某著名家電企業(yè)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)分析報(bào)告

TCL集團(tuán)財(cái)務(wù)分析（2005.6）一、公司篇（一）公司概況TCL集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱TCL或TCL集團(tuán)）創(chuàng)辦于1981年，總部位于中國南部的廣東省惠州市，在深圳和香港上市(深圳：TCL集團(tuán)000100；香港：TCL多媒體1070，TCL通訊2618)。20多年來，TCL集團(tuán)發(fā)展的步伐迅速而穩(wěn)健，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，連續(xù)12年以年均42.65%的速度增長，是中國增長最快的工業(yè)制造企業(yè)之一。目前TCL集團(tuán)主要從事彩電、手機(jī)、電話機(jī)、個(gè)人電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、開關(guān)、插座、照明燈具等產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷和服務(wù)業(yè)務(wù)，其中彩電、手機(jī)、電話機(jī)等產(chǎn)品在國內(nèi)市場具有領(lǐng)先優(yōu)勢。表1 TCL集團(tuán)概況公司全稱TCL集團(tuán)股份有限公司招股日期2004-01-07上市日期2004-01-30總股本258 633.1144萬流通股99 439.5944萬注冊(cè)資本1 591 935 200元法人代表李東生發(fā)行價(jià)格4.26元發(fā)行市盈率15.97行 業(yè)電子主營業(yè)務(wù)多媒體電子、通訊終端、家用電器、信息技術(shù)、電工照明和部品等前十名股東持股情況（2004-12-31）股東名稱持股比例性質(zhì)惠州市投資控股有限公司25.22%國有股TCL集團(tuán)股份有限公司工會(huì)工作委員會(huì)9.10%其他李東生5.59%自然人股南太電子（深圳）有限公司3.69%境內(nèi)法人股PILIPS ELECTRONICS CHINA B. V.2.46%外資法人股LUCKY CONCEPT LIMITED1.85%外資法人股REGAL TRINITY LIMITED1.85%外資法人股株式會(huì)社東芝1.23%外資法人股袁信成0.96%自然人股鄭傳烈0.91%自然人股資料來源：/company/default.aspx?stockid=000100。（二）公司競爭優(yōu)勢1品牌優(yōu)勢經(jīng)過二十多年的發(fā)展，TCL已是中國最具價(jià)值的品牌之一，TCL品牌早已為居國內(nèi)行業(yè)佼佼者的地位。TCL品牌價(jià)值在2004年達(dá)到305.69億元，成為全國最有價(jià)值品牌之一。2市場優(yōu)勢與國內(nèi)其它電子信息類企業(yè)相比，TCL一直在銷售渠道、市場網(wǎng)絡(luò)、以及服務(wù)等方面占有優(yōu)勢，20022005年，TCL的主要業(yè)務(wù)板塊一直保持著較高的成長率。表2 2003年TCL集團(tuán)三個(gè)主要業(yè)務(wù)單元相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)彩電業(yè)務(wù)手機(jī)業(yè)務(wù)電腦業(yè)務(wù)銷售收入（億元）137.894.519市場增長率(%)45%57%40%國內(nèi)市場份額(%)20%11%國內(nèi)最大競爭對(duì)手康佳波導(dǎo)聯(lián)想資料來源：根據(jù)TCL集團(tuán)2003年年報(bào)整理。特別是近兩年來，TCL通過兼并與收購?fù)赓Y企業(yè)打入國際市場以后，其市場份額將在國際市場上保持領(lǐng)先。通過并購歐洲企業(yè)，TCL已輕松繞開了歐美的反傾銷壁壘。2004年，TCL的彩電和手機(jī)借力湯姆遜（RCA）、阿爾卡特，已順利進(jìn)入了歐美市場；TTE全年彩電銷量達(dá)1 672萬臺(tái)，成為全球銷量最大的彩電企業(yè)；T&A和TCL移動(dòng)的手機(jī)總銷量更是超過了1 000萬部。在TCL的其他產(chǎn)業(yè)，其市場也在不斷延伸。2004年TCL與東芝宣布成立兩個(gè)冰箱、洗衣機(jī)合資公司；TCL今年又將與意大利的德龍共同斥資1億元打造全球最大的移動(dòng)空調(diào)和抽濕機(jī)基地；在上游部件領(lǐng)域，TCL先后與美國Infocus公司、韓國Bhflex公司和日本住友在顯示器等項(xiàng)目上展開合資合作TCL就像一棵大樹，它希望每根樹枝都與外“枝”嫁接，從而獲得國外先進(jìn)的技術(shù)和海外主流市場的銷售網(wǎng)絡(luò)。3技術(shù)優(yōu)勢TCL是國內(nèi)企業(yè)3C融合的領(lǐng)導(dǎo)者：目前，TCL是中國電子信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)中3C產(chǎn)品布局最完整、綜合實(shí)力最突出的企業(yè)。在彩電、手機(jī)、電腦等架構(gòu)3C融合產(chǎn)業(yè)的三大支柱產(chǎn)業(yè)上，TCL均居于國內(nèi)較強(qiáng)的地位。（三）公司發(fā)展戰(zhàn)略TCL的戰(zhàn)略目標(biāo)是“創(chuàng)建具國際競爭力的世界級(jí)企業(yè)”，從其近幾年來的整體上市、多元化擴(kuò)張、以及國際并購等大運(yùn)作來看，其公司戰(zhàn)略大致可以概括為以下兩點(diǎn)：1多元化戰(zhàn)略表3 按行業(yè)劃分的公司三年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成變化2004年2003年2002年多媒體電子57.7%48.8%46.9%通信產(chǎn)業(yè)（含固定電話）20%34.6%39.4%數(shù)碼電子8.9%7.3%7.5%電氣2.8%1.9%1.8%家電7.9%6.2%3.6%部品及其他2.7%1.2%0.8%合計(jì)100%100%100%資料來源：TCL集團(tuán)公司2004年年報(bào)。