銀行管理論文-資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定..doc

銀行管理論文-資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定.內(nèi)容提要：本文主要研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關(guān)系。有關(guān)金融危機(jī)的理論研究表明，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行脆弱性之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)主要通過信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道、市場風(fēng)險(xiǎn)渠道、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道、為附屬機(jī)構(gòu)注資的風(fēng)險(xiǎn)渠道及第二回合”渠道等傳導(dǎo)渠道，影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。發(fā)生在斯堪的納維亞和日本的銀行危機(jī)證明，資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)確實(shí)會造成嚴(yán)重的銀行問題，因此為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)之，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對銀行部門可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并以相應(yīng)的方法應(yīng)對。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，銀行系統(tǒng)穩(wěn)定，銀行危機(jī)，傳導(dǎo)渠道一、引言金融部門參與資產(chǎn)市場越來越深入，這暗示著股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將對一國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過非信貸資產(chǎn)的價(jià)值重估和從資產(chǎn)交易價(jià)值中所獲得的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的變動(dòng)影響收益。另一條稍微間接一點(diǎn)但卻關(guān)鍵的渠道是通過家庭和企業(yè)凈財(cái)富的變動(dòng)來影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)楣善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，所以它們可能增加金融部門資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，從而降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價(jià)格整體下降時(shí)，這種效應(yīng)可以通過貸款抵押物價(jià)值的下降而得到加強(qiáng)，因?yàn)殂y行通常在違約發(fā)生時(shí)可以通過出售抵押物來補(bǔ)償損失。但是金融機(jī)構(gòu)在此時(shí)都力圖以很低的價(jià)格出售這些資產(chǎn)，因此對資產(chǎn)市場和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響可能自我加強(qiáng)。這些效應(yīng)的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次“信貸緊縮”，進(jìn)一步惡化由開始時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的緊縮效應(yīng)。本文主要探討資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關(guān)系。文章首先對研究這一問題的理論文獻(xiàn)作一綜述；其次再詳細(xì)分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能影響銀行系統(tǒng)穩(wěn)定的傳導(dǎo)渠道；然后再通過來自歐洲和亞洲的兩個(gè)案例分析來證明資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)確實(shí)可能導(dǎo)致銀行危機(jī)的發(fā)生；文章最后是結(jié)論部分。二、理論回顧過去金融危機(jī)的證據(jù)表明，不論是在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，嚴(yán)重的銀行問題都是先由資產(chǎn)價(jià)格的巨大波動(dòng)所引起的(Kaminsky和Reinhart，1996；Herring和Wachter，1999)。雖然也有一些資產(chǎn)價(jià)格的迅速下降可能并不總會導(dǎo)致銀行危機(jī)，而且銀行危機(jī)可能在資產(chǎn)價(jià)格沒有顯著波動(dòng)時(shí)發(fā)生。但事實(shí)上，資產(chǎn)價(jià)格與銀行危機(jī)這二者之間確實(shí)存在很強(qiáng)的相關(guān)性。有關(guān)這一問題的文獻(xiàn)研究證明，銀行作為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)部門，如果它們低估了資產(chǎn)價(jià)格下降對它們經(jīng)濟(jì)績效的影響作用的話，將對一國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可估量的損失。因此，銀行監(jiān)管部門要確保銀行的穩(wěn)定性就不能夠忽視資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。Fisher(1933)是第一個(gè)分析金融系統(tǒng)脆弱性對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的學(xué)者。