我國銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀與問題研究.doc

我國銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀與問題研究 褚振光 （國家開發(fā)銀行山西省分行市場與投資處山西太原030006） 摘要：近年來，我國銀行間債券市場發(fā)展迅速，成為我國金融市場的重要組成部分。本文從銀行間債券市場的現(xiàn)狀入手，從市場規(guī)模、券種結(jié)構(gòu)、交易主體和債券發(fā)行定價機制四個方面分析其發(fā)展特點，在此基礎(chǔ)上對銀行間債券市場目前存在的一些問題進行分析，并提出相應(yīng)的建議。 關(guān)鍵詞：銀行間債券市場；現(xiàn)狀；問題；對策 ：F832文獻標志碼：A：1000-8772（xx）19-0084-02 在我國多層次資本市場體系中，債券市場占有舉足輕重的地位?！笆濉币?guī)劃綱要明確指出，“未來我國將積極發(fā)展債券市場，顯著提高直接融資比例?！遍L期以來，我國債券市場形成了以銀行間債券市場和交易所債券市場為主，商業(yè)銀行柜臺債券市場為輔的市場格局。其中，銀行間債券市場作為我國債券市場的主體和核心，存量規(guī)模約占市場總量的90%。根據(jù)中債數(shù)據(jù)，截至xx年5月末，銀行間債券市場托管量為25.21萬億元，在市場總量中占比93.60%，遠高于交易所市場（3.74%）和柜臺債券市場（1.81%）。 一、銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀 1997年，為防止銀行資金違規(guī)流入股票市場，人民銀行對我國國債市場進行了全面清理，將商業(yè)銀行為主的機構(gòu)從滬深交易所債券市場完全撤出，將托管的國債全部轉(zhuǎn)到中央國債登記結(jié)算公司，并于當(dāng)年6月6日正式組建成立全國銀行間債券市場。 銀行間債券市場屬于場外市場，實行做市商制度，雙邊報價，進行一對一的詢價交易，自主完成債券結(jié)算和資金清算。銀行間債券市場的交易品種包括：國債、地方政府債、央行票據(jù)、政府支持機構(gòu)債、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、次級債、混合資本債、非銀行金融機構(gòu)債、資產(chǎn)支持證券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、證券公司債和國際機構(gòu)債等。 我國銀行間債券市場借鑒國際債券市場的發(fā)展經(jīng)驗，成立之初即采用了場外市場和面向機構(gòu)投資者的發(fā)展模式，市場由此進入快速發(fā)展時期。到xx年，銀行間債券市場的債券發(fā)行量、交易量與托管量均已超過交易所市場。xx年9月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立，銀行間債券市場的合格機構(gòu)交易產(chǎn)品由原先的行政審批制，改為協(xié)會注冊、備案的管理模式，進一步提高了債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新的市場化程度，標志著銀行間債券市場進入新的發(fā)展階段。歷經(jīng)17年的發(fā)展，銀行間債券市場已經(jīng)基本完成了第一階段發(fā)行規(guī)模、參與主體和基礎(chǔ)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等量的積累，對央行貨幣政策傳導(dǎo)、國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的輔助作用不斷提升。 （一）市場規(guī)模顯著增長 近年來，銀行間債券市場規(guī)?？傮w呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，與成立初期相比較，債券余額、年發(fā)行量和發(fā)行支數(shù)、托管量均顯著增加。截至xx年末，銀行間市場債券余額27.85萬億元，同比增幅達到13.03%，較1997年末增加27.02萬億元；在中央結(jié)算公司債券托管量24.29萬億，同比增幅8.01%，較1997年末增加23.87萬億；在上清所債券托管量2.69萬億，同比增幅57.62%。xx年，銀行間市場債券總發(fā)行量為6.76萬億元，同比增幅4.11%，較1997年增加6.38萬億元；共計發(fā)行債券2950支，同比增幅16.00%，較1997年增加2930支。 