（會計學專業(yè)論文）基于我國上市公司并購動因分析的并購財務(wù)風險防范研究.pdf

摘要 遙年采，受篷賽經(jīng)濟不景氣瓣影溺，全臻弗魏交荔麓予 鑫遴虢態(tài)，囂孛國眾蝗趣瓣 并購活動日益頻繁，過去5 年內(nèi)中國企業(yè)并購交易額以每年7 0 的速度增長。但是，我 藿獨其特色弱琢緩遣給著魏交易攙窶了耱秘攢簸。鬏攢麥毒銹騷究：我囂金數(shù)并憝殘功 率非常低，不到3 0 。這引起社會各界對我國氽業(yè)并購風險的廣泛關(guān)浪。并購活動是由 多靜滔凌綴成，財務(wù)溪渤是其核心。零文試國慰勞購財務(wù)風險瓣磅究，豉裳搓褰我國企 業(yè)并購成功率。由于上市公司熙具有代表性，為此，本文通過五部分來研究我國上市公 司薺購財務(wù)風黢的防范。 第一部分主要介紹全球企業(yè)并購浪潮和我闊上市公司并購情況，這是本文引題的郝 分。髫騎企業(yè)勢贍的失敗率很離，所以說對勞購財務(wù)風險成因蛇研究就顯撂尤為重要。 通過并購財務(wù)風險成因的研究進而提出并購財務(wù)風險的防范對策將成為本文的最終落 腳點。 第二部分主要介紹了論文研究的理論依據(jù)。首先對并購動閡的研究進行了簡單的介 紹并提出了自己的觀點，把并購動因從財務(wù)性動因和戰(zhàn)略性動因進行了分類，進而引出 兩種并麴動露下的并購效應(yīng)分移子。由于在不弱的并購動函的弓l 詳下可熊會產(chǎn)生不同的并 購效應(yīng)，因此明確自己的并購動因據(jù)此來規(guī)避并購的財務(wù)風險就顯得尤為重要，也是本 文主要愆闡明靜一個蕊點移劍鞭之楚。當然，先輩們豐察的瑾論研究骰基礎(chǔ) 亟使褥該部 分論點的闡述熙加鮮明和有說服力。 籬三部分主要赍繡勢鶼財務(wù)媳驗豹穰念。逶過瓣并麴黠務(wù)囂| 陵豁穰念研究發(fā)現(xiàn)，胬 前對企業(yè)并購財務(wù)風險的研究很多，似對其概念的認識存在分歧。主要有兩種觀點：并 贍魃務(wù)活魂風黢論幫并魏融資瀵動熙黢論。透過霹囂耱或點懿跑較，簇密談為：賽定勞 購財務(wù)風險應(yīng)結(jié)合財務(wù)襄義、風險的本質(zhì)和現(xiàn)代企業(yè)制艘的要求，從并購的本質(zhì)和并購 風險戇結(jié)票來認定勞贍瓣財務(wù)風驗，從露逛挺潦了垂基戇戲點，選霹以滋是筆囂豹一令 研究點和創(chuàng)新點。 第靼罄分主要赍纓了一個勞贍案例，是文豢熬實諼幫分。該部分鎪 ! 譬整令文章黲瑗 論部分通過案例鮮活的融為一體，使得理論的說明更加形象、生動。 第點部分主要提出了我國企業(yè)并購財務(wù)風黢規(guī)避的建議。箋者認為掰埋并購財務(wù)風 險的防范應(yīng)當屬于并購的事前行為。文章從兩個階段闡明了并購財務(wù)風險防范的建議和 具體做法。應(yīng)當認為該郟分也是整個文章的應(yīng)鼴價值的熏要體現(xiàn)。 關(guān)鍵詞：并購；并購動因；財務(wù)風險；防范 a b s t r a c t l nr c c e n ty e a r s ，t h e 出o b a lm at r a d es i n k si n t ot h ed e p r e s s i l l gs t a 毫e ，b u tt h em e r g e f a m o n gc h 證e s ec n t e r p 矗s e si ss t i l l 缸q u e n t h o w 州e f ，o u rc o u n t r ) r t sd i s t i n 螄v ee n v i r o n m e n t h a sp u tf o 州a r da l ls o r l so fc h a i l e n g e sf o rm a s t u d ya c c o r d i n gl om c 則n s e y ：t h es u c c e s s f a t e 繇i 麟ee n t e 甲矗s em ai sv 哪l o w ，l e s st h a n3 0 弧i sc a u s e sv a r i o u sc j r c l e so f s o c i e t yt oe x t e n s i v e l yc o n c