通過上述統(tǒng)計(jì)可以看出，TCL的多元化大致表現(xiàn)為一種產(chǎn)品的相關(guān)多元化，通過對(duì)電子信息、白色家電類產(chǎn)品的投資和開發(fā)，使得公司不同的業(yè)務(wù)單元可以共享集團(tuán)公司在資金、研發(fā)、市場和品牌方面的優(yōu)勢，形成協(xié)同效應(yīng)，有利于實(shí)現(xiàn)公司做大作強(qiáng)的目標(biāo)。2國際化戰(zhàn)略1996年，TCL兼并香港陸氏集團(tuán)的全部彩電項(xiàng)目；1999年，TCL在越南設(shè)立了彩電生產(chǎn)廠，目前TCL品牌已在越南享有較高知名度，擁有眾多的經(jīng)銷商和用戶，彩電市場份額達(dá)15.6%，在當(dāng)?shù)嘏琶谌?002年10月25日，TCL全資收購的德國施耐德公司在慕尼黑開業(yè)；2003年5月，TCL通過資本運(yùn)作方式收購了美國Govideo公司，通過運(yùn)用Govideo這一品牌嘗試進(jìn)入美國市場；2003年11月3日，TCL與法國Thomson S.A.訂立了一份具有法律約束力的備忘錄，就可能在境外成立一家由Thomson S.A.及TCL國際控股有限公司持股的合資公司并將TCL集團(tuán)及Thomson集團(tuán)（指Thomson S.A.及其附屬公司）的電視及DVD 業(yè)務(wù)及資產(chǎn)投入該合資公司（“合資項(xiàng)目”）的下一步工作做出安排。2004年7月29日，TCL與法國湯姆遜合資組建的全球最大彩電企業(yè)TTE CORPORATION(簡稱TTE)在深圳隆重開業(yè)，它標(biāo)志著彩電行業(yè)世界版圖已經(jīng)被改寫；2004年4月，TCL與法國阿爾卡特公司簽署諒解備忘錄，共同組建一家從事手機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的合資公司，目前合資公司已正式投入運(yùn)營。然而機(jī)遇與威脅并存，對(duì)公司未來發(fā)展中可能遇到的挑戰(zhàn)或風(fēng)險(xiǎn)，公司現(xiàn)行戰(zhàn)略的可行性，本研究用SWOT分析方法進(jìn)行歸納如下：表4 TCL公司發(fā)展戰(zhàn)略SWOT分析機(jī)會(huì)：加入WTO后，國內(nèi)電子信息業(yè)的無序?qū)⒅匦抡?，通過國際化的并購能進(jìn)入更廣大的國際舞臺(tái)。威脅：國內(nèi)市場將日趨國際化，國外產(chǎn)業(yè)巨頭將在很多領(lǐng)域與TCL進(jìn)行全方位的競爭，市場飽和，利潤降低。優(yōu)勢：品牌優(yōu)勢、市場優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，以及多元化的產(chǎn)業(yè)格局。劣勢：核心的創(chuàng)新技術(shù)與國外巨頭相比還存在較大差距，領(lǐng)導(dǎo)者個(gè)人地位過高，依靠資本運(yùn)作來擴(kuò)張，速度過快。資料來源：作者整理。從SWOT表的分析可以看出，TCL在利用其優(yōu)勢、抓住機(jī)遇進(jìn)行大手筆的擴(kuò)張與國際化并購的同時(shí)，也將面臨巨大的威脅，公司的劣勢也將逐漸的顯現(xiàn)出來，目前的TCL面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)：2004年TCL集團(tuán)利潤比上年下滑了57%，而2005年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表上，更是出現(xiàn)了虧損。2005年5月17號(hào)，TCL通訊發(fā)布公告，正式宣布TCL將以換股的形式，收購阿爾卡特持有的T&A45%的股份。至此，阿爾卡特正式退出T&A的經(jīng)營與管理。TCL集團(tuán)用TCL通訊4.76%的股權(quán)或1000萬歐元換得了TAMP100%的股權(quán)和管理權(quán)，同時(shí)將虧損嚴(yán)重的法國SAS公司的員工留給了阿爾卡特集團(tuán)。行業(yè)權(quán)威咨詢公司Gartner Dataquest上海分析師Sandy Shen認(rèn)為，T&A公司的解體意味著并購的失敗 “TCL&阿爾卡特：掌上懸機(jī)”，財(cái)經(jīng)，2005年第11期。當(dāng)然，TCL也并非全無所得，雖然整合期前景比較模糊，但是除了唾手可得的短期收益外，TCL集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的長期前景依然可期，主要表現(xiàn)在TCL集團(tuán)出色的經(jīng)營能力帶來的長遠(yuǎn)預(yù)期。相對(duì)于四川長虹、深圳康佳、青島海爾等大名鼎鼎的綜合性電子、家電制造集團(tuán)而言，偏居于惠州的TCL集團(tuán)的迅速崛起令許多人不解。清晰的產(chǎn)權(quán)界定、國際化的管理團(tuán)隊(duì)、靈活的策略調(diào)整是TCL集團(tuán)勝出的三大法寶，從“電話機(jī)大王”、到“彩電王牌”、再到“手機(jī)大王”，TCL集團(tuán)的三級(jí)跳已經(jīng)充分證實(shí)了其管理層的眼光和能力。 二、行業(yè)篇（一）電子信息行業(yè)綜述近年來，我國電子信息產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直保持良好發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)集中度明顯提高，知名品牌、優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)業(yè)基地逐步形成，國際競爭力大大增強(qiáng)。依據(jù)企業(yè)2004年?duì)I業(yè)收入排定的2005年（第19屆）電子信息百強(qiáng)企業(yè)名單：海爾集團(tuán)公司以實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入1 016億元蟬聯(lián)電子信息百強(qiáng)企業(yè)之首，京東方科技集團(tuán)股份有限公司、TCL集團(tuán)股份有限公司以451億元、420億元分列第二、三名（見表5）。