他在分析了美國1930年代的大蕭條之后認(rèn)為，大蕭條是金融市場運(yùn)行失常的結(jié)果，同時(shí)出現(xiàn)過度負(fù)債和通貨緊縮是金融市場產(chǎn)生巨大動(dòng)蕩的根本原因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)、新型市場時(shí)，投資者會產(chǎn)生新的收益預(yù)期，從而積極舉債。加之經(jīng)濟(jì)環(huán)境寬松，便會出現(xiàn)“過度負(fù)債”。如果過度負(fù)債狀況被打破，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系將陷入循環(huán)緊縮之中，直至最終爆發(fā)金融危機(jī)。所以，F(xiàn)isher的學(xué)說被稱為“負(fù)債通貨緊縮理論”。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，許多學(xué)者指出資產(chǎn)價(jià)格和銀行危機(jī)之間存在聯(lián)系的根本原因是銀行信貸的過度擴(kuò)張助長了資產(chǎn)價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，從而提高了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)(Minsky，1972，1991；Kindleberger，1978；Eichengreen和Portes，1987；以及Alien和Gale，1998)。銀行危機(jī)是分階段逐步形成的，先是居民和企業(yè)部門不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)，然后是銀行部門越來越嚴(yán)重的金融脆弱性。因?yàn)榻鹑谑袌霾▌?dòng)大多與資金借貸有關(guān)，Minsky(1977)將資金借方的融資方式分成三種類型，劃分的標(biāo)準(zhǔn)是比較償債現(xiàn)金流與預(yù)期收入現(xiàn)金流。第一種融資類型是“套期保值融資”(Hedgedebt)，這種融資方式下用以償付債務(wù)的現(xiàn)金流量包括在生產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金收益之中，融資情況穩(wěn)健。第二種類型為“投機(jī)型融資”(speculatordebt)，這種情況下若將創(chuàng)造利潤的生產(chǎn)帶來的收益預(yù)期值折算成現(xiàn)值，則超過用以償債的現(xiàn)金流量；如果僅僅考察當(dāng)時(shí)情況，則短期內(nèi)的償債現(xiàn)金流超出生產(chǎn)活動(dòng)帶來的收入現(xiàn)金流，融資的健全程度與金融市場的行情相關(guān)聯(lián)。第三種類型是“蓬齊融資”(Ponzifinance)，這種類型的融資其償債現(xiàn)金流超出生產(chǎn)活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金收益，為了償還債務(wù)，只能繼續(xù)進(jìn)一步增加債務(wù)。經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期借款人的金融頭寸從套期保值向投資性融資轉(zhuǎn)移，普遍對未來持樂觀預(yù)期，容易低估風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，金融債務(wù)增多，資產(chǎn)價(jià)格暴漲。在景氣崩潰及金融不縮水過程中，融資方式由套期保值向蓬齊融資轉(zhuǎn)化，一些經(jīng)濟(jì)主體因負(fù)債過度而無力償還本息，資金供給者在提供貸款時(shí)變得十分謹(jǐn)慎，使資金的流動(dòng)與景氣時(shí)期完全相反，社會普遍對收益預(yù)期持悲觀態(tài)度，過高估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的借款人或貸款人增多。經(jīng)濟(jì)主體因資金缺乏而出售現(xiàn)有資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇貶值，銀行持有的抵押品價(jià)值也迅速下降，此時(shí)，很容易陷入銀行危機(jī)當(dāng)中。Kindleberger(1978)則把金融危機(jī)的形成過程概括為六個(gè)階段。第一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)體系的外部沖擊改變獲利機(jī)會，使預(yù)期發(fā)生變化，部分經(jīng)濟(jì)主體開始大量投資。第二個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到頂峰，設(shè)備投資、金融投資一直持續(xù)擴(kuò)張。第三個(gè)階段，出現(xiàn)資產(chǎn)過度交易及投機(jī)行為，資產(chǎn)價(jià)格暴漲。為了達(dá)到上述目標(biāo)而必需的資金不能完全到位時(shí)，往往采用信用交易或分期付款的形式。第四個(gè)階段，市場行情異?？駸?，出現(xiàn)過度投機(jī)(即泡沫經(jīng)濟(jì))。第五個(gè)階段，資金需求顯著增大，貨幣的流通速度增加，利率上升。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一旦資產(chǎn)價(jià)格上升勢頭停止，投資家們便紛紛拋售實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格驟然下挫，交易過度的經(jīng)濟(jì)主體因金融頭寸不足而倒閉。第六個(gè)階段，如果金融、財(cái)政當(dāng)局沒有從宏觀和微觀的角度采取相應(yīng)的對策，則會迅速出現(xiàn)金融縮水，從而陷入金融危機(jī)。雖然有關(guān)Fisher-Minsky-Kindleberger理論的因果關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果上存在有不一致性。但在檢驗(yàn)得出的因果關(guān)系的方向以及不穩(wěn)定的來源等幾個(gè)主要問題上卻不存在任何疑義。即在股票或房地產(chǎn)市場價(jià)格的急劇下降過程和銀行部門不穩(wěn)定性擴(kuò)散之間存在有緊密的聯(lián)系。銀行的一些不理智行為，比如缺乏謹(jǐn)慎性和過度放松信貸標(biāo)準(zhǔn)等，可能加劇資產(chǎn)價(jià)格一債務(wù)危機(jī)周期。特別是在銀行通過擴(kuò)張信貸市場來競爭獲得市場份額的情況下，最可能發(fā)生這種事情。銀行出現(xiàn)這樣的不理智行為第一個(gè)可能的解釋是對低概率沖擊事件發(fā)生可能性的低估(缺乏遠(yuǎn)見)，導(dǎo)致銀行家對資產(chǎn)價(jià)格的驟然下降估計(jì)不足。