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北京郵電大學碩士學位論文 中國移動財務及股票價值分析 摘要 中國資本市場經過十多年的發(fā)展，已經有了長足的進步，理性投資理念將 替代在市場中司空見慣十多年的題材性炒作理念，價值投資將成為市場主流投 資模式。國際通行的價值投資理念逐步被市場接受，中國股票市場開始步入以 研究為主導的價值投資時代。如何為投資者提供更好的價值判斷工具，如何為 企業(yè)的價值創(chuàng)造提供有意義的幫助是我國資本市場目前急需研究和解決的問 題。 本文從公司價值的一般理論和現實要求著手，站在投資者的角度，以中國 移動有限公司為分析對象，以定性和定量兩種方式研究對其公司價值產生影響 的各個方面，包括經營環(huán)境、財務狀況、價值驅動因素的變化。在深入研究了 中國移動所處產業(yè)的發(fā)展周期及前景、公司自身在產業(yè)競爭中的核心競爭力的 基礎之上，本文對中國移動的未來現金流量進行預測，模型對中國移動的股票 價值進行計算，將計算的結果與目前的市場價格進行比較，以綜合分析評估中 國移動的股票價值。 本文運用基于產業(yè)發(fā)展及企業(yè)核心競爭力分析基礎之上的企業(yè)價值分析方 法，對中國移動的股票價值進行綜合的評估分析，目的是將企業(yè)價值評估的理 論與方法應用到中國企業(yè)的股票價值評估中，為尋找具有中國市場特點的價值 型投資方法進行探討。 關鍵詞：股票價值電信行業(yè)價值驅動因素貼現現金流 北京郵電大學碩士學位論文 f i n a n c i a la n a l y s i sa n ds t o c k e v a l u a t l 0 n0 fc h i n am o b i l e a bs t r a c t a f t e rad e c a d eo fc a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n ti nc 1 1 i h a , i th a sa c h i e v e da r e m a r k a b l ei m p r o v e m e n t r e a s o n a b l ei n v e s t m e n tc o n e 肋th a sr e p l a c e dt h ep a s tn e w s a n di n s i d e ri n f o r l t l a t i o nd r i v e nc o n c e d t s v j l u eo f i e n t e di n v e s t m e n tw i l lb e c o m et h e m a i n s t r e a mo f i n v e s t m e n tm o d e l t h ei n t e r n a t i o n a lc o n e e d to nv a l u ei n v e s t m e n th a s b e e na c c e p t e db yt h em a r k e t a l s o ，t h ec h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e th a se n t e r e dt h ea g e o f v a l u ei n v e s t r n e n t t h e r e f o r e t h ei m m i n e n ti s s u et h a ts h o u l db e e ni n v e s t i g a t e da n d s o l v e di s t oo f f e rb e t t e rm e t h o d si nv a l u ee v a l u a t i o na n dt oe r e a t ea d d e d v a l u ef o r c o r p o r a t i o n s c o r p o r a t ev a l u ei sn o tj u s tt h es i m p l es u l n m a t i o no fa s s e t s b u t ，i t d e p e n d so dt h ee x p e c t a t i o no f f u t u r ei n c o m e ( c a s hf l o w ) “b u y i n gs t o c ki sb e t t i n go n t h ec o r p o r a t ef u t u r e ”b e c o m e sag e n e r a la c c e p t e da g r e e m e n ti nt h ef i n a n c i a ls e c t o r t h e r e f o r e ，t h eq u e s t i o no f h o wt od e t e r m i n ea n dp r e d i c ti n c o m ea n dc a s hf l o wt o c a l c u l a t et h ec o r p o r a t ev a l h eh a sb e c o m et h ek e yi s s u e t l l i sr e p o r tf o c u s e so ng e n e r a lt h e o r y , r e a lp r a c t i c eo f t h em a r k e tf r o mt h ep o i n t o f i n v e s t o r s u s i n gc h i n am o b i l ea sa no b s e r v a t i o nt oa n a l y z et h ec o