表5 2005年（第19屆）電子信息百強(qiáng)企業(yè)名單（前20名）單位：萬元排序單位名稱營業(yè)收入利潤總額上交稅金出口交貨值研究與發(fā)展經(jīng)費(fèi)信息化投資額2004年排序1海爾集團(tuán)公司10 162 893181 943198 803843 413435 9908 90012京東方科技集團(tuán)股份有限公司4 510 657130 59549 432465 81377 0734 221113TCL集團(tuán)股份有限公司4 208 76258 002174 180622 414141 00019 14234聯(lián)想控股有限公司4 192 245148 12972 82158 133117 5554 70025上海廣電（集團(tuán)）有限公司3 402 354144 19469 3651 583 078118 01718 24246華為技術(shù)有限公司3 152 126502 324380 644855 300397 032077美的集團(tuán)有限公司3 004 73255 392127 700892 80789 2908 50098熊貓電子集團(tuán)有限公司2 800 38877 13869 959904 41633 1171 85059海信集團(tuán)有限公司2 729 31943 26263 440403 124124 01310 200610中興通訊股份有限公司2 269 815141 882251 256637 632225 16701011北京北大方正集團(tuán)公司2 224 59986 02040 94663 629114 5006 500812深圳華強(qiáng)集團(tuán)有限公司1 472 70334 50442 7651 111 08251 5257601613康佳集團(tuán)股份有限公司1 336 25217 07461 049125 25768 9632 5101314中國長城計(jì)算機(jī)集團(tuán)公司1 268 98421 54610 646997 05816 71201415深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司1 236 65412 03955 817158 17241 9781 0251516上海貝爾阿爾卡特股份有限公司1 129 57489 99939 610340 36982 38112 3161717浪潮集團(tuán)有限公司1 058 79622 43929 01727 87851 6396 4172018廣州萬寶集團(tuán)有限公司1 035 52861 82333 020318 17012 0002 000無19廣東格蘭仕集團(tuán)有限公司1 032 99322 24812 895479 01215 4954531820惠州市德賽集團(tuán)有限公司1 025 52442 76529 245670 15948 2002 51221資料來源：中國電子報(bào)，2005年6月18日。未來幾年，電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將面臨一個(gè)更好的體制環(huán)境。具體表現(xiàn)為：國家宏觀調(diào)控政策的逐步到位(稅收、信貸、增值稅改革試點(diǎn)等)，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好機(jī)遇；新一代產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好空間，數(shù)字電視、3G移動(dòng)通信產(chǎn)品的發(fā)展和集成電路芯片研發(fā)水平的提高，都為我國電子制造業(yè)注入了新的活力；居民消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大為企業(yè)提供了廣闊的市場，高端電視產(chǎn)品市場進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，居民手機(jī)2次購機(jī)的比例不斷增加(2003年為20%，2004年為30%40%，2005年預(yù)計(jì)將達(dá)到50%左右)，國內(nèi)市場繼續(xù)趨旺；信息化推廣應(yīng)用的市場潛力巨大，電子政務(wù)、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)上服務(wù)的快速發(fā)展進(jìn)一步拉動(dòng)計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。當(dāng)然，在面臨機(jī)遇的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也面臨一些不利因素。由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在一些不確定因素，2005年電子信息產(chǎn)業(yè)所面臨的形勢，仍然是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。具體表現(xiàn)為：全球范圍內(nèi)的國際競爭加劇，國際貿(mào)易壁壘、技術(shù)壁壘和綠色壁壘導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦不斷增多，國際貿(mào)易保護(hù)主義特別是國外反傾銷和技術(shù)壁壘將進(jìn)一步影響我國電子產(chǎn)品出口；進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)新的不平衡，目前我國電子產(chǎn)品出口區(qū)域結(jié)構(gòu)不盡合理，對(duì)周邊的一些國家(如日、韓、東盟各國)進(jìn)出口貿(mào)易繼續(xù)呈逆差態(tài)勢，而對(duì)美國貿(mào)易則為順差；核心技術(shù)短缺，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)入市場的技術(shù)和投資門檻降