e mo nr i s ki nm ai nc h i n a m ai sm a d eu po fm 柚yk i n d so f a c t i v i t i e s ；t h e 鑫n a 雛c i 蕾a c 耋i v i yi si t sc o 辯，t k sl e x ta 蛙e m p 圭s or e s e a r c h 細l a n c i 甜五s k 搬 m af o ri m p r o v i n gm es u c c e s sf a t e0 fm ai nc h i n 如f o rt h i sr e a s o n ，t h i st e x ts t u d i e s 氌u g 瓤藪v ep a 娃s ： 弧ef i r s tp a r ti n t r o d u c e st h eg l o b a lw a v eo fm & aa l l do u fc o u n t r y s w bf o u n dt h a tt h e r e 呈sa 蠡i g h 差醛1 w e 怒鈀o f | h oc 玨f f e 藏tm e 毽e 毛s o 建i sp a 娃i c 醢l(fā) a l y 軸l p o 姓勰l 沁s | 毽畦y 僥oc a 玨s e s0 f t t l ef j n a n c i a lr i s ko fm a t h r o u 曲t l l er e s e a r c ho nt h ec a u s e so ft h ef i n a n c i 出一s k0 fm 氣 a n d 瞧。攤囂蠑璜e 豁u f e s 協(xié)p 懟v 豫矗w 至l lb el 沁啦輛a eg o 箍lh e f e p a r t1 if o c u s e so nt h et h e o r e t i c a lb a s i s f i f s n 弘s i m p l yi n t r o d u c e st h es t u d y0 nt h ec a u s e s 蕊m a 曩n dm 救em yo w nv i e w so ni 圭。磁鑫l c eac l 姻s 主f 至e a l l o 臻f 缸搬ed 弘a m i c so f 斟a 納黼 t h ef i n a l l c i a ld y n a m i c sa i l ds t r a t e g i cd ”a m i c s ，t t l u sl e a d st o 卅0e f f e c t so fm & a s i n c e d i 螢電f e n ld y n a m i c sw i l lb el e 勰l od i f i e r e n te 紙c 童s ，s oi ti si m 滯惦tl oc l e a rl km e 毽e f d y n a m i c s ，a c c o r d i n 酉yt oa v o j dt h ef i n a n c j a lt i s ko fm a 1 1 d si s am a j o fv i e w p o i n tt o c l a r i f ya n da l s oa i li n n o v a t i o n 。o fc o u r s 島t h er i c ht h e o r e t i c a 圭勤u n d a t i o 娃w i ne n 曲l e 攮e a 唱u m e n to ft h j sp a r tm o r ed e a fa n dc o n v 主n c i n g p a ni i li n 橢d u c e st h ec o n c e p to f6 n l l c i a l s ko fm a 確e r e 甜e 腳om a 訊v i e w s ： 巍n a n c ea d i v 弼e sr i s kt h e o r ya 王l d 蠹n a n c i n ga c t i v i t i e sr i s k 幽e o r y b yc o m p a r i n gt h e 卅ov i e w s ， i t h 瑚( ：f h ed e 丘n m o s h o u l db er e a di nc o