數(shù)據(jù)顯示，1997-2000年間債券年發(fā)行量波動較大，自xx年起，銀行間債券市場進入規(guī)?？焖贁U張時期，年發(fā)行量保持不低于30%的增幅，年末債券余額及托管量同比增幅穩(wěn)居高位。xx年，在全球金融危機影響下，當(dāng)年債券發(fā)行量明顯減少，此后，我國貨幣政策先適度寬松，繼而又轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，銀行間債券市場相應(yīng)進入穩(wěn)步增長階段，年末債券余額及托管量的同比增幅總體保持在10%左右。 （二）券種結(jié)構(gòu)日益豐富 我國銀行間債券市場經(jīng)歷17年的發(fā)展，債券品種不斷豐富，從最初的國債、政策銀行債等少數(shù)券種發(fā)展到央票、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券等二十余個交易品種。截至xx年末，在銀行間市場發(fā)行且在存續(xù)期內(nèi)的信用債數(shù)量累計5543支，在銀行間市場存續(xù)期債券總支數(shù)中占比89.04%；票面總額9.98萬億元，在銀行間市場存續(xù)期債券余額中占比35.84%。 近年來，銀行間債券市場創(chuàng)新頻出。xx年集合票據(jù)問世，xx年超短期融資券和定向工具獲準發(fā)行，xx年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在沉寂四年后正式重啟，xx年永續(xù)債、并購債等滿足發(fā)行主體特定需求的券種也逐步推出。信用債產(chǎn)品創(chuàng)新對豐富銀行間市場券種結(jié)構(gòu)有重要影響。 （三）交易主體大幅增加 成立之初，銀行間債券市場的交易主體僅為16家商業(yè)銀行。截至xx年末，投資者已達上萬家，機構(gòu)類型和數(shù)量均較成立之初大幅增加。 制度變革是推動銀行間債券市場交易主體參與度提升的重要力量。xx年，我國允許非金融機構(gòu)法人通過債券結(jié)算代理方式進入銀行間債券市場、允許境內(nèi)外資金融機構(gòu)以備案形式進入銀行間債券市場；xx年，泛亞基金獲準進入銀行間債券市場進行交易，成為我國銀行間債券市場首家境外機構(gòu)投資者；xx年，我國正式批準境外機構(gòu)進入銀行間債券市場投資試點，銀行間債券市場開放程度不斷擴大。 （四）債券發(fā)行定價機制不斷創(chuàng)新 經(jīng)過較長時期的摸索，我國銀行間債券市場的發(fā)行定價機制已經(jīng)較為完善。從發(fā)行機制來看，銀行間市場債券的發(fā)行主要采用招標發(fā)行和簿記建檔兩種方式。招標的基本方式為國際比較通行的美國式招標和荷蘭式招標，我國在1999年引入荷蘭式招標，并于xx年推出混合式招標?；旌鲜秸袠耸俏覈y行間債券市場創(chuàng)新設(shè)計的多重價格招標方式，它結(jié)合了美國式招標和荷蘭式招標的特點。目前，國債、政策銀行債、部分央企債券采用招標方式發(fā)行，信用債發(fā)行以簿記建檔方式為主。 成立初期，銀行間債券市場采用單一的一對一詢價交易制度。詢價交易制度是場外市場的典型特征。但是，在這種交易制度下，銀行間債券市場流動性較差。xx年，人民銀行規(guī)定經(jīng)批準的商業(yè)銀行可以開展銀行間債券的雙邊報價業(yè)務(wù)，并批準九家銀行成為我國首批雙邊報價商。xx年，人民銀行正式將“雙邊報價商”改為“做市商”。xx年，人民銀行發(fā)布“全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定”，進一步規(guī)范做市商的權(quán)利和義務(wù)。做市商制度是指做市商不斷向市場提供買賣價格，并按其提供的價格接受市場中投資者的買賣要求，做市商以其自有債券與市場參與者進行交易，從而為市場提供流動性，并通過買賣的價差實現(xiàn)一定利潤。截至目前，我國銀行間債券市場共有包括商業(yè)銀行、證券公司在內(nèi)的25家做市商。 二、銀行間債券市場發(fā)展中存在的問題與對策 （一）以做市為核心，推進銀行間債券市場分層機制，提高市場的流動性。 市場流動性是指債券資產(chǎn)在無太大損失下能夠迅速以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力。流動性的評價因素主要包括交易規(guī)模、交易成本和交易及時性等。流動性是衡量市場成熟度的重要指標，其具體體現(xiàn)形式為在繁榮的市場中債券交易更加活躍。 