低，市場更加擁擠，競爭更為激烈；原材料、能源等生產(chǎn)要素供給緊張進(jìn)一步突出，價(jià)格將繼續(xù)上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本將進(jìn)一步增加，電力緊缺矛盾將在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在，這些因素將繼續(xù)制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展；人才短缺繼續(xù)制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展，現(xiàn)階段我國電子信息產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力資源存在結(jié)構(gòu)性矛盾，呈現(xiàn)出普通勞動(dòng)力過剩，高層次人才短缺，國有企事業(yè)單位人才大量流失，高層次、復(fù)合型、具有團(tuán)隊(duì)精神的專業(yè)技術(shù)人才稀少，從事集成電路設(shè)計(jì)、軟件與系統(tǒng)集成工程、計(jì)算機(jī)、通信產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)人才尤為短缺，人才短缺的狀況已成為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。從總體上看還是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，我國電子信息產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持快速、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。（二）電子行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況分析電子行業(yè)的上市公司作為行業(yè)的骨干企業(yè)，在行業(yè)中有著舉足輕重的作用。由于上市公司財(cái)務(wù)信息披露較為客觀和透明，且財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)易于取得，這為行業(yè)分析提供了便利條件。因此，該部分對(duì)電子行業(yè)上市公司的基本財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，以更好地反映電子行業(yè)的經(jīng)營狀況。圖1是電子行業(yè)主要上市公司2002-2004年基本財(cái)務(wù)狀況。從圖1中可以看出電子行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模呈逐年上升趨勢，而凈資產(chǎn)收益率和每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量呈逐年下降趨勢，2004年電子行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率僅為3.53%（扣除非經(jīng)常性損益前的），行業(yè)平均每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也僅為0.17元。這說明電子行業(yè)的企業(yè)目前的經(jīng)營特點(diǎn)是企業(yè)的盈利能力在不斷下降，企業(yè)主要通過經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大來保持利潤絕對(duì)數(shù)額的基本穩(wěn)定和增長。我們認(rèn)為上述經(jīng)營特點(diǎn)的形成與電子行業(yè)激烈的市場競爭密切相關(guān)。TCL集團(tuán)的經(jīng)營狀況也符合該特點(diǎn)，而且TCL集團(tuán)凈資產(chǎn)收益和每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量下降的更為明顯，2004年TCL集團(tuán)每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-0.51元。遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平。圖1 電子行業(yè)上市公司2002-2004年基本財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)均值資料來源：作者整理。表6是2004年電子行業(yè)主要上市公司償債能力和盈利能力基本指標(biāo)。電子行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債為0.54，也就是說電子行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的基本特征為資產(chǎn)的構(gòu)成中負(fù)債和所有者權(quán)益各占一半。平均流動(dòng)比率為1.37，遠(yuǎn)低于生產(chǎn)型企業(yè)流動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)值2，這可能與電子行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率偏高有關(guān)。我們注意到電子行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率的平均水平為0.85，即企業(yè)的負(fù)債中有85%為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債中32%為短期借款，33%為應(yīng)付賬款。通常認(rèn)為，企業(yè)通過短期借款來彌補(bǔ)短期流動(dòng)資金缺口，通過長期負(fù)債籌集長期投資所需資金。但通過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)的上市公司偏好于采用短期負(fù)債來滿足企業(yè)的投資對(duì)資金的需求。