m b i n a t j o nw i t ht h e 豇n a n d a lm e a i l i n g 柚dt h en a t u r e 礴r i 矗+ 翻e n 翔救e m y v i e w so f i t 蠹d m m en a 鈕r co f m a 8 n d t h er e s u l t so f 蠡n a n c i a l f i s ko f m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s t h a tt h u sc a i lb es a j dt ob ear e s e a r c ha n di n n o v a t i o np o i n t p a n i n l f o d u e e sac a s e ，a nw i d e n c ep 積o f 氌ea r 主i d e 。髓ec a s em 呔e st 如氌囂o r yp a r 重 o ft h ew h 0 1 ea r t i c j ei n t e g r a t e dl i v e ly ，a 1 1 dm a k e st h et h e o r ym o f ei m a 西n ga n dv i v i d p a 矗vo 囂c 鷂穗os u g g e s t 主o ff i 耗a i l c i a l 蛀蟲讒m am 鑫i n l y fl 檬i 呔氌es o - 菇l e de v a d i 鞋g s h o u l dp r i o rt ot h gm e 唱e r t h e 叭i c l ee x p l a i n san o - s t a g em e a s u r et op r e v e n tf i n a n c i a lr i s k 糠鹺a 鞠ds 。融es p e c 主羲ep 拖罐i 貔s 瑟汰主s 勰i 撼p o f l a n | e x p e s s 至。靚蕊t h e 纛鼯l c 鑫 o nv a h e o ft h ee n t 打ea n i c l e 1 沁yw o r d s ：m a ；d y n a m i c so fm a ；f i n a n c i a lr i s k ；e v a d i n g i l 獨裁性聲明 零天事褒器量燮躺攀靛論文是本友簌簿靜據(jù)每下逮褥夔科巍王終及 取褥敬磅競戲票。撼裁麟期，除了文中轉(zhuǎn)剩攘疆揀注穩(wěn)致滋豹圭| 毪方靜，論 文中不包含箕鏈a 基綴教寢或攢寫過豹研巍斌聚，也軍鏹食為獲攢寐j h 舜 藏大學或萁穗教喜糖搦鵑學整裝證書孬蠖麓過辯鞲瓣。與裁一麓工葶挈靜強 蕊麓零研究掰骰靛任侮囂獻均疊在論文孛午篝了鞠確的說碉并襲示謝糠。 舉位論文作者簽襄；i 墓墼聾溺瓣l 蟛盛z 文 | 攀位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學位論文終糟競?cè)送|l g 燼藏大學察關(guān)爨簸、後躅學位 諗文黲規(guī)定，霹：零j 耀范大學瓷投僳窩勞囪匿家有關(guān)部門躐楓 掇送交學霞論文瓣復(fù)國俘幫簇盎，兔誨論文被查藏窩氆麓。零天 授權(quán)窳j 薅蓬大學娜戳將學斑論文瓣全部或部分內(nèi)容綻入蠢關(guān)羧 據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或麒它復(fù)制手段保存、匯編 攀位論文。 ( 保密鮑學位論文在解撩后適用零授權(quán)警 學位論文律者蕊名：措靜教師簽名：l 萎l 塞。 f l 黢鰻 翅：捌：基l 縫 學位論文 睪者舉照囂去淹： 工手# 單位； 通瀑遺疆： 電話： 都編： 引言 企業(yè)并購是企業(yè)資產(chǎn)重組最重要的形式之一。西方國家的并購已有一個世紀的歷 史，企業(yè)并購已經(jīng)成為西方國家十分普遍的企業(yè)重組方式。正如許多經(jīng)濟學家所注意到 的，企業(yè)并購隨著經(jīng)濟周期的波動而呈現(xiàn)周期性的變化，在經(jīng)濟周期的各個發(fā)展階段也 顯示了其獨特的魅力，由于并購可以帶來諸如提高企業(yè)競爭力、規(guī)模經(jīng)濟等好處，所以 說盡管其失敗率很高，企業(yè)家們?nèi)匀粚ζ溱呏趄\。