銀行管理論文-中央銀行視角下的流動(dòng)性.doc

銀行管理論文-中央銀行視角下的流動(dòng)性摘要：當(dāng)前社會(huì)上對(duì)我國(guó)資金運(yùn)行狀況的一個(gè)基本評(píng)價(jià)就是“流動(dòng)性過剩”。然而，這種所謂的“流動(dòng)性”很大程度上只是一種主觀判斷，缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撘罁?jù)和統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上得出的結(jié)論不利于央行實(shí)際的操作決策。為探求流動(dòng)性的真實(shí)內(nèi)涵，澄清國(guó)內(nèi)的諸多誤解，我們比較了國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性概念，并對(duì)其供給和需求因素作了深入的分析，在此基礎(chǔ)上得出一些經(jīng)驗(yàn)啟示。關(guān)鍵詞：流動(dòng)性；基礎(chǔ)貨幣；準(zhǔn)備金；貨幣供應(yīng)量一、流動(dòng)性內(nèi)涵“流動(dòng)性過?！笔悄壳拔覈?guó)資金運(yùn)行狀況的基本評(píng)價(jià)，但“流動(dòng)性”的內(nèi)涵在不同場(chǎng)合卻有著相當(dāng)大的差異，當(dāng)前理論界的相關(guān)研究時(shí)常混淆或忽視了這些差異，使得討論往往難以在同一平臺(tái)上進(jìn)行。事實(shí)上在宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，流動(dòng)性是指總體的貨幣條件，反映貨幣資源供求之間的錯(cuò)配程度；在金融市場(chǎng)背景下，流動(dòng)性的涵義則要窄得多，僅指金融資產(chǎn)交易完成的難易程度，對(duì)于中央銀行來(lái)說，流動(dòng)性同樣有著不同于前述的內(nèi)涵，以下詳述。1.國(guó)外流動(dòng)性的概念。國(guó)外央行的流動(dòng)性概念是指由流通中現(xiàn)金和銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金構(gòu)成的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行是流動(dòng)性的唯一供應(yīng)者。由于流通中現(xiàn)金主要取決于社會(huì)公眾的持有態(tài)度，因此從政策意義上來(lái)說，央行關(guān)注的流動(dòng)性僅指基礎(chǔ)貨幣中的準(zhǔn)備金，國(guó)外央行通常都將準(zhǔn)備金等同于流動(dòng)性，至少在政策分析中是如此。為直觀顯示流動(dòng)性的實(shí)際內(nèi)容，我們以一個(gè)簡(jiǎn)化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表為例加以說明。表1簡(jiǎn)化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債凈國(guó)外資產(chǎn)（1）流通中現(xiàn)金（5）對(duì)政府的凈債權(quán)(2)準(zhǔn)備金（6）對(duì)市場(chǎng)的凈債權(quán)(3)其他項(xiàng)目(4)注：對(duì)市場(chǎng)的凈債權(quán)是央行與金融機(jī)構(gòu)的交易余額，也即貨幣政策工具的余額，包括公開市場(chǎng)操作、融資便利以及到期票據(jù)的余額匯總。表1中負(fù)債方的第(6)項(xiàng)即為國(guó)外央行關(guān)注的流動(dòng)性。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理可得如下恒等式：流動(dòng)性=準(zhǔn)備金(6)=凈國(guó)外資產(chǎn)(1)+對(duì)政府的凈債權(quán)(2)+對(duì)市場(chǎng)的凈債權(quán)(3)+其他科目(4)-流通中現(xiàn)金(5)（I）其中(1)、(2)、(4)、(5)項(xiàng)基本上處于央行控制以外，例如凈國(guó)外資產(chǎn)(1)由匯率制度決定，對(duì)政府的凈債權(quán)(2)由財(cái)政制度決定等等，因而稱此四項(xiàng)為自發(fā)性因素(autonomousfactors)。第(3)項(xiàng)則是央行可以主動(dòng)控制的因素，通常作為貨幣政策工具加以運(yùn)用。（I）式中最右方所有項(xiàng)目都可視作“流動(dòng)性供給”，反映央行向金融市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況；第(6)項(xiàng)則可視作對(duì)應(yīng)的“流動(dòng)性需求”，反映央行從金融市場(chǎng)回收基礎(chǔ)貨幣的情況。當(dāng)投放到金融市場(chǎng)的貨幣持續(xù)超過回收至央行的貨幣時(shí)，流動(dòng)性過剩現(xiàn)象就出現(xiàn)了，反之則為流動(dòng)性短缺。在流動(dòng)性需求不變的條件下，資產(chǎn)方任一自發(fā)因素的增加(減少)都會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩(短缺)，為填補(bǔ)流動(dòng)性的供求缺口，央行需要采取反向的政策操作調(diào)整第(3)項(xiàng)內(nèi)容，減少(增加)流動(dòng)性供給直至供需平衡。