我們認(rèn)為，上述情況與中國目前的融資現(xiàn)狀有著密切關(guān)系。上市公司作為行業(yè)的骨干企業(yè)，通常受到政府的支持和保護(hù)，相對(duì)于中小企業(yè)融資渠道廣，融資能力強(qiáng)，即使在經(jīng)營狀況不斷趨于惡化的情況下也能具有較強(qiáng)的融資能力，因此上市公司偏向于采用籌資成本較低的短期借款來替代籌資成本較高的長期借款。電子行業(yè)的盈利能力狀況基本體現(xiàn)了電子行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)保持在一個(gè)較低的盈利水平上。應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債比重較大說明電子行業(yè)的上市公司能較好地利用商業(yè)信用。表7是2004年電子行業(yè)主要上市公司資產(chǎn)管理能力基本指標(biāo)。電子行業(yè)上市公司的營業(yè)周期（扣除應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）約為90天，即企業(yè)從支付貨款采購原材料到銷售貨物收回現(xiàn)金需要90天。電子行業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高達(dá)60%，流動(dòng)資產(chǎn)中構(gòu)成中存貨占33%、應(yīng)收賬款占22%。這說明電子行業(yè)的產(chǎn)品可能存在一定的積壓問題，而應(yīng)收賬款比率較高則說明企業(yè)為了促進(jìn)銷售，采用了較為寬松的信用政策。證券代碼公司簡稱流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債比率毛利率(%)成本費(fèi)用利潤率(%)銷售凈利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)收益率(%)000016深康佳1.30 0.73 0.66 0.65 1.00 14.741.011.054.411.47000020ST華發(fā)0.86 0.39 0.23 0.44 1.00 98.87-23.84-34.31-19.09-10.32000050深天馬1.26 0.85 0.30 0.45 0.86 20.419.878.7212.406.19000058深 賽 格1.09 0.95 0.57 0.51 0.78 13.303.673.947.262.64000068賽格三星1.58 1.34 0.80 0.54 0.38 34.9622.1816.1613.255.51000070特發(fā)信息1.96 1.48 0.63 0.38 0.87 18.330.810.970.630.39000100TCL 集團(tuán)1.38 0.92 0.51 0.68 0.84 18.340.750.614.490.80000413寶 石0.46 0.26 0.09 0.48 1.00 27.41-9.4825.114.502.11000636風(fēng)華高科1.32 0.89 0.51 0.36 0.97 17.792.801.931.170.70000697咸陽偏轉(zhuǎn)1.63 1.19 0.56 0.41 0.99 9.01-0.701.231.630.91000725京東方0.70 0.53 0.27 0.71 0.70 10.320.191.664.161.15000733振華科技2.94 2.09 1.06 0.22 0.86 23.642.961.870.930.73000801ST 湖 山1.52 0.51 0.39 0.43 0.86 16.14-15.03-19.39-29.42-13.26000823超聲電子1.16 0.85 0.40 0.54 0.66 18.435.893.574.601.76000988華工科技1.82 1.27 0.42 0.40 0.87 26.437.947.186.083.23600057夏新電子1.29 0.65 0.57 0.66 0.99 20.68-0.070.311.200.37600060海信電器1.81 0.89 0.69 0.41 0.99 14.061.290.782.431.34600083ST 博 訊0.62 0.44 0.23 0.91 1.00 17.960.811.5812.131.36600171上海貝嶺5.21 4.72 3.80 0.16 0.70 11.353.105.972.512.10600203*ST福 日0.94 0.91 0.19 0.68 0.99 2.70-2.740.561.820.56600207安彩高科1.74 1.42 1.07 0.37 0.94 29.1917.578.049.365.52600261浙江陽光1.92 1.60 1.13 0.34 0.95 21.9012.827.898.625.12600330天通股份1.25 0.94 0.39 0.41 0.74 29.1916.1114.379.265.24600353旭光股份3.30 2.23 1.41 0.25 0.96 34.0710.307.714.893.54600355精倫電子6.88 5.70 3.67 0.12 0.93 40.77-1.012.190.750.66600360華微電子0.93 0.72 0.26 0.55 0.93 35.6014.5010.106.593.03600363聯(lián)創(chuàng)光電2.08 1.51 0.38 0.46 0.55 24.198.353.842.562.56600460士 蘭 微1.83 1.30 0.84 0.38 0.51 23.3212.8213.7912.386.89600478力元新材1.06 0.88 0.47 0.44 1.00 17.636.835.276.293.30600551科大創(chuàng)新1.07 0.90 0.46 0.50 0.98 36.740.172.592.050.99600563法拉電子6.98 5.81 4.20 0.09 0.99 37.0134.0322.8110.9210.03600584長電科技0.57 0.39 0.12 0.58 0.93 20.346.364.127.433.10600602廣電電子0.99 0.79 0.51 0.51 0.83 13.563.272.474.251.55600747大顯股份2.06 1.61 1.20 0.28 0.87 14.510.354.540.590.37600777新潮實(shí)業(yè)1.47 1.06 0.76 0.36 1.00 18.128.044.872.801.38600839四川長虹2.10 0.98 0.55 0.38 0.99 14.504.914.321.841.11600870廈華電子1.03 0.71 0.42 0.75 1.00 10.940.360.603.150.76行業(yè)均值1.37 0.89 0.54 0.53 0.85 16.90 2.23 2.04 4.07 1.64 表6 2004年電子行業(yè)主要上市公司償債能力和盈利能力基本指標(biāo)資料來源：作者整理。