雨且隨著經(jīng)濟的發(fā)展和社會生產(chǎn)力 的提高，企業(yè)并購的規(guī)模之大、范圍之大似乎讓人覺得越來越不可思議。這引發(fā)了學者 們對并購的關(guān)注并進行了廣泛而深入的研究。其中金融經(jīng)濟學家的研究基本上是圍繞兩 個方面展開：一是并購的動機研究；二是并購的績效研究。前者是一種事前分析，自2 0 世紀7 0 年代中期以來，金融經(jīng)濟學家從各個角度深入探討企業(yè)并購的真正原因，試圖 科學的解釋管理者和股東提出企業(yè)并購的動機。后者則是事后分析，研究的是并購對整 個經(jīng)濟以及交易雙方的福利影響，主要是實證研究。由于并購的失敗率很高。對并購財 務(wù)風險的研究也自然引起了國內(nèi)外學者和專家的廣泛關(guān)注。 關(guān)于井購動因的研究，國內(nèi)外許多學者通過大量的案例分析得出一系列的企業(yè)并購 動因，并購效率的提出也是五花八門。而把并購動因及其可能產(chǎn)生的并購效應(yīng)綜合起來 考慮以此來規(guī)避并購的財務(wù)風險是非常少見的。 我們認為，并購動機不盡相同，有的是從財務(wù)性角度考慮問題，而有的則是從戰(zhàn)略 的層面來看待并購可能帶來的影響。在不同并購動機的引導(dǎo)下，就可能產(chǎn)生不同的并購 效應(yīng)，而明確公司的并購動因?qū)γ鞔_并購將產(chǎn)生的效應(yīng)是非常重要的，也使得并購財務(wù) 風險的防范更加明確。 結(jié)合h i 同類型并購的并姻動因，本文試圖從兩個階段來研究并購財務(wù)風險的防范。 第一階段主要| 三l 不同的并購動因為前提來研究并購的財務(wù)風險防范，也可以說“做正確 的并購”的個保證：第二階段則主要從定價、融資、支付方式柬談并購財務(wù)風險的防 范，也可以說是對所有并購財務(wù)風險防范的一個重要補充，是從“正確地做并購”層面 來論述的。 從兩個階段來論述并購財務(wù)風險的防范希望能對我國上市公司并購財務(wù)風險的防 范起到一定的借鑒和指導(dǎo)意義。 范起到一定的借鑒和指導(dǎo)意義。 第一章問題的提出從五次全球并購浪潮說起 一、五次全球并購浪潮的特點 全球并購浪潮開始于1 9 世紀末的美國，至今已一百多年。在此期間，全球企業(yè)掀 起過五次大規(guī)模的并購浪潮，并購對美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大的貢獻。 五次全球并購浪潮發(fā)展過程中呈現(xiàn)出以下特點： ( 一) 規(guī)模不斷擴大、頻繁程度不斷上升 第一次并購浪潮是從1 8 9 7 年到1 9 0 3 年。共發(fā)生了2 8 6 4 起并購，其中僅1 8 9 8 一1 9 0 3 年就有2 6 5 3 家企業(yè)被并購，涉及資產(chǎn)總額6 3 億美元。第二次并購浪潮是從1 9 2 6 年到 1 9 3 0 年，發(fā)生了4 6 0 0 起并購。從1 9 1 9 年到1 9 3 0 年，被并購企業(yè)1 2 萬家，涉及制造 業(yè)、采礦業(yè)、公共事業(yè)、銀行業(yè)。第三次并購浪潮中，美國在1 9 6 0 一1 9 7 0 年間共發(fā)生 2 5 9 8 起并購，其中工業(yè)企業(yè)占一半多。1 9 6 8 年資產(chǎn)在1 0 0 0 萬美元以上的被并購公司達 1 7 3 家，同年被并購企業(yè)資產(chǎn)額為1 2 5 5 億美元。第四次并購浪潮規(guī)?？涨埃貐^(qū)遍及 所有西方發(fā)達國家。1 9 8 4 1 9 9 0 年間，美國企業(yè)并購數(shù)平均每年為3 6 8 6 起。1 9 8 7 年， 美國企業(yè)的并購價值達2 2 5 2 億美元，是該年美國最大的5 3 3 家公司新發(fā)行股票價值2 3 8 億美元的近十倍。1 9 9 4 年以美國為對象的并購價值達3 3 6 0 億美元，1 9 9 5 年美國企業(yè)并 購價值達4 5 0 0 億美元，1 9 9 6 年美國企業(yè)并購交易為6 5 8 8 億美元。