r p o r a t ev a l u ei n q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ep e r s p e c t i v e ss u c ha so p e r a t i n ge n v i r o n m e n t ，f i n a n c i a l p o s i t i o na n d v a l u ed r i v e nf a c t o r s b a s e do nt h ea n a l y s i so f b u s i n e s sc y c l e ，p r o s p e c ta n dt h ec o r ec o m p e t e n c eo f t h e c o r p o r a t i o n i tc a ng e n e r a t eam o r ea c c u r a t ep i c t u r ei nt h ec o r p o r a t ef u t u r e t h e l l e v a l u a t et h et h e o r e t i c a lv a l u ew i t hd i s c o u n t e dc a s hf l o wm o d e l ( d c f ) f i n a l l y , t h i s f i g u r ew i l lb ec o m p a r e dw i t ht h ev a l u ec a l c u l a t e du s i n gc o m p a r i s o nm e t h o di no r d e r t oa c c u r a t e l yf i n do u tt h et r u ev a l u e i nc o n e l u s i o n t h i sr e p o r ts e l e c t sc h i n am o b i l ew i mt h eh o p et os e a r c ht h eu n i q u e c h a r a c t e r i s t i c so f v a l u a t i o nm o d e li nt h ec h i n e s em a r k e t k e y w o r d s ： c o r p o r a t i o nv a l u ew i r e l e s sc o m m u n i c a t i o ns e r v i c ei n d u s t r yv a l u e d r i v e nf a c t o r sd i s c o u n t e dc a s hf l o w 獨創(chuàng)性( 或創(chuàng)新性) 聲明 本人聲明所呈交的論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。盡 我所知，除了文中特別加以標注和致謝中所羅列的內容以外，論文中不包含其他人已經 發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得北京郵電大學或其他教育機構的學位或證書 而使用過的材料。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確 的說明并表示了謝意。 申請學位論文與資料若有不實之處，本人承擔一切相關責任。 本人簽名：習蛔r 期：h 7 心。孑。 關于論文使用授權的說明 學位論文作者完全了解北京郵電大學有關保留和使用學位論文的規(guī)定，即：研究生 在校攻讀學位期間論文工作的知識產權單位屬北京郵電大學。學校有權保留并向國家有 關部門或機構送交論文的復印件和磁盤，允許學位論文被查閱和借閱；學?？梢怨紝W 位論文的全部或部分內容，可以允許采用影印、縮印或其它復制手段保存、匯編學位論 文。( 保密的學位論文在解密后遵守此規(guī)定) 保密論文注釋：本學位論文屬于保密在年解密后適用本授權書。非保密論文注釋： 本學位論文不屬 本人簽名： 導師簽名： 乇保密范圍，適用本授 群程鉚 權- 1 。 日期：塑! ! 蘭! 日期：絲生! ：篁皇! 簪 北京郵電大學碩士學位論文第1 頁共4 2 頁 第一章緒言 1 1 論文研究背景及意義 中國資本市場經過十多年的發(fā)展，已經有了長足的進步，機構投資隊伍不斷壯 大，各參與主體也日漸成熟，市場的暴利時代己經結束，進入“微利”或“均利” 時代。以前投資者利用內幕或小道消息，在某只股票上獲取暴利的模式已經不合適 宜從2 0 0 1 年7 月開始的主動釋放市場系統(tǒng)性風險的暴跌塵埃落定之后，帶給市場 的最大收獲就是投資理念的大變革。歷史上每一次大盤深幅調整過后，都會導致市 場較長時間的投資理念的困惑，在經歷一定時期后市場才真正催生出新的投資理念 入世后，隨著市場規(guī)則的不斷完善和市場監(jiān)管的不斷加強，建立在真實信息基礎之 上的股價結構調整的序幕將逐步延伸。國際資本市場的價值觀是唯一的，有著普遍 適用的價值觀與投資標準。隨著市場的價值觀與國際資本市場的趨同，理性投資理 念將替代在市場中司空見慣十多年的題材性炒作理念，價值投資將成為市場主流投 資模式“買價值、不買價格”將成為普通投資者的座右銘。公司價值將最終決定其 市場價格，這是任何一個市場都要遵循的起碼規(guī)則。以前無股不莊的時代痕跡將慢 慢淡化，取而代之的則是通過公開信息賺取收益，追求合理利潤水平的價值投資、 理性投資時代。國際通行的價值投資理念逐步被市場接受，中國證券市場開始步入 以研究為主導的價值投資時代。如何為投資者提供更好的價值判斷工具，如何為企 業(yè)的價值創(chuàng)造提供有意義的幫助是我國資本市場目前急需研究和解決的問題。 