另外，在資產(chǎn)價(jià)格上漲階段，銀行可能表現(xiàn)出錯(cuò)誤的盈利性跡象。第二個(gè)可能的解釋是存在信息不對稱。這種解釋的一個(gè)好處是不需要用銀行管理人員的非理性行為來解釋?，F(xiàn)已有大量這方面的文獻(xiàn)。這些文獻(xiàn)首先集中于關(guān)注公共保障體系，特別是存款保險(xiǎn)制度對銀行管理者和所有者的激勵(lì)作用問題。這些文獻(xiàn)的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，存款保險(xiǎn)制度通過減少自我實(shí)現(xiàn)的銀行破產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)概率而提高了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性(Diamond和Dybvig，1983)。只要存款保險(xiǎn)制度是可信的并且能有效地保障存款資金，則銀行危機(jī)就不可能發(fā)生。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，存款保險(xiǎn)制度可能通過鼓勵(lì)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)而增加銀行清償力風(fēng)險(xiǎn)。在存款保險(xiǎn)系統(tǒng)中，銀行的資金成本并不完全反映它們資產(chǎn)組合的實(shí)際成本(風(fēng)險(xiǎn))，因此，銀行就有通過從事更多風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)來最大化其公共補(bǔ)貼價(jià)值的動(dòng)機(jī)(Merton，1977)。特別是當(dāng)泡沫開始破滅，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)時(shí)，銀行就可能利用它們的行為不為外界所知性(即其相對存款人的信息優(yōu)勢)來提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，有時(shí)甚至?xí)捎谩百€博”式的行為來試圖贏回?fù)p失。其次，銀行業(yè)所普遍存在的委托代理問題，可能使即使不存在存款保險(xiǎn)制度時(shí)，也產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。Dewatripont和Tirole(1993)認(rèn)為，銀行存款的分散性特征限制了存款人對銀行的監(jiān)督能力。另外，存款人之間互相搭便車的行為使得存款人都沒有對銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督的積極性。用信息不對稱理論來解釋資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行危機(jī)之間的關(guān)系是有相當(dāng)?shù)慕忉屃Φ?。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)價(jià)格上漲的初級階段，存款保險(xiǎn)制度的存在會使許多銀行不顧潛在的風(fēng)險(xiǎn)而對價(jià)格不斷上漲的資產(chǎn)趨之若鶩。同時(shí)，由于委托代理問題，銀行的這種冒險(xiǎn)行為根本得不到有效的監(jiān)督。而在資產(chǎn)價(jià)格膨脹的最后階段，一些已經(jīng)出現(xiàn)問題的金融機(jī)構(gòu)可能押寶于資產(chǎn)價(jià)格還會進(jìn)一步上漲，企圖通過增加賭注(繼續(xù)投資)來贏回?fù)p失的資金。它們這種賭博行為的后果就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫過后嚴(yán)重的銀行危機(jī)。最后，還有一些文獻(xiàn)是研究為什么資產(chǎn)價(jià)格會相對由該資產(chǎn)潛在收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)值所決定的“基礎(chǔ)價(jià)值”出現(xiàn)過分“超調(diào)”的。然而，在實(shí)踐中是很難確定一種資產(chǎn)的價(jià)格相對它的“基礎(chǔ)價(jià)值”已經(jīng)“超調(diào)”了，因?yàn)榇_定資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，需要有許多的假設(shè)(比如資產(chǎn)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，用于折現(xiàn)的利率以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等等)。資產(chǎn)價(jià)格要偏離它的基礎(chǔ)價(jià)值，必需的兩個(gè)理論前提條件是：資產(chǎn)的供給在短期內(nèi)固定，以及它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的決定是不確定的。而且，不同類型的投資者可能會對資產(chǎn)支付不同的價(jià)格(Herring和Watchter，1999)?！皹酚^主義者”相比“悲觀主義者”可能會更強(qiáng)烈地影響資產(chǎn)的市場價(jià)格，從而使其高于基礎(chǔ)價(jià)值，因此他們也就成為該資產(chǎn)的所有者。而“樂觀主義者”隨著資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲趨勢會一直購買該資產(chǎn)。而且他們可以利用他們擁有資產(chǎn)的市場價(jià)值的上漲不斷獲得貸款，因?yàn)殂y行是根據(jù)貸款人抵押品的市場價(jià)值來發(fā)放貸款的。而正如Allen和Gale(1998)所指出的，當(dāng)貸款人不能夠發(fā)現(xiàn)借款人的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，借款人的風(fēng)險(xiǎn)就可能轉(zhuǎn)移給貸款人。銀行-飛諾網(wǎng)FENO.CN(四)對附屬機(jī)構(gòu)影響的渠道雖然銀行對證券和房地產(chǎn)行業(yè)的直接參與并不多，但資產(chǎn)市場價(jià)格的急劇下降卻可能通過對銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的影響而間接影響銀行的穩(wěn)定性。