表7 2004年電子行業(yè)主要上市公司資產(chǎn)管理能力基本指標(biāo)證券代碼公司簡稱應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)周期（天）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率存貨占總資產(chǎn)比率應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比率應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率 000016深康佳29.48 3.29 9.01 81.72 1.64 6.05 1.39 0.44 0.37 0.07 0.06 0.85 000020ST華發(fā)2.08 1.91 2.86 235.91 0.76 0.33 0.29 0.25 0.09 0.39 0.14 0.36 000050深天馬3.38 3.83 4.72 124.18 1.53 1.41 0.80 0.28 0.16 0.47 0.27 0.57 000058深 賽 格6.12 9.66 6.36 39.53 1.43 0.93 0.67 0.14 0.06 0.25 0.11 0.46 000068賽格三星5.97 5.44 6.38 70.04 1.28 0.57 0.40 0.20 0.06 0.30 0.08 0.28 000070特發(fā)信息1.69 2.12 3.79 287.53 0.62 1.16 0.40 0.21 0.14 0.39 0.26 0.65 000100TCL 集團(tuán)9.02 5.54 5.47 39.08 2.15 10.17 1.73 0.29 0.23 0.30 0.24 0.81 000413寶 石3.35 0.88 2.82 390.17 0.37 0.31 0.08 0.18 0.04 0.13 0.03 0.21 000636風(fēng)華高科2.76 2.16 4.14 209.87 0.81 0.66 0.38 0.29 0.14 0.25 0.12 0.48 000697咸陽偏轉(zhuǎn)3.77 4.20 5.55 116.30 1.13 2.23 0.74 0.26 0.18 0.27 0.18 0.67 000725京東方6.71 8.47 4.97 23.76 2.28 1.67 0.83 0.23 0.07 0.34 0.10 0.30 000733振華科技2.61 1.88 4.51 249.41 0.69 1.08 0.38 0.27 0.15 0.29 0.16 0.55 000801ST 湖 山6.29 1.71 4.51 187.90 1.23 2.09 0.73 0.63 0.36 0.22 0.12 0.57 000823超聲電子3.50 4.09 3.63 91.63 1.35 0.83 0.53 0.27 0.10 0.41 0.16 0.38 000988華工科技2.41 2.04 5.48 260.15 0.84 1.32 0.47 0.32 0.18 0.34 0.20 0.58 600057夏新電子24.22 2.34 4.09 80.85 1.44 6.15 1.17 0.54 0.42 0.08 0.06 0.78 600060海信電器26.47 4.19 5.49 33.96 2.46 5.66 1.81 0.54 0.40 0.10 0.08 0.75 600083ST 博 訊6.62 4.29 2.78 8.50 1.38 0.91 0.77 0.30 0.15 0.31 0.16 0.52 600171上海貝嶺7.25 6.65 3.78 8.64 0.62 1.08 0.36 0.09 0.04 0.05 0.03 0.50 600203*ST福 日7.51 45.45 14.82 31.53 1.54 5.00 0.98 0.03 0.02 0.15 0.09 0.60 600207安彩高科14.04 4.59 4.47 23.48 1.21 0.86 0.73 0.27 0.14 0.02 0.01 0.52 600261浙江陽光5.91 5.64 5.70 61.66 1.14 1.81 0.71 0.12 0.08 0.19 0.13 0.67 600330天通股份5.56 2.93 5.80 125.39 1.05 0.67 0.38 0.32 0.11 0.03 0.01 0.33 600353旭光股份2.94 1.37 4.40 302.59 0.66 1.25 0.48 0.33 0.24 0.23 0.17 0.72 600355精倫電子2.58 1.30 4.29 331.43 0.38 2.60 0.29 0.20 0.14 0.01 0.01 0.74 600360華微電子2.89 1.86 2.25 157.80 0.65 0.63 0.30 0.24 0.11 0.23 0.11 0.48 600363聯(lián)創(chuàng)光電3.35 3.78 5.20 133.42 1.35 1.41 0.70 0.27 0.14 0.40 0.22 0.54 600460士 蘭 微6.40 3.69 5.46 87.88 1.39 1.33 0.57 0.33 0.13 0.23 0.09 0.38 600478力元新材7.32 7.00 12.28 71.27 1.46 1.27 0.66 0.19 0.08 0.20 0.09 0.45 600551科大創(chuàng)新2.49 2.63 3.09 165.20 0.65 