同時，在近兩三年以來，隨著現階段企業(yè)問的競爭不斷加劇，各企業(yè)做強做大 的要求越來越強烈，兼并收購現象就更加普及人們往往以企業(yè)凈資產、重購價值 的兼并收購觀念，作為自己的談判基礎，而在這個基礎之上去探求所謂的市場公允 價值。但顯然這個觀念也正受到巨大的沖擊，企業(yè)并不同于一件實物，它是一個有 形和無形的復雜結合體。企業(yè)的價值不是簡單幾個資產的價值之和，同時資產價值 具有時效性、貨幣性等局限，更難以反映出持續(xù)經營的企業(yè)的真實價值。企業(yè)的可 持續(xù)性發(fā)展才是投資者和企業(yè)管理者所關心的核心問題。投資獲利不是取決于企業(yè) 在以往時期里所獲得的收益，而是取決于企業(yè)在未來時期里可能獲得的收益( 現金流 量) “購買股票就是購買企業(yè)的未來”已經成為業(yè)內人士的共識。因此，如何對企 業(yè)未來的收益、現金流量進行預測估算，進而分析計算企業(yè)的價值也就成了問題的 關鍵 1 2 論文研究內容 北京郵電大學碩士學位論文第2 頁共4 2 頁 在深入了解了現代西方投資領域中的各種價值分析評估方法及模型之后，筆者 提出了基于產業(yè)發(fā)展及企業(yè)核心競爭力分析基礎之上的企業(yè)價值分析方法。筆者認 為，只有在深入研究了企業(yè)所處產業(yè)的發(fā)展周期及前景，企業(yè)自身在產業(yè)競爭中的 核心競爭力，以及對公司的財務指標進行仔細分析，并與歷史指標進行縱向對比，以 評價公司的發(fā)展趨勢，再利用現在最前緣的價值評估模型貼現現金流( d c f ) 模 型進行綜合的評估計算。這樣得出的價值對公司的投資才最有指導意義。 我國電信業(yè)自改革開放以來，創(chuàng)造了國內各行業(yè)領先、國際罕見的發(fā)展速度，取 得了舉世矚目的成就整體水平實現了歷史性跨越電信業(yè)由制約改革開放和經濟建 設的”瓶頸，發(fā)展成為國民經濟的先導產業(yè)、支柱產業(yè)與戰(zhàn)略產業(yè)，為國民經濟和社 會發(fā)展作出了重要貢獻。電信行業(yè)良好的發(fā)展前景和不斷擴大的市場需求，吸引著 廣大投資者的目光。因此，行業(yè)內的企業(yè)的財務及股票價值分析將非常具有意義。 因此，本文選擇了中國移動，通過對它的實證研究，運用基于產業(yè)發(fā)展及企業(yè) 核心競爭力分析基礎之上的企業(yè)價值分析方法，對公司的財務及股票價值進行綜合 的評估分析，目的是將其應用到中國企業(yè)的價值評估中，為尋找具有中國市場特點 的價值型投資方法進行探討。 北京郵電大學碩士學位論文第3 頁共4 2 頁 第二章中國移動的經營環(huán)境分析 2 1 中國移動概況 中國移動有限公司于一九九七年九月三日在香港成立，并于一九九七年十月二 十二日和二十三日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司上市。 中國移動有限公司在國內3 1 個省( 自治區(qū)、直轄市) 設立全資子公司。是中 國內地最大的移動通信服務供應商，擁有全球最大的移動通信用戶基礎和全球最大 的一體化連續(xù)覆蓋全數字網絡。至二零零六年十二月三十一日，本集團的員工總數 達1 1 l ，9 9 8 人，移動電話用戶總數超過3 0 1 2 億戶，市場占有率約6 7 5 ，g s m 國際 漫游通達2 1 9 個國家和地區(qū)，g p r s 國際漫游通達1 3 8 個國家和地區(qū)中國移動是目前 我國在境外上市公司中市值最大的公司之一，也是亞洲市值最大的電信運營公司。 中國移動通信主要經營移動話音、數據、口電話和多媒體業(yè)務，并具有計算機 互聯(lián)網國際聯(lián)網單位經營權和國際出入口局業(yè)務經營權除提供基本話音業(yè)務外， 還提供傳真、數據、m 電話等多種增值業(yè)務，擁有“全球通”、“神州行”、“動感地 帶”等著名服務品牌，用戶號碼段包括“1 3 9 ”、“1 3 8 ”、“1 3 7 ”、“1 3 6 ”、“1 3 5 ”、“1 3 4 ( o 至8 號段) ”和“1 5 9 ”。中國移動通信在我國移動通信大發(fā)展的進程中，始終 發(fā)揮著主導作用，并在國際移動通信領域占有重要地位。經過十多年的建設與發(fā)展， 中國移動已建成一個覆蓋范圍廣、通信質量高、業(yè)務品種豐富、服務水平一流的移 動通信網絡。網絡規(guī)模和客戶規(guī)模列全球第一中國移動的網絡已經1 0 0 覆蓋全 國縣( 市) ，主要交通干線實現連續(xù)覆蓋，城市內重點地區(qū)基本實現室內覆蓋，國際 及臺港澳地區(qū)短信通達1 0 6 個國家和地區(qū)的2 1 4 家運營商，彩信通達6 個國家和地 區(qū)的2 1 家運營商。 中國移動通信已經成功進入國際資本市場，良好的經營業(yè)績和巨大的發(fā)展?jié)摿?吸引了眾多國際投資。中國移動通信已連續(xù)5 年被美國財富雜志評為世界5 0 0 強，最新排名第2 2 4 位。在中國企業(yè)聯(lián)合會和中國企業(yè)家協(xié)會組織的“2 0 0 5 年中國 企業(yè)5 0 0 強”評選中，列中國企業(yè)5 0 0 強綜合榜第四位，列服務企業(yè)5 0 0 強第二位 上市公司成為連續(xù)三年入榜福布斯“全球4 0 0 家a 級最佳大公司”的唯一中國企 業(yè)。 2 2 電信行業(yè)現狀分析 2 2 1 我國宏觀經濟發(fā)展的分析 北京郵電大學碩士學位論文第4 頁共4 2 頁 對近幾年的中國經濟發(fā)展的觀察可以看出，經過五年多的擴張性調控政策之后， 我國宏觀經濟在2 0 0 3 年下半年擺脫經濟緊縮的陰影，進入增長周期上升階段。從 2 0 0 1 年到2 0 0 4 年，全國城鎮(zhèn)固定資產投資名義增長率持續(xù)升高。在投資需求的強 力拉動下，g d p 增長也呈逐年升高的態(tài)勢，從2 0 0 1 年到2 0 0 4 年分別為7 3 、8 0 9 6 、 9 1 和9 5 。