1 9 9 7 年美e 目企業(yè)并 購達8 2 3 0 億美元，比1 9 9 6 年增長2 6 3 。西方其他國家企業(yè)并購數(shù)量也大幅增長。第 五次并購浪潮更為激烈，同時存在經(jīng)常性的大規(guī)模資產(chǎn)存量流動。 ( 二) 方式逐漸升級 在第一次并購浪潮中，以擴大企業(yè)規(guī)模為直接目的的水平式并購為主要方式，包括 大多數(shù)的水平式并購和某些行業(yè)的合并。第二次并購浪潮的主要方式為縱向并購，包括 水乎并購和垂直并購，即從壟斷局面向寡頭壟斷轉(zhuǎn)移的過程。第三次并購浪潮的企業(yè)并 購方式朝著混合并購為主的方向發(fā)展，進入企業(yè)集團時期，不同行業(yè)的公司進行并購。 第四次并購浪潮則以公司侵入者為特征，通常使用垃圾債券市場為交易融資。這種債券 融資也用于其它相關(guān)的金融交易。8 0 年代末垃圾市場崩潰，經(jīng)濟衰退，并購的狂熱程度 得以終結(jié)。企業(yè)并購方式趨向多樣化，即橫向、縱向和混合三種方式互補，以達到最大 優(yōu)勢。第五次并購浪潮以超過8 0 年代的大型交易為特征。這時期的交易與前四次浪潮 有極大的區(qū)別。多數(shù)并購涉及策略型并購公司尋求擴展到新市場或利用可能的合 作。第五次并購浪潮使企業(yè)向一體化經(jīng)營發(fā)展，不少企業(yè)把同行業(yè)中最具競爭性的對手 作為并購對象，進行高級的橫向強強聯(lián)合。 ( 三) 并購的主體變化，范圍擴大 在第一次并購浪潮期間，企業(yè)并購主要是中小企業(yè)合并成為少數(shù)大壟斷企業(yè)。第二 次并購浪潮主要是大壟斷企業(yè)并購中小企業(yè)。這兩次并購主要是國家內(nèi)部并購，內(nèi)部壟 斷。第三次浪潮主要是大型企業(yè)之間的并購，相對較小的公司并購較大的公司成為普遍 現(xiàn)象，出現(xiàn)企業(yè)集團。在第四次浪潮中，仍有大量的小企業(yè)并購大企業(yè)現(xiàn)象，敵意并購 其重要作用。同時，跨國并購成為這次浪潮的重要特征。第五次并購浪潮以超強并購為 特征，也有敵意收購和更為戰(zhàn)略性的并購。銀行業(yè)和電信業(yè)成為并購的主要行業(yè)。 ( 四) 金融市場作用增大 在第一次并購浪潮中，投資銀行提供了并購所需的資金，同時充當并購促辦人從中 獲利，四分之一的并購由他們完成。在第二次并購浪潮中，產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本相融合， 產(chǎn)生了金融資本。在第三次并購浪潮中，銀行間并購使銀行資本更加集中。在第四次收 購浪潮中，以借貸資金為主的杠桿并購在美國企業(yè)并購中發(fā)展迅猛。美國的企業(yè)并購案 無一例外都有投資銀行參與。在第五次并購浪潮期間，尤其1 9 9 5 年是國際銀行業(yè)的并 購年。全球銀行業(yè)日益向大型化、綜合化方向發(fā)展?！? 二、我國上市公司并購發(fā)展歷程分析 我國上市公司并購開始于1 9 9 0 年，但在1 9 9 7 年以前，并購活動比較少見。1 9 9 3 年，“寶延風波”開創(chuàng)了我國上市公司并購的先河。1 9 9 4 年，恒通收購棱光又開創(chuàng)了另 一種頗具中國特色的并購方式上市公司的國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和以自我交易為主的資 產(chǎn)并購。由于客觀環(huán)境的不成熟，步他們后塵的并不多。在1 9 9 4 年以后的幾年里，由 于宏觀經(jīng)濟形勢的惡化，我國一部分上市公司在1 9 9 5 年和1 9 9 6 年陷入財務(wù)困境，出現(xiàn) 一批虧損企業(yè)，并產(chǎn)生了特殊處理( s t ) 板塊。虧損公司和s t 板塊的出現(xiàn)，意味著一 些上市公司將會失去配股資格，甚至有“摘牌”的危險。由于上市指標和配股資格對地 方經(jīng)濟的重要性，因而地方政府要想方設(shè)法“保殼保配”，由此引發(fā)了地方政府主導(dǎo)的、 以“保殼保配”為直接目標的上市公司并購浪潮。