近年來，銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模的增長帶動市場交易總量持續(xù)快速擴張，但與發(fā)達國家相比，我國銀行間債券市場換手率指標差距仍然明顯，市場活躍度有待提高。市場活躍度的提高有賴于債券市場做市商做市能力的改進。目前，國內(nèi)的做市商業(yè)務(wù)主要集中在金融機構(gòu)之間，向非金融機構(gòu)、零售市場延伸較少，且沒有發(fā)掘出真實的需求，市場層次不明顯。 以做市為核心，打造分層的銀行間債券市場，既有助于進一步規(guī)范債券市場的交易行為，防范灰色交易、利益輸送等道德風(fēng)險，也有利于提高債券市場的流動性，完善市場價格形成機制。今年六月，中國外匯交易中心發(fā)布銀行間債券市場嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程，交易中心為嘗試做市機構(gòu)開通雙邊報價和請求回復(fù)權(quán)限，嘗試做市機構(gòu)根據(jù)自身做市能力和特點，選擇對政府債券、政府類開發(fā)金融機構(gòu)債券和非政府信用債券進行綜合做市或?qū)ｍ椬鍪?，債券市場做市商分層機制初步建立。未來隨著做市商制度進一步成熟，不具有做市商資格的其他小型機構(gòu)必須向做市機構(gòu)詢價、開展交易，現(xiàn)有“一對一詢價”為主的交易機制將會改變。做市商的分層會帶動投資者自然分層，進而實現(xiàn)銀行間債券市場分層機制形成，提高市場的價格發(fā)現(xiàn)能力和成熟度。但是，在目前債券市場多頭共管、分割較為嚴重的局面下，做市商制度和市場分層機制的發(fā)展需要不同監(jiān)管部門的協(xié)作、聯(lián)動。 （二）加強銀行間債券市場信息披露管理，增強市場的透明度。 信息披露制度主要是指債券發(fā)行人為保障投資人利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照規(guī)定必須將其自身的重大經(jīng)營事項、財務(wù)變化等信息向社會公告，以便使投資人充分了解情況的制度。它既包括發(fā)行前的披露，也包括債券存續(xù)期內(nèi)的持續(xù)信息公開。 目前，我國統(tǒng)一的債券市場信息披露規(guī)范體系尚未建立，不同監(jiān)管部門制定的信息披露制度各不相同，存在較明顯的差異；債券發(fā)行人披露重要信息的動力不足，監(jiān)管部門對自愿性信息披露的引導(dǎo)規(guī)范和獎懲機制有待完善。 為了規(guī)范債券市場的信息披露，應(yīng)由各家監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的債券信息披露標準化體系，從數(shù)量、內(nèi)容和格式等方面對債券信息披露制度進行統(tǒng)一規(guī)定。投資人利益是否得到有效保障很大程度上取決于發(fā)行人信息披露質(zhì)量的高低。因此，投資人的“用腳投票”行為是增強企業(yè)信息披露意識的主要途徑。此外，在目前市場化發(fā)展初期，監(jiān)管部門需要通過建立誠信檔案、完善考評制度、加大獎懲力度等制度建設(shè)，引導(dǎo)和激發(fā)企業(yè)自愿性信息披露的積極性。 （三）加強市場管理，完善風(fēng)險監(jiān)控機制，促進銀行間債券市場健康發(fā)展，提升市場的安全性。 上世紀九十年代中期，由于缺乏統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系，債券分散保管于各類機構(gòu)，難以有效管理，我國出現(xiàn)了嚴重的債券市場金融風(fēng)險。在此背景下，1996年成立了中央結(jié)算公司，開始履行債券的統(tǒng)一登記托管職能，初步解決了管理的有效性問題。但是，加強對銀行間債券市場的監(jiān)管，特別是場外衍生品市場管理仍然任重道遠。 為了引導(dǎo)銀行間債券市場穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)進一步借鑒國際標準和國際經(jīng)驗，堅持采納國際結(jié)算標準，促進債券市場與國際接軌。近年來中央托管結(jié)算機構(gòu)的相關(guān)國際標準不斷發(fā)展，從1989年三十人小組的九條建議，到xx年國際清算銀行和國際證監(jiān)會組織發(fā)布的證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標準，再到金融市場基礎(chǔ)設(shè)施基本原則，從安全和效率角度出發(fā)，對我國銀行間債券市場完善結(jié)算服務(wù)、防范市場風(fēng)險具有積極影響。 參考文獻：