2 0 0 4 年，我國經濟整體上保持良好的運行態(tài)勢，繼續(xù)呈現出速度較快、 活力較強、效益較高的特征。宏觀調控取得了重要的階段性成果，經濟生活中的一 些不穩(wěn)定、不健康因素得到抑制，社會經濟的薄弱環(huán)節(jié)得到加強，經濟運行的基礎 更加穩(wěn)健，有效避免了經濟的大起大落，完成全年經濟運行的預期目標比預料的要 更好。 進入2 0 0 5 年，宏觀經濟發(fā)展的國內外環(huán)境總體繼續(xù)趨好，但仍面臨一些長期結 構性矛盾和一些短期問題的約束。受投資增長將會繼續(xù)放慢以及出口增長將顯著降 溫影響，經濟增長將繼續(xù)有所降溫，g d p 增長回落到1 0 4 。投資增長初步實現“軟 著陸”。全年全社會固定資產投資增長1 8 左右。由于加快投資體制改革，大幅度 減少行政審批，給企業(yè)更多的投資自主決策權，使2 0 0 5 年投資增長的總體環(huán)境趨于 寬松。同時，2 0 0 5 年投資調控總體上仍繼續(xù)按照“有保有壓、區(qū)別對待”的原則進 行，這將保證投資增長在繼續(xù)降溫過程中實現平穩(wěn)著陸。 2 0 0 6 年，國民經濟保持平穩(wěn)較快增長，g d p 增速連續(xù)四年超過1 0 ，經濟社會發(fā)展 實現了十一五”的良好開局。宏觀調控效果顯著：g d p 增速平穩(wěn)回落；固定資產投 資增速趨緩；廣義貨幣供應量和人民幣貸款增速回落。同時經濟運行出現了兩大可 喜的亮點，即消費平穩(wěn)增長的同時物價溫和上漲，企業(yè)效益總體提升。但經濟運行 中的一些突出矛盾和問題還沒有得到有效解決，突出表現在投資反彈壓力較大、流 動性依然過剩、國際收支不平衡加劇、資產價格膨脹、部分行業(yè)產能過剩加劇諸多 方面。因此，應加強并改善宏觀調控，加大經濟結構調整及經濟增長方式轉變的力 度，以實現國民經濟又好又快地發(fā)展。展望2 0 0 7 年，盡管世界經濟發(fā)展仍面臨一些 不確定因素，國內經濟運行中也存在一些矛盾和問題，但有利于我國經濟發(fā)展的積 極因素仍居主導地位，國民經濟仍將保持平穩(wěn)較快發(fā)展。 2 0 0 6 年經濟運行延續(xù)了2 0 0 5 年的”高增長，低通脹”態(tài)勢。全年國內生產總值 2 0 9 4 0 7 億元，按可比價格計算，比上年增長1 0 7 ，加快0 3 個百分點，已連續(xù)四 年超過1 0 。 2 2 2 全球行業(yè)現狀分析 一、通過聯(lián)盟打造完整價值鏈，重整電信資源 電信運營企業(yè)通過各種形式的聯(lián)盟來打造完整的價值鏈，重新整合各種電信資 源。中國網通、韓國電信、馬來西亞明訊、新加坡星和、澳大利亞電信等5 家亞太 地區(qū)的電信公司組成世界上第一個w i - - f i 聯(lián)盟，德國的t - - m o b i l e 、西班牙電信、 意大利電信旗下的t i n 共同為用戶提供歐洲以及美國范圍內的無縫服務，英國電信 北京郵電大學碩士學位論文第5 頁共4 2 頁 和雅虎結盟共推寬帶業(yè)務。通過各種形式的聯(lián)盟，電信運營企業(yè)可以實現優(yōu)勢互補， 降低經營風險，增強自身的競爭實力，吸引全球范圍的客戶，擴大可供選擇的市場 范圍。 二、歐洲：實施轉型尋求出路 歐洲是一個成熟的市場，甚至可以說是過度成熟的市場。在意大利，人均擁有 手機s i m 卡的數量已達1 4 張。許多歐洲國家的移動通信普及率都己超過1 0 0 ，在 這種情況下，如果還想花大力氣發(fā)展新用戶，或者從語音通話服務中增加更多的收 入，無疑是很難的 在成熟的歐洲電信市場中，固話業(yè)務面臨的處境最為艱難。固定語音業(yè)務收入 的萎縮趨勢愈演愈烈。不推進業(yè)務轉型，就會陷入發(fā)展的泥潭。 以英國電信為代表的歐洲電信運營商是全球最早提出轉型的電信企業(yè)。轉型進 程已經成為決定業(yè)績的最關鍵因素傳統(tǒng)的家庭通信和企業(yè)通信服務的收入一直在 下降，但公司成功地把發(fā)展重點轉移到固定寬帶和移動寬帶業(yè)務上，特別是通過融 合服務的推出，彌補了因傳統(tǒng)業(yè)務下滑造成的虧空。德國電信則是因轉型進程緩慢 受創(chuàng)最嚴重的例子：在2 0 0 0 財年，該公司的固定語音、寬帶、移動、商業(yè)服務等支 柱性業(yè)務盡數下滑。在管制政策的壓力下，德國電信去年年中還宣告暫停新一代 a d s l 網絡的建設，這使得一切業(yè)務轉型失去了根本的基礎。 海外投資的成功與否也成為歐洲運營商成敗的重要因素。西班牙電信2 0 0 6 年的業(yè)績 增長就離不開海外市場的貢獻。該公司在拉丁美洲和歐洲本土外市場的業(yè)務收入占 總銷售收入的6 1 2 ，本土業(yè)務的收入比例下降到3 7 9 ，海外業(yè)務已成其最主要的 收入來源。北歐的t e l i a s o n e r a 公司在瑞典和芬蘭的移動通信收入都在下降，但在 歐亞大陸、挪威、波羅的海等地區(qū)的業(yè)務都有良好的增長。 總的來說，轉型和海外運營將成為歐洲電信企業(yè)未來的兩大發(fā)展戰(zhàn)略一方面， 老牌電信企業(yè)試圖通過自身的轉變來適應新的市場需求；另一方面，他們又把目光 投向潛力巨大的新興市場，以便尋求更大的發(fā)展空間。 三、北美：成熟市場效應凸顯注重深挖用戶價值 以美國為代表的北美電信市場已經出現了明顯的成熟市場特征，同時現階段和 未來的發(fā)展方向也進一步明朗。 市場競爭的白熱化、傳統(tǒng)業(yè)務頹勢的進一步明顯、無線業(yè)務對固定業(yè)務替代效 應的增強，這些都使得運營商的收入增幅開始減慢，甚至出現了負增長不過，好 在運營商在融合業(yè)務和數據業(yè)務方面的嘗試已經卓有成效，部分或是全部抵消了傳 統(tǒng)話音業(yè)務的頹勢，帶動了公司整體盈利水平的增長。