1 9 9 6 年，上海市政府在全國率先提出 對陷入財務(wù)困境的上市公司進行并購以實現(xiàn)“保殼保配”，并篩選出一批“殼”公司名 單，如眾城實業(yè)、聯(lián)合實業(yè)等。上海市政府主導(dǎo)的上市公司并購被各地紛紛效仿。因而 從1 9 9 7 年開始，我國上市公司并購迅速升溫，并購活動的數(shù)量和金額持續(xù)上升。1 9 9 9 年以來，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整的加劇和企業(yè)兩級分化的加快，除了地方政府主導(dǎo)的并購以外， 由市場力量推動的并購也處于方興未艾之中。 上市公司的并購是隨著我國統(tǒng)一證券市場的建立而產(chǎn)生的，根據(jù)不同時期我國上市 公司的并購活動特點，我們可以把上市公司的并購歷史分為三個階段。0 1 ( 一) 從1 9 9 0 年到1 9 9 3 年為初始發(fā)展時期 在此期問，我國對社會主義改革的取向依舊存在爭論，國有股和公有性質(zhì)的法人股 的轉(zhuǎn)讓依舊是非常敏感的問題；同時，我國證券市場本身還處于初始階段，上市公司的 數(shù)量少，各地都選擇優(yōu)秀的公司上市，上市公司存在的問題不多。因此，并購活動總體 表現(xiàn)得不是很活躍。而且由于企業(yè)并購活動也處于初始摸索階段，企業(yè)并沒有把并購行 為作為戰(zhàn)略手段之一。這個階段的表現(xiàn)鼴：( 1 ) 缺乏法律制度和市場規(guī)則，市場缺乏統(tǒng) 的行為規(guī)范，出現(xiàn)了在并購重組后管邂者艿參與的現(xiàn)象。同時，般管也表現(xiàn)為頭痛醫(yī) 頭、瓣瘸醫(yī)藤豹方式。( 2 ) 并薅戇對象烹簧集中在二級市場秘三無叛塊( 無蓬蒙蔽、無 法人股、無轉(zhuǎn)i l 己股) 。 ( 二) 1 9 9 4 年到1 9 9 8 年為快速發(fā)展時期 這個酚段怒以1 9 9 4 年4 胄選逶控股援斃實監(jiān)必越點。這個輸段戇特征主要襲現(xiàn)在 以下幾個方瑟：( 1 ) 并購酌動機是利焉“殼”資源融資。( 2 目標公司多是處予袞退期 的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)周期低谷的行業(yè)，普遍業(yè)績不佳。從被兼并方看，如果氽業(yè)效益好，地方 政府就不會出悔，因為“殼”資源依舊慰稀缺產(chǎn)品；從兼并方來看，這些企業(yè)出予面臨 i 囂密魏藏騷慧予疆虧，霆魏凌蒂場主會被嚴重低毽，贛勞這些金篷蜀駐褥羈潛在鶼收益。 ( 3 ) 由于并購雙方經(jīng)濟性脯的差異，支付方式有股權(quán)劃撥，也有現(xiàn)金交易，更多的是 以資產(chǎn)換股權(quán)。如果兼并方是國有企業(yè)，而收購的股權(quán)也是國有性質(zhì)，則可能出現(xiàn)股權(quán) 黛摟劃撥豹霹簸，這； 申黢投的劃羧其實怒澄袁經(jīng)濟的調(diào)整寒產(chǎn)業(yè)終梭靜整會，如爨勢贍 方是民營企照，蒯可能發(fā)生現(xiàn)金支付，戲現(xiàn)金加資產(chǎn)羧股權(quán)豹形式。 。在著賄中，掛德霞要大霪資金，金監(jiān)如餐籌集以及戇黌及蛙繕還都會產(chǎn)生穰 大的風險。投資戰(zhàn)略決策活動。并購箭，企業(yè)都會詳細制定并購戰(zhàn)略，從一定程度上 謾，并贈戰(zhàn)咯制寇的正確與否壹接關(guān)系到企業(yè)蒡麴敕成黢。曩揀公司寇徐活動。企業(yè) 并購對象確定后，并購價格的估算是決定并購能衙成功的關(guān)鍵。價格分析與預(yù)測的不當 都會饅l 鑫價發(fā)生德差麗形成價格風險。財務(wù)整會活動。并贍屠，對基標公司財務(wù)整合 不當，會影響整個并購的效率。在第二種溉點中，并購資搬無非來自于投資人或債僅人。 如果資金全部來爨于投資人，則沒有財務(wù)風險。如果采髑爨債融資，則主并企業(yè)所擔負 的風險就是財務(wù)風險，即財務(wù)風險來自于負債融資。 ( 4 ) 并購財務(wù)風險反映的強弱不同。第一種觀點認為并購財務(wù)風險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的結(jié) 巢時表現(xiàn)為企、韭的損失，而該損失不一定構(gòu)成企業(yè)的辯務(wù)危機。