn)行分析預(yù)測(cè) 做出最佳的 決策 同時(shí)更多的信息披露使投資者 財(cái)務(wù)分析師等信息使用者對(duì)信息的運(yùn)用 分析更充分 可以從多個(gè)方面檢查 復(fù)核上市公司信息的可信度 壓縮了公司管 理當(dāng)局的盈余管理空間 使得管理當(dāng)局的盈余管理手法減少 從而有助于財(cái)務(wù)信 息質(zhì)量的提高 信息可靠性的增強(qiáng) 3 促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善 u l m a n 1 9 8 5 研究發(fā)現(xiàn) 自愿性信息披露質(zhì)量提高能削弱股東對(duì)債權(quán)人的剝 削 債權(quán)人的權(quán)益能夠得到更好的保護(hù) 從而公司債權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中所占比例就 越高 債權(quán)人治理就越有效 自愿性信息披露能夠充分的讓中小股東了解公司的 各種信息 這就大大減少了大股東與小股東之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題 4 增強(qiáng)公司股票流動(dòng)性和提高股票價(jià)格 上市公司自愿性信息披露 極大地提高了資本市場(chǎng)交易的透明度 促進(jìn)了價(jià) 格機(jī)制在資源配置方面的充分發(fā)揮 可減少投資者對(duì)信息的搜集成本 降低信息 的非對(duì)稱程度 使投資者更愿意購(gòu)買該公司的股票 從而加快公司股票的市場(chǎng)流 動(dòng)性提高股票價(jià)格 5 有助于樹(shù)立公司社會(huì)責(zé)任方面的良好形象 上市公司通過(guò)對(duì)社會(huì)責(zé)任等信息自愿披露 表明公司在擴(kuò)大就業(yè) 環(huán)境保 護(hù) 人力資源使用 參與社會(huì)公益活動(dòng)等方面所做的努力和取得的成果 可以消 除政府和公眾的疑慮 解釋某些誤解 提