此外，著眼于未來的網絡升 級也受到了眾多公司的青睞，成為下一步的一大發(fā)展趨勢。 美國經過了數次并購整合之后，已經消化了多家運營商，形成了相對穩(wěn)定的市 北京郵電大學碩士學位論文第5 頁共4 2 頁 場格局。而這也給通過并購出現的巨無霸新a t & t 帶來了明顯的規(guī)模效應。該公司 2 0 0 6 年的運營收入、利潤都出現了大幅度增長。 在用戶基數方面，美國的固話和移動普及率都達到了較高的水平，發(fā)展空間日 益減小，用戶數增幅明顯減慢。因此，如何在保留現有客戶的基礎上深度挖掘用戶 價值成為運營商的首要任務。為此，美國電信運營商幾乎都推出了各類數據業(yè)務以 及融合型服務，這在一定程度上有效緩解了用戶增長遲緩的壓力，i 押e s t 就是通過 增長型業(yè)務實現了2 0 0 3 年以來的首次年度盈利。鑒于增長型業(yè)務帶來了巨大的發(fā)展 潛力，如何通過進一步的舉措挽留客戶已經成為運營商考慮的長遠發(fā)展規(guī)劃。從北 美各家運營商的情況來看，幾乎所有企業(yè)都推出了規(guī)模、形式不一的舉措。比如在 美國市場不占競爭優(yōu)勢的s p r i n t n e x - - t e l ，就提出將加大投資保留用戶并深挖其價 值；而v e r i z o n 數年來就一直斥巨資升級網絡，意圖通過更高級的服務獲得更高的 用戶忠誠度。 從目前來看，北美地區(qū)的市場格局經過動蕩已趨于穩(wěn)定。今后，如何鞏固或是 加強現有市場地位，并在趨于飽和的市場上獲得更高的用戶價值已經成為運營商的 首要任務。 四、亞太：網絡升級持續(xù)升溫3 g 業(yè)務貢獻巨大 以韓國和日本為代表的亞太成熟電信市場，電信業(yè)務需求強勁、3 g 網絡普及度 高、增值業(yè)務層出不窮；但同時也面臨國內市場日益飽和，保留用戶難度加大、用 戶要求不斷提高等不容忽視的問題。針對這些問題，運營商紛紛加緊技術與網絡升 級，致力于推出新業(yè)務，并將3 g 業(yè)務作為發(fā)展的重中之重。 亞太地區(qū)成熟市場的電信運營商在積極推進轉型、優(yōu)化服務、升級網絡、做大 做強本土市場的同時，還積極拓展海外市場。新加坡電信的海外聯(lián)盟最為獨特。新 加坡電信曾投資2 0 0 億新元建立區(qū)域性的移動市場并一度形成地區(qū)壟斷?，F今，該 公司資產遍及澳大利亞、印度、泰國等地。也正是這家企業(yè)在2 0 0 6 年下半年表示亞 洲電信企業(yè)應通過成立移動聯(lián)盟實現增長，而不是采用收購手段達到這一目標如 今，新加坡電信以其海外聯(lián)盟在財報中的優(yōu)異表現證明了這一模式的可行性。在該 公司的第三季度財報中，來自海外電信聯(lián)盟的收入是對集團利潤增長貢獻最大的一 部分，稅后利潤達3 6 8 億新元，同比增長4 1 ，占集團總稅后利潤的4 3 。 五、中東、拉美及非洲：起步市場潛力較大 從全球水平來看，中東、拉美及非洲地區(qū)被公認為是頗具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場。 從我們選取的幾家典型運營商的業(yè)績報告來看，這幾大市場正處在明顯的發(fā)展上升 期。 幾大地區(qū)的一個共同點是，用戶增長潛力巨大。相比之下，拉美地區(qū)開放較早， 因此如今的市場發(fā)展水平也相對較高。不過，巴西等地仍有很大的用戶增長潛力， 北京郵電大學碩士學位論文第7 頁共4 2 頁 尤其是移動用戶的增長潛力可觀。而中東和非洲近幾年剛剛邁出市場開放的步伐， 因此未來將呈現出巨大的市場潛力。南非移動通信巨頭m t n 公司去年用戶數增幅高 達7 3 ，是該公司2 0 0 6 年最大的亮點。 除了用戶規(guī)模潛力巨大外，受全球電信業(yè)務整體發(fā)展的影響，這幾大地區(qū)在數 據等新型業(yè)務方面的發(fā)展也表現不俗在去年第四季度，巴西電信的數據業(yè)務收入 比例已經升至1 6 2 而且這幾大地區(qū)的多數國家目前正處于進一步開放前夕，預 計市場競爭的持續(xù)加劇將進一步推動新業(yè)務的發(fā)展。國 2 2 3 我國電信行業(yè)現狀分析 從1 9 9 4 年開始，我國開始對電信業(yè)初試改革，大體上經歷了四個階段： 第一階段( 1 9 8 0 1 9 9 4 年) ，從中國電信“一家獨大”到“雙寡頭壟斷格局”的形 成1 9 8 0 年中國電信開始實行成本核算，實行國家統(tǒng)一定價。1 9 9 4 年7 月國務院批 準組建中國聯(lián)通，打破了中國移動通信業(yè)獨家壟斷局面，新競爭格局基本形成 第二階段( 1 9 9 5 1 9 9 9 年) 從“雙寡頭壟斷”的市場格局到多家市場主體相互 競爭的運營機制的形成。1 9 9 9 年2 月，國務院通過中國電信業(yè)重組方案，將原中國 電信總局一分為四，成立了中國電信、中國移動、國信尋呼和中國衛(wèi)星。1 9 9 9 年5 月，國信尋呼并人中國聯(lián)通。 第三階段( 2 0 0 0 2 0 0 2 年) ，為加快電信運營體制改革步伐，國務院將中國電信 分割為南北兩部分，南方成立中國電信集團公司，北方成立中國網絡通信集團有限 公司。自此，中國基礎電信業(yè)務市場已有中國電信、中國網通、中國聯(lián)通、中國移 動、中國鐵通、中國衛(wèi)星通信六家主要電信運營商，并在各自業(yè)務領域內展開市場 競爭。 。 第四階段( 2 0 0 2 年以來) ，2 0 0 2 年5 月1 日南北電信公司( 即新電信、新網通) 正 式掛牌成立，被認為是中國電信業(yè)最后一個壟斷的固話業(yè)務原有格局被打破。 