例如國(guó)際收支在某段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)大量盈余，由此引起資產(chǎn)方(1)項(xiàng)的持續(xù)增加，從而導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的局面。在不改變流動(dòng)性需求的前提下，央行就要在金融市場(chǎng)出售債券或者其他沖銷措施減少第(3)項(xiàng)的流動(dòng)性供給，以抵消自發(fā)性供給因素的影響。2.國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的概念。國(guó)內(nèi)所說的“流動(dòng)性”屬于貨幣供應(yīng)量的范疇，只不過社會(huì)各界尚未認(rèn)清這一事實(shí)，對(duì)流動(dòng)性的衡量指標(biāo)還沒有達(dá)成共識(shí)，而是各自憑經(jīng)驗(yàn)選取一個(gè)或幾個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷流動(dòng)性水平。如此一來(lái)，對(duì)流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)偏差也就在所難免了。當(dāng)務(wù)之急是要統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，以貨幣供應(yīng)量作為評(píng)判社會(huì)流動(dòng)性的惟一標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行可以公開表明這一觀點(diǎn)，以便于社會(huì)各界能夠在同一平臺(tái)進(jìn)行對(duì)話交流。需要指出的是貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑問題，不同層次的貨幣供應(yīng)量所反映出的社會(huì)流動(dòng)性差異懸殊，這也是引起流動(dòng)性爭(zhēng)議的一個(gè)重要原因。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，目前最寬的貨幣口徑為M3M3=M2+其他金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款+定期存款。，即銀行體系中的貨幣量，這也是可用的最廣義的流動(dòng)性指標(biāo)。然而，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，實(shí)際意義上的流動(dòng)性逐漸超越銀行體系貨幣量的范圍，演變成為一種“總體流動(dòng)性”。國(guó)外很多央行順應(yīng)這一趨勢(shì)，已經(jīng)將貨幣口徑擴(kuò)展至M4M4=M3+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)。這里的流動(dòng)資產(chǎn)包括短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等具有相當(dāng)程度流動(dòng)性的有價(jià)證券。，以更全面地反映社會(huì)流動(dòng)性狀況。日本央行在2000年6月修訂的廣義流動(dòng)性指標(biāo)中，包括了M2、存托憑證(CDs)、銀行債券、金融機(jī)構(gòu)商業(yè)票據(jù)、政府債券等10個(gè)組成部分。韓國(guó)央行于2006年6月修訂了貨幣供應(yīng)量口徑，最新的廣義流動(dòng)性指標(biāo)總體流動(dòng)性(LiquidityAggregates)在M3的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充了政府和商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的流動(dòng)性工具，包括國(guó)庫(kù)券、地方債券、公司債券和商業(yè)票據(jù)等內(nèi)容。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)流傳的“總體流動(dòng)性”說法指的也就是這種廣義的貨幣供應(yīng)量，只是由于統(tǒng)計(jì)方法的滯后，缺少對(duì)總體流動(dòng)性進(jìn)行嚴(yán)格計(jì)算的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，才導(dǎo)致社會(huì)流動(dòng)性評(píng)價(jià)結(jié)果的參差不齊。為適應(yīng)金融發(fā)展的形勢(shì)需要，中國(guó)人民銀行有必要盡快公布一個(gè)更為廣義的貨幣口徑，特別是確認(rèn)短期流動(dòng)資產(chǎn)的種類。在這一點(diǎn)上，可以參考國(guó)際貨幣基金組織2000年出版的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)(MonetaryandFinancialStatisticsManual2000)。3.流動(dòng)性的層次。根據(jù)貨幣當(dāng)局的決策需要，可以把流動(dòng)性分為兩個(gè)層次：基礎(chǔ)貨幣作為初始流動(dòng)性是第一層次的流動(dòng)性，貨幣供應(yīng)量作為最終流動(dòng)性是第二層次的流動(dòng)性，依貨幣口徑的差異還可對(duì)流動(dòng)性層次作進(jìn)一步的細(xì)分?；A(chǔ)貨幣可以由央行直接控制，主要用于貨幣政策操作決策。而貨幣供應(yīng)量M2只能由央行間接控制，主要用作貨幣政策中介目標(biāo)。