這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司通常要依賴它們的母銀行來為其提供流動(dòng)性支持。一旦這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司過多地參與到資本市場或衍生金融市場，這些市場的價(jià)格波動(dòng)就很可能引起銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而向其母銀行提出新的資金要求。當(dāng)銀行沒有健全的內(nèi)控系統(tǒng)的情況下，這種附屬機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就可能最終影響到整個(gè)銀行集團(tuán)的穩(wěn)定性。(五)“第二回合”渠道資產(chǎn)價(jià)格下降除了可能對銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和借款還款能力產(chǎn)生直接影響效應(yīng)之外，還可能通過對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的損害作用來引起銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的減弱。在某種意義上，如果我們把更多的注意力放在金融危機(jī)產(chǎn)生的實(shí)際來源上時(shí)，這種“第二回合”效應(yīng)可能就是銀行危機(jī)的一個(gè)重要根源。特別是當(dāng)存在我們前述的銀行脆弱性問題時(shí)，這種效應(yīng)的出現(xiàn)會加劇危機(jī)的程度。1.宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響一些國家資產(chǎn)價(jià)格的上漲可能通過財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致過度消費(fèi)，這反應(yīng)在這些國家儲蓄率的下降和負(fù)債的上升上。而資產(chǎn)價(jià)格的突然下降就可能使這種趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而且資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的不對稱性，消費(fèi)和投資下降的程度要大于資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)增加的程度。這就產(chǎn)生了傳統(tǒng)的“負(fù)債通貨緊縮”危機(jī)。而一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)情況變壞，銀行發(fā)生信貸危機(jī)的可能性就會上升，銀行的收入也會減少。家庭持有股票份額的增加也可能提高這一傳導(dǎo)渠道的重要性。當(dāng)然，家庭持有股票份額在不同的國家有很大的不同。一般在市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)國家，家庭參與股票市場的深度和持有股票份額都要高于銀行主導(dǎo)型國家。例如在德國和奧地利，股票只占家庭投資的很有限的一部分。而且在大多數(shù)國家，家庭都是通過持有共同基金賬戶來間接持有股票資產(chǎn)的。相比之下，房地產(chǎn)在大多數(shù)國家的居民家庭中是最主要的財(cái)富。但是，在任何情況下，提高銀行資本充足率水平都是防御宏觀經(jīng)濟(jì)績效變壞對銀行產(chǎn)生影響的關(guān)鍵措施。2.對銀行融資環(huán)境的影響在過去的幾年中，在世界范圍內(nèi)掀起了一股銀行業(yè)再造的浪潮。在銀行業(yè)再造的過程中，給銀行業(yè)注入新的資本和進(jìn)行兼并收購是最主要的兩種表現(xiàn)。而資產(chǎn)價(jià)格的下降則可能阻礙或延緩銀行業(yè)再造的步伐。因?yàn)樵谶@樣的情況下，銀行所需要的新資本可能越來越難以從股票或債券市場上籌集，其融資成本也會越來越高。而且，在資本市場低迷的時(shí)候，銀行業(yè)通過資本市場進(jìn)行的收購兼并活動(dòng)也很難開展。3.對解決銀行業(yè)問題的影響一旦嚴(yán)重的銀行業(yè)問題產(chǎn)生，在資本市場低迷的情況下，也可能更難解決。例如，許多發(fā)展中國家在解決銀行的不良資產(chǎn)問題時(shí)，一個(gè)主要的方法就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化成功進(jìn)行的一個(gè)前提條件是擁有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善并且交投活躍的資本市場。而當(dāng)股票市場蕭條時(shí)，資產(chǎn)證券化的前景就堪憂。三、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響銀行穩(wěn)定性的傳導(dǎo)渠道那么，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會通過哪些渠道影響到銀行呢?通常我們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來源的不同將銀行的風(fēng)險(xiǎn)分成五大類型：(1)信貸風(fēng)險(xiǎn)，即貸款抵押品價(jià)值的嚴(yán)重下降及股票和房地產(chǎn)市場上的借款人違約率不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。(2)市場風(fēng)險(xiǎn)，即銀行作為房地產(chǎn)和股票市場的直接投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。(3)盈利性下降的風(fēng)險(xiǎn)，即銀行整體營業(yè)收入的突然下降的風(fēng)險(xiǎn)。這是由于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)收入的下降不足以通過資產(chǎn)交易、投資銀行業(yè)務(wù)收入及資產(chǎn)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)所獲得的收入和費(fèi)用所補(bǔ)償時(shí)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。(4)為附屬機(jī)構(gòu)注資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即因銀