至此，我國電信業(yè)形成了中國電信、中國網通、中國聯(lián)通、中國移動、中國鐵 通和中國衛(wèi)通的5 + 1 格局 2 2 4 當前我國電信業(yè)市場競爭中存在的問題 我國電信業(yè)改革經歷了打破壟斷、引入競爭的歷程，形成了以中國電信等6 家 基礎電信運營商為主體，8 0 0 0 多家增值電信業(yè)務經營者為補充，每種業(yè)務均有兩家 以上競爭者的全方位競爭格局。但從整體來看，國內電信業(yè)務發(fā)展能力正逐漸走緩， 外延、粗放式經營還在加劇，電信市場公平、有效、有序競爭還尚未實現。尤其是 近年來電信運營商之間的惡性競爭現象仍在繼續(xù)，特別是在價格戰(zhàn)、互聯(lián)互通的攪 局等都給電信市場的健康發(fā)展帶來負面影響。當前我國電信市場競爭中主要存在以 下問題： 回h t t p ：w w w c a 也c n t j f x f x y y c 2 0 0 t 0 4 1 t 2 0 0 7 0 4 1 9 _ 5 5 2 9 2 1 h t m 北京郵電大學碩士學位論文第8 頁共4 2 頁 1 、惡性價格戰(zhàn)愈演愈烈、業(yè)務量和經營收入不平衡加劇。由于粗放型的低水平 競爭，目前電信業(yè)價格競爭日趨自熱化，價格戰(zhàn)不僅向各種業(yè)務、各個市場漫延， 而且逐漸從隱蔽走向公開，從短期走向長期。例如每分鐘通信費在不同地區(qū)差異較 大。前些年，通信業(yè)曾經是中國經濟快速增長的主要動力之一，年增速達2 0 以上， 但在2 0 0 4 年，全國通信業(yè)務收入完成5 7 2 5 5 億元，僅比上年同期增長i i 5 。通 信業(yè)固定資產投資實際上處于萎縮狀態(tài)之中，2 0 0 4 年完成2 1 7 3 4 億元，與上一年 相比減少了3 3 。同時，電信業(yè)務總量和電信業(yè)務收入的增長率反向變動，電信業(yè) 務總量的增長率從2 0 0 2 年、2 0 0 3 年同期的2 8 6 、3 2 1 上升到z 7 8 ，而電信業(yè) 務收入的增長率扶2 0 0 2 年、2 0 0 3 年同期的1 5 3 、1 4 4 下降到1 3 2 ，電信業(yè)務 總量和電信業(yè)務收入之間的差距繼續(xù)拉大。 2 、各通信企業(yè)實力失衡，無序競爭加劇。依照中華人民共和國電信條例規(guī) 定，中國的電信市場實行分業(yè)管理，國家對電信業(yè)務經營者采取市場準入制度。在 市場競爭的情況下，企業(yè)規(guī)模和實力較小的電信運營商為了盡快成長，必然采用價 格戰(zhàn)的方式來擴大市場份額，而大的運營商必然會利用其自身實力優(yōu)勢在價格和互 聯(lián)互通方面進行抵御。同時當大的運營商具有很高的盈利能力時，更有能力采用價 格戰(zhàn)的形式來進行還擊，從而造成行業(yè)內無序競爭加劇。 從表面上看，電信市場產生惡性競爭，更多的是由于“技術原因”，即那些擁 有網絡、用戶優(yōu)勢的壟斷企業(yè)缺乏與新興企業(yè)進行暢通的互聯(lián)互通的經濟動力。因 為無論規(guī)模大小，它們都是國有資產，但又分屬于不同的企業(yè)，那么它們追求自身 利益就具有合理性。 3 、電信市場的制度結構從“政企不分”演變?yōu)椤罢笸恕?，政企分開進展緩 慢。 我國電信業(yè)的改革，實際上就是政府、電信企業(yè)和消費者三方的利益博弈過程， 在這場博弈中，政府的地位和角色十分特殊和關鍵，政府一方面作為博弈參與人， 具有自己的利益要求。同時又是改革的設計者、執(zhí)行者和監(jiān)督者，能夠影響和決定 博弈的結果。 中國電信、中國網通、中國移動、中國聯(lián)通四大運營商上市后初步形成了投資 主體多元化的格局，但仍屬于國有控股企業(yè)。對于中國電信業(yè)改革來說，加強電信 管理局的獨立性和權威性，打破“政企同盟”，對我國電信業(yè)改革的成敗十分關鍵。 4 、我國電信業(yè)經過對原有壟斷經營企業(yè)拆分后仍然沒有形成有效的競爭格局。 目前，六大電信公司基本上都是專業(yè)經營，中國電信和中國網通只經營固定業(yè)務， 中國移動只經營移動業(yè)務，中國衛(wèi)星只經營衛(wèi)星通信，中國鐵通只經營固定本地業(yè) 務，中國聯(lián)通雖然所有業(yè)務都能經營，但固定業(yè)務只取得了天津，重慶、成都的經 營許可證，也就是說把企業(yè)允許的經營范圍都考慮進去，實際每種業(yè)務全國只有兩、 北京郵電大學碩士學位論文第9 頁共4 2 頁 三家企業(yè)能夠提供仍然是壟斷的格局。中國網通推出小靈通移動品牌后，壟斷的程 度有所削弱，但并末真正打破。相信3 g 的到來將進一步打破壟斷格局，促進電信市 場的充分競爭。 電信業(yè)已經進入國際競爭時代，電信業(yè)國際化是行業(yè)發(fā)展趨勢。加入f r o 正在 加速我國電信業(yè)的國際化進程。跨國電信公司成為提升母國電信業(yè)國際競爭力的核 心載體。我國電信企業(yè)必須面對國內和國際兩個市場和兩類競爭對手，因而，提高 國際競爭力成為越來越緊迫的現實問題。在這場沒有結束的電信業(yè)國際化進程中， 只有正確的衡量我國電信業(yè)的競爭實力及其優(yōu)勢和劣勢，正確的評估競爭對手的競 爭實力及其發(fā)展經驗和教訓，才能“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。 2 2 5 我國電信行業(yè)發(fā)展的優(yōu)劣勢分析 一、國際環(huán)境 我國是在經濟全球化環(huán)境中建設電信強國，隨著加入r o 后開放電信業(yè)務各項 條款的實施，跨國公司的競爭問題將越來越現實地擺在我們面前。同時我國企業(yè)也 將逐步“走出去”，開拓國際電信業(yè)務市場?！耙M來”與“走出去”將對我國電信 業(yè)的格局產生巨大、深遠的影響，這是不言而喻的。