至于更廣義的貨幣供應(yīng)量在很大程度上已經(jīng)超出央行的控制范圍，適合作為社會(huì)資金充裕程度的衡量指標(biāo)，反映全社會(huì)總體流動(dòng)性的水平，主要用于央行對(duì)宏觀金融形勢(shì)的判斷與決策。二、流動(dòng)性的供給在界定流動(dòng)性的概念之后，本節(jié)將對(duì)其供給因素進(jìn)行分析，以便于理解流動(dòng)性的形成機(jī)制。遵循國(guó)外央行的研究慣例，我們只考察央行資產(chǎn)負(fù)債表，剖析作為初始流動(dòng)性的準(zhǔn)備金供給因素。1.凈國(guó)外資產(chǎn)。凈國(guó)外資產(chǎn)也就是央行的外匯儲(chǔ)備，對(duì)流動(dòng)性供給的影響依賴于該國(guó)匯率制度和國(guó)際收支波動(dòng)程度。在實(shí)行固定匯率制或者管理浮動(dòng)匯率制的國(guó)家，如果國(guó)際收支變動(dòng)較大，央行為了維持目標(biāo)匯率就必須經(jīng)常干預(yù)外匯市場(chǎng)。當(dāng)本國(guó)貨幣面臨貶值壓力時(shí)，在無(wú)沖銷干預(yù)的情況下，央行需要回收本國(guó)貨幣以交換凈國(guó)外資產(chǎn)，結(jié)果便是基礎(chǔ)貨幣的收縮。當(dāng)然，央行一般會(huì)采取沖銷措施以抵消外匯干預(yù)對(duì)流動(dòng)性的影響，例如購(gòu)買政府債券之類的國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)以補(bǔ)充流動(dòng)性。在很短的時(shí)期內(nèi)，央行可以明確知曉凈國(guó)外資產(chǎn)的變動(dòng)情況，因?yàn)橥鈪R結(jié)算的現(xiàn)金流一般都會(huì)滯后兩天左右。但面對(duì)長(zhǎng)期性的國(guó)際收支失衡，央行在流動(dòng)性預(yù)測(cè)和管理上便有些力不從心。然而，在完全浮動(dòng)的匯率制度下，央行沒有干預(yù)外匯市場(chǎng)的義務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表中的凈國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目得以保持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)，從而避免該因素對(duì)流動(dòng)性的沖擊。中央銀行凈國(guó)外資產(chǎn)的變動(dòng)往往會(huì)對(duì)流動(dòng)性供給產(chǎn)生重要的甚至是根本性的影響，這也是東亞國(guó)家、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)以及其他新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的主要問題。這些國(guó)家大多推行出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵(lì)國(guó)際資本投資，同時(shí)又缺乏足夠的匯率彈性。貿(mào)易順差和資本流入引起外匯儲(chǔ)備上升，反映在資產(chǎn)負(fù)債表上就是凈國(guó)外資產(chǎn)的持續(xù)增加，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期性的流動(dòng)性過剩。2.對(duì)政府的凈債權(quán)。對(duì)政府的凈債權(quán)主要來(lái)源于央行財(cái)政賬戶上的現(xiàn)金流入或流出，無(wú)論是資金流動(dòng)的規(guī)模還是資金流動(dòng)的波動(dòng)性，財(cái)政賬戶對(duì)流動(dòng)性供給都有著相當(dāng)大的影響，各國(guó)央行的流動(dòng)性管理普遍受困于這一因素。在持續(xù)流動(dòng)性短缺的歐元區(qū)中，政府存款一直是央行資產(chǎn)負(fù)債表中波動(dòng)性最大的部分。而在持續(xù)流動(dòng)性過剩的立陶宛，2001年將財(cái)政賬戶由銀行體系移入中央銀行之后，流動(dòng)性管理的難度便大大增加了。財(cái)政賬戶變動(dòng)的原因各異。對(duì)于一些具有季節(jié)性規(guī)律特征的政府消費(fèi)和稅收收入來(lái)說例如政府工資支出會(huì)在規(guī)定的某一天集中完成，企業(yè)稅收也會(huì)在會(huì)計(jì)年末(一般為一月)進(jìn)入財(cái)政賬戶。，央行可以事先做出精確預(yù)測(cè)并采取相應(yīng)的對(duì)沖措施穩(wěn)定流動(dòng)性供給。然而，當(dāng)政府臨時(shí)性的大規(guī)模支付發(fā)生時(shí)，央行可能被迫對(duì)其提供融資，由此產(chǎn)生流動(dòng)性供給的被動(dòng)增加，嚴(yán)重制約了流動(dòng)性管理的效率。為緩解財(cái)政賬戶對(duì)貨幣政策操作的沖擊，歐盟簽署的馬斯特里赫特條約明確禁止中央銀行對(duì)政府借款。而在另一些國(guó)家，央行甚至有權(quán)根據(jù)需要將政府部門的資金轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行項(xiàng)下。就我國(guó)而言，財(cái)政庫(kù)款隨機(jī)變動(dòng)對(duì)流動(dòng)性供給的影響僅次于外匯儲(chǔ)備，如何協(xié)調(diào)財(cái)政收付與央行流動(dòng)性管理之間的矛盾就成為迫切需要解決的問題?？梢苑滦в⒏裉m的做法，由財(cái)政部給出一個(gè)較為明確的收付日歷清單，以便于央行預(yù)測(cè)該項(xiàng)目下資金流動(dòng)的情況。