0.90 0.34 0.20 0.09 0.34 0.16 0.46 600563法拉電子3.32 2.73 7.37 191.20 0.73 0.91 0.44 0.23 0.13 0.23 0.13 0.57 600584長電科技5.34 6.28 5.71 61.67 2.48 1.35 0.75 0.31 0.10 0.49 0.15 0.30 600602廣電電子6.05 6.74 6.24 55.26 1.52 1.37 0.63 0.21 0.09 0.26 0.11 0.43 600747大顯股份1.04 0.67 2.27 724.45 0.17 0.17 0.09 0.25 0.13 0.16 0.09 0.54 600777新潮實(shí)業(yè)5.56 1.92 16.34 230.29 0.66 1.18 0.35 0.33 0.16 0.10 0.05 0.47 600839四川長虹1.12 0.48 1.80 874.67 0.27 0.75 0.22 0.50 0.38 0.18 0.14 0.76 600870廈華電子8.43 5.01 8.74 73.42 1.73 4.98 1.31 0.28 0.22 0.24 0.18 0.77 行業(yè)均值6.58 3.48 5.25 89.66 1.40 2.32 0.87 0.33 0.20 0.22 0.14 0.60 資料來源：作者整理。（三）TCL集團(tuán)主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的行業(yè)分析TCL集團(tuán)作為國內(nèi)領(lǐng)先的消費(fèi)電子及通訊產(chǎn)品的綜合制造商，業(yè)務(wù)主要涉及多媒體電子、通訊、家電、信息、電工和部品等六大產(chǎn)業(yè)群。以下分別對(duì)TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)所涉及的行業(yè)領(lǐng)域 本分析所采用的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為中國證監(jiān)會(huì)制訂的上市公司行業(yè)分類指引。該指引共劃分了農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，金融、保險(xiǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，綜合類等13個(gè)行業(yè)。TCL集團(tuán)主要涉及制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)。而TCL集團(tuán)所涉及的六大產(chǎn)業(yè)群并不是真正意義上的行業(yè)。但目前許多文章和媒體報(bào)道并未嚴(yán)格界定行業(yè)的概念。因此，本分析報(bào)告在對(duì)TCL集團(tuán)的六大產(chǎn)業(yè)群進(jìn)行分析也采用“行業(yè)”這個(gè)名詞。進(jìn)行逐一分析。1多媒體電子行業(yè)我國彩電產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20余年的發(fā)展，已成為全球彩電生產(chǎn)銷售第一大國。下表為2000年2004年我國彩電產(chǎn)品產(chǎn)銷和出口情況：表8 2000年2004年我國彩電產(chǎn)品產(chǎn)銷和出口情況生產(chǎn)增長銷售增長出口增長出口金額增長（萬臺(tái)）（%）（萬臺(tái)）（%）（萬臺(tái)）（%）(萬美元)（%）2000年3 843.48.934 055.915.981 028.981.6111 486.276.332001年3 952.22.834 018.5-0.921 162.813140 641.926.152002年5 20031.575 26030.891 881.861.83213 89552.082003年6 52125.46 50023.572 277.1521.01255 641.219.522004年7 328.8127 26811.822 772.4821.75320 59425.41資料來源：信息產(chǎn)業(yè)部經(jīng)濟(jì)體制改革與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行司。我們采用邁克爾波特的五種競爭力結(jié)構(gòu)模型對(duì)國內(nèi)彩電行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場前景進(jìn)行描述，邁克爾波特五種競爭力結(jié)構(gòu)模型如圖2所示：產(chǎn)業(yè)競爭者：現(xiàn)有企業(yè)間的競爭潛在進(jìn)入者：高清晰化和數(shù)字化的產(chǎn)品升級(jí)產(chǎn)業(yè)上游：彩管行業(yè)總量過剩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矛盾成為彩電產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的瓶頸下游：市場需求高清晰化和數(shù)字化彩電；重視農(nóng)村需求和對(duì)外出口替代產(chǎn)品：本身技術(shù)的進(jìn)步圖2 邁克爾波特五種競爭力結(jié)構(gòu)模型資料來源：作者整理。經(jīng)過20多年的發(fā)展，目前在國內(nèi)彩電有兩個(gè)主要的特征：其一，境外跨國公司，如索尼、松下等占據(jù)著高端彩電市場；其二，國內(nèi)企業(yè)主要在低端產(chǎn)品市場競爭，而且行業(yè)集中度相對(duì)較高。由中國名牌戰(zhàn)略推進(jìn)委員會(huì)發(fā)布的2004年中國名牌產(chǎn)品中，創(chuàng)維、TCL、廈華、長虹、海爾、海信、康佳、熊貓8家彩電企業(yè)名列其中。圖3、4是2004年我國國內(nèi)市場彩電銷售量和銷售收入市場占有率。圖3 2004年我國彩電銷售量市場占有率資料來源：國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。