目前跨國公司進來、我國企業(yè) 出去的動作都不大，但這都只是暫時的，國際競爭國內化、國內競爭國際化必定會 出現在當今中國的電信領域，而且將伴隨建設電信強國的全過程?？傮w上看，國際 競爭無疑是有利于我國電信業(yè)發(fā)展的，但也增加了風險，將使我們面臨許多不可預 見的因素。如何在 r l o 框架下權衡利弊，最大限度地維護國家利益，如何在國際競 爭條件下發(fā)展自己，我們還缺乏經驗，思想觀念和體制、機制還不適應，電信業(yè)做 大做強面l 臨著復雜多變的國際環(huán)境。 二、國內電信市場規(guī)模持續(xù)擴大，用戶消費心理逐步成熟 近幾年我國電信市場一直保持高速發(fā)展勢頭，但各種電信業(yè)務的普及程度還不 高，國民經濟的穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展，社會信息化進程的不斷推進，用戶消費能力的提高， 都將進一步刺激電信市場需求的增長。今后幾年我國電信市場規(guī)模還將繼續(xù)穩(wěn)步擴 大。預計2 0 0 4 2 0 0 8 年電信市場規(guī)模仍將保持l o 1 4 的增長速度。 隨著電信體制改革不斷推進，電信市場競爭格局初步形成，用戶消費意識在電 信市場的競爭中逐步形成并日益成熟。用戶的消費越來越個性化，用戶對電信企業(yè) 提供的業(yè)務品種和服務質量的要求不斷提高，這種趨勢在未來會更加明顯。電信市 場規(guī)模的擴大和用戶消費心理的成熟既為電信企業(yè)進一步發(fā)展壯大提供了機遇，又 對電信企業(yè)迅速提升競爭力提出了挑戰(zhàn)。 2 3 中國移動的經營現狀 2 3 1 中國移動的業(yè)務介紹 北京郵電大學碩士學位論文 第l o 頁共4 2 頁 中國移動主要經營移動話音、數據、i p 電話和多媒體業(yè)務，并具有計算機互聯(lián) 網、國際聯(lián)網單位經營權和國際出入日局業(yè)務經營權。 在品牌上，針對個人用戶的全球通、動感地帶及神州行三個系列的產品在國內 外享有很高的知名度： 全球通一未來在我手中： 全球通( g o t o n e ) 是中國移動通信的旗艦品牌，知名度高，品牌形象穩(wěn)健，眾 多的高端客戶，是國內網絡覆蓋最廣泛、國際漫游國家和地區(qū)最多、功能最為完善 的移動信息服務品牌。 動感地帶一我的地盤，聽我的 動感地帶( m - z o n e ) 是中國移動通信為年輕時尚人群量身定制的移動通信客戶 品牌，不僅資費靈活，還提供多種創(chuàng)新的個性化服務，給用戶帶來前所未有的移動 通信生活。 神州行一輕松由我，神州行 神州行( e a s y o w n ) 是中國移動通信旗下客戶規(guī)模最大、覆蓋面積最廣的品牌， 也是我國移動通信市場上客戶數量最大的品牌。他以“快捷和實惠”為原則，帶著 “輕松由我”的主張服務于大眾 2 3 2 中國移動產品的競爭力及市場占有情況 由于目前經營移動業(yè)務的電信運營商只有中國移動和中國聯(lián)通兩家，根據國家 電信非對稱性管制政策，中國聯(lián)通資費定價比中國移動低1 0 ，然而隨著消費者的 逐漸成熟，越來越重視電信的服務品質，價格己不是爭奪市場的殺手锏。在中國移 動與中國聯(lián)通多年的競爭中，中國聯(lián)通雖然從中國移動爭取到一部分客戶，而這部 分客戶絕大部分為低端用戶，極高的忠誠度，為中國移動的連續(xù)多年的良好的業(yè)績 創(chuàng)造了巨大a r p u 值很低，而且經常游離在移動、聯(lián)通兩網之間。并沒有對中國聯(lián) 通帶來太多的收益，反而對聯(lián)通的品牌產生了不利的影響。相反，中國移動的大量 的高端客戶，對移動有著的貢獻。 截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，中國移動用戶總數為3 o l 億戶，用戶總通話分鐘數 為1 2 ，5 2 1 5 億分鐘，平均每月每戶使用分鐘( m o u ) 為3 8 1 分鐘；平均每月每戶消 費( a r p u ) 為9 0 元。0 6 全年新增5 3 2 2 1 萬名用戶，中國移動農村市場增長勢頭強 勁，2 0 0 6 年客戶增長中近半數來自農村市場。 而同年的中國聯(lián)通的情況是：截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，中國聯(lián)通用戶總數為 1 4 2 億，聯(lián)通的c 網首次實現全年贏利，g s g 業(yè)務平均每月每戶通話分鐘數( m o u ) 為 2 3 7 2 分鐘，平均每戶每月收入( a r p u ) 為4 9 2 元。 由此可見，中國移動在國內移動業(yè)務市場上的決對優(yōu)勢地位。2 0 0 6 年，中國移 動在電信行業(yè)中率先發(fā)布企業(yè)責任報告，并在當年完成了村通工程建設任務的 1 5 1 ，累計為3 3 9 7 1 個行政村和1 1 3 7 個林場、牧場開通了移動電話，直接將我國行 北京郵電大學碩士學位論文第n 頁共4 2 頁 政村通電話比例提高了5 個百分點，并積極參與搶險救災等重大政治、經濟、社會 活動的應急通信保障工作，完成了青藏鐵路沿線的無縫覆蓋。 2 4 中國移動核心競爭力分析 一、品牌價值 在英國 金融時報聯(lián)合跨國品牌調研及咨詢公司明略行宣布了一個新的“全 球最強勢1 0 0 品牌”捧名，中國移動以品牌價值3 9 2 億美元高居第四名，在全球電 信品牌中排名第一明略公司主管表示：中國移動在市場中占據主導地位，其品牌 在顧客中能夠引起很大的共鳴，因此公司收入中有很大的部分是由品牌創(chuàng)造的 中國移動的網絡質量在全球運營商最新排名中亦列居首位，其三大客戶品牌“全球 通”、“動感地帶”和“神州行”塑造了強大的企業(yè)品牌形象。中移動還連續(xù)5 年 被美國 財富雜志評為全球5 0 0 強。 