3.流通中的現(xiàn)金。流通中的國(guó)內(nèi)貨幣是央行外部持有的鈔票，它的隨機(jī)變動(dòng)直接導(dǎo)致流動(dòng)性供給的波動(dòng)。盡管通貨量每天都在變化，但其中有相當(dāng)部分是有規(guī)律可循的。例如銀行系統(tǒng)會(huì)在周五提供大量鈔票給公眾用于周末消費(fèi)，周一又會(huì)從商業(yè)機(jī)構(gòu)回收大量鈔票，每逢一些重要節(jié)日也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性需求的季節(jié)性波動(dòng)，這種可預(yù)測(cè)的短期流動(dòng)性變化相對(duì)較易管理。至于通貨的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)則要視宏觀經(jīng)濟(jì)的主要指標(biāo)而定，特別是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、私人消費(fèi)以及作為機(jī)會(huì)成本的利率和通脹率。同時(shí)還要考慮技術(shù)進(jìn)步和金融創(chuàng)新對(duì)通貨的影響，例如自動(dòng)取款機(jī)、信用卡和電子銀行等等。4.對(duì)市場(chǎng)的凈債權(quán)。就中央銀行而言，對(duì)金融市場(chǎng)的凈債權(quán)是最重要的流動(dòng)性供給因素。因?yàn)榍皫醉?xiàng)因素都是自發(fā)形成的，對(duì)央行的政策意義不大，而這一項(xiàng)不僅是央行可控制的，并且也是貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)。從第一節(jié)中有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的介紹可知：對(duì)市場(chǎng)的凈債權(quán)=公開市場(chǎng)操作+融資便利+到期票據(jù)（）其中公開市場(chǎng)操作和融資便利作為貨幣政策工具，是央行調(diào)節(jié)銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金和社會(huì)流動(dòng)性的主要途徑。而到期票據(jù)則是前期貨幣政策操作的結(jié)果，屬于自發(fā)性的流動(dòng)性供給因素，但與其他自發(fā)因素又有區(qū)別，到期票據(jù)的變動(dòng)是可以完全預(yù)期的。結(jié)合等式（）和（）可得：流動(dòng)性=準(zhǔn)備金=(凈國(guó)外資產(chǎn)+對(duì)政府的凈債權(quán)+其他科目-流通中現(xiàn)金+到期票據(jù))+(公開市場(chǎng)操作+融資便利)（）（）式第一個(gè)括號(hào)中的內(nèi)容可稱之為“自發(fā)性的流動(dòng)性頭寸”，第二個(gè)括號(hào)中的內(nèi)容可稱之為貨幣政策操作的“政策性頭寸”。兩類頭寸共同決定了央行供給的流動(dòng)性水平，這也是國(guó)外央行進(jìn)行流動(dòng)性管理的基本依據(jù)。三、流動(dòng)性的需求商業(yè)銀行的流動(dòng)性(準(zhǔn)備金)需求包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金兩部分，影響流動(dòng)性需求的因素主要有法定準(zhǔn)備金制度、貨幣支付體系的效率、央行融資的制度安排等。1.法定準(zhǔn)備金。在實(shí)行部分存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家，商業(yè)銀行都會(huì)持有一定比例的央行存款作為法定準(zhǔn)備金，這部分準(zhǔn)備金以有償或無(wú)償?shù)男问酱娣庞谘胄匈~戶。如果央行按市場(chǎng)利率或其他利率予以付息，那么法定準(zhǔn)各金的成本就依賴于銀行存款的覆蓋范圍，例如商業(yè)銀行外幣存款可能不進(jìn)入準(zhǔn)備金的計(jì)算公式。因此，法定準(zhǔn)備金的需求主要取決于央行的準(zhǔn)備金制度，并且隨著貨幣政策調(diào)控的需要而有所變動(dòng)。盡管法定準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)手段具有見效快、要求低的優(yōu)勢(shì)，但因其對(duì)社會(huì)流動(dòng)性和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生巨大沖擊而較少采用，實(shí)際操作中更多地利用其他微調(diào)手段調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性需求，所以商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金需求相對(duì)較為穩(wěn)定。2.超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金是準(zhǔn)備金賬戶中超過法定準(zhǔn)備金的部分，主要用作商業(yè)銀行的緩沖工具，以應(yīng)付央行貨幣供應(yīng)的未預(yù)期變化。由于這部分準(zhǔn)備金的持有是商業(yè)銀行自主決定的，因而也被稱為“自由準(zhǔn)備金”(FreeReserve)。由于很多國(guó)外央行不對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，于是，保留超額準(zhǔn)備金就產(chǎn)生了