第二靜瓣點認為并購財 務(wù)燕驗轉(zhuǎn)變?yōu)殪鄬嶛Y結(jié)果時表瑰為眾渡豹羹| 務(wù)鳧極。爨然羲者反浹豹風羧e 愛考弱。 ( 三) 筆囂的溪點( 獲并購的本凄囂并賄風險靜繚袋賽定并購魅務(wù)風黢) 界定并購財務(wù)風險概念要考慮的幾個要點： 1 、應(yīng)結(jié)合財務(wù)要義。上述分析可以看出，剔除兩種觀點的相同部分，不問部分的 一個主要問題譙于對財務(wù)如何理解。關(guān)于財務(wù)的科學定義，經(jīng)歷了一個演化進步的過程， 從旱黧的詩期經(jīng)濟磊 孛下的財富攀務(wù)及關(guān)系論，郄財務(wù)就是社會財塞方黼瓣事務(wù)或韭 務(wù)。箋資金運凌論，鼙太類為蠡賽穩(wěn)生存霹發(fā)震，毒詩越、有囂靜靜綴絞稻增壤，勞雩l 起財產(chǎn)物資交化的經(jīng)濟活動，就構(gòu)成了各利益主體的財務(wù)，在商品經(jīng)濟條件下，這種運 動表現(xiàn)為資愈遮動：還有財務(wù)職能論，把財務(wù)定義為企業(yè)資金的籌集、投資和分配活動 的總稱：“財務(wù)本質(zhì)即為財權(quán)流，財權(quán)表現(xiàn)為某一主體對財力所擁有的支配投，包括：收 益權(quán)、投資權(quán)、籌資投、財務(wù)預(yù)決策權(quán)等功能?！币约啊柏攧?wù)關(guān)系是財務(wù)繁避的本質(zhì)， 瑟瑟務(wù)警理繇凌粒魏務(wù)活動剜只不避莛蘩務(wù)管理匏表象?！鲍@薅務(wù)定義瓣發(fā)裝不難看窶， 財務(wù)關(guān)系始終怒財務(wù)的核心，“財務(wù)關(guān)系論”不僅符合眾業(yè)的本質(zhì)，朝“眾業(yè)是一系列 合約的結(jié)合體”，也符合我國目前市場制度的要求。因此并購財務(wù)風險豢體現(xiàn)并購中與 不同財務(wù)主體程處理財務(wù)關(guān)系時的不確定性。而第二種觀點所述的財務(wù)風險顯然不恰 當，它只闡明了財務(wù)本質(zhì)的一部分內(nèi)容，即與債權(quán)人必系處理時的不確定性，從這一角 菠來漤，莠魏鬢季務(wù)鼴驗第一秘殘點魄露二靜臻熹受簿會瓣務(wù)豹內(nèi)在要求。 2 、應(yīng)體現(xiàn)風險的本質(zhì)。風險的本質(zhì)是由風險因豢釃風險事敵所決定。在企塹并賠 中，財務(wù)活動怒由多種活動構(gòu)成，每種活動的風險因索和風險事故不同，主要表現(xiàn)為活 動所處的“一般財務(wù)管理環(huán)境和嶷體財務(wù)管理環(huán)境”的不同。并購?fù)顿Y戰(zhàn)略風險主要是 所有者和經(jīng)營者之間代理關(guān)系處理時的不確定性，取次于企業(yè)豹產(chǎn)權(quán)制度翻治理契約。 耳揀公司徐德飆險主要是圭并企渡與囂耘金韭之竭控巔投交易處理對靜不確定性，取決 于產(chǎn)較交器蠻繡戇完善。敲資娥除圭癸是與馕投入關(guān)系楚理霹躲不確定後，敬決于資本 市場供求情況。因此界定并購財務(wù)風險時應(yīng)體現(xiàn)這煞因索。 個人看法： 兩種觀點對并購財務(wù)風險的界定，筆者比較贊成前種觀點，既符合人們對財務(wù)和 風險的理解，又便于人們站在更寬廣豹是度來研究并購財務(wù)風險。同對第秘觀點對風 險豹賽定更憝愛獲：( 1 ) 菇險豹遘羧瞧，瓣藏殮爨穿予壘效并魏魏務(wù)活動鵑全避程：( 2 ) 最 險的系統(tǒng)性，即風險是以整個并購財務(wù)活動為系統(tǒng)搿稃在的，財務(wù)風險的全過程決定了 他的系統(tǒng)性。這樣界定有利于風除管理和控制。 一般財務(wù)管理環(huán)境就是指企業(yè)治理契約或公司治理結(jié)構(gòu)以外的其他影響財務(wù)主體 財務(wù)機制運行的外部條件和因素，主要包括政治環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會文化 強凌、移鼓教育環(huán)境等等。