圖4 2004年我國彩電銷售額市場占有率資料來源：國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。圖5是2004年我國彩電行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（彩電業(yè)務(wù)），從圖中可見TCL集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入（含國際市場）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于四川長虹、康佳、海信和創(chuàng)維 創(chuàng)維數(shù)碼的數(shù)據(jù)來源于香港聯(lián)交所公布的創(chuàng)維數(shù)碼2004年年報(bào)。本分析采用的折算匯率為中國銀行公布的2004年12月31日外匯牌價(jià)：100港幣兌換106.37元人民幣。等四家知名家電企業(yè)，主要是TCL集團(tuán)于2004年并購了湯姆遜的彩電業(yè)務(wù)，導(dǎo)致海外市場彩電銷售量和銷售收入大幅增加。圖5 2004年我國彩電行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（彩電業(yè)務(wù)）資料來源：作者整理。2通訊行業(yè)(1)固定電話機(jī)行業(yè)采用邁克爾波特的五種競爭力結(jié)構(gòu)模型對(duì)國內(nèi)固定電話機(jī)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述，如圖6所示：產(chǎn)業(yè)競爭者：很多，主要有步步高、TCL公司、金正、萬德萊和德賽等替代產(chǎn)品：移動(dòng)電話潛在進(jìn)入者：較多，該行業(yè)的資金與技術(shù)壁壘不高產(chǎn)業(yè)上游：主要是電子元件和芯片廠商，總體供給過剩下游：消費(fèi)者，其談判能力有限圖6 邁克爾波特五種競爭力結(jié)構(gòu)模型資料來源：作者整理。(2)移動(dòng)電話機(jī)行業(yè)1998年，本土品牌手機(jī)開始起步。1999年，本土品牌手機(jī)產(chǎn)量只有113萬部，占全部產(chǎn)量的5%。2004年，我國手機(jī)產(chǎn)業(yè)在出口和內(nèi)需的拉動(dòng)下，繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢，全年共生產(chǎn)手機(jī)23 344.6億部，同比增長25.2%；出口14 605萬部，同比增長53.2%；銷售23 037億部，同比增長29.1%。波導(dǎo)、TCL、康佳、廈新、迪比特、南方高科等本土品牌躋身國內(nèi)市場排名前列。與此同時(shí)，手機(jī)用戶的普及率迅速上升，2004年每百人移動(dòng)電話擁有量為25.9部，比2000年增加19.1部。圖7為1998年至2004年我國手機(jī)產(chǎn)量的變化。圖7 1998年至2004年我國手機(jī)產(chǎn)量的變化資料來源：國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。巨大的市場潛力使得手機(jī)市場的競爭異常激烈。2004年國內(nèi)及全球手機(jī)市場競爭更為激烈，市場容量增速放緩，國內(nèi)外廠商競相推陳出新，手機(jī)壽命周期縮短，產(chǎn)能急劇放大，市場供過于求，價(jià)格迅速走低。Gartner的報(bào)告顯示，諾基亞仍是手機(jī)市場的領(lǐng)頭羊，2004年的銷售量達(dá)到了2.072億部，市場份額達(dá)到了30.7%。而摩托羅拉以1.041億部排名第二，市場份額為15.4%；三星公司以12.6%的份額位居第三；第四至第六名依次為西門子、LG、和索尼愛立信，市場份額分別為7.2%、6.3%和6.2%（見圖8）。圖8 2004年國際手機(jī)市場份額分布資料來源：Gartner研究報(bào)告，轉(zhuǎn)自國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。國內(nèi)手機(jī)市場目前存在數(shù)十個(gè)品牌，競爭也異常激烈（見圖9）。2004年波導(dǎo)、TCL和中興占據(jù)國產(chǎn)手機(jī)前三甲，但三者的銷售收入之和還不及諾基亞中國公司的手機(jī)銷售收入。在國內(nèi)手機(jī)市場需求日漸飽和的情況下，國產(chǎn)手機(jī)的產(chǎn)能卻在不斷膨脹，而國內(nèi)手機(jī)生產(chǎn)企業(yè)面臨著毛利率下降，利潤滑坡的嚴(yán)重局面（見表9）。圖9 2003-2004年國內(nèi)手機(jī)五強(qiáng)業(yè)務(wù)比較資料來源：DBS Vickers，轉(zhuǎn)自TCL&阿爾卡特：掌上懸“機(jī) ，財(cái)經(jīng)，2005年第11期。表9 中國手機(jī)市場主要企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入與毛利率單位：元人民幣主營業(yè)務(wù)收入（手機(jī)業(yè)務(wù)）毛利率2002年2003年2004年200220032004TCL集團(tuán)8 327 500 356 9 445 665 663 8 043 865 283 27.86%20.73%16.30%波導(dǎo)股份6 317 977 962 10 806 205 120 10 169 513 392 24.22%16.85%15.16%中興通訊4 831 961 705 3 523 427 119 6 015 000 000 27.29%16.21%14.37%夏新電子3 701 087 000 5 585 108 000 3 733 940 000 44.99%36.97%22.61%深康佳A1 695 952 100 3 879 774 700 3 582 864 600 17.12%12.80%14.27%NOKIA中國31 558 085 400 22 671 815 100 29 958 782 000 39.11%41.48%34.90%資料來源：作者整理。3家電行業(yè)冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，產(chǎn)品的技術(shù)周期