二、現代化的管理理念 1 9 9 7 年在境外成功上市后，中國移動良好的經營業(yè)績和巨大的發(fā)展?jié)摿ξ吮姸?國際投資。截至2 0 0 6 年年底時，中國移動的用戶總量已超過3 億，并一直牢牢占據 著全球最大移動運營商的寶座。這對一家上市僅十年的中國公司來說，是相當了不 起的成績，在世界上的企業(yè)發(fā)展史里都是比較少見的他的迅猛發(fā)展，既得益于中 國持續(xù)穩(wěn)定增長的經濟，也是中國移動深入學習國際先進業(yè)務經營理念并扎實工作 的自然結果： 第一，優(yōu)秀的品牌建設，將用戶群細分成全球通、神州行和動感地帶三大品牌。 通過明確的品牌建設策略和品牌管理，建設了深入人心的品牌，增加了用戶粘度， 而且成功的品牌也有助于中國移動對于用戶進行細分管理，進行精細化營銷，確保 利潤和收入來源； 第二，上市給中國移動籌措了龐大的資金資本市場的成功使得中國移動可以 獲得巨額的發(fā)展資金，而不是依靠政府投資和初裝費。按照資本市場的要求，中國 移動還進行了嚴格的財務審計( 如引入薩班斯法案等) ： 第三，中國移動重視技術發(fā)展，不斷引入新業(yè)務和新技術，并優(yōu)化工作流程， 提高人才素質，從根本上改變了壟斷國企傳統(tǒng)上對待市場的方式。中國移動主動挖 掘需求、提升客戶價值，主動采用新的管理理念方法，實施藍海戰(zhàn)略，不斷探索市 場新的機遇空間； 第四，重視內部發(fā)展。中國移動與國內外的一流咨詢公司進行合作，采取了一 系列先進的營銷手段、技術和管理技能； 第五，加強自身對于產業(yè)鏈的控制，利用自己的主導地位加強對于s p 和手機終 北京郵電大學碩士學位論文第1 2 頁共4 2 頁 端的管理，學習國外先進運營商經驗，積極推動自身業(yè)務的發(fā)展，并有步驟地謹慎 地推動國際化進程。 三、充足的資金保障 資本市場的進入以及中國移動良好的經營業(yè)績，不僅為廣大投資者帶來了豐厚 的回報，也為中國移動的再投資和研發(fā)、擴展業(yè)務領域、進軍國際市場提供了強大 的資金支技。而上述業(yè)務的發(fā)展，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及為中國移動打創(chuàng)世界級的 電信運營商及增強自身在國內及國際上的競爭實力提供了有利的保障。為中國移動 的發(fā)展形成了良性循環(huán)。增強了中國移動在國內外市場上的競爭力。 北京郵電大學碩士學位論文第1 3 頁共4 2 頁 第三章中國移動的財務分析 在對公司所處行業(yè)的發(fā)展狀況以及公司本身的發(fā)展狀況進行了詳細的定性分析 之后，為了準確地計算中國移動的公司價值，需要多方位、全方面地獲取定量信息， 中國移動作為上市公司有公開披露其各種基本資料與信息的義務，通過考察中國移 動的財務報表與其他財務報告可以較全面地獲取其財務狀況和經營成果的信息。 本章將通過對中國移動過去幾年的財務報表的分析，總結其歷史經營狀況，根 據財務分析中所體現的趨勢，預測中國移動在未來幾年的財務狀況。 3 1 盈利能力分析 評價中國移動的盈利能力主要從三個方面進行；( 1 ) 盈利質量，( 2 ) 盈利趨勢， ( 3 ) 業(yè)績指標。 一、盈利質量 盈利穩(wěn)定性固然重要，而主營業(yè)務利潤的質量如何也非常重要。如果收入的增 加不能帶來利潤的增加，或者收入的增加沒有帶來相應的現金的增加，那么盈利的 質量存在問題。 ( 1 ) 主營業(yè)務毛利率 主營業(yè)務毛利率= 圭童些篷鑒盒驀雩；掣 不同的行業(yè)毛利率也不同，在同一行業(yè)內毛利率的差別說明了公司產品和服 務的競爭地位，毛利率越高說明主營業(yè)務質量越高，公司相對于競爭對手擁有較 高的質量和品牌。 ( 2 ) 營業(yè)活動收益質量 。壬。 營業(yè)現金流量一營業(yè)利潤 營業(yè)活動收益質量2 旦蘭秀轟券鑫i i i i ；2 塑 這個指標越高，說明公司實現的利潤中較大部分是以收現的方式取得的，表 北京郵電大學碩士學位論文第1 4 頁共4 2 頁 明利潤的質量越高。 二、盈利趨勢 ( 1 ) 主營業(yè)務收入增長率 主營業(yè)務收入增長率= 奎塑圭重訾金鋈莖磊g 暑翥竽 該指標反映公司主營業(yè)務收入規(guī)模的擴張情況和發(fā)展前景。一個成長型的企 業(yè)，這個指標通常較大。處于成熟期的企業(yè)，這個指標可能較低，但是憑借其已 經占領的市場份額，也能夠保持穩(wěn)定而豐厚的利潤。而處于衰退期的企業(yè)則有可 能是負數。該指標能反映公司未來的發(fā)展前景。 ( 2 ) 凈利潤增長率 凈利潤增長率= 查塑堡星翥籬學 該指標反映上市公司獲利能力的增長情況，揭示公司長期的盈利能力趨勢。 該指標通常越大越好。 三、業(yè)績指標 前面己經解釋了許多有效分析盈利能力的指標，而最基本、運用得最普遍的 幾個傳統(tǒng)業(yè)績評價是凈資產收益率( r o e ) 、總資產收益率( r o a ) 和每股收益( e p s ) 。 r o e 指標從股東投入資本的角度評價公司的盈利能力，該指標也可與不同投資渠道 相比較，來評價企業(yè)的盈利能力。e p s 則簡單扼要地說明了公司當年的盈利有多少 是屬于投資者的。 ( 1 ) 凈資產收益率( r o e ) 凈資產收益率( r o e ) = 耳兩甬善 表明所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈收益。該指標通常也是越高越好。 ( 2 ) 每股收益( e p s ) 每股收益( e p s ) = 面歷滁 表明普通股每股所享有的利潤。每股收益越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，從 而投資者得到回報越高。通常這個指標越大越好。 ( 3 ) 總資產收益