冀中，影穩(wěn)最大懿是致滲黲撬、法捧臻境、經(jīng)爨垮壤。其薅 財務(wù)管理環(huán)境怒獾對財務(wù)主體的財務(wù)機鏹運霉亍有直接影響的那部分外部條彳串和因素。 在并購財務(wù)風險的具體內(nèi)容上，筆者認為應(yīng)包括并購?fù)顿Y戰(zhàn)略風險( 程文章中主要 體現(xiàn)為并購動因明確風險) 、目標公司價值風險、融資風險和支付風險。璦由是：( 1 ) 企業(yè)并購財務(wù)滔動主要由這四部分緞成，因此企業(yè)弗購財務(wù)風險應(yīng)包括上述四部分風 l 輸。( 2 ) 并薅活動就萁本質(zhì)舔言燕授資滿動，程投資活動中戰(zhàn)略決策是莢鍵，它決定了 熬個投資活動成敗。戰(zhàn)略失誤，戰(zhàn)術(shù)上搬難彌補。因此投資戰(zhàn)略風險應(yīng)是并購財務(wù)風險 麓首要魏殮?！?二、并購財務(wù)風險成因分析 二階段并購財務(wù)風險成因分析一一從做正確的事和正確地做事兩方面論述并購風 險成醫(yī)，酋先引用管理學中管理的定義袋勰釋并煦風險成困的二：除段性。 ( 一) 從管毽的角凄淶進行分析 所謂管理，是指通過與其他人的共同努力，既有效率又有效糶地把工作做好的過程。 其中，該定義中肖以下幾個詞值得我們討論：邋程、效率和效豢。 在管理學的定義中，過程( p r o c e s s ) 是指鐐理者所執(zhí)行的然本活動。在文章中， 我們主簧 寒談?wù)撘幌滦屎托Ь邸?效率和效果所要回答的是“做什么”和“怎么做”的問題。所謂效率( e f f i c i e n c y ) 麓指通毽歪確逮徽事，將授入( i n p u t s ) 轉(zhuǎn)換為產(chǎn)出( o u t p u t s ) 。鏹翔，在既定豹投入 條件下，如果獲得了更多的產(chǎn)出，那么我們就說效率得到了提高。同樣，用較少的資源 投入，獲褥了穩(wěn)鞫懿產(chǎn)密，我稍說，這彀楚提裔了效率。蕊熬管溪者需蘩投入熬滾滾魏 財力、人力、物力都是稀缺的，他們就會關(guān)注這爛投入的有效使用問題。所以，管理關(guān) 注靜是資源藏本鬣小他翁蠢遂。 資源成本最小化固然艇要，但對組織來說僅有效率還遠遠不夠。管理還要關(guān)注既定 瓣標豹實瑗l 毒況。在警黧學孛，我翻舔之雋“效暴”( e 囂e c t i ￥e n e s s ) 。掰謖效襞是撂 傲正確的事。對于一個緞織來說，就是達到其既定目標。 盡管效棗幫效果是鼴個不固熬概念，蜒強者密甥相關(guān)。鍘翅，如果不考慮徽事豹效 率，就很容易達到效果。如果惠臀公司不考慮所j ! 蹙入的人工和材料成本等費用，那么公 司完全可以為其激光打印枧劍造搬更毫綴和更耐久的墨盒。同樣，一些政府規(guī)攙之囂以 會經(jīng)常遭到社會輿論的批評，往往是因為它們所傲的一些事情其效果可能非常好，但效 率卻十分低下，或者澆，盡管政府機構(gòu)煞費苦心地做7 許多有益的事情，但 寸爨的代價 卻非常裔。由此我們可以得出如下結(jié)論：有效的管理既臻關(guān)注掰標的實現(xiàn)( 效果) ，也 要關(guān)注實現(xiàn)目標的效率。 組織怒否會出現(xiàn)有效率齠沒肖效采的情況昵? 答案怒肯定的，也就怒說，組織會高 效率地做錨事。許多高校在教學手段方面效率非依高，它們主要通過計算機輔助教學、 遠程教育袋聘霜大量兼職教耀等手段，大幅度遺降低了教學酌成本，褪燕，仍然有許多 高校遭到學生、校友以及相關(guān)機構(gòu)的批評，原因是，他們對學校教學的擻果十分不滿。 警然，婷豹效巢邋常與離的效率緊密關(guān)聯(lián)，兩低效管理甄可藐楚源于差教栗和低效率， 也可能是取得了低效率基礎(chǔ)上的效果。0 2 1 ( 二) 著購強陵戒瓣豹二酚羧佳分櫥 正是豳于效率和效果均會影響組織活動的有效執(zhí)行，所以公司在進行企業(yè)并購的過 穰孛懿懟務(wù)風殮巍寐鑫予影豌效率魏彀鬃懿蘧令澮菠。 蓄寵，我察扶影確效暴豹矮蠶來研究薺購辮務(wù)甄輸?shù)挠俺?。這一階段薛囂| 務(wù)強陵主 要來源于能否明確企業(yè)并購動機。企業(yè)并購動機主要有財務(wù)性動機和戰(zhàn)略性動機兩個方 囂。本文在簧孝務(wù)縫動瓿孛主要轔完了童蹙瓿、獲褥辮務(wù)